人民币汇率走势 - 2025年6月26日人民币兑美元中间价升至7.1620，创2024年11月以来新高，在岸、离岸汇率双双突破7.16关口 [1] - CFETS人民币汇率指数从年初102.09降至95.92，跌幅约6%，与对美元汇率走势分化 [1] 升值驱动因素 - 中国经济转型成效显现，2025年前4个月新能源汽车出口同比增长超70% [3] - 美联储降息周期开启，美元指数大幅走弱，市场对进一步降息预期概率超80% [3] - 全球去美元化加速，中俄贸易本币结算占比达92%，中国占一季度全球黄金增持量的21% [3] 经济基本面支撑 - 2025年一季度GDP增速超预期，消费市场显著回暖，"五一"假期国内旅游人次达2.74亿，旅游收入1480.56亿元，同比增长12.8% [4] - 制造业升级成效显著，高端制造业与战略性新兴产业蓬勃发展，出口产品结构持续优化 [4] 行业表现 - 新能源汽车行业出口表现突出，前4个月出口同比增长超70% [3] - 旅游业快速复苏，"五一"假期旅游收入同比增长12.8% [4]

美国石油战略调整 - 美国重启石油海外扩张战略 旨在缓解本土页岩油生产商压力[4] - 页岩油盈亏平衡点为一桶60美元 低于50美元将导致油井关停[4] - 美国炼油厂数量断崖式下降 本土炼化能力不足导致库存积压[6] - 页岩油自然衰减率居高不下 迫使行业转向海外市场寻求突破[6] 中国能源需求格局 - 中国对油气资源存在庞大需求 恢复关税战前购买量可缓解美国供应过剩[6] - 中伊能源合作采用人民币结算 冲击石油美元霸权体系[8] - 欧洲减少对海运石油依赖 通过中欧班列加强与中国供应链合作[8] 国际油价波动因素 - "欧佩克+"产量调整及哈萨克斯坦等国超产导致国际油价持续下降[4] - 伊以冲突未封锁霍尔木兹海峡 未对中国石油供应造成严重影响[3] - 美国1800万桶石油滞留港口 反映市场份额流失的初步迹象[8] 技术发展对行业影响 - 水平钻井和水力压裂技术进步推动2011年后美国页岩油产量大幅增长[6] - 2015-2020年间美国油气公司集中出售非洲亚洲资产 专注本土页岩油开发[6]

报告行业投资评级 - 推荐 [4] 报告的核心观点 - 看好未来黄金价格，黄金资源股盈利预期增强，估值较低；看好未来白银价格 [16] - 铜价中期易涨难跌，长期向好 [17] - 看好 2025 年铝价 [17] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 一周重点新闻：美联储理事鲍曼暗示或支持 7 月降息；特朗普喊话鲍威尔应降息；鲍威尔称劳动力市场疲软、通胀率下降可能提前降息，关税会使通胀上升 [23][24][43] - 价格及库存：COMEX 黄金下跌 2.90%至 3,286.10 美元/盎司，COMEX 白银上涨 0.60%至 36.17 美元/盎司；SHFE 黄金下跌 1.56%至 766.40 元/克，SHFE 白银上涨 1.48%至 8,792.00 元/千克；金银比下跌 3.48%至 90.86；SPDR 黄金 ETF 持仓增加，SLV 白银 ETF 持仓增加 [1][25][26] - 行情分析：以色列和伊朗停火，黄金本周震荡回调；地缘冲突降温，7 月提前降息可能性不大，美债利率回落，债务担忧缓解，黄金回归债务和货币宽松交易方向 [43][44] - 投资建议：受益标的为【赤峰黄金】等多家黄金企业和【盛达资源】等白银企业 [16] 基本金属 - 一周重点新闻：美国关税政策影响全球铜市场；Antofagasta 与中国冶炼厂铜精矿加工费敲定为 0；日本第三季度铝升水环比下跌；美国一季度氧化铝进口量大幅增长 [45][46][47] - 价格及库存：LME 市场铜、铝、锌、铅价格上涨，SHFE 市场同理；库存方面，LME 市场铜、锌、铅库存减少，铝库存增加，SHFE 市场铜、铝库存减少，锌、铅库存增加 [47][48] - 铜：市场聚焦挤仓行情，宏观情绪转暖，需求预期增强；供应端多家冶炼厂铜精矿供应紧张，长单 TC 压力大；需求端精铜杆企业开工率下降，再生铜杆开工率上升；库存上期所和 LME 减少，COMEX 增加；中期易涨难跌，长期向好，受益标的有【紫金矿业】等 [7][72][74] - 铝：产能运行稳健，供应端良好但铝水转化率高；需求端下游进入淡季，整体需求支撑不足；库存上期所减少，LME 增加；看好 2025 年铝价，受益标的有【中国铝业】等 [77] - 锌：美国降息预期起，美指下跌，锌冶炼厂罢工且库存低位，提振锌价；下游开工率下滑，需求有转弱压力；库存上期所增加，LME 减少 [78] - 铅：原生铅冶炼企业检修，再生铅企业复产意愿上升但产量恢复不及预期；消费端部分企业采购情绪好转；库存上期所增加，LME 减少 [79][81] 小金属 - 一周重点新闻：格陵兰资源公司获 30 年钼开采许可证 [82] - 价格变化：镁锭价格上涨 0.62%；钼铁、钼精矿、五氧化二钒、钒铁价格下跌 [89][90][92] - 行情分析：镁下游谨慎采购，低库存支撑价格；钼、钒上下游博弈，价格震荡下行且有进一步走弱可能 [89][92] 行情回顾 - 行业板块表现：本周上证指数、沪深 300 上涨，SW 有色金属板块上涨 5.11%；细分行业中锂、铜等上涨，黄金下跌 [96] - 个股表现：周涨幅前五为诺德股份等，周跌幅前五为中一科技等 [102]

货币本质与美元体系 - 货币本质基于商品和交易 信用货币流通需实际交易支撑 否则如同废纸 [1] - 美元成为全球主要储备货币因石油等商品以美元定价 美国主导国际货币清算体系 [1] - 各国通过商品服务所得美元回流美国 主要形式为购买美国国债 全球储备资产多以美元计价 [1] - 石油美元和美债共同支撑美元体系 使其脱离金本位后仍维持主导地位 [1] 金本位历史与演变 - 牛顿提出金本位制度 规定货币与黄金储备挂钩 成为货币制度基础 [3] - 英镑和美元历史上均以黄金为基础 美元"美金"一词源于此背景 [3] - 马克思指出"黄金天然是货币" 揭示黄金与货币内在联系 [3] 去美元化趋势与挑战 - 美元国际主导地位因过度使用遭遇挑战 多国推动去美元化 构建并行金融新秩序 [3] - 经济学家杰弗里·萨克斯预测未来可能出现替代支付体系 美元欧元人民币共同承担储备货币角色 [3] - 世界逐渐失去对美元信任 去美元化进程加速 甚至蔓延至欧洲 [5] - 欧洲多国将存储在美国英国的黄金运回本国 反映对美元系统深刻忧虑 [5] - 欧洲东部22个央行24个月内购买自英镑危机以来最大数量黄金 [5] - 日本等美国盟友增加对中国债券投资 显示美元全球地位受挑战 [5] 美元政策与金本位提案 - 美国通过不断印钞制造美元资产泡沫 导致美元购买力贬值 全球货币地位衰退 [7] - 美国西弗吉尼亚州议员提出恢复金本位法案 尝试通过控制货币供应量将黄金价值注入美元 [7] - 华尔街投资者彼得·希夫指出美联储大量印钞导致美元实际价值迅速下降 面临崩溃风险 [7] - 荷兰央行认为黄金可能重新成为全球货币体系中心 一反长期支持美元体系的立场 [7] 全球去美元化行动 - 40个国家包括中国印度日本俄罗斯通过不同方式推进去美元化 [15] - 区块链技术应用加速去美元化 美联储政策加剧美元波动和铸币税收取 [15] - 英国央行前行长卡尼建议用全球认可的数字货币取代美元 方便全球市场交易 [15] 美元衰落预测 - 投资界人士罗杰斯警告"美元衰落是不可避免的历史进程" [17] - 摩根大通量化部门主管指出美联储经济举措威胁美元储备货币地位 [17]

中国减持美债趋势 - 中国4月减持82亿美元美债，持仓量降至7572亿美元，创近16年新低 [1] - 2022年4月以来中国美债持仓持续低于1万亿美元，2022-2024年分别减持1732亿/508亿/573亿美元 [1] - 中国美债持仓排名从第二位降至第三位，被英国以7793亿美元持仓量超越 [1] 美国债务问题现状 - 美国国债规模突破36万亿美元，人均负债约11万美元 [3] - 美国债务占GDP比例达122.3%，预计2028年将升至150% [3] - 穆迪2025年5月将美国主权评级从Aaa下调至Aa1，反映偿债能力担忧 [3] 减持动因分析 - 美国将金融资产政治化（如冻结俄外汇储备）引发各国警惕 [3] - 美元信用因宽松货币政策和债务高企持续恶化 [4] - 中国推进人民币国际化，优化外汇储备结构减少美元依赖 [4] 市场影响机制 - 中国减持导致美债供需失衡，价格下跌推高收益率 [6] - 美债收益率上升将增加美国政府融资成本，财政压力加剧 [6] - 可能抑制企业投资和居民消费，拖累美国经济增长 [6] 金融体系连锁反应 - 美债价格下跌导致金融机构资产缩水，可能引发资本外流 [7] - 美元全球储备货币地位受挑战，多国推进"去美元化"进程 [7] - 中国减持是国际金融体系重构的重要组成部分 [9] 战略意义 - 释放资金可投入更符合国家战略布局的领域 [4] - 提升中国在国际金融体系中的话语权和自主性 [4] - 反映中美金融领域博弈深化，是对美国金融霸权的回应 [9]

宏观经济展望 - 美国"例外主义"受到威胁 因市场担忧其政策可信度及财政可持续性 导致美国国债和美元遭抛售 预示GDP增长放缓及经济衰退风险升温 [2] - "去美元化"趋势利好亚洲经济 区内货币升值为央行提供宽松政策空间 亚洲经济体持有约8.6万亿美元美国股票及固定收益资产 部分资金回流将显著支持区内市场 [2] - 中国 印度及澳大利亚因内需驱动 政策利率有降息空间且不受特定政治经济担忧影响 成为最被看好的亚洲经济体 [2] 固定收益市场 - 亚洲有望成为资本多元化配置主导地区 凭借有利人口结构 强韧基本面和区域一体化深化等结构性优势 [3] - 中国国债有望成为亚洲新一代"避风港"资产 表现或优于美国国债等传统政府债券 人民币可能成为亚洲关键货币 [3] 股票市场 - 亚洲股票年初至今表现良好 中国 印度 日本及韩国市场估值具吸引力 增长潜力强劲 [4] - 中国设定约5%GDP增长目标 显示推动内需及加强贸易联系决心 电动车和机器人等领域出口商向跨国企业转型潜力巨大 [4] - 中国服务业成为全球引领者 人工智能 游戏 电影 动漫等领域IP走向世界 企业具备全球盈利能力的竞争力 [5] 公司背景 - 安联投资为全球领先主动型投资管理机构 在20多个市场拥有超700名投资专家 管理资产规模达5610亿欧元（约4.71万亿元人民币） [1]

宏观经济展望 - 美国政策可信度及财政可持续性受威胁 导致美国国债和美元遭抛售 预示美国GDP增长将放缓 经济衰退风险升温 [4] - 去美元化趋势对亚洲经济有利 区内货币升值为央行提供宽松政策空间 亚洲经济体持有约8.6万亿美元美国股票及固定收益资产 部分资金回流将显著支持区内货币及市场表现 [4] - 中东军事行动可能进一步影响市场情绪 [2] 重点看好经济体 - 较看好由内需驱动 政策利率有降息空间且不受特定政治经济担忧影响的亚洲经济体 特别是中国 印度及澳大利亚 [4] - 亚洲凭借有利人口结构 强韧基本面和稳定领导等结构性优势 在日渐分化的世界中展现出更大发展潜力 [6] 固定收益市场 - 亚洲有望成为下一轮资本多元化配置主导地区 中国国债有望成为亚洲新一代避风港资产 表现可能优于美国国债等传统政府债券 [6] - 人民币有望成为亚洲地区关键货币 亚洲主要货币兑人民币波动性降低 [6] 股票市场 - 亚洲股票年初至今表现良好 中国 印度 日本及韩国等主要市场估值有较强吸引力 增长潜力强劲 [8] - 亚太地区股票市场充满投资机遇 特别是流动性高 内需稳健且能抵御外围冲击的大型市场 [8] - 中国定下约5%的GDP增长目标 显示政府推动内需及加强贸易联系的决心 出口商逐渐向全球跨国企业转型 电动车和机器人领域市场发展潜力巨大 [8] - 中国服务业正在成为全球引领者 人工智能 游戏 电影 动漫等领域中国IP走向世界 中国企业拥有具备全球竞争力的产品 占据全球市场较大份额 [8]

美股市场表现 - 美股近期再创历史新高，纳指从4月7日底部反弹30%，跑赢全球多数指数，包括港股 [1] - 纳指估值在4月8日跌至20倍，逐步具备吸引力，公司提示不建议继续做空 [4] 市场担忧分析 - 市场对"股债汇三杀"的担忧源于短期流动性冲击和长期外推预期，而非基本面恶化 [1][4] - "去美元化"共识存在预期高度趋同的问题，且难以提供短期操作指引，因其基于无法证实或证伪的宏大叙事 [4] 美元与美股关系 - 美元小幅下跌对美股有利，市场误区在于将"去美元化"与美元走弱直接关联 [1][4] - 公司提示需重视美股跑赢甚至美元小幅走强的可能性，因信用周期下半年可能修复 [4] 潜在扰动因素 - 三季度需关注关税谈判、债务上限、发债供给等潜在扰动因素，虽为"明牌"但仍可能在高位造成波动 [6] - 波动可能提供机会，美股和美债均如此 [6]

金价近期走势 - 国际金价近期震荡走低 COMEX黄金期货跌1 85%报3286美元/盎司 盘中最低触及3266美元/盎司 刷新近一个月低位 [1] - 国际金价连跌两周 近两个交易周累计下跌约5% 再度失守3300美元/盎司关口 [2] - 伦敦金一度站上3500美元/盎司 年内最高涨幅一度达到35% [3] 影响金价的因素 - 中东局势缓和等因素令金价下挫 [1] - 美国经济数据疲软 5月PCE指数同比增长2 3% 核心PCE指数同比增长2 68% 高于预期 创2月以来新高 但个人支出和收入数据低于预期 [2] - 市场对美联储政策走向的分歧导致金价波动加剧 [2] - 逆全球化 美元信用减弱以及美国关税战等因素共同作用导致黄金市场波动性上涨 [3] 资金流向与市场情绪 - 投机客减持COMEX黄金期货和期权净多头头寸6142手 至130484手 [4] - 5月份全球黄金ETF需求大幅下降 为2024年11月以来首次出现月度资金净流出 全球黄金ETF资产管理总规模环比下降1%至3740亿美元 总持仓减少19吨至3541吨 [4] - 市场已经消化"去美元化"交易逻辑 但中长期看黄金价格驱动逻辑不变 即美元 美债信用走弱趋势下金价获得支撑 [4] 机构观点 - 东证衍生品研究院认为黄金中长期仍受益于不确定性以及流动性的释放 预计后期走势先抑后扬 [2] - 博时黄金ETF基金经理指出黄金价格因避险资金集中配置而出现井喷式增长 但随后因市场对于历史高点的对标和局部拥挤度过高出现调整 [3] - 永赢黄金股ETF基金经理认为中长期来看黄金价格驱动逻辑不变 市场持续增加黄金资产配置趋势不变 [4] - 华安基金认为长周期的滞胀压力仍对美国经济形成挑战 黄金或受益于美联储降息大周期 [4]

金价近期走势 - 国际金价近期持续下跌，COMEX黄金期货跌1.85%至3286美元/盎司，盘中最低触及3266美元/盎司，刷新近一个月低位 [1] - 金价已连跌两周，累计下跌约5%，失守3300美元/盎司关口 [2] - 伦敦金上半年一度站上3500美元/盎司，年内最高涨幅达35% [3] 市场分析观点 - 东证衍生品研究院认为黄金经历投机炒作后进入区间震荡阶段，中长期仍受益于美国政策不确定性和流动性释放 [2] - 博时黄金ETF基金经理指出黄金波动性上涨源于逆全球化、美元信用减弱及美国关税战等因素 [3] - 永赢黄金股ETF基金经理认为中长期金价驱动逻辑未变，美元和美债信用走弱将继续支撑金价 [3] 宏观经济因素 - 美国5月PCE指数同比增长2.3%，核心PCE指数同比增长2.68%，创2月以来新高，但个人支出和收入数据低于预期 [2] - 华安基金指出美国长周期滞胀压力仍存，黄金或受益于美联储降息周期 [4] - 市场对美联储政策走向的分歧加剧金价波动 [2] 资金流向与需求 - CFTC数据显示投机客减持COMEX黄金期货和期权净多头头寸6142手至130484手 [3] - 全球黄金ETF需求5月大幅下降，为2024年11月以来首次月度净流出，总规模环比降1%至3740亿美元，持仓减少19吨至3541吨 [3]