2025年第三季度业绩概览 - 汽车总交付量达116,007辆，同比大幅增加149.3% [1] - 季度总收入为人民币203.8亿元，按年增加101.8%，环比上升11.5% [1] - 季度毛利率为20.1%，较2024年同期上升4.8个百分点 [1] - 季度汽车毛利率为13.1%，较2024年同期上升4.5个百分点 [1] - 净亏损约人民币3.8亿元，同比显著收窄78.9%，环比收窄20.3% [1] 收入与增长驱动因素 - 汽车销售收入为人民币180.5亿元（25.4亿美元），同比上升105.3%，环比上升6.9% [1] - 收入按年及按季增长主要由于新推出的车型交付量增加所致 [1] - 公司综合毛利率在第三季度首次突破20%，得益于有效的成本控制和技术研发相关收入的潜力释放 [1][1] 管理层评论与战略展望 - 公司董事长及首席执行官表示，销量、收入、毛利率、在手现金等关键经营指标再创新高 [1] - 公司认为其销量规模和市场份额正处在高速扩张的早期阶段 [1] - Robotaxi和人形机器人面向规模量产的目标正在加速前进 [1] - 公司致力于成为面向全球的具身智能公司，围绕物理AI应用打造强大的产品技术体系和商业生态 [1] - 公司副董事长及联席总裁表示，期待与更多全球商业和技术合作伙伴一起扩大物理AI应用的生态，形成技术研发与商业化相互促进的正循环 [1] 2025年第四季度业绩指引 - 预期汽车交付量将为12.5万至13.2万辆，按年增加约36.6%至44.3% [1] - 预期总收入将为人民币215亿元至人民币230亿元，按年增加约33.5%至42.8% [1]

核心财务表现 - 2025年第三季度总收入为人民币203.8亿元（28.6亿美元），较2024年同期大幅上升101.8%，较2025年第二季度上升11.5% [1] - 2025年第三季度汽车销售收入为人民币180.5亿元（25.4亿美元），较2024年同期上升105.3%，较2025年第二季度上升6.9% [1] - 2025年第三季度毛利率为20.1%，创下新高，较2024年同期的15.3%和2025年第二季度的17.3%均有提升 [1] - 2025年第三季度汽车毛利率为13.1%，高于2024年同期的8.6%，但略低于2025年第二季度的14.3% [1] 运营与基础设施 - 截至2025年9月30日，公司自营充电站网络达2,676座充电站，其中包括1,623座小鹏S4及S5超快充站 [1] 管理层观点与战略方向 - 管理层表示，2025年第三季度销量、收入、毛利率、在手现金等关键经营指标再创新高 [2] - 公司认为其销量规模和市场份额正处在高速扩张的早期阶段 [2] - 公司战略目标是成为面向全球的具身智能公司，并围绕物理AI应用打造强大的产品技术体系和商业生态 [2] - 公司综合毛利率首次突破20%，得益于有效的成本控制和技术研发相关收入的潜力释放 [2] - 公司计划持续投入物理AI研发，并期待与更多全球合作伙伴扩大物理AI应用生态，形成技术研发与商业化相互促进的正循环 [2] - Robotaxi和人形机器人业务正面向规模量产的目标加速前进 [2]

行业趋势与核心观点 - 斯坦福大学教授李飞飞将空间智能定位为“AI的下一个前沿”，是推动AI从“语言智能”向“物理智能”跨越的核心引擎 [1] - 物理AI是融合世界模型、物理仿真引擎与具身智能的系统性工程，正成为数字孪生、具身智能落地的核心基石 [1] - 智能驾驶与具身智能是物理AI最具想象空间的两大应用，而智能仓储凭借商业化落地成熟度高、场景需求刚性强、价值兑现路径清晰，已成为具身智能和物理AI技术规模化应用的核心突破口 [1] 物理AI技术架构与公司技术突破 - 物理AI的实现依赖“世界模型-物理仿真引擎-具身智能控制器”三大技术协同，其中具身智能控制器是连接虚拟推理与物理执行的关键 [2] - 公司全球首发的具身智能“无人拣选工作站”及全流程无人拣选方案，借助物理AI推动智能仓储迈入“真无人”新纪元 [2] - 无人拣选工作站由自主研发的具身智能基座模型Geek+ Brain驱动，采用“感知-策略”分层架构，实现“虚拟决策-物理执行”全链路闭环 [2] - 该模型基于千万级仓储真实数据预训练，具备三大核心优势：覆盖数万级SKU且无需后训练，48小时快速部署；百毫秒级推理支持7×24小时作业，拣选效率较人工倍增，1-2年即可实现优异ROI；本地数据处理模式满足医药、零售等行业的安全合规需求 [2] 公司市场地位与商业化实力 - 公司被认定为物理AI产业链“整机厂商”核心标的，整机厂商需要理解行业knowhow以及物理处理逻辑，实现落地应用和最终的价值变现 [1] - 公司已服务全球超850家大客户，业务覆盖40余个国家，连续6年稳居“全球最大仓储履约机器人企业”领导地位 [2] - 公司在欧洲、美洲、亚太等关键市场建立本土团队，设有超52个服务站点与12个备件中心，提供7x24小时技术支持 [3] - 公司2024年实现收入24.1亿元，稳居港股机器人板块收入体量首位；2025年上半年录得营收10.25亿元，同比增幅达31.0% [3] - 公司2025年上半年经调整EBITDA首次实现转正，金额达1162.1万元，成为港股机器人赛道中首家达成该盈利指标的企业 [3] - 公司客户黏性突出：2024年整体复购比例达74.6%，其中关键客户复购率高达84.3%；2025年上半年整体复购率进一步攀升至80%以上 [3] 公司未来战略与行业展望 - 随着拣选环节已实现全流程无人化，公司下一步将攻克机械手打包环节技术，向彻底实现“全流程无人仓”的战略目标迈进 [4] - 行业趋势清晰指向“技术落地+场景深耕”，公司以具身智能技术为核心、全流程方案为载体、全球化服务为支撑，走出了物理AI商业化的“仓储路径” [5] - 随着技术持续迭代，“全流程无人仓”的全面实现将进一步释放物理AI产业价值 [5]

行业趋势与定位 - 空间智能被定位为人工智能的下一个前沿，是推动人工智能从语言智能向物理智能跨越的核心引擎 [1] - 物理人工智能作为融合世界模型、物理仿真引擎与具身智能的系统性工程，正成为数字孪生、具身智能落地的核心基石 [1] - 智能驾驶与具身智能是物理人工智能最具想象空间的两大应用领域 [1] - 智能仓储凭借商业化落地成熟度高、场景需求刚性强、价值兑现路径清晰的核心优势，成为具身智能和物理人工智能技术走向规模化应用的核心突破口 [1] 公司技术核心与产品 - 公司被认定为物理人工智能产业链中需要理解行业知识及物理处理逻辑以实现价值变现的整机厂商核心标的 [1] - 物理人工智能的实现依赖世界模型、物理仿真引擎、具身智能控制器三大技术协同 [2] - 公司全球首发的具身智能无人拣选工作站及全流程无人拣选方案，由自主研发的具身智能基座模型驱动，采用感知-策略分层架构，实现虚拟决策到物理执行的全链路闭环 [2] - 该基座模型基于千万级仓储真实数据预训练，具备覆盖数万级库存单位且无需后训练、48小时快速部署、百毫秒级推理支持7×24小时作业等核心优势 [2] - 拣选效率较人工实现倍增，投资回报周期为1至2年 [2] 公司市场地位与商业化实力 - 公司已服务全球超过850家大客户，业务覆盖40余个国家，连续6年稳居全球最大仓储履约机器人企业领导地位 [2] - 研发团队汇聚高校博硕士人才，核心专利覆盖机器人软硬件、人工智能算法等关键领域 [3] - 公司在欧洲、美洲、亚太等关键市场建立本土团队，设有超过52个服务站点与12个备件中心，提供7x24小时技术支持 [3] - 2024年公司实现收入24.1亿元，稳居港股机器人板块收入体量首位 [3] - 2025年上半年公司录得营收10.25亿元，同比增长31.0%，经调整税息折旧及摊销前利润首次转正，达1162.1万元，成为港股机器人赛道首家达成该盈利指标的企业 [3] - 2024年整体客户复购比例达74.6%，关键客户复购率高达84.3%，2025年上半年整体复购率进一步攀升至80%以上 [3] 未来战略方向 - 随着拣选环节已实现全流程无人化，公司下一步将攻克机械手打包环节技术，向彻底实现全流程无人仓的战略目标迈进 [4] - 公司以具身智能技术为核心、全流程方案为载体、全球化服务为支撑，走出了物理人工智能商业化的仓储路径 [5] - 全流程无人仓的全面实现将进一步释放物理人工智能产业价值 [5]

核心观点 - 当前市场对汽车行业明年刺激政策及产销总量预期较弱，汽车顺周期属性弱化，科技属性及新兴成长方向成为核心主线 [1][2] - 汽车及机器人作为物理AI核心应用，有望在2026年伴随特斯拉等技术迭代定型及上市量产催生产业趋势拐点，整车股科技属性或将重估 [1][2] 汽车科技属性重估 - 小鹏汽车上周科技日发布第二代VLA大模型、智驾（Robotaxi）、人形机器人Iron等提振市场预期 [1][2] - 潍柴动力作为绩优低估值核心资产，因SOFC产业新布局迎来投资价值重估，公司持续完善AIDC技术储备及产业链全球布局 [1][2] 机器人板块 - 四季度以来持续回调，部分优质个股已进入底部可配置区间 [3] - 产业趋势处于0-1兑现前夕，回调或因前期累计涨幅较大而短期处于重要催化真空期 [3] - 市场重点观望明年第一季度特斯拉Optimus三代样机定型发布时点及产业链定点发包进展 [3] 乘用车板块 - 当前乘用车周度上险销量表现稳健，新车型（如小鹏增程平台、星途ET5）性价比凸显，但基于明年总量走弱预期，市场反应有所钝化 [4] - 结构性成长仍在于高端化及出海，锂电池及材料环节受益于储能终端需求爆发，6F等环节呈现供不应求下涨价，量价齐升逻辑强化 [4] 商用车板块 - 作为绩优低估值红利资产当前行情表现占优，明年出海有望稳健增长，客车及摩托车增长弹性更高 [5] - 重卡发动机产业链受益AIDC放量，潍柴等龙头具备α，估值有望重估 [5]

具身智能算法架构 - 分层控制是基础架构范式，以两级结构实现工程化，短期分层架构因工程可控性仍是主流 [1] - VLA范式以视觉语言模型为基础强化泛化与交互能力，是当前活跃研究方向，在复杂任务和人机交互中展现潜力 [1] - 世界模型通过环境建模与未来预测提供物理约束，处于科研主导阶段，因具备跨设备迁移能力被视为长期方向 [1] 具身智能数据策略 - 机器人数据涵盖多模态，产业找寻低数据成本获取与高数据效率应用路径 [2] - 数据获取端包括真机、视频第一人称或第三人称、仿真等路线 [2] - 数据安全为不容忽视的底线，人形机器人厂商面临权限隔离、数据加密体系、跨境传输政策等多方挑战 [2] - 异构训练通过模块化Transformer架构，跨机器人本体共享算法模型，打破传统“同构闭环”仅能在同类型硬件上复现策略的限制 [2] 具身智能热点议题 - 机器人Scaling Law与离身智能不同，尚未迎来爆发式突破，真实数据产能不足、Sim2Real迁移等为制约因素 [3] - 具身机器人缺乏公认量化框架，面临场景多样性、任务转化等难题，斯坦福李飞飞团队发布具身智能评测BEHAVIOR-1K推动评测标准化 [3] - 物理AI融合物理知识与AI模型，已走向机器人操作应用 [3]

市场指数表现 - 上证指数收盘3990点，近5日上涨3.24%，近1月下跌0.18% [1] - 深证综指收盘2512点，近5日上涨2.94%，近1月下跌0.31% [1] - 风格指数方面，近6个月中盘指数表现最佳，上涨25.96%，其次为小盘指数上涨22.39%，大盘指数上涨17.28% [1] - 行业表现方面，近6个月综合行业涨幅居前达57.66%，通信行业上涨59.05%，电子行业上涨40.82% [1] - 近1个月银行板块表现突出，上涨7.99% [1] 2026年宏观形势展望 - 预计2026年经济将经历非典型"复苏"，节奏或为"前低后高" [2][9] - "疤痕效应"退潮与扩内需政策深化有望推动消费需求筑底改善 [9] - 出口韧性预计延续，受益于发达经济体财政扩张、中美关税冲突缓和及中国产业竞争力提升 [9] - 2026年是"十五五"开局之年，改革将全面发力，重点关注统一大市场建设、民生保障改革、绿色转型等领域 [9] - "反内卷"加码下，通胀指标（PPI、CPI）改善有望带动企业盈利持续修复 [2][9] 2026年A股投资策略 - 提出"牛市两段论"：2025年的科技结构牛为"牛市1.0"，2026年春季可能是阶段性高点；2026年下半年可能启动全面牛，构成"牛市2.0" [2][12] - 预计2026年全A两非归母净利润将实现两位数增长，同比增速预测为14%，为2021年以来首次 [12] - 2026年行业风格节奏展望：牛市1.0阶段科技成长仍有机会；过渡阶段高股息防御占优；牛市2.0阶段"周期搭台，成长唱戏" [12] - 三大结构线索包括复苏交易（基础化工、工业金属）、科技产业趋势（AI产业链、人形机器人、储能、光伏、医药、军工）及制造业影响力提升（化工、工程机械） [12] - 居民资产配置向权益迁移还在起步期，A股赚钱效应累积正在质变，增量资金流入条件会越来越好 [12] 2026年债券投资策略 - 2026年物价改善贯穿全年，债券资产吸引力不高，利率中枢或上移，长端双边波动加大 [3][12] - 债市策略方面，信用确定性更大，久期策略择时重要性抬升，全年看信用表现好于利率，杠杆策略好于久期策略 [16] - 债券类资产性价比排序为：转债 > 中短端信用债 > 长端及超长端利率债 > 存单、中短端利率债 > 长端信用债 [16] - 10年期国债收益率（含税）运行区间或在1.7%-2.1%，全年低点可能出现在第一季度 [13] - 可能存在的预期差机会包括公募基金费率新规落地后的修复机会，以及第一季度可能的降息带来的波动操作空间 [16] 行业与公司研究要点 造船与航运 - 造船板块即将进入右侧，油轮期租租金跳涨，二手船价向上穿越新造船价，航运造船联动超级周期行情有望启动 [20][46] - 新造船价格指数周度环比增0.03%至184.86点，油轮新造船价格环比上涨0.15% [20] - 中国船舶手持订单金额560亿美元，市值订单比0.65倍，处于历史相对低位 [20] - VLCC运价本周环比上涨26%，录得119,882美元/天 [48] 科技与AI - 物理AI是让AI走向现实世界的系统性工程，融合空间智能及世界模型，产业链已形成清晰的价值分布 [17] - 数字孪生是物理AI目前最成熟的应用，智能驾驶与具身智能是最具想象空间的两大应用 [17] - 腾讯控股25Q3实现营业收入1929亿元，同比增长15%，调整后归母净利润706亿元，同比增长18% [29][31] - 中芯国际25Q3营收23.82亿美元，环比增长7.8%，毛利率22%，连续第五个季度超20亿美元 [41] 环保行业 - 市政环保盈利稳定，现金流改善+化债推进+水价调整，环保红利资产机会凸显 [19][21] - AI赋能驱动二次增长，固废+AIDC潜力巨大，垃圾焚烧是稀缺的稳定绿电，可有效助力AIDC协同发展 [23] - 以1000吨/日垃圾焚烧项目匹配10MW数据中心为例，直接供能模式下AIDC可为项目净利润增长83% [23] 非银金融 - 居民存款搬家在途，2025年10月居民存款减少1.34万亿元，非银机构存款增加1.85万亿元 [30] - 市场两融余额已从年初不足1.9万亿元攀升至2.51万亿元，多家券商上调融资上限 [30] - 券商板块当前PB（LF）1.41倍，处于2018年以来47%分位数，处于低估低配状态 [26] 农林牧渔 - 猪价震荡走弱，11月16日全国外三元生猪销售均价为11.56元/kg，自繁自养出栏利润为-71.95元/头，亏损幅度扩大 [26] - 宠物食品"双十一"销售表现良好，乖宝宠物旗下主品牌麦富迪位列抖音宠物品牌榜第一，天猫猫狗食品成交榜第二 [26] 电力设备 - 东方电缆25Q3海缆交付提速，单季度营收30.66亿元，同比增长16.55%，归母净利润4.41亿元，同比增长53.12% [38] - 国电南瑞25年前三季度实现营业收入385.77亿元，同比增长18.45%，合同负债82.26亿元，同比增长53.67% [42][44]

具身智能算法架构演进 - 机器人控制算法从依赖先验控制理论（如MPC/WBC）演进至结合神经网络（模仿学习与强化学习），并最终由生成式AI引领认知范式转折，实现理解语言、推理任务并生成复杂动作序列的能力 [7] - 当前行业算法呈现分层架构、VLA范式和世界模型三条主流路径分化；分层架构（高层任务分解+低层动作执行）因工程可控性仍是短期主流，VLA范式（如RT-2模型）在62类任务中实现78%零样本泛化率，展现跨任务泛化潜力，世界模型（如Meta的Code World Model）具备跨设备迁移能力被视为长期方向 [5][9][11][15] - 模型规模化与泛化规律成为关键；大模型结构（如Transformer）成为统一算法底座，当模型与数据规模达到临界点后，Scaling Law使模型在零样本条件下具备跨任务学习与迁移能力 [8] 具身智能数据生态构建 - 数据获取形成真机、视频学习和仿真三大互补路径；真机通过遥操作和训练场采集高价值多模态数据（单位时间生成PB级样本），视频数据凭借低成本与场景丰富度成为关键增量，仿真通过高保真物理引擎合成数据以解决真实数据产能不足 [5][18][20][23] - 数据应用从“同构闭环”迈向“异构训练”；传统策略仅能在同类型硬件上复现，而异构训练通过模块化Transformer架构（如MIT与Meta的框架）使不同形体机器人（如10关节与30关节机型）共享同一算法模型，实现跨本体学习 [5][24] - 数据安全成为产业底线挑战；人形机器人厂商需应对权限隔离、数据加密体系及跨境传输政策等多方挑战 [5] 行业热点议题与前沿进展 - 具身智能Scaling Law尚未迎来爆发式突破，制约因素包括真实数据产能不足与Sim2Real迁移难题；研究范式从单纯数据量提升转向关注场景、任务、物体、空间等多样性，已有研究证明数据多样性可驱动更优的模型Scaling特性 [6][27] - Benchmark推动评测标准化进程；斯坦福李飞飞团队发布BEHAVIOR-1K基准，覆盖50个场景和1000项活动，包含超9000个标注物体，并基于英伟达Omniverse平台实现可变形物体、流体等复杂物理仿真，智元机器人也发布Genie Sim Benchmark覆盖550+高精度仿真环境 [6][29][32][34] - 物理AI融合物理知识与AI模型，成为底层探索方向；英伟达PhysicsNeMo将CO2存储建模速度提高100000倍，其数字孪生平台结合Cosmos世界模型实现从“仿真”向“推演”进化，谷歌DeepMind的Gemini Robotics及亚马逊的OmniRetarget引擎展示了物理AI在机器人操作中的迁移应用 [37][38][39][41] 产业生态与参与者格局 - 人形机器人软件生态由基础模型、数据科学软件、模拟仿真与视觉软件等构成；科技大厂（如谷歌、Meta、英伟达）侧重基础模型和软件生态构建，人形机器人公司（如FigureAI、智元）多与AI巨头合作，第三方跨界公司（如达索系统、西门子）开发仿真模拟系统 [45]

公司动态 - 中信证券发布关于宇树科技股份有限公司首次公开发行股票并上市辅导工作完成报告[1] - 宇树科技成立于2016年8月26日，是一家聚焦消费级、行业级高性能通用足式/人形机器人及灵巧机械臂自主研发、生产与销售的高新技术企业[1] - 公司由王兴兴创立[1] 技术前景与公司战略 - 公司创始人王兴兴表示，下一个十年，AI技术将赋予机器人真正"理解世界"的能力[1] - 宇树研发的人形机器人已经能够完成绝大部分工作动作，无论是离线预学习，还是实时模仿复刻[1] - 未来十年，伴随多模态大模型与机器人的深度融合，机器人将更加敏锐、更加能干[1] 行业趋势 - 随着AI技术不断深入机器人实体系统，对现实世界物理交互能力的需求日益凸显，物理AI（Physical AI）应运而生[1] - 物理AI的核心价值在于赋予自主机器在真实物理世界中实现"感知—理解—执行"闭环能力，是人工智能从虚拟智能向具身智能演进的关键桥梁[1] - 物理AI在机器人领域的落地将依托"三大计算平台"，沿"仿真先行-云端训练-端侧部署"路径加速推进[1] 市场关联 - A股相关概念股有智微智能、景兴纸业等[1]

航空 - 中国商飞C919飞机抵达迪拜准备参加航展，国产飞机首次在海外“组团”亮相，累计获得订单超过1000架 [1] - 据波音预测，未来20年中东地区需新增3000架客机，价值逾5000亿美元 [1] - 根据中国商飞预测，未来20年中国航空运输市场将接收喷气客机9323架，到2043年机队规模将达10061架，占全球客机机队20.6% [1] 动画 - 哔哩哔哩发布2025-2026年40部国创动画作品，包括《罗小黑战记》新篇章和《中国奇谭2》定档2026年1月1日 [2] - B站历史累计上线国创作品超3000部，近一年用户观看国创内容时长近9.7亿小时 [2] - B站第三季度国创内容播放时长同比增长104%，整体用户规模达到3.3亿 [2] 机器人 - 中信证券完成对宇树科技股份有限公司的IPO辅导工作 [3] - 宇树科技在人形机器人领域优势显著，技术与产品持续迭代 [3] - 公司创始人表示，AI技术将赋予机器人“理解世界”的能力，人形机器人已能完成绝大部分工作动作 [7] 商业航天 - 蓝色起源公司“新格伦”火箭成功发射并实现第一级海上回收，成为全球第二家掌握轨道级火箭回收技术的公司 [3] - 我国神舟二十号顺利返回，多款可重复使用火箭计划近期首飞，蓝箭航天朱雀三号有望于11月中下旬首飞并尝试回收 [4] - 商业火箭首飞有望解决星座组网在运力、发射成本和发射工位方面的核心瓶颈 [4] 卫星互联网 - 中国科学院空天院成功开展星地微波高码率通信实验，将X频段数据传输速率提升至6.0Gbps，Ka频段提升至20Gbps [5] - 星地通信产业当前市场规模约400-500亿元，预计到2030年将突破2000-4000亿元，年均复合增长率在10%-28%之间 [5] - 卫星通信将与地面5G/6G网络深度融合，形成“基站+卫星”双轨体系 [5] 量子科技 - IBM公司计划于2026年底前实现量子优势，2029年前达成容错量子计算，并推出“夜鹰”量子处理器预计2025年底交付 [6] - 我国“祖冲之三号”超导量子计算机成功实现105个量子比特的相干操纵，成为目前性能最高的超导量子计算原型机 [6] - 量子计算被视作引领下一代产业变革的颠覆性技术，我国“十五五”规划建议将其排在重要位置 [6] 物理AI - 物理AI核心价值在于赋予自主机器在真实物理世界中实现“感知—理解—执行”闭环能力 [7] - 物理AI在机器人领域落地将依托“三大计算平台”，沿“仿真先行-云端训练-端侧部署”路径推进 [7] - 多模态大模型与机器人的深度融合将使机器人更加敏锐和能干 [7] 消费电子与AI - Rokid设定激进销售目标：2025年智能眼镜销售目标超100万副，2027年200-300万副，2028年达1000万副 [8] - 华为将发布AI领域突破性技术，有望解决算力资源利用效率难题 [8] - 马斯克称计划每年在太空中部署100吉瓦人工智能卫星 [9] 半导体与科技投资 - 三星电子11月将服务器内存芯片合约价格上调至多60% [9] - 三星集团计划未来五年在韩国进行总计450万亿韩元投资，包括扩大半导体投资 [9] - 谷歌计划投资400亿美元在得州建数据中心 [9] 低空经济与6G - 深圳市发布《低空经济标准体系2.0及标准化路线规划》 [8] - 北京6G实验室十大进展首次集中发布 [8] 医疗健康 - 华科大同济医学院附属协和医院完成全国产自主研发脑机接口芯片首例临床植入手术 [8] - 前三季度广西药品出口额同比增长27.23%，创历史新高 [8] - 专家提醒流感H3N2毒株严重可致呼吸衰竭，需在48小时内服用奥司他韦 [8]