美国反倾销反补贴终裁结果 - 美国商务部对原产自中国和越南的热成型模塑纤维产品作出反倾销终裁 众鑫股份作为强制应诉企业获得283.89%税率 中国其他生产商/出口商税率为49.08%-477.97% [1] - 美国商务部对同类产品作出反补贴终裁 众鑫股份作为强制应诉企业获得97.82%税率 中国其他生产商/出口商税率为7.56%-319.92% [1] - 终裁结果阻断中国相关产品对美出口 导致美国客户寻求中国以外供应源 引发全球供应链重组 [1] 行业影响与竞争格局变化 - 中国纸浆模塑行业国内产能出现富余 非美市场竞争将明显加剧 对中国生产企业造成较大冲击 [1] - 行业出口格局被迫调整 供应链体系面临重组压力 [1] 公司战略调整与业务概况 - 公司将加大对非美市场的拓展及销售 积极筛选高潜力目标市场并搭建多元化销售渠道 [2] - 推进产品在多领域多用途应用 持续优化产能布局和产品结构 打造适应新形势的全球供应链体系 [2] - 公司主营业务为自然降解植物纤维模塑产品的研发、生产和销售 截至2025年9月26日股价报76.09元/股 市值约77.79亿元 [2]

碧根果反倾销立案调查 - 商务部于2025年9月25日决定对原产于墨西哥和美国的进口碧根果发起反倾销立案调查 [1] - 调查依据是初步证据显示墨美进口碧根果以低于正常价值的价格向中国出口销售存在倾销且该产品进入中国市场数量大幅增长价格下降对中国国内产业造成实质损害 [1] - 本次调查为调查机关在掌握充分证据基础上依法自主发起原因为中国碧根果产业集中度低涉及种植者多 [2] - 倾销调查期为2024年1月1日至2024年12月31日产业损害调查期为2022年1月1日至2024年12月31日调查通常应在2026年9月25日前结束特殊情况下可延长6个月 [2] - 调查范围是鲜或干的碧根果税则号为08029990该税则号项下其他产品不在调查范围内 [3] - 利害关系方需在公告发布20天内向商务部登记参加调查并提供基本身份信息及相关的产品贸易数据 [3] - 商务部将采用问卷抽样听证会现场核查等方式进行调查并将在登记截止后10个工作日内向利害关系方发布调查问卷 [4] - 调查问卷分为国外出口商或生产商国内生产者及国内进口商问卷内容涵盖公司结构产品销售经营财务及成本等信息 [4][5] - 利害关系方需在规定时间内提交完整准确的答卷如不如实反映情况或严重妨碍调查商务部可依据已获事实作出裁定 [5] 对墨西哥贸易投资壁垒调查 - 商务部于2025年9月25日决定对墨西哥相关涉华限制措施启动贸易投资壁垒调查 [1] - 调查针对墨西哥政府拟对中国等非自贸伙伴的产品提高进口关税税率的提案该措施将严重损害中国企业的贸易投资利益 [1][6] - 中方指出在美方滥施关税背景下各国应反对单边主义和保护主义墨方单边加税举动将损害中国等贸易伙伴利益并严重影响墨西哥营商环境的确定性 [6] - 被调查措施具体涉及汽车及零部件纺织品服装塑料钢铁家电铝玩具家具鞋类皮具纸及纸板摩托车玻璃等产品类别墨西哥近年其他涉华贸易投资限制措施也在调查范围内 [6] - 该贸易投资壁垒调查案应自立案之日起6个月内结束特殊情况下可延长但延长期不得超过3个月 [6] - 利害关系方对立案相关问题的评论需在公告发布20天内提交书面意见可通过贸易救济调查信息化平台提交电子版本并按要求提交书面版本 [7] - 调查将坚持公正公平公开的原则商务部欢迎受墨方措施影响的各利害关系方积极参与并将根据调查结果采取必要措施维护自身合法权益 [7]

立案调查核心信息 - 商务部决定自2025年9月25日起对原产于墨西哥和美国的进口碧根果进行反倾销立案调查 [2] - 立案依据为《中华人民共和国反倾销条例》第十八条，商务部在未收到书面申请但掌握初步证据的情况下主动发起调查 [2] - 初步证据显示存在倾销、实质损害及因果关系：进口碧根果以低于正常价值的价格销售，其数量大幅增长且价格下降对中国国内产业造成价格削减和抑制 [2] 调查范围与产品定义 - 被调查产品为鲜或干的碧根果，也称为美国山核桃或薄壳山核桃，英文名称为Carya illinoensis [3][4][5] - 产品包括鲜果或经挑选、干燥等工艺制成的无论是否去壳去皮的供人类食用的坚果，主要用途为生食、炒食、制作点心或提取油脂 [5][6] - 产品归在《中华人民共和国进出口税则》08029990项下，但该税则号下的其他产品不在此次调查范围内 [6] 调查时间安排 - 确定的倾销调查期为2024年1月1日至2024年12月31日 [2] - 产业损害调查期为2022年1月1日至2024年12月31日 [2] - 调查自2025年9月25日开始，通常应在2026年9月25日前结束，特殊情况下可延长6个月 [16] 利害关系方参与程序 - 利害关系方应于公告发布之日起20天内向商务部贸易救济调查局登记参加调查 [7] - 登记需通过"贸易救济调查信息化平台"提交电子版本，并根据要求提交相同内容的书面版本 [8] - 利害关系方可对产品范围、被调查国家等问题发表评论，需在公告发布之日起20天内提交书面意见 [11] 调查方法与信息提交 - 商务部将采用问卷、抽样、听证会、现场核查等方式进行调查 [12] - 调查问卷通常在登记截止后10个工作日内发布，包括针对国外出口商/生产商、国内生产者和国内进口商的不同版本 [12] - 利害关系方应在规定时间内提交完整、准确的答卷，提交的信息如需保密需提出申请并说明理由 [13][14] 不配合调查的后果 - 利害关系方应如实反映情况并提供资料，若不如实反映、未在合理时间内提供信息或以其他方式严重妨碍调查，商务部可依据已获事实和最佳信息作出裁定 [15]

欧盟反倾销裁定结果 - 欧盟委员会对中国乙醛酸产品征收最终反倾销税 新疆国林产品税率为57.30% 其他中国公司税率区间为29.20%至124.90% [1] - 反倾销措施自公告日起生效 执行期限为5年 [1] 公司业务影响分析 - 2024年公司对欧盟乙醛酸出口收入占比3.50% 2025年上半年降至1.27% [1] - 反倾销税对公司生产经营影响较小 [1] 公司应对策略 - 加大产品研发力度并实施降本增效措施 [1] - 开拓欧盟以外的销售市场以降低反倾销影响 [1]

反倾销终裁结果 - 印度商工部对原产于或进口自中国和俄罗斯的聚四氟乙烯作出反倾销肯定性终裁 [1] - 终裁建议对上述国家的涉案产品征收为期5年的反倾销税 [1] - 中国生产商的反倾销税税额为0至5933.70美元每吨 [1] - 俄罗斯生产商的反倾销税税额为4578.80美元每吨 [1]

美国对华MDI反倾销初裁 - 美国商务部对原产于中国的二苯基甲烷二异氰酸酯（MDI）作出反倾销肯定性初裁 最高倾销幅度达511.75% [2] - 科思创聚合物(中国)有限公司和万华化学集团股份有限公司的加权平均倾销幅度均为376.12% 其他中国实体企业为511.75% [2] - 反倾销调查源于2025年2月12日美国特设MDI公平贸易联盟应巴斯夫和陶氏请求提交的申请 [2] 中国MDI出口美国情况 - 2022年至2024年中国出口美国纯MDI数量从0.47万吨降至0.17万吨 金额从0.21亿美元降至0.05亿美元 [3] - 同期聚合MDI出口量从22.56万吨增至26.8万吨 但金额从4.73亿美元波动至3.92亿美元 美国是中国第一大MDI出口国 [3] - 2025年上半年反倾销与关税政策导致中国聚合MDI出口美国总量从2024年15.3万吨暴跌至2.68万吨 同比下降82.48% [3] MDI产品应用与贸易影响 - MDI是广泛用于硬质泡沫塑料（保温材料）、软质泡沫塑料（汽车座椅、家具）及涂料、粘合剂、密封剂和弹性体的化学中间体 [3] - 若美国终裁肯定 预计对中国MDI厂商影响有限 但将重塑贸易流向 亚太地区货源趋紧 [4] - 万华化学在欧洲拥有40万吨MDI产能 可通过加大欧洲装置对美出口对冲风险 其产品有望填补亚太市场空缺 [4]

反倾销日落复审裁决 - 越南工贸部于2025年7月14日做出最终裁决 对中国出口的BOPP产品不再继续征收反倾销税 [1] - 本次日落复审于2024年7月23日由越南工贸部对原产于中国 泰国和马来西亚的BOPP发起 [1] 案件结果与意义 - 宿迁市金田塑业有限公司在本次应诉中获得零税率 这是中国企业近年来在应诉越南对华反倾销调查中获得的唯一一起零税率 [1] - 案件结果具有十分重大的意义 [1] 代理律师团队 - 本案由中银国际业务部主任 高级合伙人贾征律师作为主办律师 陈瑶律师 赵睿轩律师作为协办律师 [1] - 中银贸易救济团队在二十多年的反倾销实践中 曾代理三百多家中国企业在二百多起反倾销 反补贴案件中应诉 [1] 业务范围与经验 - 业务涉及美国 欧盟 澳大利亚 新西兰 加拿大 欧亚经济联盟 印度 韩国 泰国 越南 马来西亚 印尼 巴基斯坦 土耳其 南非 埃及 沙特 墨西哥 阿根廷 巴西 秘鲁 哥伦比亚 智利 乌拉圭等世界主要市场 [1] - 针对越南对华反倾销调查 团队曾在镀锌板案 聚丙烯薄膜案 冷轧钢案 聚酯纱线案 钢绞线案 聚丙烯薄膜日落复审案 热轧钢案中协助多家集团参与应诉并多次获得良好结果 [1] 服务能力与领域 - 中银贸易救济及WTO法律服务中心拥有理论成果丰硕 实践经验丰富 代理业绩优秀的律师和会计师 [2] - 业务领域涵盖反倾销 反补贴 保障措施 WTO谈判和争端解决 贸易壁垒调查 与贸易有关的投资措施 服务贸易 海关法等 [2] 服务阶段与宗旨 - 服务贯穿反倾销事务的各个阶段 包括原案调查中的应诉和申诉 各种行政复审 司法审查以及征税和退税方面的服务 [2] - 服务中心的宗旨是善用各国国内法和WTO规则 捍卫国家和企业的自由贸易权利 维护企业的正当权益 以企业需求为己任 打造国际一流贸易救济和WTO法律服务品牌 [2]

进口猪肉价格变动 - 欧盟反倾销措施导致进口肋排价格最高日涨幅达4000元/吨 进口猪头和猪脚价格亦有抬升 [1] - 商务部对欧盟猪肉及猪副产品实施临时反倾销措施 采用保证金形式 [1] 国产猪肉供需状况 - 国产鲜品及冻品猪肉供应充裕 终端需求在开学季和中元节备货结束后回归疲软 [1] - 鲜品猪肉价格持续下跌并创年内新低 截至9月16日国内膘厚标准白条猪肉均价为17.12元/公斤 [1] - 9月下半月国产猪肉价格维持偏低水平 月底受双节需求提振可能低位反弹但幅度有限 预计9月均价环比小幅下跌 [1] 行业长期趋势 - 四季度国产鲜品猪肉价格预计低位小幅上涨 因适重猪源增多且处于消费旺季 市场呈现供应双增状态 [1] - 四季度进口猪肉价格或缓跌为主 2025年1-7月猪肉进口量62.64万吨同比增加4.11% 猪副产品进口量73.12万吨同比增加2.05% [1]

反倾销调查 - 商务部对美国模拟芯片展开反倾销调查 指控美国企业以低于成本价格倾销商品 调查针对40纳米及以上工艺节点的通用接口芯片和栅极驱动器芯片 调查期将持续一年[2] - 调查由江苏省半导体行业协会发起 指控四家美国生产商（德州仪器 ADI 博通 安森美）在中国市场平均份额达41% 对华出口倾销幅度超过300% 产品价格在2024年全年累计下降52%[2] - 中国是全球最大模拟芯片单一市场 这些传统芯片采用成熟工艺但持续改进 广泛应用于智能家电 消费电子和医疗设备等领域[3] 反补贴关联 - 商务部曾在2025年1月对美国成熟节点半导体启动反补贴调查 直指美国《芯片法案》提供的补贴使企业获得不公平竞争优势[3] - 反补贴与反倾销调查通常同步执行（统称"双反"） 禁止性补贴可能成为认定倾销的证据之一[3] - 调查可能引发关税打击或进口禁令 迫使外国公司放弃市场份额 推动国内采购浪潮[4] 反歧视调查 - 商务部指控美国在芯片领域实施贸易歧视和出口管制 旨在遏制中国先进计算芯片和人工智能等高科技产业发展[6] - 美国实体清单目标自2018年起从核武器 航空航天转向半导体 人工智能和网络安全等技术领域[6] - 美国出口管制三大战略目标：切断高端芯片获取以削弱中国AI和超算能力 阻止中国获得先进设计工具和制造设备 阻止中国开发自主先进半导体设备[6] 调查战略背景 - 中国选择在美国组建37国经贸围堵联盟及将32家实体列入限制贸易名单后启动调查 旨在敦促美方纠正错误做法[7] - 中国在2025年3月对加拿大商品实施全球首例反歧视调查裁决 通过加征关税丰富对外贸易法律工具箱[8] - 2025年9月《对外贸易法》修订草案进一步充实反制措施 增加外交谈判筹码和获取先进半导体渠道[8] 反垄断调查 - 国家市场监管总局认定英伟达违反2020年收购迈络思时作出的承诺 包括公平合理无歧视销售 禁止搭售 保证互操作性和信息保护等义务[9][10] - 英伟达被约谈涉及为中国市场研发芯片的安全风险 存在被远程关闭或追踪用户位置的可能性[11] - 英伟达作为全球AI芯片领军企业 其业务对中国市场依赖度极高 成为中美芯片竞争关键焦点[10] 行业竞争格局 - 过去十年美国将芯片置于对华技术竞争核心 采取制裁 限制"中国制造"和禁止转让高端芯片等措施[1] - 中美半导体生态系统出现明显分化 中国通过持续投资和本地化建立自给自足能力[1] - 美国芯片公司最大市场仍是中国 中国关键芯片最大供应商也是美国公司 形成竞争与供应链共存格局[12]

行业与公司覆盖 - 钢铁行业 包括华菱钢铁 南钢股份 中信特钢 宝钢股份 首钢股份[10] - 建材行业 细分水泥和光伏玻璃 涉及华新水泥 海螺水泥 旗滨集团[11][17][19] - 快递行业 包括申通 圆通 韵达 中通[27] - 航空业[20][22][28] - 化工行业 细分纯碱 工业硅 有机硅 草甘膦 涤纶长丝 涉及恒力 荣盛 盛虹 卫星化学 宝丰能源[32][34][39] - 石化行业 涉及炼油 乙烯 丙烯 瓶片 PTA[35][38] - 火电行业 涉及广东发展 宝新能源 华润国际 华能发电 华润电力 国电电力[40][42] - 建筑产业 涉及红鹿公司 北方国际 中材国际 中钢国际 中化学[43][44] - 煤炭行业 涉及兖矿能源 电投能源 潞安皮煤 山煤国际 晋控煤业[45] 核心观点与论据 **钢铁行业** - 反内卷政策推动盈利快速改善 7月吨盈利超200元 但8月回落至三四十元[2] - 产业链利润分配不合理 铁矿石占70%-75% 钢铁和焦煤各占15% 因80%铁矿石依赖进口[5] - 2026年起实行分级管理 分引领型 规范型 不规范型 不规范企业面临更大幅度减产[6] - 环保改造成本高 每吨至少500元 中小企业缺乏资金投入 2026年分级管理将加速出清[7][8] - 落后产能退出后 需求与供给维持8-9亿吨 吨钢盈利可恢复200元以上 企业利润弹性达40%-80%[9] - 上游原材料供给趋松 西芒杜矿投产后全球铁矿石价格从100美元降至75-80美元[9] **建材行业** - 水泥行业面临供给侧超产治理 若严格落实且协同合作 价格将具弹性[13] - 水泥实际产能利用率约50% 备案产能利用率约60% 区域上华东及南方较高 北方西部华北偏低[13] - 2025年底前落实超产治理 超产部分需两倍关停以合法化 或严格按备案日产能生产 不超过110%且年生产不超300天[14] - 若26年需求下滑8% 长三角备案产能利用率达85% 协同良好则价格弹性大[15] - 光伏玻璃低盈利但高产能利用率 长期需求增长良好 具备反内卷必要性[12][16] - 光伏玻璃产能从21年3万吨增至24年12万吨 产能利用率约70%[19] - 2025年9月价格上涨 因7月限产导致库存下降 头部企业账面盈利 小企业小幅亏损[19] **快递行业** - 反内卷见效快 价格上涨幅度惊人 盈利弹性大[23] - 各上市快递公司单个季度可增厚5至10亿利润 年化每家公司可增25亿利润[23] - 件量增速接近10% 高峰达20% 中国年快递单量1500-2000亿单 平均运费7元 万亿级产业[24][25] - 政策监管通过锁仓和反馈措施保障提价 如罚款或关停未执行提价网点[26] **航空业** - 受商务需求疲软影响 2025年6-8月因八项规定学习和重大活动需求抑制[22] - 结构性运力过剩 北美航线未恢复导致双通道飞机投放在国内商务航线 供给增加30%[29] - 供需关系较2019年改善但不强力 供给增3-5个百分点 需求增长波动大 价格未强势上涨[30] - 未来几年供给维持2-3个百分点低增长 长期需求乐观[30] **化工行业** - 受库存周期和新产能投放周期影响 2023年以来盈利下行未好转[31] - 2026年许多行业可见再平衡 资本开支增速边际放缓 尾部产能退出[32] - 纯碱要求2025年底清零不达标产能 目前10%装置不达标且老旧[32] - 工业硅存在落后产能 政策力度升级可迅速出清[32] - 有机硅 草甘膦 涤纶长丝等成本曲线扁平 集中度高 过剩幅度小 新增产能少 易协同减产[32] - 有机硅价格远低于21年高峰 涤纶长丝开工率超90%[32] **石化行业** - 面临成本端压力 产品价格处于15年来历史底部[36] - 中石化 中石油开工率80%左右 山东地炼仅40-50% 小产能因盈利差退出淘汰[35] - 国内外产能淘汰 欧洲 东南亚 东北亚国家如韩国 日本也有淘汰[36] - 瓶片执行减产较好 保持盈亏平衡 PTA价差跌至240-260元仅限流水平[38] **火电行业** - 商业模式偏离 中长期电价协议占比80-90% 成本端煤炭协议履约率低 大型央企约60% 地方国企更低[40] - 需参考海外市场如美国PJM 通过容量电价提升盈利稳定性[40] - 2026年为改革元年 广东省上网电价3毛9 接近地板价7.2元[41] - 广东省火电公司股价破净 安全边际充分[42] **建筑产业** - 周期品价格中枢具备抬升预期 产业链上下游共振带动整体价格上行[43] - 红鹿公司盈利随钢价顺周期波动 钢价大幅上行时表观盈利提升[43] - 北方国际从蒙古进口焦煤 反倾销后焦煤现货价格上涨 进口利润提升[44] - 超低排放改造及绿色低碳政策淘汰小企业产线 行业集中度提升 价格回暖[44] **煤炭行业** - 需求端美联储降息及国内化债提供催化 中期企稳可能性[45] - 供给端超产核查限制供给 约5%供给存在超产 1-2%供需变化即影响市场[45] - 超产入刑已明文规定 政策易推动落实[45] 其他重要内容 - 快递行业推荐尾部公司股票 申通 圆通 韵达 中通[27] - 水泥行业华新水泥明年业绩预计约40亿元 市值不到10倍PE 港股PE更低[17] - 旗滨集团光伏玻璃产能占整体40% 具备资源禀赋优势 预计盈利逐步兑现 市场空间40%-50%[19] - 航空业2025年5月航空公司单月利润比去年多10-15亿元 但后续需求下降未持续[30] - 化工行业推荐关注有机硅 草甘膦 涤纶长丝 工业硅 纯碱等板块[34] - 石化行业推荐民营炼化企业恒力 荣盛 盛虹 烯烃企业卫星化学 宝丰能源[39] - 火电行业短中期优先考虑港股华润国际 华能发电 华润电力 A股推荐国电电力[42] - 煤炭行业推荐港股兖矿能源 A股电投能源 焦煤首选潞安皮煤 动力煤推荐山煤国际 晋控煤业[45]