香港金管局外汇基金投资策略调整 - 香港金管局持续缩短持有的美国国债期限以优化投资组合 [1] - 外汇基金正在增加非美国资产的配置比例以实现投资多元化 [1] - 通过分散货币敞口来加强风险管理措施 [1]

理财产品规模变化 - 一季度末全市场理财产品存续规模29.14万亿元，同比增9.41%，但环比2024年末减少8100亿元 [1][2] - 理财公司存续规模25.74万亿元，占全市场88.33%，较去年末微升0.48个百分点 [2] - 4月以来规模已现回暖迹象，截至4月20日增加约1.74万亿元，超越2022-2023年同期水平 [4][5] - 预计二季度末规模将增加超1万亿元，全年增速7%-9%，4月末规模或达30万亿元以上 [4][5] 规模变动原因分析 - 一季度规模缩减主因：银行流动性偏紧、债市回调导致净值承压、国有大行揽储压力挤占营销资源 [1][2][3] - 季末理财资金回表惯例放大波动，3月银行为平衡资产负债表将理财资金转回表内存款 [3][4] - 二季度回暖驱动因素：存款利率下行(多数跌破2%)、理财收益率回升(固收类近1个月年化3.01%)、债市进入顺风期 [5][6] 产品结构特征 - 固收类产品占比97.22%，同比增0.57个百分点；混合类占比2.47%，权益类和衍生品类合计仅0.3% [1][6] - 资产配置中债券占43.9%、现金及银行存款23.3%、同业存单13.5%，权益类资产仅2.6% [7] - 银行代销渠道客户风险偏好低，对产品短期业绩确定性要求高，制约含权产品发展 [6] 行业发展趋势 - 低利率环境下固收类资产收益率下行趋势难改，高利率存款"躺赚"模式将终结 [1][7] - 理财公司需加强多元化投资，通过"+权益/+REITs/+转债/+期权"等"固收+"策略增厚收益 [7][9] - 需提升权益投研能力，布局指数策略、指数增强策略等含权产品，重点投向新质生产力和内需板块 [8][9] - 渠道方面需降低对母行依赖，拓展其他银行代销以提升市场占有率 [9]

TMGM外汇发现周一美盘开启前，金融市场便被黄金的涨势震撼 —— 金价一举突破 3420 美元大关，刷新 历史纪录。今年以来，黄金价格累计涨幅已超 30%，这场前所未有的涨势背后，是特朗普对美联储独立性 的持续威胁，以及其关税政策引发的连锁反应，二者共同动摇了投资者对美国经济的信心根基。 对于投资选择，布里顿表示，虽然他看好人工智能板块的长期潜力，但并不认为当前黄金与股市的走势能 真实反映经济状况。不过，他也承认，这种背离预示着消费者信心的逐步瓦解，可能对未来经济产生深远 影响。阿邦多财富公司的财务规划师杰里米・祖克则更为直接，他认为从长期财富创造角度看，股票投资 仍是最佳选择，黄金虽有一定配置价值，但并非投资组合的必需品。 Amplify 投资研究主管罗恩・皮奇尼尼则对黄金持乐观态度。他指出，在市场不确定性加剧的背景下，黄 金作为少数真正有效的多元化投资工具，能够显著提升投资组合的风险调整后收益。更值得警惕的是，黄 金价格的上涨或许正在释放经济预警信号 —— 美国政府财政可持续性面临挑战，高利率下债务偿付成本 攀升，若最终以印钞偿债，可能引发美元与美债的信任危机，而黄金正是对冲这种极端风险的理想工具。 Fa ...

业绩下滑与门店收缩 - 2024年营业收入62.57亿元，同比下滑13.84%，2024年一季度收入再度下滑11.47%，为2011年以来首次营收下滑 [2] - 2022年净利润从最高9.81亿元下滑至2024年的2.27亿元 [2] - 2024年中报披露门店数量为14969家，相比上年底减少981家，年报未披露门店数据，第三方数据显示在营门店数量为12428家，可能加速关店 [2] - 2017年到2021年门店数量从9053家增至13714家，带动业绩增长，2022年门店增速达10%但收入仅增1.13%，2024年开始大量闭店 [3] 行业与消费趋势 - 卤味食品属于可选消费，客单价较高，当前消费环境下受冲击更大，"价格越来越贵"成为消费者主要吐槽点 [3] - 新兴品牌王小卤2023年销售额超10亿元，专注虎皮凤爪单品，通过线上营销和全渠道渗透实现高速增长 [4] - 传统卤味巨头品牌老化，渠道收缩，面临失速风险 [5] 财务与经营压力 - 2024年毛利率增长5.8个百分点至30.5%，但销售费用率增3.2个百分点至10.7%，管理费用率等同步增长导致净利率下滑 [6] - 2024年一季度销售费用及管理费用逆势增长，广告投入未转化为销售 [7] - 2023年存货达11.37亿元，同比增长62%，2023年及2024年资产减值损失分别为0.54亿元、0.55亿元 [7] 多元化投资与产能问题 - 长期股权投资达24.63亿元，2015-2024年总收益为-2.32亿元，2023年及2024年投资净亏损分别为1.16亿元、1.6亿元 [8] - 2024年投资的28个项目中6个存在收回风险，多元化投资未分散风险反而增加财务压力 [8] - 固定资产2024年达22.19亿元高位，天津和江苏新建产能项目未达预期收益 [8]

文章核心观点 从纯美国投资转向多元化投资的时机已经成熟，应看好非美市场尤其是欧洲股市，美股处于严重高估水平，2025年美国经济衰退可能性达60%，10年期美债收益率可能进一步下降，黄金有望突破3000美元甚至冲向4000美元 [1][7] 市场估值与表现 股票市场 - 进入2025年，风险市场尤其是美国股市被严重高估，标普500远期市盈率中位数处于第98百分位；非美国股市稍便宜，除中国、新兴市场和KBW地区银行外，其他市场高于平均水平 [2][8] - 截至3月7日，道琼斯指数略有上涨，标普500下跌1.6%，纳斯达克下跌超5%，罗素2000指数表现更差；非美国股市全球股市小幅上涨，欧元区上涨12.4%，富时指数上涨9.6% [9] 固定收益市场 - 公司债券利差几乎是有史以来最窄，垃圾债券估值相对历史不算高，CMBS估值相对于1997年以来历史明显最便宜 [9] - 固定收益市场表现优于主要股票指数，差距在扩大，浮动利率债券表现最差 [9] 大宗商品市场 - 今年美元走弱，美元指数下跌4.3%，能源板块下跌6%，大宗商品市场整体上涨，彭博大宗商品指数涨5.7%，高盛大宗商品指数涨1.2%，金属涨幅大 [10] - 黄金继续牛市，接近3000美元，预测可能达到4000美元 [10] 经济与利率 经济衰退 - 经济学家将今年衰退概率下调至约20%，部分人又提高到30%-40%，2025年衰退可能性约为60% [4][14] 利率走势 - 10年期美债收益率领先指标变为原油和美元，显示其可能还有下降空间 [1][13] - 收益率曲线不再倒挂，两年期和10年期利差从负108个基点变为33个基点，通常曲线不再倒挂时预期衰退 [13] 美联储政策 - 美联储降息100个基点后更符合加息/降息预期和两年期国债收益率，今年可能降息一次或一次半 [4][16] 通胀情况 通胀指标 - 核心通胀率远高于2%目标，CPI为3.3%，整体通胀率为3.0%且最近读数上升；核心生产者CPI最终需求价格年增长率达3.5% [22] - CPI月度变化显示整体通胀率几乎单调上升，最近一个月为0.5%，核心CPI最近读数为0.45% [23] - 超级核心通胀率最近一个月为0.7%和0.6%，机动车保险价格每月上涨2%，三年上涨约160% [24] 通胀预期 - 出口价格同比上涨2.7%，进口价格同比上涨1.9%，价格可能随关税问题演变继续上涨 [25] - 一年期通胀预期达4.0%，密歇根大学消费者通胀预期飙升至4.3% [25] 投资建议 股票投资 - 标普500指数中前五大公司市值占比从2020年左右的15%-17%上升到28%，加入两家公司后到2024年底投资组合近一半由这七家公司构成，建议持有等权重的美国股票或标普500指数 [5][32] - 重申投资欧洲股票和其他非美国股票，美元走弱欧洲股市将表现优异，新兴市场在美国贸易加权美元下跌时应会跑赢，美元需跌破118以下才有向下动能 [3][34][38] 黄金投资 - 看好黄金，预测金价有望突破3000美元大关，甚至冲向4000美元，全球央行增持黄金趋势不变 [1][10] 其他情况 债券市场利差 - 杠杆贷款市场和高收益债券市场中AAA级债券利差收窄，CMBS中BBB级债券利差略有收窄，年初至今利差总体变化不大 [29] - 高收益债券市场违约率为2.8%，从下降趋势转为上升趋势，贷款市场违约率达到新的局部高点 [30] 贸易情况 - 美国商品贸易逆差最近一个月达到1560亿美元，超过疫情期间水平 [27] - 美国进口商品平均关税率在特朗普时期开始上升，美国与墨西哥、加拿大贸易关系复杂 [28]