复盘历史可知，全球范围内的大规模加征关税会对全球贸易造成显著冲击。 1929年后，全球经济渐次步入衰退。在此情形下，保护本国就业，让农民免受外国竞争的影响，成为美国政府的首要目标。基于此，胡佛政府推动关税法案 自1929年起在国会开启听证与投票程序，历经一番过程，《斯穆特-霍利关税法案》最终于1930年6月正式落地。 《斯穆特-霍利关税法案》将美国超过两万种进口商品的关税大幅提高，其关税水平跃至历史第二高，仅次于1828年的关税水平。关税法案出台后，美国主 要贸易伙伴迅速做出反应，英国、加拿大、日本等国纷纷采取相关反制措施。在这些举措的共同作用下，美国与各主要贸易伙伴之间的双边贸易额均大幅下 滑。与此同时，全球贸易额也呈现持续收缩的态势，国际贸易环境急剧恶化。 从关税法案的具体影响来看，1929—1933年，全球贸易额减少了29.7%，且在关税法案出台的10年后全球贸易额仍未修复到1929年的水平。主要贸易伙伴方 面，1929—1933年，美国从加拿大、德国、英国和日本等国家的进口额均减少超过50%，其间对这些国家的出口额也至少缩减30%。直到1934年，民主党政 府颁布了《互惠贸易协定法》，允许总统在未经国 ...

石油，被誉为"工业的血液"，又被称为"黑色的金子"。 作为全球最重要的大宗商品、经济运行情况风向标之一，石油价格的跌宕起伏牵动着各方神经。随着美 国"对等关税"政策引发市场对全球经济衰退的担忧，加上"欧佩克+"（石油输出国组织欧佩克和非欧佩 克产油国）打破多年"减产保价"惯例，宣布5月将大规模增产形成的下跌合力，国际油价自4月开始经历 了一轮暴跌，WTI油价一度跌破60美元/桶。 对于国际油价未来走向，多位专家在接受上海证券报记者采访时表示，考虑到全球博弈加剧与贸易谈判 节奏未来仍将持续扰动市场，今年国际油价或宽幅震荡，尤其要警惕"对等关税"政策后续走向、霍尔木 兹海峡潜在冲突及"欧佩克+"内部补偿减产带来的极端波动。 油价大跌"三重门" 今年4月以来，国际油价大幅下跌。5月交货的WTI油价从4月2日收盘价71.71美元/桶跌至4月8日的59.58 美元/桶；6月交货的布伦特油价从4月2日收盘价74.95美元/桶回落至4月8日的62.82美元/桶。截至4月25 日收盘，WTI油价为63.02美元/桶，布伦特油价为66.87美元/桶。 "本轮油价大跌直接的导火索是美国出台所谓'对等关税'政策。"对外经济贸易大学 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪胶和合成胶短期、中期和日内均呈震荡偏弱态势，预计本周一维持偏弱运行 [1][5][7] 根据相关目录分别进行总结 沪胶 - 上周五夜盘沪胶期货2509合约略微收涨0.17%至14795元/吨，预计本周一维持震荡偏弱走势 [5] - 随着美国“对等关税”政策负面影响消化，上周国内橡胶期货回归供需基本面主导的多空分歧震荡行情 [5] - 国内外天胶产区进入割胶期，临近五一国内轮胎企业开工率回落，原料采购需求放缓，供需预期转弱 [5] 合成胶 - 上周五夜盘合成胶期货2506合约略微收涨0.57%至11405元/吨，继续上行空间受限，预计本周一维持震荡偏弱走势 [7] - 宏观情绪缓和，市场消化美国对等关税战不利影响，国内车市3月产销数据同环比大幅增长 [7] - 下游轮胎企业临近五一降开工率，需求预期减弱，国内合成胶去库存慢，供应压力仍存 [7]

出口链条调整与内外需分化 - 义乌小商品出口价格指数在美国关税政策宣布前出现抢运性上涨，总价格指数则在政策落地后滞后上升，反映出口企业抢在关税实施前集中出货的短期行为[2] - 出口与总价走势背离，部分出口订单向国内市场转移，企业主动调整定价策略，内需韧性释放，标志着小商品行业从单一外需驱动向内外需共同作用转型[2] - 国内消费市场展现出潜在承接能力，企业应对外部环境变化过程中市场结构调整能力增强[2] 制造业链条承压与中游韧性差异 - 沿海集装箱运价持续下行，表明出口链条上游生产活动收缩，制造业对外需变化高度敏感[3] - 原油及化工品期货价格整体走弱，终端需求偏弱导致中游价格体系面临下行压力，PPI下行风险积累[3] - 石油沥青装置开工率回升，显示基建投资需求边际改善，部分领域在政策托底下展现修复潜力[3] 新兴产业景气波动与企业应对策略 - 4月新兴产业EPMI指数大幅回落至49.4%，环比下降10.2个百分点，外需冲击主导出口订单压制[4] - 企业应对策略分化：部分转向新兴市场或局部产能外迁以规避关税风险，部分增加内销或调整产品结构[4] - 企业自救行为增强行业韧性，但外需恢复与市场多元化进展成为决定新兴产业景气企稳的关键[4] 经济整体影响与展望 - 外部关税冲击传导至国内制造业与新兴产业，短期内对生产和需求形成制约[5] - 经济韧性仍存但结构性分化加剧，出口、制造业生产及PPI环节压力累积，内需领域有望延续回暖[5] - 后续需关注外需修复进程、新兴市场开拓成效及国内刺激政策落地节奏[5]

纪要涉及的行业和公司 涉及国际贸易、金融、建筑、房地产、服务消费、养老、批发零售、家政、金融开放等行业 纪要提到的核心观点和论据 海外市场 - **贸易谈判**：欧盟与美国将重启高级别贸易谈判但时间未定，英国坚持标准不急于达成协议；中美对降低关税说法有分歧；美日谈判聚焦汽车、农产品及防卫费用，日本态度谨慎；美印、美越贸易关系也在磋商中[1][2] - **美联储货币政策**：官员表态偏鸽派，6月或采取降息行动；市场对美联储5月降息概率预期为8%，6月为58%，降息时点存在分歧；年中可能调整或结束缩表，解决债务上限后回补TGA账户或加剧三季度流动性紧张[1][4][10] - **对等关税政策影响**：冲击美国资本市场和美债市场，导致特朗普团队内部权力再分配，财政部长姆努钦在中美谈判中发挥关键作用[1][5] - **日本应对措施**：出台对冲关税政策，侧重企业咨询和融资支持，提高企业竞争力和抗风险能力[1][8] 国内市场 - **政治局会议信号**：高度评价一季度经济稳定性，强调呵护内需，警惕外部风险，可能采取更有效手段应对；政策工具箱更灵活，或及时推出增量政策和储备政策[3][14][15] - **财政政策**：加快地方政府专项债券和超长期特别国债发行与使用，预计二季度提速，支撑财政支出；快速集中发行可能对下半年形成扰动，后续或有超常规政策[3][16][17] - **货币政策**：延续政府工作报告表述，明确提出设立服务消费与养老再贷款，支持相关产业投资，激发居民需求[3][17] - **促进消费**：大力发展服务消费，后续政策围绕需求端补贴和供给端提高适配度；服务消费增速高于商品消费，对经济贡献更大[18] - **就业问题**：将稳就业放在首要位置，提高受影响企业失业保险基金返还比例，完善相关工具箱；发展服务消费可创造就业岗位，实现供需循环[19][20] - **房地产市场**：延续12月中央经济工作会议基调，巩固市场稳定态势；关注土地购置及收储方面是否加力[21] - **政策逻辑与演变**：肯定去年底以来政策表现，提升对外部环境关注；政策态度转向强化底线思维，备足预案；使用结构性工具应对当前冲击，经济形势变化时推出新措施[22][24] - **贸易战影响与应对**：统筹国内经济与国际经贸斗争，通过强化底线思维和充足预案应对；稳增长措施在多领域同步推进[26][27] - **内外贸一体化**：设置机制承接部分出口商品内需，缓解关税战冲击，优化国内市场需求；金融政策支持帮助企业应对挑战[28] - **保障中低收入群体**：提高中低收入群体收入，完善社会保障体系；增加服务业培训投入解决结构性就业问题[29] - **政策性金融工具**：过去可作资本金，关注能否撬动更多市场资金，以及新型工具对各项措施的支持[30][31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 海外资本市场近期相对平稳，美债收益率从4.5%以上回落至4.3 - 4.2水平，投资者关注从关税冲击转向谈判进程[2] - 美国制造业PMI初值为50.7，略强于预期49，服务业PMI为51.4，弱于预期52.6[4] - 今年普通国债单支券种发行规模从年初1200 - 1300亿提升至1700亿，新增专项债发行预计二季度提速[16] - 上周国内建筑业小幅回暖，新房开工增加但销售回落，30大中城市新房成交同比下降，二手房成交相对稳健；工业生产及出行平稳，出口端货物运输量回升，东南亚航线运价综合指数高于去年同期[13] - 商品消费自2023年以来相对稳健，人均差距约两三百元，人均服务消费较疫情前趋势值存在约2000元缺口[18] - 第五次全国经济普查显示第三产业吸纳就业显著，批发零售行业新增3100万人，就业吸纳新增1800万人以上[20]

李嘉诚出售巴拿马港口交易事件 - 长和集团计划以228亿美元出售43个港口资产给美国财团 交易原定于2025年4月2日签署协议[43][8] - 巴拿马港口作为全球贸易枢纽 其控制权转移可能导致过路费上涨并推高全球运输成本[6] - 该交易引发中国国务院港澳台办公室公开批评 认为决策"天真"并损害国家利益[4] 中美关税战对交易的影响 - 特朗普政府在2025年3月实施"对等关税"政策 将中国商品关税提高至145% 中国随即反制将美国商品关税上调至125%[10] - 关税战导致美国大豆对华出口暴跌 此前占比达美国农副产品出口总额的45 1%[19] - 美国经济受关税政策冲击 国内物价飞涨并出现囤货潮 削弱了其完成港口收购的财务能力[17][23] 巴拿马政府态度转变 - 2025年4月9日美国国防部长访问巴拿马后 巴拿马审计部门宣布将对长和港口展开全面审计[25] - 巴拿马政府可能以"系统性违规"为由收回港口经营权 该行为被质疑受美国施压[27][25] - 长和集团紧急澄清但未能平息舆论 公众质疑其商业决策损害国家利益[30][32] 交易失败后果 - 长和集团既未能完成交易获得228亿美元资金 又面临港口经营权被收回的风险[28] - 该事件导致公司声誉严重受损 公众批评其"有难时想到国家 无事时考虑自己"的商业逻辑[34][40] - 交易失败反映地缘政治风险对重大商业决策的影响 关税战使原定交易失去执行条件[12][23]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多个金融和商品市场进行分析，指出特朗普关税政策及宏观因素影响市场，各品种走势受政策、供需、库存等因素综合作用，投资者需关注宏观政策变动、品种基本面及风险，不同品种投资策略有差异，如逢低做多、观望、止盈离场等[2][4][21] 各目录总结 股指 - 前一交易日沪指、创指等多数指数上涨，两市成交 13487 亿，较上一日减少 2608 亿[2] - 宏观消息包括中国 3 月社融增量、美国关税政策及美债抛售潮等[2] - 资金面融资额增加，隔夜 Shibor 利率等有变动，给出各指数市盈率、市净率、股息率[3] - 期指基差比例公布，交易逻辑受特朗普关税政策影响，建议关税风波减弱后逢低做多 IH 或 IF 股指期货，亦可做多 IC 或 IM 期货，单边建议逢低买入 IM 股指多单[4] 国债 - 周五 TL、T、TF、TS 主力合约下跌，3 月末社会融资规模等数据公布，美国 3 月 CPI 同比增长 2.4%创半年低位[5][6] - 央行周五净投放 285 亿元，策略预计 4 月降准及结构性宽松政策配合可能性大，利率总体震荡下行，关注政策冲击及止盈风险[6] 贵金属 - 沪金涨 1.46%，沪银涨 2.79%，COMEX 金跌 0.24%，COMEX 银涨 0.20%，美国 10 年期国债收益率报 4.48%，美元指数报 99.96[7] - 市场展望认为美联储偏鹰派货币政策对金价有潜在下跌风险，建议持有金银在手多单，给出沪金、沪银主力合约参考运行区间[7][8] 有色金属 - 铜：上周铜价大幅下探后回升，三大交易所库存环比减少，现货进口盈亏冲高回落，预计短期铜价延续震荡偏强走势，给出沪铜、伦铜运行区间[10] - 铝：上周铝价下探后回升，国内基本面较强，预计短期铝价有望延续震荡反弹，给出沪铝、伦铝运行区间[11] - 锌：周五沪锌指数收跌，海外市场领跌进口窗口临近开启，中期看空，建议降低仓位[12] - 铅：周五沪铅指数收涨，进口窗口临近开启，预计铅价维持低位高波震荡，建议降低仓位[13] - 镍：上周镍价低位回升，预计下周镍价回归基本面主导，围绕 12 万元/吨震荡运行，给出沪镍、伦镍运行区间[14] - 锡：上周锡价大幅下跌，预计沪锡价格呈现高位震荡态势，给出沪锡、伦锡运行区间[15] - 碳酸锂：周五五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报 69966 元，近期基本面缺少反弹动力，合约底部震荡概率较高，给出广期所碳酸锂主力合约参考运行区间[16] - 氧化铝：4 月 11 日氧化铝指数日内上涨 0.5%，供应过剩格局未改，短期建议观望，给出国内主力合约参考运行区间[17] - 不锈钢：周五不锈钢主力合约收涨，供大于求格局未改善，预计后市偏震荡运行[18] 黑色建材 - 钢材：螺纹钢、热轧板卷主力合约收盘价下跌，现货市场价格也有下降，短期内成材基本面中性偏弱，可能延续弱势震荡运行，需关注关税等情况[20][21] - 铁矿石：上周五铁矿石主力合约收涨，供给端整体平稳，需求端日均铁水产量升破 240 万吨，矿价短期仍偏弱看待，注意仓位控制[22] - 玻璃纯碱：玻璃现货报价小幅回落，产销偏差，操作建议观望；纯碱现货价格个别企业小幅度调整，中期供应偏宽松、库存压力大，中期方向不明朗[23][24] - 锰硅硅铁：4 月 11 日锰硅、硅铁主力合约延续震荡，短期建议观望，基本面供给偏强、需求疲弱，锰硅需更大幅度供给收缩支撑价格，硅铁产量下滑价格或阶段性企稳[25][26][27] - 工业硅：4 月 11 日工业硅期货主力合约延续走弱，当前面临供给过剩且有效需求不足问题，建议观望或短线日内趋势跟随[30][31] 能源化工 - 橡胶：全球金融市场反弹，橡胶受宏观因素主导，多空观点不同，建议保守操作，缩短决策和持仓周期，降低仓位，观望为主或快进快出[34][35][38] - 原油：截至周五，WTI、布伦特主力原油期货收涨，INE 主力原油期货收跌，认为当前油价已阶段触底，建议逢低止盈，等待拐点[39][41] - 甲醇：4 月 11 日 05 合约跌，短期受宏观情绪影响大，后续基本面偏空，单边关注逢高空配，月间价差 9 - 1 倾向于反套，MTO 利润预计向上修复[42] - 尿素：4 月 11 日 05 合约涨，走势将回归基本面，下方空间有限，适合逢低多配，月间价差以逢低正套为主，5 - 9 价差预计高位震荡[43] - 苯乙烯：4 月 11 日 05 合约收盘价上涨，短期触底反弹，中长期单边逢高抛空，建议前空止盈离场[44] - PVC：PVC05 合约下跌，短期基本面有支撑，中期受产能增长和房地产需求下滑压制，估值中枢下移[46] - 乙二醇：EG05 合约上涨，4 月进入去库阶段，短期原油和关税有反复风险，建议观望[47] - PTA：PTA05 合约上涨，供给端处于检修季，终端纺服受关税压制，行业有负反馈压力，建议观望[48] - 对二甲苯：PX05 合约下跌，迎来检修季，去库相对有限，主要跟随成本原油，建议观望[49] - 聚乙烯 PE：特朗普关税事件有回转，二季度供应端新增产能大，价格预计持续下行[50] - 聚丙烯 PP：特朗普关税事件影响下，成本端有支撑，4 月供应端新增产能多，价格预计震荡偏空，建议跟踪 LL - PP 价差筑底[51] 农产品 - 生猪：周末国内猪价普遍上涨，预计猪价或趋稳，局部略涨，建议关注期现货反弹后的短空[53] - 鸡蛋：周末国内蛋价主流稳定，局部小涨，本周蛋价稳定为主，局部略强，待持仓风险下降后关注上方压力，等待做空信号[54] - 豆菜粕：美豆因关税缓和上涨，国内大豆到港量逐渐恢复，豆粕现货可能短期走强后回落，交易策略建议区间震荡回落买[55][56] - 油脂：马棕 3 月产量环比大增，出口较弱，国内消费大增，库存小幅增加，4 月前 10 日出口预计增加，原油大跌抑制棕榈油估值，关注后续产地供需情况，中期油脂或受美国相关政策支撑[57][58][59] - 白糖：周五郑州白糖期货价格小幅下跌，受美国关税政策扰动，短线原糖价格走弱，国内供需紧平衡，郑糖相对抗跌，中长期糖价受天气影响[60][61] - 棉花：周五郑州棉花期货价格震荡，美国暂缓关税征收后美棉价格反弹，我国对美出口受阻，内外棉价走势割裂，当前下游走弱现实可能性大[62][63]

产业洞察 - 美国自4月9日起实施对等关税，主要考量贸易逆差，亚洲尤其是东南亚的消费性电子供应链受波及，显示器产业可能面临光学膜片与AMOLED有机发光材料被加征关税的情况，终端需求可能下降且产品售价可能调升 [2] - 面板与相关零组件供应链主要位于亚洲，未直接出口美国，因此液晶显示器面板及相关零组件在现阶段关税措施中暂未被波及 [2] - 美国对等关税政策可能冲击各终端产品需求，关税全面上升将增加物价上涨机率，影响消费信心，电视、笔电等需求可能下滑，IT市场中商务需求恢复可能延缓 [2] - 消费性电子品牌客户为应对关税，短期暂缓东南亚生产据点的出货，评估利用墨西哥生产据点产能以延缓关税压力，若关税方向不变，最快今年下半年终端售价可能调涨以转嫁成本 [2] 面板产业 - 观察面板与相关零组件供应链，亚洲为主要生产地，未直接出口美国，现阶段关税措施中暂未被波及 [2] - 若关税方向不变，最快今年下半年终端售价可能调涨以转嫁成本 [2] 近期行业动态 - 受苹果手机年末生产高峰及中国补贴政策带动，4Q24智能手机产量季增9.2% [8] - 乐金显示广州LCD厂正式交割，TCL华星光电大世代线产能面积占比将提升至22.9% [8] 研究机构背景 - TrendForce集邦咨询为全球高科技产业研究机构，研究领域涵盖存储器、AI服务器、集成电路与半导体、晶圆代工、显示面板、LED、AR/VR、新能源、AI机器人及汽车科技等前沿科技领域 [11]

内塔尼亚胡在会谈后对媒体表示，以方将尽快消除对美贸易赤字。据美政府数据，2024年美 以双边贸易额约370亿美元，以对美贸易顺差为74亿美元。 特朗普还说，他拒绝了欧盟当天稍早时表示的与美互免关税的提议，"不行，这完全不 够"，"他们在贸易问题上欺骗我们"。 美国总统特朗普4月7日表示，他不会暂停所谓的"对等关税"政策。 特朗普当天在白宫与到访的以色列总理内塔尼亚胡会谈后对媒体表示，他眼下没有暂停关税 政策的考虑，许多经济体的领导人正寻求与其谈判。他认为，强行执行关税政策和进行谈 判，这两件事并不矛盾。 ...

贸易逆差与不对称性问题 - 美国年度商品贸易逆差在过去五年增长超40%，2024年达1.2万亿美元，反映出贸易关系的不对称性 [1] - 不对称性导致国内制造业与国防工业基础衰退，削弱出口竞争力及生产激励 [1] - 主要不对称性包括关税差异（非对等关税税率）和非关税壁垒（技术性贸易壁垒、知识产权保护不足等） [1] - 资源从美国生产者流向外国企业，造成制造业岗位流失、产能下降及工业基础衰退 [1] 对等关税政策目标 - 政策目标是通过重新平衡全球贸易流量来解决贸易逆差问题 [2] 关税实施细则 - 对所有贸易伙伴的进口商品加征额外从价税10%，附件I列明的贸易伙伴逐步提高税率 [3] - 关税自2025年4月5日起实施，附件I贸易伙伴自2025年4月9日起适用特定税率 [3] - 免税商品包括附件II列明的商品（如铜、药品、半导体等）、符合USMCA原产地规则的商品及现有加征关税措施覆盖的商品 [3] - 仅对非美国含量加征关税，前提是商品美国含量占比不低于20% [2][3] - 税率叠加限制：本行政令税率不得与现有措施叠加，若相关措施终止，加拿大、墨西哥符合USMCA原产地规则的商品免征额外从价税，否则适用12%税率 [3] 政策调整与实施授权 - 若行政令未能有效解决贸易逆差或国家安全威胁，总统有权进一步调整关税政策 [4] - 商务部长与贸易代表有权采取必要措施实施本行政令，各联邦部门应全力配合 [5] 报告要求 - 美国贸易代表需定期向国会提交关于本行政令的国家紧急状态报告 [6] 一般条款 - 本行政令不影响现有法律授权，亦不创设任何可诉权利 [7]