纪要涉及的行业或公司 * 公司：千味央厨（天为央视）[1] * 行业：速冻食品行业，主要面向餐饮（B端）及新零售渠道[2] 核心观点与论据 1 整体财务表现与展望 * 2025年第三季度营收已转正，利润下滑幅度收窄[3] * 2025年第四季度延续好转趋势，10月、11月、12月环比改善，同比有个位数增长[3] * 2026年第一、二季度趋势将延续，营收保持增长，利润下滑幅度进一步收窄并有望转正[3] * 2026年全年营收目标为大个位数增长[2][3] * 2026年净利润目标为稳中有升，但新项目（如海外工厂）前期费用会占用部分利润[4][15][16] 2 分品类业务表现与规划 * **烘焙甜品类**： * 2024年及2025年第四季度均保持显著增长，全熟蛋挞表现突出[4] * 2026年预计维持增速，但因基数上升，增速可能放缓至双位数增长[2][5] * 主要客户为盒马、百胜，以及小型商超和便利店[5] * 公司考虑扩展烘焙产能，包括在芜湖工厂增加生产线，并可能布局其他生产基地[5] * **预制冷冻调理菜肴类**： * 采用自研自产和ODM代工模式[2][6] * 目前主要面向餐饮终端客户，未来将拓展至小B端市场[2][6] * 预计2026年增速将从2025年的200%多回归至较理性的百分之几十[2][6] * **传统中式面点类**： * 分为主食类和小食类[7] * 2025年第三季度，主食类已由负转正，小食类仍处于下滑状态[7] * 小B端竞争激烈导致压力较大，主食类依靠稳定的大客户基础量保持相对稳定[2][7] 3 渠道发展情况与策略 * **新零售渠道**： * 竞争激烈但市场空间仍在扩大[8] * 与盒马合作体量逐步增加，从2024年的2000万到2025年的几千万量级[8] * 公司将盒马等新零售企业视作大B端客户，通过定向研发和供应确认收入，对公司业绩贡献显著[8][9][10] * **B端与C端业务结构**： * B端业务占比约90%，其中大B与小b各占50%[2][10] * C端业务主要通过新零售渠道实现，但公司仍将其视为大B端客户[2][10] * **经销商渠道策略调整**： * 扶持优质大型经销商，帮助小型经销商做大[2][11] * 经销商按终端消费场景（如团餐、餐饮终端、宴席、大流通）分类[11] * 减少整体价格补贴和降价行为，将资源集中投放到愿意转型且有增长潜力的市场[11] * **零食量贩渠道**： * 合作量一直不大，因冰柜空间有限，SKU数量少（一般只放两到四种产品）[4][13] * 产品在部分区域性零食量贩投放，尚未实现全国统一配货，营收规模相对较小[13] * **定制化订单**： * 是否接受小批量定制化订单取决于具体渠道和客户，核心资源仍集中在大客户[14] 4 客户与市场动态 * **传统餐饮客户**： * 面临压力，但大客户下滑不明显，基本面较为稳定[12] * 头部企业如百胜、华莱士、海底捞抗风险能力更强[4][12] * 中餐头部企业如老乡鸡2026年表现也不错[12] * 规模大的连锁企业经营更加稳健[12] * **海外工厂进展**： * 位于速冻食品工业园内，租赁厂房，需改造和设备安装[17] * 备案程序仅差发改委备案证书，完成后即可资金出境[17] * 预计2026年春节后完成子公司注册及银行账户开设，计划2026年7月前后投产[4][17] * 设备采购已经开始，整体进展顺利[4][17] 其他重要内容 * 2025年业绩受春节错期影响[3] * 公司根据经营测算标准决定是否进入新渠道或接受小批量订单[14]

公司股价与交易表现 - 2025年1月19日盘中，公司股价下跌2.14%，报6.87元/股，总市值118.99亿元，成交额7992.28万元，换手率0.66% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出197.96万元，其中特大单卖出113.22万元占比1.42%，大单买入910.24万元占比11.39%同时卖出994.97万元占比12.45% [1] - 公司股价今年以来上涨17.64%，但近5个交易日下跌10.66%，近20日上涨8.53%，近60日大幅上涨66.75% [1] - 今年以来公司已2次登上龙虎榜，最近一次为2025年1月12日 [1] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务收入构成为：百货零售占比68.60%，其他(补充)占比20.37%，酒店、地产等其他行业占比11.03% [1] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为3.03万户，较上期增加4.82%，人均流通股57208股，较上期减少4.60% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入18.24亿元，同比减少14.20%，归母净利润4173.16万元，同比大幅减少72.88% [2] - 公司A股上市后累计派现30.39亿元，近三年累计派现3.07亿元 [3] 公司股东与行业信息 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第六大流通股东，持股705.04万股，相比上期减少2318.38万股 [3] - 公司所属申万行业为商贸零售-一般零售-百货，所属概念板块包括新零售、中盘、免税概念、信托概念等 [1] - 公司位于四川省成都市，成立于1993年12月31日，于1994年2月24日上市 [1]

公司股价与交易表现 - 2025年1月16日盘中，供销大集股价上涨2.05%，报2.49元/股，总市值449.65亿元，当日成交额4.88亿元，换手率1.35% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出4131.16万元，其中特大单净卖出2000.05万元，大单净卖出2131.12万元 [1] - 公司股价近期表现疲软，年初至今下跌0.40%，近5日下跌0.40%，近20日下跌4.23%，近60日下跌6.74% [1] 公司基本概况与业务构成 - 公司全称为供销大集集团股份有限公司，成立于1996年12月5日，于1994年1月10日上市，总部位于陕西省西安市和北京市 [1] - 公司主营业务为线下零售实体与线上电子商务结合的全国性O2O商品零售，其主营业务收入构成为：商业运营-商超57.91%，商业运营-其他39.09%，商贸物流2.99% [1] - 公司所属申万行业为商贸零售-一般零售-百货，所属概念板块包括抖音小店、社区团购、美团概念、新零售、统一大市场等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年1月9日，公司股东户数为35.03万户，较上期减少1.57%，人均流通股为42006股，较上期增加1.60% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为新进第十大流通股东，持股2.11亿股 [3] - 公司A股上市后累计派现4.49亿元，但近三年累计派现0.00元 [3] 公司财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入12.09亿元，同比增长6.91% [2] - 同期，公司实现归母净利润7235.53万元，同比大幅增长165.19% [2]

公司战略合作与投资 - 公司通过全资附属公司与邓高科及公司执行董事兼副总经理田春永订立合作协议，共同成立合资公司，三方分别出资1400万元、500万元和100万元 [1] - 交易完成后，合资公司将成为公司的非全资附属公司 [1] - 本次交易旨在帮助集团实现资源高效配置，整合各方在技术、渠道、人才等方面的优势以形成协同效应，提升整体运营效率 [1] - 通过股权合作分担市场风险和经营风险，优化集团风险控制能力 [1] 合资公司业务布局 - 合资公司业务主要包括四个板块：全域电商+本地生活、供应链业务、品质生活站（小店）以及第四方经销商业务 [1] - 公司将挖掘优质供应链资源增长潜力，打造集线上商城、社区零售与即时餐饮于一体的新型食品消费平台 [1] - 此举旨在提升品牌价值与市场占有率，促进集团整体战略目标实现，进一步增强市场竞争力 [1] 新零售业务模式与规划 - 公司布局新零售的显著特点是利用自有产品（如大米、油等）在线上线下渠道进行销售 [2] - 线上销售渠道包括京东、淘宝、抖音及自有商城 [2] - 线下将布局商场和门店 [2] - 未来计划与供应商或供应链合作，开发更多产品以满足新零售渠道需求 [2]

核心观点 - 山姆会员店通过收取260元会员费精准筛选目标用户、传递中产生活方式、以及线上线下渠道融合，实现了在传统零售业低迷背景下的逆势成功，其模式是长期主义和对中国消费升级趋势精准预判的胜利 [1][3][20] 山姆会员店的商业模式与成功关键 - **会员费模式**：通过收取260元会员费（2012年从150元提价）精准筛选出对价格不敏感、注重品质的中产家庭用户，仅会员费年收入达数十亿元 [14][16] - **商品与体验策略**：将商品种类精简至约4000种（不到普通超市五分之一），为消费者完成前置筛选，并通过39.8元烤鸡、59.8元瑞士卷等高性价比爆款商品强化吸引力，催生了“山姆代购”（有人月入10万）并形成社交传播 [16] - **全渠道融合**：优化APP并推出“极速达”服务，使公司从周末集中采购场所转变为可随时消费的平台，电商业务占比已非常高 [18][20] - **长期主义与市场等待**：自1996年进入中国后，坚守“时光机理论”，预判中国消费升级，尽管经历约20年财务表现不佳的时期，最终在人均GDP突破1万美元（2019年）及中等收入群体壮大后迎来市场爆发 [12][14] 行业对比与战略差异 - **盒马的战略探索与挑战**：作为阿里新零售排头兵，初期试图融合线下门店、前置仓及线上引流，但战略摇摆不定，在会员店、邻里店、奥莱店模式及会员权益上反复调整，定位模糊，未能建立稳固的品牌忠诚度 [4][6][8] - **山姆的聚焦与沉稳**：与盒马的激进尝试形成对比，山姆风格更似“马拉松选手”，专注核心模式，其成功反衬出在零售行业中面面俱到的战略难以奏效 [8] 市场背景与历史沿革 - **早期市场困境**：1996年进入中国时，在消费者习惯菜市场议价的年代收取150元会员费，首家深圳门店配备400个停车位（当时私家车保有量低），业绩惨淡，沃尔玛总部曾考虑退出，但创始人儿子力排众议坚持看好中国市场 [10][12] - **行业态势**：在传统大卖场接连倒闭的背景下，山姆逆势而上，年销售额达1400亿，会员数量突破1000万 [3]

（文章来源：证券日报） 证券日报网1月15日讯 ，千味央厨在接受调研者提问时表示，从产品的角度来说，公司有服务大B端的 产品定制化研发能力；从质量控制的角度来说，公司各个生产及运输环节都有严格的检测和监测；从生 产的角度来说，公司具有稳定的供应能力；从品牌认知的角度，公司自成立就深耕行业，获得了广大消 费者的好评。公司有能力服务好新零售渠道客户的需求。 ...

文章核心观点 - 钱大妈凭借“不卖隔夜肉”的日清模式和快速加盟扩张，在8年内实现营收超百亿，但该核心卖点也导致消费者形成“只买日清货”的占便宜心理，侵蚀利润，使公司在快速扩张后陷入增长乏力与亏损，其当前冲击港股上市更多是出于财务压力下的被动选择，而非业务成熟后的自然发展 [1][5][9] 公司发展历程与早期成功 - 公司于2012年在东莞开设第一家猪肉专卖店，品牌创立8年后营收跨过百亿门槛，速度快于瑞幸咖啡、霸王茶姬（快1年）、泡泡玛特、蜜雪冰城（10年）及传统商超物美、永辉（近15年）[6] - 早期发展精准卡位传统商超收缩期（如沃尔玛2012年关5家中国店，2014年关17家；家乐福2013年起明显收缩），并受益于电商推动的社区生鲜O2O业态快进 [6] - 2年内完成从单店到规模化连锁的转变，在大湾区实现最短门店间距250米的“蜂窝式覆盖”，并通过自建城市仓和导入ERP系统支撑日清模式与智能化升级 [8] - 2019年完成D轮融资后进军全国，2021年门店数一度突破3700家，覆盖超30城，全年销售额突破117亿元 [8] 财务表现与盈利恶化 - 营收增长乏力：2024年全年营收117.88亿元人民币，同比仅微增0.40%；2025年前九个月营收83.59亿元，同比下降4.20% [11] - 毛利率低于行业：2023年、2024年毛利率分别为9.80%、10.20%，低于行业普遍的15%-20%水平 [11][14] - 净利润由盈转亏：2023年净利润1.69亿元，2024年增至2.88亿元，但2025年前九个月净亏损达2.88亿元，相当于一年内将上年全年利润亏光 [1][11] - 经调整净利润保持为正：2023年、2024年、2025年前九个月经调整净利润分别为1.16亿元、1.93亿元、2.15亿元 [11] 商业模式的双刃剑效应 - “日清模式”通过每晚7点起阶梯打折（如7点9折，每半小时降1折，11点半免费）清货，将生鲜产品仓内周转时间控制在12小时内，远低于行业平均的2-4天，损耗率控制在5%左右，优于行业平均的5%-15% [11][12][13] - 该模式成功塑造“新鲜”品牌认知并吸引加盟商与资本，测算显示损耗率每降低1%可提升净利润3% [13] - 但模式固化消费者“只买日清货”的占便宜心理，导致销售额增长但毛利承压，加盟商出现“卖得多亏得多”的情况，有加盟商年亏损达五十多万元 [1][13][14] - 消费者忠诚度转向低价而非品牌，价格敏感性客户难以贡献利润 [16] 门店网络收缩与加盟商流失 - 门店数量从2021年高峰的突破3700家回落至2025年9月的约2900家 [16] - 加盟商终止合作数量高于新增：2023年终止572家，2024年终止376家 [16] - 门店区域分布稳定：截至2025年9月30日，总计2938家门店中，华南地区占68.6%，中国内地其他地区占29.0%，港澳地区占2.5% [19] 行业竞争格局与对比 - 生鲜行业整体盈利不易，叮咚买菜、盒马、每日优鲜等企业曾长期陷入叫好不叫座局面，但叮咚、盒马等已探索出更好模式，经营数据改善，给了市场信心 [2][4] - 主要竞争对手模式对比： - 前置仓模式（如叮咚买菜、朴朴超市）：主打快速送达、SKU丰富，吸引追求效率与品类丰富的消费者 [19] - 店仓一体模式（如盒马鲜生、永辉超市）：背靠强大资本，提供高品质、差异化商品与优质体验，吸引中高端及家庭客户 [20] - 平台到家模式（如京东、淘宝、美团）：把控庞大线上流量，提供一站式购物体验 [20] - 与对手相比，钱大妈模式已显传统，其线上电商、预制菜等尝试尚未形成新增长引擎 [20] 同行近期表现对比 - 叮咚买菜2024年实现营收230.66亿元，同比增长15.5%，归母净利润2.95亿元，经营性现金净流达9.29亿元并首次全年转正，2025年延续增收增利势头 [21] - 盒马在阿里巴巴2025财年（截至2025年3月）GMV超750亿元，首次实现全年经调整EBITA转正，预计2026财年GMV有望超1000亿元，2025年进入40个新城市（多为二线及以下市场） [22] - 同行盈利改善与钱大妈的转盈为亏形成对比，挤压其扩张空间，若无法解释竞争胜出逻辑，市场资金将更谨慎 [21][22] 上市背景与行业意义 - 钱大妈本次冲击港股是生鲜零售领域一段时间以来的首例，承载行业对新型商业模式的期待 [4] - 当前上市是在财务压力悬顶、发展模式存疑、行业竞争加剧下的被动选择，更像“断臂求生”而非水到渠成 [5][17] - 行业已从跑马圈地过渡到高质量发展阶段，社区生鲜与其他零售形态边界消弭，竞争日益激烈 [17]

股价表现与资金流向 - 1月15日盘中股价上涨2.16%至8.05元/股 成交额6135.22万元 换手率1.17% 总市值53.33亿元 [1] - 当日主力资金净流入341.65万元 大单买入1229.06万元占比20.03% 卖出887.41万元占比14.46% [1] - 今年以来股价累计上涨6.20% 近5个交易日上涨2.29% 近20日与近60日均上涨2.94% [2] 公司基本情况 - 公司成立于1990年1月9日 于1997年5月19日上市 总部位于湖北省武汉市 [2] - 主营业务为以商业零售为主的大型连锁企业 涉及连锁超市、综合百货、医药 以及物流配送、物业管理、进出口贸易等 [2] - 主营业务收入构成为商品销售收入占比91.07% 其他收入占比8.93% [2] - A股上市后累计现金分红9.19亿元 但近三年累计派现0.00元 [3] 行业归属与概念板块 - 所属申万行业为商贸零售-一般零售-超市 [2] - 所属概念板块包括社区团购、预制菜、免税概念、冷链物流、新零售等 [2] 财务与经营数据 - 2025年1月至9月实现营业收入65.52亿元 同比减少19.41% [2] - 2025年1月至9月归母净利润为-5.80亿元 同比减少74.83% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至12月31日股东户数为9.77万户 较上期增加6.53% [2] - 截至12月31日人均流通股为6711股 较上期减少6.13% [2] - 截至2025年9月30日 香港中央结算有限公司为新进第六大流通股东 持股362.70万股 [3]

文章核心观点 - 中国美妆零售渠道经历剧烈变迁，以屈臣氏、莎莎为代表的传统美妆集合店因模式陈旧而全面衰退，同时以话梅、调色师为代表的新型美妆集合店通过重构“人、货、场”关系迅速崛起，但新玩家目前也面临同质化竞争、流量转化难、小众品牌规模化矛盾等挑战，行业未来竞争的关键在于穿越周期的能力 [1][4][5][12][18] 传统美妆集合店的衰退 - **业绩与门店数量大幅下滑**：屈臣氏中国区业务2025年上半年收益同比下滑3%至66.66亿港元，门店净减少145家，且收益已连续第四年下滑 [1] - **盈利能力急剧恶化**：屈臣氏中国区2025年上半年息税折旧摊销前利润同比暴跌53%，降至1.17亿港元，为近七年最低 [1] - **部分玩家彻底退出市场**：莎莎国际在2025年6月30日前关闭了中国内地所有线下门店，结束了二十年的实体零售业务 [1] - **线下业务严重萎缩**：莎莎国际2024/25财年中国内地线下渠道营业额同比暴跌38.2%，仅1.03亿港元，集团整体盈利也大幅下滑64.8% [1] 传统模式失效的原因 - **渠道变革冲击**：2010-2017年货架电商（淘宝、天猫、京东）黄金期，以及2016-2019年内容电商与直播带货（抖音、快手）兴起，冲击了传统CS、KA渠道及专柜百货 [2] - **价格与便捷性劣势**：电商平台的常态化促销和直播间低价使线下价格优势消失，线上购物便捷性远超线下 [4] - **货架逻辑与消费心理错配**：线上无限“货架”契合年轻人追求小众、个性的心理，而传统集合店标准化、大众化的选品逻辑显得陈旧 [4] - **盈利模式引发双输**：传统集合店核心盈利模式依赖向品牌方收取高昂入场费与扣点、强力推销高毛利自有品牌，导致优质品牌与消费者双双“逃离” [4] - **跨境优势被抹平**：莎莎赖以起家的价格与跨境优势，在跨境电商普及和物流效率提升后迅速消失 [4] 新型美妆集合店的崛起 - **新玩家数量涌现**：自2019年起，美妆零售新玩家累计达12家 [8] - **核心模式突破**：以“场”为先，通过去BA化（无导购）服务、策展式陈列与高设计感空间，将门店转化为可自由探索的“美妆乐园”，兜售“自由的体验” [5][7][8] - **成为新品牌孵化渠道**：凭借低成本、高效率的特点，成为不少初创美妆品牌的首选渠道，促成了一批新锐国货品牌的快速成长 [8] - **代表性企业及模式**： - THE COLORIST调色师：以粉色视觉和前沿选品成为行业标杆，坚持直营模式，覆盖彩妆、护肤、个护三大品类，主打“高性价比+社交属性”，组合“国际大牌+潮流小众”以满足14-35岁消费者 [9] - 话梅：致力于打造“内容地标”（如重庆洞穴工厂、北京机场主题店），选品通过“大牌小样+仓储美学”形成差异化，门店内小众品牌平均占比超过50%，品类更全面 [11] - WOW COLOUR：采取加盟模式快速扩张，定位“年轻人一站式专业美妆个护零售商”，构建会员制服务体系，擅长IP品牌赋能活动 [11] - 黑洞：聚焦高端美妆集合 [11] - **重构“人、货、场”关系**：新型集合店信奉“场货人”逻辑，门店空间本身是需要被消费的核心内容，并成为社交媒体上的流量引擎 [11] 新型美妆集合店面临的挑战 - **模式同质化与创新停滞**：当“自由体验”成为可复制的算法，模式创新止步于外形复刻，导致同质化竞争，例如调色师与WOW COLOUR之间存在商标及装潢侵权纠纷 [12][13] - **消费者新鲜感阈值提高**：工业风、金属货架、小众香氛、小样专区成为标配，精心策划的“探索感”越来越相似，独特性吸引力递减 [13] - **流量转化与留存难题**：通过社交媒体吸引线下打卡容易，但将一次性游客转化为长期复购用户困难，需要无可替代的独家产品或极致服务体验，目前许多集合店仍徘徊其间 [16] - **价格竞争力受线上挑战**：当消费者发现小众品牌在线上也能买到且价格可能更优时，门店价值面临严峻考验 [16] - **小众品牌规模化的内在矛盾**：集合店的魅力源于挖掘小众品牌，但品牌一旦成功就会大众化而失去“小众”光环，迫使集合店必须不断寻找“下一个”，对买手团队和供应链能力构成持续挑战 [17]

公司股价与交易表现 - 2025年1月14日盘中，三全食品股价下跌2.06%，报11.40元/股，总市值100.23亿元 [1] - 当日成交额8786.14万元，换手率1.20% [1] - 当日主力资金净流出181.03万元，其中特大单净卖出109.65万元，大单净卖出71.39万元 [1] - 公司股价年初以来上涨0.97%，近5日上涨0.97%，近20日上涨1.79%，近60日上涨5.26% [1] 公司业务与行业 - 公司主营业务为家庭用速冻食品、餐饮业务用速冻食品以及冷藏、常温方便食品的生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：速冻面米制品86.73%，速冻调制食品11.05%，冷藏及短保类1.23%，其他0.99% [1] - 公司所属申万行业为食品饮料-食品加工-预加工食品 [1] - 公司所属概念板块包括预制菜、新零售、无人零售、中盘、融资融券等 [1] 公司财务与股东 - 2025年1-9月，公司实现营业收入50.00亿元，同比减少2.44% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润3.96亿元，同比增长0.37% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为4.40万户，较上期减少1.48% [2] - 截至2025年9月30日，人均流通股为14319股，较上期增加1.50% [2] 公司分红历史 - 自A股上市后，公司累计派发现金红利19.59亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金红利10.11亿元 [3]