高德扫街榜项目发布 - 阿里巴巴旗下高德地图于9月10日正式发布"高德扫街榜"项目 定位为集团S级项目 获得马云及高层重点关注 并获阿里集团大级别资源支持[2][4][5] - 项目基于用户真实导航行为生成商家榜单 覆盖美食、景点、酒店等业态 每日刷新数据 并推出"烟火好店支持计划" 预计发放超10亿元补贴 目标为线下餐饮每日带来额外1000万客流[9] - 高德通过首页AI推荐、搜索推送及导航播报等方式 每日为优质小店提供5000万流量曝光 另投入3000万元激励达人推广[9] 市场竞争态势 - 高德扫街榜直接对标美团大众点评 其推荐逻辑与美团类似 但强调数据真实性优势 依据用户导航数、搜索数、芝麻信用等公开指标进行评分 避免传统点评平台刷单问题[6][11][14] - 美团当天宣布重启"品质外卖"服务 通过B端自研大模型结合真实评价数据 剔除虚假内容 并发放2500万张大额消费券反击[16][17] - 美团到店业务2022年市场份额达62% 为行业第一 2024年订单量同比增长超65% 且现金储备充裕 持有现金及现金等价物1017亿元 短期理财投资694亿元[21][22][24] 战略背景与影响 - 阿里巴巴11年前以15亿美元收购高德 此次通过高德切入本地生活赛道 旨在牵制美团核心现金流 为饿了么等业务争取空间[2][9][36] - 项目研发高度保密 高德CEO郭宁直接领导不足100人团队 入驻杭州西溪园区专用办公楼 其他员工无法进入[4][5] - 发布会当日阿里港股一度涨超4% 创2021年11月以来新高 零售概念股三江购物、新华均涨停[2] 行业竞争消耗 - 本地生活领域竞争需大量资金投入 平台酣战导致利润承压 参考此前外卖战场 美团净利润曾暴跌89% 京东净利润腰斩50.8% 阿里净利润同比下降18% 单季度三巨头少赚超200亿元[29][30][31] - 美团已积累1400家"必吃榜"餐厅、近30家"黑珍珠"餐厅及1500家高星酒店餐厅资源 到店领域深耕12年 具备较强商户壁垒[20]

高德推出扫街榜的背景与战略意义 - 高德地图推出扫街榜功能 旨在通过导航和出行数据构建本地生活服务入口 [2][7] - 阿里巴巴将高德视为本地生活业务的核心突破口 因高德拥有稳定流量和天然消费场景衔接能力 [5][9] - 高德日活峰值达2.8亿 月活超8亿 是国民级高频应用 [5] 阿里巴巴本地生活业务的历史挑战 - 公司过去在本地生活领域多次尝试失败 包括口碑、饿了么、淘宝闪购等业务均未形成持续用户心智 [3] - 业务模式依赖补贴 补贴停止后用户流失 且内部资源分散导致协同效率低下 [4] - 组织架构上存在口碑、饿了么、飞猪各自为战的问题 造成内部消耗和资源冲突 [4] 行业竞争格局与市场机会 - 美团和大众点评占据主导地位 抖音和小红书通过内容种草抢占年轻用户心智 [8][16] - 本地生活市场规模庞大 中国社会零售中到店消费占比近一半 [9] - 大众点评拥有用户评论和内容沉淀优势 但存在刷单和虚假评价问题 年涉及虚假宣传案件达6734件 [16][17] 高德扫街榜的产品逻辑与差异化 - 利用导航数据、到店轨迹和复购行为构建"脚步丈量的口碑" 数据真实性优于传统点评平台 [19] - 参考Google Maps模式：62%美国消费者通过Google发现餐厅 76%本地搜索在24小时内转化为到店消费 [10] - 产品需解决SKU不足和覆盖范围有限的问题 目前推荐多集中在3公里以外 [2] 技术赋能与生态协同 - AI技术可提升个性化推荐能力 结合出行轨迹和支付习惯优化榜单准确性 [24] - 高德可与飞猪、饿了么、支付宝等业务线打通 形成从线上到线下的消费闭环 [23] - 支付宝支付、会员体系和芝麻信用可能成为生态协同的重要支撑 [23] 战略实施难点与用户习惯挑战 - 中国用户习惯先通过内容平台(点评/抖音/小红书)决策 再使用地图导航 与国外"地图即入口"模式存在差异 [13][14] - 高德产品臃肿化问题可能影响用户体验 目前打开即见广告界面 [20] - 需要突破大众点评十多年积累的用户心智和内容护城河 [16]

高德文旅事业部解散事件 - 高德地图文旅事业部于2025年8月25日正式解散 由前高级业务专员春山的辞职信引爆该事件 [2] - 辞职信揭露部门从高调起步到项目突然终止的全过程 包括盲目复制商业模式导致商户亏损率高达82% 以及合作项目断裂等问题 [2][4][5] - 高德官方回应称爆料人实为外包人员 业绩处于团队末位且内容不实 与春山描述的正式员工身份及强制离职形成反转 [2][8] 业务模式与战略问题 - 高德文旅盲目照搬美团CPG广告竞价模式 忽视文旅消费的信任要素 导致商户亏损率超过82% 部分旅行社五个月内零成交 [5][22] - 团队为完成消耗额KPI纵容劣质供应商 第三方服务商强制用户使用推广通余额 [5][22] - 业务边缘化源于阿里巴巴集团战略调整 飞猪和饿了么并入淘天打造大消费生态 高德文旅成为组织调整中的弃子 [7][13][22] - 技术资源分配失衡 隧道导航项目获数亿资金投入 而文旅数据中台预算被大幅削减 [7][22] 财务与运营表现 - 高德地图2024年全年营收突破120亿元 其中在线广告收入达78亿元 占比65% [12] - 阿里巴巴集团称高德地图于2025年2月首次实现盈利 但盈利基础尚未稳固 截至2024年12月31日的三个月内 高德所在本地生活集团经调整EBITA为亏损5.96亿元 [12] - 高德用户规模达8亿 但70%用户日均使用时长仅12分钟 主要集中于驾车导航场景 [9][15] - 网约车市场呈现滴滴主导格局 2024年滴滴国内市占率75% 日均单量3300万单 高德仅为1000万单 [17] 试点项目与资本表现 - 贵州荔波试点项目数据表现出色 联票渗透率达35% 二次消费提升120% [4][19] - 项目成功推动3600万首轮投资落地 但在签约前夕被高层以做不了为由突然终止 [4][20] - 项目断裂导致政府问责与合作方索赔风险全部转嫁至一线执行团队 [4][20] 组织与人力资源争议 - 高德与春山就员工身份存在争议 高德称其为外包人员且业绩垫底 春山自称薪资结构及工作内容均与正式员工一致 [8] - 春山指出高德通过第三方合同规避直接劳动关系 从而可对外否认裁员发生 文旅线BD和运维已全部离职 [8] - 离职过程存在戏剧性反转 7月初HR曾劝留 不到一个月后则强硬通知不管业绩如何都必须离开 [8] 行业背景与竞争格局 - 地图导航行业普遍盈利困难 即便MAU超10亿的谷歌地图 其年收入仅占谷歌总营收约5% 且商业化仍处于相当初级阶段 [13] - 高德自2014年被阿里收购后常年处于亏损状态 因地图更新、路网维护及算法研发成本高昂 [14] - 本地生活业务面临用户心智挑战 用户虽在高德搜索餐厅或景点 但多数会跳转至美团或抖音下单 [18] - 业务运营存在不足 如2024年10月假门票事件暴露本地生活服务经验欠缺 [16]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 目标估值141.90港元 当前股价116.3港元[1][3] 核心观点 - 竞争投入高于预期导致Q2收入增长及核心分部盈利低于预期 但长期看好国内核心业务壁垒与成长性及海外业务新增长空间[1] - 公司聚焦高价值用户及订单 竞争效率明显高于竞争对手 长期预计市占企稳盈利回暖[6] - 下调2025/26/27E经调整净利润至-101.8/293.2/511.9亿元 维持目标价141.9港元[6] 财务表现 - 25Q2收入918.4亿元/+11.7% 经营OP 2.3亿元/-98.0% 经调整净利14.9亿元/-89.0%[1][6] - 核心本地商业收入653.5亿元/+7.7% 经营OP 37.2亿元/-75.6%[6] - 新业务收入264.9亿元/+22.8% OP为-18.8亿元 OPM为-7.1%/-1.0pct[6] - 预计2025E主营收入3706亿元/+10% 2026E4289.5亿元/+16% 2027E4939亿元/+15%[2] 业务分部表现 - 外卖业务：Q2单量稳健增长但单均OP小幅亏损 Q3预计单量增长加速但单均亏损扩大[6] - 闪购业务：Q2单量增速30%+但OPM转负 Q3预计维持高增速但亏损扩大[6] - 到店业务：Q2 GTV增速20%+ 收入增速约15% OPM环比下降 Q3收入增速及OPM预计环比下降[6] - 新业务：优选亏损收缩至16亿元 Keeta在现有市场UE持续优化 Q3收入增速预计17%-18%但亏损环比扩大[6] 估值与预测 - 给予核心本地商业GMV 2.7万亿 0.3倍PGMV估值[6] - 2025E经调整每股收益-1.66元 2026E4.78元 2027E8.34元[2] - 当前PE（经调整）2025E为-69.2倍 2026E24.0倍 2027E13.8倍[2] - PB 2025E4.3倍 2026E3.7倍 2027E2.8倍[2]

财务表现 - 第二季度营收918亿元 同比增长11.7% [1] - 核心本地商业板块营收653亿元 同比增长7.7% [1] - 新业务板块营收265亿元 同比增长22.8% 亏损环比收窄至19亿元 [2] 用户与订单数据 - 美团App月活跃用户突破5亿 用户交易频次创历史新高 [1] - 7月即时零售日订单量峰值突破1.5亿单 [1][2] - 第二季度到店业务订单量同比增长超40% 年活跃商户数创新高 [1] 业务发展 - 即时配送平均送达时间34分钟 核心用户群体黏性提升 [1] - 国际化业务Keeta在香港巩固领先地位 覆盖沙特20个城市并进入卡塔尔市场 [2] - 无人机业务在6个城市开通64条航线 累计完成订单超60万单 [3] 商户支持 - 美团助力金覆盖30余万餐饮商家 近半数商家订单量显著增长 [2] - 预计年底新增覆盖超10万家餐饮小店 单店助力金最高5万元 [2] 战略布局 - 构建生鲜食杂源头直采、冷链物流、仓储配送的新型供应链体系 [2] - 持续推进"零售+科技"战略 探索美团闪购/小象超市/美团优选等业务模式 [2] - 研发投入63亿元 同比增长17.2% 强化技术创新和生态建设投入 [3]

TikTok与Booking.com合作拓展本地生活服务 - TikTok与Booking.com合作推出酒店预订功能，用户可通过应用程序直接输入入住和退房日期并预订酒店，每家酒店有专属落地页展示价格、设施、评价及TikTok视频信息[2] - 合作同步推出"TikTok Go"创作者变现计划，达人通过推广本地商户（如酒店民宿）赚取佣金，采用探店+抽佣模式[2] - TikTok此前已在美国西雅图、洛杉矶和纽约招聘专注于旅游、食品和生活方式服务的职位，探索本地服务扩展[2] TikTok本地生活服务的战略布局 - TikTok申请"TikTok PayLater"商标支持用户购物分期付款，同时拓展广告和电商生态系统[4] - 2022年TikTok在东南亚测试"附近"（Nearby）功能，允许用户查找当地店铺推荐和同城视频，对标Snapchat和Instagram的本地服务功能[4] - 2024年TikTok在部分地点相关视频评论区新增"评论（Reviews）"标签页，展示用户星级评分、文字评价和照片，提升本地信息搜索实用性[5] 本地生活服务的市场潜力与竞争格局 - 中国本地生活市场线上渗透率预计从2021年12.7%增长至2025年30.8%，市场规模达2.5万亿元，抖音、美团等平台竞争激烈[6] - 抖音2024年本地生活服务GMV约5600亿元，同比增长81%，覆盖370多个城市和610万家门店，达人探店为商家带来1333亿元收益[7] - 全球本地生活服务市场规模预计从2024年3.7万亿美元增长至2032年近10万亿美元，年复合增长率13.32%[9] TikTok海外本地生活服务的挑战与机遇 - TikTok在东南亚试水本地生活服务效果不理想，主要因供应链和配送团队搭建困难，商家数字系统不完善及用户消费习惯差异[8][9] - 美国市场基础设施成熟且用户消费习惯稳定，TikTok选择与Booking.com合作布局酒旅业务，避开外卖领域强势对手如Yelp和Uber Eats[9] - TikTok此前与Ticketmaster和Fandango合作提供音乐会及电影票预订服务，未来可能拓展至餐饮、旅游和零售领域[6]

抖音本地生活业务全国冲单活动 - 公司计划在8月16日进行全国性冲单活动，称为"8.16生服Bigday"，部分省份定下单日交易额近2亿的目标，相比平时峰值增速几乎翻倍 [1] - 部分直营城市已接到全员加班通知，平台将针对团购商家提供交易额10%的货补力度，消费者端补贴采用发券形式 [1] - 公司回应称该活动为"吃喝玩乐日"，旨在通过优质内容供给和流量扶持助力暑期文旅经济发展，鼓励用户到店消费体验线下服务 [1]

财报表现 - 第二季度间夜与体验数达1.34亿，同比增长7% [3] - 营收31亿美元，同比增长13% [3] - 调整后EBITDA为10亿美元，利润率34%，高于去年同期的32.5% [3] - 拉美与亚太地区间夜与体验数增长约10%，欧洲与中东非为中个位数增长，北美为低个位数增长 [3] 竞争压力 - Booking替代住宿房源达840万套，为Airbnb同期的84% [4] - Booking间夜数达1.14亿，为Airbnb同期的85% [4] - Airbnb采取房源独占策略，拒绝为多平台房源提供流量 [4] - 公司专注于开发潜在房源持有者市场，而非争夺现有供给 [5] 本地生活业务 - 服务类订单中本地占比10%，但仅占整体产量的1%以下 [6][8] - 本地订单量约340万单（假设服务与体验占总产量20%） [6] - 服务类业务推出后获得1.3万篇新闻报导和6.6亿次社媒曝光 [7] - 自营品牌Airbnb Originals中40%订单来自本地居民 [7] 估值挑战 - 当前市值800亿美元已包含本地生活业务预期 [2] - 本地订单占比远低于DoorDash、美团等平台的60%-90%水平 [8] - 本地生活订单占比需提升至30%-50%才可能触发估值重构 [8] - 本地生活业务目前仍属于旅游业务附庸，缺乏独立估值基础 [8]

抖音推出"我的快递"服务 - "我的快递"服务当前支持查询极兔速递的快递，未来将接入更多快递公司 [2] - 该服务目前仅支持极兔速递的寄件，但未来会扩展至其他快递公司 [2] - 收件、寄件和查询信息会保存在服务首页，方便用户统一查看 [5] 服务定位与战略意义 - "我的快递"的加入强化了抖音钱包入口的"高频刚需属性" [5] - 自建快递查询与寄件入口可补齐本地生活服务的"履约短板"，增强平台综合竞争力 [5] - 抖音电商业务发展迅速，但物流环节长期依赖外部快递公司，用户需跳转其他App查询物流信息 [5] 用户体验与电商闭环 - 用户可在抖音内直接完成"下单-支付-查物流-寄件/退换货"全流程操作，无需切换平台 [6] - 该服务显著降低用户操作成本，可能提升对抖音电商的满意度和复购意愿 [6] - 通过"我的快递"服务，抖音期望在未来电商与本地生活竞争中掌握更多主动权 [7]

核心观点 - 快手在本地生活板块上线独立外卖入口 探索外卖市场新增长路径[1][3][4] 产品功能 - 团购页面新增外卖入口 提供附近美食 奶茶咖啡等选项[1] - 当前功能处于调试阶段 操作时显示系统繁忙提示[1] - 用户可通过在线点单跳转至第三方小程序完成配送[3] 合作模式 - 采用第三方合作共建模式 集中推介优质餐饮商品[3] - 与美团达成互联互通战略合作 通过小程序打通内容场景与交易服务[3] - 合作范围计划扩大至全国百城万店 加强底层产品建设[3] 业务进展 - 二季度外卖商品支付用户数环比增长超300%[4] - 通过团购 直播 短视频等多入口支持外卖商品购买[4] - 平台月活用户达7亿 展现新客增长潜力[4] 战略方向 - 在现有合作框架下探索独立外卖业务模式[3] - 未来将覆盖更多商家及品类[3] - 平台与服务商共同探索本地生活增长路径[4]