报告行业投资评级 - 石油天然气行业评级为增持（维持）[6] - 基础化工行业评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 未来三年（2025 - 2027年）中国石油需求增速明显放缓且结构分化，原油需求稳定在7.6 - 7.7亿吨/年，同比增速降至0.5% - 0.6%，总需求增长至8.0 - 8.2亿吨/年，同比增速为0.9% - 1.3%，增长引擎由“燃料主导”切换为“材料主导”[14] - 交通领域电气化冲击燃料需求，汽柴油消费量或已于2024年见顶，航煤需求温和增长，船运行业燃料油需求拐点显现；化工原料成为石油需求增长新引擎，烯烃、芳烃等需求有望提升[15] - 中国石油需求“平台期”来临，对全球原油需求增量贡献减弱，中长期油价下行拐点显现，5 - 10年内原油市场进入边际成本影响的买卖双方均衡时代；国内炼油行业供给格局优化，炼厂副产物或现结构性供需缺口[16] 根据相关目录分别进行总结 我们与市场观点的不同之处 - 国际能源署（IEA）认为中国石油总需求或在2030年前后进入平台期，柴油需求在2030年前仍将小幅增长；报告认为中国石油总需求或将于2025 - 2027年进入平台期，汽柴油消费或均已于2024年达峰，较市场预期提前[17] - IEA或低估新能源商用车渗透速度和化工领域煤头和气头路线对传统油头工艺的挤压影响[17] 能源结构转型加速推进，中国石油需求即将进入“平台期” - 中国能源消费结构中，煤炭占比下降，石油占比提升，原油加工量近20年复合增长率达4.9%；石油需求从“燃料为主”转向“燃料与化工原料并重”[18][22] - 2020年9月中国提出2060双碳目标，新能源替代重塑石油需求格局，IEA预测中国石油需求2030年前后进入平台期，石化原料需求将成中期增长核心引擎[23] - 2023年中国石油需求完成低基数反弹，2024年增速放缓；预计2025 - 2027年原油加工量同比增长0.5%/0.6%/0.5%至7.61/7.65/7.69亿吨，石油需求同比增长1.3%/1.1%/0.9%至8.01/8.10/8.17亿吨[28][34] - 供给端OPEC协同意愿趋弱，南美、非洲等低成本增量释放，中国需求“平台期”或使中长期油价中枢难回高位，5 - 10年内原油市场进入买卖双方均衡时代[59] 道路燃料石油需求或将于2024年见顶进入下行周期 - 中国汽油和柴油消费主要由汽车贡献，交通电气化和新能源车渗透率提升影响石油需求路径[60] - 中国汽车保有量整体稳增，预计2030年乘用车、客车和货车保有量分别增至3.45亿辆、200万辆、3463万辆；但新能源汽车渗透率提升将挤出燃油车，预计2025/2030年燃油乘用车、客车和货车保有量合计为2.91/2.56亿辆[62][64] - 汽油和柴油表观消费量预计于2024年达峰，2025/2030年汽油表观消费量为1.61/1.41亿吨，车用柴油为1.58/1.37亿吨[74] 航空运输需求稳步增长，船运燃料或迎来结构性转变 - 2023年以来中国航空客运和货运需求快速反弹，预计航煤需求将温和增长；可持续航空燃料（SAF）短期对传统航煤替代效应较弱[75][78] - 预计2025 - 2027年中国航煤表观消费量同比增长5.0%/4.0%/3.0%至4171/4338/4469万吨，航煤产量对应的石油需求同比增加4.1%/3.4%/2.7%至6062/6268/6437万吨[78] - 中国船舶运力和港口货物吞吐量上升，船运需求有望稳定；全球船运行业对传统燃料需求拐点显现，LNG等清洁能源替代趋势明显[79][88] - 预计2025 - 2027年交运、邮政和仓储业燃料油消费量分别同比下滑3.0%/3.5%/4.0%，燃料油产量对应的石油需求为4417/4291/4147万吨[90] 进口替代叠加需求释放，化工原料有望引领石油需求增长 烯烃：自给率持续提升，气头煤头路线替代加速 - 烯烃是化工行业基础性原料，中国乙烯/丙烯需求当量及自给率显著提升，2024年乙烯/丙烯需求当量分别同比+4%/+9%至6566/5678万吨，自给率分别同比+1.3/2.3pct至72.8%/94.1%[92][94] - 烯烃生产工艺包括油头、气头和煤头三种路线，油头路线仍为主流，但预计2025 - 2027年油头烯烃产量占比将逐年下滑[97] - 预计2025 - 2027年乙烯表观消费量增速为7.6%/7.0%/5.3%，丙烯为9.2%/7.1%/6.6%，烯烃石油需求合计同比增长4.3%/6.3%/3.4%至6507/6916/7149万吨[105] 芳烃：结构性供需缺口仍存，非石油路线替代进程缓慢 - 芳烃终端领域广泛，需求有望持续爬升；中国传统炼厂催化重整装置比例低，芳烃整体产出率偏低，但民营大炼化布局助力PX进口依赖度降低[107][111] - 非石油路线替代芳烃难度较大，短期内对传统石油路线替代影响有限；预计2025 - 2027年芳烃类产品对应的石油需求将同比增长12.1%/8.0%/6.1%至7252/7832/8307万吨[113] LPG：对外依存度逐年提升，燃料等需求预计温和增长 - LPG兼具能源与化工原料属性，中国LPG进口依赖度逐年提升，2024年达40.1%[120] - 仅考虑炼厂副产的燃料用途LPG，假设2025 - 2027年LPG表观消费量以8.0%的同比增速温和增长，进口量分别同比增长15.0%/14.0%/13.0%，炼油副产LPG对应的石油产量分别为5314/5498/5708万吨，同比增长3.2%/3.5%/3.8%[127] 其他产品：基建地产景气有待进一步回暖，电解铝需求仍存韧性 - 沥青受基建和地产领域影响，2024年产量和表观消费量下滑，预计2025 - 2027年产量分别同比变化 - 1.8%/0.4%/2.6%至2331/2340/2400万吨[129] - 石油焦下游需求中电解铝预焙阳极占比达57%，受产能红线影响电解铝未来增速或放缓，锂电需求带动负极材料用焦增长；预计2025 - 2027年产量将同比增长2.7%/4.0%/3.8%至3154/3279/3405万吨[134] - 硫磺下游需求中磷复肥占比超50%，农业及新能源产业带动需求扩大；预计2025 - 2027年产量将同比增长3.1%/1.2%/1.1%至1149/1162/1175万吨[139] 供给优化下主营炼厂有望受益、副产品结构性供需缺口或显现 - 中国炼油能力接近10亿吨政策上限，独立炼厂原油使用配额持续下滑，成品油出口配额集中在主营炼厂，未来主营炼厂有望受益[148] - 国内成品油需求达峰，炼化行业进入存量优化阶段，沥青、石油焦及硫磺等炼油副产物需求韧性仍存，但2024年行业开工率处于低位，未来供给弹性受限，结构性供需缺口或显现[155] - 中国化工品出口有望保持韧性，石化行业将迎来原料路线多元化、布局重整装置、出海布局等发展机遇[164][167] 重点推荐公司 - 预计2025 - 2026年布伦特原油均价为68/62美元/桶，2027年维持在62美元/桶，长期布伦特油价中枢60美元/桶有望得到支撑[168] - 以中国石化（A/H）、恒力石化为首的一体化综合型炼化龙头推进“减油增化”，中长期油价止跌企稳后或具配置机遇；推荐具备天然气业务降本增量的中国石油（A/H）[169]

国内成品油价调整 - 国内汽、柴油价格每吨分别上涨235元和225元，折合92汽油每升上调0.18元，0柴油每升上调0.19元 [1] - 以50L油箱计算，加满一箱油将多花9元左右 [1] - 本次为2025年第十三次调价，第六次上调，年内呈现"六涨五跌两搁浅"格局 [1] 国际油价波动因素 - 调价周期内布伦特原油期货价格从73美元/桶涨至79美元后回落至68美元以下 [2] - 以伊局势缓和导致中东地缘政治风险下降，石油供应和运输预期稳定 [2] - 国际能源署上调2025年全球石油供应量预估至增加180万桶/日，预计全年供应过剩约110万桶/日 [2] - "欧佩克+"将于7月连续第三个月增产 [2] 石油供需基本面 - 北半球季节性需求增长，美国6-9月石油需求预计增加70万桶/日 [2] - 美国炼油厂开工率升至年内高点94.7% [2] - 美国商业原油库存连续五周下降至4.15亿桶，较五年均值低11% [2] 油价走势展望 - 短期内国际油价预计震荡偏弱运行 [2] - 后期重点关注以伊局势演变和全球贸易环境变化 [2]

7月1日，国家发展改革委发布消息称，根据近期国际市场油价变化情况，按照现行成品油价格形成机制，自2025年7月1日 24时起，国内汽、柴油价格（标准品，下同）每吨分别上涨235元和225元。至此，国内成品油零售价迎来今年以来的第六次上 涨。 卓创资讯据此测算，折合升价92号汽油、95号汽油、0号柴油分别上调0.18元、0.19元、0.19元。也就是说，按照油箱容量 为50L的家用轿车为例，加满一箱92号汽油将多花9元。 本报记者 杜雨萌 卓创资讯成品油分析师王雪琴表示，在局部地缘风险降温之后，国际油价已回落到地缘冲突之前的位置，但叠加目前美国 夏季需求高峰，给予国际油价下方支撑，预计下个周期国际油价或持续震荡运行。 （编辑 孙倩） 对此，国家发展改革委价格监测中心有关负责人告诉《证券日报》记者，一方面，局部地缘政治风险下降主导国际油价从 高位回落。市场普遍认为后续石油供应和运输将保持稳定。与此同时，石油供应过剩预期加剧。国际能源署6月份预估，今年 全球石油供应量增加180万桶/日，较前期预估上调20万桶/日，预计全年石油供应过剩约110万桶/日。"欧佩克+"也将于7月份连 续第三个月增产。但另一方面，北半球石 ...

国家发展改革委7月1日发布的公告显示，按照现行成品油价格形成机制，自2025年7月1日24时起，国内 汽、柴油价格（标准品，下同）每吨分别上涨235元和225元。这是今年以来成品油零售限价首次实现"三 连涨"。 据金联创测算，本次调价落地后，折合92号汽油上调0.18元/升，95号汽油上调0.2元/升，0号柴油上调 0.19元/升。按油箱容量为50升的小型家用车来算，加满一箱油约多花8元左右，终端用户用油成本将继续 增加。 金联创成品油分析师马建彩表示，本计价周期内，消息面令国际原油市场波动较大，原油价格走势急涨急 跌。首先，美国能源信息署数据显示，美国原油库存大幅减少；以伊冲突持续升级后，市场担心局势恶化 影响石油供应，国际油价连续上涨。随后，地缘冲突缓和，国际油价大幅下跌，油价基本回落至冲突之前 的水平。此后，美国原油库存减少以及投资者对旺季能源需求存向好的预期，令国际油价再小幅反弹。 本次调价对和物流企业来说，成本有所增加。隆众资讯数据显示，对满载50吨货物的物流运输车辆而言， 平均每行驶一百公里，燃油费用增加7.6元左右。按市区每100公里耗油7升至8升的车型来算，平均每行 驶一百公里，费用增加1.3 ...

国内油价上调 - 国内汽柴油价格将于7月1日24时上调 汽柴油每吨分别上调235元和225元 [1] - 全国平均来看 92号汽油 95号汽油和0号柴油每升分别上调0 18元 0 19元和0 19元 [1] - 以92号汽油为例 加满50升油箱将多花9元 [1] 国际油价震荡原因 - 调价周期内国际油价大幅震荡 布伦特原油期货价格先由每桶73美元上涨至79美元 随后回落至68美元以下 [3] - 以伊局势缓和导致油价从高位回落 中东地缘政治风险下降 [3] - 国际能源署6月预估今年全球石油供应量增加180万桶/日 较前期预估上调20万桶/日 全年石油供应过剩约110万桶/日 [4] - "欧佩克+"将于7月份连续第三个月增产 [4] 国际油价支撑因素 - 北半球石油需求季节性增长 原油库存处于低位为油价提供支撑 [4] - 美国能源信息署预测6-9月欧美石油需求将增加70万桶/日 [4] - 截至6月20日 美国炼油厂开工率升至年内高点94 7% 商业原油库存连续五周下降至4 15亿桶 较五年均值低约11% [4] 国际油价短期走势 - 国家发展改革委价格监测中心认为短期内国际油价将震荡偏弱运行 [6] - "欧佩克+"近期将召开8月产量决策会议 摩根士丹利等机构预计沙特等国将选择继续增产 [6] - 中东地缘风险降温 市场普遍认为后续能源基础设施受袭 霍尔木兹海峡航运受阻的可能性较低 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 伴随中东紧张局势相关地缘政治风险溢价消退，油价本周大幅下跌 市场转向欧佩克+生产政策制定与特朗普关于互惠关税的决定，下周美方将与伊朗会谈 基本面方面，6月下旬全球油品去库，去库斜率小幅超预期，库存整体中性偏多 美国商业原油库存处于历史同期最低位，WTI基本面向好，国内炼厂利润反弹，主营开工率提升，迪拜月差走强 利空方面，欧佩克+准备在8月再度大幅增产，下一次会议将在7月6日举行 整体来看，基本面处于夏季旺季，美国市场供需矛盾较大，近期俄罗斯成品油出口下滑，但8月OPEC+快速增产预期增强，叠加四季度非OPEC投产加速，绝对价格上行空间有限，月差方面维持正套思路，关注关税政策对绝对价格影响 [5] 根据相关目录分别进行总结 日度新闻 - 欧盟愿意接受与美国达成的贸易协议，希望美国对关键行业实施较低关税 [3] - 哈萨克斯坦今年石油产量可能比预期高出2%，达到每日200万桶 [4] - 摩根士丹利预计2026年市场将出现每天130万桶的过剩供应，布伦特原油价格有望在明年初回落至每桶约60美元左右 [4] 区域基本面 - 06月20日当周美国原油出口减少9.1万桶/日至427.0万桶/日，国内原油产量增加0.4万桶至1343.5万桶/日 [4] - 06月20日当周美国除却战略储备的商业原油库存减少583.6万桶至4.15亿桶，降幅1.39%，战略石油储备库存增加23.7万桶至4.025亿桶，增幅0.06% [4] - 06月20日当周美国除却战略储备的商业原油进口594.4万桶/日，较前一周增加44.0万桶/日 [4] - 美国原油产品四周平均供应量为2004.9万桶/日，较去年同期减少1.6% [4] - 本周主营开工率上升、山东地炼开工率下降，中国汽柴油产量均涨，本周汽柴油累库，主营综合利润环比反弹，地炼综合利润环比回暖 [5] 周度观点 - 油价本周大幅下跌，市场关注欧佩克+生产政策与特朗普关税决定，下周美方将与伊朗会谈 [5] - 6月下旬全球油品去库，去库斜率小幅超预期，库存整体中性偏多，6月20日当周美国商业原油库存减少，处于历史同期最低位，石油钻井数下降6口至432口，美国汽柴油去库，表需反弹，炼厂利润震荡，WTI基本面向好 [5] - 国内炼厂利润反弹，主营开工率提升，迪拜月差走强 [5] - 欧佩克+准备在8月再度大幅增产41.4万桶/日，下一次会议将在7月6日举行 [5] - 基本面处于夏季旺季，美国市场供需矛盾较大，俄罗斯成品油出口下滑，但8月OPEC+快速增产预期增强，叠加四季度非OPEC投产加速，绝对价格上行空间有限，月差维持正套思路，关注关税政策对绝对价格影响 [5]

美元国际化历史演变 - 美元国际化最初建立在金本位基础上，以充裕黄金储备为发行基础[5] - 1922年金汇兑本位制确立，美元成为其他货币事实上的"锚"[7] - 二战后布雷顿森林体系建立，美元成为国际货币，黄金储备和工业产能共同支撑美元价值[8][9] 美元锚定物变迁 - 19世纪英镑以黄金储备为支撑，全球贸易结算份额达60%[6] - 一战导致英国黄金储备转移至美国，美国黄金储备5年内增长50%[6] - 布雷顿森林体系下美国工业产能发挥重要"锚"功能，1968年后制造业竞争力下降导致锚定危机[9][10] - 1970年代"石油美元"模式建立，全球大宗商品交易形成新锚定[11] 当前美元锚定危机 - 美元指数自2025年1月高点持续走低，机构开始撤离美元资产[1] - 石油美元模式面临挑战：能源转型导致石油需求将在2030年达峰，多国推进非美元结算[14] - 美国尝试以芯片/AI为新技术锚，但中国在成熟制程和AI应用领域形成竞争[15] - 关键矿产资源领域难以形成垄断，美国缺乏产能优势[16] 稳定币发展现状 - 泰达币(USDT)和美元币(USDC)锚定美元资产，2023年硅谷银行危机中USDC价格暴跌[18] - 2025年USDT场外价格一度跌至0.97美元，保值功能受质疑[18] - 稳定币发行抑制美元资产流动性，实际需求存疑[19] 国际货币格局变化 - 俄罗斯、伊朗、印度推进人民币/欧元/本币石油结算[14] - 沙特通过mBridge平台进行石油交易，降低美元依赖[14] - 全球对使用欧元、人民币甚至虚拟货币结算的需求增长[12]

邓正红软实力表示，市场猜测欧佩克联盟增产规模，地缘担忧消退，权衡供应增量，石油软实力处于盘整模式，周一（6月30日）国际油价微跌。截至收 盘，纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油8月期货结算价每桶跌0.41美元至65. 11美元，跌幅0.63%；伦敦洲际交易所布伦特原油8月期货结算价每桶跌 0.16美元至67.61美元，跌幅0.24%。欧佩克联盟主要成员国准备在周日开会时考虑8月日产量再增加41.1万桶。这将是该组织连续第四个月同意大幅增产，增 幅为最初计划的三倍。 市场认为，原油期货继续处于盘整格局，似乎在每桶65美元附近找到平衡，真正的考验在于夏季出行需求能否消化欧佩克联盟将新增的供应，变数仍在伊朗 及其履约情况。上周，伊朗与以色列达成脆弱的停火协议，消除了极高的地缘政治风险溢价，对冲基金纷纷加大看跌押注。尽管伊朗仍怀疑美国斡旋的停火 协议能否持续，美国总统特朗普表示，如果伊朗能和平相处，他可能会支持放宽对该国的制裁。 【人物简介】邓正红，中国软实力之父，创立邓正红软实力思想和智库，建立软实力理论、软实力宇宙哲学、软实力函数、软实力指数工具、软实力油价分 析模型、商业模式效度齿轮结构和基于价值创新的科学- ...

化工板块表现 - 化工指数全面上涨 化工原料指数累计上涨3.31%、化工机械指数累计上涨1.06%、化学制药指数累计上涨1.06%、农药化肥指数累计上涨2.54% [1] 石油板块表现 - 石油指数全面下跌 石油加工指数累计下跌0.91%、石油开采指数累计下跌3.26%、石油贸易指数累计下跌6.96% [1] 国际原油价格变动 - 纽约商品交易所WTI主力合约结算价格为65.52美元/桶 较6月20日下跌12.56% [1] - 洲际交易所布伦特原油期货主力合约结算价格为67.77美元/桶 较6月20日下跌12% [1] 石化产品现货市场表现 - 涨幅前五名 丁酮上涨101.77%、液氯上涨7.35%、丙烯酸异辛酯上涨5.71%、页岩油上涨5.65%、苯胺上涨5.65% [1] - 跌幅前五名 美国轻质原油下跌12.56%、维生素D3下跌12.50%、布伦特原油下跌12.00%、维生素VE下跌9.33%、丙烷下跌9.17% [1] 资本市场化企表现 - 涨幅前五名上市化企 大东南上涨50%、泰和科技上涨48.09%、天晟新材上涨31.41%、兴业股份上涨30.93%、新亚强上涨29.74% [2] - 跌幅前五名上市化企 通源石油下跌19.75%、金牛化工下跌14.44%、贝肯能源下跌17.74%、潜能恒信下跌14.08%、国际实业下跌13.46% [2]

受欧佩克+持续增产预期及技术面关键点位支撑影响，国际油价在隔夜市场震荡走低，30日早盘跌幅扩 大，午后窄幅盘整，收盘时国际油价均下跌。 截至当天收盘，纽约商品交易所8月交货的轻质原油期货价格下跌41美分，收于每桶65.11美元，跌幅为 0.63%；8月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌16美分，收于每桶67.61美元，跌幅为0.24%。 （文章来源：新华财经） 经济学人智库（EIU）负责大宗商品分析师马修·舍伍德（Matthew Sherwood）说，"我们预计，欧佩克 +在推进增产方面将保持谨慎态度，甚至在油价出现大幅下跌初期迹象时，可能会无限期搁置原定的增 产计划。" 与此同时，市场对全球石油需求前景的判断略有下调。根据最新调查，分析师预计2025年全球石油日均 需求将增长约73万桶，低于上月预测的77.5万桶／日。部分分析人士指出，尽管近期美中贸易协议在一 定程度上缓解了部分需求担忧，但市场对该协议的实际影响仍持谨慎态度。 据报道，欧佩克+机制下8个产油国计划在8月再度增产约41.1万桶／日，这些产油国自5月起已为连续3 个月以41万桶／日的节奏增产。相关决定预计将在7月6日欧佩克+会议上最终敲定，这一动 ...