美联储货币政策与利率决议 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变 [3] - 美联储主席鲍威尔表示，就任何进一步宽松政策的时间或节奏而言，美联储还没有做出任何决定 [3] - 鲍威尔表示，过去一年关税上涨对消费价格的影响已基本传导完毕，预计关税对商品价格的影响将达到峰值，然后开始下降 [3] 美联储主席人事与独立性争议 - 美联储主席鲍威尔建议下一届美联储主席与美国政治“划清界限” [1] - 鲍威尔表示，他和美联储其他官员致力于维护美联储的独立性 [3] - 美国哥伦比亚特区联邦检察官办公室已就美联储总部翻修项目，以及鲍威尔是否就此向国会作伪证一事，对他展开刑事调查 [3] - 鲍威尔发布视频声明证实，特朗普政府因其2025年6月对国会参议院所作证词，威胁对他提起刑事指控，并已于1月9日向美联储发出传票 [4] - 全球多国央行行长“史无前例地”发表联合声明，力挺美联储主席鲍威尔，声明强调对鲍威尔的刑事调查企图削弱美联储的独立性 [4] - 特朗普表示将很快宣布新的美联储主席人选，并再次抨击鲍威尔是“一位糟糕的美联储主席” [4] - 美国财长贝森特表示，特朗普提名的美联储主席人选可能在一周左右内揭晓 [4] 美联储法律案件与通胀预期 - 鲍威尔对上周出席最高法院的口头辩论表示，此案“或许是美联储113年历史上最重要的法律案件” [3] - 鲍威尔认为针对他的刑事调查是“借口”，目的是就美联储降息问题进一步向他施压 [4] - 鲍威尔表示，美国今年通胀表现大致符合预期 [3] - 多国央行行长联合声明强调，对美联储主席的刑事调查可能给通胀形势和整体经济运行带来极为不利的影响 [4]

美联储货币政策与利率决议 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变 [1] - 美联储主席鲍威尔表示就任何进一步宽松政策的时间或节奏而言 美联储还没有做出任何决定 [1] - 鲍威尔预计关税对商品价格的影响将达到峰值 然后开始下降 前提是没有新的重大关税上调措施出台 [1] 美联储主席相关动态与立场 - 美联储主席鲍威尔建议下一届美联储主席与美国政治“划清界限” [1] - 鲍威尔表示他和美联储其他官员致力于维护美联储的独立性 [1] - 鲍威尔提及上周出席最高法院的口头辩论 称此案“或许是美联储113年历史上最重要的法律案件” [1] 美国政治环境与人事变动 - 美国财长贝森特表示 美国总统特朗普提名的美联储主席人选可能在一周左右内揭晓 [1] - 美国总统特朗普27日表示将很快宣布新的美联储主席人选 他当天再次抨击美联储主席鲍威尔 称其是“一位糟糕的美联储主席” [2] - 2025年1月以来 白宫方面和美联储主席鲍威尔的关系日益紧张 美国总统特朗普曾多次批评其不愿意大幅降息 并以多种方式对鲍威尔施压 屡次要求其辞职 [2] 针对美联储主席的调查 - 本月11日 美国知情官员透露 哥伦比亚特区联邦检察官办公室已就美联储华盛顿总部翻修项目 以及鲍威尔是否就该项目向美国国会作伪证一事 对鲍威尔展开刑事调查 [2] - 鲍威尔随后证实 美司法部已向美联储发出传票并威胁提起刑事指控 [2]

美国宏观经济与政策展望 - 嘉信理财香港宏观研究主管Kevin Gordon预期，若财政支持扩大、劳动市场稳定、消费支出维持，2024年美国通胀仍存在上行风险 [1] - 该上行风险可能会将美联储2024年全年的降息次数限制在两至三次 [1] 市场与投资风格动态 - 目前市场正处于持续变动的均衡状态，导致资金在不同投资风格之间快速转移 [1] - 市场板块内部出现高度分散 [1] 人工智能(AI)投资趋势 - 预料AI将持续主导资本配置和企业策略 [1] - AI投资的影响正趋向成熟，未来企业股价能否持续走高，将取决于其估值能否有实质的盈利增长支持，而非单靠投机推动 [1] - 稳健的盈利前景将是支持股价的关键 [1]

美国宏观经济与政策展望 - 若财政支持扩大、劳动力市场稳定、消费支出维持，2026年美国通胀存在上行风险，这可能将美联储的降息次数限制在2至3次 [1] - 全球正处于持续变动的均衡状态，导致资金在不同投资风格间快速转移，以及板块内部出现高度分散 [1] 人工智能(AI)投资趋势 - 人工智能继续主导资本配置和企业战略，但其投资影响正趋于成熟 [1] - 未来股价能否持续走高，取决于估值能否得到实质盈利增长的支持，而非仅靠投机推动，稳健的盈利将是关键 [1] - 部分板块表现已领先于其他板块 [1] 固定收益市场展望 - 即使美联储持续下调短期利率，固定收益资产的收益率虽略低于去年，但仍具吸引力 [1] - 预计美国综合债券未来十年的年回报率为4.8%，略低于去年预测的4.9% [1]

市场对美联储利率决议的预期 - 市场预计美联储将维持政策利率不变 [1] - 预期的按兵不动并不意味着降息的结束 [1] 机构对美国经济与政策的分析 - 东方汇理投资研究所认为一系列好坏参半的数据使得衡量美国通胀放缓程度变得困难 [1] - 该机构指出消费者活动依然强劲 [1] - 东方汇理资产管理预计在平静的第一季度之后第二季度将有两次降息 [1] 美国国债收益率表现 - 两年期美国国债收益率小幅下跌0.2个基点至3.566% [1] - 10年期美国国债收益率上涨0.4个基点至4.226% [1]

黄金价格近期表现 - 国际现货黄金价格于1月22日强势突破每盎司4900美元关口，并于1月23日盘中最高触及4967.48美元/盎司，再度刷新历史纪录，距离5000美元/盎司仅一步之遥 [1] - 截至发稿，COMEX黄金期货价格报4920.1美元/盎司，同样创下新高 [1] - 国内黄金饰品价格同步走高，克价已普遍超过1500元 [1] 2025年市场回顾 - 2025年，贵金属成为全球资本市场表现最为亮眼的资产类别之一 [2] - 金价全年呈现“震荡上行”走势，除4月至8月进入横盘整理阶段，以及10月下旬至11月中旬出现小幅回调外，其余时段均保持明确上涨趋势 [2] - 2025年内国际现货黄金最高价一度触及4550美元/盎司 [2] 2026年市场动态与展望 - 进入2026年，金价延续上涨态势，1月23日盘中最高触及4967.48美元/盎司 [3] - 国内消费市场同步升温，金饰克价年内累计上涨约180元，1月23日周生生、老庙、周大福足金饰品价格分别报1545元/克、1548元/克、1542元/克 [3] - 首创期货研究院分析师认为，在特朗普政府施压下，2026年美联储会提供较多利多支撑，预计2026年美国通胀继续维持在2%—3%的温和状态，下半年通胀可能稍有回落 [3] - 该分析师预计2026年国际金价看到5000美元上方，沪金看到1130元/克以上 [3] 机构观点与预期 - 高盛最新研报将2026年底黄金目标价从4900美元/盎司大幅上调至5400美元/盎司 [4] - 摩根大通预测，2026年第四季度金价均价将达到5055美元/盎司，长期甚至有望上探6000美元关口 [4] - 中信建投研报指出，2026年大概率美国AI持续，全球经历资本开支增扩的短暂繁荣，铜金将完成教科书般完美接力，2026年金价或弱于2025年，值得期待的是铜 [4] - 中信建投认为，直到新秩序框架明朗，新的强势国际货币走向台前，届时黄金的“黄金”时代迎来真正句号，这是黄金的长期逻辑 [4]

美联储1月政策会议前瞻 - 核心观点是美联储在即将召开的1月政策会议上可能会选择维持现有的利率水平 [1] - 目前经济数据表明美联储可能会在1月27日至28日的政策会议上维持现有利率不变 [4] - 1月的政策会议上维持现有利率的可能性较大 [6] 关键通胀数据PCE分析 - 去年11月核心PCE价格指数环比上涨0.2%，同比上涨2.8% [3] - 整体PCE也呈现类似上涨幅度，符合市场预期，通胀压力依然存在但没有加速迹象 [3] - PCE数据受到美国政府停摆影响而发布延迟，其滞后性意味着它反映的是几个月前的情况 [3] - 由于数据滞后和与政府停摆相关的数据扭曲，美联储可能不会将PCE作为立即调整政策的依据 [6] 消费者支出与经济韧性 - 去年11月调整后的个人支出增长了0.3%，是连续第二个月的增长 [3] - 消费者在假日购物季的支出稳定，收入增长支撑了这一趋势 [3] - 美国经济在2023年第三季度GDP增速被上修至4.4%，是两年来的最高水平 [4] - 个人消费增长速度加快，消费依然是经济的重要支撑 [4] - 当前的经济增速和消费者支出稳定性表明美国经济仍具有一定韧性 [6] 美联储决策的复杂环境 - 美联储面临的经济环境较为复杂，通胀依然具有粘性但总体上保持稳定 [3] - 就业市场逐步趋于平稳，这使得美联储在未来政策决策上更加谨慎 [3] - 美联储在处理通胀和就业市场的复杂局面时，面临的挑战在于如何平衡通胀压力和经济增长 [5] - 政策调整的时机可能会推迟，直到美联储能够通过更具时效性的数据确认经济走势 [6] - 美联储在决策时需要更多考虑未来几个月内的数据更新 [6]

文章核心观点 “对等关税”落地后，美国通胀效应系统性低于预期，再通胀风险可控，尚未成为货币政策和资本市场的主要矛盾 [1][235] 2025年4月以来，美国通胀虽反弹但持续弱于预期，核心商品是主要动力，而核心服务延续降温 [1][6][235] 关税对通胀的传导是阶梯式而非脉冲式，截至2026年初，其对美国CPI的推升幅度约为0.65个百分点 [1][37][235] 展望2026年，美国通胀可能呈现“前高后低”特征，上半年因关税传导“最后一公里”和财政刺激可能显现粘性，下半年或是去通胀顺风期 [4][200][229] 一、对等关税的通胀效应：为何系统性低于预期 - **通胀读数持续弱于预期**：2025年4月以来，美国CPI同比从4月低点2.3%升至12月的2.7%，但环比表现多数弱于市场预期 [1][6][235] 核心商品分项是再通胀主要动力，而核心服务继续降温 [1][6][235] - **关税传导路径为阶梯式**：关税的通胀效应有迹可循，但传导并非脉冲式 [1][30][235] 哈佛大学教授Cavallo的研究指出，截至2026年1月1日，特朗普关税对美国CPI的推升幅度约为0.65个百分点，且近几个月传导进度有所停滞 [37][235] - **有效关税税率低于理论水平**：截至2025年10月，美国有效关税税率仅为12.4%，低于15.7%的理论税率 [2][44][236] 关税豁免、进口国别转换等因素限制了税率提升空间，剔除国别转换因素后，有效税率提升空间仅为2个百分点 [2][86][236] - **多重因素抑制有效税率提升**：1) 运输时滞导致海运商品有效税率滞后理论税率2-3个月 [59][60] 2) 2024年末至2025年3月的“抢进口”抑制了有效税率提升，消费品进口同比增速在2025年3月一度高达56% [64][66] 3) 关税豁免在特定商品和国家/地区上体现，例如半导体有效税率仅9%左右，远低于24%的理论关税 [69][71] 4) 进口国别结构变化，美国自中国进口占比从2024年末的13.2%下降至2025年10月的8.7% [86][87] - **进口依赖度结构分析**：2024年，美国商品进口约占名义GDP的11% [13] 基于投入产出表，美国居民PCE消费、私人投资中约9%、38%可追溯到进口 [13] 商品、服务消费中来自于进口的比例分别为21%、2% [13] 二、关税的成本核算与企业转嫁空间 - **关税成本分担结构**：截至2025年9月，估算显示海外出口商、美国进口商（企业）和美国消费者分别承担关税成本的6%、37%和57% [3][90][102][237] 2025年4-8月，美国消费者仅承担约1/3的关税成本 [3][98][237] - **企业先承担更多关税的原因**：1) 关税政策不确定性高及美国经济内需走弱是核心掣肘 [3][108] 达拉斯联储调查显示，70%的企业认为“不确定关税的真实成本”是阻碍涨价的因素 [108] 2) 2025年4-9月，企业囤积的“超额进口”库存推迟了涨价 [3][125][237] 该“超额进口”已于2025年9月耗尽 [3][125][149][237] - **企业转嫁关税动能增强**：2025年四季度以来，企业转嫁关税的动能增强 [3][237] 支撑因素包括：1) 内需复苏，2025年三季度居民消费贡献了美国经济增速的56% [3][148][237] 2) 2026年上半年，《美丽大法案》减税措施落地，居民退税总额或增加30%至4120亿美元，人均退税规模或增加700-1000美元 [3][148][151][237] 3) “超额进口”库存耗尽，企业阻滞涨价的安全垫消失 [3][149][237] - **历史经验参考**：关税1.0时期（2018-2019年），美国企业同样通过降低利润率、抢进口等方式暂时阻碍涨价，但通胀最终会“滞后”上行 [3][127][136][237] 例如，2018年洗衣机关税导致其价格指数随后显著上升 [143][144] 三、2026年美国通胀展望与潜在风险 - **通胀或呈现“前高后低”特征**：2026年上半年为关税传导“最后一公里”，叠加减税落地，通胀可能展现更强“粘性” [4][200][229] 下半年随着关税首轮传导结束和财政刺激退坡，去通胀趋势或更明朗 [4][200][229] - **核心PCE通胀预测**：假设关税传导率（消费者承担成本比例）分别为90%、70%、50%，模型预测2026年末美国核心PCE同比将分别为2.8%、2.6%、2.5% [4][188][200][229] 2026年一季度，在上述三种情形下，核心PCE同比预测值分别为3.3%、3.0%、2.8% [188] - **上行风险**：1) **周期过热**：若美国经济在财政扩张和降息传导下走向过热，超级核心服务通胀可能展现更强粘性 [4][202][229] 2) **金属通胀**：全球工业金属价格大幅上涨，可能通过PPI-CPI渠道推升通胀 [4][202][209][229] - **下行风险**：1) **关税豁免与裁决**：若特朗普政府扩大关税豁免范围，或最高法院判决关税政策无效，可能缓解通胀压力 [4][214][229] 2) **生产率提升**：AI推动生产率增速提升，可能缓和单位劳动力成本增长，从而缓解通胀压力 [4][214][218][229] - **美联储货币政策展望**：如果美联储坚持数据依赖模式，通胀风险或可控 [4][221][229] 2026年上半年，在增长有韧性、就业企稳、通胀磨顶的背景下，美联储或暂停降息 [4][221][229] 下半年随着去通胀开始，美联储可能重启降息，共计1-2次 [4][221][229]

11月核心PCE数据发布与市场影响 - 美国商务部将于北京时间1月22日23:00公布因政府停摆而延迟发布的11月核心PCE年率数据，金融机构预期值为2.8% [1] - 由于11月上旬美国政府停摆影响数据采集，该月数据的准确性存疑，市场可能忽略此数据，除非公布值大幅超出预期 [1] PCE数据趋势与预期分析 - 长周期看，核心PCE数据已趋于平稳，自2024年5月跌破3%后，一年多来一直围绕3%上下波动 [3] - 11月核心PCE预期值2.8%仍处3%附近，市场对数据小幅偏离预期不会感到意外 [3] - 11月美国核心CPI年率已降至2.6%，鉴于CPI与PCE共振性强，11月核心PCE最终公布值低于2.8%预期的可能性仍然存在 [3] 美元指数近期行情 - 美元指数延续震荡走势，波动区间下限为96.34，上限为100.23，近期未能有效突破 [6] - 最近一个月的反弹走势已被最近一周的下跌走势取代，反弹最高点99.47未能站上100关口 [6] - 近期两条阴线幅度过大，技术面无法给出明确多空信号，美元指数后续发展依赖数据与政策 [6] 黄金与白银市场行情 - 国际黄金价格昨日创下新高4888.39美元，白银价格本周创下新高95.86美元，市场强烈预期白银价格突破100美元/盎司的历史关口 [6] - 美元指数的疲软状态为黄金和白银上涨提供了机会 [7] - 若PCE数据未大幅超预期，美国通胀保持横向发展且美联储降息通道不受影响，金银价格的上涨趋势大概率将延续 [7]

福尔曼解释道，关税在政治上相对不受欢迎。"目前美国政治辩论的核心经济问题是价格承受能力，也 就是物价水平，而关税显然会对此产生影响。" 格陵兰岛问题会成为新一轮贸易战的催化剂吗？在新加坡国立大学东亚研究所的研讨会上，奥巴马政府 时期总统首席经济学家和白宫经济顾问委员会主席、哈佛大学肯尼迪政府学院教授福尔曼（Jason Furman）在回答第一财经记者提问时表示，在（该事件发生之前）的一周前，他大致认为，到2026年 底，美国的关税水平很可能会比开始时低。 而对于"特朗普总统是否总会退缩（TACO）"这一问题，他表示："总的来说，特朗普总统取消威胁、增 加关税豁免的案例比收紧关税的案例要多。" 【如何看"TACO"？#学者称特朗普取消威胁比收紧要多# | 全球洞见】#学者称美国通胀形势不明朗 #2026年初，资本市场因特朗普政府掀起的"夺取格陵兰岛"事件遭遇首只"黑天鹅"。 当地时间1月21日，事件再次反转。美国总统特朗普称，暂时不会按原定计划向反对美国得到格陵兰岛 的欧洲8国加征关税。 新加坡国立大学东亚研究所所长席睿德（Alfred Schipke）和福尔曼等人共同撰写的最新一期《政策评 论》报告也显示，美 ...