进一步坚定信心、直面问题 努力完成全年经济社会发展目标任务 李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会 在认真听取专家和企业家发言后，李强说，今年以来，面对复杂严峻的外部环境和经济运行中的困难挑 战，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门认真落实更加积极有为的宏观政策，迎 难而上、沉着应对，全力促进经济持续回升向好，扎实推动高质量发展。对当前经济形势，要以更宽的 视野准确把握，特别是从五年规划的实施来看经济发展的长期趋势，从人流、物流、信息流、资金流的 支撑来看经营主体的活力，从国际局势的变化来看我国经济的韧性，进一步坚定信心、直面问题，坚定 不移办好自己的事，努力完成全年经济社会发展目标任务。 李强强调，做好下一步经济工作关系"十四五"圆满收官、"十五五"良好开局。要加力提效实施逆周期调 节，总量政策持续发力，用足用好政策资源，以改革办法打通堵点卡点，增强发展动能。加强跨年度工 作衔接，更快更好发挥政策效能。要持续用力扩大内需、做强国内大循环，统筹用好各类促消费举措， 着力扩大有效投资，进一步激发市场活力，增加优质供给，不断形成扩内需的新增长点。要多措并举营 造一流产业生态，综合治理行业无序、非理 ...

李强强调，做好下一步经济工作关系"十四五"圆满收官、"十五五"良好开局。要加力提效实施逆周期调 节，总量政策持续发力，用足用好政策资源，以改革办法打通堵点卡点，增强发展动能。加强跨年度工 作衔接，更快更好发挥政策效能。要持续用力扩大内需、做强国内大循环，统筹用好各类促消费举措， 着力扩大有效投资，进一步激发市场活力，增加优质供给，不断形成扩内需的新增长点。要多措并举营 造一流产业生态，综合治理行业无序、非理性竞争，促进上下游、大中小企业深化合作，加快科技成果 转化，发展创业投资基金，着力构建创新生态圈。大力支持稳外贸稳外资，积极开拓多元化市场，完善 海外综合服务体系，推动实施一批标志性外资项目。 李强希望广大企业家秉持长期主义，持续开拓创新，为我国高质量发展多作贡献。希望专家学者发挥专 业优势，为做好经济工作和推动"十五五"发展积极建言献策。 吴政隆参加座谈会。 中共中央政治局常委、国务院总理李强10月14日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当 前经济形势和下一步经济工作的意见建议。 座谈会上，徐奇渊、陈斌开、杨赫、张瑜、李洪凤、江鑫、周宇翔、叶国富等先后发言。大家认为，今 年以来，我国经济运行顶 ...

整体经济表现 - 增值税发票销售收入增速总体稳步回升 从去年三季度至今年三季度 全国企业季度销售收入增速分别为0 4% 2 6% 2 1% 3 1%和4 4% [2] - 税收收入自今年2月以来连续8个月正增长且累计增幅逐月提高 一季度 二季度 三季度税收收入同比分别下降0 4% 增长2 6% 增长6 9% [2] - 经济向好带动税收收入增长 同时PPI降幅收窄和去年同期收入基数较低也推高三季度特别是9月份税收收入增幅 [2] 资本市场 - 资本市场交易活跃 今年8月份A股公司总市值首次突破100万亿元 9月份上证指数创十年新高 8月份 9月份日均股票成交额分别达到2 3万亿元和2 4万亿元 [2] - 资本市场服务业税收同比增长56 8% 其中证券交易印花税同比增长110 5% [3] - 保险业税收同比增长13 3% 股权转让 限售股转让 利息股息红利所得个人所得税同比分别增长12 4% 77 7%和11 3% 进而拉动个人所得税同比增长9 3% [3] 房地产市场 - 房地产业相关税收（包括二手房）同比下降9 8% 剔除房地产税收优惠政策减税因素后下降5%左右 降幅比2024年前三季度收窄超过10个百分点 [3] - 今年以来累计新增减税近800亿元 居民住房交易成本明显下降 [3] 政策影响 - 自去年9月26日中央政治局会议部署实施一揽子增量政策以来 叠加存量政策显效 主要行业和税种均实现平稳增长 [1] - 政策重点聚焦促消费惠民生 促进房地产市场止跌回稳 活跃资本市场等目标 其政策效能已在增值税发票销售和税收收入数据中显现 [3]

经济形势专家和企业家座谈会核心观点 - 经济运行顶住压力稳中有进 展现出强大韧性和活力 有不少新的亮点 虽然仍面临一些困难 但有利因素在不断积累 [4] - 要以更宽的视野准确把握当前经济形势 从五年规划实施看长期趋势 从人流物流信息流资金流支撑看经营主体活力 从国际局势变化看经济韧性 坚定信心直面问题 努力完成全年经济社会发展目标任务 [5] - 做好下一步经济工作关系十四五圆满收官和十五五良好开局 [5] 下一步经济工作重点方向 - 加力提效实施逆周期调节 总量政策持续发力 用足用好政策资源 以改革办法打通堵点卡点 增强发展动能 [5] - 持续用力扩大内需做强国内大循环 统筹用好各类促消费举措 着力扩大有效投资 激发市场活力 增加优质供给 形成扩内需新增长点 [5] - 多措并举营造一流产业生态 综合治理行业无序和非理性竞争 促进上下游及大中小企业深化合作 加快科技成果转化 发展创业投资基金 构建创新生态圈 [5] - 大力支持稳外贸稳外资 积极开拓多元化市场 完善海外综合服务体系 推动实施一批标志性外资项目 [5] 对专家和企业家的期望 - 希望广大企业家秉持长期主义 持续开拓创新 为高质量发展多作贡献 [5] - 希望专家学者发挥专业优势 为做好经济工作和推动十五五发展积极建言献策 [5]

发行规模与进度 - 2025年全年超长期特别国债发行规模为1.3万亿元，并于10月14日完成收官[1] - 2025年发行规模较2024年增加3000亿元[2] - 发行节奏保持与时间同步甚至适度超前，资金对经济发展形成有力支撑[1] 资金投向与政策效果 - 资金重点支持"两重"（国家重大战略、重点领域安全能力建设）和"两新"（新一轮技术改造和设备更新、消费品以旧换新）领域[2] - 设备更新投资补助资金已支持约8400个项目，带动总投资超1万亿元[2] - 消费品以旧换新方面，前8个月全国共有3.3亿人次申领补贴，带动相关商品销售额超过2万亿元[2] - 全年3000亿元中央支持消费品以旧换新资金已全部下达，"两重"建设项目清单8000亿元也已下达完毕，支持设备更新的投资补助资金下达1880亿元[2] 工具特性与意义 - "超长期"特性有助于匹配长生命周期项目，为经济发展提供耐心资本，并为央行公开市场操作提供更多标的，完善国债收益率曲线[3] - "特别"意味着该工具并非常态化选择，主要用于逆周期调节和促进经济高质量发展[3] - 该工具是近两年创新使用的政策性工具，对于促进经济高质量发展具有重要意义[2] 资金使用优化建议 - 应配套完善年度预算与中长期预算关系，统筹近期与远期、资金使用与本息偿还关系[4] - 需打消资金使用单位对增加即期财政负担的后顾之忧，并将使用效益在以后年度科学呈现，保证项目全生命周期本息偿还[4] - 在加快发行使用进度同时，需注重结构优化，加快从投资为主转向投资消费并重，促进"投资于物"转向"投资于人"[4] - 项目筛选应与资金使用结合，优先投向能尽快形成实物工作量、带动民间投资和消费的领域[4]

宏观经济政策导向 - 经济运行顶住压力稳中有进 展现出强大韧性和活力 有不少新的亮点 [2] - 要以更宽的视野准确把握经济形势 从五年规划实施看长期趋势 从人流物流信息流资金流看经营主体活力 从国际局势变化看经济韧性 [2] - 加力提效实施逆周期调节 总量政策持续发力 用足用好政策资源 以改革办法打通堵点卡点 增强发展动能 [3] - 加强跨年度工作衔接 更快更好发挥政策效能 [3] 内需与市场发展 - 持续用力扩大内需做强国内大循环 统筹用好各类促消费举措 着力扩大有效投资 [3] - 进一步激发市场活力 增加优质供给 不断形成扩内需的新增长点 [3] 产业生态与创新 - 多措并举营造一流产业生态 综合治理行业无序非理性竞争 促进上下游大中小企业深化合作 [3] - 加快科技成果转化 发展创业投资基金 着力构建创新生态圈 [3] 外贸外资策略 - 大力支持稳外贸稳外资 积极开拓多元化市场 完善海外综合服务体系 [3] - 推动实施一批标志性外资项目 [3]

会议核心观点 - 会议认为今年以来经济运行顶住压力、稳中有进，展现出强大韧性和活力，有不少新的亮点，虽然仍面临一些困难，但有利因素在不断积累 [1] - 会议强调要以更宽的视野准确把握当前经济形势，从五年规划实施看长期趋势，从人流、物流、信息流、资金流看经营主体活力，从国际局势变化看经济韧性，坚定信心完成全年目标任务 [1] - 做好下一步经济工作关系十四五圆满收官和十五五良好开局，需加力提效实施逆周期调节，加强跨年度工作衔接以更快更好发挥政策效能 [2] 宏观政策方向 - 总量政策将持续发力，用足用好政策资源，以改革办法打通堵点卡点，增强发展动能 [2] - 将加强跨年度工作衔接，更快更好发挥政策效能 [2] 内需与国内市场 - 将持续用力扩大内需、做强国内大循环，统筹用好各类促消费举措，着力扩大有效投资 [2] - 将进一步激发市场活力，增加优质供给，不断形成扩内需的新增长点 [2] 产业生态与创新 - 将多措并举营造一流产业生态，综合治理行业无序、非理性竞争 [2] - 将促进上下游、大中小企业深化合作，加快科技成果转化，发展创业投资基金，着力构建创新生态圈 [2] 外贸外资 - 将大力支持稳外贸稳外资，积极开拓多元化市场，完善海外综合服务体系 [2] - 将推动实施一批标志性外资项目 [2] 对企业家与专家的期望 - 希望广大企业家秉持长期主义，持续开拓创新，为高质量发展多作贡献 [2] - 希望专家学者发挥专业优势，为做好经济工作和推动十五五发展积极建言献策 [2]

会议核心观点 - 会议认为今年以来经济运行顶住压力、稳中有进，展现出强大韧性和活力 [1] - 强调要以更宽的视野准确把握当前经济形势，从五年规划实施看长期趋势，从人流、物流、信息流、资金流支撑看经营主体活力，从国际局势变化看经济韧性 [1] - 要求加力提效实施逆周期调节，用足用好政策资源，以改革办法打通堵点卡点 [1] 宏观政策方向 - 要持续用力扩大内需、做强国内大循环，不断形成扩内需的新增长点 [1] - 要多措并举营造一流产业生态，综合治理行业无序、非理性竞争，着力构建创新生态圈 [1] 对企业和专家的期望 - 希望广大企业家持续开拓创新，为高质量发展多作贡献 [2] - 希望专家学者发挥专业优势，为做好经济工作和推动"十五五"发展积极建言献策 [2]

经济总体运行态势 - 全国企业季度销售收入增速从去年三季度的0.4%稳步回升至今年三季度的4.4% [2] - 税收收入在去年10月结束连续七个月负增长后转正，今年二季度同比增长2.6%，三季度同比增长6.9% [2] - 三季度税收收入增幅较高，除经济向好因素外，也受PPI降幅收窄和去年同期基数较低影响 [2] 资本市场表现 - 今年8月A股公司总市值首次突破100万亿元，9月上证指数创十年新高 [3] - 8月和9月日均股票成交额分别达到2.3万亿元和2.4万亿元 [3] - 资本市场服务业税收同比增长56.8%，其中证券交易印花税同比增长110.5% [3] - 股权转让、限售股转让、利息股息红利所得个人所得税同比分别增长12.4%、77.7%和11.3%，拉动个人所得税整体增长9.3% [3] 主要行业及税种表现 - 制造业税收同比增长5.4%，占全部税收比重31%，其增收额占全部增收额的48% [4] - 高端制造业增长显著，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业税收同比增长31.5% [4] - 信息传输、软件和信息技术服务业税收同比增长15.3%，科学研究和技术服务业税收同比增长13.2% [4] - 钢铁行业税收同比增长7.5%，有色金属行业税收同比增长24.2% [4] - 国内增值税同比增长3.2%，企业所得税同比增长4.1% [4] 房地产市场与消费活力 - 房地产业相关税收同比下降9.8%，剔除税收优惠政策减税因素后下降约5%，降幅比2024年前三季度收窄超过10个百分点 [5] - 稳定房地产市场政策累计新增减税近800亿元 [5] - 全国企业采购机械设备类金额同比增长9.7%，其中高技术制造业采购额同比增长11.8% [5] - 冰箱等日用家电零售业销售收入同比增长55.4%，电视机等家用视听设备零售业销售收入同比增长35.3% [5] 政策效能评估 - 一揽子增量政策聚焦促消费惠民生、促进房地产市场止跌回稳、活跃资本市场等目标 [6] - 政策效能已在增值税发票销售数据和税收收入数据中得到直观显现 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国庆中秋“双节”叠加使消费市场活力足，国内消费市场韧性强，10月1 - 8日全社会跨区域人员流动量累计超24.32亿人次，日均3.04亿人次，同比增6.2%；外围环境中欧美股市虽上涨但避险情绪重，黄金冲破4000点；国内A股短期波动或加大但长期向好，股债跷跷板使债市影响复杂，四季度债市震荡偏强，中期走势震荡略偏强，趋势性不明显，建议震荡思路对待并关注股债跷跷板 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 股债跷跷板逻辑使长端债市下跌，流动性宽松下该逻辑不明显致操作难，三十年期国债在经济复苏预期下下跌较顺畅，现于关键颈线位置震荡特征明显，流动性充裕与股债跷跷板逻辑共同作用加大债市操作难度 [9] 重要消息概览 - 前八月我国规模以上工业中小企业增加值同比增7.6%，增速比大型企业高3.3个百分点，8月中小企业出口指数为51.9%，连续17个月扩张 [12] - 中国稀土出口管制非禁止出口，对符合规定申请予以许可，中方反对美方加征100%关税行为 [12][14][15] - 10月美联储维持利率不变概率为1.7%，降息25个基点概率为98.3%；12月维持利率不变概率为0.1%，累计降息25个基点概率为8.1%，累计降息50个基点概率为91.7% [14] - 10月12日晚美国副总统万斯称特朗普愿与中国理性谈判 [14] - 9月央行SLF净投放19亿元，MLF净投放3000亿元，PSL净回笼883亿元，短期逆回购净投放3902亿元，买断式逆回购净投放3000亿元，未开展公开市场国债买卖 [14] - 美商务部将多家中国实体列入出口管制“实体清单”，中方坚决反对并维护中国实体合法权益 [14] 重要影响因素分析 经济基本面 - 前八月我国规模以上工业中小企业增加值同比增7.6%，增速比大型企业高3.3个百分点，8月中小企业出口指数为51.9%，连续17个月扩张，9月数据显示经济内生动力加强、下行压力减弱，逆周期调节持续加码则经济基本面利空债市 [12][15] 政策面 - 8月末M2同比增8.8%，M1同比增6%，M1 - M2剪刀差收窄至 - 2.8%，为2021年6月以来最低值；7月末M2余额329.94万亿元，同比增8.8%，M1余额111.06万亿元，同比增5.6%，M2与M1增速之差为3.2%，有所收窄；社融存量达431.26万亿元，比去年7月增9%，增速微升0.1个百分点，当月新增社融1.16万亿元，比去年多增3893亿，主要靠政府发债拉动；8月M1与M2剪刀差缩窄表明经济活动加强 [17] 资金面 - DR007在7月25日后持续下行，资金成本降低，央行提出落实落细适度宽松货币政策，保持流动性充裕，下半年美联储降息或为国内货币政策宽松打开空间，货币政策调整依国内需求而定，下半年或保持流动性适度宽松，除非经济下行压力大增，否则货币政策超预期宽松概率低，但必要时货币宽松仍可选 [20] 供需面 - 国家发改委7月下达第三批消费品以旧换新资金，分领域制定国补资金使用计划保障政策全年有序实施，今年超长期特别国债资金对设备更新支持力度为2000亿元，第一批约1730亿元已安排到16个领域约7500个项目，第二批资金正开展项目审核和筛选，近期专项债发行提速，后续关注政策效果及落地情况 [23] 情绪面 - 股债性价比突破短期震荡区间向下，表明市场对股市关注度大于债市，风险偏好增加，近期股债性价比略有下降但仍处高位区间，是否持续下行需观察，短端债券受资金面影响大，长端债券受股债跷跷板影响明显 [25] 行情展望及投资策略 - 国内A股短期波动或加大但长期向好，股债跷跷板对债市影响复杂，美联储持续降息下风险偏好是否增加不确定，债市操作难度加大，四季度债市震荡偏强 [28]