财务表现 - 2025年中报营业总收入11.21亿元，同比微增0.04%，归母净利润3.68亿元，同比上升17.17% [1] - 第二季度营业总收入6.12亿元，同比下降8.64%，归母净利润1.97亿元，同比上升5.1% [1] - 毛利率55.49%，同比增16.2%，净利率33.34%，同比增17.39% [1] - 扣非净利润3.61亿元，同比增22.76%，货币资金12.69亿元，同比增17.03% [1] - 每股收益0.41元，同比增17.36%，每股经营性现金流0.35元，同比减35.28% [1] 业务结构变动 - 电力设备业务收入增长1.27亿元，数控设备业务收入增长0.33亿元，电力工程业务收入下降1.61亿元 [3] - 营业成本同比下降14.78%，主要因电力工程业务规模下降 [3] - 研发投入同比增23.47%，因研发进度差异 [3] 费用与现金流 - 销售费用同比增12.38%，管理费用同比增14.37%，财务费用同比降144.55%（外币升值及利息支出减少） [3] - 经营活动现金流净额同比下降35.28%，因应收票据到期金额减少及电力工程业务收缩 [3] - 投资活动现金流净额同比增416.44%，因收回投资金开启昱份额款项 [4] - 筹资活动现金流净额同比增32.43%，因现金分红支付减少 [5] 资本回报与偿债 - 2024年ROIC为16.19%，净利率26.69%，近10年中位数ROIC为12.77% [6] - 现金资产健康，有息负债4.17亿元，同比下降12.89% [1][6] 基金持仓 - 汇添富可转换债券A新进持仓137.61万股，该基金规模25.09亿元，近一年净值上涨19.13% [8] - 其他新进基金包括汇添富双利债券A（120万股）、鹏华致远成长混合A（28万股）等 [8] 分析师预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩7.36亿元，每股收益均值0.82元 [7]

财务表现 - 2025年中报营业总收入48.08亿元，同比下降7.3% [1] - 归母净利润2.81亿元，同比上升5.33% [1] - 第二季度营业总收入23.29亿元，同比下降7.43%，归母净利润1.24亿元，同比上升20.34% [1] - 毛利率29.85%，同比增3.01%，净利率5.84%，同比增13.63% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计11.75亿元，三费占营收比24.44%，同比增0.76% [1] - 每股净资产3.37元，同比增9.01%，每股经营性现金流0.3元，同比减4.85%，每股收益0.21元，同比增5.0% [1] 资产负债表变动 - 货币资金24.24亿元，同比增30.55% [1] - 应收账款9697.54万元，同比下降8.28% [1] - 有息负债4.36亿元，同比下降15.45% [1] - 投资活动产生的现金流量净额变动幅度为-103.9%，原因系上期有购买银行理财 [3] 盈利能力分析 - 公司去年的ROIC为10.42%，资本回报率一般 [3] - 去年的净利率为5.15%，产品附加值一般 [3] - 近10年中位数ROIC为10.67%，投资回报一般，最差年份2016年ROIC为6.43% [3] 业务模式与预期 - 公司业绩主要依靠营销驱动 [3] - 证券研究员普遍预期2025年业绩在5.42亿元，每股收益均值在0.4元 [3]

经营概况 - 2025年中报营业总收入12.95亿元，同比上升39.04% [1] - 归母净利润6246.43万元，同比上升9.63% [1] - 扣非净利润6267.58万元，同比上升9.93% [1] - 第二季度归母净利润3351.3万元，同比下降14.45% [1] - 第二季度扣非净利润3421.0万元，同比下降13.08% [1] 盈利能力 - 毛利率9.95%，同比减少26.15% [6] - 净利率5.13%，同比减少15.96% [6] - 每股收益0.62元，同比增加8.77% [6] - 每股净资产10.94元，同比增加4.34% [6] - 每股经营性现金流1.06元，同比增加211.46% [6] 成本与费用控制 - 三费占营收比1.66%，同比减少49.51% [3] 资产与负债 - 货币资金6.88亿元，同比增加25.65% [6] - 应收账款5.25亿元，同比增加23.01% [6] - 有息负债5528.99万元，同比增加2989.22% [6] 收入构成分析 主营业务收入 - 洁净室工程8.34亿元，占总收入64.36%，毛利率9.03% [6] - 其他机电安装工程4.12亿元，占总收入31.78%，毛利率10.44% [6] - 设备销售4845.75万元，占总收入3.74%，毛利率19.80% [6] 行业分布 - 精密制造行业6.39亿元，占总收入49.38%，毛利率9.10% [6] - IC半导体行业5.25亿元，占总收入40.56%，毛利率10.19% [6] 地区分布 - 境外6.84亿元，占总收入52.84%，毛利率9.57% [6] - 境内6.11亿元，占总收入47.16%，毛利率10.38% [6] 需关注的问题 - 应收账款占最新年报归母净利润比达459% [4] 总结 - 2025年上半年营收显著增长，境外市场表现突出 [7] - 毛利率和净利率下降，第二季度利润下滑 [7] - 应收账款高比例提示潜在流动性风险 [7]

财务表现 - 2025年中报营业总收入2.77亿元，同比增长26.6%，归母净利润4516.72万元，同比增长29.24% [1] - 第二季度营业总收入1.6亿元，同比增长19.97%，归母净利润2687.52万元，同比增长23.29% [1] - 毛利率36.5%，同比下降5.64%，净利率17.04%，同比上升6.55% [1] - 每股收益0.31元，同比增长34.78%，每股经营性现金流0.59元，同比增长108.87% [1] - 三费占营收比17.12%，同比上升5.13%，其中管理费用增长52.64%（合并子公司费用增加），财务费用增长40.4%（汇兑损益变化） [1][2] 资产负债表与现金流 - 应收账款3.37亿元，同比增长9.03%，占最新年报归母净利润比达339.44% [1][3] - 货币资金2.55亿元，同比增长23.42%，有息负债155.24万元，同比增长98.36% [1] - 经营活动现金流净额增长108.87%（销售回款增加、支付供应商货款减少），投资活动现金流净额下降189.18%（购买理财产品增加），筹资活动现金流净额增长67.69%（上期存在回购股份） [2] 业务与投资回报 - 俄罗斯业务占2024年合并营收7.9%，2025年业务正常开展 [3] - 2024年ROIC为7.19%，净利率14.9%，历史中位数ROIC为8.65%，2023年最低ROIC为6.39% [2][3] - 营业成本增长31.1%，主要因营业收入增加带动 [1]

核心观点 - PPG Industries股票在当前约105美元的价格水平上缺乏吸引力 估值虽与市场持平但公司基本面表现疲弱 包括增长乏力 盈利能力不足 抗跌性差 [2][3][13] 估值水平 - 市销率P/S为1.7倍 低于标普500指数的3.1倍 [7] - 市盈率P/E为22.2倍 与标普500指数的22.8倍基本持平 [7] - 市现率P/FCF为30.9倍 显著高于标普500指数的20.3倍 [7] 增长表现 - 最近季度营收同比下降4.3%至37亿美元 而标普500成分股同期增长4.5% [6] - 过去3年营收年均下降5.2% 同期标普500成分股年均增长5.3% [7] - 过去12个月营收从160亿美元下降至150亿美元 降幅达6.7% 同期标普500成分股增长4.4% [7] 盈利能力 - 过去四个季度营业利润22亿美元 营业利润率14.8% 低于标普500成分股的18.3% [8] - 经营现金流15亿美元 现金流利润率10.0% 显著低于标普500成分股的19.8% [8] - 净利润11亿美元 净利润率7.4% 低于标普500成分股的11.8% [8] 财务稳健性 - 总债务79亿美元 市值240亿美元 债务权益比为32.5% 高于标普500成分股的23.4% [9] - 现金及等价物19亿美元 总资产210亿美元 现金资产比为9.0% 高于标普500成分股的6.7% [9] 抗跌表现 - 2022年通胀冲击期间股价从182.33美元高点下跌40.5%至108.50美元 跌幅大于标普500指数的25.4% [11] - 2020年新冠疫情期间股价从133.49美元下跌45.7%至72.50美元 跌幅大于标普500指数的33.9% [12] - 2008年全球金融危机期间股价从41.10美元下跌65.4%至14.24美元 跌幅大于标普500指数的56.8% [12] 综合评估 - 增长维度评级为非常疲弱 [15] - 盈利能力评级为非常疲弱 [15] - 财务稳健性评级为中性 [15] - 抗跌能力评级为非常疲弱 [15] - 整体评级为非常疲弱 [15]

财务表现 - 2025年中报营业总收入1788.86亿元 同比增长7.27% 归母净利润304.85亿元 同比增长33.33% [1] - 第二季度营业总收入941.82亿元 同比增长8.26% 归母净利润165.23亿元 同比增长33.73% [1] - 毛利率25.02% 同比提升6.7个百分点 净利率18.09% 同比提升21.28个百分点 [1] - 三费占营收比0.52% 同比下降82.96% 主要因财务费用下降391.93% 系外币汇兑收益增加所致 [1][3] - 每股收益6.92元 同比增长33.08% 每股净资产64.69元 同比增长45% [1] 现金流与资本结构 - 货币资金3505.78亿元 同比增长37.48% 现金资产非常健康 [1][6] - 筹资活动现金流量净额大幅增长207.47% 主要因H股公开发行募集资金流入 [3][4] - 现金及现金等价物净增加额增长583.13% 主要受H股募资影响 [4] - 有息负债1410.68亿元 同比增长4.45% 增速低于资产扩张速度 [1] 运营指标关注点 - 应收账款638亿元 同比增长9.81% 应收账款占最新年报归母净利润比例达125.73% [1][7] - 扣非净利润271.97亿元 同比增长35.62% 高于净利润增速 [1] - 每股经营性现金流12.87元 同比增长26.64% [1] 投资回报与业务评价 - 去年ROIC为12.82% 资本回报率强 历史中位数ROIC为13.6% 最差年份2020年ROIC为5.75% [5] - 去年净利率14.92% 产品附加值高 [5] - 动力电池全球市占率38.1% 较去年同期提升0.6个百分点 [9] - 储能电池产量位列全球第一 [9] 机构持仓与市场预期 - 被12位明星基金经理持有 其中兴证全球基金谢治宇持仓最受关注 该基金经理总规模392.66亿元 从业12年 [7] - 最大持仓基金为易方达创业板ETF 持有6401.77万股 规模855.37亿元 [8] - 华泰柏瑞沪深300ETF等多家ETF基金增持 部分创业板ETF减持 [8] - 分析师普遍预期2025年业绩657.56亿元 每股收益均值14.5元 [7]

财务表现 - 2025年中报营业总收入32.24亿元，同比上升19.8%，归母净利润4.86亿元，同比上升32.03% [1] - 第二季度营业总收入17.63亿元，同比上升23.12%，归母净利润2.53亿元，同比上升27.74% [1] - 毛利率36.68%，同比减0.76%，净利率17.34%，同比增10.98% [1] - 三费占营收比7.96%，同比减12.86%，每股收益0.62元，同比增31.91% [1] - 货币资金6.89亿元，同比增45.86%，应收账款24.79亿元，同比增16.72% [1] - 有息负债38.6亿元，同比增2.41%，应收账款占最新年报归母净利润比达297.94% [1] 费用变动原因 - 销售费用变动幅度12.79%，因公司加大市场开拓投入 [1] - 管理费用变动幅度8.0%，因本期股份支付增加、人员薪酬增加 [2] - 研发费用变动幅度23.82%，因本期股份支付增加、研发人员薪酬支出增加 [2] - 财务费用变动幅度-16.3%，因本期利息支出减少及汇兑收益增加 [2] 现金流与负债 - 货币资金变动幅度128.01%，因经营活动现金流入增加及筹资活动现金流出减少 [2] - 合同负债变动幅度-41.9%，因本期对预收款客户交易减少 [2] - 筹资活动产生的现金流量净额变动幅度84.36%，因偿还债务的现金流出减少 [2] - 现金及现金等价物净增加额变动幅度228.77%，因经营活动现金流入增加及筹资活动现金流出减少 [2] 业务评价 - 去年ROIC为10.17%，净利率16.12%，公司产品或服务附加值高 [3] - 近10年中位数ROIC为10.37%，2022年最低为7.16% [3] - 证券研究员普遍预期2025年业绩10.57亿元，每股收益均值1.31元 [3] 基金持仓 - 被1位明星基金经理冯明远持有并加仓，其现任基金总规模137.54亿元 [3] - 持有最多的基金为兴全趋势LOF，规模127.87亿元，持有3435.85万股 [4] - 信澳新能源产业股票A增仓695.98万股，景顺长城景气进取混合A减仓381.75万股 [4] 经营情况 - 公司目前订单饱满，二季度产能利用率保持较高水平 [5]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入8412.21万元 同比下降11.35% [1] - 归母净利润-1846.66万元 同比下降8.97% [1] - 第二季度营业总收入4744.63万元 同比下降8.99% 归母净利润-842.61万元 同比下降2.71% [1] 盈利能力指标 - 毛利率46.72% 同比减少24.34个百分点 [1] - 净利率-27.38% 同比恶化7.28个百分点 [1] - 扣非净利润-2101.58万元 同比下降18.34% [1] 成本费用结构 - 三费总额5918.06万元 占营收比重70.35% 同比下降10.3% [1] - 销售费用大幅下降52.95% 主要因药品销量减少及集采降价导致市场开发投入减少 [4] 资产负债状况 - 货币资金477.82万元 同比锐减73.59% 主要由于购买理财、工程设备投入及偿还银行借款 [1][3] - 应收账款1725.58万元 同比下降33.01% [1] - 有息负债2.666亿元 同比增长4.05% [1] - 无形资产大幅增长85.37% 因药品注册申请获批导致开发支出转入 [3] 现金流状况 - 每股经营性现金流-0.0元 同比改善93.2% [1] - 经营活动现金流净额大幅改善93.23% 因销售回款增加且支付薪酬等减少 [4] - 投资活动现金流净额下降90.76% 因理财投资净额减少 [4] - 筹资活动现金流净额下降117.11% 因本期未取得银行借款 [4] 历史业绩表现 - 公司近10年中位数ROIC为-5.6% 最差年份2016年达-30.29% [5] - 上市以来12份年报中亏损年份达6次 [5] - 当前货币资金/流动负债仅10.39% 近3年经营现金流均值/流动负债为-0.72% [5] 管理层改善措施 - 公司计划通过加大研发投入、拓展销售渠道提高市场占有率 [5] - 拟拓展受托业务提高创收能力 同时优化经营流程降低成本 [5] - 通过精简机构和人员优化控制人力成本 并扩大出口创造新增长点 [5]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入93.35亿元 同比增长17.5% 归母净利润2.96亿元 同比增长7.46% [1] - 第二季度单季营收52.38亿元 同比增长18.45% 归母净利润1.6亿元 同比增长12.78% [1] - 毛利率10.32% 同比下降6.06个百分点 净利率3.61% 同比下降6.57个百分点 [1] 资产负债变动 - 货币资金12.27亿元 同比增长55.64% 主要因应付票据兑付增加及购买银行金融产品 [1][2] - 应收账款35.87亿元 同比增长35.74% 有息负债16.31亿元 同比增长59.89% [1] - 交易性金融资产大幅增长1378.14% 主因银行理财余额增加及套期工具浮动收益 [2] - 短期借款增长174.68% 因银行贷款和贴现融资增加 预付款项增长101.02% 因铜杆采购款增加 [2] 现金流与投资收益 - 每股经营性现金流-1.61元 同比下降34.85% 因直销业务占比提升导致应收增加 [4] - 投资活动现金流净额下降107.82% 因购买理财及长期资产投入增加 [4] - 投资收益增长63.64% 来自理财收益及联营企业收益 公允价值变动收益增长219.56% 因汇率变动 [4][5] 运营指标分析 - 三费占营收比3.33% 同比增1.24个百分点 财务费用增长65.73% 因银行融资利息增加 [1][4] - 存货增长43.76% 因成品库存增加及铜价上涨 在建工程增长92.05% 因扩产项目投入 [2] - 每股收益0.4元 同比增长7.45% 每股净资产5.59元 同比增长6.7% [1] 机构持仓与预期 - 南方专精特新混合A持有59.68万股 为最大持仓基金 规模1.56亿元 [11] - 分析师普遍预期2025年全年业绩6.89亿元 每股收益0.94元 [10] - 预估股息率4.23% 近10年ROIC中位数6.78% 2024年ROIC为12.54% [8][9]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入30.26亿元 同比增长4.63% 归母净利润4.56亿元 同比增长12.6% [1] - 第二季度单季营收15.86亿元 同比增长2.1% 净利润2.41亿元 同比增长16.87% [1] - 盈利能力提升 毛利率26.85% 同比增0.97个百分点 净利率15.0% 同比增7.3% [1] 关键财务指标变化 - 每股收益0.82元 同比增长12.33% 每股净资产14.42元 同比增长6.43% [1] - 每股经营性现金流0.18元 同比大幅改善141.15% 从去年同期的-0.45元转正 [1] - 三费占营收比5.99% 同比增7.17% 财务费用大幅增长96.63% 因利息收入和汇兑收益下降 [1][3] 资产负债结构 - 货币资金15.58亿元 同比增长16.16% 现金资产非常健康 [1][5] - 应收账款9.05亿元 同比增长17.51% 应收账款与利润比率达115.78% 需关注回收状况 [1][6] - 有息负债9.866亿元 同比下降8.32% 短期借款激增150.47% 长期借款增长245.56% [1][3] 投资回报表现 - 去年ROIC为9.03% 资本回报率一般 历史中位数ROIC为13.25% 2023年最低为7.17% [4] - 去年净利率13.25% 产品附加值高 上市以来财报整体表现良好 [4] 机构持仓动向 - 大成景阳领先混合A持有188.08万股 为最大持仓基金 规模6.74亿元 近一年上涨17.23% [7] - 南方均衡回报等6只基金新进十大持仓 大成内需增长等2只基金持仓不变 [7] 业绩预期 - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩9.38亿元 每股收益均值1.68元 [6]