文章核心观点 闰土股份2024年度业绩良好，营收和归母净利润均实现增长，主要产品产销量提升助力营收增长，虽财务费用率因利息收入减少上升，但新项目产能有望快速释放，业绩增长预期较强，首次覆盖给予“买入”投资评级 [1][2][5] 事件 - 2024全年营业总收入56.95亿元，同比+1.91%；归母净利润2.13亿元，同比+366.42% [1] - 2024Q4单季度营业收入16.23亿元，同比+17.98%、环比+17.36%；归母净利润0.63亿元，同比+210.97%、环比+34.91% [1] 投资要点 - 2024年主要产品染料价格下降，但销售规模扩大和市场份额增加使营业收入增长 [2] - 2024年染料产量19.37万吨，同比+4.61%，销量19.01万吨，同比+8.61% [2] - 2024年助剂产量3.49万吨，同比+28.61%，销量3.51万吨，同比+22.33% [2] - 2024年其他化工原料产量94.59万吨，同比+5.34%，销量94.92万吨，同比+5.49% [2] 财务情况 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.17/-2.10/+0.33/+0.30pct，财务费用率上升主因利息收入减少 [3] - 公司将加强研发以延伸产业链、减轻环保压力、降低生产成本，提升效益和竞争力 [3] 技术与项目 - 染料年总产能近23.8万吨，分散染料产能11.8万吨，活性染料产能10万吨，其他染料产能近2万吨，产品销售市占率居国内染料市场前二位 [4] - 2024年获授权专利28项，新申请专利19项 [4] - 2024年完成技改项目10个，研发新产品16只，完成新产品移交4只，完成中试产品31只，对多个老产品进行品质提升 [4] - 2024年建设项目38只（续建11只，新建27只），经季度审核把控项目进展 [4] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为2.45、2.88、3.33亿元，当前股价对应PE分别为32.0、27.2、23.5倍，首次覆盖给予“买入”投资评级 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕大东南公司调研情况展开，涵盖公司经营、业务、财务、股价等多方面问题及回复，显示公司聚焦主业、推进产业链延伸与数字化转型，部分业务有亮点但也面临市场竞争等挑战 [22][33][34] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为大东南，所属行业是塑料制品，接待时间为2025年4月30日，上市公司接待人员有董事长、总经理骆平，独立董事周伯煌，财务总监钟民均，副总经理、董事会秘书周明良 [16] 详细调研机构 - 大东南2024年度业绩说明会采用网络远程方式举行，接待对象类型为其它 [19] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - **业务与产品**：子公司宁波万象特高压电容膜产品产销好，是利润增长点之一，2025年将保持产销量实现营收突破；宁波万象电容膜已规模化生产，市场形势好部分产品供不应求；公司目前暂不研发PEEK材料；公司不会直接销售电容器，通过研发掌握电容膜技术数据提升品质；光学膜市场竞争激烈，产品单一致2024年毛利率下滑，将调整产品结构提升毛利率；公司主要业务收入来自各类塑料薄膜研发、生产和销售 [22][30][34] - **研发与生产**：公司正与相关单位共同研发原材料国产替代，已进行前期试产，时间不确定；2024年研发投入4454.01万元，同比增长12.04%，将继续加大投入；子公司宁波万象新建厂房预计6月建成，具体投产时间根据生产线安装进度确定；浙江俊工新建厂房完工后将加快设备安装，主要进行新能源金属化薄膜研发及生产 [22][33][41] - **财务与盈利**：公司2024年年度报告及2025年第一季度报告净利润均盈利；2024年度第四季度综合毛利率上升，因BOPP电容膜、BOPET薄膜、CPP薄膜毛利率上升，存款利息收入和其他收益增加；公司经审计2024年度可分配利润为负数，未达利润分配条件 [24][30][38] - **股权与市值**：公司大股东公开征集转让股权事项正积极推进，后续进展以公告为准；影响股价波动因素多，公司重视市值管理规划，后续根据企业实际考虑；公司暂无回购股份计划 [25][28][34] - **市场与行业**：各类薄膜市场竞争激烈，普通膜产品明显，部分产品收入成本倒挂，公司将保持差异化细分市场竞争优势；公司2024年外销占营业收入比重为9.28%，贸易战对经营无直接重大影响 [33][37]

核心观点 - 格力电器2024年财报显示公司战略从规模驱动转向价值创造，营收下降6.8%至1900.38亿元但净利润增长10.91%至321.85亿元，体现盈利能力提升[1][3] - 公司通过渠道变革、技术投入和品牌溢价维持34.91%的高毛利率，显著高于行业平均8.5%的利润率[4] - 分红政策每10股派20元现金红利，强化"低风险高回报"标签[1] - 2025年一季度营收416.39亿元（+13.78%）、净利润59.04亿元（+26.29%）验证战略有效性[5] 财务表现 - 2024年营收1900.38亿元（同比-6.8%），归母净利润321.85亿元（+10.91%）[1][3] - 消费电器业务毛利率34.91%保持行业领先[4] - 工业制品及绿色能源业务营收占比9.12%，同比增长0.8%[7] - 海外营收增长13.25%，自主品牌占出口70%，"一带一路"市场占比超85%[7] 战略转型 - 从价格战转向技术驱动，拥有48项国际领先技术及13万项专利，中央空调连续13年国内第一[6] - 研发费用逆势增长，推出"董明珠健康家"渠道品牌重构零售价值链[4] - 布局工业核心零部件（凌达压缩机等）及光储空调、储能装备等新赛道[7] 行业影响 - 打破"降价-低质"循环，通过技术代差建立护城河[6][8] - 分体式空调全球零售量第一，中央空调服务大兴机场等超级工程[6] - 自主品牌国际化成效显著，产品覆盖190多个国家和地区[7]

报告公司投资评级 - 给予“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 2024年业绩整体承压，2025Q1盈利能力回升，随着下游需求好转，公司盈利能力有望继续恢复 [2] - 公司持续优化产业布局，项目建设稳步推进，加大研发力度实现关键材料技术突破 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收17.42亿元，同比-16.68%，归母净利润3.14亿元，同比-41.56%；2025Q1实现营收4.06亿元，同比-0.97%，归母净利润1.05亿元，同比+35.72% [1] - 2024年半导体业务稳健增长，航空航天、光伏、光通信等领域需求波动致整体收入及业绩下滑，半导体板块营收同比增长11%，航空航天、光伏、光通讯板块营收均下降 [2] - 2024年毛利率为42.17%（-7.31pct），净利率为18.73%（-8.75pct）；2025Q1毛利率为49.96%（+10.32pct），净利率为23.63%（+4.45pct） [2] 产业布局与研发情况 - 合成石英玻璃材料扩产项目开工，预计新增年产能160吨；合肥光微光掩膜基板精密加工项目具备批量供货能力；济南光微高端电子专用材料精密加工项目厂房封顶，产品研发推进；中益新材电子布项目稳步扩产，进入批量制备和供货阶段；海凌汇智透明陶瓷全要素检验检测平台和中试平台建设完成 [3] - 2024年研发投入2.5亿元，同比增长11.98%，已有18个高性能复合材料结构件产品项目研发成功并通过考核 [3] 投资建议与财务预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为22.15/27.64/33.99亿元，归母净利润为5.66/7.05/8.77亿元 [3] 股票数据 - 2025年4月30日收盘价48.25元，12个月股价区间28.50 - 51.26元，总市值25,199.42百万元，总股本522百万股，A股522百万股，B股/H股0/0百万股，日均成交量5百万股 [4] 历史收益率与涨跌幅 - 绝对收益1M、3M、12M分别为8%、29%、81%，相对收益1M、3M、12M分别为11%、30%、76% [7] 财务报表预测摘要及指标 - 包含资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标预测，如营业收入增长率2024A为-16.7%，2025E为27.2%等 [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩超预期，中长期成长性充足，但营收和归母净利润同比下降，期间费率同比抬升，煤炭量价双降、成本降幅不及售价致毛利率受损，煤化工产品产量有降有升、部分价格环比上涨 [1][2][3] - 公司煤炭有量增潜力，延伸煤化工、电力产业链，非煤矿山产能翻倍，有望带来盈利增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季度公司实现营业收入105.67亿元，同比下降39.0%；归母净利润6.92亿元，同比下降56.5%；扣非归母净利润6.74亿元，同比下降57.0% [1] - 25Q1公司四费同比减少1.49亿元，四费费率同比上升3.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用费率分别同比+0.2/+2.1/+0.9/+0.2pct [1] 煤炭业务 - 2025年一季度商品煤产量430.80万吨，同环比-17.7%/-11.8%；商品煤销量297.20万吨，同环比-26.2%/-14.8%；吨煤售价937.8元/吨，同环比-20.3%/-10.8%；吨煤成本519.9元/吨，同环比-12.3%/-3.4%；吨煤毛利417.9元/吨，同环比-28.4%/-18.7%；煤炭业务毛利率44.56%，同环比-5.1/-4.3pct [2] 煤化工业务 - 焦炭：25Q1产量74.32万吨，同环比-15.2%/-16.8%；销量70.12万吨，同环比-18.8%/-24.5%；平均售价1498.91元/吨，同环比-35.2%/-15.3% [3] - 甲醇：25Q1产量11.87万吨，同环比+31.2%/-1.9%；销量4.29万吨，同环比-47.2/+5.1%；平均售价2235.32元/吨，同环比+3.4%/+3.3% [3] - 乙醇：25Q1产量9.59万吨，环比-35.0%；销量9.12万吨，环比-39.8%；平均售价4776.82元/吨，环比+1.9% [3] - 采购成本：25Q1洗精煤采购量105.76万吨，同环比-12.8%/-15.3%；采购单价1198.18元/吨，同环比-33.2%/-11.8% [3] 未来发展 - 煤炭：800万吨/年在建陶忽图矿计划2025年底投产，信湖煤矿逐步复产，2025年公司煤炭产量有望同比恢复 [4] - 煤化工：焦炭控量减亏，乙醇项目正式投产放量贡献盈利增量，打造“煤—焦—氢—醇—酯”煤化工产业链，多个项目建设加快推进 [4] - 电力：聚能发电2×660MW机组2025年底双机双投 [4] - 民爆：2024年新增非煤矿山产能1640万吨/年，2025年利润有望翻倍 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为19.24/24.74/33.83亿元，对应EPS分别为0.71/0.92/1.26元，对应2025年4月29日股价的PE分别为17/13/9倍 [4] 财务指标预测 - 营业收入：2024 - 2027年分别为658.75亿、628.23亿、665.97亿、702.28亿元，增长率分别为-10.5%、-4.6%、6.0%、5.5% [5] - 归属母公司股东净利润：2024 - 2027年分别为48.55亿、19.24亿、24.74亿、33.83亿元，增长率分别为-22.0%、-60.4%、28.6%、36.7% [5] - 毛利率：2024 - 2027年分别为18.29%、13.97%、14.85%、16.10% [10][11] - 净利润率：2024 - 2027年分别为7.39%、3.06%、3.72%、4.82% [10][11] - 资产负债率：2024 - 2027年分别为46.58%、49.29%、50.59%、50.22% [10][11]

公司基本信息 - 2025年4月29日下午15:00 - 17:00，公司通过全景网“投资者关系互动平台”召开业绩说明会，接待人员包括董事长陈峰等6人 [1] 产业链延伸与项目进展 - 依托二甲戊灵产业链，2024年“年产8,500吨戊酮系列绿色新材料项目”投产，装置稳定运行，产品合格，产销平稳，经济性达预期 [1][2] - 持续推动“年产12,100吨环戊烷系列绿色新材料项目”“年产20,000吨特种醇系列绿色新材料项目”，环戊烷已试生产且产品批量外销，特种醇项目进入建设阶段 [2][3][5][16][20] - 积极研发环烯烃共聚物（COC）等高端新材料产品，目前处于试验阶段 [2][6][9][13][16] 子公司优势 - 宁波捷力克是国内领先农药出口企业，在全球79个国家和地区开辟销售渠道，2022 - 2023年在“年度中国农药出口额Top50”评选中分别列第41、45位，仅统计贸易企业排名均为第6位 [4] - 采取“以销定采”模式，与国内大型农药厂家建立长期合作，持有众多海外农药登记证，有议价和市场地位优势 [4] 营收与研发情况 - 2024年公司营业收入13.28亿元，同比增长89.97%，因2023年12月收购宁波捷力克80%股权，2024年合并报表含其全年业绩 [5] - 2024年研发费用4,552万元，同比增长13.7%，截至报告期末拥有58项专利授权，其中发明专利32项，实用新型专利26项 [5][6] 主营产品优势 - 公司是国内仅有的具备二甲戊灵原药、中间体、制剂全产业链生产研发能力的细分龙头企业，产品浓度及杂质含量达或超发达国家标准，有成本优势 [8] - 拥有“4 - 硝生产技术”等多项业内领先生产技术，增强产品综合竞争力，为产业链整合和延伸奠定基础 [3][6] 市场与战略规划 - 未来坚持“产业聚焦、技术创新、安环保障、规范运营”理念，推动环境友好型农药研发和碳五新材料产业链布局，成为一流产业平台 [5] - 借助捷力克渠道将二甲戊灵导入南美、非洲、东南亚等市场，开拓发展中国家客户群体 [11] 市值维护与沟通措施 - 以“产业聚焦、科技创新、安环保障、规范运营”为核心，通过项目进展披露、回购计划实施、线上线下互动等构建与中小投资者信任关系，优化治理结构夯实市值基础 [9][10][16] 财务与资金问题 - 2024年碳五系列产品营业收入从1167万增长到7312万，增长5.26倍，净利润亏损4427万 [13] - 大股东质押41,328,000股（占持有股份49.72%），本期财务费用较上期增长397.40%，公司将评估融资方式、加速项目投产等解决资金缺口，改善财务费用压力 [15][16] 产品成本与盈利改善 - 通过3 - 戊酮自供、碳五联产项目规模效应、工艺优化、供需格局改善和海外渠道发力等方式改善二甲戊灵及中间体业务毛利和净利 [18][19]

财务表现 - 公司2024年实现营业收入16.60亿元，归属于上市公司股东的净利润442.08万元 [1] - 2025年一季度营业收入4.82亿元，同比增长19.29%，归属于上市公司股东的净利润1025.64万元，单季度净利润超过去年全年 [1] 研发与技术创新 - 2024年研发费用5084.35万元，同比增长1.12%，新增4项发明专利 [1] - 公司围绕扩产、提质、降本、安全、环保开展技术攻关，取得显著成效 [1] 产能与技改项目 - 8万吨/年塑料级金红石型钛白粉后处理改扩建项目二期产能5万吨已完成环保验收 [2] - 50kt/年改80kt/年硫酸法金红石钛白粉初品技改工程及相关配套工程在2024年进行调试 [2] - 硫铁矿制酸低温余热回收项目、硫磺制酸低温余热回收项目、一体化智能仓储中心建设项目已结项，降低能耗并提升绿色低碳能力 [2] 产业链延伸 - 公司以自有资金竞得新疆青河县阿克瓦纳钒钛磁铁矿普查探矿权，取得《矿产资源勘查许可证》 [2] - 积极推进勘探工作，未来有望掌握钛白粉产业链原材料供应环节主动权，降低成本并增强业绩稳定性 [2] 行业观点 - 钛白粉价格或持稳，具备技术创新、产业链整合、市场拓展及环保应对能力的企业更具竞争优势 [1] - 公司围绕上述方面全方位提升核心竞争力 [1]

收购安徽博斯特 - 公司拟以3300万元收购安徽博斯特100%股权，目标为向线缆新材料方向延伸产业链[1] - 安徽博斯特2024年1-11月实现营收1.57亿元，净利润336.69万元，注册资本2000万元[1] - 该交易将使用自有资金，预计不会对公司正常经营和财务状况产生重大影响[1] 产业链延伸战略 - 公司正推进对道恩钛业的并购重组，将业务向上游无机化工新材料延伸[1][2] - 道恩钛业拥有13万吨/年钛白粉产能，产品远销30多个国家和地区[2] - 并购后将实现有机化工与无机化工新材料的业务协同[2] 机器人材料布局 - 公司已开发应用于机器人制造的改性材料，包括手臂尼龙材料和合金材料[2] - 弹性体材料可用于仿生机器人，解决了仿真皮肤材料易发粘问题[2] - 公司持续跟踪机器人领域趋势，研发相关高分子复合材料[2] 财务表现 - 2024年一季度营业收入12.86亿元，同比增长6.58%[3] - 一季度净利润4428.44万元，同比增长25.44%[3] - 核心产品销量创同期历史新高，受益于汽车家电以旧换新政策和新能源车渗透率提升[3] 市场表现 - 截至4月28日股价报15.22元/股，总市值71.7亿元[4] - 年初至今股价累计上涨约29%[4]

公司业绩表现 - 2024年实现营业收入51.53亿元，同比增长32.31%，创历史新高 [1] - BDO相关业务实现营收16.93亿元，同比增长超12倍，成为业绩增长主要动力 [1] - 2024年经营活动产生的现金流量净额达3.81亿元，同比增长23.78% [3] - 2025年一季报显示，当季实现营业收入10.62亿元，归属于上市公司股东的净利润0.25亿元，呈现企稳回升态势 [4] BDO一体化项目 - BDO一体化项目已形成年产30万吨BDO、36万吨电石产能 [2] - 电石总产量33.70万吨，BDO总产量19.77万吨，产能-产量转化率处于行业较高水平 [2] - 与晓星集团、仪征化纤等多家龙头企业建立稳定合作关系，产品应用于氨纶、工程塑料、新能源汽车及可降解塑料领域 [2] - 通过热电联产、电石尾气制氢、乙炔回收措施降低生产成本，未来将进一步拓展BDO上游产业链并布局兰炭项目 [2] 传统业务发展 - 2024年计提商誉减值损失1.12亿元，主要系轨道交通业务营收下滑所致 [3] - 橡胶制品业务实现营收13.49亿元，保持平稳发展，获得4项产品发明专利和两项省级科学技术成果鉴定 [3] - 聚酯化纤业务积极布局高附加值的车用丝领域，切入新能源汽车供应链 [3] 未来发展规划 - 重点推进产业链延伸发展，提高资源统筹能力，加强技术和管理创新降本 [4] - 深化与高校科研合作，加强大客户开发和管理，创新营销模式 [4] - 加快产业链资源整合，打造绿色产业生态圈，壮大经济规模 [4]

文章核心观点 - 《瓶装白酒灌装生产线通用技术要求》国家标准实施将促进行业发展，安丘市鼎正机械设备有限公司位列起草单位第一，公司在白酒灌装行业领先且有望在延伸至食品药品行业后表现出色 [1] 行业动态 - 《瓶装白酒灌装生产线通用技术要求》GB/T 44832 - 2024国家标准于2025年5月1日正式实施，将促进白酒行业产业升级、数字化转型与精准化生产，推进行业标准化与技术创新，引领行业高质量发展 [1] - 该标准起草制定得到国内知名白酒包装设备生产企业、白酒生产企业以及高校、科研院所、行业协会等多家单位积极参与 [3] 公司地位与参与标准制定 - 安丘鼎正机械位列《瓶装白酒灌装生产线通用技术要求》众多起草单位第一，表明其在行业内的地位与能力，对其长期发展有重要意义 [1][3] - 2023年5月，由全国食品包装机械标准化技术委员会主办，安丘鼎正机械承办《瓶装白酒灌装生产线通用技术要求》研讨会，此后成为该标准制定不可或缺的重要参与者 [5] 公司发展历程与技术创新 - 公司2004年成立并生产出国内第一台机械式单容量灌装机，2008年研发出国内第一台变流速智能感应灌装机，2011年研发出国内第一台精密电子称重灌装机，始终是生产技术引领者和行业创新奋进者 [6] - 截至2024年，公司拥有国家发明专利11项、实用新型专利100余项，2025年新增跟踪式连续推瓶装置等专利，设备覆盖洗瓶、灌装、封盖等全流程 [8] - 公司研发生产的新一代自动化、智能化灌装生产线，通过“视觉 + 机器人”实现机器换人，完成从基酒到成品的流水线自动化、智能化操作，实现灌装流水线柔性、全过程无缝流转，可达每小时36000瓶的高效生产 [8] 公司市场表现与研发投入 - 公司市场占有率领先国内同行，服务合作客户涵盖茅台、五粮液等国家名酒企业以及酒鬼酒、今世缘等地方强势品牌 [8] - 公司每年研发投入占营业额的6%以上，2023年研发费用达800万元，建有6个研发平台，并联合高校组建新能源材料实验中心，推动技术更新迭代 [10] - 公司建成全国规模最大的白酒灌装设备生产基地，夯实行业地位 [10] 公司转型决策与可行性 - 随着中国白酒产能收缩，公司董事长决定在强化白酒灌装机械基础上，逐步向食品、药品等产业延伸 [12] - 饮料与食品行业对高速灌装设备需求上升，公司输送线、码垛机等设备可覆盖从灌装到包装全流程，适配饮料生产线标准化要求 [12] - 公司采用德国、意大利进口技术及严格质量控制体系，能满足食品行业对无菌灌装和密封性要求；掌握的精密电子称重灌装技术可解决药品灌装问题，研发的检验机、烘干设备可用于药品生产 [12] - 公司认为能解决白酒异形瓶多、规格复杂及密封性能要求高的问题，对食品饮料和药品行业有信心；专业人士认为公司从白酒灌装向饮料、食品、药品行业延伸可行性较高，其技术通用性、智能化升级基础、区域政策支持及研发能力构成核心优势和竞争力 [14] 公司未来布局 - 公司已布局模块化机架结构，支持快速改装与扩展，未来将进一步融合AI与数据分析技术，实现精细化控制与预测性维护，适应多样化生产需求 [16]