近期，美联储政策制定面临数十年未见的复杂局面。其双重目标——就业最大化与物价稳定之间出现明 显冲突，导致内部关于利率路径的分歧持续加深。有分析指出，这一状况可能延续至2026年。 德意志银行美国经济研究主管表示，尽管存在分歧，美联储今年仍完成了三次利率下调。然而，若未来 通胀持续而就业市场疲软，新任主席凝聚共识的难度将加大。虽然进一步调整利率可能是主要方向，但 也存在委员会更倾向收紧政策的风险。 随着就业数据进一步变化，美联储在秋季为利率下调做了铺垫。但由于政府数据发布一度中断，决策者 部分依赖民间数据评估，尤其在通胀测量方面面临挑战。 至今年末，政策分歧更加明显。尽管实现了第三次利率下调，但三名委员投下反对票——两人因担心通 胀而希望维持利率，另一人则支持更大幅度下调。另有六位非投票委员也倾向暂不调整。目前，对关税 引发的通胀走势判断仍不一致：有观点认为压力将在明年一季度见顶回落，也有委员担心其可能更具持 续性。 进入新一年，在已完成三次利率下调且通胀仍高于目标的情况下，政策委员会暗示将进入观察期，再考 虑后续行动。近期有通胀指标显示涨幅放缓，但因数据统计曾受中断影响，其准确性受到部分委员质 疑。目前失业率 ...

美联储内部政策分歧 - 美联储面临自20世纪70年代滞胀以来未见的就业最大化与物价稳定目标冲突 导致内部出现多年未见的分裂 预计将持续到2026年 [1] - 2025年美联储在特朗普政府一系列经济政策调整下大部分时间处于按兵不动的观望模式 试图理清政策对经济、通胀和就业的影响 [1] - 2025年7月 美联储维持利率不变 但理事沃勒和鲍曼提出异议 倾向于降息以缓冲劳动力市场 这是内部在通胀粘性与关注就业疲软程度问题上存在分歧的最明显证据 [3] - 2025年12月 美联储进行了年内第三次降息 但三名投票成员投反对票 其中古尔斯比和施密德因通胀担忧倾向维持利率不变 米兰则倾向更大幅度降息50个基点 另有六名非票委也倾向不降息 [4] 特朗普政府的影响与美联储独立性 - 特朗普总统对美联储的观望模式感到受挫 猛烈抨击并要求降息 曾试图利用技术细节罢免主席鲍威尔 引发对美联储独立性受损的担忧并震动市场 [2] - 特朗普试图以涉嫌抵押贷款欺诈为由解雇美联储理事库克 此事仍在诉讼中 最高法院将于明年初审理 [2] - 特朗普任命白宫经济顾问委员会主席米兰接替辞职的美联储理事库格勒剩余的五个月任期 米兰未辞去白宫职务仅无薪休假 此举引发许多观察人士对美联储独立性受损的担忧 [2] - 市场普遍预计特朗普将提名一位支持低利率的人选作为美联储八年来的首位新主席 [7] 经济数据与政策评估挑战 - 2025年4月2日“解放日” 特朗普征收了百年来最高、范围最广的关税 更多美联储官员开始担心关税可能导致更持久的通胀 而非最初认为的一次性物价上涨 [3] - 秋季美国迎来有史以来最长的政府停摆 导致美联储在没有官方政府数据的情况下对利率做出关键决定 依赖私营部门数据 这些数据在就业市场方面丰富但在通胀和物价方面不足 [4] - 政府停摆导致统计数据出现偏差和缺口 经济图景模糊不清 增加了美联储预测和制定适当政策的挑战 [6] - 2025年11月最新通胀报告显示物价涨幅大幅放缓 但许多人因数据缺口对其准确性持怀疑态度 纽约联储主席威廉姆斯认为CPI可能低估通胀0.1个百分点 克利夫兰联储主席哈玛克认为可能低估0.2或0.3个百分点 [6] 2026年经济与政策展望 - 随着三次“保险式降息”结束且通胀依然高企 FOMC发出信号 表示将花时间观察和评估经济状况后再进行任何进一步降息 [6] - 展望2026年 美联储官员预计仅再降息一次 尽管劳动力市场正在降温 但他们不认为这种软化是紧急情况 通胀率仍高于2%的目标 官员预计明年经济增长将在税收法案的财政顺风和停摆后的反弹下加速 [6] - 失业率已小幅攀升至4.6% [6] - LPL Financial首席经济学家Jeffrey Roach预计未来几个月通胀数据会波动 但认为2026年通胀将下降 从而为再进行几次降息打开大门 [6] - 堪萨斯城联储前行长乔治预计2026年失业率将企稳于较高水平 而在大规模财政赤字支出、对美联储独立性的持续质疑以及宽松的金融条件下 通胀将保持高位 [7] - 克利夫兰联储主席哈玛克（2026年票委）已表示赞成将利率维持到春季 [7] - Wilmington Trust债券投资组合经理Wilmer Stith预计 2026年上半年（鲍威尔任期至5月）可能有一次降息 全年在新主席上任后会有几次降息 并认为美联储将与政府关系更紧密 [7][8]

美国2025年第三季度GDP数据 - 2025年第三季度美国国内生产总值(GDP)年化增长率为4.3% 远超预期 并创下两年来的最快增速[1] - 强劲增长主要反映了消费者支出、出口和政府支出的增加 部分被投资的减少所抵消[2] - 经济学家此前预期增长率将从第二季度的年化3.8%放缓至3.2% 实际数据远超该预期[2] 美联储货币政策面临的复杂性 - 强劲的GDP数据使美联储的决策进一步复杂化 美联储本月早些时候进行了年内第三次降息[3] - 美联储面临双重目标的权衡 通胀率持续顽固高于2%的年度目标 支持维持高利率以降低价格[4] - 与此同时 就业市场出现裂痕 表明降低利率可能有助于防止失业率上升[4] - 政府停摆（从10月1日至11月12日）导致包括GDP在内的关键经济数据发布延迟 进一步影响了美联储的决策环境[5] 2025年美国经济表现与驱动因素 - 美国经济在2025年面临非凡挑战 但表现出韧性[6] - 2025年第一季度 由于企业为应对特朗普宣布的广泛关税威胁而出现前所未有的进口激增 美国经济出现收缩[7] - 此后GDP增长迅速恢复 主要受到人工智能领域大规模投资和强劲消费者支出的推动[7]

美国11月失业率数据与特朗普言论 - 美国11月失业率触及4.6%的四年新高 [1][2][9] - 特朗普辩称就业市场远比数据显示的要好，并声称只需“一通电话”即可增加30万个就业岗位，甚至可将失业率降至零 [2][9][10] 特朗普言论中的事实错误与计算偏差 - 特朗普错误引用失业率为4.5%，而劳工统计局数据为4.6% [2][3][11] - 特朗普声称重新雇佣27.1万名流失的联邦工人即可将失业率降至2.5%，但计算偏差13倍，实际需要再雇佣350万人才能实现该目标 [3][11] - 重新雇佣所有27.1万名联邦工作人员仅能将失业率降至4.4% [3][11] - 若要将失业率降至零，联邦机构需要增加780万个职位，而美国有记录以来的最低失业率是2.5% [3][11] - 失业率从特朗普上任时的4%升至4.6%，是因为11月的失业人数比1月增加了98.2万人 [3][11] 美国就业市场的现实状况 - 过去六个月中，美国经济有三个月出现岗位流失，且2025年有望创下自2020年以来最差的就业增长记录 [4][13] - 劳动力市场经历停滞，无工作者更难找到工作，有工作者则更倾向于保住现有职位 [5][13] - 10月份工人自愿离职率降至五年来的最低点，“安静辞职”时代已结束 [5][14] - 就业市场存在行业错配，医疗保健行业岗位增长，但休闲、运输和制造业工人失业增多 [5][14] - 就业形势对低收入工人影响更糟，11月黑人失业率四年来首次突破8% [5][14] 特朗普对就业数据的一贯质疑历史 - 特朗普质疑就业统计数据已长达十年，例如2016年竞选期间曾错误声称失业率可能高达42% [6][15] - 2024年8月，特朗普抱怨就业数据修正，错误称拜登时期过去一年增加的就业岗位比此前报告少了81.8万个是“创纪录”修正，但实际2009年有90.2万个岗位的更大修正幅度，且2024年最终修正显示数据仅被高估58.9万个岗位 [6][15] - 2024年8月，特朗普解雇劳工统计局局长，并无证据指责其出于政治目的操纵数据，该月报告将5月和6月增长数据总共下调25.8万个岗位 [7][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观环境整体较为宽松，就业市场温和降温、通胀未见明显走强，利多贵金属定价；现阶段铂、钯高频基本面数据有限，铂金、钯金总体呈紧平衡格局，铂金需求缺口维持，钯金需求缺口逐步好转；消息面提振铂钯需求前景，助推价格弹性释放；12月12日晚外盘有色金属价格回落而铂金价格高涨，内盘铂金价格高开高走，市场交投氛围升温 [4][5] - 铂钯后市或在基本面偏紧叠加宏观环境宽松的主线中运行，当前广期所合约溢价较高，不建议追高，两者以MA5日线逢低布多思路为主，同时做好仓位管理；可择机多铂空钯；期权观望 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度核心要点分析及策略推荐 - 宏观面经济数据与美联储政策持续博弈，就业市场温和降温、通胀未见明显走强，整体宏观环境宽松，利多贵金属定价；基本面铂、钯高频数据有限，铂金、钯金总体紧平衡，铂金需求缺口维持，钯金需求缺口好转；消息面欧盟放宽禁售内燃机汽车规则提振铂钯需求前景；期货盘面12月12日晚外盘有色金属价格回落而铂金价格高涨，内盘铂金价格高开高走，市场交投氛围升温 [4][5] - 策略推荐包括单边以MA5日线逢低布多铂钯，做好仓位管理；套利择机多铂空钯；期权观望 [5] 交易、套利数据追踪 - 广期所周度成交数据显示，截至12月19日收盘，PT合约持仓合计33474手，环比增加22304手，周度成交额合计约2739.38亿元；PD合约持仓合计14011手，环比增加10548手，周度成交额合计约1430.93亿元 [24] - 现货套利方面，铂金和钯金在广期所对不同现货均存在套利条件，如铂金广期所对金交所、伦交所现货，钯金广期所对长江钯现货、伦交所钯现货，理论获利较上周均有提升 [26][27] 基本面数据追踪 - 铂金全球供需平衡表显示，预计2025年供需数量下降，市场将出现26吨供需缺口，地面库存降至93吨，约为4.5个月需求用量；需求结构相对健康，主要需求领域较稳定，未来上破可能需结构性现货紧张加剧或消化地面库存并让投资者相信特定领域高速增长 [30][33] - 钯金全球供需平衡表显示，预计2025年供需两端数量下降，需求端下降幅度大于供应端，将出现0.5吨供需缺口，处于紧平衡状态，需求紧张程度好于铂金；至2024年地面存量约350吨，相当于14个月需求量，基本面因素对价格支持暂时有限，未来或受宏观环境、铂金价格走势联动等因素影响波动 [35][36] - 截至12月9日，CFTC铂金资管机构多头持仓37401张，空头持仓22507张，净多头14894张（环比+4528张）；商业多头持仓16228张，空头41547张，净空头持仓25319张（环比+2033张）；钯金资管机构多头持仓7832张，空头持仓7851张，净多头 -19张（环比+695张）；商业多头持仓5818张，空头7538张，净空头持仓1720张（环比+229张） [39][47] - 2025年12月19日，CME铂金库存合计624733.09金衡盎司，较12月12日增加10171.75金衡盎司；钯金库存合计189090.40金衡盎司，较12月12日减少139.30金衡盎司 [48][52] - 报告展示了铂金和钯金不同期限的租赁利率情况 [56][59]

美国11月通胀数据意外低于预期 - 美国11月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%，低于9月的3% [1] - 11月核心消费者价格指数（CPI）同比上涨2.6% [1] - 数据公布后，市场对美联储明年3月降息的预期概率升至60%，高于此前一天的约50% [1] 数据质量存疑，参考价值有限 - 由于10月联邦政府停摆，11月CPI数据缺失环比数据，且数据收集工作滞后至11月14日才恢复 [3][4] - 部分价格调查、样本采集和行政数据输入存在滞后或集中补报，部分项目使用估算值替代，导致数据可能存在失真 [4] - 例如，10-11月居住CPI环比均值接近0%，而前几个月环比增速在0.2%-0.3%，出现明显误差 [4] - 经济学家认为，2.7%的同比涨幅可能包含因统计中断产生的“噪音”，仅凭此断言通胀趋势走弱并不严谨 [5] 通胀未来走向仍充满不确定性 - 既有关税政策成本尚未完全传导至消费端，截至9月零售商仅将约40%的关税转嫁给消费者，预计明年3月这一比例将逐步上升至70% [7] - 未来可能的利率下调和财政刺激加码，可能从需求侧对物价构成新的支撑 [7] - 美国平均进口关税已从2025年初的7%左右升至30%，对进口商品价格的压力持续存在 [7] - 预计2026年美国核心CPI同比增幅可能在3%附近维持黏性，2026年下半年需求扩张、经济过热及更多降息可能令核心通胀面临更大上行压力 [8] - 美国通胀的回落进程预计将是缓慢且波折的，通胀率在较长时间内维持在2%的政策目标之上是大概率事件 [9] 美联储面临“双重使命”的复杂权衡 - 美联储需要在维持物价稳定和实现充分就业之间进行复杂权衡，政策制定难度增加 [11] - 决策层内部分化：一部分成员坚持抑制通胀为首要任务，另一部分更警惕过度紧缩对劳动力市场的潜在损害 [11] - 关键经济数据缺失令评估经济放缓性质变得困难，提升了政策应对可能失当的概率 [11] - 美联储近期政策重心更关注就业下行风险，存在低估通胀风险、进而造成误判的可能 [11] 就业市场与通胀的短期与长期风险 - 短期来看，就业市场风险更大：11月私人部门就业环比保持负增长，近几个月的非农就业增长可能被高估，失业率延续小幅上行趋势 [12] - 就业超预期下行的风险是美联储降息的首要考量 [12] - 长期来看，通胀风险更大：2026年底至2027年，因宽财政、增长复苏带来的通胀上行压力预计集中显现 [12] - 短期看，关税的渐进传导下，明年一季度通胀可能季节性偏强，但反弹幅度料不会太大 [12]

美联储2025年12月利率决议与政策分析 - 美联储宣布降息25个基点 将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75% 这是2025年内的第三次降息 也是自2024年9月以来的第六次降息 [3] - 利率决议投票结果为9票赞成 3票反对 这是自2019年以来美联储内部出现最多反对票的一次降息决定 [1] 美联储内部政策立场分歧 - 美联储内部已分裂成三个阵营 激进派（如理事斯蒂芬·米兰）主张一次性降息50个基点 谨慎派（如芝加哥联储主席古尔斯比和堪萨斯城联储主席施密德）坚持不降息 主流派则支持降息25个基点 [3] - 点阵图显示官员对未来政策路径存在严重分歧 19位官员中 有8人预计2026年降息超过一次 同时有7人认为应完全停止降息 其中3人甚至预计需要加息 [8] 经济数据缺失与决策困境 - 由于美国政府此前停摆 关键的10月和11月官方就业与通胀报告全部缺失 美联储是在缺乏关键数据（“蒙眼”状态）下做出的判断 [3] - 美联储主席鲍威尔将决策环境比喻为“在大雾中开车” 并承认当前面临“少见的双目标同时冲突的情况” [5][12] 劳动力市场状况 - 就业市场显现疲态 11月私营部门就业意外减少3.2万个岗位 这是近两年半来的最大降幅 [5] - 失业率从6月的4.1%升至9月的4.4% [5] - 鲍威尔透露官方数据可能高估了就业增长 实际数字可能接近每月减少2万个岗位 而非此前显示的新增4万个 [5] 通货膨胀形势 - 通胀压力依然明显 9月份整体物价和核心物价较上年同期均上涨2.8% 显著高于美联储2%的长期目标 [6] - 鲍威尔指出“剔除关税影响 通胀已回到2字头低位” 但表示随着更多公司在明年初调整价格 通胀可能会在明年初上升 [6] - 鲍威尔用“横向移动”来形容当前的通胀态势 暗示价格压力既没有明显恶化也没有显著改善 [12] 政治压力与政府债务考量 - 特朗普总统公开批评降息幅度太小 白宫国家经济委员会主任哈西特表示美联储有充足的降息空间 可能还需要进一步降息 [6] - 特朗普把“立即降息”作为考察下任美联储主席的标准 给美联储带来政治压力 现任主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束 [6] - 截至2025年12月11日 美国国债已超过37.7万亿美元 按3.5%的利率测算 联邦政府每年需支付超过1.32万亿美元利息 美联储每降息一个百分点 联邦政府利息支出将减少近4000亿美元 [6] 资产负债表操作与市场反应 - 美联储同时宣布计划首月购买约400亿美元的短期国债 并澄清此为维持准备金充裕的“技术性操作” 与量化宽松无关 [8] - 决议公布后 美股三大股指收涨 道指上扬近500点 标普500指数盘中一度创下历史新高 [8] - 美国国债价格上涨 10年期国债收益率下行至4.153% 美元指数下挫0.56%至98.66 [8] 经济预测与结构性问题 - 美联储在此次会议上调高了2026年的经济增长预测 从1.8%提高至2.3% [5] - 牛津经济研究院首席全球经济学家指出 就业放缓受过度雇佣、生产率增长、政策不确定性等多重因素影响 货币政策无法解决劳动力市场的结构性问题 [11] 对家庭与经济的潜在影响 - 一次降息25个基点预计不会显著影响美国家庭预算 当前基准利率仍维持在十多年来的高水平 [9] - 物价飞涨与就业降温正给美国民众带来巨大的财务管理压力 [9]

消费者信心指数表现 - 12月消费者信心指数终值上升1.9点至52.9，但低于经济学家预期的53.5中值，整体情绪仍处于显著低位 [1] - 当前状况指数下滑至50.4，创历史新低，而预期指数则升至四个月高点 [1] - 消费者信心仍比2024年12月低近30%，家庭收支压力主导着消费者对经济的看法 [1] 消费者行为与购买意愿 - 消费者对购买汽车、家电等大额商品的当前购买条件评价恶化至纪录最低水平 [1] - 高物价环境显著抑制消费意愿，个人财务状况的不安情绪是未来家庭支出前景的重要风险因素 [1] 就业市场状况 - 11月美国非农就业增长乏力，失业率升至4.6%，创四年来新高 [2] - 接近三分之二的受访者预计未来一年失业率将继续上升 [2] - 经济学家预计明年就业增长将继续温和，失业率改善空间有限 [2] 通胀预期 - 消费者预计未来一年物价年均涨幅为4.2%，降至近一年来低点 [2] - 消费者对未来5至10年的长期通胀预期为3.2% [2] 宏观政策环境 - 美联储本月早些时候连续第三次下调利率，以防止就业市场进一步恶化 [2] - 决策层在明年的利率路径上存在分歧，需要在支撑就业与防范通胀反弹之间寻求平衡 [2]

美联储主席候选人面试进展 - 美联储理事克里斯托弗·沃勒与唐纳德·特朗普就美联储主席一职进行了“富有成效的面试”，面试在总统官邸举行 [1] - 面试深入讨论了劳动力市场以及如何刺激就业增长，并在特朗普周三晚间就经济问题发表全国讲话前不久结束 [1] - 美国财长贝森特、白宫幕僚长怀尔斯和副幕僚长斯卡维诺也出席了此次面试 [1] 候选人动态与后续安排 - 贝莱德集团的里克·里德尔将于今年最后一周在海湖庄园接受面试 [1] - 美联储理事米歇尔·鲍曼已不再是该职位的候选人 [1] 面试内容与外界评价 - 官员指出，沃勒与特朗普关于就业的对话表明，外界的担忧和批评——即认为总统只是在寻找一个会在利率问题上屈从于他意愿的候选人——是没有根据的 [1] - 官员强调，总统在与候选人的面试中涉及的经济议题范围广泛 [1]

美联储政策立场与未来路径 - 核心观点：美联储理事沃勒主张采取“稳步、逐步”的方式降息，认为当前利率水平比中性利率高出50到100个基点，有充裕的降息空间，但“没有必要急于降息”[1][2][5] - 政策信号旨在在控制通胀与支持就业之间寻求平衡，通过温和的降息节奏应对经济放缓，而非采取恐慌性刺激措施[3] 利率政策与中性水平 - 当前利率水平仍比中性利率高出50到100个基点，表明美联储有充裕的政策调整空间[2][5] - 美联储可以采取适度、从容的步伐将利率从限制性水平引导至中性水平，无需采取激烈行动[2][5] 就业市场评估 - 就业市场目前“非常疲软”，就业增长接近于零，但并未出现“断崖式下滑”[2][6] - 美联储此前的降息举措已对就业市场产生帮助，市场信号表明应继续降息[6] - 对于人工智能对就业的长远影响，目前尚不清楚[6] 通胀前景与预期 - 通胀已得到控制且不会重新加速上升，预计未来几个月将继续回落[2][8] - 通胀预期保持稳定，这为政策调整提供了基础[9] - 仅凭通胀预期趋缓这一因素，就足以支持美联储进行降息[9] 资产负债表管理与外部风险 - 美联储新一轮的资产购买不属于刺激措施，市场反应不明显[10] - 目前银行准备金接近充足水平，放宽监管将有助于进一步缩减资产负债表规模[10] - 关税带来的下行风险有限，很难断言关税是导致就业市场疲软的原因[10]