投资评级与核心观点 - 报告对公司的投资评级为“优于大市” [1][3][6] - 报告核心观点认为公司转型战略稳步推进，经营成果稳健，并上调了未来盈利预测 [1][3] 整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入3449.04亿元，同比增长11.1% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润457.00亿元，同比增长19.3% [1] - 2025年单三季度业绩表现亮眼，实现营业收入1444.08亿元，同比增长24.6%，归母净利润178.15亿元，同比大幅增长35.2% [1] - 利润高增主要得益于资本市场上涨和保险服务业绩增长 [1] 寿险业务分析 - 寿险“长航”转型成效显著，前三季度太保寿险实现新业务价值153.51亿元，在可比口径下同比大幅增长31.2% [2] - 银保渠道坚持价值导向，前三季度实现规模保费583.10亿元，同比高速增长63.3% [2] - 代理人渠道改革聚焦“优增优育”，月均保险营销员为18.1万人，核心人力月人均首年规模保费达7.1万元，同比增长16.6% [2] - 代理人渠道新保期缴中分红险占比提升至58.6%，有助于优化产品结构 [2] 财产险业务分析 - 前三季度太保产险承保COR为97.6%，同比优化1.0个百分点 [3] - 公司原保险保费收入1602.06亿元，同比基本持平，其中车险保费稳健增长2.9%至804.61亿元 [3] - 非车险保费同比下降2.6%，主要由于公司主动调整业务结构，压降高风险业务 [3] 投资业务表现 - 前三季度公司实现总投资收益率5.2%，同比提升0.5个百分点 [3] - 收益率提升主要受益于A股市场震荡上涨，公司积极把握了市场机会 [3] - 公司积极配置长期固收资产以延展久期 [3] 财务预测与估值 - 报告上调公司盈利预测，预计2025至2027年公司EPS为5.14/5.25/5.43元/股 [3] - 当前股价对应P/EV为0.52/0.45/0.40x [3] - 预测公司2025年营业收入为4299.95亿元，同比增长6.41% [5] - 预测公司2025年归母净利润为494.26亿元，同比增长9.93% [5] - 预测公司每股内含价值将从2024年的58.42元增长至2027年的88.90元 [5][11]

业绩表现 - A股五大上市险企前三季度归母净利润合计4260.39亿元，在去年同期高增八成的基础上继续同比增长超过三成，已超去年全年净利润水平 [2][3] - 第三季度单季归母净利润为2478.47亿元，同比增长68.34%，贡献了前三季度总利润的近六成 [4][6] - 中国人寿和新华保险前三季度归母净利润同比增幅最高，均在六成左右，其第三季度单季涨幅均高达九成左右 [4][6] 投资收益驱动 - 上市险企将净利润高增的主要原因归结为投资收益大涨，前三季度总投资收益合计8875亿元，同比增长35.64% [2][7] - 第三季度单季总投资收益为5424亿元，同比增长66.64%，是利润增长的主要驱动力 [7] - 各公司总投资收益率均较去年同期大幅提升，例如新华保险年化总投资收益率高达8.6%，同比提升1.8个百分点 [8] - 投资收益科目（包含证券买卖差价、股息收入）实现超过2倍的高增长，其中新华保险和中国人寿该指标同比分别增长超过6倍和4倍 [9] 会计分类策略影响 - 新会计准则下，权益资产分类为FVTPL（公允价值变动计入当期损益）的比例不同，导致各公司净利润对股市波动的敏感度分化 [9][10] - 净利润涨幅较高的中国人寿和新华保险，其股票FVTPL占比分别高达77%和81%，而涨幅较低的中国平安该比例为35% [10] - 更高的FVTPL比例在股市上行期能带来更高的净利润增幅，但也会增加利润波动性，部分公司表示未来将更倾向于使用FVOCI分类以保持业绩稳定 [10] 负债端与新业务价值 - 上市险企前三季度新业务价值在可比口径下普遍增长，同比增幅在三成到超过七成不等 [11] - 新业务价值增长动因包括新单保费增长及新业务价值率的提升，除中国平安外，其他上市险企前三季度新单保费同比增速均达两位数 [11] - 银保渠道表现突出，成为新单保费主要增长贡献者，例如中国太保寿险银保渠道前三季度新单保费同比增长52.4% [11]

投资评级与目标 - 报告对中国人寿的投资评级为“买入” [1] - 公司最新收盘价为43.97元，总市值为10,820.61亿元 [1] 核心业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入5,378.95亿元，同比增长25.9%，其中第三季度单季营收同比增长54.8% [2] - 2025年前三季度归母净利润为1,678.04亿元，同比增长60.5%，其中第三季度单季净利润同比高增91.5% [2] - 期末归母净资产为6,258.28亿元，较年初增长22.8% [2] - 加权平均ROE为29.27%，同比提升9.32个百分点 [2] 新业务价值与产品结构 - 前三季度新业务价值可比口径下同比增长41.8%，增速较上半年的20.3%显著提升 [3] - 前三季度新单保费为2,180.34亿元，同比增长10.4%，第三季度单季新单保费同比大幅增长52.5% [3] - 产品结构均衡，人寿保险、年金保险、健康保险的新单保费占比分别为31.95%、32.47%、31.15% [3] - 新业务价值率大幅提升，浮动收益型业务在首年期交保费中的占比较上年同期提升超过45个百分点 [3] - 截至报告期末，个险销售人力为60.7万人，较2024年末微降1.30%，但较2025年上半年末增长2.53%，规模基本稳定 [3] 投资表现与资产配置 - 截至报告期末，公司投资资产达72,829.82亿元，较年初增长10.2% [4] - 前三季度实现总投资收益3,685.51亿元，同比增长41.0%，其中第三季度单季投资收益为2,410.45亿元，同比大幅增长73.3% [4] - 总投资收益率达6.42%，同比提升104个基点 [4] 盈利预测与估值 - 报告上调了盈利预测，预计2025-2027年营收分别为5,425亿元、5,420亿元、5,544亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1,707亿元、1,304亿元、1,333亿元 [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为6.04元、4.61元、4.72元 [5] - 以2025年10月31日收盘价43.97元计算，对应的2025-2027年市盈率估值倍数分别为0.81倍、0.74倍、0.67倍 [5]

核心业绩表现 - 第三季度营收为2986.6亿元，同比增长54.8% [1] - 第三季度归母净利润为1268.73亿元，同比增长91.5% [1] - 前三季度营收为5378.95亿元，同比增长25.9% [1] - 前三季度归母净利润为1678.04亿元，同比增长60.5% [1] 业绩驱动因素 - 公司持续深化资负联动，深入推进产品和业务多元 [1] - 公司科学管控负债成本，同时把握市场机会加大权益投资力度 [1] - 投资收益同比大幅提升是业绩变动的主要原因 [1]

行业规模与结构 - 截至2025年三季度末，银行理财市场存续规模达32.13万亿元，同比增长9.42% [2] - 理财公司存续规模占全市场比例高达91.13%，而银行机构理财产品规模以每季度超20%的速度收缩 [2] - 固收类产品是绝对主力，2025年三季度规模为28.48万亿元，混合类为0.76万亿元，权益类仅为0.02万亿元 [5] 资产配置趋势变化 - 在债券市场收益中枢下行的背景下，权益资产成为提升收益的主要方向，整个理财行业权益资产投资整体增加3000亿元 [3] - 某国有行理财子公司权益投资增加三个百分点，资产配置范围扩展至黄金、美股、美债、科创债ETF等 [1][3][6] - 债券投资占比40.4%，现金及银行存款占比27.5%，同业存单占比13.1%，非标准化债券配置比例有所上升 [6][8] 产品收益与市场需求 - 权益市场回暖拉动混合类产品收益，科创50指数年内上涨70.57%，创业板50指数上涨64.54% [2] - 客户持有行为短期化，货币类产品需求快速增长，固收类资产中现金及存款占比提升约5个百分点 [4] - 理财行业追求短期绝对收益，但部分机构认为单一固收策略不可持续，多资产布局成为共识以增厚收益并对冲风险 [5][6] 投资策略与运营挑战 - 多资产多策略投资面临挑战，包括资产进入方式、策略选择、科学配置与再平衡，以及波动控制 [7] - 投研团队需要专业化、体系化分工和重塑，以适应更复杂的投资格局 [7] - 客户低风险偏好限制了权益仓位，资产配置需兼顾客户资金属性、期限和流动性要求 [7][8]

公司第三季度及前三季度核心财务表现 - 第三季度营收为2986.6亿元，同比增长54.8% [2] - 第三季度净利润为1268.73亿元，同比增长91.5% [2] - 前三季度营收为5378.95亿元，同比增长25.9% [2] - 前三季度净利润为1678.04亿元，同比增长60.5% [2] 公司业绩增长驱动因素 - 业绩变动主要系公司持续深化资负联动 [2] - 深入推进产品和业务多元，科学管控负债成本 [2] - 把握市场机会加大权益投资力度，投资收益同比大幅提升 [2]

公司业绩概览 - 2025年前三季度营业收入为5378.95亿元，同比增长25.9% [1] - 归属于母公司股东的净利润为1678.04亿元，同比增长60.5% [1] - 每股收益为5.94元 [1] 业绩驱动因素 - 业绩增长主要源于深化资负联动、推进产品和业务多元化、科学管控负债成本 [1] - 公司把握市场机会加大权益投资力度，投资收益同比大幅提升 [1] 保费收入表现 - 2025年前三季度总保费收入为6696.45亿元，同比增长10.1%，创历史同期新高 [1] - 续期保费为4516.11亿元，同比增长10.0%，增速创2021年以来同期新高 [1] - 新单保费为2180.34亿元，同比增长10.4% [1] - 短期险保费为751.49亿元，同比增长2.0% [1]

《实施意见》核心举措 - 推动建立健全商业保险资金等中长期资金的三年以上长周期考核机制，树立长期业绩导向[2][4] - 大力发展权益类公募基金，支持私募证券投资基金稳健发展，引导基金公司从规模导向向投资者回报导向转变[4] - 优化商业保险资金、养老金权益投资政策环境，提升企业年金、个人养老金投资覆盖面和灵活度[4] - 鼓励银行理财、信托资金积极参与资本市场，提升权益投资规模[5][6] 中长期资金入市进展 - 北京地区上市公司实施回购增持贷款45家次，累计获批额度193.3亿元[7] - 285家上市公司实施现金分红6054亿元，64家公司发布2025年中期分红方案或实施公告，近百家公司制定三年以上分红规划[7] - 在京公募基金已完成838只主动权益类基金产品费率调降，预计每年可为投资者节约100亿元费用[7] - 截至9月底，北京辖区基金公司管理权益类基金1090只，规模1.94万亿元，产品数量同比增长19.0%，规模增长25.56%[7] - 在京公募基金已基本建立三年以上长周期考核制度，职业年金及企业年金已设置长期考核指标[7] 并购重组政策导向 - 《关于助力并购重组促进上市公司高质量发展的意见》包含6部分19条政策举措，旨在通过并购重组激活资本市场活力，加快产业整合升级[8][9] - 鼓励上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业开展并购重组，重点发展人工智能、医药健康、集成电路、智能网联汽车等产业[8] - 鼓励上市公司发挥产业链链主功能，整合同行业或上下游资产，目标成长为千亿级乃至万亿级市值企业[9] - 服务支持符合条件的企业依法收购上市公司并注入优质资产，支持民营上市公司及拟上市企业通过并购重组实现高质量发展[9]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年3季报业绩和新业务价值（NBV）增长均超预期，主要受益于增配权益资产带动投资收益高增[4] - 医疗和养老服务优势突出，分红险转型持续推进，非保险业务持续改善[4] - 当前股价对应2025-2027年PEV分别为0.69/0.64/0.59倍，股息率(TTM)为4.46%[4] 集团整体业绩 - 2025年前3季度集团归母营运利润1163亿元，同比增长7.2%，较2025年上半年的+3.7%明显扩张[4] - 2025年前3季度归母净利润1329亿元，同比增长11.5%，第3季度当季同比大幅增长45.4%[4] - 利源分拆看，保险服务业绩784亿元，同比增长0.4%，投资服务业绩956亿元，同比增长23.3%[4] - 剔除一次性重大项目影响后，调整后公司归母净利润同比增长27%[4] - 加回分红后3季度末归母净资产环比增长6.0%，较年初增长9.4%[4] - 上调集团2025-2027年归母净利润预测至1389/1512/1680亿元，分别同比增长9.7%/8.8%/11.1%[4] 人身险业务 - 2025年前3季度人身险NBV达成357亿元，同比大幅增长46.2%（可比口径）[5] - 用来计算NBV的首年保费1418亿元，同比增长2.3%，较中报的-7.2%改善明显[5] - NBV margin（标保口径）为30.6%，同比提升9.0个百分点，主要受预定利率调降和产品结构优化推动[5] - 个险渠道NBV同比增长23.3%，代理人人均新业务价值同比增长29.9%[5] - 银保渠道NBV同比大幅增长170.9%，银保渠道、社区金融服务及其他等渠道贡献了寿险新业务价值的35.1%[5] 财产险与投资业务 - 2025年前3季度平安产险保险服务收入2534亿元，同比增长3.0%；原保险保费收入2562亿元，同比增长7.1%[6] - 车险原保险保费收入1661亿元，同比增长3.5%；非车原保费收入901亿元，同比增长14.3%，增速优于车险[6] - 整体综合成本率（COR）为97.0%，同比优化0.8个百分点，但较中报的95.2%有所提升[6] - 保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率5.4%，同比提升1.0个百分点；非年化净投资收益率2.8%，同比下降0.3个百分点[6] - 截至2025年9月30日，保险资金投资组合规模超6.41万亿元，较年初增长11.9%[6] - 公司加大权益配置，积极增加优质另类资产布局[6] 财务预测与估值 - 预计新业务价值（NBV）2025-2027年分别为387/402/441亿元，同比增长35.5%/4.0%/9.7%[7] - 预计集团内含价值（EV）2025-2027年分别为15222/16440/17919亿元，同比增长7.0%/8.0%/9.0%[7] - 预计归母净利润2025-2027年分别为1389/1512/1680亿元[7] - 预计2025-2027年P/E分别为7.57/6.96/6.26倍，P/B分别为1.03/0.93/0.81倍[7]

险资举牌活动概况 - 今年以来险资举牌次数达31次 突破2020年阶段性高点 创2015年有记录以来新高 [1][4] - 举牌次数同比增长超50% 共有13家保险公司实施举牌 [4] - 平安人寿举牌12次位列第一 长城人寿举牌四次 中邮人寿举牌三次 [4] 主要险企举牌动态 - 平安资产近期买入327.8万股招商银行H股 持股比例升至18.04% [2] - 10月10日平安人寿买入641.6万股邮储银行H股和298.9万股招商银行H股 对两只股票H股持股比例均达17% [5] - 10月20日中国平安买入4057.4万股农业银行H股 持股比例达到20.06% [5] - 10月14日中邮人寿举牌中国通号H股 持股比例达约5.17% [4] - 瑞众人寿于7月18日以6.8954港元均价买入330万股龙源电力H股 总持股达5.64亿股 [7] 投资策略与行业布局 - 险资举牌24只股票 重点布局金融业和公用事业 同时涉及电气设备、信息技术、医疗保健等领域 [6] - 低估值、高股息是重要投资逻辑 如农业银行H股股息率年初达5.95% [6] - 中国平安投资风格为扫货式 选定金融股后持续重仓持有 标的需满足经营稳健、抗风险能力强、分红稳定且能承接大资金量等要求 [6][7] - 其他公司选股风格分散 如长城人寿投资标的涉及公用事业、交通运输等行业 [7] - 除红利股票外 成长性板块亦受关注 多家科技公司前十大股东中出现险资身影 [7] 险资红利策略演变 - 险资红利策略可能已告别"买买买"的1.0阶段 进入精挑细选、左右平衡的2.0阶段 [3][8] - 2025年上半年险资加速配置红利股 增配规模近3200亿元 超去年全年 但估值抬升后集中加仓机会减少 [8] - 保险资管机构关注基本面有长期支撑、股息有平稳增长潜力的优质公司 作为FVOCI组合核心持仓 [8] - 行业调整产品结构 加大浮动收益型产品尤其是分红险占比 分红险预计为全年保费收入贡献主要增速 [8][9]