【天风电新】安靠智电交流后更新：上修26年变压器出海订单预期-0201 公司上周发布业绩预减后股价调整较多，在与公司交流后我们的观点：业绩最差时点已过，上修26年变压器出海 预期至收入5亿元、利润1亿元，调整后#看好公司作为变压器出北美稀缺标的的投资价值。 变压器出海 26年订单目标上修至约7亿元，预计2/3在26年确收、净利率20%。 【天风电新】安靠智电交流后更新：上修26年变压器出海订单预期-0201 公司上周发布业绩预减后股价调整较多，在与公司交流后我们的观点：业绩最差时点已过，上修26年变压器出海 预期至收入5亿元、利润1亿元，调整后#看好公司作为变压器出北美稀缺标的的投资价值。 北美电力公司：明确后续参与230KV及以上变压器框采、春节后定份额，预计年框采金额3000万美元。 2、非美地区：包括预计南美、欧洲、土耳其各1亿元。 3、变压器工厂产能：以全部生产35KV变压器计算年产值8-10亿元，电压等级越高、产值对应可上修。 扩产1年左右周期，26H1订单顺利将开始扩产，短期国内订单考虑外协。 主业 25年业绩预减主要受计提减值约8000万元影响（回款后冲回），加回后净利润1.5亿元+；研发费用同 ...

焦点锐评 - 1月30日亚市早盘，受特朗普拟提名凯文·沃什任美联储主席消息影响，贵金属价格暴跌，现货白银价格一度暴跌36%，创历史最大日内跌幅；现货黄金价格一度下跌超过12%，盘中跌穿每盎司4700美元，遭遇40年来单日最大跌幅 [3] - 招商银行陈峤分析，短期看市场回调动能仍在累积，后续调整走势或延续；中长期看，黄金基本面逻辑稳固，牛市趋势未改，当前市场逻辑与1970-1974年布雷顿森林体系瓦解时的黄金牛市更为类似 [3] 权益市场观点 - 富国基金马全胜指出，2026年国内资产配置有三大核心逻辑：弱美元与全球信用扩张使人民币资产受益；国内低利率与资产配置荒让权益资产受益；“十五五”开局与政策托举下全年通胀斜率影响市场高度；盈利驱动加风险改善，A股有望再上台阶 [5] - 浙商证券廖静池称，科技成长板块在经历三周强势期后，进入高位震荡整理；有色资源板块也出现双向波动；市场在马年春节前大概率进入偏强震荡格局 [6] - 中金点睛周彭等表示，居民入市意愿与收入预期高度同步，基准情景下2026年居民新增入市资金体量或与2025年持平，高净值及保险资金支撑力度趋降 [7] 主要市场指数表现 - A股主要指数普遍下跌：万得全A跌1.59%至6783.79点；上证指数跌0.44%至4117.95点；深证成指跌1.62%至14205.89点；创业板指跌0.09%至3346.36点；科创50跌2.85%至1509.40点 [9] - 港股与美股表现分化：恒生指数涨2.38%至27387.11点；恒生科技指数跌1.38%至5718.18点；标普500涨0.34%至6939.03点；纳斯达克指数跌0.17%至23461.82点 [9] - 中国债市相对稳定：中证全债指数收于260.48点，当日涨跌幅为0.00%；中证国债指数涨0.03%至245.55点；中证企债指数涨0.08%至286.05点；中证转债指数跌2.61%至520.54点 [9][10] - 商品与外汇方面：COMEX黄金价格报4907.50美元/盎司，当日下跌2.12%；美元指数报97.12，当日下跌0.40%；美元兑人民币中间价报6.97 [10] 行业研究 - 华泰证券陈慎等认为，地产行业进入“政策+小阳春”窗口期，AH地产股跑赢大盘，核心城市二手房成交环比改善、挂牌量下降，融资端政策放松，2-3月政策预期与成交数据共振有望延续估值修复，配置聚焦“好信用、好城市、好产品”三好房企及现金流稳健的物管龙头 [10] - 中欧基金指出，2026年A股呈温和慢牛，结构性机会主导，建议仓位向盈利确定性最高的海外算力环节集中，并增配储能、电解铝、工业金属及基础化工 [11] - 华夏基金黄宗贤指出，AI数据中心令北美电网年增30-40GW负荷，中国民企凭借750kV降维技术及成本优势在变压器与开关领域加速出海；同时国网“十五五”4万亿投资明确7%年化增速，特高压与配网数字化订单能见度高 [12] - 行业估值数据显示，截至2026年1月30日，石油石化、通信、传媒、基础化工、机械设备、综合、汽车、国防军工等行业处于“偏高估”或“高估”状态；而农林牧渔、食品饮料、非银金融、银行、家用电器等行业处于“低估”或“偏低估”状态 [14][15] 宏观与固收 - 国信证券王艺熹等指出，转债各平价溢价率已触及历史高分位，极致定价依赖权益走向，建议根据不同市场情景调整转债配置策略 [16] - 兴业证券段超表示，特朗普提名沃什在中短期或缓解美元信用恶化压力，但长期来看，特朗普破坏全球秩序、寻求美元及联储政策跟随其意愿变动的做法仍将损伤美元信用，叠加美国自身债务压力，将支撑全球主权信用恶化的叙事 [17] - 中金点睛刘政宁称，美联储1月维持利率不变，短期降息门槛提高，预计2026年仍降息两次，但首次或推迟至二季度 [18] 资产配置策略 - 广发基金投顾团队指出，1月14日市场存在过热迹象，上交所提高融资保证金比例后，杠杆资金和散户资金快速回落，市场回归理性，建议关注年报业绩预告窗口期，聚焦有业绩支撑方向，以及科技AI链、制造业出海、周期资源品主线 [20]

国家电网“十五五”投资规划 - 国家电网“十五五”期间固定资产投资规模明确为4万亿元 [2] - 投资重点聚焦于特高压、智能配电网、储能系统、直流输电和数字化转型 [2] - 资金分配向高技术壁垒方向倾斜，配电网智能化与储能核心部件是增长最快的细分领域 [2] 电网设备行业投资逻辑与风险 - 真正的投资机会在于拥有“不可替代”技术的公司，例如让AI不掉电、让电网自愈、让储能效率翻倍的技术 [2] - 潜力股需具备超过100项专利，并有国家重大工程背书 [16] - 应规避客户集中度过高的公司，例如80%收入依赖单一客户（如国家电网）可能带来政策风险 [16] - 需关注技术路线颠覆风险，如800V高压直流供电（HVDC）正在淘汰传统交流配电系统和UPS [6][16] - 具备海外收入（如超过30%）的公司被认为更能抵抗风险 [6][16] 思源电气分析 - 公司核心产品为126kV混合式直流断路器，能在3毫秒内切断10万安培电流，技术壁垒极高 [4] - 该产品对AI数据中心等关键设施电力安全至关重要，全球能生产的公司不超过5家，中国仅此一家 [4] - 公司是全球唯一量产800V高压直流供电所需设备的中国企业，订单已排至2027年 [6] - 海外收入占比超过33%，客户包括沙特、意大利、英国等 [6] - 2025年净利润为31.6亿元，同比增长54%，毛利率稳定在32%以上 [6] - 公司被描述为“全球电网的卡脖子环节”和“中国在AI时代电力安全的全球定价权” [8] 四方股份分析 - 公司核心产品为AI配网自愈系统，能在故障发生前0.5秒预测并隔离故障，将恢复供电时间从小时级缩短至秒级 [8] - 公司是国家电网“十五五”4万亿元投资中配网智能化最大增量的受益者 [10] - 公司是唯一能提供全栈国产化智能配网解决方案的企业，全国60%以上的智能配网使用其系统 [10] - 其算法模型基于全国2000万块智能电表的实时数据训练，数据壁垒深厚 [10] - 2025年前三季度净利润为7.04亿元，同比增长12.4%，研发投入占比常年超过8% [10] 伊戈尔分析 - 公司核心产品为高频磁性元件，是储能逆变器（PCS）中最关键的部件，直接影响充放电效率和电池寿命 [12] - 公司是国内唯一实现500kHz高频磁芯量产的企业，成本比进口（如日本TDK）低40%，良品率达99.2% [12] - 全球TOP5储能厂商中有4家使用其磁芯 [12] - 公司材料配方属于国家保密工艺，技术护城河极深 [14] - 2025年前三季度净利润为1.78亿元，同比下滑15%，但储能业务收入占比已超过50% [14] - 2025年第四季度订单回暖，海外订单增长300% [14] - 公司被视作中国储能产业链中隐秘且不可替代的基石，市值164亿 [14] 行业投资机遇总结 - 2026年电网设备行业的投资机遇源于国家电网4万亿元投资，涵盖特高压、智能电网等细分领域 [18] - 具体投资标的应聚焦于核心技术部件，如保障AI供电的直流断路器、实现电网自愈的AI系统、提升储能效率的磁性元件 [18] - 2026年一季度被认为是布局的时间窗口 [18]

行业增长驱动因素 - 全球AI算力建设进入爆发期，高功率、高稳定的供电成为算力集群的生命线 [1] - 东数西算工程深入推进，全国多地算力园区密集落地 [1] - AI算力、特高压相关高端产品订单占比已突破35%，成为产业增长的核心引擎 [1] 市场规模与增长 - 2025年国内变压器市场规模同比增长超20% [1] - 2025年，中国变压器出口总值达646亿元，比2024年增长近36% [1] - 中国变压器行业企业约3000家 [1] 供需状况与产能 - 在广东、江苏等地，大量变压器工厂已经处于满产状态 [1] - 部分面向数据中心的业务订单都排到了2027年 [1] - 全球AI算力中心的爆发式增长，让变压器成为稀缺资源 [1] - 美国市场变压器交付周期已经从50周延长至127周 [1]

投资评级与核心观点 - 报告维持对东材科技的“买入”评级，并上调目标价至人民币34.08元 [1][5] - 报告核心观点：公司受益于下游人工智能、特高压、新能源车等领域需求旺盛，高附加值产品市场拓展顺利，盈利能力大幅提升，未来有望充分受益于AI及低轨卫星行业的高速发展 [2][4] 业绩表现与预测 - 2025年预计实现归母净利润约3.0亿元，同比增长66%；预计扣非净利润约2.5亿元，同比增长101% [1] - 2025年第四季度预计实现归母净利润0.17亿元，同比增长131%；扣非净利润0.18亿元，同比增长149% [1] - 报告下调2025年归母净利润预测至3.0亿元（前值4.2亿元，下调28%），维持2026年、2027年预测分别为7.3亿元和14.4亿元 [5] - 预测2025-2027年归母净利润同比增速分别为+66%、+141%、+98%，对应EPS为0.30元、0.72元、1.42元 [5][11] - 预测2025-2027年营业收入分别为54.29亿元、78.08亿元、115.28亿元，同比增速分别为21.44%、43.83%、47.64% [11] 业务驱动因素 - 业绩增长主要受益于下游人工智能、特高压、新能源车等新兴领域高速发展及消费电子需求改善 [2] - 公司高速电子树脂（双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等）、特高压用电工聚丙烯薄膜、新能源汽车用超薄型电子聚丙烯薄膜、中高端光学聚酯基膜等高附加值产品市场拓展顺利，快速占据增量市场 [2] - 新建产业化项目陆续投产，产销量和营收规模均有所提升 [2] 核心产品与技术优势 - 碳氢树脂具备较低的Dk、Df、CTE值及优异的加工性能，可满足M9覆铜板对树脂的Df值小于万分之五的要求，或成为未来M9级别主流树脂之一 [3] - 公司3500吨电子级碳氢树脂项目拟于2026年投产，目前已实现M9树脂批量供货 [3] - 公司在双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂上与台光电子、生益科技等知名企业建立深度合作，间接供应到英伟达等客户 [4] - 伴随“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”有序推进，公司高频高速树脂销售规模有望高速增加 [4] 行业地位与市场机遇 - 合作方台光电子在2024年全球HDI层压板/高速层压板中市占率分别为70%/40%，是英伟达的重要供应商 [4] - 公司有望充分受益于下游AI及低轨卫星行业的高速发展 [4] - 碳氢树脂未来将受益于M9覆铜板出货增加 [4] 估值依据 - 基于可比公司2027年平均22倍的Wind一致预期PE，考虑到公司在投项目成长性及电子树脂在低轨卫星等领域的应用，给予公司2027年24倍PE估值，得出目标价34.08元 [5][12] - 截至2026年1月30日，公司收盘价为28.42元，市值为287.09亿元人民币 [8] - 报告预测公司2025-2027年PE分别为95.55倍、39.59倍、19.97倍 [11]

行业整体表现与驱动因素 - 2026年初至1月28日，摩根大通覆盖的电力设备公司股价平均上涨约20%，大幅跑赢同期上证综指约5%的涨幅 [1] - 强劲表现由超预期的电网资本开支与持续旺盛的出口需求双重支撑 [1] - “十五五”规划部署逐步明晰，特高压、配网自动化等关键领域投资加速，行业正迎来新一轮黄金发展周期 [1] “十五五”电网投资规划 - “十五五”期间中国电网投资将呈现加速态势，投资重点明确且增长动力强劲 [2] - 特高压投资额度将显著跃升，从“十四五”的3800亿元增至5000亿元以上，规划批准20条直流和15条交流特高压线路 [2] - 仅“十五五”前两年就将批准6条直流特高压线路，审批速度加快将直接拉动相关设备需求集中释放 [2] - 投资聚焦三大核心领域：特高压工程、二次设备以及配网建设 [2] - 继电保护设备、电力调度自动化系统、虚拟电厂相关系统、电力交易系统等产品需求将持续旺盛，直流特高压线路的柔性输电技术将广泛应用 [2] - “十五五”期间输配电价将保持稳定，为电网投资的持续增长提供政策保障 [2] - 摩根大通预测“十五五”前两年电网投资年增速将达到8%-10%，高于规划周期内平均水平 [2] 重点公司分析：南瑞科技 - 摩根大通给予“增持”评级，并列为2026年上半年的Top Pick [3][4] - 公司是国家电网旗下核心企业，深度受益于电网自动化与数字化转型，2024年来自国家电网及其关联方的收入占比超60% [4] - 预计2026-2028年平均净利润增速将从2023-2025年的不足10%跃升至中双位数水平 [4] - 增长驱动因素包括：特高压与配网自动化领域持续高投资、成本控制成效显现（2025年前三季度费用增速仅8%）、潜在的股权激励计划落地，以及储能与海外业务的增长潜力 [4] - 当前估值具备较强吸引力，2026年预期市盈率仅21倍，较同行32-35倍的市盈率存在约30%的估值折价 [4] - 摩根大通将其2026年12月目标价从28.5元上调至30元 [4] 重点公司分析：思源电气 - 摩根大通给予“增持”评级 [3] - 作为民营电力设备龙头，在高压变压器、储能等领域具备强劲竞争力，2026年盈利增长有望保持40%的高增速 [5] - 增长动力主要来自三大业务板块：高压变压器产能扩张（年新增产能超200台，预计年新增收入25-30亿元）、储能新工厂投产（40亿元产能逐步释放）以及美国市场的持续突破 [5][6] - 海外市场布局将成为下一阶段增长核心引擎，已确认在沙特阿拉伯建设GIS工厂，并计划于2026年启动墨西哥、匈牙利等地的产能扩张 [6] - 摩根大通上调其2026年12月目标价至215元（原目标价180元），预计2026-2028年净利润复合增长率将达30% [6] - 当前2027年预期市盈率不足30倍，估值与成长匹配度优异 [6] 重点公司分析：华明装备 - 摩根大通给予“增持”评级 [3] - 公司是中国变压器分接开关领域的绝对龙头，市场份额超60%，并在全球市场逐步扩大份额 [7] - 分接开关行业具备高进入壁垒，毛利率超50% [7] - 国内业务将受益于特高压变压器分接开关市场的渗透以及售后维保服务的拓展，海外业务则凭借成本优势与品牌认可度持续抢占市场份额 [7] - 摩根大通预测“十五五”期间公司净利润复合增长率约20%，2026年预期市盈率32.5倍 [7] - 由于约三分之一的收入依赖于表现平淡的中国工业需求，股价上行弹性相对较弱 [7] - 摩根大通维持其2026年12月目标价33元不变 [7] 重点公司分析：许继电气 - 摩根大通给予“增持”评级 [3] - 公司是中国电气装备集团旗下核心企业，业务覆盖特高压、配网等多个核心领域 [8] - 增长主要受益于中国电网投资的整体提升，以及新一代电表推出带来的平均售价与毛利率改善 [8] - 摩根大通上调公司2026-2027年盈利预测2%-6%，并将2026年12月目标价从31.5元上调至33元 [8] - 预计公司2026年净利润增速将达28%，2026年预期市盈率19.7倍，估值处于行业较低水平 [8] - 作为央企，在特高压部署与配网发展中具备天然的资源优势 [8]

市场表现与资金流向 - 1月30日A股电网设备板块盘中V型反转并强势翻红，全市场唯一的电网设备ETF（159326）涨幅0.52%，成交额达10.59亿元 [1] - 电网设备ETF持仓股中白云电器、亨通光电、东材科技、杭电股份涨停，中天科技、三晖电气、优优绿能、国网信通等股跟涨 [1] - 电网设备ETF今年以来获资金疯狂抢筹，合计净流入超126亿元，最新规模达169.88亿元，为全市场规模最大的电力相关ETF [1] 行业景气度分析 - 电网设备行业呈现高景气，海外需求旺盛，2025年主要电力设备出口793亿美元，同比增长20% [1] - 海外市场中变压器、高压开关出口同比分别增长35%和30%，12月出口金额同比增速分别为32%和41%，维持高速增长 [1] - 国内投资规划明确，南方电网2026年固定资产投资安排1800亿元，预计“十五五”期间南网总投资接近1万亿元 [1] - 国家电网与南方电网“十五五”总投资预计近5万亿元，奠定国内电网投资中长期高景气 [1] 产品结构与代表性 - 电网设备ETF（159326）是全市场唯一跟踪中证电网设备主题指数的ETF [2] - 指数成分股行业分布以输变电设备、电网自动化设备、线缆部件及其他、通信线缆及配套、配电设备为主，拥有较强代表性 [2] - 该ETF在智能电网权重占比高达88%，特高压权重占比高达65%，均为全市场最高 [2]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖特变电工公司并给予“买入”评级，目标价33.31元，对应2026年市盈率22倍 [1] - 核心观点认为公司多业务板块在2026年步入景气上行阶段，输变电、黄金、煤炭及多晶硅业务均呈现积极拐点，预计2026-2027年具备较强的向上盈利弹性 [1][17] 输变电业务 - 公司是国内民营主变龙头，具备“高压电缆+附件+施工”一体化集成服务能力，2024年变压器产量占全国总产量的21.5% [2][41] - 海外市场加速突破：2023年、2024年、2025年上半年国际市场产品签约额分别超7亿美元、超12亿美元、11.20亿美元，2025年上半年同比增长65.9% [2][18] - 截至2025年上半年，公司输变电国际成套项目在手合同金额超50亿美元，并于2025年8月斩获沙特约164亿元人民币的框架标 [2][18] - 国内“十五五”期间电网投资预计较“十四五”提升47%，主网招标强劲，公司中标份额持续提升，订单有望保持较快增长 [2] - 2023年、2024年、2025年上半年国内输变电新签订单分别为404.5亿元、491亿元、273.3亿元，同比增长30.1%、21.4%、14.1% [18][44] 资源品业务（“三金”） **黄金业务** - 金矿产能处于快速释放阶段，预计2024-2027年产量分别为2.2吨、2.5吨、3.0吨、3.6吨 [3][19] - 预计2025-2027年黄金业务收入分别为19.8亿元、35.9亿元、46.4亿元，同比增长65.9%、81.4%、29.2% [3][19] - 公司远景黄金储量或达100吨以上，为未来持续利润贡献奠定基础 [3][19] **煤炭业务** - 拥有储量126亿吨、核定产能7400万吨/年的低成本露天煤矿资源，是稳定的现金奶牛 [3][20] - 2025年上半年煤炭单位生产成本仅为177元/吨（不考虑煤矸石和低热值煤） [3][20] - 拟建煤制气项目深化能源业务联动，有望扩大利润空间 [3][20] **多晶硅业务（“绿金”）** - 通过产线升级降本增效及自备电厂优势，2025年上半年现金成本迎来约18%的降本，当前现金成本约3万元/吨，已在现金层面扭亏 [4][21] - 降本主要倚仗：金属硅价格降低带动同比5%~7%现金降本；自备电比例增加最高带动同比9%现金降本；产线升级带动电耗较2024年底降低7%，对应约2%现金降本 [21] 区别于市场的观点 - 市场认知仍停留在公司受新能源和煤炭业务拖累的印象中，但报告认为公司输变电海外加速突破、黄金量价齐升、煤制气增厚利润、多晶硅快速降本，多业务均已进入景气上行阶段 [5][22] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为67.37亿元、76.30亿元和104.66亿元，同比增速分别为62.9%、13.3%、37.2% [6] - 对应每股收益（EPS）为1.33元、1.51元、2.07元 [6] - 基于分类加总估值法给予公司1683亿元人民币市值目标，对应目标价33.31元 [6] 公司业务结构与近期表现 - 公司主营业务包括输变电、能源（煤炭、电力）、新能源（多晶硅等）、新材料及黄金业务 [26] - 2025年第一季度至第三季度，公司实现收入729.88亿元，同比增长0.84%；归母净利润54.84亿元，同比增长27.55% [24] - 2025年上半年，变压器、煤炭、电线电缆、新能源业务收入占比分别为27.6%、18.2%、16.2%、13.0% [27] - 2025年上半年公司整体毛利率为18.6%，其中黄金业务毛利率高达54.8% [31] 行业与市场背景 **全球电网投资** - 全球电网投资进入上行周期，2021-2024年复合年增长率达6.7%，预计2025-2030年年均投资额接近4900亿美元 [57] - 海外高压电力设备持续紧缺，人工智能数据中心进一步放大供需缺口，为中国企业出海提供窗口期 [2][68] **特高压建设** - 预计“十五五”期间特高压年均开工量或在“4直2交”高位，订单盘充足 [75] - 公司是特高压变压器核心供应商，2025年前4批国网特高压项目中标份额达14.7% [78][79] **黄金价格** - 截至2026年1月27日，黄金现货价已达5064美元/盎司，长期上行趋势不改 [86] - 全球央行外汇储备“多元化”需求是金价上行的长期基石 [86]

公司股价与交易表现 - 2025年1月29日盘中，公司股价下跌2.04%，报24.99元/股，总市值2007.14亿元，当日成交额16.13亿元，换手率0.80% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出2.83亿元，其中特大单买卖占比分别为15.13%和25.56%，大单买卖占比分别为20.10%和27.24% [1] - 公司股价年初至今上涨11.17%，近5个交易日下跌1.23%，近20日上涨10.67%，近60日上涨3.39% [1] 公司业务与行业归属 - 公司主营业务涉及电网自动化、工业控制、发电及新能源、节能环保、继电保护及柔性输电、电力信息通信等领域 [1] - 主营业务收入构成为：电网智能50.43%，能源低碳26.98%，数能融合16.09%，工业互联5.13%，集成及其他1.24%，其他(补充)0.13% [1] - 公司所属申万行业为电力设备-电网设备-电网自动化设备，所属概念板块包括农村电网、直流输电、雅鲁藏布江水电站、高低压设备、特高压等 [2] 公司股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为15.01万户，较上期大幅增加49.47%，人均流通股为53271股，较上期减少33.09% [2] - 截至同期，十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第二大股东，持股7.72亿股，较上期减少3.18亿股；中国证券金融股份有限公司为第三大股东，持股2.37亿股，数量未变 [3] - 多只主要指数ETF位列前十大流通股东，包括华夏上证50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF，持股数量在报告期内均有所减少 [3] 公司财务与分红情况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入385.77亿元，同比增长19.38%；实现归母净利润48.55亿元，同比增长8.55% [2] - 公司自A股上市后累计派发现金红利243.08亿元，近三年累计派现126.74亿元 [3]

涉及的公司与行业 * **公司**：特变电工（及其子公司新特能源、新疆众合）[1][3] * **行业**：输变电（特高压、变压器）、新能源（硅料、光伏）、能源（煤炭、发电）、新材料（铝）、黄金开采[2][3] 核心观点与论据 业务结构与整体业绩 * 公司业务多元，涵盖输变电、新能源、能源、新材料和黄金五大板块[3] * 收入规模从2015年不到400亿元增长至2024年近千亿元，归属净利润从19亿元增至41亿元[2][3] * 2023年与2024年归属净利润分别同比下降30%和60%，主要受硅料及煤炭价格下滑影响[2][7] * 预计2025年硅料与煤炭价格触底，公司经营有望持续较快增长，输配电和黄金板块贡献将更显著[2][7] 输变电业务（核心优势与市场驱动） * 公司是国内输变电领域绝对一线龙头，产品覆盖变压器、电缆等，并实现最高1,000千伏特高压核心产品覆盖[2][4][5] * 2021至2024年，输配电业务保持10%以上至20%左右的增速，受益于国内外市场景气共振及国内电网投资增长[2][5] * 国内“十五五”期间特高压总投资预计约4万亿元，年复合增速约6%，与三北新能源基地外送密切相关，国网储备了十多条特高压项目[2][6] * 海外用电量增速加快（受制造业回流及AI数据中心建设驱动），推动电力投资和电网设备需求，变压器供应偏紧[4][6][10] * 中国变压器出口持续扩大，液体变压器出口额年增长率超过50%[4][10] * 公司作为全球领先的变压器制造商，新签订单显著增长：2022年4.4亿美元、2023年7亿美元、2024年12亿美元，增速超过行业平均水平[4][12] 新能源业务（硅料） * 子公司新特能源拥有三个基地共计30万吨硅料产能，目前开工约10万吨[13][14] * 随着行业反内卷行动推进及需求上升，硅料价格有望从底部恢复，未来开工及价格可能有上行弹性[13][14] 能源业务（煤炭） * 公司煤炭业务拥有7,400万吨总产能，新疆煤炭发展前景和优势较大[15] * 在当前煤价趋势向上背景下，公司有进一步核增产能的潜力[15] * 以2025年煤价计算，7,400万吨煤炭可实现约30亿元利润[15] 新材料业务（铝） * 公司通过新疆众合（持股36.81%）拥有18万吨铝合金、电解铝等产能，按当前铝价计算可贡献约4亿元利润[16] * 正在广西建设240万吨氧化铝项目，靠近港口，进口矿成本优势明显，预计可贡献5亿元以上业绩体量，总市值空间100亿至150亿元[16] 黄金业务 * 公司黄金年产量约2.5至3吨，受益于金价上涨，板块景气度高，业绩有上修空间[2][8] * 拥有海外金矿资源，黄金开采成为快速成长的重要业务[2][8] * 以当前高金价计算，该业务可实现约20亿元利润，对应市值空间约300亿元[17][18] 其他重要内容 海外市场机遇 * 美国AI发展导致缺电趋势明确，其电源和电网系统建设将加速，拉动核心产品BRT需求，导致海外BRT产能紧缺[11] * 海外主要产能优先满足美国市场，为国内变压器企业在欧洲及“一带一路”市场提供了出口契机[11] 公司估值与投资观点 * 公司当前估值相对较低，在核心业务处于底部或向上状态下，整体业绩存在持续超预期空间，被重点推荐作为投资对象[9] * 多项业务（硅料、新能源、煤炭、黄金）共同支撑，公司整体市值仍具备较大的上行幅度潜力[18]