分析师：预算案通过众议院 但难消赤字隐忧 金十数据5月27日讯，罗斯柴尔德资产管理公司在一份报告中指出，美国众议院近期在经过数轮妥协后 勉强通过特朗普总统的预算提案，但这并未给投资者带来太多安慰。报告称："对投资者而言，妥协方 案虽稍缓解担忧，但美国财政赤字占GDP比例已接近6%，其走势仍令人担忧。"该预算案延长了2017年 推出的大部分减税政策，并新增家庭减税措施，同时削减医疗补助支出和绿色补贴。罗斯柴尔德资产管 理公司表示，由于若不改变现状，未来几年财政赤字将持续扩大，参议院对预算案文本的讨论可能持续 一段时间。 ...

美债市场异动原因 - 美债利率异常波动的核心驱动事件是美国减税法案及日债需求走弱，5月出现三次大幅异常上升 [2][7] - 美债期限溢价去年10月转正，至5月22日升至0.9%，成为影响利率走势的主导因素 [10][69] - 4月30日以来，10年美债利率上升37BP，其中期限溢价上升28BP，短端实际利率预期上涨11BP，期限溢价贡献达七成 [10][69] 《美丽大法案》进展及影响 - 共和党在参议院仅有三个席位优势，法案能否按期通过存在不确定性 [29][69] - 法案以延续TCJA减税为主体，延长现有减税措施占比约80%，新减税措施占比约20% [34][69] - 法案将导致2026年赤字率增量约为1.8个百分点，十年内关税收入约2.5万亿美元不足以弥补3.3万亿赤字增量 [40][69] 美债利率及风险展望 - 美国财政赤字率每上涨1个百分点，10年美债利率抬升约78bp [47][70] - 5月美国债券市场基金净流入规模转为正，海外当局持有美债规模仅小幅回落 [49][70] - 中长期美债利率或延续高位震荡，存在减税法案赤字扩张、非美机构平仓、关税通胀等抬升压力 [60][70] 市场表现 - 美国再现"股债汇"三杀，纳指下跌2.5%，10Y美债收益率上行8bp至4.51%，美元指数下跌1.8% [71] - 5月美国Markit制造业、服务业PMI均提升至52.3，反映中美关税缓和影响 [72]

美债市场异动原因 - 美债利率异常波动的核心驱动因素是财政层面的美国减税法案及交易层面的日债拍卖不及预期，导致5月出现三次大幅异常上升 [7] - 美债期限溢价从去年10月的0%上升至5月22日的0.9%，达到近十年来新高，成为影响利率走势的主导因素 [10] - 4月30日至5月23日期间，10年美债利率上升37BP，其中期限溢价贡献28BP，占比达七成 [17] 《美丽大法案》内容及影响 - 法案以延续TCJA减税为主体，占比约80%，新增减税措施占比约20% [34] - 法案将导致2026年赤字率增加约1.8个百分点，使美国赤字率挑战8%压力线 [40] - 十年内新关税预计带来2.5万亿美元收入，但不足以弥补法案3.3万亿左右的赤字增量 [40] 美债利率与财政赤字关系 - 美国财政赤字率每上涨1个百分点，10年美债利率抬升约78bp [47] - 2020年后美联储扩表暂时打破了美债市场的一般需求规律，但目前关联性正在回归常态 [47] - 5月美国债券市场基金净流入规模转为正，流出压力好于4月 [51] 美债利率未来展望 - 减税法案落地前可能存在尚未预期到的赤字扩张信息，部分参议员支持扩大减税规模 [60] - 弱美元周期下，非美机构平仓外汇风险敞口容易形成债汇双杀 [60] - 关税短期内可能导致通胀上行风险大于经济下行风险 [60]

美债市场异动原因 - 美债利率5月出现三次大幅异常上升，核心驱动因素为美国减税法案及日债拍卖不及预期[7] - 期限溢价成为主导因素，5月22日升至0.9%，贡献10年美债利率37BP涨幅中的28BP[10][14] - 日债20年拍卖遇冷加速美债恶化，导致美债与美元走势分化[7][21] 《美丽大法案》进展与影响 - 法案以80%比例延续TCJA减税措施，新增减税仅占20%，经济提振效果或类似2010年奥巴马政策[34][37] - 参议院通过存在不确定性，共和党仅3席优势，分歧集中在医疗补助和SALT领域[29][30] - 2026年赤字率或增1.8个百分点至8%，十年内3.3万亿美元赤字增量远超关税2.5万亿收入[40][47] 美债利率展望 - 历史数据显示财政赤字率每升1个百分点，10年美债利率抬升78BP[47] - 短期压力缓和：5月债券基金净流入转正，日本投资者净买入海外债券[49][55] - 中长期风险包括参议院可能扩大减税规模、弱美元周期下的债汇双杀及关税通胀效应[60] 市场反应与数据 - 法案通过后美国再现"股债汇三杀"，纳指周跌2.5%，10年美债收益率上行8BP至4.51%[71] - 5月美国Markit制造业PMI升至52.3，反映关税缓和影响[72]

美国减税法案草案分析 法案背景与进展 - 特朗普政府为兑现政治承诺于5月12日公布减税草案（The One, Big, Beautiful Bill），同时配套公布削减医疗补助计划支出的草案 [1] - 法案已进入预算协调流程，5月18日通过众议院预算委员会，共和党计划推动其在5月26日前通过众议院全体投票，目标7月4日前正式立法 [1] 减税草案主要内容 - 将特朗普第一任期税改法案（TCJA）永久化，提高州和地方税抵扣额度，取消小费税、加班税和汽车贷款税等 [2] - 通过削减医疗补助计划（2028年生效）、废除电动车和新能源税收抵扣等措施削减开支约1万亿美元 [2] 财政赤字影响 - 根据Tax Foundation动态估算，草案未来十年将在当前2万亿美元赤字基础上额外增加3.3万亿美元赤字 [2] - 减支措施后置（如Medicaid减支延迟至2028年）可能导致实际增赤幅度更大，因历史表明减支措施易受公众压力影响而难以落实 [2] - 美财长贝森特承认政府削减债务重心已从缩减开支转向促进经济增长 [2] 美元与美债价值基础变化 - 美国利息支出占财政支出比例超过12%，显著高于多数发达国家 [3] - 今年以来美元与美债走势分化：彭博美元即期指数的1年期风险逆转显示美元看跌情绪达历史峰值，穆迪下调美国主权信用评级 [3] - 债务规模加速扩张导致国际社会对美元信任度持续下降 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国财政赤字扩张预期持续对国际金价构成中期利好提振，但短期美国经济数据具备韧性，市场对联储降息预期仍偏谨慎 [2] - 特朗普推行的“美丽大法案”包含大规模减税政策，最终施行将使美国财政赤字水平在其任期难以得到控制，对黄金价格形成中期利好因素 [3] - 美国财政赤字水平在特朗普任期内将持续扩张，对黄金中期价格走势形成利多因素，建议逢低做多沪金主力合约，参考运行区间756 - 809元/克；白银在联储明确鸽派表态的情况下才具备较强上涨动能，建议暂时观望沪银主力合约，参考运行区间7944 - 8380元/千克 [3] 各部分总结 市场行情 - 沪金跌0.71%，报773.76元/克，沪银跌0.52%，报8251.00元/千克；COMEX金涨0.12%，报3299.00美元/盎司，COMEX银跌0.09%，报33.19美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.54%，美元指数报99.90 [2] - 部分品种日度变化：Au(T+D)收盘价777.77元/克，日度涨0.54%；伦敦金收盘价3284.00美元/盎司，日度跌0.47%等 [4] 美国经济数据 - 美国至5月17日当周初请失业金人数为22.7万人，低于市场预期的23万人，为四周以来新低；5月标普全球制造业PMI为52.3，高于预期的50.1以及前值的50.2；全球服务业PMI为52.3，高于预期和前值的50.8 [2] 金银重点数据 - 2025年5月22日，COMEX黄金收盘价3295.10美元/盎司，下跌0.65%；成交量23.14万手，上涨2.34%等；COMEX白银收盘价33.18美元/盎司，下跌1.18%；持仓量13.83万手，下跌1.43%等 [6] 策略建议 - 黄金中期受财政赤字扩张影响价格利多，建议逢低做多沪金主力合约，参考区间756 - 809元/克；白银需联储明确鸽派表态才有较强上涨动能，建议暂时观望沪银主力合约，参考区间7944 - 8380元/千克 [3]

黄金市场分析 核心观点 - 黄金价格近期呈现震荡上行趋势，受美元疲软、美联储降息预期及地缘政治风险支撑，但需警惕经济数据强劲或地缘缓和带来的短期回调压力 [2] - 技术面显示黄金短期可能测试3350-3360美元阻力位，修正后或继续上行，关键支撑位于3280-3270美元区间 [3][5] 消息面解析 - 现货黄金触及近两周高位3345美元后回撤至3300美元附近震荡，美元反弹带来压力但长期支撑因素未消退 [2] - 美国财政赤字货币化和中东局势可能成为推动金价进一步上涨的催化剂 [2] 技术面分析 - 日线级别：连续三日收阳，关注3350-3360美元趋势阻力线，3285-3280美元为中轨支撑区域 [3] - 4小时级别：关键支撑3275-3280美元，若企稳可能探底拉升，目标3320美元中轨位置 [5] - 短线操作建议：回调做多为主，上方阻力3315-3330美元，下方支撑3280-3270美元 [5] 原油市场分析 核心观点 - 油价连续两日下跌，布伦特原油跌至64.58美元/桶，WTI原油跌至61.25美元/桶，受美国库存意外增加及需求疲软影响 [6] - 技术面显示中期趋势向下，短线可能测试62.0-63.0美元阻力，下方支撑59.5-58.5美元 [7] 消息面解析 - EIA数据显示美国原油库存增加130万桶至4.432亿桶，打破市场下降预期，汽油与馏分油需求下滑 [6] - 市场关注美伊谈判及夏季成品油消费表现，短期内或呈区间震荡走势 [6] 技术面分析 - 日线级别：均线系统压制油价，中期目标或下探50美元，当前形态呈现下跌旗形中继雏形 [7] - 短线(1H)级别：均线向下发散，MACD指标显示空头动能充盈，日内仍有下行空间 [7] - 操作建议：反弹高空为主，上方阻力62.0-63.0美元，下方支撑59.5-58.5美元 [7]

美国国债市场动态 - 美国财政部发行160亿美元20年期国债中标收益率飙升至5.047%较4月4.810%高出23.7个基点反映投资者需求疲弱[2] - 穆迪将美国债券信用评级从Aaa下调至Aa1因公共债务与利息支出持续攀升财政赤字占GDP比例或从2024年6.4%扩大至2035年9%[7] - 美国失去最后一个AAA评级或导致机构投资者大量抛售美债持仓以满足客户投资要求进一步加剧美债抛售潮[8] 财政政策与债务影响 - 特朗普施压通过开支法案以延长减税政策可能令公共债务增加3.3万亿美元年度赤字增至2.9万亿美元相当于GDP的6.9%[3] - 美国公共债务与GDP之比或从2024年100%增加至125%财政赤字持续扩大问题短期内无法解决[3][14] - 关税政策增加美国国内制造业和消费成本可能令通胀卷土重来倒逼美联储审慎降息甚至加息[7] 资本市场表现 - 美国20年期国债收益率一度冲上5.12%债券价格暴跌与收益率呈反向走势[10] - 道琼斯工业平均指数大跌1.91%30支成分股中29支下跌纳斯达克指数和标普500指数分别下跌1.41%和1.61%[12] - 美元指数跌破100点水平现于99.5点左右徘徊反映资金从美国资产流出[12] 经济前景与风险 - 财政赤字扩大迫使财政部加快发债公共债务激增主要由投资者提供资金[7] - 利率走高及特朗普政策引发的成本上涨可能对美国经济增长构成压力引发滞胀风险[14] - 资本市场波动风险上升债股汇未来不确定性较大当前市场变化或仅为开端[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品多个领域进行分析，指出黄金短期震荡、美元短期走弱、美股震荡偏弱等；商品方面，各品种受不同因素影响，走势各异，如豆粕预计震荡、钢价震荡、白糖低位震荡等，投资者需关注各品种基本面变化及相关因素影响 [10][14][21] 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 欧盟预计与美国分享修订贸易提案，美国财政部拍卖 160 亿美元 20 年期国债，得标利率 5.047%，投标倍数不佳 [9][10] - 金价震荡收涨，受中东局势、美债招标数据不佳、主权信用评级下调影响，短期震荡，上涨需更多动能 [10] - 投资建议：短期金价走势震荡，波动大 [10] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 七国集团引发外汇政策关注，美元指标跌至一个月低点，特朗普宣称减税法案接近通过但未获保守派支持，美债收益率上升引发赤字担忧 [11][12][13] - 市场担忧财政赤字致美债收益率上涨、美元指数走弱，美债拍卖数据显示对长久期美债担忧上升 [13] - 投资建议：美元短期走弱 [14] 宏观策略（股指期货） - 商务部回应美国禁用中国先进计算芯片，上海市加力扩围消费品以旧换新，八部门联合支持小微企业融资 [15][16][17] - 市场情绪高涨中分化，中证 1000 跑输沪深 300，北证 50 走强，指数合力难形成，多结构性、题材性机会 [17] - 投资建议：均衡配置 [18] 宏观策略（美国股指期货） - 20 年期美债拍卖惨淡，得标利率 5.047%，众议院议长称达成 4 万美元州和地方税抵扣上限协议 [19][20] - 减税规模扩大，财政赤字难降，长端美债需求疲弱，美债收益率上升压制美股 [21] - 投资建议：美股短期震荡偏弱 [21] 宏观策略（国债期货） - 央行开展 1570 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 650 亿元 [22] - 国债期货窄幅震荡，中长期走强趋势未变，但基本面驱动力弱，估值偏高，上涨动能有限 [22] - 投资建议：关注逢低布局中线多单 [22][23] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - 5 月 21 日进口大豆拍卖成交 85606 吨，成交率 32.1%，USDA 周度出口销售报告前瞻，阿根廷 4 月出口大豆等数据公布 [23][24][25] - 阿根廷降水影响大豆收获和产量，美豆产区降雨影响种植进度，CBOT 大豆上涨，但美豆涨幅预计有限，国内进口大豆成本上升，沿海豆粕现货报价上调 [25][26] - 投资建议：期价暂时震荡，关注美豆产区天气及 25/26 年度平衡表调整 [26] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 4 月中国四大家电产量有增有减，5 月 1 - 18 日全国乘用车市场零售同比增长 12% [27][28] - 钢价震荡，终端地产和基建需求未改善，制造业需求有韧性但后续需观察，贸易谈判有波折，外需有风险，季节性淡季临近，现货承压 [28] - 投资建议：短期轻仓，现货反弹套保 [29] 农产品（白糖） - 印度 2025 年 5 月食糖内销配额 235 万吨，巴西 5 月前三周出口糖和糖蜜 91.92 万吨，2025 年 4 月我国进口糖浆和预混粉 8.54 万吨 [30][31][33] - 中国糖浆进口管控严格，巴西压榨推进使国际糖贸易流供需趋松，市场预期 25/26 榨季全球供需过剩 [34] - 投资建议：郑糖短期震荡，关注主产国天气及巴西压榨数据 [34] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 华东市场炼焦煤弱稳，供应充足，下游采购消极，焦煤盘面震荡下行，焦炭第一轮提降落地 [35][36] - 焦煤供需过剩未改变，现货下行，市场情绪偏弱，中长期偏空；焦炭短期震荡偏弱 [36] - 投资建议：焦煤中长期偏空对待 [36] 有色金属（氧化铝） - 广投北海绿色生态铝项目进度突破 90%，配套码头进入设备空载联调测试阶段 [37] - 氧化铝北方现货综合报 3140 元涨 60 元，几内亚矿石扰动致盘面短期波动加大 [37] - 投资建议：观望 [38] 有色金属（铅） - 5 月 20 日【LME0 - 3 铅】贴水 24.07 美元/吨，4 月铅精矿进口量同比增加 22.1%，再生铅冶炼企业因亏损下调废电瓶采购价格 [39][40] - 原生炼厂调价，安徽再生炼厂跟进有限，铅产业链终端需求惨淡，海外警惕挤仓风险，沪铅短期震荡偏弱 [40] - 投资建议：短期观望，关注内外正套机会 [41][42] 有色金属（锌） - 1 - 4 月镀锌板出口量累计同比增加 14.84%，5 月 20 日【LME0 - 3 锌】贴水 29.83 美元/吨，华北地区某锌矿招标结果 5700 元/吨 [43][44] - 锌价宽幅震荡，宏观情绪受美债和美元影响，基本面近强远弱，有望确认社库拐点，关注炼厂运行和交割风险 [45] - 投资建议：单边中线逢高沽空，套利关注正套机会 [45] 有色金属（多晶硅） - 美国拟对东南亚太阳能设备征收高关税，仓单增加，龙头企业挺价，二三线企业降价，下修 5、6 月排产 [46][47] - 多晶硅现金亏损严重，下游部分硅片厂原料库存不足，龙头企业减产影响基本面 [47][48] - 投资建议：推荐套利策略，关注正套机会，关注供给和现货情况 [48] 有色金属（工业硅） - 广东橙天新材料有限公司年产 4 万吨有机硅新材料及助剂项目环评公示 [49] - 价格下跌后部分小厂减产，四川部分硅厂复产，市场传言新疆大厂复工，需求无起色，工业硅现货价格难乐观 [49] - 投资建议：不建议左侧做多，空单持有，关注大厂现金流风险 [50] 有色金属（铜） - LME 批准在香港增设三家仓储设施，4 月中国铜产量环比小幅增加，安托法加斯塔铜矿启动亚洲年中谈判 [51][52][53] - 市场对美国资产质疑增加，美元指数承压支撑铜价，国内关注经济数据和出口情况，基本面短期弱化或拖累铜价 [54] - 投资建议：单边波段操作，套利沪铜跨期观望 [54] 有色金属（碳酸锂） - 阿根廷批准力拓 25 亿美元锂矿项目，4 月出口碳酸锂 8,066.71 吨 [55][56] - 供应端过剩、成本支撑下移逻辑未扭转，关税谈判利好海外储能需求但强度不确定，关注 6 月排产 [57] - 投资建议：空单注意仓位控制，关注供应端扰动 [57] 有色金属（镍） - 5 月 21 日 LME 镍库存较上一日减少 312 吨 [58] - LME 和 SHFE 小幅去库，菲律宾镍矿采购未成交，印尼需求攀升，镍铁有减产预期，下游不锈钢成交弱，纯镍成交一般 [58] - 投资建议：沪镍区间 12.2 - 12.8 万元/吨，短期关注波段操作，中期关注逢低做多机会 [59] 能源化工（液化石油气） - 5 月 21 日山东民用气市场价稳，美国至 5 月 16 日当周 C3 库存累库 [60][61] - 美湾 - 远东套利窗口关闭，远东进口意愿受压制，内盘走弱，基本面偏弱，上游降库出货 [63] - 投资建议：PG 延续偏弱震荡 [64] 能源化工（原油） - 美国至 5 月 16 日当周 EIA 原油、精炼油、汽油库存上升，精炼厂设备利用率 90.7% [65] - 油价回落，地缘冲突未影响供应，库存上升，下游库存低，5 月底汽油消费旺季开启，油价下行风险高 [65] - 投资建议：持续反弹缺少驱动力 [66] 能源化工（PTA） - 今日 PTA 期货震荡上行，现货价格上移，基差企稳 [67] - 需求端织造及聚酯开工回升，供应端 PTA 开工率受检修影响偏低，近日受需求降负荷传闻影响回调 [67] - 投资建议：短期震荡调整 [68] 能源化工（尿素） - 截至 2025 年 5 月 21 日，中国尿素企业总库存量 91.74 万吨，较上周增加 10.02 万吨 [70] - 尿素近期震荡，出口相关预期落地，保供稳价基调不变，出口配额改善近端供需，盘面下方空间有限，9/1 价差预计高位运行 [71] - 投资建议：尿素近期震荡，关注相关情况 [71] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价多稳，5 - 7 月订单成交价格区间 6000 - 6170 元/吨出厂 [72][73] - 原料成本下跌，瓶片行业高开工，供应压力增加，低估值下加工费下行空间不足，跟随成本端低位波动 [73] - 投资建议：加工费跟随成本端低位波动 [74] 能源化工（纯碱） - 5 月 21 日华南市场纯碱价格趋稳，成交气氛一般 [75][76] - 纯碱盘面小幅走强，现货趋稳震荡，装置供应低位徘徊，下游需求疲软，随用随采 [76] - 投资建议：短期检修有支撑，中期逢高沽空 [76][77] 能源化工（浮法玻璃） - 5 月 21 日沙河市场浮法玻璃价格部分规格持平或略降 [76][77] - 玻璃期价上涨，基本面变化不大，各地区市场出货和价格情况不同，下游采购刚需 [77] - 投资建议：玻璃期价低位区间运行，关注地产政策 [77] 航运指数（集装箱运价） - 比利时港口因罢工面临停运，马士基 6 月开舱低于预期传闻冲击欧线盘面 [78] - 上海到伦敦等港口报价情况，马士基报价混乱，上海到鹿特丹港价格未开出 [78] - 投资建议：以偏弱震荡思路对待行情 [78]

贵金属 钟俊轩 贵金属研究员 从业资格号：F03112694 交易咨询号：Z0022090 电话：0755-23375141 邮箱： zhongjunxuan@wkqh.cn 沪金涨 2.11 %，报 772.22 元/克，沪银涨 1.68 %，报 8243.00 元/千克；COMEX 金涨 0.30 %， 报 3294.30 美元/盎司，COMEX 银涨 0.43 %，报 33.32 美元/盎司； 美国 10 年期国债收益率 报 4.48%，美元指数报 99.97 ； 市场展望： 受到特朗普表态影响，昨日美国财政赤字预期出现显著转变，驱动金银价格走强。 特朗普及其团队近期大力推动减税法案，上周五，众议院预算委员会否决了共和党的这一税收 法案，保守派反对该法案并要求针对其中的医疗补助部分进行削减。本周三，特朗普的减税法 案虽获得众议院的其中关键委员会通过，但民主党议员及共和党内保守派仍不赞同该法案的主 张，要求进一步大幅修改其中的医疗政策。黄金价格与美国财政赤字的预期扩张程度呈现正相 关关系，因此截至昨日夜盘前，国际金价总体呈现弱势反弹的走势。 贵金属日报 2025-05-21 但在昨夜，美国总统特朗普则明确 ...