全球黄金市场核心动态 - 2025年1月29日，黄金现货与期货价格双双站上5500美元/盎司关口，国内市场足金饰品价格普遍突破1700元/克，创历史新高 [1] - 世界黄金协会报告显示，2025年全球黄金总需求首次突破5000吨大关，达5002吨，创历史新高；全球黄金需求总值飙升至5550亿美元，同比增长45% [1][2] - 市场分析认为，当前行情由避险情绪与资产重估浪潮推动，但市场分歧正在加大，中长期走势取决于全球风险格局、货币政策及投资需求的持续性 [1] 黄金需求结构分析 - 投资需求是推动2025年全球黄金需求创纪录的核心力量，全球黄金投资需求攀升至2175吨，首次站上2000吨以上水平 [2] - 全球黄金ETF全年净增持801吨，创下历史第二高年度增量，大量资金因持续的地缘政治风险和经济不确定性涌入寻求避险 [2] - 实物黄金投资保持强劲，全球金条和金币需求达1374吨，按价值计约1540亿美元，创12年来新高，中国和印度市场需求同比增幅分别达28%和17%，合计贡献该板块需求一半以上 [2] 央行购金行为 - 2025年全球央行和官方机构合计增持黄金863吨，虽低于此前连续三年年均超1000吨的水平，但仍显著高于长期均值 [3] - 中国人民银行2025年第四季度增持黄金2.8吨，官方黄金储备规模增至2306吨，占外汇储备总额比重升至8.5%；全年累计增持27吨，释放持续优化储备结构的政策信号 [3] 价格表现与驱动因素 - 贵金属价格大幅上涨，纽约黄金期货一度突破5600美元/盎司，伦敦金最高触及5594.77美元/盎司；上期所黄金期货主力合约收于1249.12元/克，涨幅7.88% [4] - 白银涨势凌厉，现货白银一度大涨2.85%，站上120美元/盎司历史新高；沪银主力合约收于30891元/千克，涨幅达8.51% [4] - 行情主导逻辑是风险溢价快速抬升与美元走弱形成的共振，地缘政治不确定性及美国国内政治博弈等因素削弱美元资产信心，推升避险情绪 [4] - 白银体现出更强的“高贝塔”属性，叠加现货供应偏紧，在资金推动下加速完成再定价 [5] 市场展望与不确定性 - 截至1月29日，现货黄金年内涨幅已达28%，从4500美元/盎司附近最高接近5600美元/盎司；现货白银年内涨幅高达64%，从80美元/盎司跃升至最高120美元/盎司 [6] - 多家国际投行给出黄金年内突破6000美元/盎司甚至更高的预期 [6] - 当前金价走势由金融属性（投机因素与市场情绪）主导，对顶部判断难度显著提高，不确定性明显上升 [6] - 贵金属价格大概率延续震荡偏强格局，但在绝对价位高企与监管政策约束下，波动性或将明显放大 [6] - 全球黄金需求突破5000吨，反映出在高通胀、高债务、高地缘风险并存的宏观环境中，全球资产配置逻辑正在发生深刻变化，黄金的“压舱石”属性被不断强化 [6]

文章核心观点 - 华创证券认为多重因素持续催化贵金属行情，黄金价格或长期上行，白银价格更具弹性 [1] - 该机构持续看好电解铝的红利属性，预计行业平均利润维持高位，铝价支撑强 [1] - 有色60ETF跟踪的中证有色金属指数广泛覆盖行业，成分股平均市值较大，兼具周期性与成长性 [1] 贵金属行情催化因素 - 降息预期和美联储独立性危机强化、地缘冲突下避险升温以及美债或遭抛售等因素持续催化贵金属行情 [1] - 央行购金需求持续对金价形成强支撑，部分机构与央行层面的多重利好持续催化 [1] - 黄金的避险需求和投资需求或长期持续，价格或长期上行 [1] - 白银工业属性和金融属性共振，价格更具弹性 [1] 电解铝行业观点 - 持续看好电解铝红利属性，预计行业平均利润维持高位 [1] - 由于行业未来资本开支强度较低，红利资产属性逐步凸显 [1] - 铝短期进入消费淡季，但长期基本面和宏观叙事大逻辑暂未改变，对铝价支撑强 [1] - 未来几年供给刚性明显，且铜铝比处于历史高位带来铝强大补涨潜力 [1] - 全球铝库存总体维持低位，铝价支撑强 [1] 有色金属指数与ETF - 有色60ETF跟踪的是中证有色金属指数 [1] - 该指数从沪深市场中选取涉及有色金属采选、冶炼与加工等业务的上市公司证券作为指数样本，广泛覆盖行业各领域 [1] - 指数成分股平均市值较大，行业分布涵盖多种关键金属品种 [1] - 整体呈现周期性与成长性结合的特点，以反映有色金属相关上市公司证券的整体表现 [1]

文章核心观点 - 2026年初白银价格飙升至历史新高，突破每盎司100美元，年内涨幅达40%，表现远超黄金，市场分析认为其上涨受到工业需求刚性增长、供应持续短缺以及投资需求旺盛等多重因素驱动，部分观点认为投机情绪也是重要推手，并对未来价格走势存在不同预期 [1][2] 价格表现与市场状况 - 2026年1月23日，白银价格首次站上每盎司100美元大关，刷新历史纪录，年内涨幅推升至40%，同期表现远超黄金 [1] - 市场分析指出，白银市场正面临一场实时的供应挤压，而非仅仅是避险情绪推动的上涨 [1] - 有分析认为，近期上涨幅度难以从基本面完全解释，市场明显呈现出害怕错过行情情绪驱动的买盘迹象 [2] 供需基本面分析 - 全球白银市场已连续五年处于结构性赤字状态，实物库存正在迅速枯竭 [1] - 2025年全球白银供应量为3.21万吨，需求量为3.57万吨，供需存在缺口 [1] - 白银供给相对稳定，矿山银是主要供给但产量呈下降趋势，再生银逐渐成为第二大供给来源 [1] - 工业需求占白银总需求的主导地位，占比达到60% [1] - 绿色经济推动工业需求增长，世界白银协会报告显示，光伏、AI、电动汽车等领域需求激增，预计全球白银工业需求未来五年将持续增长 [1] 投资需求分析 - 白银投资以实物投资为主，金融投资呈现波动剧烈 [1] - 白银ETF投资需求旺盛，大量白银被提取并锁仓 [1] 后市观点与预测 - 短线观点：白银或呈高位震荡运行、波动或放大走势，格陵兰岛问题上险并未彻底解除，谈判仍存在反复可能 [2] - 中期观点：建议投资者逢低做多，认为美联储后续降息幅度将大幅提升，且印度白银在一季度仍具备较大的进口空间 [2] - 长期预测：有知名经济学家预测，2026年底前白银价格或将站上每盎司200美元关口 [2]

一季度是检验"库存回流—租赁利率回落—现货紧张缓解"链条能否成立的关键窗口 2025年，铂价显著上行。展望2026年一季度，若交易所库存开始有序回流、租赁利率高位回落且ETF流出可控，则铂价可能以区间震荡方式消化2025年的涨 幅。反之，若库存回流迟缓、租赁利率维持高位，同时出现供应端扰动或突发事件导致跨区域调拨受阻，则铂价的上行风险仍不可忽视。 2025年，NYMEX铂期货价格显著上行，年末收于2070美元/盎司，年涨幅约127%。 图为NYMEX铂期货价格走势 [2025年上涨驱动逻辑] 图为COMEX黄金和NYMEX铂期货价格及金铂比走势 其次，现货可得性与融资成本的信号在2025年被明显放大，强化了短缺溢价。数据显示，2025年三季度伦敦铂隐含1个月租赁利率均值约为15%，较二季度 约10%和2024年约1%的水平显著上升，市场借入现货的成本快速抬升。在租赁需求未同步放大的假设下，更高的租赁利率通常对应可出借现货减少，或持 有者不愿在既有利率水平下出借，从而导致可流通库存收缩。同时，2025年铂的跨区域流动呈现阶段性、方向性特征：一季度流入NYMEX仓库，二季度中 国进口量增加并伴随NYMEX库存流出 ...

美股市场2025年收官及全年表现 - 2025年最后一个交易日，美股三大指数集体收跌，道指跌0.63%报48063.29点，纳指跌0.76%报23241.99点，标普500指数跌0.74%报6845.50点 [2][4] - 从全年维度看，美股市场已连续三年录得超两位数涨幅，纳指2025年累涨20.36%，标普500指数累涨16.39%，道指累涨12.98% [2][6] - 纳斯达克中国金龙指数2025年全年累涨11.33% [2][6] - 华尔街普遍预计2026年美股将延续上涨行情，瑞银预测标普500指数每股收益将同比增长约10%，到2026年年底该指数将升至7700点 [6] 美股主要板块及个股全年表现 - 大型科技股年内普涨，谷歌2025年累涨约66%，英伟达累涨约39%，苹果累涨超9%，微软累涨超15%，Meta累涨超13%，特斯拉累涨逾11%，奈飞和亚马逊累涨超5% [6] - 纳斯达克中国金龙指数成分股全年表现分化，阿里巴巴累涨超75%，网易累涨超58%，百度累涨近55%，哔哩哔哩累涨近36%，京东累跌近15% [6] 贵金属市场剧烈波动 - 隔夜白银价格大幅跳水，伦敦现货白银盘中跌超8%，从最高76美元/盎司左右跌至70美元/盎司附近，COMEX白银期价大跌近9%，最低价格一度跌破70美元/盎司关口 [2][8] - 从全年维度看，国际金银均创1979年以来最大年度涨幅，COMEX黄金期货2025年累涨约55%，伦敦现货黄金累涨超64%，COMEX白银期货累涨超128%，伦敦现货白银累涨超147% [11] - 其他贵金属方面，现货铂金2025年累涨逾126%，现货钯金累涨约76% [11] 机构对贵金属市场的观点 - 中信期货研报指出，流动性宽松、投资需求强劲和持续的供应压力继续支撑白银价格，但短期需警惕高位波动风险，伦敦白银现货紧张带来的挤仓交易可能随时反复 [11] - 国信期货研报认为，在低库存推动价格至极端高位后，白银期货波动性风险显著加剧，需警惕库存边际变化可能引发的获利了结风险 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025 年贵金属市场黄金领涨、白银爆发 投资需求成主导 白银挤兑致溢价飙升 美元指数跌约 10% 加速去美元化 [1][130] - 2026 年贵金属在美联储政治化、美元信用衰退与白银现货危机下易涨难跌 但需为“政治溢价”付高波动成本 [1][130] - 黄金因美元体系弱化配置价值升 但警惕降息不及预期回调压力 白银供需矛盾激化 或因现货挤兑与工业需求跑赢黄金 但暴涨后波动率大 [2][131] 各部分内容总结 贵金属市场回顾 - 2025 年内外盘贵金属强势 白银四季度破历史峰值后上扬 金银比自 9 月高位回落超 15% [9] - 黄金内外价差下行 内盘弱于外盘 主因人民币升值 10 月伦敦挤兑致内外价差异动 [9] - 白银相对强势 4 月因贸易关税恐慌跳水 四季度挤兑加速上涨 受投资吸引力、供给弹性、库存及需求等因素影响 [10][20] 价差异动与白银挤兑事件阐述 贸易关税事件致价差异动 - 去年底至今年一季度 市场对美征黄金进口关税担忧升温 套利资金介入推高 COMEX 黄金与伦敦金价差 [22] - 今年三季度 美对铜、钯金、白银等关税举措引发贵金属跨市价差异动 [25] 白银现货紧缺 挤兑压力频现 - 四季度白银挤兑致价格和价差异动 期货持仓总体平稳 空头力量匮乏 抛压有限 [28] - 现货市场挤兑是关键问题 全球可交割库存紧张 库存流动频繁 中国出口政策或加剧海外紧缺 [35][36] - 需求侧因素促成年内白银多逼空行情 11 月后白银强于黄金 交买力量集中助推价格上行 [47][63] 宽货币预期料继续推升贵金属估值 美指 25 年弱势原因分析 - 2025 年美指整体弱势 跌幅约 10% 贬值集中在上半年 预计 26 年维持弱势推升贵金属价格 [70] - 二季度“对等关税”政策是美指下跌导火索 贸易政策、经济下行及财政干预等因素抑制美元走势 [70] - 欧元升值因德基建刺激、欧央行鹰派及美元避险属性转移 日元上半年升值 下半年因经济问题贬值 [74][75] 26 年美指预计延续弱势 因美宽货币路径难改 - 市场对 26 年美联储货币政策预期更乐观 预计购买国库券 或使中长端美债收益率下行 [79] - 美国 26 年经济下行压力或加大 就业市场降温 贸易关税负反馈显现 通胀难阻宽松政策 [91][94] - 美联储独立性受侵蚀 中期选举或加剧问题 货币政策或从“经济需要”到“政治需要” 增加通胀风险 [97][102] 央行购金是托底 投资需求是驱动 - 2024 年下半年以来 黄金牛市核心因素是投资需求增长 且反超央行购金成关键因素 [110] - 央行购金为金价托底 全球央行将保持购金 以应对货币体系变革等问题 [113] - 黄金投资需求包括金条、硬币及 ETF 等 2024 年 6 月以来 ETF 显著上升 受货币政策及不确定性因素影响 [116][117] 贵金属行情展望 2026 年年度展望：25 金银领涨 26 再攀新高 - 2025 年贵金属市场黄金领涨、白银爆发 2026 年在三重叙事下易涨难跌 [130] - 黄金因美元体系弱化配置价值升 但警惕回调压力 白银供需矛盾激化 或跑赢黄金 但波动率大 [130][131] 风险提示 - 通胀顽固使美联储在“保选举”与“保信誉”间抉择、衰退恐慌、AI 技术革新 [132]

白银市场近期表现与核心驱动因素 - 现货白银价格在周五尾盘徘徊于79.30美元/盎司，日内上涨约10.3%，刷新历史记录 [1] - 白银价格自年初以来累计上涨超过170%，涨幅是同期黄金（涨幅逾70%）的两倍多 [1] - 白银的强劲涨势已超越同期股市表现，瑞银策略师警告近期贵金属及工业金属的涨幅显得“失控” [4] 分析师观点与价格目标 - 知名白银分析师Peter Krauth认为，尽管存在短期回调风险，但在即将到来的“狂热阶段”，银价有望冲击每盎司300美元的历史高位 [5] - 其预测基于金银比率的大幅修正，预计该比率将从当前的68左右暴跌至15，以当前黄金价格约4500美元/盎司计算，得出300美元的白银目标价 [10][11] - 市场上存在更为激进的预测（如800至1000美元），但该分析师认为这些数字“相当疯狂”，其预测路径更为稳健，并称可能需要“再过几年”才能触及300美元大关 [12] 供需基本面分析 - 白银价格上涨的核心逻辑在于市场对长期结构性赤字的重新定价 [7] - 过去五年（包括2024年）的累计赤字约为8亿盎司，几乎相当于一整年的矿山供应量，且国际白银协会预测这种赤字状况在未来五年内将持续存在 [7] - 伦敦、纽约和上海等主要交易所的库存大幅下降，随着交易所库存被耗尽，市场被迫正视严峻的供应缺口 [8] 需求端驱动因素 - 在工业需求端，太阳能面板制造商对白银的巨大消耗构成主力，且更新、更高效的技术意味着白银用量将进一步增加 [9] - 在投资需求端，以白银为主题的交易所交易基金（ETF）的投资需求预计接近2亿盎司，远高于此前预测的7000万盎司 [9] 市场阶段与短期展望 - 分析师强调，随着市场进入“狂热阶段”，金银比率的剧烈调整将成为推升银价的核心动力 [7] - 每盎司50美元已被视为新的价格底部，且市场已在10月突破并确认了该底部支撑 [14] - 对于短期走势，分析师保持谨慎，认为近期出现小幅调整并不意外，但支撑行情的关键要素将在未来相当长一段时间内持续发挥作用 [14] 其他支撑因素 - 除了供需失衡，美元走弱、政府高额赤字、通胀担忧以及地缘政治风险也是点燃贵金属热潮的重要因素 [13] - 分析师警告，投资者可能尚未完全理解这种供需失衡的深度 [13]

文章核心观点 - 需求问题已成为影响中国经济持续稳定增长的最具决定性的因素，扩大内需连续两年位列经济工作之首[1][7] - 经济运行的主要矛盾已从供给侧转向需求侧，解决需求问题是实现经济稳定持续发展和解决其他重大问题的关键基础[3][8] - 扩大内需需消费与投资并重，实现良性互动，并通过体制和政策创新来支持[6][13] 消费需求分析 - 消费需求不足受到中长期阶段性因素与结构性因素的叠加影响，应对需长短兼顾、标本兼治[3][10] - **阶段性因素**：居民消费结构正从商品消费为主转向商品与服务消费并重，住房相关消费大幅减少，汽车等耐用消费品进入平稳更新期，而文化旅游、医疗健康、养老护理等服务性消费需求显著增加[4][10] - **结构性因素**：中国居民消费率长期偏低，根据不同学者分析，偏低程度大致10-20%[5][11] - 服务性消费不足尤为突出，既与保障水平和消费能力有关，也与服务供给侧能力不足有关[11] - 短期刺激政策应在总量不减前提下，优化商品消费支持结构，并以更大力度支持服务性消费，特别是在教育、医疗、养老等领域加大补贴[5][12] - 中长期需切实有效实施居民收入增长计划，提升低收入人群社会保障和公共服务水平，以增强居民消费能力和信心[5][12] - 需从供给侧扩大优质服务供给，通过放宽准入、优化监管、引入优质资源等方式满足国内服务消费需求[5][12] 投资需求分析 - 强调扩大消费并不意味着投资不再重要，充分释放消费潜力与着力扩大有效投资应当并重，实现良性互动[6][13] - 扩大投资是满足消费需求、拓展消费空间的需要，从城乡发展到民生短板，从“投资于物”到“投资于人”，有效投资的空间和潜力依然不小[6][13] - 关键着力点之一是加快形成与新发展阶段相适应的城乡建设和房地产发展新模式[6][13] - 在城市更新、老旧小区改造、乡村基础设施、宅基地盘活等领域，投资需求潜力巨大，但需要创新机制协调各方利益[6][14] - 以乡村为例，与实现中等发达国家目标的主要差距在乡村，乡村基础设施、农房品质提升等投资需求潜力很大[15] - 农村宅基地闲置率平均达到20%左右，高的地方甚至达到30%以上，盘活低效用地和闲置房产可释放巨大投资需求并增加农民财产收入[15] - 关键着力点之二是大力提振民间投资和外商投资[6][13] - 今年前11个月数据显示，民间投资下降5.3%，外商投资企业投资下降14.1%[6] - 促进民间和外商投资，除持续扩大内需政策外，非常重要的是通过深化改革、扩大开放，进一步改善营商环境，稳定和提升企业预期和信心[6][15] - 在对外开放方面，需在提升开放水平、扩大开放领域的同时，以更大力度推进制度型改革开放，发挥开放政策对吸引和稳定外商投资的积极作用[6][15]

白银价格近期上涨的核心驱动因素 - 宏观流动性宽松：美联储年内三次降息且2026年降息预期强化 10年期美债收益率回落至4.16% 美元指数跌破100关口 人民币汇率走强至7.05附近 共同推升白银价格[1] - 供需矛盾加剧：全球白银市场已连续多年出现结构性短缺 2025年供应缺口预计达3660吨 光伏、新能源汽车等工业需求占比超50% 光伏装机量年增幅超15% 带动银浆需求激增[1] - 投资需求拉动与挤兑风险：COMEX白银期货市场面临大量实物交割需求但可交割现货资源紧张 全球最大白银ETF iShares Silver Trust持仓量自11月21日低点15257.92吨增至12月18日的16018.29吨 增加760.37吨 增幅4.98% 集中买盘导致空头被迫平仓推升价格[2] 影响白银市场的关键事件与预期 - 政策不确定性：美国对白银的“232调查”结果预计于2026年1月17日公布 关税政策不确定性刺激投资者提前囤积现货 加剧现货紧张局面[2] - 价格前景与核心支撑：伦敦白银现货价格预计维持在60美元/盎司之上 中长期看 美联储宽松周期未结束、绿色能源产业需求刚性增长、供需缺口持续存在等核心逻辑提供趋势性支撑[3] - 后续关注变量：需重点关注美联储政策表态、美联储主席候选人情况、美国“232调查”结果及库存变化等关键变量[3]

文章核心观点 - 近期伦敦现货白银价格大幅上涨，核心驱动来自宏观流动性宽松、供需矛盾加剧及投资需求拉动等多因素共振 [1][2][3] 宏观流动性环境 - 美联储年内三次降息，2026年降息预期强化，10年期美债收益率回落至4.16%，实际利率下行推升非生息资产吸引力 [1] - 美元指数跌破100关口，人民币汇率走强至7.05附近，进一步打开了白银上涨空间 [1] 供需基本面 - 全球白银市场已连续多年出现结构性短缺，矿产供应受限导致全球显性库存处于历史低位 [1] - 全球白银连续五年供不应求，2025年供应缺口预计达3660吨 [1] - 光伏、新能源汽车等工业需求占比超50%，其中光伏装机量年增幅超15%，带动银浆需求激增 [1] 投资与市场结构因素 - COMEX白银期货市场面临大量实物交割需求，但可交割现货资源紧张，全球白银ETF等投资工具持续锁定实物库存，侵蚀市场流动性 [2] - 截至12月18日，全球最大的白银ETF——iShares Silver Trust（SLV）持仓量为16018.29吨，相比11月21日低点15257.92吨增加760.37吨，增幅为4.98% [2] - 集中买盘出现时空头难以筹集足够现货完成交割，被迫平仓离场，推动价格短期内大幅飙升 [2] 政策与市场情绪 - 美国对白银的"232调查"结果预计于2026年1月17日公布，关税政策的不确定性引发市场对未来进口成本上升的担忧 [2] - 政策不确定性刺激投资者提前囤积现货，进一步加剧了现货紧张局面，推升短期价格 [2] 价格展望与核心逻辑 - 伦敦白银现货价格预计维持在60美元／盎司之上 [3] - 中长期而言，美联储宽松周期未结束、绿色能源产业需求刚性增长、供需缺口持续存在等核心逻辑未被破坏，白银价格仍具备趋势性支撑 [3]