美国债务水平与长期美债持有情况 - 若《美丽大法案》通过，美国债务上限或继续突破，未来十年净赤字增加将推升债务水平 [1][4] - 2024年美国财政部中长期国债净发行量提升，截至一季度各类投资者持有美债合计26.9万亿美元 [1][4] - 海外投资者为最大债主，持有9万亿美元（占比33%），美联储其次（占比14%），家庭部门占比从2021年3%升至11% [1][4][5] 长期美债持有者结构变化 - 缩表后中长期美债主要增持者为海外投资者和家庭部门，海外私人投资者持有量达4.1万亿美元（2025Q1），超过官方机构 [1][5][7] - 官方持有者中，日本（1万亿美元）、英国（7000亿美元）、中国分列前三，中国持续减持而英国增持 [9] - 银行、共同基金、保险公司持有规模稳定，货币市场基金承接短期国债 [5][14][16] 美国投资者购买美债的逻辑 - **美联储**：通过QE持有美债进行资产负债表管理，QT期间减持，中长期债券从2022年5月5万亿美元缩减至2024年5月3.6万亿美元 [13] - **商业银行**：为满足LCR流动性要求持有美债（占总资产20%），但受SLR约束；收益率曲线变陡时增持以获取更高收益 [14] - **养老金/保险公司**：侧重资产负债管理，美债配置比例低（养老金3.3%，寿险公司1.8%），偏好股票等资产 [16] - **家庭部门**：股市收益下降时转向债券，兼顾安全性、流动性和通胀保值需求 [19] - **对冲基金**：通过基差交易套利，做空期货合约并做多现货以获取投机收益 [20] 海外投资者购买美债的逻辑 - **安全性**：美债因美国政府信用背书和市场深度被视为避险资产，市场动荡时利率平均下降10bp [22] - **官方机构**： - 美元为国际储备货币（占比超50%），需持有美元资产满足贸易结算和流动性需求 [24] - 日本曾两次抛售美债（2022年600亿美元、2024年4-7月）干预日元汇率 [26] - **非官方机构**：通过交叉货币互换对冲外汇风险，如日本投资者借美元投资美债以对冲日元贬值 [29]

美国国债买入情况 - 投资基金在最新双周报告期内买入409 67亿美元3年期美国国债 较上月的431 85亿美元有所下降 [1] - 投资基金买入162 95亿美元30年期美国国债 低于上月的177 63亿美元 [1] - 投资基金买入290 7亿美元10年期美国国债 略高于上月的289 42亿美元 [1] 外国投资者买入情况 - 外国投资者买入63 5亿美元3年期美国国债 高于上月的55 52亿美元 [1] - 外国投资者买入52 93亿美元10年期美国国债 低于上月的78 75亿美元 [1] - 外国投资者买入25 18亿美元30年期美国国债 低于上月的30 06亿美元 [1]

《美丽大法案》核心内容 - 法案预计未来十年减税3.8万亿美元，占财政收入5.8%，其中个税条款延期占3.9万亿美元，企业减税3000亿美元，取消小费税等专项减税7000亿美元 [1][3] - 减支计划集中在医保（8000亿美元）、学生贷款（3000亿美元）和食品券（3000亿美元），并削减1.1万亿美元清洁能源税收抵免，净赤字将增加2.4万亿美元 [1][6] - 新增第899条对外国投资者报复性征税条款，对特定国家收入加征5%-20%税收，预计十年增收1163亿美元，中国或不在适用范围内 [8][10] 立法进程与政治博弈 - 法案已提交参议院审议，最早7月初最晚9月通过，参议院和解指令允许5.8万亿美元赤字增加，比众议院草案2.4万亿更宽松 [1][12] - 11名共和党参议员公开支持财政宽松，仅2人主张紧缩，共和党最多可承受3票反对，可能争取鸽派支持通过更宽松版本 [13][15][16] - 医保支出占财政24.6%但难以削减，共和党采取间接控制手段如加强资格审查，财政整顿面临政治阻力 [18][20] 债务与流动性影响 - 法案呈现"减税前置、减支后置"特征，特朗普任内难实现赤字削减，2025Q1债务率已达120.8%超过二战峰值 [17][20] - 财政部倾向发行短债管理现金，当前ON RRP余额仅1500亿美元，补充TGA需3300亿美元可能引发流动性快速下降 [22][28][30] - 稳定币立法推进可能化解部分短债压力，当前稳定币市值2500亿美元且年增45%，其中66%配置短债可压低收益率2-2.5bp [32][33] 美债市场展望 - 债务上限打开后可能优先增发短债，中长期国债发行保持每月3100亿美元平稳节奏 [25][35] - 流动性可能在9月降至合意水平，若美联储不退出缩表或引发2026Q1"钱荒"，债务大幅增加可能迫使美联储再度扩表 [37] - 实际违约风险较低，当前美债具备较高性价比，三季度靠后或是较好入场时机 [37]

报告行业投资评级 - 美元债双周报（25年第23周）评级为中性；美股评级为中性·维持 [1][5] 报告的核心观点 - 美国5月非农就业放缓失业率实质走高劳动力市场疲态初现，工资环比上涨0.4%同比达3.9%，全职岗位减少超60万个，劳动参与率降至62.4%，制造业和联邦政府就业减少 [1] - 美联储褐皮书显示美国经济略有放缓，企业因关税和不确定性计划转嫁成本、减少招聘，前景趋于悲观 [2] - 市场无视特朗普喊话，降息预期维持在年内两次，首次将在9月，短期内货币政策将维持观望 [3] - 美债利率全线上行，期限利差小幅收窄，10Y和2Y分别录得4.51%和4.04%，10Y - 2Y利差小幅收窄至47bp [3] - 美债投资需注重结构性选择，中短久期优先，谨慎配置长债，可适度引入其他主权债增强组合弹性 [4] 根据相关目录分别进行总结 美债基准利率 - 涉及2年期与10年期美债利率、美债收益率曲线、各期限美债竞标倍数、2 - 30年期美债发行中标利率、美债月度发行额、联邦基金利率期货市场隐含的降息次数等图表 [14][20][22] 美国宏观经济与流动性 - 涉及美国通胀同比走势、联邦政府年度累计财政赤字、经济意外指数、ISM PMI、消费者信心指数、金融条件指数、房屋租金增速、申领失业金人数、时薪同比增速、非农就业数据、房地产新屋获批开工销售量同比增速、个人消费支出同比增速、盈亏平衡率通胀预期、非农分行业贡献等图表 [27][29][31] 汇率 - 涉及非美货币近1年走势、近两周变化、中美主权债利差、美元指数与10年期美债利率、美元指数与人民币指数、美元兑人民币1年期锁汇成本变化等图表 [54][60][62] 海外美元债 - 涉及全球投资级美元债价格走势、全球高收益美元债与中资国内债价格走势、全球债市近两周回报率对比、美国国债波动率MOVE指数与VIX恐慌指数、美国不同期限国债ETF价格涨跌幅等图表 [70][73][75] 中资美元债 - 涉及中资美元债回报率2023年以来走势（分级别、分行业）、投资级和高收益级中资美元债收益率和利差走势、近两周回报（分级别、分行业）、净融资额走势、各板块到期规模等图表 [82][84][86] 调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取9次调级行动，其中5次上调评级，3次撤销评级，1次首予评级，并列出具体调级情况 [94][95]

美债基金分类与对标 - 工银和长信基金的产品对标7-10年美债ETF [1] - 汇添富、富国、海富通的产品对标3-7年美债ETF [2] - 国富、中银、华安的产品对标3年期美债ETF [2] - 易方达中短期美元债对标1-3年美债ETF [3] - 摩根海外稳健配置对标1年期美债ETF [4] 美债品种解析 - 短期美债以"B"开头标注到期日，为零息债券折价发行 [7] - 中长期美债以"T"开头标注利率和到期日 [7] - 通胀保值债券以"TII"开头，利率包含通胀调整 [8] 短期美债基金特征 - 摩根海外稳健配置持仓集中于摩根大通旗下短期美债基金，平均久期1年 [10][14] - 易方达中短期美元债持仓分散含企业债，采用主动波段操作策略 [11][16] - 两只基金2024年收益率分别为4.5%和5.25% [5] 长期美债基金表现 - 工银全球美元债持仓85.91%为7-10年期美债，2024年收益1.2% [19][21][5] - 长信全球债券含超长期美债（如2053年到期），前五大仓位43.39% [24][26] - 两只基金走势与7-10年美债ETF高度相关 [22][27] 中长期美债基金比较 - 汇添富精选美元债前五大仓位31.32%，久期短于7-10年品种 [29][32] - 富国全球债券含通胀保值债券，前五大仓位22.69% [34][37] - 海富通美元收益为唯一场内LOF，前五大仓位26.11% [39][41] - 国富美元债一年持有前五大仓位36.74%，久期约3年 [43][44] 基金规模与收益 - 富国全球债券规模最大达65.33亿元，2024年收益2.4% [5] - 易方达中短期美元债规模21.98亿元，2024年收益最高达5.25% [5] - 华安两只基金规模合计13.47亿元，收益介于0.34%-2.37% [5][49]