股价表现 - 布鲁可股价上涨5.91%至116.5港元 成交额达2.53亿港元 [1] 公司运营 - 董事会会议将批准截至2025年6月30日止六个月未经审计中期业绩 [1] - 公司凭借"奥特曼+变形金刚"授权IP与"英雄无限"自有IP组合成为中国拼搭角色类玩具龙头 [1] - 通过独特产品设计持续扩展IP矩阵并拓展价格带与年龄层 [1] - IP商品化与供应链管理能力已得到市场验证 [1] 成长空间 - IP运营纵深持续强化 价格带和客户群打开新成长空间 [1] - 海外市场在东亚和美国成功试水 出海模型初步跑通 [1] - 未来将通过渠道复制与本地化内容同步推进 中长期空间广阔 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2][11] 核心观点 - 2025年上半年营收138.8亿元同比+204.5% 归母净利润45.7亿元同比+396.5% 经调整纯利47.1亿元同比+362.8% 增长迅猛 [3] - 全球化扩张空间广阔 海外市场天花板远未达到 欧美高消费力市场及中东南美等空白市场提供长期增长动力 [5][11] - IP矩阵多元化运营能力卓越 THE MONSTERS系列收入48.1亿元同比+668% 占比34.7% Labubu已成世界级IP [6] - 盈利能力显著提升 2025H1毛利率70.3%同比+6.3pct 净利率33.0%达历史最高水平同比+12.8pct [10] - 新品类与多业态孵化打开成长空间 毛绒品类收入61.4亿元同比+1276% 乐园饰品店等新业态持续丰富 [4][6][10] 分区域业绩 境内业务 - 国内收入82.8亿元同比+135.2% [4] - 线下渠道收入50.8亿元同比+117.1% 零售店443家新开12家 平均店效创新高 [4] - 线上渠道收入29.4亿元同比+212.2% 抽盒机/天猫/抖音增速均高于线下 [4] - 会员数5912万环比+28% 人均支出增长 预售模式推动合同负债达8.5亿元同比环比均3倍以上增长 [4] 境外业务 - 海外收入55.9亿元同比+314% [5] - 亚太收入28.5亿元同比+258% 线下/线上收入15.3/10.7亿元同比+204%/+547% 门店69家新开30家 [5] - 美洲收入22.7亿元同比+1142% 线下/线上收入8.4/13.3亿元同比+744%/+1977% 门店41家新开31家 [5] - 欧洲及其他收入4.8亿元同比+729% 线下/线上收入2.8/1.6亿元同比+570%/+1359% 门店18家新开9家 [5] 产品与IP表现 - THE MONSTERS收入48.1亿元同比+668% 核心IP Labubu 3.0系列热度火爆 [6] - 新锐IP CRYBABY收入12.2亿元同比+249% 星星人半年收入达3.9亿元 [6] - 经典IP MOLLY/SKULLPANDA/DIMOO收入分别为13.6/12.2/11.1亿元同比+74%/+112%/+192% [6] - 毛绒品类收入61.4亿元同比+1276% 成为第一大品类 手办/MEGA/衍生品收入51.8/10.1/15.5亿元同比+95%/+72%/+79% [6] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润110.7/155.4/203.2亿元 [11][12] - 对应PE 38.3/27.3/20.9倍 [11][12] - 预计营收增长率2025E 149.19% 2026E 36.76% 2027E 29.10% [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 全球化战略成效显著，2025H1收入及利润创新高，收入138.8亿元（同比+204.4%），归母净利润45.7亿元（+396.5%），调整后归母净利润47.1亿元（+362.8%），超出公司预告的350%+增长预期 [5] - 公司指引2025年全年营收不低于300亿元，2025年末海外门店达200间，国内净增门店约10间 [5] - 上调2025-2027年盈利预测，归母净利润分别为107.9/150.3/202.1亿元，对应EPS为8.0/11.2/15.1元，当前股价对应PE为32.2/23.1/17.2倍 [5] 财务表现 - 2025H1毛利率70.3%（同比+6.3pct），主因海外高毛利业务占比提升及供应链优化 [6] - 销售费用率23%（同比-6.7pct），管理费用率5.6%（同比-4.0pct），规模效应下费用率显著改善 [6] - 归母净利率33.0%（同比+12.8pct），调整后净利率33.9%（同比+11.6pct） [6] - 2025E营收预计335.6亿元（同比+157.4%），净利润107.9亿元（+245.4%），毛利率70.5% [9] IP运营 - 13个IP销售额超亿元，其中5个IP超10亿元，包括THE MONSTERS/Molly/SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO [6] - 五大IP营收合计97.2亿元（同比+258.4%），占比79.4% [6] - THE MONSTERS（LABUBU）收入48.14亿元（+668%），占比34.7%（同比+20.9pct），第三代搪胶毛绒为现象级爆款 [6] - 艺术家IP收入贡献占比88.1%（同比+7.2pct） [6] - 新锐IP星星人收入3.9亿元，成长迅速 [6] 渠道表现 - 中国业务收入82.8亿元（同比+135%），其中线下零售店收入44.1亿元（+120%），门店443家，单店销售额增92.6% [7] - 机器人商店收入6.8亿元（+101%），单台产出增90.5% [7] - 线上收入29.4亿元（+212%），抽盒机、天猫、抖音高速增长 [7] - 会员规模5912万人，复购率50.8%（同比+6.9pct） [7] - 海外业务收入55.9亿元（+440%），占比40.3% [7] - 分区域：亚太28.5亿元（+258%）、美洲22.6亿元（+1142%）、欧洲4.8亿元（+729%） [7] - 海外门店：亚太69家、美洲41家、欧洲18家，线上收入25.6亿元（+965%），官网覆盖37国 [7] - 计划2025年进入南美和中东市场 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] - 当前股价为319.8港元 [5] 核心财务数据 - 1H25营收138.8亿元人民币（yoy+204.4%），毛利润97.6亿元，毛利率70.3%（同比提升6.3pct），经调整净利润47.1亿元（yoy+362.8%），净利率33.9% [1] - 公司指引2025年集团收入至少300亿元，经调整净利润率预计35%左右 [1] - 25-27年经调整净利润预测上修至111/170/212亿元（较上次预测+70%/+77%/+72%） [4] 分渠道收入表现 中国市场 - 收入82.8亿元（yoy+135.2%），占比59.7% [2] - 线下渠道50.8亿元（yoy+117.1%）：零售店44.1亿元（yoy+119.9%），机器人商店6.8亿元（yoy+100.9%），零售店443家，机器人商店2437间 [2] - 线上渠道29.4亿元（yoy+212.2%）：抽盒机11.3亿元（yoy+181.9%），天猫旗舰店6.6亿元（yoy+230.7%），抖音平台5.6亿元（yoy+168.6%） [2] 海外市场 - 亚太地区收入28.5亿元（yoy+257.8%）：线下15.3亿元（yoy+203.5%），零售店69家；线上10.7亿元（yoy+546.7%） [2] - 美洲地区收入22.7亿元（yoy+1142.3%）：线下8.4亿元（yoy+744.3%），零售店41家；线上13.3亿元（yoy+1977.4%） [2] - 欧洲及其他地区收入4.8亿元（yoy+729.2%）：线下2.8亿元（yoy+569.6%），零售店18家；线上1.7亿元（yoy+1358.7%） [2] IP与品类表现 - 25H1有5个IP收入超10亿元：THE MONSTERS（占比34.7%）、MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO、CRYBABY [3] - 星星人系列成为成长最快IP，收入占比接近2.8% [3] - 毛绒玩具晋升第一大品类，占比从24H1不足10%大幅提升至44% [3] 运营效率 - 毛利率提升6.3pct至70.3%：海外高定价贡献4pct，优化采购成本贡献1.5pct，授权费占比下降贡献0.8pct [3] - 销售/管理费率分别下降6.7pct/4.0pct至23.0%/5.6% [3] 市场数据 - 总股本13.43亿股，总市值4294.73亿港元 [6] - 近1月/3月/1年绝对收益率为27.6%/46.1%/594.3% [8] 盈利预测 - 25-27年营业收入预测：325.11/479.48/578.90亿元（yoy+149%/+47%/+21%） [5] - 25-27年经调整EPS预测：8.28/12.62/15.78元 [5] - 25-27年经调整P/E：35/23/18倍 [5]

基金业绩表现 - 广发成长领航一年持有混合A上半年收益率达68.29%，超额收益源于精准押注新消费赛道而非创新药板块[1] - 景顺长城品质长青A上半年收益率21.06%，泡泡玛特作为第一大重仓股贡献显著收益[4] - 富国沪港深业绩驱动A上半年回报率26.53%，泡泡玛特长期持仓带来业绩支撑[4] 基金持仓动态 - 持有泡泡玛特的公募基金家数连续7个季度增长，从2023年一季度不足50家增至2025年二季度311家[2] - 汇添富消费升级A和汇添富消费精选两年持有A于2025年一季度买入泡泡玛特，上半年净值分别增长20.86%和12.61%[4] - 广发行业严选三年持有A在2025年二季度成为泡泡玛特新股东[4] 股价表现与市值 - 泡泡玛特股价自2024年2月阶段性低点16.68港元累计上涨近19倍，市值突破4000亿港元[4] - 上市初期市值突破1500亿港元，但2021-2022年经历20个月调整周期，市值从千亿高位缩水[10][11] 财务业绩表现 - 2025年上半年营收138.8亿元，同比增长204.4%，经调整净利润47.1亿元，同比增长362.8%[5] - 中国市场营收同比增长135.2%，海外市场成为核心增长引擎：亚太营收28.5亿元（+257.8%）、美洲营收22.6亿元（+1142.3%）、欧洲及其他地区营收4.8亿元（+729.2%）[6] 产品结构与IP运营 - 毛绒产品2025年上半年营收61.39亿元，同比增长1276.2%，占总营收比例44.2%成为第一大品类[18] - Molly IP相关产品2025年上半年销售额13.57亿元，同比增长超70%，印证形象型IP持久力[17] - IP运营模式延伸至手办、积木、服饰配饰及主题乐园衍生品等多场景[17] 机构观点与估值 - 高盛维持中性评级但上调2025-2027年盈利预测，摩根大通将目标价从330港元上调至340港元并维持增持评级[8] - 当前市盈率不足50倍（基于全年预估净利润超90亿元），较市场担忧的百倍市盈率显著改善[15] 资本运作历程 - 2020年上市初期公募基金参与度低，仅8只基金持股357.26万股（市值约2.3亿港元）[10] - 2021-2022年调整周期中，萧楠管理的易方达高质量严选三年持有增持至1725.58万股[11] - 仅东方红旗下三只基金坚守至2022年最低点，但于2023年二季度清仓[13]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收138.8亿元，同比增长204.4% [5][7] - 毛利率达70.3%，同比提升6.3个百分点，创历史新高 [5] - 经调整净利润47.1亿元，同比增长362.8%，超过2024年全年水平 [5][7] - 经营溢利同比增长436.5%至60.4亿元，基本每股盈利344.17分，同比增长395.3% [7] - 上半年净利润率约33%，预计全年净利润率提升至35%左右 [5] 产品与IP表现 - 毛绒品类营收61.4亿元，首次超过手办品类成为第一大品类 [9] - THE MONSTERS系列（含LABUBU）营收48.1亿元，占总营收34.7% [10] - MOLLY营收13.6亿元（+73.5%），SKULLPANDA营收12.2亿元（+112.4%），CRYBABY营收12.2亿元（+248.7%），DIMOO营收11.1亿元（+192.5%） [10] - 另有13个艺术家IP实现营收过亿元 [11] - 公司将推出迷你版LABUBU搪胶毛绒产品，进一步挖掘IP价值 [12] 区域市场表现 - 中国市场营收82.8亿元，同比增长135.2% [15] - 亚太地区营收28.5亿元，同比增长257.8% [15] - 美洲地区营收22.6亿元，同比增长1142.3% [15] - 欧洲及其他地区营收4.8亿元，同比增长729.2% [15] - 全球门店总数达571家，覆盖18个国家，较年初净增40家 [15] - 中国港澳台及海外门店超180家，净增近50家，包括英国剑桥、印尼巴厘岛等地标门店 [15] 战略与运营 - 4月完成全球组织架构升级，设立大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区四大区域总部 [14] - 毛绒产品月产能达去年同期10倍以上，以应对LABUBU需求激增 [12] - 公司定位从产品公司转型为IP公司，强调IP的长期生命周期价值 [12] 市场反应与估值 - 股价年初至今涨幅超249%，总市值达4243.7亿港元（约4000亿元人民币） [17] - 8月20日财报发布后股价单日上涨12.54%至316港元/股 [17] - 部分机构关注短期估值风险，卖空股数曾从21.16万股激增至116.12万股 [16][17]

核心财务表现 - 1H25收入138.8亿元 同比增长204% 基本符合预告 [1] - 期内溢利46.8亿元 同比增长386% 超出此前+350%的预告 [1] - 经调整净利润47.1亿元 同比增长363% 略超预期 [1] - 1H25收入利润均超过2024年全年水平 [1] 区域发展表现 - 中国区域营收82.8亿元 同比增长135% 门店数量较2024年末增加12家至443家 [1] - 亚太区域营收28.5亿元 同比增长258% 门店增加5家至69家 加强精细化运营 [1] - 美洲区域营收22.6亿元 同比增长1142% 门店增加19家至41家 快速拓展覆盖范围 [1] - 欧洲及其他区域营收4.8亿元 同比增长729% 门店增加4家至18家 深化区域总部建设 [1] - 线上渠道在34个国家上线自研APP 登顶美国APP Store购物榜 各区域线上占比分别为36%/38%/59%/33% [1] IP运营表现 - 1H25五大IP营收突破10亿元 13个IP营收破亿元 [2] - THE MONSTERS收入48.1亿元 同比增长668% 占比34.7% 跻身世界级IP行列 [2] - MOLLY收入13.6亿元 同比增长74% [2] - SKULLPANDA收入12.2亿元 同比增长112% [2] - CRYBABY收入12.2亿元 同比增长249% [2] - DIMOO收入11.1亿元 同比增长193% [2] - 新锐IP星星人1H25规模达3.9亿元 增势迅猛 [2] 产品品类表现 - 毛绒品类收入61.4亿元 同比增长1276% 占比提升34.4个百分点至44.2% 为10个IP推出近20款产品 [2] - 手办品类同比增长95% 占比持续下降至37.3% [2] - MEGA品类同比增长72% [2] - 衍生品同比增长79% [2] - 内地新增会员1304万人至5912万人 复购率突破50% [2] 盈利能力表现 - 1H25毛利率70.3% 同比提升6.3个百分点 主因海外占比提升及供应链议价能力增强 [2] - 经销及销售费用率同比下降6.7个百分点至23% [2] - 一般及管理费用率同比下降4.0个百分点至5.6% [2] - 经调整净利率33.9% 同比环比分别提升11.6和5.8个百分点 [2] 未来展望 - 海外市场存在"再造不止一个泡泡玛特"机遇 [2] - 单一IP远未及天花板 有望迈向全球超级IP [2] - 积木、饰品、乐园及内容生态等业务有望打开增长上限 [2] - 上调2025/2026年经调整净利润预测13%/15%至110/141亿元 [3] - 现价对应2025/2026年36/27倍经调P/E [3] - 目标价上调12%至370港币 对应2025/2026年42/32倍经调P/E 有17%上行空间 [3]

核心财务表现 - 2025H1实现营收138.8亿元，同比增长204.4% [1] - 归母净利润45.7亿元，同比增长396.5% [1] - 经调整净利润47.1亿元，同比增长362.8%，高于业绩预告 [1] - 经调整净利率33.9%，同比提升11.6个百分点 [1] - 毛利率70.3%，同比提升6.3个百分点 [1] - 销售费用率和管理费用率同比分别下降6.7和4.0个百分点 [1] IP运营成果 - 五大IP收入突破10亿元，十三大IP收入破亿元 [1] - THE MONSTERS收入48.1亿元（同比+668.0%），占比34.7% [1][2] - MOLLY收入13.6亿元（同比+73.5%） [1] - SKULLPANDA收入12.2亿元（同比+112.4%） [1] - CRYBABY收入12.2亿元（同比+248.7%） [1] - DIMOO收入11.1亿元（同比+192.5%） [1] - 新IP星星人实现收入3.9亿元 [2] - LABUBU跻身全球最热门IP行列 [2] 产品结构变化 - 毛绒产品收入61.4亿元（同比+1276.2%），占比44.2% [2] - 手办产品收入51.8亿元（同比+94.8%），占比37.3% [2] - MEGA收藏品收入10.1亿元（同比+71.8%），占比7.3% [2] - 衍生品及其他收入15.5亿元（同比+78.9%），占比11.2% [2] - 为十大IP推出近二十款毛绒产品，包括LABUBU前方高能等爆品 [2] 区域市场表现 - 中国市场收入82.8亿元（同比+135.2%），线下/线上/批发增速分别为+117.1%/+212.2%/+9.4% [2] - 亚太市场收入28.5亿元（同比+257.8%），线下/线上/批发增速分别为+203.5%/+546.7%/+98.9% [2] - 美洲市场收入22.6亿元（同比+1142.3%），线下/线上/批发增速分别为+744.3%/+1977.4%/+413.5% [2] - 欧洲及其他市场收入4.8亿元（同比+729.2%），线下/线上/批发增速分别为+569.6%/+1358.7%/+624.4% [2] - 全球线下零售店净增40家，总店数达571家 [2] 业绩预测调整 - 2025年收入预测上调至308.01亿元（原预测265.03亿元） [2] - 2026年收入预测上调至427.86亿元（原预测380.93亿元） [2] - 2027年收入预测上调至553.14亿元（原预测504.69亿元） [2] - 2025年归母净利润预测上调至106.67亿元（原预测71.44亿元） [2] - 2026年归母净利润预测上调至152.25亿元（原预测106.34亿元） [2] - 2027年归母净利润预测上调至203.81亿元（原预测143.37亿元） [2]

财务业绩 - 公司25H1实现营收138.76亿元 同比增长204.4% [1] - 归母净利润45.74亿元 同比增长396.5% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为105.46亿元/162.47亿元/197.72亿元 对应增长率237.42%/54.06%/21.69% [3] 区域市场表现 - 国内市场营收82.83亿元 同比增长135.2% [1] - 海外市场亚太/美洲/欧洲及其他区域营收分别为28.51亿元/22.65亿元/4.78亿元 同比增长257.8%/1142.3%/729.2% [1] - 美洲市场线下店铺数量较24年底新增19家至41家 [2] IP运营成果 - 25H1共有13个艺术家IP营收过亿 [1] - THE MONSTERS/MOLLY/SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO营收分别为48.14亿元/13.57亿元/12.21亿元/12.18亿元/11.05亿元 [1] - LABUBU成为25H1全球最热门IP之一 [1] 渠道建设 - 全球拥有571家门店和2597台机器人商店 [2] - 中国市场线下门店净新增12家至443家 [2] - 官网覆盖37个国家 在34个国家上线自研APP [2] 会员体系 - 会员数量达5912万人 较24年底新增1304万人 [2] - 会员销售额占比91.2% [2] - 会员复购率50.8% [2] 发展前景 - 海外业务扩大与产品影响力提升有望打开第二增长极 [3] - 公司具备IP玩具全产业链运营能力 [3] - 持续看好品牌形象、IP研发运营及营销能力 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收138.8亿元 同比增长204.4% 超市场预期 [1] - 毛利率同比上升6.3个百分点至70.3% 主要因海外销售占比提升、产品设计优化及外采产品占比下降 [1] - 净盈利46.8亿元 调整后净盈利47.1亿元 较去年同期10.2亿元同比提升362.8% [1] 区域营收表现 - 中国含港澳台地区实现营收82.8亿元 同比增长135.2% [1][4] - 海外市场含亚太、美洲、欧洲及其他地区实现营收55.9亿元 同比增长440% [1][2] - 美洲市场实现十倍增长 收入达22.6亿元 同比增长1142.3% 占海外总收入40% [1][2] 海外市场拓展 - 海外零售店净增70家至128家 欧美区域快速增长 [2] - 美洲市场聚焦美国 净增线下门店19家至41家 线下营收8.4亿元 同比增长744.3% [2] - 欧洲市场净增线下门店4家至18家 线下营收2.8亿元 同比增长569.6% [2] - 亚太市场净增线下门店5家至69家 线下营收15.3亿元 同比增长203.5% [2] 产品结构变化 - 毛绒品类营收61.4亿元 同比增长1276.2% 占比44.2% 首次超越手办产品 [3] - 手办、MEGA、衍生品及其他品类分别实现营收51.8亿元、10.1亿元、15.5亿元 [3] - THE MONSTERS实现营收48.1亿元 同比提升668% 占总收入34.7% [3] IP矩阵发展 - 旗下5大IP营收破10亿元 13个IP营收破亿元 [3] - MOLLY和SKULLPANDA分别实现营收13.6亿元和12.2亿元 形成"一超多强"格局 [3] - 开设HIRONO小野品牌首店及POP MART COLLECTION臻藏店 多元化挖掘IP价值 [3] 国内渠道运营 - 中国线下渠道收入50.84亿元 同比增长117.1% 零售店净增44家达443家 [4] - 零售店和机器人商店分别实现营收44.06亿元和6.78亿元 同比提升119.9%和100.9% [4] - 线上渠道收入29.37亿元 同比增长212.2% 抽盒机/天猫/抖音/其他渠道分别实现11.25/6.58/5.61/5.93亿元 [4] 会员体系 - 中国内地累计注册会员总数净增4608万人至5912万人 新增注册会员1304万人 [4] - 会员贡献销售占比91.2% 会员复购率为50.8% [4]