报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 一季度业绩略弱于预期，银行不大幅依赖拨备转而向经营要效益，维持 5%以上利润增速是更稳健可持续的策略 [7] - 以区域发展带来对公信贷增长为支撑，银行稳固营收基本盘，向经营要效益实现业绩可持续成长，转债摊薄落地后，期待再现 15%以上同业领先的 ROE 表现 [10] 各部分总结 财务数据及业绩表现 - 2024/1Q25 成都银行实现营收 230 亿元/58 亿元，同比增长 5.9%/3.2%，实现归母净利润 129 亿元/30 亿元，同比增长 10.2%/5.6% [5] - 1Q25 不良率季度环比持平 0.66%，拨备覆盖率季度环比下降 23pct 至 456% [5] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润同比增速分别为 5.9%、9.1%、11.5%（原 2025 - 2026 年预测为 10.4%、11.2%） [10] 业绩驱动因子 - 利息净收入巩固营收基本盘，2024 年/1Q25 利息净收入分别增长 4.6%/3.7%，贡献营收增速 3.7pct/3.1pct [7] - 同期未大幅兑现债市收益，非息收入未大起大落，2024 年/1Q25 非息收入分别增长 12%/0.5% [7] - 拨备反哺减弱，成本节约贡献业绩增长，2024/1Q25 成本收入比同比下降分别贡献利润增速 1.5pct/0.3pct；拨备反哺对利润增速的贡献则逐步减弱至 2.1pct/1.9pct [7] 财报关注点 - ROE 维持 15%以上是管理层现阶段主要经营目标之一，短期受转债转股摊薄影响 ROE 阶段性回落，1Q25 年化 ROE 同比下降 2.3pct 至 14.8% [7] - 对公投放依然强劲，高基数下增速有所回落，1Q25 贷款增速 16.9%，其中对公增速约 18%（4Q24 约 20%、1Q24 为超 30%） [7] - 息差延续回落，2024 年息差 1.66%（同比下降 15bps），测算 1Q25 息差 1.58%，同比下降 15bps，季度环比下降 6bps [7] - 不良率维持行业最优水平，拨备覆盖率延续高位，1Q25 不良率低位持平 0.66%，对公、零售不良率均稳定维持 1%以下，估算加回核销回收后年化不良生成率仅约 0.2% [7] 信贷增长情况 - 4Q24 成都银行贷款同比增长 18.7%，2024 全年新增贷款 1169 亿，同比小幅少增 200 亿，少增主要源自对公端 [7] - 零售实现平稳改善，2024 年新增零售 154 亿，其中 2H24 新增 113 亿，按揭/消费/经营贷分别新增 80 亿/22 亿/11 亿 [7] - 1Q25 贷款增速维持近 17%，其中对公贷款增速约 18%，单季新增贷款约 650 亿，其中超 9 成投向对公，增量同比基本持平；零售延续平稳增长，1Q25 新增零售 23 亿（2024 年同期为新增 10 亿） [7] 息差与不良情况 - 2024 年成都银行息差 1.66%，同比下降 15bps，测算 1Q25 息差 1.58%，季度环比下降 6bps，同比下降 15bps [10] - 2025 年成都银行存款成本下降或相较 2024 年更明显，稳息差需关注负债成本改善成效 [10] - 4Q24/1Q25 成都银行不良率均低位持平 0.66%，前瞻指标 1Q25 关注率仅约 0.4%，2024 年末逾期率约 0.7%，较 1H24 下降 20bps [10] - 2024 年、1Q25 年化加回核销回收后不良生成率分别约 0.23%和 0.24% [10] 投资分析意见 - 基于审慎考虑小幅下修 2025 - 2026 年盈利增速预测，上调信用成本，新增 2027 年盈利增速预测 [10] - 当前股价对应 2025 年 PB 为 0.83 倍，维持“买入”评级 [10] 上市银行估值比较 - 与其他上市银行相比，成都银行 2024A/E 的 P/E 为 5.98，2025E 为 5.64；2024A/E 的 P/B 为 0.94，2025E 为 0.83；2024A/E 的 ROAE 为 17.8%，2025E 为 15.7%；2024A/E 的 ROAA 为 1.10%，2025E 为 1.02%；2024A/E 的股息收益率为 4.5%，2025E 为 5.0% [19]

2025年4月29日，鼎际得(603255.SH)发布2024年年报。 公司营业总收入为7.81亿元，在已披露的同业公司中排名第115。归母净利润为-1213.21万元，在已披露 的同业公司中排名第141，较去年同报告期归母净利润减少7349.63万元，同比较去年同期下降 119.77%。经营活动现金净流入为1.34亿元，在已披露的同业公司中排名第93。 公司最新总资产周转率为0.26次，在已披露的同业公司中排名第154，较去年同期总资产周转率减少0.14 次，同比较去年同期下降35.89%。最新存货周转率为3.12次，在已披露的同业公司中排名第130。 公司股东户数为5438户，前十大股东持股数量为1.04亿股，占总股本比例为77.45%，前十大股东持股情 况如下： | 序号 | 股东名称 | 持股比例 | | --- | --- | --- | | I | 营口鼎际得实业发展有限公司 | 42.58% | | 2 | 营口盛金实业发展有限公司 | 12.49% | | 3 | 张重明 | 8.93% | | 4 | 辛伟荣 | 4.09% | | 5 | 全国社保基金五零三组合 | 2.08% | | 6 ...

公司摊薄每股收益为0.86元，较去年同报告期摊薄每股收益减少0.10元，同比较去年同期下降10.42%。 公司最新总资产周转率为0.46次，在已披露的同业公司中排名第17，较去年同期总资产周转率减少0.09 次，同比较去年同期下降16.61%。最新存货周转率为4.78次，在已披露的同业公司中排名第18。 公司股东户数为9685户，前十大股东持股数量为8331.78万股，占总股本比例为71.83%，前十大股东持 股情况如下： 2025年4月29日，彩蝶实业(603073.SH)发布2024年年报。 公司营业总收入为7.71亿元，在已披露的同业公司中排名第21。归母净利润为1.00亿元，较去年同报告 期归母净利润减少383.23万元，同比较去年同期下降3.69%。经营活动现金净流入为9655.02万元，较去 年同报告期经营活动现金净流入减少8451.41万元，同比较去年同期下降46.68%。 公司最新资产负债率为24.20%，较去年同期资产负债率增加5.67个百分点。 公司最新毛利率为26.49%，较去年同期毛利率增加1.40个百分点。最新ROE为7.39%，较去年同期ROE 减少0.68个百分点。 | 序号 | ...

2025年4月29日，瑞德智能(301135.SZ)发布2024年年报。 公司营业总收入为12.62亿元，在已披露的同业公司中排名第24。归母净利润为3822.77万元，在已披露 的同业公司中排名第30，较去年同报告期归母净利润减少265.11万元，同比较去年同期下降6.49%。经 营活动现金净流入为501.41万元，在已披露的同业公司中排名第31，较去年同报告期经营活动现金净流 入减少7194.44万元，同比较去年同期下降93.48%。 公司最新总资产周转率为0.69次，在已披露的同业公司中排名第20。最新存货周转率为6.70次。 公司股东户数为1.14万户，前十大股东持股数量为5849.19万股，占总股本比例为57.35%，前十大股东 持股情况如下： | 序号 | 股东名称 | 持股比例 | | --- | --- | --- | | T | 汪军 | 20.50% | | 2 | 佛山市瑞翔投资有限公司 | 13.43% | | 3 | 黄祖好 | 8.26% | | 4 | 潘卫明 | 3.27% | | 5 | *东弘德投资管理有限公司-广东弘德恒顺新材料创业投资合伙企业(有限合伙) | 2.78% ...

财务表现 - 公司2024年营业总收入7.13亿元，同比下降3.19%，减少2352.09万元，同业排名第97 [1] - 归母净利润1511.18万元，同比下降74.11%，减少4325.70万元，同业排名第103 [1] - 经营活动现金净流入1.39亿元 [1] - 摊薄每股收益0.08元，同比下降77.14%，减少0.27元，同业排名第97 [3] 盈利能力 - 最新毛利率7.97%，同业排名第140 [3] - 最新ROE 0.99%，同比下降2.73个百分点，同业排名第98 [3] 资产与负债 - 最新资产负债率18.55%，同比增加0.31个百分点 [3] - 最新总资产周转率0.38次，同比下降22.42%，减少0.11次 [4] - 最新存货周转率5.52次 [4] 股东结构 - 股东户数3.02万户，前十大股东持股比例51.38%，持股数量1.03亿股 [4] - 前十大股东中王成名持股15.8%，陈湛伦持股9.86%，上海银圣宇企业管理咨询合伙企业持股8.71% [4] 研发投入 - 研发总投入2847.89万元，同比下降3.14%，减少92.21万元，同业排名第135 [4] - 研发投入占比3.99%，同业排名第144 [4]

财务表现 - 公司2025年一季度营业总收入2.37亿元，在同业已披露公司中排名第29 [1] - 归母净利润-671.67万元，同比减少2320.62万元，降幅140.73%，同业排名第38 [1] - 经营活动现金净流入-1096.85万元，同比减少2218.46万元，降幅197.79%，同业排名第31 [1] 资产负债与盈利能力 - 最新资产负债率22.51%，环比上升2.72个百分点，同比上升8.77个百分点 [3] - 毛利率22.86%，环比下降10.46个百分点，同比下降10.43个百分点 [3] - ROE为-0.31%，同比下降1.07个百分点，同业排名第37 [3] - 摊薄每股收益-0.04元，同比减少0.15元，降幅140.69%，同业排名第38 [3] 运营效率 - 总资产周转率0.08次，同业排名第37 [3] - 存货周转率0.72次，同业排名第36 [3] 股权结构 - 前十大股东持股比例合计67.31%，持股数量1.01亿股 [4] - 第一大股东汤昌茂持股14.22%，第二、三大股东王灿钟、柯汉生各持股9.48% [4] - 股东户数1.96万户 [4]

质量策略指数概述 - 质量策略指数属于策略指数的一类，主要通过挑选高ROE股票构建，ROE代表净资产收益率，衡量公司运作资产效率[6][7][8] - 巴菲特曾强调ROE作为选股核心指标的重要性[9] - 质量指数分为单策略（纯ROE筛选）和多策略（ROE叠加其他因子）两类[10] - 主流策略指数还包括龙头、红利、价值、低波动、成长等六大类，新兴策略含基本面、护城河等[5][12] 单策略质量指数（MSCI质量） - MSCI质量指数（707717L.MI）成立于2015年，基准点1000点，成分股49只，平均市值1470亿[14] - 行业分布高度集中：必需消费占比超30%，信息技术、医疗保健次之[15] - 前十大重仓股含立讯精密(5.7%)、贵州茅台(5.26%)等，合计权重44.26%[17] - 2008-2025年全收益年化6.98%，2021年最大回撤64.81%，当前估值处于低位[18][20] 多策略质量指数 红利质量指数（931468.CSI） - 筛选50只高分红+高ROE股票，平均市值2181亿，中位数510亿[27][28] - 行业以信息技术(安克创新4.81%)、医疗保健为主，区别于传统红利的金融/能源属性[29][31] - 2004-2025年全收益年化20.65%，显著跑赢中证红利，但2021年后表现低迷[33] 500质量成长指数（930939.CSI） - 从中证500选100只高ROE+成长性股票，平均市值283亿[39][40] - 信息技术(水晶光电3.05%)、材料行业权重较高，前十大合计23.39%[41][43] - 2004-2025年全收益年化16.82%，超中证500约5个百分点，最大回撤68.51%[45] 300质量成长低波动指数（931375.CSI） - 从沪深300选50只高ROE+成长+低波动股票，平均市值3010亿[52][53] - 重仓长江电力(9.61%)、美的集团(8.64%)等，前十大集中度56.42%[56] - 2004-2025年全收益年化16.92%，显著跑赢沪深300，最大回撤65.55%[57] 指数基金现状 - 各质量指数对应基金产品稀缺，MSCI质量、红利质量、500质量成长均仅1只场内+1只场外基金[22][37][51] - 300质量成长低波动目前仅1只基金产品[61]

策略指数分类 - A股常见指数分为四类：宽基指数、策略指数、行业指数和主题指数，策略指数主要基于经典投资策略提炼而成 [5] - 主流策略包括龙头、红利、价值、低波动、成长、质量六大类，新兴策略如基本面、护城河、自由现金流、ESG等可能成为未来主流 [5] 质量策略核心逻辑 - 质量策略通过ROE（净资产收益率）筛选股票，ROE=盈利/净资产，衡量公司资产运作效率，ROE越高效率越高 [6][7][8] - 巴菲特曾强调ROE是选股的核心指标，质量策略聚焦高ROE公司以获取长期收益 [9] 质量指数类型与代表 - 单策略质量指数以MSCI质量（707717L.MI）为代表，选股规则基于ROE等指标，成分股49只，平均市值1470.94亿元 [10][12][13] - 多策略质量指数包括：红利质量（质量+红利）、500质量成长（质量+成长）、300质量成长低波动（质量+成长+低波动） [12][22] MSCI质量指数详情 - 行业分布偏重必需消费（占比超30%）、信息技术、医疗保健，前十大重仓股包括立讯精密（5.7%）、贵州茅台（5.26%）等 [13][15] - 2008-2025年全收益年化6.98%，最大回撤61.6%（2021年峰值后下跌64.81%） [17] 多策略质量指数表现 - 红利质量指数（931468.CSI）年化收益20.65%（全收益），跑赢中证红利，但2021年后表现低迷，最大回撤64.78% [23][27][29] - 500质量成长指数（930939.CSI）年化16.82%，最大回撤68.51%，行业集中于信息技术、材料、工业 [37][38][39] - 300质量成长低波动指数（931375.CSI）年化16.92%，跑赢沪深300，前十大重仓含长江电力（9.61%）、美的集团（8.64%） [48][50][51] 指数估值查询工具 - 通过「银行螺丝钉」公众号可查询实时估值数据，包括市盈率、市净率、股息率等指标，如沪港深红利低波盈利收益率10.81% [59] - 「今天几星」小程序提供日更百分位估值表及历史估值走势，支持按宽基、策略、行业分类查询 [60][62][63]

市赚率估值模型 - 提出"市赚率"估值参数，公式为PR=PE/ROE/100，1PR为合理估值，大于1PR为高估，小于1PR为低估 [2] - 巴菲特1988-1989年建仓可口可乐时市赚率分别为0.474PR和0.326PR，平均0.4PR，符合其"40美分买入1美元"策略 [2] - 1988年可口可乐持股1417万股（占比4%），投资成本5.93亿，市值6.3亿，净利润10.4亿，ROE 31% [3] - 1989年可口可乐持股2335万股（占比6.9%），投资成本10.24亿，市值18.0亿，净利润15.2亿，ROE 46% [3] ROE与投资复利关系 - 芒格认为长期ROE≈投资复利是特例，实际取决于分红比例和增长率 [4] - 恒定ROE 30%的三家公司：A公司（100%分红）复利3.33%，B公司（50%分红）复利16.67%，C公司（0%分红）复利30% [4][5] - 净利润增长率需达到ROE的1/3（如30%ROE对应10%增长率）才能保持合理复利 [8][9] - 可口可乐1988-1998年净利润从10.4亿增至35.3亿（年化13%），ROE均值36.5%，增长率接近ROE的1/3 [10] 高ROE企业估值特性 - 高ROE企业通常匹配高PE估值，但极低增长率时会失效 [6] - 分红比例66.67%为临界值：高于该值时低ROE企业复利可能反超（如30%ROE企业100%分红时复利仅3.33%） [7][8] - 1998年可口可乐ROE 42%但50PE对应市赚率1.19PR导致高估，后续套牢10年 [10] 行业应用案例 - 格力电器估值低于美的集团主因利润增速不足，建议以美的为标杆同涨同跌 [10] - 高端白酒（茅台/五粮液/泸州老窖）2025年利润增速可能低于ROE的1/3，需观察经济转型效果 [11]