中日关系对日本旅游业的影响 - 日本首相涉台错误言论破坏中日关系政治基础并严重恶化人员交流氛围[2] - 若中国游客数量锐减，日本将面临超过2万亿日元的损失[2] - 中日关系若持续紧张1年以上，中国游客消费减少将超过2万亿日元，对日本旅游产业及地方经济造成巨大冲击[2] 日本财政刺激政策的影响 - 日本政府敲定规模约为21.3万亿日元的综合经济对策[3] - 在通胀状态下进行财政刺激将产生反作用，导致日元贬值加剧和物价上升[3] - 增加的税收无法填补支出缺口，政府依赖追加发行国债的财政运营方式[4] 长期利率上升对日本经济的冲击 - 依赖发行国债将带来长期利率上涨，从而导致日本经济进一步降温[4] - 长期利率上升使经济降温，反面作用增大，这是财政来源难以确保带来的弊端[6]

中日关系对日本旅游业的影响 - 日本首相涉台错误言论破坏中日关系政治基础并严重恶化人员交流氛围 [1] - 若中国游客数量锐减将导致日本出现2万亿日元以上的损失 [1] - 中日关系若持续1年以上将减少2万亿日元以上的中国游客消费对日本旅游产业及地方经济造成巨大冲击 [1] 日本财政刺激政策的潜在影响 - 日本政府敲定规模约为21.3万亿日元的综合经济对策 [2] - 在通胀状态下进行财政刺激将产生反作用导致日元贬值加剧和物价上升 [2] - 增加的税收无法填补支出缺口导致政府依赖追加发行国债 [3] 日本长期利率与经济发展 - 依赖发行国债的财政运营方式将带来长期利率的上涨 [3] - 长期利率上升将使日本经济进一步降温并增大反面作用 [3] - 财政来源难以确保是依赖发行国债带来的弊端 [3]

日元汇率动态与政府表态 - 日元对美元呈现非常单向且急速的贬值走势，日本财务大臣对此深表忧虑并发出最强烈警告 [1] - 若日元贬值形势继续恶化，日本政府将根据日美联合声明采取干预措施 [1] - 日元兑美元汇率回落导致进口商品成本上升，给日本普通家庭和中小企业带来压力 [1] 中日关系对日本经济的影响 - 日本首相涉台错误言论严重恶化了中日人员交流氛围 [2] - 若中国游客数量锐减，日本将面临超过2万亿日元的经济损失，对旅游产业及地方经济造成巨大冲击 [2] - 如果中国实施旅行或出口限制等措施，将对日本经济造成更大影响并加剧日元下行压力 [1] 日本财政刺激政策的潜在影响 - 日本政府敲定规模约为21.3万亿日元的综合经济对策 [3] - 在通胀状态下进行财政刺激将产生反作用，导致日元贬值加剧和物价上升 [3][5] - 依赖追加发行国债的财政运营方式将推高长期利率，导致日本经济进一步降温 [5][7]

日元贬值与政府应对 - 日元对美元呈现非常单向且急速的贬值走势 日本财务大臣对此深表忧虑并发出最强烈警告 [2] - 日元贬值导致进口商品成本上升 对普通家庭和中小企业带来压力 [2] - 日本政府正密切关注汇率波动 若形势继续恶化将根据日美联合声明采取干预措施 [2] 中日关系对旅游业的影响 - 日本首相涉台错误言论严重恶化中日人员交流氛围 [3] - 若中国游客数量锐减 日本将出现超过2万亿日元的经济损失 [3] - 中日关系若持续紧张1年以上 中国游客消费减少额将达2万亿至2.6万亿日元 对日本旅游产业和地方经济造成巨大冲击 [3] 财政刺激政策的影响 - 日本政府敲定规模约21.3万亿日元的综合经济对策 [4] - 在通胀状态下进行财政刺激会产生反作用 导致日元贬值加剧和物价上升 [4] - 增加的税收无法填补支出缺口 政府依赖追加发行国债的财政运营方式 [6] 长期利率与经济发展 - 国债增发将带来长期利率上涨 从而导致日本经济进一步降温 [6] - 长期利率上升使经济降温的反面作用增大 凸显财政来源难以确保的弊端 [6] 外部因素对汇率的影响 - 若中国实施旅行或出口限制等措施 将对日本经济造成更大影响并提高日元下行压力 [2]

中日关系对日本旅游业的影响 - 日本首相涉台错误言论破坏中日关系政治基础并严重恶化人员交流氛围 [2] - 若中日关系持续1年以上 中国游客消费将减少超过2万亿日元 对日本旅游产业及地方经济造成巨大冲击 [2] 日本财政刺激政策的潜在影响 - 日本政府敲定规模约为21.3万亿日元的综合经济对策 [3] - 在通胀状态下进行财政刺激将产生反作用 导致日元贬值加剧和物价上升 [3][5] - 增加的税收无法填补支出缺口 政府依赖追加发行国债的财政运营方式 [6] 日本长期利率上升的经济后果 - 依赖发行国债将带来长期利率上涨 从而导致日本经济进一步降温 [6] - 长期利率上升使经济降温 反面作用增大 凸显财政来源难以确保的弊端 [8]

经济刺激方案规模 - 日本内阁批准疫情以来最大规模额外支出，一般账户支出达17.7万亿日元（1120亿美元）[1] - 整个刺激方案总价值为21.3万亿日元，支出规模较前任首相一年前推出的计划高出27%[1] - 刺激资金很可能通过追加预算筹集，措施涵盖物价补贴和重点领域投资支持[1] 资金分配细节 - 最大部分资金用于物价补贴，总额为11.7万亿日元[1] - 包括一项在截至3月底的三个月内向每户家庭发放7000日元的燃气和电力补贴，预计政府耗资5000亿日元[1] - 拨款4000亿日元用于向每个儿童发放20,000日元的现金补助[1] - 拨出2万亿日元用于支持各地区[1]

经济前景与增长动力 - 经济在经历夏季放缓后正逐渐改善 不确定性在下降 贸易方面获得更多明确性并签署了多项贸易协议 [1][2][3] - 根据国会预算办公室的预测 一项重要法案将在明年推动GDP增长近一个百分点 结合不确定性降低和未来几个月的财政刺激 经济预计将在2026年重新加速 [3] - 劳动力市场预计将在当前水平触底 并在明年开始好转 [4] 数据与市场感受的差异 - 官方数据与情绪指标及轶事证据之间存在差异 尽管宏观数据如就业报告和失业救济申请人数表现良好 但民众对高物价的担忧持续影响整体情绪展望 [4][5][6] - 通胀仍然过高 其顽固性表明当前利率水平可能不足以控制物价 这导致政策制定者倾向于在12月维持利率不变 [7][10] 货币政策分歧 - 美联储内部存在政策分歧 一部分成员高度依赖实际数据 当前数据支持维持利率而不应降息 [8][10] - 另一部分成员则依赖模型来评估政策 对模型指标的解读存在不同观点 形成了依赖模型和依赖实际数据两种不同立场 [9]

日本经济表现 - 日本内阁府公布三季度GDP按年率计算下降1.8%，为六个季度以来首次萎缩 [1] - 日本金融市场出现股债汇“三杀”，20年期国债收益率创1999年以来最高水平 [1] - 日经225指数暴跌3.22%，日元对美元汇率一度跌至1美元兑换155.38日元，创今年1月以来最低水平 [1] - 东京股市两大股指连续4个交易日下跌，日经股指累计下跌2700多点 [1] - 市场分析人士认为日本经济在四季度将继续下降 [6] 金融市场波动原因 - 金融市场震荡是日本国内经济低迷、财政刺激和货币宽松计划引发市场抛售、以及美国金融市场抛售科技股等多重因素叠加的结果 [1] - 国际投资者利用日元“零利率”便宜低息借入日元，购买美元、美债等高息金融资产，做空日元的盛宴已持续十几年 [2] - 即使日本央行将基准利率从0.25%提高至0.5%，与美联储基准利率3.75%–4%区间相比，美元与日元仍有3.25–3.5个百分点的息差 [2] - 政策主张自相矛盾，经济刺激恶化财政，日本债务规模相当于GDP的263%，财政负担加重可能推高长期利率 [3] 中日贸易关系 - 中国是日本最大贸易伙伴、第一大进口来源国、第二大出口目的地和第二大债权国 [1] - 今年1—10月，日本对华出口占其总出口额的18%–19%，而中国对日出口额占总出口额的比重约为4.2% [4] - 2024年日本从中国进口占比超过50%的商品品类达1406个，笔记本电脑及平板终端进口总额占比超90%，手机占比86% [4] - 中国游客在日消费总额位列各国游客之首，贡献率约30%，若访日中国游客大幅减少，日本GDP将减少0.36%，经济损失达2.2万亿日元 [5] 政策影响与风险 - 政策为做空日元提供新动能，但主张不成体系且自相矛盾 [3] - 在特朗普压力下，日本需拿出近一半外汇储备给美国投资5500亿美元，经济发展后劲不足 [4] - 中日关系跌至新低谷让许多投资者加大抛售力度以回避风险 [4] - 中国已实施暂停进口日本水产品、暂停进口日本牛肉磋商、单周抛售1.2万亿日元国债等行动 [5] - 在华业务较多的寿司郎、良品计划、迅销集团、索尼集团和三丽鸥等公司已受到波及 [5]

行业投资评级 - 建议做多股票资产，2026年是风险资产相对有利的一年 [1][5] - 最青睐美国股票市场，其次日本和欧洲股市，对新兴市场相对低配但看好印度、新加坡和沙特阿拉伯 [1][2][7] 核心观点 - 预计到2027年中国经济将迎来曙光，逐步走出通缩实现向低通胀过渡，科技创新和消费民生是关键驱动力 [1][4] - 美国经济在2026-2027年仍具韧性，AI投资短期带动经济，长期提升生产率，预计2025年至2027年美股年化盈利增长可达15% [1][3][7] - 中国2026年实际GDP增速预计为7.8%，名义GDP增速为4.1%，2027年实际GDP增速放缓至4.6%，名义GDP增速回升至4.8% [1][4] - 中国房地产市场面临购房利率偏高、经济通缩和消费者信心不足等挑战，政策应对可能包括财政贴息按揭利率和取消购房限制 [1][5] 全球经济与市场展望 - 2026年是中国打破通缩三年攻坚战的最后一年，2027年有望迎来经济曙光 [3] - 美国2025年上半年经济略显疲软，但全年靠AI相关投资托底，2027年AI带动生产率提升更加显著 [3][4] - 美联储预计继续降息至中性水平3%~3.25%之间，然后进入观望期 [4] - 预计人民币对美元汇率在2026年底升至7.05，到2027年底升至6.95 [4] 中国股票市场 - 中国股市基本面触底反弹后形成相对稳定局面，风险溢价和估值中枢均取得明显修复 [3][6][9] - 预计到2026年底中国股市将维持在12-13倍左右的市盈率水平 [3][9] - 2025年上半年建议做多港股，6月中下旬开始建议全面做多A股，预计2026年底A股和港股回报结果大致相同 [10] 亚洲经济与市场 - 2026年亚洲经济主要驱动力将从科技板块扩展到非科技板块，特别是内需和消费领域 [3][14] - 预计亚洲GDP增长率将从2025年四季度的4.3%回升至2026年四季度的4.7% [3][14] - 看好印度、日本以及受益于非科技出口回升的国家如马来西亚、新加坡和韩国 [3][15][16] - 亚洲地区通胀率预计从2025年的1.1%上升至2026年的1.5%，亚洲央行降息周期接近尾声 [18] 特定行业展望 - 储能行业预期发展迅猛，乐观估计2026年增速可达50%以上，可能面临铝、碳酸锂和铜等原材料短缺问题 [17] - 2026年至2027年电解铝市场供应量有限，仍处于紧缺状态，印尼产能扩建可能延迟至2028年之后 [20]

当前市场状况与分歧 - 自去年“924”政策转向以来，国内市场触底反弹，上证综指和恒指较底部一度最高上涨47%和50% [2] - 当前市场估值已不便宜，恒指动态PE为11.6倍，接近2015年以来均值上方一倍标准差，风险溢价一度低于2018年初棚改周期低位 [2] - 简单跨市场估值对比存在误导，例如中国科技龙头PE中位数17.8倍对应净利润率中位数9.6%，而美国M7的PE中位数30.2倍对应净利润率中位数29.8%，估值与盈利能力更为匹配 [4] - 市场内部结构差异显著，金融、周期与地产等传统板块的风险溢价已降至历史均值一倍标准差以下，而新消费与创新药板块风险溢价基本处于历史均值附近 [4] - 经济基本面与金融市场表现分化，“金融热”和“经济冷”持续，8月后内需相关数据加速走弱，10月金融信贷数据印证信用周期在四季度迎来拐点向下 [9] 日本90年代三轮牛市复盘与启示 - 日本股市在1989年地产泡沫破裂后，于1992年、1995年、1998年分别出现三轮幅度接近或超过50%、持续时间超过一年的“牛市”，但在长周期视角下呈现“箱体震荡”格局 [14][15] - 三轮牛市的启动均离不开内部大规模财政刺激这一“必要条件”，若政策更为“对症”且叠加外部产业趋势，则可持续更久 [55] - 牛市的终结普遍出现在基本面未彻底改善无法“接棒”的情况下，由政策力度滑坡、内外部风险暴露以及市场情绪亢奋等因素导致 [55][56] - 具体来看，第一轮牛市（1992-1993）反弹54%，持续12.8个月，由财政转向驱动，估值扩张106%而盈利回落25%，初期金融地产领涨，中后期信息通信追赶 [19][22][24][26] - 第二轮牛市（1995-1996）反弹50%，持续12.6个月，由股市安定基金和灾后重建投资驱动，估值扩张24%且盈利增长16%，各行业普涨 [33][34][36][38] - 第三轮牛市（1998-2000）反弹60%，持续16个月，由信息技术革命和结构性政策推动，估值扩张128%而盈利回落17%，是典型的结构性行情，信息通信和证券等行业领涨 [43][44][48][50] - 彻底打破“箱体震荡”怪圈的关键在于结构性政策转向，例如2012年底安倍经济学通过提振收入预期、改善企业ROE等措施，使经济走出通缩，盈利代替估值成为股市上涨主力 [63][65][67] 对当前市场的借鉴与展望 - 当前国内市场与日本第一轮和第三轮牛市具有可比性，均由估值驱动主导并伴有较强产业趋势 [58] - 在经济基本面并未改善的情况下，需关注政策力度滑坡、外部AI泡沫扰动以及内部债务风险暴露等潜在风险 [58] - 从政策有效性看，科技发展与提振收入预期（补贴、就业和社保）需要并举，化债与地产问题宜早不宜迟，而基建与股市财富效应则治标不治本 [67] - 借鉴日本经验，努力培育新增长点尤其是科技领域的同时，解决收入预期和存量债务压力，是解决结构性挑战、促使“存款搬家”与“财富效应正循环”走得更远的关键 [67]