热点思考 - 金融压力可能是美联储转向鸽派政策的主要矛盾，涉及关税压力测试系列分析[5][6] - 中美关税形势缓和印证中国制造业的"难替代性"，九个行业细分商品具备这一特性，包括机械设备及零部件、橡胶塑料、计算机通信电子设备制造业等[10] - 美英达成《经济繁荣协议》，贸易谈判可能拆分议题推动局部协议，核心利益难以轻易妥协[7][29] - 增量政策可能因时因势推出，关注内外博弈下的政策变局[12][21] 高频跟踪 - 2025年一季度货币政策执行报告强调"灵活把握政策实施的力度和节奏"[14][15] - 4月通胀受关税冲击PPI较大，但消费需求改善支撑核心CPI[17][18] - 美英贸易协议达成后海外资产走势分化，原油价格大幅反弹[19] - 国内港口货物吞吐量明显回升，基建开工边际改善，人流出行强度大幅上行[24] - 一揽子金融政策支持稳市场稳预期，包括降准0.5个百分点释放1万亿元流动性、下调政策利率0.1个百分点、增加3000亿元科技创新再贷款等[26] - 4月M2增速跳升，随政策加力微观主体预期或趋稳[27][28] 电话会议 - "周见"系列第30期讨论关税终局、贸易冲突及稳增长政策路径[33][34] - "洞见"系列第60期聚焦金融压力对美联储转鸽的影响[35][36] - "洞见"系列第61期探讨贸易冲突终局及关税压力测试[37][38]

报告摘要 - 截至2025年5月16日，SHFE铜收盘价78140元/吨，环比5月9日+0.9%；LME铜收盘价9448美元/吨，环比5月9日+0.02% [3] - 宏观层面贸易冲突缓和但负面影响尚未完全消退，仍压制铜价涨幅 [3] - 国内电解铜库存低位回升，但线缆企业开工率维持高位，7月空调排产延续高增长，铜价有望在政策刺激及美国降息后上行 [3] 库存 - 截至2025年5月16日，国内主流港口铜精矿库存82.0万吨，环比上周-9.0% [4] - 全球三大交易所电解铜库存合计43.2万吨（截至5月9日），环比-0.6%；LME铜库存17.9万吨（截至5月15日），环比-5.9%；SMM铜社会库存13.2万吨，环比+9.9% [4] 原料 - 2025年3月中国铜精矿产量15.7万吨，环比+25.4%，同比+6.9%；2月全球铜精矿产量180.3万吨，同比+1.3% [5] - 2025年5月16日精废价差1667元/吨，环比+372元/吨；4月旧废铜产量8.8万金属吨，环比-20%，同比-22.5% [5] 冶炼 - 2025年4月中国电解铜产量112.57万吨，环比+0.3%，同比+14.3% [6] - TC现货价-43.03美元/磅（截至5月16日），环比+0.6美元/磅，仍处2007年9月以来低位 [6] - 1-3月国内电解铜累计净进口量72.5万吨，同比-17.7% [6] 需求 - 线缆企业5月15日当周开工率83.39%（占国内铜需求31%），环比-0.10pct [7] - 4月空调铜管产量18.9万吨（占国内铜需求13%），环比-1.8%，同比-7.1% [7] - 4月黄铜棒开工率55.0%（占国内铜需求4.2%），环比+0.6pct，同比-0.3pct [7] 期货 - 截至5月16日，SHFE铜活跃合约持仓量18.0万手，环比-3.9%，处1995年以来49%分位数 [8] - 截至5月13日，COMEX非商业净多头持仓2.2万手，环比-0.8%，处1990年以来58%分位数 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材 - 现货大幅拉涨，盘面低位反弹；高炉产量高位回调，电炉产量止跌回升；建材库存加速去化，板材库存同步走低；建材需求环比强势，板材需求韧性十足；高炉利润继续扩大，电炉谷电转盈利；基差小幅收窄，注意反套机会 [6] - 中美贸易冲突缓和，国内社融显示财政发力明显，后续政策支撑力度或减弱；上周高炉小幅减产，铁水产量略有下滑，电炉止跌回升，整体供应仍在高位；热卷减产明显，螺纹供应增加；需求方面，水泥混凝土发运回升，建材需求偏强，板类受抢出口影响，需求延续性较好；库存来看，建材和板类的库存去化速度再度回升；目前贸易冲突缓和利多逐渐消化，市场或回到季节性特征中，维持中线做空思路；前期空单继续持有，空仓可轻仓建仓空单，中线持有 [6] 铁矿石 - 矿价小幅上涨，盘面强势反弹；澳巴发运下滑，到港同步走低；高炉产量下滑，需求仍在相对高位；港口小幅去库，下游库存同步回落；海运价格双双反弹；盘面价差走扩，焦矿比大幅下跌 [6] - 贸易冲突缓和，大宗商品整体反弹；上周澳巴发运环比下滑，到港同步走弱，整体供应收紧；需求方面，上周钢厂高炉检修增加，铁水产量略有回落，考虑到利润仍在高位，减产空间不大；库存来看，港口库存小幅去化，钢厂库存同步走低；综合来看，上周供需环比双降，受宏观冲击影响，矿价强势反弹，考虑到淡季成材拖累，进一步拉涨概率较低；维持长线偏空思路，关注回调到前低的交易机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材周度市场跟踪 价格 - 上周螺纹钢低位反弹，主力合约涨1.99%收3014，现货同步上行，华东地区螺纹报3210元/吨，周上涨40元，市场情绪明显修复，全周现货成交放量 [11] 供给 - 高炉产量略有回落，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.15%，环比上周减少0.47个百分点，同比去年增加2.65个百分点；高炉炼铁产能利用率91.76%，环比上周减少0.33个百分点，同比去年增加3.19个百分点；日均铁水产量244.77万吨，环比上周减少0.87万吨 [14] - 短流程螺纹产量小幅回升，全国90家独立电弧炉钢厂平均开工率75.2%，环比上升2.47个百分点，同比上升6.67个百分点，除华东和西南区域小幅上升外，其他区域均持平 [22] - 成材方面，上周螺纹钢产量小幅增加，环比增加3万吨，其中华北、西北区域产量增幅靠前；热卷方面，上周热轧产量下降，钢厂实际产量为311.98吨，周环比下降8.4万吨，降幅集中在华北、华东地区 [25] 需求 - 5月8日 - 5月14日，全国水泥出库量358.35万吨，环比上升7.5%，年同比下降21.2%；基建水泥直供量192万吨，环比上升3.8%，年同比上升1.1%；建材需求环比继续回升，尽管4月地产数据再度下滑，但基建仍然发力，存量项目需求继续增加 [28] - 热卷方面，1 - 4月份，全国固定资产投资（不含农户）147024亿元，同比增长4.0%，其中民间固定资产投资同比增长0.2%，从环比看，4月份固定资产投资（不含农户）增长0.10%；固定资产增速环比回落，但整体仍然维持韧性，受90天抢出口影响，预计制造业增速仍然较强，板类需求或继续维持高位 [31] 利润 - 高炉方面，钢厂盈利率59.31%，环比上周增加0.44个百分点，同比去年增加7.36个百分点；电炉方面Mysteel调研独立电弧炉建筑钢材钢厂平均利润 - 81元/吨，谷电利润为24元/吨，周环比增加10元/吨；长流程利润受焦炭提降、成材强势反弹影响出现走扩情况；短流程则受益于成材涨价同步走扩 [36] 库存 - 螺纹方面，上周螺纹钢厂库存下降，环比下降3.28万吨，中南、西南等区域库存降幅靠前；社库方面，上周加速降库30.48万吨，华东、南方、北方周环比分别去库13.6万吨、4.4万吨、12.48万吨 [39] - 热卷方面，厂内库存较上周下降，降幅为6.58万吨，主要降幅在华北、华东地区；社库减少10.97万吨，华东、南方、北方周环比分别去库2.07万吨、7.18万吨、1.72万吨 [43] 基差 - 目前螺纹10基差118，较上周收窄10，基差小幅收窄；前期正套头寸建议止盈在100附近，已全部离场 [47] 跨期 - 10 - 1价差收 - 25，较上周倒挂走扩10，倒挂情况再度加深；目前近月面临淡季压力，价格预计有所回落，远近倒挂出现加深情况；操作上，目前倒挂情况难以彻底扭转，暂不介入 [51] 跨品种 - 目前盘面卷螺价差收144，较上周走扩9；现货价差70，较上周走扩20；目前卷螺价差属于中性价格水平，短期难有继续收缩空间，不介入操作 [54] 铁矿石周度市场跟踪 价格 - 上周铁矿石低位反弹，随后大幅拉涨，主力合约涨4.6%收728；现货同步提涨，青岛港PB粉涨11元报765元/吨；上周疏港明显增加，港口成交整体成交放量 [59] 供给 - 近期全球铁矿石发运量环比回落，处于近三年同期中等水平，本期值为3029万吨，周环比减少22万吨；5月全球发运量周均值为3039.75万吨，环比4月增加54万吨，同比去年5月减少115万吨 [62] - 澳洲周均发运量1783.2万吨，环比4月减少7万吨，同比去年5月减少86万吨；巴西周均值为698.2万吨，环比4月减少18万吨，同比去年5月减少26万吨；今年全球铁矿石发运累计同比减少698万吨，其中巴西累计同比增加364万吨，澳洲累计同比减少454万吨，非主流累计同比减少609万吨 [65] - 根据Mysteel47港铁矿石到港量数据显示，本期值为2570万吨，周环比减少64万吨；5月到港量周均值为2602.2万吨，环比4月增加76万吨，同比去年5月增加91万吨；今年以来，47港铁矿石到港量累计同比减少1866万吨，其中澳洲累计同比减少736万吨，巴西累计同比减少362万吨，非主流累计同比减少768万吨 [68] 刚性需求 - 上周247样本钢厂日均铁水产量出现减量，日均产量为244.77万吨/天，环比上周减0.87万吨/天，较年初增20.4万吨/天，同比增7.9万吨/天 [71] 投机需求 - 下游采购方面，铁水产量持续高位，叠加钢厂库存偏低，实际补库情况仍然较好，港口低价补库支撑成交，整体成交继续放量 [75] 港口库存 - 中国47港铁矿石库存环比去库，低于去年同期；截至目前，47港铁矿石库存总量14746.99万吨，环比去库18万吨，较年初去库863万吨，比去年同期库存低759万吨；本期港口库存表现为去库的主要原因是，周期内港口卸货入库总量低于出库总量 [78] 下游库存 - Mysteel新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2714.67万吨，环比上期减44.33万吨；钢厂不含税平均铁水成本2376元/吨，环比上期持平 [81] 海运 - 西澳至中国海运费7.85美元/吨，环比上涨0.3美元/吨；巴西至中国海运费18.8美元/吨，环比上涨0.37美元/吨，海运费用双双回升 [84] 价差 - 9 - 1价差收36，较上周上涨10，主要受近月大幅拉涨影响；9 - 1价差目前属于中性偏低水平，整体价差结构偏平；09合约贴水54，属于中性水平，上周收窄24 [87] - 焦矿比现值1.99，螺矿比4.25，两比值双双收窄，目前成材铁矿双双回调，后续继续收窄的概率不高，焦炭一轮提降落地，焦矿比有望进一步收窄，但趋势性交易机会不大，主要受整体价格下行的压力影响 [90]

今日周一（5月19日)欧盘时段，白银期货今日开盘于8020元/千克，截至发稿，白银期货暂8132元/千 克，上涨0.33%，最高触及8157元/千克，最低下探8016元/千克，目前来看，白银期货盘内短线偏向看 涨走势。 【要闻速递】 尽管经济调查数据显示消费者情绪恶化。标普500指数从上午晚些时候开始稳步扩大涨幅，而投资者对 疲软的数据也泰然处之。密西根大学消费者调查显示，5月份消费者情绪指数进一步下滑，而一年期通 胀预期从上月的6.5%飙升至7.3%。 Clearnomics 首席市场策略师Lindsey Bell表示，上周五的上涨是 "贸易冲突降级的延续"。 投资者还在等待美国税收政策的明朗化，因为特朗普的全面税收法案未能通过一个关键的程序性障碍， 因为要求更大幅度削减开支的强硬派共和党人阻止了这一措施，这是共和党总统在国会遭遇的罕见政治 挫折。 【最新白银期货行情解析】 沪银短期上方压力区间8255-8265元/千克附近，下方支撑区间7925-7935元/千克附近。 由于经济稳健，加上投资者悲观，Bell预计随着关税头条新闻的出炉，未来将出现更多波动，并补充 说，"未来几个月的数据可能会发生变化，我认为 ...

以前，流水线流走了你的青春，静电环套住了你的梦想，现在，震荡磨灭了你的激烈，横盘挫败了你的锐气，未来，带你重拾丢失的霸气，再现单边的放 肆。 5月，黄金市场上窜下跳，一念天堂，一念地狱，看着马上金价要起飞，转眼又V型反转，心态不好的已经被搞的晕头转向，黄金什么时候能走出震荡， 迎来单边？ 所以，尽量要适应短期反复的洗盘，不要追涨杀跌，看到上涨回落多，看到下跌反弹空，这种在震荡行情当中是不可取的，一定要关注上涨之后的回落幅 度，幅度过大反而很难再延续上涨。 好了，说一下今天的行情吧。 早上，金价开盘之后跳空高开，暴力拉升到3250美元附近，看似很强势，别光顾着高兴上涨，重点是回落幅度不能太大，回落前最后一上次上涨前支撑在 3227-30美元，也就是今天要走强，这里不能失守，失守了就未必了。 另外，每天早上我会发一个早评，时间大概是10：00~11：00左右，从盘面讲一下我对当日方向的理解以及看法，比如上周五面对上周四的强势拉升，而 我在《黄金，切勿追涨杀跌！》明确指出反弹3228-30空，因为早上回落幅度过大，上涨力量有所匮乏。 1小时，金价看似早上很强势，但回落破了3227美元，就不能再去做回落的多了，刚刚在 ...

交易咨询资格号： 证监许可[2012]112 2025 年 5 月 19 日 | | [Table_Finance] | | --- | --- | | 联系人：王竣冬 | | | 期货从业资格：F3024685 | | | 交易咨询从业证书号：Z0013759 | | | 研究咨询电话： | | | 0531-81678626 | | | 客服电话： | | | 400-618-6767 | | | 公司网址： | | | www.ztqh.com | | | [Table_QuotePic] | | | 中泰微投研小程序 | | | | | | 备注: | | --- | | 1. 趋势判断观点主要基于各品种的基本面等因素。 | | 0 当年大手工艺十六十十十十六十十六年十年期化四八十四八三 | | | 基于量化指标研判 | | | --- | --- | --- | | 偏空 | 農汤 | 偏多 | | 锰硅 | 焦煤 | 豆粕 | | PVC | 菜粕 | 玻璃 | | 聚丙烯 | 护金 | 一 | | 沪铜 | 電池 | 鸡蛋 | | 甲醇 | 菜油 | 焦炭 | | 沪锌 | 沪银 | 白糖 | ...

纪要涉及的行业和国家 - 行业：农业、制造业、汽车、互联网、金融、科技 - 国家：美国、中国、英国、日本、越南、澳大利亚、马来西亚、斐济、莱索托、印度、加拿大、墨西哥、欧盟 纪要提到的核心观点和论据 - **美国关税现状**：2025 年 5 月 12 日美国对中国关税降级，美对中平均关税税率降至 42%，中对美降至 27%，美整体对外关税税率降至 16%，但仍处近 50 年高位，中国贡献占比 40% [1][2] - **特朗普政府贸易政策调整原因**：特朗普就职后净支持率降 14 个百分点至负 10%，经济政策支持率比第一任期低 15 个百分点，为优先考虑政绩诉求而调整策略 [3] - **美国贸易策略调整内容**：提高关税税率，如美英协定保留 10%基准关税；降低农产品、汽车及工业产品非关税壁垒；保护农业和制造业利益以降贸易逆差、促产业回流 [4][5] - **美国经济面临挑战**：2025 年 GDP 或降 0.7 个百分点，PCE 通胀或升 1.4 个百分点，中长期 GDP 或降约 0.4 个百分点，2026 年经济衰退压力扩大，年化 GDP 增长率或跌 0.7 - 1.3 个点，增速或跌至 1.1 - 1.7 区间，短期内通胀增速或抬升 1.4 - 1.7 个百分点 [6] - **关税增量对美国经济影响**：按 30%关税增量税率计算，今下半年到明上半年美国经济衰退概率显著上升，进口、消费、投资有压力，通胀或致美联储推迟降息 [7] - **关税调整对中国经济影响**：对中国国内经济影响全年或在 0.05% - 0.49%区间，冲击较过去大幅降低，因国内 PPI 低，短期内冲击低于美国，外资机构认为中国 GDP 受影响幅度低于美国 [8] - **美国与其他国家贸易谈判进展**：与约 17 - 20 个国家谈判，小型经济体谈判难度低，印度和日本进展较快但有核心分歧，美欧在汽车、农业、数字主权领域有矛盾 [9] - **美日贸易谈判关键问题**：在农业和汽车领域有核心分歧，美国提增加驻日美军军费、取消汽车贸易壁垒、采购美国农产品等要求，日本农业让步难度大 [10] - **美欧主要矛盾**：争端集中在数字服务税，欧洲对美互联网企业征 3% - 5%税，要求信息保留在欧洲本土，双方不让步，欧盟可能反制 [11] - **美印贸易谈判现状**：印度同意减免 55%美国进口商品关税，美国要求扩至 87%，还要求印度在农产品等方面让步，莫迪政府考虑放缓谈判，谈判停滞 [12] - **中美未来可能情形**：乐观是 90 天内达成综合性贸易协定，分阶段取消对等关税；中性是 90 天未达成实质协议，延长至 180 天并达成局部协议；悲观是 90 天后谈判僵局，美国重新加征 60% - 80%关税并考虑其他领域动作 [13] - **美国联合其他经济体构建针对中国贸易包围圈概率**：概率较低，因美国诉求不符他国利益，多数国家对中美出口依赖度相近，美国政策连贯性差 [14] - **美国在金融和科技领域措施**：扩大对中美投资行业审查范围至关键基础设施，考虑暂停或暂缓执行 1984 年中美所得税公约 [15] - **特朗普政府限制对华投资新动向**：将对华投资限制扩大到二级市场，可能重启对中概股调查，中概股有监管不确定性和集体退市风险，但产生系统性风险可能相对有限 [16] - **中美贸易战未来趋势**：短期内有暂缓迹象，但特朗普政府在任则贸易战冲突风险无法消除，需关注美国金融市场风险约束是否提前结束关税冲突，美国可能将贸易战延伸至金融和投资领域 [17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 日本农业由 JA 垄断，产品价格是国际市场 5 - 6 倍左右 [10] - 中概股若退市可能存在美股外资抛售、港股流动性风险以及国内市场系统性风险 [16]

美债收益率小幅走低，市场等待数据公布 金十数据5月15日讯，在当天晚些时候公布一系列数据之前，美国国债小幅走强，各期限国债收益率下 跌1-2个基点。美国将于周四公布的数据包括PPI、零售销售、每周初请失业金人数和工业生产。 Neuberger Berman经济学家埃里克·克努岑在一份报告中表示，尽管如此，贸易冲突现在已经平静下来， 人们更多地关注经济，而不是关税的不确定性，而且美国国债收益率已经脱离了特朗普总统4月初宣布 对等关税以来的峰值。 ...

格里芬指出："对于基本面投资者而言，这是一段极其艰难的时期，因为我们所投资企业的价值正被华 盛顿快速更迭的政策主导。" 美国对冲基金大鳄、城堡投资创始人兼CEO格里芬近日表示："现在看来，持有现金或许是应对当前局 势的最佳方式。这与我们一贯倡导的主动进攻、持续创造市场价值的文化背道而驰。" 这位对冲基金亿万富翁坦言，事后看来在市场动荡时按兵不动是明智之举，四月的投资环境确实异常艰 难——在对等关税政策冲击美国股债市场后，美国政府才调整了政策方向。虽然美股目前已收复关税导 致的跌幅，但自4月2日以来的复苏之路可谓波折重重。 作为特朗普的重要金主之一，格里芬与其他富豪支持者共同质疑关税政策的合理性。 格里芬给出直白的生存建议："现在要做的只是浮水求生，避免溺亡。" 这位曾为特朗普就职典礼捐款的金融大鳄呼吁商界领袖"冷静、尊重且团结地"与特朗普及国会两院沟 通，强调维护美国金融声誉的紧迫性。 （文章来源：金十数据） 尽管如此，部分机构仍在这场风暴中表现出色。包括城堡投资在内的多家知名基金成功规避亏损——尽 管格里芬发表了谨慎的言论，但其旗舰基金当月仍实现1.3%的正收益，全球固定收益基金回报率更高 达4.6%。 格 ...

美英贸易协议增量信息 - 美国保留对英国加征的10%基准关税，降低汽车关税至前10万辆适用10%，超出部分征收27.5%，并降低钢铝关税[6][57] - 英国扩大农产品开放，为美国乙醇提供14亿升免税配额，进口牛肉1.3万吨配额，并承诺购买100亿美元波音飞机[6][57] - 协议为框架性文件，无法律约束力，美英盟友关系及贸易规模有限（英国占美国逆差仅3%）加速达成[12][57] 美国贸易谈判策略调整 - 关税成为核心目标，特朗普政绩优先（净支持率-10.3%），协议缺乏细节或为短期政治宣传[15][57] - 谈判姿态缓和：规避数字服务税（英国征收2%）和药品贸易（英国顺差77亿美元），聚焦农业、汽车等行业利益[15][58] - 优先推进与17个经济体谈判，印度、日本、越南进展较快，小型经济体（如斐济、莱索托）或成突破口[21][59] 主要贸易矛盾焦点 - 欧盟谈判核心矛盾：数字服务税（法国3-5%、匈牙利7.5%）、汽车关税（美国25% vs 欧盟10%），2024年欧盟对美顺差1982亿欧元（机械及车辆占51%）[24][26][59] - 日本谈判僵局：汽车逆差487亿美元（总逆差656亿），美国要求取消汽车壁垒，日本自民党保护农业（大米关税700%）[30][32][59] - 贸易不平衡指数显示印度、欧盟、越南不公程度高，加拿大、新加坡、瑞士等或更易突破[37][39][59] 贸易冲突未来路径 - 短期全面协议概率低，可能拆分议题（如芬太尼相关20%关税）达成局部协议[43][60] - 历史经验：7次贸易冲突中，3种结局（国内政治反噬、目标达成、WTO裁决），当前类似二战前高关税周期[49][50][60] - 美英协议模式或成样板：松散框架先行，细节后续补充，加速谈判或牺牲实质内容[43][59]