重磅数据发布 - 4月末M2余额325.17万亿元，同比增长8%，增速较3月末提升1个百分点，超出市场预期的7.2% [3] - M1余额109.14万亿元，同比增长1.5%，增速较3月末略降0.1个百分点 [3] - 4月单月社融增量1.16万亿元，同比多增1.22万亿元 [3] - 前四个月累计社融增量16.34万亿元，同比多增3.61万亿元，其中政府债券净融资4.85万亿元（同比多3.58万亿元）是主要支撑 [3] - 前四个月新增人民币贷款10.06万亿元，与去年同期基本持平，其中4月单月新增2800亿元 [3] 贷款结构分析 - 居民贷款前四个月增加5184亿元，中长期贷款（如房贷）增加7601亿元，但短期贷款减少2416亿元 [10] - 企业贷款前四个月增加9.27万亿元，占整体贷款增量的92%，中长期企业贷款占比持续提升 [11] M2增速超预期原因 - 2024年4月央行规范金融统计导致M2基数较低，2025年增速在低基数下显著回升 [14] - 2025年债券市场波动加剧，理财资金部分回流存款账户，支撑M2增长 [14] - 政策宽松效果显现，央行逆周期调节政策（如降息、结构性工具）推动货币供应扩张 [15] 政府债券主导社融增长 - 前四个月政府债券净融资4.85万亿元（同比多增3.58万亿元），占社融增量的29.7% [16] - 4月单月政府债券净融资约9700亿元，拉动社融增速0.3个百分点 [16] - 企业债券融资出现改善，4月企业债券净融资超2000亿元，受益于债券收益率下行 [17] 信贷结构分化 - 企业贷款占比从2021年的63%升至68%，反映信贷资源更多流向实体经济，尤其是制造业和基建领域 [19] - 前四个月约2.1万亿元贷款被地方政府专项债置换，若还原此影响，实际贷款增速可达8%以上 [20] 贷款利率创新低 - 4月企业新发放贷款加权平均利率3.2%，个人住房贷款利率3.1%，均处于历史低位 [22] - 市场预计央行将继续通过降息、降准等工具维持宽松环境，结构性工具将进一步引导资金流向重点领域 [23]

金融总量数据 - 4月末广义货币(M2)余额同比增速达8% 较上月末高1个百分点 [1] - 前4个月人民币贷款增加10.06万亿元 其中4月新增2800亿元 [1] - 前4个月社会融资规模增量累计16.34万亿元 其中4月增量为1.16万亿元 同比多增1.22万亿元 [1][2] 货币信贷增长驱动因素 - 低基数效应推动M2增速提升 去年4月央行主动规范手工补息导致M2增速回落 [1] - 存款向理财分流减少 部分资金从理财回流存款账户 去年1-4月因理财收益率上行引发存款搬家 [2] - 政府债券净融资前4个月达4.85万亿元 同比多3.58万亿元 4月单月净融资约9700亿元 同比多1.1万亿元 [2] 信贷结构变化 - 4月末人民币贷款余额同比增长7.2% 经地方政府专项债券置换贷款(约2.1万亿元)还原后增速超8% [3] - 企业贷款占比从2021年63%升至68% 居民贷款占比从37%降至32% 反映信贷更多投向实体企业 [3] - 4月企(事)业单位贷款较上月增长超6000亿元 成为贷款重要支撑 [3] 政策与市场预期 - 特别国债发行启动将保持较快速度 对社融形成有力支撑 [2] - 一揽子金融政策提振市场信心 金融总量有望保持平稳增长 [1][3] - 货币政策适度宽松效果将持续体现 中美经贸会谈释放积极信号 [3][4]

社融与信贷 - 2025年4月社会融资规模增量为1.16万亿元，同比多增额扩大至1.2万亿元，主要支撑项为政府债券（净融资9729亿元，同比多增1.07万亿元）、未贴现承兑汇票（同比少减1696亿元）和企业债券（净融资2340亿元，同比多增633亿元）[3] - 人民币贷款同比由多增转为少增2465亿元，其中企业贷款增加6100亿元（票据融资贡献8341亿元，同比少增40亿元），居民贷款减少5216亿元（短贷和中长贷分别减少4019亿元和1231亿元）[8] - 社融存量增速升至8.7%，剔除政府债券后增速亦小幅回升[7] 货币供应量 - M2同比增速反弹1个百分点至8%，主要受低基数效应影响（去年同期因"手工补息"整顿导致存款转移），但两年年均增速微降[1][7] - M1增速小幅下行0.1个百分点至1.5%，反映企业投融资意愿不足及地产销售低迷，M2与M1增速差扩大至6.5%[1][7] - 财政性存款同比多增2729亿元，居民/企业存款分别同比少减4600亿元和5428亿元[7] 行业影响因素 - 关税政策不确定性导致外贸企业信用扩张放缓，叠加地方债务置换对信贷的替代效应（4月特殊再融资债发行规模降至2617亿元）[1] - 有效融资需求未实质性转暖，部分贷款需求或已在3月集中释放[1] - 美国大幅降低对华关税及降准降息政策或边际修复企业投融资意愿，但居民扩表意愿仍弱（居民短贷同比多减501亿元，中长贷同比少减435亿元）[2][8]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，地方化债显著提速，对25年银行基本面产生深刻影响；财政政策力度加码，支撑社融信贷并提振经济预期，顺周期品种有望受益；广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期叠加监管对高息揽存行为持续整治，对25年银行息差形成重要呵护；25年是银行资产质量夯实之年，政策托底下，房地产、城投资产风险预期有望显著改善，风险暴露和处置较为充分的部分个贷品种也有望迎来资产质量拐点 [3][28] - 现阶段关注两条投资主线，一是高股息、核心指数权重方向，建议关注农业银行、工商银行、招商银行、兴业银行；二是需求具备区域α且基本面确定性强的城农商行，建议关注渝农商行、重庆银行、江苏银行、青岛银行、上海银行 [10][29] 根据相关目录分别进行总结 社融增速延续回升，政府债是主要支撑 - 2025年4月社融同比增长8.7%，环比3月回升0.3pct，当月社融增量1.16万亿元，同比多增1.22万亿元 [9][11] - 人民币贷款同比少增2505亿元，原因包括地方债务置换持续扰动贷款余额、关税的不确定性或阶段性影响实体融资意愿、开门红投放可能消耗了一定的项目储备 [9][11] - 政府债同比多增10699亿元，发行节奏相对前置，构成社融增长的主要拉动因素 [9][12] - 企业直接融资同比多增839亿元，伴随发行成本的走低，企业发债融资意愿有所提升 [9][13] - 非标融资同比少减1386亿元，主要是未贴现票据在低基数下同比少减1697亿元 [9][14] 化债、关税等因素影响下，贷款增速环比回落 - 2025年4月贷款同比增长7.2%，环比回落0.2pct，当月人民币贷款新增2800亿元，同比少增4500亿元 [9][19] - 居民户的需求改善仍需时间，居民户短贷同比多减501亿元，可能与4月部分银行消费贷利率有所上调有关；中长贷同比少减435亿元，或主要得益于提前还贷的同比改善，二手房销售数据亦有一定的韧性 [9][19] - 对公贷款增长受到化债、关税等因素扰动，票据冲量现象较为突出，对公短贷在低基数下同比进一步多减700亿元，票据融资同比少增40亿元，但增量仍处于历史同期高位；对公中长贷同比少增1600亿元 [9][19] 低基数下M2增速向上，非银存款同比显著多增 - 2025年4月M1同比增长1.5%，环比回落0.1pct，M2同比增长8.0%，环比提升1pct，M2与M1增速剪刀差走阔1.1pct至6.5% [9][22] - 受去年同期“手工补息”监管造成的低基数影响，M2增速明显回升，而M1增速并未改善，或主要是关税预期影响资金活化意愿 [9][22] - 4月新增人民币存款 -4400亿元，同比大幅少减3.48万亿元，低基数下居民户、企业存款分别同比少减4600、5428亿元；财政存款同比多增2729亿元；非银存款同比大幅多增1.90万亿元，或是4月债券市场回暖，部分资金流向资管产品所致 [9][22]

金融总量数据增长 - 4月末社会融资规模存量同比增长8.7%，广义货币（M2）余额同比增长8%，增速均较3月末明显加快 [1] - 人民币贷款余额同比增长7.2%，还原地方债务置换影响后增速超过8% [1] - 前4个月人民币贷款增加10.06万亿元，与上年同期大致持平 [4] 金融对实体经济支持力度 - 4月末人民币贷款增速明显高于名义经济增速，还原地方债务置换影响后信贷增速保持在8%以上 [4] - 前4个月社会融资规模增量累计为16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元 [6] - 金融总量数据持续高于名义GDP增速，体现央行逆周期调节和金融稳经济的政策效果 [4] 政府债券发行对社融的支撑 - 前4个月政府债券净融资4.85万亿元，同比多3.58万亿元 [7] - 4月政府债券净融资约9700亿元，同比多约1.1万亿元，上拉社融增速约0.3个百分点 [7] - 政府债券发行节奏加快，支持扩内需、宽信用，对社融形成有力支撑 [7] M2增速回升因素 - 4月末M2余额325.17万亿元，同比增长8%，比上月末高1.0个百分点 [11] - 三方面因素支撑M2增速：去年低基数效应、金融数据"挤水分"、理财资金流出流入减少 [11] - 4月存款减少约8700亿元，同比少减约3万亿元，对M2增速上拉影响约1个百分点 [11] 融资成本与信贷结构 - 4月企业新发放贷款加权平均利率约为3.2%，个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，均处于历史低位 [14] - 普惠小微贷款余额同比增长11.9%，制造业中长期贷款余额同比增长8.5%，均高于同期各项贷款增速 [14] - 制造业贷款占比从2020年末的5.1%升至2025年一季度末的9.3%，消费类行业贷款占比从9.6%升至11.2% [15] 未来展望 - 预计后续特别国债发行进度保持较快速度，对社融形成有力支撑 [9] - 金融总量仍有望保持平稳增长，稳固经济持续回升向好基础 [15] - 信贷结构持续改善，更好支持经济结构转型 [14]

社会融资规模 - 2025年4月末社会融资规模存量为424万亿元 同比增长8.7% 较上月上升0.3个百分点 [1] - 对实体经济发放的人民币贷款余额为262.27万亿元 同比增长7.1% 较上月下滑0.1个百分点 [1] - 前四个月社会融资规模增量累计为16.34万亿元 比上年同期多3.61万亿元 [1] - 4月当月社会融资规模新增1.16万亿元 [1] 社融结构分析 - 人民币贷款余额占社融存量61.9% 同比低0.9个百分点 政府债券占比20.3% 同比高2.1个百分点 企业债券占比7.7% 同比低0.4个百分点 [1] - 前四个月人民币贷款增加9.78万亿元 同比多增3397亿元 政府债券净融资4.85万亿元 同比多增3.58万亿元 企业债券净融资7591亿元 同比少4095亿元 [1] - 政府债券发行加快是前四个月社融最主要拉动因素 今年计划新增政府债券近12万亿元 规模创历史新高 [2] 货币供应量 - 4月末M2余额325.17万亿元 同比增长8% 环比上升1个百分点 M1余额109.14万亿元 同比增长1.5% 环比下降0.1个百分点 [4] - 4月存款减少约8700亿元 同比少减约3万亿元 对M2增速上拉影响约1个百分点 [5] 信贷情况 - 4月末人民币贷款余额265.7万亿元 同比增长7.2% 较上月末下降0.2个百分点 [6] - 前四个月人民币贷款增加10.06万亿元 同比少增0.13万亿元 [6] - 住户贷款增加5184亿元 其中短期贷款减少2416亿元 中长期贷款增加7601亿元 [6] - 企(事)业单位贷款增加9.27万亿元 其中短期贷款增加3.03万亿元 中长期贷款增加5.83万亿元 [6] 信贷结构优化 - 2020年末至2025年一季度末 企业贷款占比由63%升至68% 居民贷款占比由37%降至32% [7] - 小微企业占全部企业贷款比重由31%升至38% 大中型企业贷款占比由69%降至62% [7] - 制造业中长期贷款占比由5.1%升至9.3% 消费类行业占比由9.6%升至11.2% 房地产和建筑业占比由15.9%降至13% [8] 金融政策导向 - 未来宏观政策更加注重促消费 重点支持高品质消费品供给 [9] - 将探索运用结构性货币政策工具 加大消费重点领域低成本资金支持 [9] - 研究出台金融支持消费指导性文件 指导金融机构加强消费金融服务 [9]

金融总量数据表现 - 前4个月人民币贷款增加10.06万亿元 其中4月新增人民币贷款约2800亿元 [1] - 前4个月社会融资规模增量累计为16.34万亿元 其中4月社融规模增量为1.16万亿元 同比多增1.22万亿元 [1] - 4月末社会融资规模存量增速8.7% 广义货币M2增速8% 人民币贷款余额增速7.2% 持续高于名义GDP增速 [1] 货币供应量分析 - 4月末M2余额增速同比增长8% 较上月末高1个百分点 主要受去年低基数因素及逆周期调节影响 [1][2] - 狭义货币M1余额同比增长1.5% 较上月末低0.1个百分点 反映资金活化程度保持平稳 [1] - 债券收益率变动影响货币总量 去年1-4月债券收益率下行导致存款向理财分流 今年同期分流现象明显减少 [2] 社会融资结构特征 - 政府债券保持较快发行速度 前4个月政府债券净融资4.85万亿元 同比多3.58万亿元 [3] - 4月政府债券净融资约9700亿元 同比多约1.1万亿元 拉动社融增速约0.3个百分点 [3] - 4月企业债券净融资超2000亿元 企业抓住债券收益率走低机会加大融资力度 [3] 信贷结构调整 - 地方政府专项债券置换贷款规模约2.1万亿元 导致信贷统计增速下降 还原后贷款余额增速维持在8%以上 [4][5] - 4月新增企事业单位贷款较上月增长超6000亿元 企业贷款占比由2021年63%升至68% 居民贷款占比由37%降至32% [5] - 贷款利率保持历史低位 4月企业新发放贷款加权平均利率约3.2% 同比低50个基点 个人住房贷款利率约3.1% 同比低55个基点 [6] 政策效果与展望 - 一揽子金融政策提振市场信心 利率水平下行和结构性工具创新有助于激发有效内需 [7] - 外部环境出现有利转变 适度宽松货币政策效果有望进一步放大 [1][7] - 金融总量数据增长更稳更实 未来M2增速将逐步恢复正常增长水平 [2][7]

货币政策调整 - 央行宣布降低存款准备金率0.5个百分点，释放长期流动性约1万亿元，超出市场预期[2][3] - 公开市场7天期逆回购操作利率从1.5%降至1.4%，预计带动LPR同步下行0.1个百分点[2] - 个人住房公积金贷款利率下调0.25个百分点，预计每年节省居民公积金贷款利息超200亿元[5] 政策目标与影响 - 货币政策目标为GDP增速5%左右、通胀率涨幅2%左右，通过加快M2增速实现[4] - M2增速加快可能推动股市楼市反弹[4] - 居民房贷利率有望下调10个基点[4] 资本市场支持措施 - 证监会支持中央汇金公司发挥类"平准基金"作用，央行提供充足再贷款支持[5] - 证监会修订上市公司重大资产重组管理办法，强化并购重组支持[6] - 股票投资风险因子调降10%[8] - 2025年起每年新增保费30%用于投资A股，公募基金持有A股流通市值年增至少10%[9] 金融监管动态 - 金融监管总局数据显示养老、健康保险保障长期准备金超10万亿元[7] - 发布会规格高，央行、金融监管总局、证监会联合出席，主题为"稳市场稳预期"[5] 宏观经济与市场展望 - 政策组合拳印证经济增长5%目标，未来可能继续加码[9] - 中美接触对股市构成利好[10] - 国家真金白银支持资本市场，A股政策确定性增强[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预测2025年4月新增贷款8000亿元，社融1.5万亿元；4月末，M2达323.5万亿，YoY+7.4%；M1（新口径）YoY +2.1%；社融增速8.8% [2] - 4月新增贷款或同比略微多增，未来几个季度新增贷款可能同比多增；预计4月新口径M1增速回升，M2增速小幅回升；4月社融增速或明显回升，全年社融增速可能先回升后回落，年末社融增速8.3%左右 [3] - 债市Q2可能震荡，当前利率债性价比较低，建议信用下沉获取票息，2025年债市可能没有趋势性机会，纯债投资需谨慎，可关注转债及股票机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 新增贷款情况 - 预计4月新增贷款8000亿，同比多增；个贷增量 -1000亿，对公信贷增量7000亿，非银同业贷款 +2000亿 [3] - 预计4月个贷短期 -2000亿，个贷中长期 +1000亿；4月对公短贷 -2000亿，对公中长期 +4500亿，票据融资 +4500亿 [3] M1与M2增速情况 - 央行自2025年1月起启用新口径M1，预计4月新口径M1增速2.1%，环比回升；旧口径M1增速 -0.2%，环比回升；预计4月份M2增速7.4%，小幅上升 [3] 社融情况 - 预测4月份社融增量1.5万亿，同比大幅多增，多增主要来自信贷、政府债券及企业债券净融资 [3] - 预计4月对实体经济人民币贷款增量6000亿，未贴现银行承兑汇票 -3000亿，企业债券净融资3100亿，政府债券净融资7600亿 [3] - 预计4月末社融增速8.8%，环比上升0.4个百分点；全年新增贷款同比小幅多增，政府债券净融资同比明显扩大，社融同比多增，社融增速可能先回升后回落，年末社融增速8.3%左右 [3] 债市情况 - 4月制造业PMI环比降幅好于2022年4月及2020年2月，4月金融数据预计较好；二季度经济增速预计下行，但下行幅度可能好于债市预期 [3] - 未来债市需关注中美关税谈判进展，若未来半年中美达成协议将关税降至年初水平，年内10Y国债收益率高点仍可能到1.9%，2025年经济仍有望企稳 [3] - 由于关税谈判艰难，短期或难谈成，预计债市二季度震荡；当前利率债性价比较低，建议信用下沉获取票息，2025年债市可能没有趋势性机会，纯债投资需谨慎，可关注转债及股票机会 [3]

社融与信贷数据 - 3月新增社融5.89万亿元，同比多增1.06万亿元，社融同比增速从8.2%回升至8.4%，明显超市场预期 [2] - 人民币贷款同比增速达7.4%，较2月上升0.1个百分点，为2023年3月以来首次同比回升 [2] - 政府债净融资1.48万亿元，同比多增1万亿元，是支撑社融的最重要因素 [2] 货币供应与流动性 - M2同比增速持平于7.0%，M1同比增速从2月的0.1%上升至3月的1.6%，显示流动性保持相对充裕 [7] - 财政存款余额同比增速达16.9%，显著高于过去3年均值4.8%，表明财政短期仍有较大支持空间 [11] 企业融资动态 - 3月企业短期贷款1.44万亿元，同比多增4600亿元，但企业债净融资-905亿元，同比少增5142亿元 [7] - 企业部门总融资规模（含贷款、债券及票据）为3.1万亿元，与去年同期基本持平 [7] - 新发企业贷款利率持平于3.30%，未延续下降趋势 [7] 央行政策空间 - 央行资产负债表占GDP比例仅为35%，处于过去20年的17%分位数，存在扩张空间 [13] - 央行扩表可通过直达私人部门薄弱环节降低风险溢价，优于单纯降准的效果 [13] - 历史经验显示央行在关键时期可灵活调整货币投放方式，如2020-2022年创设再贷款工具 [14] 财政与央行协同 - 政府债发行加速可能反映重点项目开工较快，带动配套资金需求 [2] - 央行扩表需财政配合，方式包括二级市场购债、设立特殊目的公司或扩大抵押品范围 [14]