核心观点 - 对2026年A股市场持乐观态度，认为是一次“欠大家的牛市”，核心驱动力是流动性驱动的估值提升 [1][6][7] - 提出分析中国经济的“四层次”决策框架，认为经济增长只是第四顺位，理解该框架是看清宏观与资产价格的关键 [1][3][5] - 资产配置核心在于利率下行受益品种（科技股与红利股）以及根据中美博弈态势进行动态再平衡 [3][7] 四层次决策框架 - 第一层次是中美博弈，决定市场风险偏好 [3][5] - 第二层次是社会稳定，决定政策底线 [3][5] - 第三层次是结构转型，决定未来产业发展方向 [3][5] - 第四层次是经济增长，决定经济发展的底线速度，只要前三个层次无系统性冲击，增长就不会失速 [3][5] - 当前决策框架已非单一GDP目标，传统单变量预测模型失效 [3][5] 2026年经济与市场展望 - 2026年是“十五五”开局之年，经济工作重点仍是高质量发展和结构转型 [1][5] - 出口是维持必要经济增速最具弹性的抓手，享有全球难得的性价比红利，贸易摩擦下仍保持稳定增长 [3][5] - 市场对“转型必胜”的信心自2025年起陡峭上行，2026年将延续此趋势 [3][7] - 中国过去三年10年期国债利率从3.3%跌至2.0%以下，但股票未走牛，症结在于风险偏好受中美博弈和转型阵痛压制 [3][7] - 借鉴美、欧、日经验，在长期利率走低的衰退通缩期，股市因流动性推升估值而走牛 [3][7] 资产配置策略 - 利率下行环境下主要受益品种为科技股与红利股 [3][7] - 科技股估值看重远期现金流，利率越低估值空间越大，偏好高风险偏好环境 [3][7] - 红利股估值看重当下票息，当债券息率低于分红率时具备吸引力，偏好低风险偏好环境 [3][7] - 中美博弈是风险偏好的关键开关：中美对抗时建议卖红利买科技，中美缓和时建议卖科技买红利 [3][7] - 2026年外部事件冲击不会缺席，仓位应在科技与红利之间做动态再平衡，避免单边押注 [3]

美欧贸易谈判的核心议题与美方条件 - 美欧高层在布鲁塞尔举行闭门会议 讨论贸易问题 其中美国对欧洲施加的钢铝关税是欧方迫切希望解决的难题[1] - 美方明确表示 即使欧盟配合美国应对中国 美方也不会在钢铝关税问题上放过欧盟[1] - 美方提出的交换条件是要求欧盟对美国企业放宽数字规则 若能满足此条件 美国会考虑将钢铝关税从50%降至25%[1] 欧盟对美方的妥协与让步 - 欧盟同意接受美国15%的关税协议[3] - 欧盟向美国送上6000亿美元的投资和7500亿美元的能源订单[3] - 欧盟委员会通过法案 宣布调整欧盟的数据保护法规 并暂停欧盟人工智能法案关键部分的实施[3] - 欧盟被要求为美国科技公司“开绿灯” 放宽数字规则[5] 欧盟的处境与自我限制 - 欧盟在关键技术领域的发展受到自我限制 以避免让美国感受到威胁[5] - 尽管德国总理曾声称要带领欧盟在关键技术领域与中美竞争 但欧盟当前的表现更接近于“棋子”而非独立自主的竞争者[5] - 欧盟对自身的定位被视为美国的“附庸”而非“竞争者”[8] 欧盟配合美国对华政策的后果 - 欧盟配合美国针对中国 使其原本领先的全球汽车生产遭受冲击[8] - 中国的反制措施令欧洲企业难以招架 转而向欧盟政府施压[8] - 欧盟在内外多重压力下 试图讨好的美国反而是对其“捅刀”最狠的一方[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年有色金属市场交易“宏观政策扰动”与“矿端供应安全”主题，不同金属走势分化 建议关注铜、铝、锡长期配置价值，锌内外套利窗口，钴、镍波段性反弹机会 从供需基本面紧俏程度、价格上行潜力和风险溢价维度，对2026年全球主要有色金属强弱排序为：锡>铜>铝>钴>锌>镍>锂>铅 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观与行业背景：博弈、背离与资源安全 - 宏观主旋律中美博弈是影响全球贸易与基本金属市场的长期核心变量，虽有缓和但长期结构性竞争格局不变 全球制造业PMI数据疲软与部分基本金属价格强势背离，中国GDP增速将放缓 全球流动性未来偏宽松，美元信用弱化将支撑大宗商品价格 [2][4] - 行业核心矛盾中国有色金属矿产对外依存度高，海外矿山供应扰动会传导至价格端 全球多数基本金属交易所库存处于历史同期低位，低库存会放大价格波动 [6] 2026年有色金属市场展望：分化与结构性机会 - 铜矿端供应紧张是主导矛盾，金融属性决定价格弹性 铜精矿供应紧张，全球矿山扰动频繁，预计2026年短缺约50万吨 新能源是需求核心驱动力，预计2026年带来35.4万吨消费增量 全球精炼铜库存为近5年同期最高，但矿端短缺使价格重心上移，预计2026年铜价突破9万大关 [9] - 电解铝中国供给侧改革形成产能“天花板”与印尼新增产能是主要矛盾，低库存放大价格波动 国内产能触及天花板，印尼新增产能约60万吨投放进度及电力保障是关键 消费增长集中于新能源领域，交通板块2026年消费增速预计为5% 全球库存处于历史同期低位，预计2026年有18万吨供应缺口，维持紧平衡 铝战略属性凸显，金融属性增强，与铜联动性提高 [12] - 铅 & 锌锌内外市场库存劈叉，为内外套利创造窗口 2025年全球锌精矿增速超5%，2026年预计回落至4%以下 2025年国内锌锭过剩15.21万吨，2026年预计过剩11.5万吨，海外2025年短缺18.1万吨，2026年可能反转 铅进入以再生铅为主导的“内部循环”周期，国内维持紧平衡，海外可能小幅过剩，预计2026年中国产量微增至695万吨 [13][14] - 镍 & 钴镍原生镍市场过剩，预计2026年供需差额为4.6万吨 镍价接近周期底部，核心变量在于印尼产业政策及成本竞争 钴刚果金浮动配额政策是最大变数，成为价格“自动稳定器”，使钴价有弹性 [17] - 锡 & 锂锡供应刚性约束与需求结构性增长，预计2026年全球供应缺口为7.3万吨，支撑锡价走强 锂全球供应过剩格局延续，成本中枢下移，锂价中长期面临下行压力 [19] 总结 - 供应驱动型第一梯队包括锡、铜、铝，拥有最强结构性牛市基础 [21] - 政策/结构扰动型第二梯队包括钴、锌，存在显著波段性和结构性机会 [21] - 过剩压制型包括镍、锂、铅，整体承压，以反弹和成本支撑逻辑为主 [21]

人民币汇率突破 - 中美元首通话后第二天人民币突然拉出新高并突破震荡箱体 [1] 中美博弈与政策转向 - 汇率是大国博弈的武器 [3] - 中美达成共识后将允许汇率适当升值且政策方向从外需向内需转移 [4] - 中美博弈告一段落将导致过去三四年交易逻辑改变 [11] - 为对抗强美元持续买入黄金并降低美债和美元信用 [29] 全球重大事件关联 - 俄乌冲突接近收尾 [5] - 美联储降息节奏将加快 [5] - 美国考虑对华出口英伟达芯片 [31] 短期市场影响 - 人民币升值短期可能先带来利空而非利好因交易逻辑变化将拆解大量加杠杆的对冲组合引发市场混乱和异常波动 [6][12][13][14] - 需区分短期和长期影响忽视短期波动 [15][17] 过去几年中美金融策略分析 - 美联储大幅加息引导资金回流美国大部分国家跟随加息 [18] - 中国则降息导致资金外流压力大股市物价经济无起色 [19] - 美联储加息目的包括引起中国资金外流刺破楼市泡沫逼人民币升值阻挡产业升级若中国加息则暴露银行系统风险 [21] - 中国保持低利率（低血糖）以保护银行防范风险降低物价稳定汇率保持出口竞争力服务产业升级 [28] 长期影响：内需与物价 - 中美博弈告一段落后政策将更倾斜于内需 [36] - 之前为博弈故意押着物价和国内需求通过国内补贴出口以保住全球份额 [33][34][35] - 放松维持低血糖的汇率可为美联储降息提供空间美联储降息将引发全球资金重新分配带动需求 [36][37][38] 长期影响：资产轮动与板块表现 - 美国可能降息甚至未来QE因其高血压已憋出问题影响AI融资和就业市场 [40] - 国内股市将在内需和科技板块之间轮动着上涨 [41] - 内需刺激大概率在明年制定十五五之后 [42] 长期影响：其他国家地位 - 欧洲和日本产业近三四年下滑厉害未来地位将进一步下降存在感降低 [43][44] - 生产力才是真正财富决定生产关系 [45] 长期影响：债市与固定收益 - 以上变化对债市是利空今年债市表现不好已停止上涨 [46] - 若央行不投放货币对冲债市可能走熊应减少长债配置 [46] - 10年期国债利率即将破新高债市持续向股市输血 [47] 长期影响：黄金与美债 - 黄金牛市很大程度上因央行持续买入并进行实物交割减少流通 [48] - 若央行暂停买入甚至卖出黄金买入美债将影响市场 [49] - 黄金比特币美债通过对冲组合绑定短期同向波动组合拆解后相关性降低 [51][52] - 俄乌冲突停止将降低黄金避险作用 [53] - 尽管美国政府债台高筑但美债信用相对其他国家仍更好 [54] 长期战略展望 - 中美博弈是长期中国擅长持久战通过综合实力反制美国争取发展时间 [57][58][59][60] - 发展是硬道理自身实力强大后国际人脉和盟友自然靠实力获得 [61][62][63] - 中国资产大拐点很可能在2025年 [66]

当前宏观环境与外贸形势 - 中美贸易摩擦持续升级，关税壁垒和技术限制给外贸企业带来巨大压力，部分劳动密集型产业出口受损，供应链稳定性受到冲击 [3] - 国际市场需求不足，全球经济复苏乏力，进一步压缩外贸增长空间，依赖美国市场的中小企业面临困境 [3] - 市场多元化取得显著成效，中国与东盟、欧洲、非洲等地区贸易合作深化，新兴市场成为新增长点，东盟连续五年保持中国第一大贸易伙伴地位 [3] - 产业升级加速，新能源汽车、光伏设备、锂电池等新动能产品出口迅速增长，中国制造业呈现向高端化、智能化转型的趋势 [3] 政策支持与产业发展方向 - 国家持续加码出台一系列稳外贸、稳外资政策，为企业提供有力保障 [4] - 企业需稳中求进，创新驱动，优化贸易结构，推动传统产业升级，加大研发投入以提高自主创新能力 [4] - 加强品牌培育以提升产品和服务国际竞争力，引领新质生产力发展，推动科技创新与产业深度融合 [4] - 传统产业需数字化推动，新型产业需壮大，新能源汽车、大飞机迈入产业化，达到万亿级集群规模 [4] 科技发展趋势与基础设施 - 中国已构建全球规模最大、技术领先的算力基础设施，预计到2025年6月底在用算力中心标准机架达1085万架，形成八大枢纽和全国算力网络骨架 [4] - 自主创新AI芯片和大模型加快应用，AI+将颠覆众多行业，算力、人形机器人、脑机接口进入爆发阶段，智能体互联网将催生无数万亿级产业集群 [4] - 未来产业布局中，量子科技、脑机接口等前沿领域将加速突破，并推进科技和教育人才培育 [4] 企业核心竞争力构建 - 科技自强与发展是企业构筑新质生产力的战略根基，实现基业长青的核心在于创新、尊重人才和责任担当的深度融合 [2][5] - 具备竞争力的企业需实现均衡发展，展现系统性能力，以高强度研发抢占技术制高点，创新是对未来战略的布局 [2][5] - 企业需秉持责任感召，做到人力资本优先和产业责任担当，传承创新精神 [2][6] 创新发展的具体路径 - “人工智能+”可构建产学研联盟，推动AI重构商业范式并输出中国技术标准 [2][6] - 家族企业需建立系统性传承机制以确保持续发展 [2][6] - 2024年10月商务部联合多部委出台服务海外企业指导意见，从优化公共服务、集成地方服务、延伸海外服务等多维度提供细致指导，助力中国企业在海外发展 [2][6]

地缘政治与科技产业博弈 - 美国在9月底出台政策针对中国高科技公司 例如荷兰安世半导体因控股关系受影响 该公司70%产能位于中国 超过50%市场由中国承担[1] - 中国于10月9日采取反制措施 涉及锂电池 稀土等行业 对稀土含量0.1%进行严格限制 稀土和锂电池是全球高科技产业关键要素[1] - 中国在反制中审查高通并购案 并调整港口费等政策 显示博弈范围广泛[1] 金融支付系统与贸易结算 - 市场热议美国可能将中国踢出SWIFT系统 SWIFT作为银行间通讯体系与美元全球结算捆绑 一旦关闭将严重影响国际贸易[2] - 中国拥有CIPS跨境支付系统作为替代方案 尽管其全球通用性不及SWIFT 但中国巨大的市场和货源将推动贸易伙伴使用CIPS[2] - 人民币结算比例呈现上升趋势 澳大利亚铁矿石交易已使用人民币 若石油 粮食等大宗商品广泛采用人民币结算 将动摇美元霸主地位[4] 经济实力与博弈前景 - 2024年中国国内生产总值超过1万亿美元 制造业全球份额占据关键位置 “一带一路”与金砖国家合作范围扩大[2] - 中美博弈处于僵持状态 极端脱钩对双方均不利 中国拥有稀土 锂电池 支付系统和本币结算等反制手段[5] - 极限施压可能促使中国加速走向自力更生 美国若采取极端金融手段将自身承受损失 并引发全球利益重新分配[4][5]

中美在中亚的地缘政治互动 - 美国总统特朗普在白宫设宴款待中亚五国领导人，并将关键矿产称为最重要的优先事项[1] - 中共中央政治局委员王毅即将访问中亚三国，此行被视为及时且必要的外交行动[3][10] - 中亚国家可能采取类似东盟的立场，避免在中美之间选边站队，但地理邻近性和紧密的经济联系使其天然倾向于中国[6][7] 中国与中亚的合作关系 - 中国与中亚五国关系正变得越来越紧密，今年九月刚召开了上海合作组织峰会[3] - 中国正在构建中国—东亚命运共同体，双方在经济往来、投资、数字贸易及清洁能源等方面有诸多合作优势[4] - 中国是中亚国家最大的贸易伙伴和合作伙伴，也是未来发展潜力最大的方向和经济合作的新增长点[7] 稀土领域的竞争与合作 - 美国希望在中亚稀土问题上获得更多支持，但稀土开采涉及复杂技术、环境污染控制和加工流程[5] - 中国稀土资源储量约占世界三分之一，但承担了全球近80%甚至接近90%的稀土加工处理[5] - 中国在稀土开采技术、分离技术及成品加工技术方面具有全球最大优势，国外发展同类能力需要五到八年时间[5] 基础设施与互联互通 - 中国与乌兹别克斯坦、吉尔吉斯斯坦之间正在修建铁路，这是首次不经由俄罗斯而经由中亚通往欧洲的线路[4] - 中亚国家作为内陆国，缺乏沿海港口，其中欧班列和贸易多数依赖中国作为出海口[13] - 中国展现出更高的时效性和执行力，已达成的诸如修建新铁路等协议已进入紧锣密鼓的实施阶段[8] 能源与矿产资源合作 - 中亚地区矿产资源丰富，尤其是稀土资源，未来可运往中国进行加工处理[16] - 哈萨克斯坦等国作为能源大国，与中国在能源领域具备很强互补性，特别是在绿色能源方面[16] - 中国拥有太阳能、风能及储能技术优势，而中亚国家阳光充足，适合大力发展太阳能和其他新能源产业[16] 贸易与投资机遇 - 东盟已成为中国最大贸易伙伴，中亚则是另一个新兴经济体，正在与中国加大贸易、投资和经济合作[3] - 中亚国家对中国的工业产品有巨大需求，中欧班列和贸易往来中许多货物通过中亚国家转运[16] - 在数字经济、人工智能、新能源与绿色动力、新能源汽车等领域存在广泛合作机会[14] 人文交流与旅游发展 - 双方在人文交流、留学生往来、艺术文化交流、学术与智库合作等方面具有巨大增长潜力[15] - 中亚各国拥有丰富的历史遗迹和自然风光，许多历史故事与中国文化相通，旅游业成为新的增长点[16] - 越来越多的中亚民众赴中国旅游，人员往来日益频繁[13] 地区安全与合作机制 - 上海合作组织在区域安全中发挥着决定性作用，且其向心力不断增强[9] - 中国对于中亚国家而言是地区安全的"定心丸"或"压舱石"，有助于促进中亚五国的团结与凝聚[17] - 在反恐领域以及处理包括阿富汗等热点问题上，中国与中亚国家的合作能发挥重要的稳定和平衡作用[17]

文章核心观点 - 新加坡总理李显龙指出中国不会重蹈苏联崩溃的覆辙，揭示了中美博弈与美苏冷战的核心差异 [1] - 美国试图用冷战时期击败苏联的旧策略（如军备竞赛、经济封锁、意识形态围堵）来遏制中国，但这些手段在当前国际格局下已不适用 [9][21] - 中国凭借其经济韧性、深度融入全球供应链、务实外交理念和科技自主突破，使得美国的遏制战略难以奏效 [15][17][19] 美苏冷战与苏联解体原因 - 苏联因盲目扩军投入巨额军费，导致民生和经济建设资源不足，被美国“星球大战”计划拖入军备竞赛死循环 [3] - 苏联经济结构单一，过度依赖石油和天然气出口，美国的经济制裁和油价控制精准打击其要害 [5] - 苏联内部改革失败及民族矛盾激化加速了其解体 [5][6] 中美经济对比与贸易关系 - 与苏联封闭经济不同，中国深度融入全球供应链，2025年中美贸易额仍超过6800亿美元 [8] - 美国对华加征关税未能有效打击中国，反而使美国消费者和企业承担巨大成本压力 [8] - 中国拥有最完整的工业体系和庞大内需市场，贸易摩擦下仍能保持稳健增长 [15] 科技与军事领域竞争 - 美国以安全为由围堵中国科技企业（如华为），但中国在芯片国产化、人工智能和半导体等领域实现突破，加速了自主研发进程 [11] - 中国在军事上坚持防御性国防，专注于导弹技术、反介入等领域的精准突破，避免陷入军备竞赛拖累经济 [11] 外交与国际合作 - 中国通过一带一路倡议与150多个国家达成合作，秉持务实互利理念，与苏联的意识形态阵营划界形成鲜明对比 [13][17] - 2024年前七个月中国与东盟贸易额达5520亿美元且持续增长，东盟已成为中国重要合作伙伴，美国拉拢盟友孤立中国的图谋屡屡碰壁 [13][21] 全球化背景下的中美依存关系 - 作为全球前两大经济体，中美在贸易、科技、气候变化等领域深度依存，全球供应链绑定使脱钩代价沉重 [19] - 美国跨国公司离不开中国市场，在应对全球性挑战时中美合作不可或缺 [19]

中美稀土贸易谈判 - 美国财政部长表示希望在11月底感恩节前与中国敲定恢复和保障对美稀土供应的协议[3] - 美方在表达对达成协议信心的同时威胁称若中方变卦将采取报复手段 显示出矛盾与不自信[3] - 中美釜山会晤后双方对稀土供应议题均持积极态度 外界普遍认为美国已获得中国稀土出口的"特别许可证"[4] 中美贸易关系动态 - 10月底的中美釜山会晤使紧张关系出现缓和迹象 美国将会晤结果视为自身胜利[1] - 中方在会晤后下达了美国大豆及其他经济作物的采购订单 但随后贸易推进停滞 显示出对美方履约的不信任[8] - 美方在会晤后出现违约举动 例如变卦限制中国获取美国最先进的AI芯片 破坏了双方"停战协议"的基础[6] 中国在博弈中的策略 - 中国在贸易磋商中采取渐进式策略 根据美方的实际回应决定是否推进"停火协议"的落实[8] - 稀土出口管制被视为中国在中美博弈中的重要筹码 可对美国形成持续压力但非永久性控制手段[8] - 当前中美博弈的暗战刚刚开始 分析认为中国在博弈中占据上风[1][8]

会谈核心成果 - 美方取消对华加征的10%芬太尼关税 对中国商品加征的24%对等关税继续暂停一年[1] - 双方互相暂停相关出口管制等措施一年[1] - 双方互相暂停征收船舶港务费一年[1] - 中国承诺将大规模采购美国大豆且采购工作立即开始[1] 美方态度与反应 - 特朗普评价此次会晤为巨大的成功并给出12分的高分[1] - 美国参议院以51票赞成 47票反对通过决议终止特朗普政府的全面关税政策[3] - 特朗普公开表示中美两国是G2 被认为是对中国综合实力的高度认可[3] - 美国在对华政策上展现出愿意平等对话的态度 与过去从实力地位出发的方式形成对比[3] 战略层面影响 - 此次谈判被视为中国的胜利 双方实力越来越接近 博弈进入战略转折点[4][5] - 美国是关税战主动发起方 但关税政策已失效并对美国本国经济造成负面影响[4] - 中国处于国力上升阶段 通过拖延战术为国内市场和产业链稳定争取时间[4]