投资评级与核心观点 - 报告对该公司维持"买入"投资评级 [1][5][7] - 核心观点认为该公司在经历4Q24的收入冲减与存货减值后，资产负债表与现金流量表已逐步改善，业务重整启航并驶入增长轨道 [1] - 给予目标价20.67元人民币，基于2026年22倍市盈率估值，较可比公司中位数19倍存在溢价，理由包括公司在呼吸心脑领域的领先地位、经营出现改善以及创新管线的增长潜力 [5][7] 近期财务业绩表现 - 2025年1-3季度实现营业收入58.7亿元，同比下降8%；归母净利润10.0亿元，同比大幅增长80%；扣非净利润9.7亿元，同比增长91% [1] - 单看第三季度（3Q25），业绩显著改善，实现营业收入18.3亿元，同比增长4%；归母净利润和扣非净利润均为3.3亿元，同比增长均超过1000% [1] - 第二和第三季度的净利率恢复至较高水平，分别为20.3%和18.1%，毛利率分别为67.4%和62.9% [2] - 盈利能力改善主要得益于高价药材成本结转完成与药材价格持续回落 [2] 营运能力与现金流状况 - 营运能力持续改善，第三季度应收账款及票据为13.8亿元，同比减少14.0亿元，环比微降0.2亿元；应收账款周转天数为60天，同比大幅减少50天 [2] - 第三季度存货为16.9亿元，同比下降2.5亿元，环比微升2.2亿元；存货周转天数为200天，与去年同期持平 [2] - 现金流稳健修复，2025年1-3季度经营活动所得现金净额为61.2亿元，超出同期收入；净现金流为12.8亿元，超出净利润 [2] 分业务板块表现与展望 - 心脑血管业务：估算2025年1-3季度收入超30亿元，同比下滑约5%，但第三季度已实现双位数增长，预计2025年将呈现前低后高态势，全年有望实现增长，2026年有望实现双位数增长 [3] - 呼吸系统业务：估算2025年1-3季度收入约12亿元（大部分为连花清瘟），随着秋冬旺季来临，预计2025年全年收入有望接近20亿元（其中连花清瘟超18亿元，连花清咳1-2亿元），2026年有望实现双位数增长 [3] - 其他专利产品：八子补肾胶囊得益于多渠道推广，2025年全年收入有望突破1亿元；静神系列产品随着覆盖率提升，全年收入预计为1-2亿元，2026年均有望保持快速增长 [3] 研发管线进展 - 中药研发：芪防鼻通片已于2025年1月获批；芪桂络痹通片、柴黄利胆胶囊、半夏白术天麻颗粒、小儿连花清感颗粒已分别于2025年4月、6月、7月、8月申报生产；另有多个产品处于临床II期阶段 [4] - 化药与生物药研发：苯胺洛芬（镇痛）的新药上市申请已获受理；XY0206（白血病）处于三期临床；XY03-EA（脑卒中）进入二期临床；G201（辅助生殖）处于二期临床筹备中 [4] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为13.5亿元、15.7亿元、17.9亿元，对应同比增长率分别为286%、16%、14% [5][11] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.81元、0.94元、1.07元 [11] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为11.81%、12.09%、12.14% [11] - 基于2025年10月27日收盘价17.15元，对应2025-2027年预测市盈率分别为21.25倍、18.25倍、15.97倍 [11]

投资评级与目标 - 报告对以岭药业给出“买入-A”的投资评级 [4] - 6个月目标价为21.72元，相较于2025年10月27日17.15元的收盘价，存在约26.6%的上涨空间 [4] - 估值基于2026年25倍的动态市盈率 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入58.68亿元，同比下降7.82% [1] - 2025年前三季度归母净利润为10.00亿元，同比大幅增长80.33% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为18.27亿元，同比增长3.78% [1] - 公司盈利能力显著改善，2025年前三季度毛利率为60.53%，同比提升7.14个百分点 [2] - 期间费用率优化至39.08%，同比下降2.78个百分点，其中销售费用率下降3.21个百分点至23.06% [2] - 净利率同比提升8.36个百分点至16.99% [2] 未来业绩预测 - 预计公司2025年至2027年收入分别为82.62亿元、91.16亿元、100.04亿元 [7] - 预计同期归母净利润分别为12.54亿元、14.51亿元、16.70亿元 [7] - 预计每股收益（EPS）分别为0.75元、0.87元、1.00元 [8] - 对应市盈率（PE）分别为22.8倍、19.7倍、17.2倍 [8] 中药板块创新进展 - 核心产品通心络胶囊和芪苈强心胶囊被纳入《经皮冠状动脉介入治疗指南（2025）》，均获得Ⅱa类推荐，B级证据 [3] - 参松养心胶囊被《中国心房颤动管理指南（2025）》首次推荐用于阵发性房颤维持窦性心律及持续性房颤射频消融术后防复发 [3] - 新药芪防鼻通片于2025年1月获批上市，并于7月获得澳门中成药注册证书 [3] - 另有芪桂络痹通片、半夏白术天麻颗粒和小儿连花清感颗粒的药品注册申请已获受理 [3] - 截至中报披露日，公司共有4款中药新药处于申报上市阶段，5款中药新药处于Ⅱ期临床阶段 [3] 化生药板块研发管线 - 公司有4个创新药品种进入临床阶段，包括治疗术后疼痛的苯胺洛芬注射液（NDA申报已获受理） [7] - 在研产品包括治疗实体瘤/急性髓性白血病的XY0206片（Ⅲ期临床）、治疗缺血性脑卒中的XY03-EA片（Ⅱb期临床）、辅助生殖用药G201胶囊（Ⅱ期临床） [7] - 公司计划逐步开展专利新药的美国等其他国际市场注册 [7] 估值与市场数据 - 以2025年10月27日股价17.15元计，公司总市值约为286.53亿元 [5] - 12个月股价区间为12.84元至18.32元 [5]

投资评级与目标 - 投资评级为"买进" [3] - 目标股价为50元，相较于2025年10月27日收盘价39.93元，存在约25.2%的潜在上涨空间 [1] 公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营收326.6亿元，同比增长3.8%，录得归母净利润27.5亿元，同比增长7.2% [6] - 2025年第三季度单季实现营收109.9亿元，同比增长4.5%，录得归母净利润9.3亿元，同比增长7.7% [6] - 扣除非经常性损益后的净利润在第三季度同比增长8.8%，显示主营业务盈利能力稳健 [6] 分业务板块表现 - **医药工业**：核心子公司中美华东2025年前三季度实现营收110.5亿元，同比增长11.1%，归母净利润24.8亿元，同比增长15.6% [6] - **创新产品驱动**：前三季度创新品销售及代理服务收入达16.8亿元，同比大幅增长62% [6] - **医药商业**：前三季度实现营收212.5亿元，同比增长3.3%，净利润3.3亿元，同比增长3.4%，表现稳健 [6] - **医美板块**：受国际经济周期及行业竞争影响承压，英国Sinclair前三季度营收约7.2亿人民币，同比下降7.4%，国内欣可丽美学营收7.4亿，同比下降18.0% [6] 盈利能力与费用 - 2025年第三季度综合毛利率为32.8%，同比提升0.5个百分点，主要得益于高毛利率创新产品贡献 [6] - 第三季度期间费用率为22.1%，同比增加0.8个百分点，主要因研发费用率同比增加1.8个百分点 [6] 研发管线与产品进展 - 索米妥昔单抗新药将于2025年内正式上市 [6] - 马来酸美凡厄替尼（非小细胞肺癌适应症）上市申请已于2025年10月获批，预计近期上市 [6] - ADC药物管线梯度化布局，靶向ROR1的ADC项目HDM2005正处于国内临床三期，位于全球研发第一梯队 [6] - 口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002已完成体重管理中国临床三期入组 [6] - First-in-class三靶点激动剂DR10624已完成重度高甘油三酯血症的Ⅱ期临床研究 [6] - 自免领域HDM3016正开展结节性痒疹和特应性皮炎的中国Ⅲ期临床，计划2025年第四季度递交新药上市申请 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年净利润分别为38.8亿元、45.4亿元、52.8亿元，同比增长10.4%、17.0%、16.5% [8] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.2元、2.6元、3.0元 [8] - 对应2025-2027年市盈率分别为18倍、15倍、13倍 [8]

证券时报·数据宝统计显示，公司本次发行总量为9000.00万股，其中，网上发行量为2160.00万股，发行 价格为17.78元/股，网上发行有效申购户数为383.61万户，网上发行最终中签率为0.04772481%。公司首 发募集资金16.00亿元，募集资金主要投向新药研发项目、清远研发中心及制剂产业化基地建设项目、 补充流动资金项目等。（数据宝） （文章来源：证券时报网） N必贝特-U今日上市，开盘价48.90元，上涨175.03%。 必贝特是一家以临床价值为导向、专注于创新药自主研发的生物医药企业。公司聚焦于肿瘤、自身免疫 性疾病、代谢性疾病等重大疾病领域，依托自主研发构建的核心技术平台，持续开发临床急需的全球首 创药物(First-in-Class)和针对未满足临床需求的创新药物。公司秉承"矢志创新，追求更好"的愿景，坚持 自主创新，致力于研发出具有全球自主知识产权、安全、有效的创新药物。 ...

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入231.88亿元，同比增长14.85% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为57.51亿元，同比增长24.50% [1] - 2025年前三季度研发费用达49.45亿元，公司累计研发投入已超过500亿元 [1] 创新药研发与成果 - 报告期内中国首个自主研发的EZH2抑制剂泽美妥司他片（艾瑞璟®）上市，用于治疗复发或难治外周T细胞淋巴瘤 [2] - 中国首个自主研发的口服降糖三联复方制剂恒格列净瑞格列汀二甲双胍缓释片（瑞乐唐®）上市，用于成人2型糖尿病患者 [2] - 公司目前在中国已获批上市24款1类创新药和5款2类新药 [2] - 海外引进的全氟己基辛烷滴眼液（恒沁®）上市，为全球唯一一款用于治疗睑板腺功能障碍相关干眼的药品 [2] - 前三季度新药上市申请获国家药监局受理累计13项，其中第三季度有8项 [3] - GLP-1/GIP双重受体激动剂HRS9531的中国Ⅲ期减重研究取得积极结果，6mg剂量组48周平均减重19.2% [3] - 公司拥有100多个自主创新产品正在临床开发，400余项临床试验在国内外开展 [3] - 报告期内公司共获得48个临床试验批件，有4款产品被纳入突破性治疗品种名单 [3] 国际化进展与BD交易 - 2025年7月公司与GSK达成合作，共同开发至多12款创新药物，获得5亿美元首付款，潜在总金额约120亿美元 [4] - 2025年9月公司以"NewCo模式"将HRS-1893海外权益授权给Braveheart Bio，首付款含现金及股权共6500万美元，潜在里程碑付款最高达10.13亿美元 [4] - 2025年9月公司将瑞康曲妥珠单抗部分国际市场权益授权给Glenmark，收取1800万美元首付款，潜在里程碑付款最高达10.93亿美元 [4] - 公司在美国、欧洲、澳大利亚等地启动超过20项海外临床试验 [5] - 公司瑞康曲妥珠单抗联合疗法用于胃癌或胃食管结合部腺癌获得FDA孤儿药资格认定，至此共有五款创新药获得该认定 [5] - 公司在2025年ESMO年会上发布46项研究成果，覆盖14款创新药物 [6] - "双艾"组合治疗可切除肝细胞癌的研究（CARES-009）结果发表于《柳叶刀》，显示无事件生存期突破42个月 [6] 人才体系建设 - 公司启动面向2026届毕业生的"精英计划"全球校招，赴哈佛、耶鲁、斯坦福等美国名校招揽人才 [7] - 原凯莱英首席技术官胡新辉加入公司担任副总裁、首席技术官 [8] - 原绿叶制药集团高级副总裁孙志刚加入公司担任副总裁、首席质量官 [8] - 原礼来中国肿瘤事业部负责人尹航加入公司担任副总裁、肿瘤事业部总经理 [8] - 目前公司中高层中拥有海外或跨国药企经验者占比超过30% [8] 可持续发展与产学研合作 - 公司与国家自然科学基金委员会共同设立"民营企业创新发展联合基金"，总计1.32亿元 [9] - 公司与中国科技发展基金会签署战略合作备忘录，出资1亿元人民币资助科技创新等项目 [9] - 公司MSCI ESG评级由2024年的"A"级跃升至"AA"级，跻身全球制药行业前列 [9] - 公司成功跻身2025年《财富》中国500强排行榜 [9]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入231.88亿元，同比增长14.85% [2] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为57.51亿元，同比增长24.50% [2] - 2025年前三季度研发费用达49.45亿元，公司累计研发投入已超过500亿元 [2] 研发与创新成果 - 公司目前已在中国获批上市24款1类创新药和5款2类新药 [2] - 前三季度新药上市申请获得国家药监局受理的数量累计为13项，其中第三季度有8项 [3] - 公司有100多个自主创新产品正在临床开发，400余项临床试验在国内外开展，报告期内共获得48个临床试验批件，有4款产品被纳入突破性治疗品种名单 [3] 产品管线进展 - 中国首个自主研发的EZH2抑制剂、1类创新药泽美妥司他片（艾瑞璟®）上市 [2] - 中国首个自主研发的口服降糖三联复方制剂恒格列净瑞格列汀二甲双胍缓释片（瑞乐唐®）上市 [2] - GLP-1/GIP双重受体激动剂HRS9531的中国Ⅲ期减重研究取得积极结果，6mg剂量组在48周试验中平均减重19.2% [3] - 海曲泊帕乙醇胺片用于化疗所致血小板减少症和儿童原发免疫性血小板减少症的两项新适应症上市申请获受理 [3] 业务发展与合作 - 7月公司与GSK达成合作，共同开发至多12款创新药物，公司获得5亿美元首付款，潜在总金额约120亿美元 [4] - 9月公司以"NewCo模式"将HRS-1893海外权益授权给Braveheart Bio，获得首付款及近期里程碑款共7500万美元，潜在里程碑付款最高可达10.13亿美元 [4] - 9月公司将瑞康曲妥珠单抗部分国际市场权益授权给Glenmark，获得1800万美元首付款，潜在里程碑付款最高可达10.93亿美元 [5] 学术认可与临床突破 - 在欧洲肿瘤内科学会年会上，公司发布46项研究成果，覆盖14款创新药物 [5] - "双艾"组合治疗可切除肝细胞癌的研究结果在《柳叶刀》主刊发表，显示其相比单纯手术显著改善无事件生存期，突破42个月 [5]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入231.88亿元，同比增长14.85% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为57.51亿元，同比增长24.50% [1] - 2025年前三季度研发费用达49.45亿元，公司累计研发投入已超过500亿元 [1] 创新药研发与成果转化 - 报告期内中国首个自主研发的EZH2抑制剂泽美妥司他片（艾瑞璟）上市，用于治疗复发或难治外周T细胞淋巴瘤成人患者 [2] - 中国首个自主研发的口服降糖三联复方制剂恒格列净瑞格列汀二甲双胍缓释片（瑞乐唐）上市，用于改善成人2型糖尿病患者血糖控制 [2] - 公司目前已在中国获批上市24款1类创新药和5款2类新药，海外引进的全氟己基辛烷滴眼液（恒沁）也成功上市 [2] - 前三季度新药上市申请获得国家药监局受理累计13项，仅第三季度就有8项，涵盖肿瘤、代谢和心血管疾病等领域 [3] - GLP-1/GIP双重受体激动剂HRS9531的中国Ⅲ期减重研究取得积极结果，6mg剂量组48周平均减重19.2% [3] - 公司在研管线储备充足，有100多个自主创新产品正在临床开发，400余项临床试验在国内外开展 [3] - 报告期内公司共获得48个临床试验批件，有4款产品被纳入突破性治疗品种名单 [3] 国际化进程与业务发展 - 7月公司与GSK达成合作，共同开发至多12款创新药物，恒瑞获得5亿美元首付款，潜在总金额约120亿美元 [4] - 9月公司以"NewCo模式"将HRS-1893海外权益授权给Braveheart Bio，首付款含现金及股权共6500万美元，潜在里程碑付款最高可达10.13亿美元 [4] - 9月公司将瑞康曲妥珠单抗部分国际市场权益授权给Glenmark，收取1800万美元首付款，潜在里程碑付款最高可达10.93亿美元 [4] - 公司已在美国、欧洲、澳大利亚等地启动超过20项海外临床试验 [5] - 瑞康曲妥珠单抗联合阿得贝利用于胃癌或胃食管结合部腺癌的孤儿药资格获得FDA批准，公司共有五款创新药获得该认定 [5] 国际学术影响力与临床成果 - 在欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会上，公司发布46项研究成果，覆盖14款创新药物，并首次以展台形式亮相 [6] - "双艾"组合可切除肝细胞癌研究（CARES-009）结果在ESMO口头报告并发表于《柳叶刀》主刊，显示其相比单纯手术显著改善无事件生存期，突破42个月 [6] 人才体系建设与组织能力 - 报告期内公司启动面向2026届毕业生的"精英计划"全球校招，赴哈佛、耶鲁、斯坦福等美国名校招揽人才 [7] - 原凯莱英首席技术官胡新辉先生加入公司担任副总裁、首席技术官，原绿叶制药集团高级副总裁孙志刚先生加入担任副总裁、首席质量官，原礼来中国肿瘤事业部负责人尹航先生加入担任副总裁、肿瘤事业部总经理 [8] - 目前公司中高层中拥有海外或跨国药企经验者占比超30% [8] 政产学研合作与可持续发展 - 公司与国家自然科学基金委员会共同设立"民营企业创新发展联合基金"，总计1.32亿元，重点围绕肿瘤、代谢性疾病等方向开展研究 [9] - 公司与中国科技发展基金会签署战略合作备忘录，出资1亿元人民币，用于资助科技创新、人才培育等七大领域的项目 [9] - 公司在MSCI的ESG评级由2024年的"A"级跃升至"AA"级，跻身全球制药行业前列，并成功跻身2025年《财富》中国500强排行榜 [9]

公司基本情况与上市信息 - 公司于10月17日开启申购，发行价格为17.78元/股，申购上限为1.4万股，于上交所上市，保荐机构为中信证券 [1] 业务定位与研发管线 - 公司是一家以临床价值为导向、专注于创新药自主研发的生物医药企业，聚焦于肿瘤、自身免疫性疾病、代谢性疾病等重大疾病领域 [1] - 公司研发管线包括1款已获批上市药物BEBT-908，1款处于III期临床试验阶段药物BEBT-209，1款获准开展III期临床试验药物BEBT-109，5个产品处于I期临床试验阶段，多个创新药产品处于临床前研究阶段 [1] - 核心产品BEBT-908是全球首个获批上市的HDAC/PI3Kα小分子双靶点抑制剂，用于治疗多种血液肿瘤和实体瘤 [1] - 截至2025年6月30日，除BEBT-908外，国内外尚无其他HDAC/PI3Kα抑制剂获批上市，国内也无其他同类双靶点抑制剂在研 [1] 财务状况 - 公司2022年度、2023年度、2024年度净利润分别约为-1.88亿元、-1.73亿元、-5599.83万元人民币 [2] - 公司目前尚未盈利，预期未来仍需大规模持续研发投入，研发费用将维持较高水平，短期内可能无法实现盈利和进行利润分配 [2]

创新药获批进展 - 华东医药全资子公司中美华东申报的1类创新药马来酸美凡厄替尼片（商品名：迈瑞东）成功获得国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》，正式获批上市，包含两个规格和两张批准文号[1] - 马来酸美凡厄替尼片为一款新型、强效、高选择性、具有口服活性的不可逆EGFR/HER2小分子抑制剂，用于EGFR 21号外显子L858R置换突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌成人患者的一线治疗[1] - 这是中美华东短期内斩获的第二款创新药，此前瑞玛比嗪注射液于10月17日顺利获批，与此前已获批的经皮肾小球滤过率测量设备配套使用，实现了全球首个适用于肾功能正常或受损患者的肾功能评估床旁产品的药械组合在中国市场的获批落地[1] 研发投入与战略转型 - 公司以持续加码的研发投入为核心引擎，上半年医药工业研发投入（不含股权投资）达14.84亿元人民币，同比增长33.75%[1] - 其中直接研发支出为11.74亿元人民币，同比增长54.21%，直接研发支出占医药工业营收比例为15.97%[1] - 公司近年来跳出传统发展路径，专注于创新驱动[1] 政策支持与监管服务 - 杭州市市场监督管理局将中美华东纳入重点企业“服务专员”名单，从新药研发初期便建立常态化沟通机制，严格落实“政策第一时间传达、问题第一时间响应、需求第一时间对接”的承诺[2] - 监管部门秉持“提前介入、一企一策、全程指导、研审联动”原则，上门服务多次深入企业开展活动并召开专题协调会，对创新药项目实施全生命周期服务[2] - 通过优化药品注册检验抽样流程、安排专人对接企业快速完成前置注册检验样品抽样、以及帮助协调获取生产许可相关资质支持，药品从提交申请到获批上市的周期较常规流程大幅缩短[2]

财务业绩 - 前三季度实现营业收入231.88亿元，同比增长14.85% [2] - 实现归母净利润57.51亿元，同比增长24.50% [2] 研发创新 - 前三季度研发费用达49.45亿元，累计研发投入超500亿元 [3] - 报告期内新增泽美妥司他片、EZH2抑制剂等创新药上市，目前在国内共获批上市24款1类创新药和5款2类新药 [3] - 新药上市申请获国家药监局受理累计13项，拥有100多个自主创新产品在临床开发，400余项临床试验在国内外开展 [3] - 报告期内共获得48个临床试验批件，有4款产品被纳入突破性治疗品种名单 [3][4] 国际化进展 - 第三季度与GSK达成合作，共同开发至多12款创新药物，获得5亿美元首付款，潜在总金额约120亿美元 [4] - 9月以"NewCo模式"将HRS-1893海外权益授权，获得首付款及股权共6500万美元，潜在里程碑付款最高可达10.13亿美元 [4] - 9月将瑞康曲妥珠单抗部分国际市场权益授权，获得1800万美元首付款，潜在里程碑付款最高可达10.93亿美元 [4] - 在美国、欧洲等地启动超过20项海外临床试验，瑞康曲妥珠单抗联合疗法获FDA孤儿药资格认定，目前共有5款创新药获此认定 [5]