文章核心观点 公司2024Q4及2025Q1业绩符合预期经营稳健 电驱齿轮龙头优势明显 机器人减速器和民生齿轮业务打开长期成长空间 维持买入评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入87.81亿元 同比增长8.76% 归母净利润10.24亿元 同比增长25.42% [1] - 2024Q4单季度公司实现营业收入20.39亿元 同比下降7.42% 环比下降15.76% 归母净利润2.86亿元 同比增长25.96% 环比增长7.88% [1] - 2025Q1公司实现营业收入20.65亿元 同比微降0.47% 环比增长1.27% 归母净利润2.76亿元 同比增长24.70% 环比下降3.46% [1] 公司经营指标 - 2024Q4单季度综合毛利率为31.04% 同比提升6.46个百分点 环比提升7.08个百分点 2025Q1单季度毛利率为26.82% 同比提升4.17个百分点 [2] - 2024Q4期间费用率为13.13% 环比提升2.92个百分点 主要系管理和研发费用率环比分别提升2.04和1.61个百分点 2025Q1期间费用率为10.65% 同比提升0.74个百分点 主要系研发费用率同比提升0.61个百分点 [2] - 2024Q4计提资产减值损失0.46亿元 信用减值损失0.13亿元 [2] - 2024Q4单季度归母净利率14.02% 环比提升3.07个百分点 2025Q1归母净利率13.37% 同比提升2.70个百分点 [2] 公司业务优势与前景 - 作为电驱齿轮龙头 在技术研发、设备产能和客户资源上有明显竞争优势 将持续受益于汽车行业电动化率提升 [3] - 深耕工业机器人精密减速器多年 已实现6 - 1000KG工业机器人所需精密减速器全覆盖 并配套国内一线机器人客户 后续减速器业务收入将持续增长 [3] - 成立环驱科技布局民生齿轮 收购三多乐助力业务发展 三多乐产品多样且覆盖下游广泛优质客户 [3] 盈利预测与投资评级 - 基本维持公司2025 - 2026年归母净利润为12.69亿元、15.57亿元的预测 新增2027年归母净利润预测值18.74亿元 对应的EPS分别为1.50元、1.84元、2.21元 [3] - 2025 - 2027年市盈率分别为22.50倍、18.34倍、15.24倍 维持“买入”评级 [3]

财务表现 - 2025年一季度营业总收入8103.77万元，同比上升11.73%，归母净利润-6072.04万元，同比下降12.14% [1] - 单季度营业总收入8103.77万元，同比上升11.73%，归母净利润-6072.04万元，同比下降12.14% [1] - 毛利率40.74%，同比减0.9%，净利率-74.93%，同比减0.37% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计2693.57万元，三费占营收比33.24%，同比减9.97% [1] - 每股净资产19.43元，同比减12.3%，每股经营性现金流-0.53元，同比增57.86%，每股收益-0.76元，同比减11.76% [1] - 货币资金9.11亿元，同比增123.98%，应收账款4482.91万元，同比减12.12%，有息负债1274.36万元，同比增27.55% [1] 业务与行业 - 公司产品或服务的附加值不高，去年净利率为-50.9% [3] - 全球工业机器人保有量达472万台，中国以198.3万台(占42%)连续12年稳居全球第一，新安装量占全球50.3% [5] - 中国市场机器人本体销售额2023年达725.38亿元，2024年预计增至842.62亿元，2025年有望突破900亿元 [5] - 机器人对于网络通信芯片的需求增长，为公司产品应用到新领域带来发展机遇 [5] 基金持仓 - 公司被2位明星基金经理持有，其中中信建投基金的栾江伟在2024年证星公募基金经理顶投榜中排名前五十 [3] - 持有裕太微最多的基金为泰信中小盘精选混合，规模17.01亿元，最新净值3.944，近一年上涨73.45% [4] - 泰信中小盘精选混合持有171.00万股，增仓，泰信鑫选灵活配置混合A持有93.00万股，增仓 [4] - 中信建投轮换混合A持有32.17万股，增仓，中信建投甄选混合A持有26.55万股，增仓 [4] - 申万菱信智能汽车股票A持有16.51万股，新进十大，中信建投精选混合A持有9.61万股，增仓 [4] - 中信建投品质优选一年持有A持有5.68万股，减仓，中信建投趋势领航两年持有混合A持有4.24万股，减仓 [4]

公司业绩情况 - 2025年一季度公司实现营业收入4.48亿元，同比增长24.51%；归母净利润5392万元，同比增长12.49% [2] 汽车连接器业务 - 公司已进入部分汽车供应链供货体系，包括瑞浦兰钧、金康新能源等供应商及比亚迪、奇瑞等制造商 [2] - 公司将突破国内新能源汽车客户的认证、技术及管理壁垒，引入新业务团队，整合渠道和销售网络 [2] 并购情况 - 去年并购无锡德维嘉，其专注汽车高频高速连接器研发制造，终端客户为各大整车厂 [2] - 未来重点关注汽车、工业机器人等领域的连接器标的 [3] - 目前公司持有德维嘉20%股份，未来不排除增加股份比例 [3] 机器人领域业务 - 公司在佛山设立佛山珠城智联科技有限公司，拓展工业机器人等领域连接器业务 [3] - 涉及优必选送餐机器人产品，处于研发送样阶段，未形成实际销售 [3] - 已取得库卡机器人（广东）有限公司供应商代码，有小批量供货 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 威贸电子是工业智能连接控制方案集成制造商，2024 年归母净利润同比增长 14%，业务立足三大领域并拓展新兴行业，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，首次覆盖给予“增持”评级 [5][6][9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至 2025 年 4 月 29 日，收盘价 28.32 元，总市值 22.85 亿元，流通市值 12.51 亿元，总股本 8068 万股，资产负债率 16.53%，每股净资产 5.73 元 [3] 投资要点 - 公司专注电子产品智造，2024 年营收 2.60 亿元、归母净利润 4457.91 万元，2025Q1 营收 0.73 亿元、归母净利润 1101 万元，2024 年研发支出 1403 万元 [6] - 新能源汽车产销量增长带动线束市场需求，2024 年汽车产销量同比分别增长 3.7%和 4.5%，新能源汽车产销量同比分别增长 34.4%和 35.5%，2029 年全球车辆线束市场规模将达 7930 亿元 [6] - 2024 年中国家电行业内销和出口增长，全品类零售额 9071 亿、同比增长 6.4%，出口额 1124 亿美元、同比增长 14.0% [6] - 公司多个项目推进，投入新产线扩大产能，业务立足三大领域并拓展新兴行业，产品线集中于家电与汽车领域 [6][7] - 小鹏飞行汽车线束项目量产在即，公司将经验用于低空飞行器项目，中国低空经济市场规模有望增长 [9] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 2.98 亿元、3.42 亿元、3.98 亿元，同比增长率分别为 14.60%、14.82%、16.29% [8] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.51 亿元、0.60 亿元、0.71 亿元，对应 EPS 分别为 0.63 元/股、0.74 元/股、0.87 元/股，对应当前股价 PE 分别为 44.7、38.4、32.4 倍 [8][9] 附录：财务预测摘要 - 给出 2024 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表预测数据及主要财务比率 [10][11]

泽璟制药 - 核心在研药物ZG006为全球首个DLL3表达肿瘤三特异性抗体，已获NMPA和FDA批准临床试验，早期数据显示良好疗效 [1] - ZG005为全球同靶点药物中率先进入临床研究的品种之一，正在开展多项临床研究 [1] - ZGGS18在中国的I期剂量爬坡已完成，正在开展I/II期临床试验 [1] - 未来3-5年计划持续挖掘已上市和即将上市产品的商业化潜力，拓展适应症人群以实现营收增长 [1] - 重组人凝血酶销售进展顺利并披露未来销售预期，重组人促甲状腺激素上市审批持续推进 [1] 泰恩康 - CKB软膏白癜风II期临床已完成200例受试者入组，预计2025年7月公布结果 [2] - 和胃整肠丸国产化生产注册申请已获受理，生产线改造完成，争取年内获批 [2] - 米诺地尔搽剂完成上市前准备，预计2024年二季度产生收入 [2] - 盐酸毛果芸香碱滴眼液计划2024年上半年申报注册，目标国内首仿上市 [2] - 未来一年将报批CKB、注射用紫杉醇聚合物胶束、复方硫酸钠片等产品 [2] - 销售团队架构稳定并计划成立品牌运营部，研发团队聚焦核心板块品种 [2] 艾力斯 - 戈来雷塞片进入综合审评阶段，计划参与年度医保谈判并组建营销团队 [3] - 大分子研发部门成立，聚焦肺癌领域，预计2025年有产品进入IND阶段 [3] - 伏美替尼针对PACC突变患者的临床数据良好，计划在国际会议公布更新数据并启动注册临床 [3] - 20外显子插入突变二线治疗适应症计划2024年递交NDA，一线全球性注册临床已完成入组，预计2027年获批 [3] - 伏美替尼加量方案对脑转移患者等特定人群显示更优疗效 [3] - 2024年现金分红总额2.925亿元，2025年上半年拟增加中期分红 [3] 晶瑞电材 - 2025年第一季度毛利率上升得益于优势产品销量扩大及降本增效 [4] - 2024年光刻胶营收1.98亿元，同比增长27.61%，受益于下游复苏和国产替代 [4] - rF光刻胶验证周期2-3年，目前已小批量出货 [4] - 2024年高纯硫酸销售收入增长近2倍，销量增长近3倍，2025年持续验证测试 [4] - 年产1万吨G5级异丙醇投产并批量出货，高纯双氧水营收3.5亿元且市占率超40% [4] - 拟发行股份收购湖北晶瑞76.0951%股权，已通过董事会和监事会审议 [4] 信捷电气 - 2024年毛利率上升2%，计划通过成本优化和费用控制保持稳定 [5] - PLC产品分行业拓展：小型PLC瞄准传统行业，中型PLC进军中高端行业，大型PLC在研 [5] - 推进大客户战略并与行业龙头合作，人形机器人领域已开发零部件并洽谈战略合作 [5] - 工业机器人产品线完善，2024年海外营收4190万元（同比增长39.63%），计划加大东南亚、印度、中东市场投入 [5] - 分红水平大幅提升并将持续加大力度 [5]

公司基本信息 - 证券代码 002283，证券简称天润工业 [1] - 投资者关系活动编号 2025 - 003，采用电话会议形式，时间为 2025 年 4 月 28 日 14:00 - 14:45、15:30 - 16:25，地点在天润工业技术股份有限公司 [1] - 上市公司接待人员包括董事、董秘、副总经理、财务总监刘立，证券办公室部长冯春，证券事务代表吕旭艺 [1] 业务相关 收入确认周期 - 从发货到确认收入通常是一个月，一季度确认的收入相当于去年 12 月到今年 2 月的发货收入 [1] 产品收入拆分 - 一季度曲轴产品收入占总收入的 60%，连杆产品收入占总收入的 21%，铸锻件占比不大 [2] 市场布局 - 出口美国业务占比约 4%，关税分摊与客户商讨中，对整体业绩影响不大 [2] - 基于乘用车市场混动车型增量，去年恢复原有被用于轻卡产品生产的乘用车产线，目前年产能 70 万支，今年预计达 100 万支，投资需结合上半年市场等情况综合考虑 [2] 产能情况 - 大缸径产品原有产能紧张，目前有近 1 万支曲轴产能、21 万支连杆产能，下半年新增产线投产后产能紧张将缓解 [3] - 大缸径业务从去年至今年上半年投资 4 亿多元，增加三条连杆线、一条曲轴锻造线和两条曲轴加工线 [2] 产能瓶颈与竞争对手 - 大缸径限制产能瓶颈主要在锻造毛坯以及加工产能 [2] - 大缸径市场主要竞争对手是丹东五一八、福达股份 [3] 财务相关 - 执行《企业会计准则解释第 18 号》规定，相关费用从销售费用调整到生产成本，导致一季度毛利率下降；去年有激励费用，今年没有，使净利率上升 [2] 技术储备 - 过去几年对生产设备进行自动化改造，使用大量工业机器人，具备自动化改造、机器机床制造能力，在工业机器人应用改造、升级方面有技术储备，正积极扩展汽车和高端制造行业寻找投资方向 [2]

核心财务表现 - 营业总收入7.84亿元 同比增长16.80% [1] - 毛利润2.57亿元 同比增长11.74% [1] - 归属净利润0.24亿元 同比下降10.59% [1] - 扣非净利润1.07亿元 同比增长23.69% [1] 主营业务分析 - 传统汽车领域营收4.48亿元 同比增长17.52% [4] - 摩托车领域营收1.65亿元 同比增长18.78% [4] - 新能源汽车零部件业务营收8130万元 占总营收10.37% [4] - 成立南方昌盛新能源汽车零部件事业部 布局电动涡旋压缩机等产品 [4] 盈利能力与成本控制 - 净利润下滑主要因非流动金融资产公允价值变动亏损1.03亿元 [5] - 剔除非经常性损益后扣非净利润增长23.69% 显示核心业务盈利能力增强 [5] - 毛利率保持稳定 但经营管理流程和降本增效需提升 [5] 战略布局与业务多元化 - 通过控股上海圳呈向集成电路行业跨越 [6] - 工业机器人和集成电路等新兴领域布局初见成效 [6] - 非经常性损益-8307万元 其中金融资产公允价值变动损益-9905.63万元 [6] - 投资收益波动较大 暴露金融资产投资管理风险 [6]

A股市场 - 欧美港股因复活节休市，4月21日A股市场成为全球焦点，成交量突破万亿[1] - 当前上行趋势面临关键考验，需成功填补3320点缺口才能验证牛市逻辑[1] - 中国经济韧性与人民信心成为应对美国"关税战"的制胜关键，A股市场有望率先体现胜利果实[1] LPR利率与货币政策 - 4月LPR利率连续六个月维持不变，政策层面虽提及降准降息但未调整[1] - 美联储未释放降息信号，单方面降息可能导致资本外流冲击汇率稳定[3] - 银行面临利差收窄困境，LPR下调会进一步压缩利润空间，部分银行消费贷业务已亏损[3] - 国有大银行通过特别国债获得5000亿流动性，当前核心问题是信贷需求不足而非资金短缺[3] - 未来需创新金融消费场景，推动银行向科技企业贷、消费贷等新兴业务转型[3] 金融发展方向 - "科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融和数字金融"五大领域成为行业发展新方向[3] - 投资者应关注互联网金融企业和头部国有大型金融机构[3] 人形机器人行业 - 人形机器人马拉松赛暴露行业困境：依赖遥控操作、行走需辅助支撑、续航能力不足[5] - 媒体过度渲染导致公众误判人形机器人发展进度，相关板块当日逆势上涨[5] - 工业机器人比人形机器人更具投资价值，是制造业升级核心力量[5] - 部分企业通过算法和数据闭门造车，忽视机器人"实际干活"的核心需求[6] 商业竞争与黄金市场 - 美团与京东竞争白热化，"得民心者得天下"成为制胜关键[8] - 黄金市场持续走牛，金价与贸易局势紧密相连，成为对冲风险的重要选择[8]

公司业务概况 - 公司专注于汽车零部件研发及制造，产品包括万向节、传动轴、等速驱动轴、轮毂单元、轴承、制动器、汽车电子等 [1] - 主要客户为国际主机厂（奔驰、宝马、通用、大众）和国内头部合资/自主品牌主机厂（比亚迪、一汽、上汽、东风等） [1] - 2025年一季度新增配套项目包括上汽、比亚迪、江铃的轮毂轴承单元项目，一汽解放、广汽的轴承项目等 [1] 机器人业务布局 - 机器人业务布局主要方向为人形机器人用轴承和工业机器人用轴承两大类 [2] - 重点开发低摩擦、高刚性、长寿命的轴承产品，如陶瓷混合轴承、静音轴承等 [2] - 拓展特种机器人市场，开发耐高温、耐腐蚀、防辐射或真空环境下工作的轴承 [2] - 已完成某头部企业低空重载载人/无人直升机传动系统用轴承的送样 [2] - 新型低空重载直升机项目正在研发合作中，包括低空飞行器滚珠丝杠等产品 [2] 技术研发进展 - 在材料与热处理技术、精密加工设备及工艺等方面有技术积累 [2] - 自2020年开始研发EMB（电子机械制动系统），有多种规格样件 [2] - 已与两家知名企业开展EMB合作，装车验证响应时间可控制在100ms以内 [2] - 目前EMB产品尚处于研发阶段，尚未实现量产 [2] 重大资产重组 - 拟通过发行股份及支付现金方式收购万向美国持有的WAC 100%股权 [3] - WAC主要从事高端汽车传动系统和转向系统的研发、生产及销售 [3] - 交易价格尚未确定，同时拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金 [3] - 截至4月8日，尽职调查、审计、评估等工作正在推进中，尚未签署正式交易文件 [3] 国际市场影响 - 美方关税政策对公司出口业务有影响但影响不大 [1] - 自2018年后在东南亚及其他地区有布局，总体风险可控 [1]

行业标准与政策支持 - 人形机器人技术要求系列国家标准正式获批立项 由全国机器人标准化技术委员会统筹 多家国产机器人企业及上海人工智能实验室共同发起并主导制定 涵盖灵巧操作 腿部移动作业 双臂操作 长序列执行 多机协同 操作避障 续航等作业操作技术要求 [1] - 政策支持推动人形机器人标准化建设 优必选牵头的人形机器人系列国家标准立项 标志着行业标准化迈出重要一步 将促进技术创新和规范行业发展 [2] 市场表现与投资趋势 - A股机器人板块4月14日涨势居前 机器人指数成份股中步科股份 派斯林 奥普特 瀚川智能涨超4% 拓斯达 弘讯科技 新元科技 奥比中光-UW涨超3% [1] - 机器人ETF基金（562360）连续4个交易日成交额超3700万元 该基金跟踪的中证机器人指数与万得人形机器人指数成份股重合度为63% 覆盖人形机器人及数字化车间和生产线系统集成商 把握人形机器人量产及工业机器人升级趋势 [1] 技术进展与商业应用 - 宇树科技发布能进行拳击对战的人形机器人G1 展现复杂环境下运动能力和快速恢复功能 预示技术进步并为商业应用打开新窗口 [2]