财政金融协同政策要点 - 设备更新贷款贴息政策延长至2026年底，并新增建筑、人工智能、养老等14个领域[2] - 2026年第一批936亿元超长期特别国债支持设备更新，涉及约4500个项目，带动总投资超4600亿元[2][16] - 个人消费贷款贴息政策延长至2026年底，将信用卡账单分期纳入支持，年贴息比例为1个百分点[2][13] - 中小微企业贷款贴息比例为1.5个百分点，支持新能源汽车、工业机器人等14个重点产业链[3] - 服务业经营主体贴息单户贷款额度由100万元提高至1000万元，支持消费领域增至11类[3] 宏观政策方向与表态 - 2026年财政政策将保持必要支出水平，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱”[3][13] - 2026年将研究制定出台2026-2030年扩大内需战略实施方案[4][14] - 地方政府债务置换后平均利息成本降低超2.5个百分点，债务风险逐步收敛[13] - 2026年将继续安排超长期特别国债，用于“两重”建设和“两新”工作[13] 对外贸易与外交动态 - 加拿大将给予中国电动汽车每年4.9万辆配额，配额内享受6.1%最惠国关税[15] - 中方对欧盟拟在关键基础设施排除“高风险供应商”表示严重关切并坚决反对[14]

北京市2025年预算执行与2026年预算草案核心要点 - 北京市2025年一般公共预算收入完成6680.6亿元，同比增长4.8%，税收占比达86.5%，收入质量稳居全国前列 [1][2] - 2025年全市一般公共预算支出完成8401.9亿元，同口径增长4.8%，民生投入持续保持在八成以上 [1][2] - 2026年预算草案预期全市一般公共预算收入6950亿元，增长4%左右，支出安排8600.2亿元，重点投向“四个中心”功能建设、京津冀协同发展、城市治理和民生建设 [5] 财政收入与支出结构 - 2025年全市一般公共预算收入完成6680.6亿元，增长4.8%，税收占比为86.5% [2] - 2025年全市一般公共预算支出完成8401.9亿元，同口径增长4.8% [2] - 财政部门持续优化支出结构，压减非重点非刚性及一般性支出18.2亿元，并对84项存量支出政策开展绩效评价，优化调整资金10亿元 [2] 对中小微企业与产业发展的财政支持 - 市级8只新设政府投资基金累计对290个项目出资257亿元，带动股权投资和债权融资1290亿元，投资中小企业项目和早期项目数量占比超五成 [3] - 政府采购授予中小微企业合同金额占比近八成 [3] - 政府性融资担保机构对小微、“三农”融资担保在保业务资金规模达1095.6亿元，同比增长8.1% [3] - 加力实施汽车、家电等领域以旧换新政策，带动实现销售额约650亿元 [3] “十四五”时期财政回顾 - “十四五”时期累计为经营主体减轻税费负担超4900亿元 [4] - 全市一般公共预算收入年度规模突破6600亿元，年均增长4% [4] - 五年累计压减非重点非刚性及一般性支出近150亿元，通过加强事前绩效评估和预算评审节约财政支出近320亿元 [4] - 年度保持千亿政府债券规模以拉动投资和经济增长，市对区年度一般公共预算转移支付连续4年超2000亿元 [4] 2026年财政政策方向与重点 - 2026年将综合运用专项债券、政府投资基金等政策工具，加强债券项目谋划以扩大有效投资 [6] - 支持培育新质生产力，优化产业资金使用方式和支持方向，促进科技创新和产业创新融合发展 [6] - 引导政府性融资担保机构聚焦支小支农、服务科技企业并降低担保费率 [6] - 完善财政支持惠民生和促消费紧密结合的机制，加大投资于人力度，优化教育、医疗、养老、就业等领域保障机制 [6]

市场回顾与表现 - 近5个交易日（1月16日-1月22日），上证综指收涨0.24%，创业板指收跌1.17%，沪深300收跌0.58%，中证500收涨2.00% [1] - 市场成交显著缩量，统计区间内两市成交13.80万亿元，日均成交额降至2.76万亿元，较前五个交易日日均成交额减少6834.69亿元 [1] - 申万一级行业涨多跌少，建筑材料、石油石化、基础化工行业涨幅居前，而传媒、计算机、银行行业跌幅居前 [1] 宏观经济数据 - 2025年固定资产投资同比下降3.8%，较2025年1-11月增速回落1.2个百分点，投资三项继续走弱 [1] - 2025年12月社会消费品零售总额同比增速进一步放缓，主要受政策退坡和高基数影响 [1] - 2025年全年经济增速呈现前高后低，全年目标顺利完成 [1] - 展望2026年年初，出口端在结构优化、产品竞争优势及经贸环境改善支撑下将继续成为经济支撑项 [1] 政策动态与方向 - 发改委表示将研究制定出台2026—2030年扩大内需战略实施方案，做强国内大循环是宏观政策重要发力点 [2] - 在“反内卷”领域，将完善产能退出机制，加强产能调控、畅通落后低效产能退出渠道，并强调需持续用力整治“内卷式”竞争 [2] - 财政部表示2026年财政政策总量将增加以确保必要支出强度，结构上将向提振消费、“投资于人”、民生保障等方面倾斜 [2] 市场策略与行业观点 - 近期市场震荡调整，ETF呈现持续净流出，两融一度出现连续两日流出，主题投资博弈范围和幅度有所缩窄 [3] - 市场总体交投热情仍在，情绪退潮不会一蹴而就，预计市场将延续震荡整理，在慢牛预期下情绪可能出现反复 [3] - 可关注TMT板块及机器人领域，因国内外云厂商AI资本开支持续扩张、算力国产替代进程有望加快以及应用端增量催化可期 [3] - 可关注有色金属行业，因部分品种价格上行形成支撑 [3] - 可继续关注银行、保险的配置机会，因管理层持续推动中长期资金入市叠加低利率环境以及公募基金持仓向业绩基准回归 [3]

针对高市早苗执意于23日解散国会众议院，多位发言者指出，在物价持续上涨、民众生活压力加剧的背景下，这一举措既浪费巨额公共财政资源，又回避了 国会本应就民生、政治等问题进行的正常讨论。 日本社民党党首 参议院议员 福岛瑞穗：国会从23日开始，但一开场高市就要直接解散国会众议院，这不奇怪吗？不举行国会开幕式，也不进行施政方针演 说，不召开预算委员会，什么审议都不做就直接解散。她除了在所谓"存亡危机事态"问题上，践踏宪法、践踏法律的发言之外，还做了什么呢？如果她获得 过半数就会说"再次任命完成"，然后推进修改宪法第九条，甚至可能在所谓"存亡危机事态"之下，一路推进到动用武力。 日本首相高市早苗近期发表涉台错误言论，并决定在国会开幕之际立即解散众议院、启动大选，引发日本国内广泛质疑和反对。 当地时间22日晚，日本参议院议员福岛瑞穗、吉良佳子及部分市民在东京举行集会，批评高市政权的扩军政策，反对修宪，呼吁守护和平宪法。 集会组织者：在物价飞涨，大家过得如此艰难的情况下，因为高市"台湾有事"的错误发言 ，经济正在恶化，高市真的有必要在这种糟糕至极的时期，动用 巨额的税金来举行选举吗？这一点我们必须认真思考。 当前，日本防 ...

2026年财政政策核心方向 - 核心观点：2026年财政政策将在2025年更加积极的基础上继续发力，通过扩大支出盘子、优化支出结构、提高资金效益和深化财税改革，以推动经济社会高质量发展[1][3] 财政支出规模与力度 - 2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱”[3] - 在2025年更加积极的基础上继续扩大财政支出盘子，体现了政策的积极性[3] 财政支出结构优化 - 持续优化支出结构，打破“基数+增长”的支出固化格局，积极运用零基预算理念[3] - 大力压减低效无效支出，将更多财政资金用于提振消费、“投资于人”、民生保障等方面，多渠道增加居民收入[3] - 通过有“力度”、有“温度”的支出安排，提升人民群众的获得感[3] 资金使用效益与政策工具 - 着力提高资金使用效益，确保每一分钱都产生应有的效益[5] - 2026年将继续安排超长期特别国债，用于“两重”建设和“两新”工作，并优化政策实施[5] - 完善专项债券项目负面清单管理，深化地方“自审自发”试点，以更好发挥债券资金效益[5] - 加强财政金融协同，探索创新政策工具，以放大公共资金的带动作用和公共政策的外溢效应[5] 财税重点领域改革 - 深化财税重点领域改革，以进一步激发经济的内生活力[5] - 优化转移支付结构，增强地方自主财力和统筹能力，提高转移支付资金效能[5] - 通过加强财政资源和预算统筹、强化预算绩效管理、落实优化出口退税政策、清理规范税收优惠和财政补贴等改革举措，进一步增强地方财政发展动能、助力全国统一大市场建设[5]

报告行业投资评级 维持谨慎偏多思路 [6] 报告的核心观点 当下热卷供应端收缩需求端有韧性，供需整体紧平衡，节前冬储备货是当前需求的重要支撑，总库存社库环比去化，厂库压力可控，整体库存风险边际改善，但同比仍然较高，需关注节后复工复产节奏对供需影响，供需紧平衡和库存去化对价格形成支撑，后续需关注原料成本和节后需求回升力度 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货价格：热卷期货主力合约周四持仓量增仓4160手，成交量241486手，相比上一交易日缩量，日内最低价3281元，最高价3296元，日内震荡企稳整理运行，日均线来看短期回踩30日均线附近支撑回升，关注10日均线附近压力，收于3287元/吨，上涨8元，涨幅0.24% [1] - 现货价格：主流地区上海热卷价格报3280元/吨，相比上一交易日上涨10元 [2] - 基差：期现基差 -7元，期货小幅升水现货 [3] 基本面数据 - 供应端：截止1月22日热卷周产量环比下降2.95万吨至305.41万吨，年同比下降17.23万吨，产量环比回落，同比大幅下降，反映钢厂产能释放有所收敛，可能受检修安排、利润波动等因素影响，支撑价格 [4] - 需求端：截止1月22日周度表观消费量环比下降4.2万吨至309.96万吨，年同比上升7.39万吨，需求环比略有回落，但同比保持增长，节前备货对需求形成支撑，整体需求韧性较强 [4] - 库存端：截止1月22日总库存周环比下降4.55万吨至357.78万吨（社会库存周环比下降4.66万吨，钢厂库存增0.11万吨），年同比增加21.27万吨（社库年同比增24.18万吨，厂库年同比下降2.91万吨），总库存环比下降，库存压力边际缓解，同比上升反应今年库存累积速度略快于去年，整体风险可控 [4] - 政策面：钢材出口许可证管理新规出台，短期将导致出口波动，供应增加，价格承压，长期则推动产业升级，结构优化，竞争力提升；12月召开的中央经济会议宏观面积极的财政政策和适度宽松的货币政策，深入整治内卷式竞争，列为2026年重点任务，利好价格和行业盈利，着力稳定房地产市场，扩大内需 [5] 市场驱动因素分析 - 偏多因素：供应端产量下降，冬储需求启动预期，抢出口行情，政策托底（“十五五”规划、基建投资），炉料铁矿偏强 [6] - 偏空因素：1月钢厂复产超预期，需求季节性走弱，制造业订单不足，库存累积压制价格 [6] 短期观点总结 供需紧平衡和库存去化对价格形成支撑，后续需关注原料成本和节后需求回升力度，技术面日均线关注30日均线附件支撑，维持谨慎偏多思路 [6]

债市近期表现与政策环境 - 2026年初债市波动相对较小，股债“跷跷板”效应有所钝化，1月8日以来国债收益率小幅下行[1] - 截至1月21日下午，10年期国债活跃券收益率处于1.8230%，30年期国债活跃券收益率处于2.66%[1] - 本周前3个交易日，10年期、30年期、5年期、2年期国债期货主力合约累计涨幅分别为0.12%、0.97%、0.07%、0.03%[1] 结构性货币政策落地 - 央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，结合当前余额约5.26万亿元计算，预计节约利息约135亿元[2] - 新增支农支小再贷款额度，并继续增加科技创新和技术改造再贷款额度[2] - 首次下调商用房首付，但因其销售占比较小，更多是稳预期作用[2] - 央行明确2026年仍有降准降息空间，因法定存款准备金率仍有下调空间，且人民币汇率稳定、银行净息差企稳降低了内外约束[2] 财政政策基调明确 - 财政部表示2026年将继续实施更加积极的财政政策，确保财政赤字、债务总规模和支出总量保持必要水平，总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱”[3] - 国家发展改革委表示正研究制定2026年至2030年扩大内需战略实施方案，2026年“两新”政策安排已发布[3] 海外市场波动及其影响 - 1月20日，美债10年期、30年期收益率分别上行约6个基点、8.5个基点，日债30年期收益率上行约25个基点至3.86%，创历史新高[4] - 美债收益率上行主要受工业资源品价格上涨及特朗普政策引发的通胀预期抬升影响，同时欧美关税争端引发对欧洲投资者抛售美债的担忧[4] - 截至2025年11月，欧洲投资者持有美债3.6万亿美元，占比39%[4] - 日本政局不确定性及债务问题担忧导致日债收益率飙升，日元套利交易逆转可能持续扰动市场，利多黄金等避险资产[4][5] 债市后市展望 - 宏观环境趋势未改，债市整体处于承压状态，股债“跷跷板”效应将回归[6] - 短期而言，货币政策博弈降温，经济数据“真空期”即将到来，债市单边驱动有限[6] - 结构型货币政策落地意味着短期货币进一步宽松预期降温，政策博弈时点后延[3] - 财政及内需政策增量信息不多，未形成交易驱动[3] - 海外市场波动对我国债市直接影响有限，短期需关注美元流动性变化对情绪面及风险资产估值的影响[5]

宏观经济政策方向 - 国家发展改革委计划研究制定2026年至2030年扩大内需战略实施方案 推进“十五五”时期高技术产业标志性引领性重大工程 制定稳岗扩容提质行动和城乡居民增收计划 制定出台妨碍建设全国统一大市场事项清单和招商引资鼓励和禁止事项清单 政策举措主要围绕提振内需与促进物价合理回升 [1] - 财政部定调2026年扩大财政支出盘子 确保必要支出力度 当年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平 确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [1][2] - 2026年作为“十五五”规划开局之年 将坚持政策支持与改革创新并举 释放消费与投资、科技与产业、城乡与区域的发展潜能 [2] 政策协同与具体措施 - 2026年货币政策与财政政策将协同发力 更加精准有效 [2] - 财政部会同央行、金融监督管理总局推出一揽子政策 其中四项支持民间投资、两项支持促进消费 [2] - 央行近期宣布通过结构性工具定向降息以及增加再贷款再贴现额度等政策措施 [3] 经济数据与市场环境 - 2025年全年经济总量增速设定目标为5% GDP迈上140万亿元的新台阶 [2] - 2025年投资与消费月度数据持续下滑 显示内需有待进一步提升 国内仍存在供强需弱的问题 且物价水平增速偏低、居民消费意愿不足 [3] - 2025年国债收益率偏弱 10年期国债收益率维持在1.8%一线低位 [3] 债市影响因素与展望 - 发布会传递的积极信号从中长期来看有助于稳定债市预期 防止国债收益率出现较大波动 [1] - 债市会关注3月全国两会披露的财政赤字、债务总规模和支出总量数据 以评估国债和地方债发行量、供给压力 [2] - 当前债市对基本面数据的反应不大 一方面降准降息短期落地概率不大制约债市上涨空间 另一方面年初以来权益市场表现强势在情绪和资金面对债市形成压制 [3] - 积极财政政策对收益率上行的压力可能被央行宽松货币政策有效对冲 导致收益率波动收窄 [3] - 债市短期主要关注权益市场走势 中期则需关注各项政策能否持续增强经济动能和降息降准落地时点 [4]

导语：国务院新闻办公室1月20日举行新闻发布会，介绍发挥积极财政政策作用，推动经济社会高质量 发展有关情况。会上，财政部有关负责人阐述了关于2026年财政政策的考虑。 ...

全球债券市场动荡与日本国债暴跌 - 1月19日至20日，全球债券市场发生突变，日本国债暴跌成为各国国债市场动荡的原因[1] - 日本10年期国债收益率上升19个基点，创2022年以来最大升幅[1] - 日本30年期国债收益率在1月20日单日上升26.5个基点至3.875%，40年期国债收益率上升27个基点至4.215%，为1995年以来首次超过4%[1] - 1月20日举办的20年期日本国债拍卖遭遇冷场[1] 日本国债暴跌的直接诱因 - 日本首相高市早苗于1月19日正式宣布解散众议院并进行新选举，是日本国债暴跌的直接原因[1] - 为国会选举，高市早苗推出减税和扩大财政支出的竞选方针[1] - 减税政策预计一年能拉升GDP 1.3万亿日元，但可能减少5万亿日元的财政收入，加剧市场对日本财政问题的担忧[1] - 日本国债规模已占GDP的两倍以上[1] 选举日程引发的财政与市场连锁反应 - 2月初举行选举导致日本国会难以在年度内及时审议通过下一年度政府预算案[2] - 为避免政府停摆，日本政府可能采取临时应急措施，从而放松财政纪律[2] - 市场预期政府将很快增发国债，尤其若执政党自民党赢得多数席位，可能加速推行积极财政政策并增加国债发行[2] - 此举可能加剧日元贬值压力，并推迟日本央行的货币正常化进程[2] 日本国内经济政策与市场表现 - 日本政府未兑现解决高物价问题的承诺，拒绝废除食品消费税[3] - 积极的财政政策以增发国债为基础，与实际利率下降、日元贬值等因素混合，可能进一步推高物价[3] - 日本央行在政府压力下维持谨慎政策立场以抑制利率上升[3] - 日本个人和机构投资者积极卖出日元并买入海外股票，例如2023年11月因个人对美国股票ETF投资增加，导致日本对外投资额出超7745亿日元，购汇需求加剧日元贬值[3] - 日本股市持续上涨被认为是政府通过发行赤字国债向市场提供资金的结果，但若未提升企业生产率，可能加剧通胀和日元贬值[3] 全球债券市场的广泛担忧与资金流向 - 美国国债下跌主要源于美国自身财政问题，例如丹麦“学界养老基金”宣布在1月底前抛售价值1亿美元的美国政府债券[4] - 欧洲多国因强化军备支出导致财政问题，德国30年期国债收益率过去两周上升6个基点，英国30年期国债收益率也大幅上升[4] - 市场担忧日本国债市场可能吸引部分国际资金，因投资者需在财政安全和回报率之间权衡[4] - 鉴于美欧财政状况恶化，日元贬值和日本国债收益率上升可能促使国际资金从欧美流向日本[4] 未来市场走向的关键观察点 - 国债市场的反应被视为对日本政府当前财政政策的否定[4] - 日本国债未来走势关键取决于今年2月的日本国会选举结果[4]