公司核心财务表现与融资动态 - 公司2025年实现利润100亿美元，较上一年的130亿美元下降23% [1] - 公司正在进行一轮融资，融资完成后其估值将位居私营公司前列 [1] - 公司未解释利润或收入变动的具体原因，且披露信息有限 [1] 业务模式与市场地位 - 公司通过发行数字代币获得资金，并将资金投资于旨在维持其USDT稳定币与美元挂钩的资产 [2] - USDT是目前规模最大的稳定币，流通量超过1850亿美元，被加密货币交易者广泛使用 [2] - 公司首席执行官表示，USDT的扩张源于全球对美元的需求越来越多地转向传统银行体系之外，特别是在金融系统缓慢、分散或难以接入的地区 [1] 业绩潜在影响因素 - 公司将储备金投资于广泛的资产类别，包括加密货币 [2] - 自去年10月以来，数字货币市场经历了一轮下跌，这可能对公司的投资收益构成压力 [2] - 由于公司披露范围有限，外界难以确切分析利润下滑的成因 [2] 财务信息透明度 - 公司的财务数据由一家名为BDO的公司审查，但这种审查无法与受监管公司接受的标准化审计相提并论 [2] - 这意味着投资者和市场参与者在评估该公司财务状况时面临更高的信息不对称风险 [2]

Circle公司战略规划 - 公司发布2026年产品规划 提出构建互联网金融系统的整体愿景 [1] - 公司将以Arc公链为核心推进企业级区块链基础设施建设 [1] - 公司将进一步扩大USDC、USYC等数字资产的全球应用 [1] 核心业务发展重点 - 公司重点发展Circle Payments Network与StableFX [1] - 发展目标是降低机构使用稳定币进行支付、结算与外汇交易的门槛 [1] - 最终目标是加速稳定币融入主流金融体系 [1]

行业监管格局与竞争态势 - 全球监管对稳定币采取两种主要路径：中国旨在从源头压缩“离岸稳定币的影子美元体系”，而欧美则通过高度合规化将稳定币纳入监管体系，例如美国的GENIUS Act要求稳定币建立1:1高质量储备、月度审计并持有联邦或州级牌照[4] - 监管差异导致合规发行人（如Circle）能够进入主流金融体系，而离岸稳定币（如Tether）在发达市场面临被逐步排除的压力，这也是Tether开始发展其首个美国合规稳定币USAT的原因[4] - Tether面临持续的商业信誉与监管压力，例如标普将其储备评级从“强”下调至“弱”，且中国人民银行专项会议将稳定币（尤其USDT）与洗钱、诈骗及违规跨境资金转移风险关联[2] - 稳定币市场领导者Tether保持超过130亿美元的高盈利能力，并在亚洲、拉美和非洲等新兴市场占据主导地位，尤其在东亚市占率超过90%[2] - 尽管Tether在离岸市场占优，但Circle的USDC在过去一年净供应量增加了320亿美元，仅次于USDT的500亿美元，并在印度和阿根廷的市场份额分别达到48%和46.6%[6] Circle (USDC) 的业务进展与财务表现 - Circle在2025年12月12日获得美国货币监理署（OCC）有条件批准成立国家信托银行，一旦全面批准，将为全球机构提供数字资产托管服务，并可能助力稳定币总市值在三年内加速增长至1.2万亿美元[1] - Circle于2025年成功上市，估值达到230亿美元，凭借与机构投资者的紧密联系和USDC流通速度加快，成为主要合规稳定币发行商[1] - 2025年第三季度，公司总收入达到18.68亿美元，其中净收入（Net Revenue）为17.93亿美元，同比（YoY）增长66%，环比（MoM）增速为12.5%[15][19] - 第三季度利息收入（Reserve income）为7.11亿美元，同比增长59.8%，超出市场预期2.82%，构成公司核心收入来源[20][21] - 公司第三季度调整后税息折旧及摊销前利润（Adjusted EBITDA）为1.66亿美元，同比增长78%，环比增长31%，利润率达到22.5%，大幅超出市场预期[20][21] - USDC流通量在第三季度末达到737.76亿美元，同比增长97%，市场份额稳步攀升至29%[20][26] - 公司其他收入（Other revenue）在第三季度达到2850万美元，环比增长20%，同比因基数低增幅显著，但目前占总营收比例仍不足4%[22][23] - Circle的商业模式面临收入单一挑战，其利息收入受宏观利率直接影响，公司正致力于开拓多元化收入渠道[21] 稳定币支付与加密卡增长 - 加密卡已成为数字支付增长最快的细分市场之一，交易量从2023年初的每月约1亿美元增长到2025年底的超过15亿美元，复合年增长率高达106%，按年计算市场规模超过180亿美元[9] - 稳定币卡在印度和阿根廷等离岸市场解决了真实需求，如提供信贷渠道（印度）和对冲通胀（阿根廷），从而推动了USDC在这些地区的采用[12] - 由于需要接入Visa或Mastercard网络，USDC成为稳定币卡最合适的合规选择，从而在相关地区获得了大量交易份额[12] - Visa于12月16日宣布向美国网络开放USDC稳定币结算服务，允许美国金融机构通过Solana区块链以USDC与Visa进行结算，首批使用机构包括Cross River Bank和Lead Bank[32] - 此次合作使Visa合作机构可将结算交易转换为USDC，实现每周7天结算，提升资金流转速度，截至11月30日，该试点业务月度交易量已达到年化35亿美元，同比增长约460%[34][38] - Visa的核心盈利模式未因稳定币改变，所有稳定币卡交易仍需通过VisaNet并支付费用，其策略是接入更多稳定币发卡方和区块链网络以增加交易流量[38] - 对Circle而言，与Visa的合作巩固了其机构背书并开辟了通往传统金融的渠道，但短期内因结算资金沉淀时间短，对利息收入贡献微乎其微，仅占USDC总发行量的约0.09%[39][40] Circle的多元化战略与增长引擎 - 公司2026年战略核心是从“铸币”转向“生态”建设，重点发展数字资产（USDC/EURC/USYC）、Circle支付网络（CPN）和Arc区块链[43] - 交易服务费成为短期有潜力的其他收入类别，包括铸造/赎回费和大额转账费，2025年第三季度相关收入达到320万美元，背后的支撑是USDC网络当年总交易量达到4.6万亿美元[44] - 跨链传输协议（CCTP）支持23条公链的USDC无缝转移，按跨链金额的0.05%收费，在2025年第三季度贡献收入280万美元[45] - 通过收购Hashnote推出的代币化国债基金USYC，收取0.25%的年化管理费，目前管理规模已达15.4亿美元，并已接入Deribit作为衍生品交易的全仓保证金抵押品[45] - Circle正在自建Arc公链，公共测试网已上线，有超过100家企业参与测试，主网预计2026年上线，旨在实现交易媒介、渠道和结算层的垂直整合，并收回生态价值[46][49] - Circle支付网络（CPN）是面向机构的B2B支付网络，旨在革新190万亿美元的跨境支付市场，目前已推出三大产品，拥有500多家金融机构在排队接入[43][50][52] - CPN的愿景是通过基于USDC的结算省去传统跨境支付中的SWIFT、代理行等中间环节，未来形成网络效应后收取低于传统模式的费用[52] 公司竞争优势与估值 - Circle构建了三大护城河：网络效应（USDC拥有最广泛的覆盖和互操作性）、流动性网络（最完善的一体化流动性支撑）以及监管基础设施（已获得55个监管牌照，是最合规的稳定币）[53][54] - 稳定币市场预计到2030年总发行量可达2万亿美元，Circle有望依托其护城河保持在数字美元生态中的主导地位[56] - Circle的商业模式具备高边际效益和规模化收入特点，利息收入随发行量快速增长而运营成本增长较慢，且团队在2023年SVB危机中展现了强大的危机管理能力[57] - 公司面临短期挑战，包括全球降息周期压缩利息收入、收入模式相对单一、以及向分销渠道（如Coinbase）支付较高分润成本（根据S-1文件，Coinbase对平台上持有的USDC可获得100%的储备收益，对其他处的USDC利息收入与Circle五五分成）[14][58] - 公司股价近期承压，维持在80美元每股左右，部分原因是2025年12月2日IPO后180天锁定期结束带来大规模解禁，流通盘瞬间增加近400%，以及早期投资人减持[59] - 华尔街DCF模型给出的公司内在价值区间为142美元每股，高于当前市价，由于现金流稳定且监管地位清晰，其加权平均资本成本（WACC）低至4.02%，接近公用事业公司水平[60]

美联储主席提名与货币政策预期 - 美国总统特朗普正式提名前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席，接替将于5月结束任期的鲍威尔[3] - 沃什在美联储任职期间持鹰派货币政策立场，但近年转向支持特朗普的关税政策及加快降息立场[3] - 有分析指出，如果沃什最终执掌美联储，市场可能会看到美联储政策框架的显著调整，德银认为其政策主张可能呈现“降息与缩表并行”的独特组合[3] - 市场预期沃什最终将不支持大幅降息，因此仍维持今年只有两次降息的预期[16] 贵金属市场剧烈波动 - 沃什获美联储主席提名引爆鹰派预期，全球贵金属市场遭遇史诗级暴跌[3] - 现货白银一度跌超35%失守75美元/盎司关口，收盘跌26.42%报85.25美元/盎司[3] - 现货黄金一度跌近13%失守4700美元/盎司关口，收盘跌9.25%报4880.3美元/盎司[3] - 现货铂金跌超24%，现货钯金跌超22%，收盘铂金跌近17%，钯金跌近15%[3] - COMEX黄金期货跌8.35%，COMEX白银期货跌25.5%[3] - 周五A股贵金属概念集体回调，中金黄金、白银有色等逾30股跌停[6] - 港股黄金股集体遭遇重挫[6] - 国内商品期市贵金属跌幅居前，铂金、钯金均跌近12%，沪银跌超6%，沪金跌近5%[19] - 多家银行调整积存金业务，工商银行对如意金积存业务进行限额管理，建设银行将个人黄金积存业务定期积存起点金额上调至1500元[20] - 上期所自2月3日起，将白银期货相关合约的涨跌停板幅度调整为17%，交易保证金比例调整为18%和19%[20] 国际贸易与地缘政治 - 世贸组织专家组裁定美国《通胀削减法》中的清洁能源补贴措施违反世贸组织规则[4] - 中英签署四项经贸成果文件，开展“出口中国”合作，启动商谈服务贸易协定可行性研究，并深化创意产业、专业服务、金融服务、医疗健康等领域合作[4] - 巴拿马最高法院裁定长和持有的巴拿马运河两岸港口特许经营权合约无效，中方表示将采取一切必要措施维护企业合法权益[4] - 美国总统特朗普签署行政令，宣布国家紧急状态，威胁对向古巴提供石油的国家加征从价关税，并警告可能对加拿大飞机征50%关税[15] - 美国总统特朗普表示，美国正向伊朗方向部署多于此前美对委内瑞拉行动的舰船力量[15] - 欧盟拟以禁止海事服务取代对俄罗斯石油设定的价格上限，作为针对俄罗斯最新制裁方案的一部分[20] 中国资本市场动态与监管 - 证监会召开资本市场“十五五”规划上市公司座谈会，强调要全力巩固资本市场稳中向好势头，抓紧推出深化创业板改革，提高再融资制度便利性[6] - 证监会拟修改《上市公司证券发行注册管理办法》，明确战略投资者类型包括社保基金、养老基金、企业年金、商业保险资金、公募基金以及银行理财，认购股份原则上不低于5%[6] - 基金单日净申购超百亿事件迎来新进展，监管对该基金公司责令改正并暂停受理公募产品注册，追究相关人员责任，因核查发现其违规与“大V”合作进行引流[7] - 监管部门要求严禁与不具备资质的互联网“大V”合作开展任何形式的基金销售活动，并限期下架“基金实时估值”“加仓榜”“实盘榜”等功能[7] - 证监会修订公募基金信披要求，新增披露过去7、10年中长期业绩，不再披露过去1个月的业绩，主动基金要求披露过去一年盈利投资者占比[7] - 香港证监会高度关注2025年IPO申请激增期间出现的问题，包括部分上市文件的拟备工作存在严重缺失，保荐人或有失当行为，截至2025年底有16宗上市申请的审理流程已暂停[7] - 上交所本周对*ST亚振等异常波动退市风险警示股票、白银有色等严重异常波动股票，以及南方原油LOF等溢价较高的基金进行重点监控[7] - 深交所对“国投白银LOF”等溢价过高基金的相关投资者采取暂停交易等措施，嘉实原油LOF、嘉实黄金LOF公告自2月2日起暂停大额申购，每日申购限额5元[8] - 北交所开通交易权限的投资者账户数量已突破1000万户，较上年同期净增近200万户[8] 宏观经济与财政数据 - 2025年全国财政收入21.6万亿元，同比下降1.7%，其中证券交易印花税收入2035亿元，增长57.8%[4] - 2025年财政支出28.74万亿元，同比增长1%，各级财政发放育儿补贴约1000亿元，惠及3000多万名婴幼儿[4] - 2025年我国国有企业营业总收入84.89万亿元，同比增长0.5%，利润总额4.04万亿元，下降6.3%[9] - 国务院关税税则委员会公告，自2026年2月2日起，对威士忌酒实施5%的进口暂定税率[9] - 2025年全国已有26个省份公示拟使用地方政府专项债券收回或收购存量闲置土地，拟收储总金额超过7500亿元，拟收储用地面积近3亿平方米，其中多省市已实际落地发行专项债规模合计超过3000亿元[11] - 三年6万亿用于置换隐性债务的再融资专项债开始最后一年的发行，1月隐债置换债已发行2542亿元[18] - 欧元区2025年第四季度GDP初值同比增长1.3%，增速为全年最低，但高于市场预期的1.2%[15] - 日本东京1月核心CPI同比增速由2.3%放缓至2%，低于预期的2.2%，为连续第二个月放缓[15] 行业与公司动态 - 2025年我国新型储能装机规模超1.3亿千瓦，同比增长84%，较“十三五”末增长超40倍，国家发改委、国家能源局联合发文分类完善各类电源及新型储能容量电价机制[10] - 全球三大存储芯片制造商三星电子、SK海力士和美光已开始加强对客户订单的审查，要求披露最终用户和订单量信息，以遏制囤货行为[11] - 2025年我国规模以上电子信息制造业增加值同比增长10.6%，增速分别比同期工业、高技术制造业高4.7个和1.2个百分点，集成电路产量同比增长10.9%[11] - 2025年12月国内市场手机出货量2447.3万部，同比下降29.1%，2025年全年国内市场手机出货量3.07亿部，同比下降2.4%[12] - 中银协发布消费类贷款催收工作指引，明确禁止以催收名义收取额外费用、诱导新增借贷以及采用恐吓、辱骂、暴力等不当手段[12] - 接近阿里人士透露，平头哥真武PPU芯片总出货量已达数十万片，超过寒武纪，在国产GPU厂商中领先[14] - 继中微半导、国科微宣布相关芯片产品涨价后，国产芯片厂商英集芯也发布了涨价函[14] - 知情人士透露，宁德时代钠电品牌“钠新”电池即将在长安汽车旗下品牌乘用车上正式上车并开启冬测[14] - 知情人士透露，苹果公司正优先安排2026年三款最高端iPhone机型的生产与出货，同时推迟其标准版机型的上市计划[14] - 梅赛德斯-奔驰首席执行官披露，美国商务部长曾建议该公司将总部迁至美国，但被拒绝[14] - 消息人士称，马斯克旗下SpaceX计划于6月进行IPO，筹资500亿美元，目标估值为1.5万亿美元，2025年SpaceX营收达150亿至160亿美元，EBITDA约为80亿美元[14] - 多家上市公司发布2025年业绩预告：寒武纪预盈18.5亿元-21.5亿元同比扭亏，中际旭创净利润预增89.50%-128.17%，西部黄金净利润预增46.78%-69.23%，山东黄金净利润预增56%-66%，长春高新净利润预减91.48%-94.19%，长城汽车净利润同比下降21.71%，中金公司净利润预增50%-85%，长江证券净利润预增101.37%，国轩高科净利同比预增107.16%-148.59%，闻泰科技预亏90亿元-135亿元，万科A预亏约820亿元[10] - 德邦股份股东会通过主动终止上市议案，华友钴业拟在印尼合作建设电池产业链一体化项目，吉华集团控股股东筹划控制权变更事项股票停牌[10] 全球金融市场表现 - 周五A股缩量下跌，上证指数收跌0.96%报4117.95点，深证成指跌0.66%，创业板指涨1.27%，市场成交额2.86万亿元[6] - 港股低开低走，恒生指数收跌2.08%报27387.11点，恒生科技指数下挫2.1%，南向资金净买入超32亿港元[6] - 美国三大股指小幅收跌，道琼斯工业平均指数跌0.36%，标普500指数跌0.43%，纳斯达克指数跌0.94%[16] - 欧洲主要股指收盘全线上涨，德国DAX指数涨0.89%，法国CAC40指数涨0.68%，英国富时100指数涨0.51%，斯托克欧洲600指数1月累计上涨约3.2%，连续第七个月上涨[16] - 亚太主要股指收盘涨跌互现，韩国综指微涨0.06%盘中一度涨近2%刷新纪录新高，日经225指数跌0.1%[17] - 印尼股市趋稳，基准印尼综指涨超1%，印尼证交所总裁宣布辞职，印尼当局紧急推出股市维稳措施，包括将股票自由流通股比例提高一倍至15%，允许养老基金和保险基金将其资本市场投资比例从8%提高至20%[17] - 伦敦金属交易所（LME）因技术故障推迟开盘约一小时，周四LME铜一度暴涨11%创2008年以来最大涨幅并触及每吨14500美元的历史新高，周五交易恢复后金属价格迅速回落，LME期铜跌4.02%报13070.5美元/吨[19] - 美油主力合约收涨0.49%报65.74美元/桶，布油主力合约涨0.33%报69.82美元/桶，截至1月27日当周布伦特原油投机者净多头头寸增加29,947份合约至246,917份合约[20] - 纽约尾盘美元指数涨1%报97.12，非美货币多数下跌[21] - 韩国央行行长表示韩元贬值幅度远远超出合理范围，并对可能对通胀产生的影响表示担忧[21] - 美国财政部公布外汇报告，继续将日本列为货币政策“监控对象”，但删除“日本央行应继续加息”的表述[21] 数字货币与虚拟资产监管 - 香港财库局局长表示《稳定币条例》已于去年8月正式实施，香港金管局正处理相关牌照申请，目标年内就虚拟资产交易及托管服务、虚拟资产咨询及管理的监管制度向立法会提交条例草案[13] - 美国参议院农业委员会以“党派划线投票”方式推进了一项拟为加密货币建立联邦监管框架的法案[13]

下任美联储主席人选出炉，律师出身的凯文·沃什获得美国总统特朗普提名！ 据央视新闻消息，美国总统特朗普提名前美联储理事凯文·沃什担任美联储主席，这一提名还需获得参 议院批准。特朗普称"沃什绝不会让你失望"。值得注意的是，与美联储主席鲍威尔不同的是，凯文·沃 什并非经济学家出身，而是一名律师，他拥有斯坦福大学本科学位、哈佛大学法律博士学位。 下任美联储主席人选出炉 在2025年4月的一篇名为《扩大美联储角色的成本》的文章中，凯文沃什大力批评了美联储涉足气候变 迁和多元、平等、包容（DEI）的议题，加上美联储的量化宽松实际上扮演了美国财政部扩大赤字的出 资方，导致美联储扮演一个多功能政府机构的角色，而非一个范围狭窄的中央银行，因此呼吁恢复1951 年财政部-美联储协议，也就是美联储并不具备配合财政部维持低利率，以支持政府债务的义务。 在2025年11月的一篇名为《美联储的领导层失控》的文章中，凯文沃什指出由于美国进入创新时代（大 语言模型及AI），美国将大幅提高生产力。如果生产力每年增长 1%，则物价压力会自然减轻。因此供 给侧的增长是需求侧通胀的天然克星。沃什明确支持特朗普的削减支出和放松管制计划，认为美联储应 ...

核心财务业绩 - 2026财年第一季度调整后每股收益为3.17美元，同比增长15%，超出市场平均预期的3.14美元 [1] - 第一季度营收同比增长14.6%至109亿美元，超出市场预期 [1] - 公司重申2026财年对每股收益、净收入和运营支出增长的预期，均预计以“低两位数”范围的百分比增长 [1] 运营数据与支付表现 - 第一季度处理的总支付额为3.87万亿美元，超过普遍预期的3.83万亿美元，环比高于2025年第四季度的3.73万亿美元，同比高于2025年第一季度的3.52万亿美元 [1] - 总处理交易量同比增长9%至694亿笔，略低于预期的697亿笔 [1] - 不包括欧洲境内交易的跨境交易量按固定汇率计算同比增长11% [1] - 跨境交易总量按固定汇率计算同比增长12% [1] 增长驱动因素与战略举措 - 业绩增长由具有韧性的消费者支出、强劲的假期旺季以及增值服务、商业和资金流动解决方案的持续走强所驱动 [2] - 公司于2025年12月宣布将向稳定币结算开放其美国网络，寻求在监管明确性增加的背景下进入稳定币市场 [2] - 公司宣布将允许信用卡持卡人使用奖励积分向美国总统特朗普设立的新儿童储蓄账户注资，将其描述为帮助家庭储蓄的“简单而有力的方式” [2] 行业动态与竞争格局 - 竞争对手万事达卡在截至12月的三个月也录得强劲支出，其调整后净利润高于分析师平均预期 [2] - Visa与万事达卡在2025年11月与商家就刷卡费用达成了一项价值2000亿美元的协议，但该协议是否能彻底解决长期问题尚不明确 [2]

财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度净收入同比增长15% 达到109亿美元 每股收益同比增长15% [5] - 按不变美元计算 支付量同比增长8% 至近4万亿美元 处理交易量同比增长9% 总计690亿笔 [5] - 第一季度净收入同比增长15% 超出预期 主要受增值服务收入强于预期 客户激励低于预期 以及商业和资金流动解决方案收入强于预期推动 抵消了低于预期的汇率波动影响 [24] - 第一季度按不变美元计算的收入同比增长13% 每股收益按不变美元计算同比增长14% [24] - 第一季度每股收益为3.17美元 同比增长15% 汇率带来约1个百分点的收益 收购影响微乎其微 [30] - 第一季度服务收入同比增长13% 数据处理收入同比增长17% 国际交易收入同比增长6% 其他收入同比增长33% [28] - 第一季度客户激励增长12% 低于预期 主要与客户绩效相关的减记和交易时机有关 [28] - 第一季度运营费用增长16% 高于预期 主要受资产负债表重估的不利汇率影响以及高于预期的营销支出影响 [30] - 第一季度非运营费用为400万美元 好于预期 主要得益于投资收益 [30] - 第一季度税率为18.4% 略高于预期 主要因一项税务事项的解决时机 [30] - 第一季度公司回购了约38亿美元股票 并向股东支付了约13亿美元股息 同时向诉讼托管账户注资5亿美元 [31] - 截至1月21日的数据显示 美国支付量同比增长8% 其中信贷增长9% 借记增长6% 按不变美元计算的跨境交易量（不包括欧洲内部）同比增长11% 其中电子商务增长12% 旅游增长10% 处理交易量增长9% [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 消费者支付业务：核心是Visa凭证 总数已超过50亿个 [6] 其中轻触支付渗透率在所有面对面交易中已超过80% 美国接近70% [6] Tap-to-Phone功能帮助全球受理点增长至超过1.75亿个 过去一年新增20多个市场 交易量翻倍 [7] - Visa Flex凭证：全球约有2000万个 增长迅速 预计今年将扩展到20多家新发卡机构 [8] - Visa Token：全球拥有超过175亿个令牌 是实体卡数量的三倍多 [9] 电子商务交易中的访客结账比例已从2019年的44%降至2025财年的约16% 前25大商户中该比例低于4% [10] - 代理商务：与全球超过100家合作伙伴合作 超过30家合作伙伴正在沙盒中积极构建 已在美国和SEMIA地区上线 正在亚太和欧洲启动试点计划 [11][12] - 稳定币：第一季度在9个新增国家推出稳定币发卡服务 覆盖国家总数超过50个 [13] 稳定币结算总额已达到46亿美元的年化运行率 [14] 正在美国试点Visa Direct稳定币支付功能 [15] - Visa Direct：交易量增长23% 达到37亿笔 [29] PayPal的Xoom已将其Visa Direct跨境覆盖范围扩展到60多个市场 [16] - 商业和资金流动解决方案：按不变美元计算的收入同比增长20% [22] 商业支付量按不变美元计算增长10% [29] - 增值服务：按不变美元计算的收入同比增长28% 达到32亿美元 占第一季度总收入增长的约50% [22][30] 增长强于预期 主要由于对咨询和其他服务（尤其是营销服务）的需求增加 [30] - 发卡机构处理业务：通过DPS和收购的Pismo进行投资和扩展 [17] Pismo在智利与Banco Bice达成首个商业协议 并在新西兰与FinanceNow达成首个车队卡协议 [19] - 风险与安全解决方案：收购Featurespace后提供AI驱动的解决方案 [20] Visa Account Attack Intelligence解决方案在过去12个月评分超过600亿笔交易 识别出近6亿笔可疑交易 [20] 在LAC地区 六个月内近90%的客户已激活 并防止了超过100亿美元的欺诈 [21] Visa Advanced Authorization已扩展到更多国家 Visa Protect for A2A解决方案上季度新增两个国家 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国支付量增长7% 其中电子商务增长快于面对面消费 信贷增长7% 借记增长6% [25] 假日消费增长与去年持平 零售支出增长略好于去年 主要由电子商务强劲增长推动 [27] - 国际支付总量按不变美元计算同比增长9% 与过去几个季度的增长基本一致 [27] - 跨境交易量（按不变美元计算 不包括欧洲内部）同比增长11% 与第四季度一致 其中电子商务跨境交易量增长12% 旅游相关跨境交易量增长10% [28] 商业交易量持续强劲 美国来自加拿大的入境流量开始改善 [28] - 欧洲支付量与第四季度相对一致 [67] - CEMEA地区增长从第四季度下降了几个百分点 但仍保持非常强劲的增长 是增长最快的地区之一 主要受第四季度促销活动时机影响 [68][69] - 亚太地区增长为低个位数 略慢于第四季度 主要受亚洲地区税款支付时机影响 [69] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是作为支付超大规模服务商 构建和提供跨Visa即服务堆栈的创新和可扩展技术 使生态系统中任何参与者都能在全球范围内构建、启动和扩展资金流动及支付业务 [5] - 在Visa凭证方面持续创新 包括轻触支付、Visa Flex凭证和令牌 目标是最终完全取代以卡为中心的支付技术 进一步改善Visa相对于现金、支票和传统数字支付形式的竞争地位 [6][9] - 积极发展代理商务 旨在成为基础设施提供商和关键推动者 确保每次代理交互都可信且安全 [12] - 在稳定币领域 目标是构建安全、无缝、可互操作的层 连接稳定币与传统法币支付 投资重点在出入金通道、结算、资金流动、咨询和其他增值服务需求最大的领域 [13][15] - 持续投资发卡机构处理业务 通过DPS和Pismo现代化和增强全球支付系统 并加速增值服务的采用 [19] - 通过收购Featurespace等 投资AI驱动的风险与安全解决方案 [20] - 管理层认为支付行业竞争激烈 新参与者不断进入 包括加密货币、稳定币、BNPL、钱包、A2A等 市场运作良好 无需政府干预 [57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者支出保持韧性 美国各消费阶层的增长与第四季度相对一致 最高消费阶层继续增长最快 未发现较低消费阶层恶化 discretionary和非discretionary支出均保持强劲 [26] - 宏观经济环境假设保持不变 消费者支出保持韧性 [32] - 定价方面无重大变化 新定价的收益预计与去年规模相似 且大部分在下半年体现 [32] - 激励措施方面 第一季度因交易时机获得一次性帮助 预计不会延续到第二季度 全年预期相对不变 [32] - 汇率波动远低于预期 假设今年剩余时间波动率维持在当前水平 这意味着对今年剩余时间的拖累将比第一季度更大 其中第三季度的同比基数挑战最大 [33] - 全年展望：调整后净收入增长预期仍为低双位数 反映了对今年剩余时间波动环境较弱的预期 但被第一季度超预期表现及产品和服务使用率提高所抵消 [34] 调整后运营费用增长预期仍为低双位数 [34] 非运营费用预期现在约为1亿至1.25亿美元 [34] 全年税率预期下调至18%-18.5% 长期税率仍预计在19%-20% [34] 调整后每股收益增长预期为低双位数 但区间上限比之前指引略高 主要因税率变化 [35] - 第二季度展望：调整后净收入增长预计为低双位数 较第一季度增长放缓 主要因定价贡献降低、波动性降低以及激励增长提高 [35] 调整后运营费用增长预计为中双位数 较第一季度增长约高1个百分点 主要因奥运会和FIFA相关的营销费用增加 [35] 非运营费用预计约为3000万美元 [36] 税率预计约为16.5% [36] 调整后第二季度每股收益增长预计在低双位数的高端 [36] 其他重要信息 - 公司拥有211亿美元的回购授权剩余 [31] - 资本回报方法主要是程序化的 但当认为市场低估股价时会加大力度 [51] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 围绕奥运会和世界杯等大型活动的增值服务机会 [40][41] - 回答: 公司通过赞助权能够将权益传递给全球客户和合作伙伴 增值服务销售团队提前数月与客户合作 设计定制化方案以帮助客户业务增长 例如联合开展广告活动、为持卡人举办抽奖 或为私人银行客户在赛事地举办客户活动 这不仅产生服务收入 还深化了客户合作关系 带来了更多续约和业务 [42][43][44] 问题: 增值服务和商业解决方案的强劲表现是否抵消了较低的汇率波动 从而维持全年收入指引 以及对资本回报（回购）的思考 [47][48] - 回答: 第一季度增值服务表现非常出色 增长广泛 所有四个投资组合（发卡解决方案、受理、风险与安全、咨询）均实现强劲同比增长 商业和资金流动解决方案也实现高增长 超出预期 对于全年预期 目前观察到的持续低波动率若延续全年 将带来比最初预期更大的下行压力 但这被第一季度的强劲表现和业务势头所抵消 两者大致相抵 [49][50] 资本回报方法主要是程序化的 但当认为市场低估股价时会抓住机会加大回购力度 [51] 问题: 对监管环境（特别是CCCA法案）的更新看法及成为法律的可能性 [54][55] - 回答: 公司积极参与国会事务 向议员们解释拟议政策的影响 对于CCCA法案 公司观点未变：该法案非常有害且完全没必要 支付行业竞争激烈 新参与者不断涌现 市场运作良好 无需政府干预 该法案将产生深远的负面影响 减少消费者和小企业信贷获取、完全取消奖励、减少信用卡选择、削弱安全保护并抑制创新 公司将持续与议员沟通 提醒他们这些影响 [56][57][58] 问题: 商业解决方案增长远超预期的原因 以及全球各主要地区的消费趋势和不同消费阶层的表现 [62] - 回答: 商业解决方案的强劲表现是公司多年战略执行和团队努力的结果 体现在三个机会领域：1) 转化更多中小型企业支出（例如Chase Sapphire Reserve for Business产品） 2) 扩展大型和中型企业卡及虚拟应付账款用例（例如Trip.com全球虚拟旅行卡发卡业务） 3) 通过产品创新和网络灵活性帮助合作伙伴触及渗透不足的支出（例如与加拿大BMO合作推出网络无关的增强型支出管理功能） [63][64][65] 国际支付总量增长9% 与上季度（10%）基本一致 差异主要源于上季度的一些特殊因素 各地区情况：欧洲支付量与第四季度相对一致 CEMEA地区增长从第四季度下降了几个百分点 但仍保持非常强劲增长 是增长最快的地区之一 主要受第四季度促销活动时机影响 亚太地区增长为低个位数 略慢于第四季度 主要受亚洲地区税款支付时机影响 剔除这些时机差异 国际支付量增长相对稳定 [67][68][69] 问题: 增值服务28%的增长率能否在年内持续 驱动因素是否有特殊性 以及与之相关的更高费用是可变成本还是未来可产生杠杆效应 [73] - 回答: 公司不对增长支柱提供指引 但第一季度28%的增长高于预期 且与公司观察到的势头一致 过去一段时间增长率一直在25%左右的中高区间 这反映了战略执行和投资的有效性 今年是特殊年份 拥有FIFA世界杯和奥运会两大赛事 这将特别有利于营销服务业务 并贡献部分收入 相关费用也会增加 与这两大事件相关的费用主要集中在第二和第三季度 因此上半年费用会略高于下半年 但这些费用与公司从这些事件中获得的增量收入相关 [74][75][76][77] 问题: Visa Flex凭证的增长轨迹及其对未来3、5、7年收入增长的影响 [80] - 回答: Flex凭证仍处于发展早期 但客户对此非常兴奋 它就像支付的“瑞士军刀” 将多种资金来源整合到一张卡中 吸引了生态系统中的不同参与者 例如日本SMCC等传统银行用它捆绑信贷、借记、奖励等 Affirm、Klarna、Block等BNPL玩家则能用它让用户在全球任何Visa受理点使用BNPL服务 目前其数量在50亿总凭证中占比很小 但增长迅速 公司遵循与令牌化、Visa Direct等创新类似的策略：打造优秀产品 推向生态系统 然后年复一年地推广 以服务客户并推动业务增长 [81][82][83] 问题: 发卡机构处理业务（DPS和Pismo）的投资情况、技术投入及市场总规模是否有变化 [86] - 回答: 发卡机构处理业务的市场总规模没有变化 依然非常庞大 全球几乎所有银行都需要现代化其技术栈 公司一直在向DPS和Pismo投入产品和工程资源 并推出了优秀产品 从而赢得了包括传统金融机构和金融科技公司在内的客户 收购Pismo的核心理念是客户面临如何现代化技术栈并最终迁移上云的重大决策 这一点正在得到验证 公司正与全球金融机构进行良好的销售互动 展示其云原生、覆盖所有产品（借记、信贷、商业、活期账户等）的发卡处理和核心银行能力 销售周期较长 但公司将继续推进销售并打造优秀产品 [87][88][89] 问题: 稳定币结算流量的增长更多来自消费者零售支付结算还是资金流动/支付侧 以及国际交易收入中“结构”压力的具体含义 [93] - 回答: 稳定币的产品市场契合度主要体现在两个领域：1) 货币波动率高或难以获取美元的国家和地区 公司已在超过50个市场发行Visa凭证 为稳定币提供出入金通道 2) 跨境支付领域 无论是消费者层面的汇款 还是B2B支付或B2C支付 公司看到合作伙伴使用稳定币在公司网络上结算的兴趣很高 虽然规模尚小 但增长率非常高 稳定币结算可实现每周7天结算 提高合作伙伴的流动性和资金获取速度 在发达的数字化支付市场（如美国、英国、欧洲） 公司认为稳定币支付的产品市场契合度不高 因为消费者已有充足的数字美元支付方式 [94][95][96][97] 国际交易收入不等于跨境收入 跨境收入贡献于所有服务线 跨境业务整体依然强劲、稳定、高收益且非常健康 国际交易收入与跨境交易量增长差异的三个原因中 “结构”因素指的是不同客户、产品、地区收益率构成不同 增长率的差异会产生结构性影响 例如 Visa Direct跨境交易增长快于卡交易 但其收益率通常较低 因此会拉低整体收益率 [98][99][100] 问题: Pismo在大型银行与小型银行中的进展趋势 以及未来两三年可能达到的规模 [103][104] - 回答: Pismo进展令人兴奋 客户包括大型和小型银行 小型客户主要是金融科技公司 收购Pismo的另一核心理念是金融科技公司在推动国际扩张时能力受限 Pismo的云原生特性能够帮助金融科技公司快速扩展到多个国家 这对金融科技公司、Pismo和Visa是三赢 对于大型传统金融机构 合作重点在于帮助他们完成从本地遗留技术栈向云迁移的旅程 当这些大型客户深入研究Pismo能力时 他们都非常印象深刻 认为它确实是全球最好的云原生发卡处理和核心银行技术栈 [105][106][107][108] 问题: 令牌的普及及其带来的益处如何改变公司与发卡机构、商户和收单机构的对话性质 [111][112] - 回答: 公司对令牌进展感到自豪 目标是实现100%令牌化交易 达到目前超过175亿令牌和50%以上交易令牌化率是多年努力的结果 团队与每个发卡机构、收单机构和商户合作 帮助他们将令牌化嵌入技术栈并理解其价值 与商户和收单机构的对话非常积极 零售商的首要目标是增加销售额 当公司展示令牌化带来的销售提升时 他们会有恍然大悟的感觉 欺诈减少也是他们非常关心的问题 展示令牌化对欺诈率的影响也令他们印象深刻 公司目前继续推进这一旅程 与商户、收单机构和发卡机构进行案例研究 专注于拥有大量卡片存档的商户 帮助他们将卡片存档转换为Visa令牌 专注于减少目前仍占Visa电子商务交易16%的访客结账 改善用户体验 并致力于将令牌推广到欧洲、Siam和拉丁美洲等新市场 [113][114][115][116]

（来源：吴说） 据每日经济新闻，韩国民主党确定虚拟资产市场法案名称为《数字资产基本法》，计划农历新年前提交 审议；稳定币发行机构法定资本要求至少 50 亿韩元（约 350 万美元）；新设 "虚拟资产委员会"，金融 委员会主席任主席，成员包括韩国银行副行长及企划财政部副部长，建立快速响应黑客攻击及系统故障 机制。 ...

文章核心观点 - 全球最大的稳定币发行商Tether已成为黄金市场的重量级玩家，其约140吨、价值约240亿美元的黄金储备使其跻身全球最大黄金持有者之列 [2] - 公司正以类似央行的战略积极囤积黄金，并计划进军黄金交易业务，与传统大型金融机构展开竞争 [3] - 公司对黄金的看涨立场和持续大规模购买，被认为是推动金价上涨的因素之一，其黄金帝国正在快速扩张 [9][10] Tether的黄金储备规模与增长 - 黄金储备总量约为140吨，价值约240亿美元，使其成为除央行、交易所交易基金和大型商业银行外最大的黄金持有者之一 [2] - 随着金价从去年9月底的每盎司3858美元飙升至超过5200美元，公司持有的黄金价值激增超过50亿美元（约350亿元） [4] - 公司在去年第四季度购入27吨黄金用于其黄金支持型稳定币，仅这部分持仓今年就增值至少7亿美元 [5] - 公司一直以每周约1至2吨的速度购买黄金，并计划“至少在未来几个月”继续这一采购节奏 [7] - 去年全年，公司为其储备和黄金稳定币购买了超过70吨黄金，超过几乎所有单一央行的申报购买量，仅波兰央行以102吨的增持量更多 [8] - 据世界黄金协会数据，公司的黄金持仓量大致相当于卡塔尔央行的规模，Jefferies分析师指出其是除央行外最大的黄金持有者，持仓量相当于韩国、匈牙利和希腊等规模较小的央行 [8] 黄金储备的构成与存储 - 约140吨黄金中的大部分是公司自己的储备，以及支持其黄金代币XAUT的实物黄金 [14] - 根据第三季度审计报告，截至9月底，支持USDT美元稳定币的储备中黄金价值129亿美元，按当时市场价格计算约合104吨黄金 [14] - 截至去年12月底，用于支持XAUT代币的黄金为16.2吨 [14] - 公司将黄金实物储存在瑞士的一个前核掩体中，由多层厚重钢门守护，该金库是瑞士约37万个冷战遗留核掩体之一，如今很少使用，但公司的金库活动频繁——每周都有超过1吨黄金被运入 [14] 业务模式与利润来源 - 公司通过其美元稳定币USDT赚取巨额利润，USDT流通量达1870亿美元 [11] - 公司收取真实美元以兑换USDT代币，并将这些资金投资于美国国债和其他资产（如黄金），从中赚取数十亿美元的利息和交易利润 [12] - USDT与美元按1:1挂钩，公司使用黄金以及包括比特币、美国国债和担保贷款在内的其他资产来支持该稳定币 [13] 进军黄金交易业务的战略 - 公司不满足于仅仅购买黄金，还希望交易黄金，与摩根大通、汇丰等主导市场的大型银行竞争 [15] - 为了体现其日益增长的野心，公司从汇丰挖来两名高级黄金交易员，帮助管理其在黄金市场的活动 [16] - 公司需要“世界上最好的黄金交易平台”，以便长期继续购买黄金并利用潜在的市场低效机会，潜在的交易策略将被设计为“保持非常长的实物黄金持仓” [17] - 公司正在研究如何主动交易其拥有的黄金，包括可能在期货成本与实物金价大幅偏离时捕捉套利机会 [18] - 公司既直接从瑞士炼金厂购买，也从市场上最大的金融机构购买，一笔大订单可能需要数月才能到货 [19] - 公司正在探索如何提高购金流程的效率，“因为每周1至2吨是非常可观的数量” [20] 类央行的战略布局与市场观点 - 在某些方面，公司对黄金的态度很像央行，与央行一样，它重视黄金的流动性，以及黄金作为储备资产不是任何人债务的地位 [21] - 公司首席执行官认为黄金“在逻辑上是比任何国家货币都更安全的资产” [22] - 公司认为新兴市场的美元稳定币用户“正是那些热爱黄金的人，他们一直使用黄金来保护自己免受本国政府长期货币贬值的影响”，并相信“世界正走向黑暗”和“存在很多动荡” [23] - 公司对黄金的看涨立场还促使其收购黄金特许权公司的股份，这些公司专门从黄金矿商那里购买收入流，公司已持有几乎所有中型加拿大上市特许权公司的股份 [24] - 快速积累特许权公司股权的工作由前乌拉圭参议员、商人和英超足球俱乐部桑德兰的共同所有者Juan Sartori牵头 [25] 黄金代币产品与发展预期 - 除了实物黄金，公司还推出了Tether Gold（XAUT），这是一种可兑换实物黄金的黄金代币，占全球黄金支持型稳定币供应量的60% [26] - 公司还推出了该代币的小面额版本Scudo [26] - 公司首席执行官表示，XAUT“很有可能”在今年年底达到50亿至100亿美元的市场流通量 [27] - 在这种情况下，公司可能仅为XAUT每周就需要购买超过1吨黄金，还不包括为Tether储备购买的黄金 [28] - 尽管XAUT和其他黄金代币与超过5000亿美元的ETF市场相比仍然微不足道，但公司认为它们的时代很快就会到来，并预测有一些外国正在购买大量黄金，这些国家很快将推出黄金的代币化版本，作为美元的竞争货币 [28] - 本周二，公司推出了USAT，这是其符合美国Genius Act稳定币法案的美国专用代币，公司正寻求利用新稳定币扩展至美国市场，并于去年聘请特朗普加密货币咨询委员会前负责人Bo Hines加强与华盛顿的联系 [28] 黄金购买对市场的影响 - Jefferies分析师在研究报告中称，公司作为“重要的新买家，可能推动黄金需求持续增长”，其采购可能对金价去年飙升65%起到了推动作用 [9] - 世界黄金协会首席策略师John Reade表示，公司的购买会对金价产生影响，但只是黄金惊人上涨原因的一小部分，并指出“真正有趣的是，加密货币领域的主要参与者之一将黄金视为原始的美元贬值交易” [32]

公司动态 - 华赢集团旗下稳定币发行主体AX Coin近期获得巴林中央银行颁发的稳定币牌照原则性批准函，相关资质待央行最终核准 [1] - 公司联合创始人兼行政总裁表示，将在监管框架下推出合规稳定币，以助力其稳定币生态体系在中东非地区及全球市场的布局与发展 [1] 行业监管环境 - 巴林中央银行于2025年7月正式发布《稳定币发行与提供模块》，构建起海湾地区首个面向稳定币发行活动的系统性监管框架 [1] - 监管要求所有稳定币发行方须取得官方许可，并严格锚定单一法定货币，包括巴林第纳尔、美元或经央行批准的其他法币 [1] - 每一枚稳定币必须以1:1比例由高质量、低风险、具备流动性的储备资产支撑 [1] - 值得注意的是，巴林稳定币牌照允许“收益型稳定币”模式 [1]