市场表现 - 11月19日A股市场涨跌分化，国证自由现金流指数触底回升，现涨约0.5% [1] - 指数成分股海陆重工、春风动力涨停，中集集团、中国海油等跟涨 [1] - 同类规模最大的自由现金流ETF（159201）近8天获得连续资金净流入，合计流入金额13.16亿元 [1] 机构观点 - 瑞银与摩根士丹利近期发布的2026年中国股市展望显示，在政策支持、科技创新产业发展、资金流入等多重利好驱动下，中国股市结构性改善有望延续 [1] - 指数层面大幅提升估值倍数的可能性较低，但企业盈利改善将驱动结构性行情进一步深化 [1] 产品特征 - 自由现金流ETF（159201）紧密跟踪国证自由现金流指数 [1] - 指数经流动性、行业、ROE稳定性筛选后，选取自由现金流为正且占比高的股票 [1] - 指数质地高，抗风险能力强，适合底仓配置，满足长线投资需求 [1] - 基金管理费年费率为0.15%，托管费年费率为0.05%，均为市场最低费率水平 [1]

市场表现 - 早盘大盘冲高回落，价值风格宽幅震荡 [1] - 截至午间收盘，国证价值100指数上涨0.1%，国证自由现金流指数下跌0.02%，国证成长100指数下跌0.3% [1] - 自由现金流ETF易方达（159222）半日净申购达300万份 [1] 指数编制方法 - 国证价值100指数采用"高分红+高自由现金流+低市盈率"三维筛选体系，优选价值标的，历史表现稳健 [1] - 国证自由现金流指数采用自由现金流率进行选样，兼具高股息与成长性 [1] 相关投资工具 - 价值ETF（159263）和自由现金流ETF易方达（159222）分别跟踪国证价值100指数和国证自由现金流指数 [1] - 相关ETF可助力投资者把握价值与自由现金流风格投资机遇 [1]

指数及ETF市场表现 - 截至2025年11月19日9:41，国证自由现金流指数上涨0.19% [1] - 指数成分股海陆重工涨停，春风动力、东方铁塔、江河集团、海信视像等跟涨 [1] - 自由现金流ETF(159201)最新报价1.19元 [1] - 自由现金流ETF近6个月净值上涨21.02% [3] - 自由现金流ETF自成立以来最高单月回报为7%，最长连涨月数为6个月，最长连涨涨幅为22.69% [3] - 自由现金流ETF近6个月超越基准年化收益为9.39% [3] 资金流动性与规模 - 自由现金流ETF近1周日均成交额达5.46亿元 [1] - 自由现金流ETF近8天获得连续资金净流入，合计净流入13.16亿元，日均净流入1.64亿元，最高单日净流入2.53亿元 [1] - 自由现金流ETF最新份额达57.32亿份，创成立以来新高 [1] - 自由现金流ETF最新规模达67.86亿元，创成立以来新高 [1] - 自由现金流ETF连续3天获杠杆资金净买入，最新融资余额达1.71亿元，最高单日净买入6658.95万元 [3] 费率与指数构成 - 自由现金流ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05% [4] - 自由现金流ETF紧密跟踪国证自由现金流指数 [4] - 截至2025年10月31日，国证自由现金流指数前十大权重股合计占比54.79% [4] - 前十大权重股包括中国海油(权重9.87%)、上汽集团(8.71%)、五粮液(7.32%)、格力电器(6.54%)、洛阳钼业(5.12%)、中国铝业(4.26%)、陕西煤业(4.25%)、上海电气(3.08%)、正泰电器(2.85%)、厦门国贸(2.82%) [4][6] 历史表现统计 - 自由现金流ETF历史涨跌月数比为7/1，上涨月份平均收益率为3.2% [3] - 自由现金流ETF月盈利百分比为87.5%，月盈利概率为82.93% [3] - 自由现金流ETF历史持有6个月盈利概率为100% [3]

市场表现 - A股主要指数回调，国证自由现金流指数受权重板影响回调2.19% [1] - 自由现金流ETF易方达(159222)价格回调2.11% [1] - 10月以来价值风格走强，该ETF持续受资金关注，今日逆市流入并已连续六日获净申购 [1] 指数与产品特征 - 自由现金流ETF易方达(159222)跟踪国证自由现金流指数，该指数以自由现金流率为核心选股逻辑 [1] - 指数成分股聚焦自由现金流充裕的行业龙头，兼顾大中小市值，行业分布均衡 [1] - 指数前三大行业为有色、汽车、石油石化，兼具高质量盈利与强防守属性 [1] - 该ETF通过精细化管理获得超额收益，自上市以来超额收益达5.75%，为同期跟踪同一指数ETF中最多 [1] - 该ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，均为市场最低水平 [1]

指数表现 - 国证自由现金流指数今日市场回调，截至14:25下跌2.1% [1] - 该指数在5月至10月期间实现月线六连阳 [1] - 跟踪该指数的自由现金流ETF易方达（159222）今日盘中净申购达300万份 [1] - 自由现金流ETF易方达（159222）此前已连续5日获资金净流入 [1] 指数构成与特点 - 国证自由现金流指数以自由现金流率为核心选股逻辑，优选现金流充沛的价值资产 [1] - 指数覆盖大中小市值企业，前三大权重行业为有色金属、汽车、石油石化 [1] - 指数均衡配置优质"现金牛"公司，兼具高质量盈利与强防守属性 [1] 产品信息 - 自由现金流ETF易方达（159222）跟踪国证自由现金流指数 [1] - 该ETF管理费率仅为0.15%/年 [1] - 产品定位为在市场风格切换窗口下，助力投资者低成本布局市场低估优质资产 [1]

市场行情与资金动向 - 11月18日A股三大指数集体低开，沪指跌0.24%，深成指低开0.31%，创业板指低开0.51% [1] - 国证自由现金流指数跌约1%，成分股秦安股份、春风动力、联发股份等领涨 [1] - 自由现金流ETF（159201）近10天合计“吸金”11.68亿元，资金抢筹特征显著 [1] 保险资金配置变化 - 截至三季度末，人身险公司和财产险公司股票投资余额合计3.62万亿元，规模和占比均较二季度末进一步提升 [1] - 人身险公司的债券配置占比环比下降 [1] - 人身险公司和财产险公司的银行存款配置规模和占比均环比下降 [1] 自由现金流的投资价值 - 自由现金流是衡量企业真实盈利能力与分红潜力的前瞻性指标 [1] - 高股息的长期维持必须以高自由现金流为基础，长期具备高自由现金流的企业更能保障未来持续分红，实现对股东的稳定回报 [1] - 随着长线资金投资策略迭代，自由现金流契合风险规避与收益稳定性需求，或将成为险资等长线重要配置方向 [1] 自由现金流ETF产品特征 - 自由现金流ETF（159201）紧密跟踪国证自由现金流指数，经流动性、行业、ROE稳定性筛选后，选取自由现金流为正且占比高的股票 [1] - 指数质地高，抗风险能力强，适合底仓配置，满足长线投资配置需求 [1] - 基金管理费年费率为0.15%，托管费年费率为0.05%，均为市场最低费率水平 [1]

指数及ETF表现 - 截至2025年11月18日9:48，国证自由现金流指数下跌1.04% [1] - 自由现金流ETF(159201)下跌0.99%，最新报价1.2元 [1] - 自由现金流ETF近6个月净值上涨23.26% [4] - 自由现金流ETF自成立以来，最高单月回报为7%，最长连涨月数为6个月，最长连涨涨幅为22.69% [4] 资金流动性与规模 - 自由现金流ETF近7天获得连续资金净流入，合计10.63亿元，日均净流入达1.52亿元，最高单日净流入2.4亿元 [1] - 自由现金流ETF最新份额达55.19亿份，创成立以来新高 [1] - 自由现金流ETF最新规模达66.56亿元，创成立以来新高 [1] - 截至11月17日，自由现金流ETF近1周日均成交5.21亿元 [1] - 杠杆资金持续布局，自由现金流ETF本月以来融资净买额达622.15万元，最新融资余额达1.61亿元 [4] 历史收益与概率 - 自由现金流ETF涨跌月数比为7/1，上涨月份平均收益率为3.2% [4] - 自由现金流ETF月盈利百分比为87.5%，月盈利概率为82.82%，历史持有6个月盈利概率为100% [4] - 截至2025年11月17日，自由现金流ETF近6个月超越基准年化收益为9.71% [4] 费率与指数构成 - 自由现金流ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05% [5] - 自由现金流ETF紧密跟踪国证自由现金流指数，截至2025年10月31日，指数前十大权重股合计占比54.79% [5] - 前三大权重股为中国海油（权重9.87%）、上汽集团（权重8.71%）、五粮液（权重7.32%）[5][7] 成分股表现 - 成分股涨跌互现，吉宏股份、指南针、春风动力等领涨；辽宁能源、福建高速、模塑科技等领跌 [1] - 前十大权重股中，五粮液上涨0.71%，格力电器上涨0.60%，中国海油上涨0.31% [7] - 前十大权重股中，厦门国贸下跌3.17%，中国铝业下跌2.60%，洛阳钼业下跌1.74% [7]

**行业与公司** * 行业为垃圾发电 公司为光大环境[1] **核心观点与论据：经营提质增效与现金流改善** * 垃圾发电板块突击端收入占比下降 补贴外电费和供热收入增加 长期看经营性现金流有上修空间[2] * 预计2025年三季度起国补快速改善将进一步提升经营性现金流[2] * 2024年全板块经营性现金流接近160亿元 预计在无量增情况下 通过国补改善和提质增效 经营性现金流可提升20%以上至200亿元左右 自由现金流保障性强[2] * 2024年公司自由现金流首次转正 实现40亿人民币 同比增长43亿人民币 2025年上半年自由现金流达20亿人民币 同比显著增长[9] * 2025年第三季度国补回款显著加速 截至9月底累计收到24亿元国补 其中包含上半年ABS出表的6.5亿元 光大环境垃圾焚烧主体累计收到8.6-8.7亿元国补 相较于上半年仅1,800万元有显著加速[10] * 预计未来两年资本开支维持在四五十亿元左右的低位 加之国补和处理费回款加速 支撑经营性现金流价值向上 预测2025年真实经营性现金流净额有望超过100亿港元[3][11] * 维护性资本开支占总资产比例极小 约1-2% 不影响分红能力[2] **核心观点与论据：分红潜力与股东回报** * 板块潜在分红能力可达120%以上 而目前行业平均分红率约为40% 表明光大环境等公司分红提升空间巨大[2] * 预测2025年分红潜力达到35亿港元 相较于2024年的14亿港元有翻倍空间[3][11] * 根据保守测算 公司在维持100亿港币经营性现金流的情况下 考虑到合理的海外资本开支 分红能力较2024年有三倍以上提升空间[7] * 潜在分红金额可翻倍 即使考虑到最高12%的股本扩张 与分红总金额三倍提升相比 摊薄效应有限[7] * 若按2024年每股派息23港仙计算 总派息需求约15.97亿港元 若提高至25港仙 总派息需求约17.36亿港元 均可由公司2025年及未来自由现金流充分支持[12] **核心观点与论据：业务转型与海外拓展** * 公司积极拓展供热业务 预计2025年全年合计供热量将达到700万吨以上 同比增长30%以上[3][13] * 通过依托轻资产拓展 实现垃圾发电商业模式向B端供热转型 单吨垃圾利润有望翻倍[3][14] * 2025年上半年 公司的发电供热比为3.5% 相较于行业领先的中科环保25%的水平还有很大提升空间[14] * 海外市场拓展采取审慎态度 确保资本开支可控 严格要求项目回报达标 股权投资内部收益率不低于10%[4][15] * 乌兹别克斯坦两个1,500吨/日规模项目 总投资21.6亿人民币 公司持股88% 预计2027年投运 该国电价接近10美分 垃圾处理费约10美元/吨 预期资本金回报率接近11%[15][16] * 印尼计划建设33座垃圾焚烧发电厂 总投资56亿美元 公司已入选供应商名单 收益来源于明确的0.2美元/度电费 约合1.4元人民币 由于垃圾热值高 每吨垃圾收入可达560元人民币 显著高于国内280-300元水平 预期ROE回报优于国内[16] * 海外市场释放是渐进过程 与国内快速放量不同 未来板块资本开支高峰将明显低于当前水平[4] **核心观点与论据：A股发行与估值水平** * 公司计划发行不超过8亿股人民币股份 占扩大后总股本的11.52% 用于主业发展和补充营运资金[2][8] * A股发行不会对公司现金流价值造成影响 反而为长期发展提供支撑[2][8] * 光大环境目前港股估值为0.6倍市净率 静态股息率约5%[2][6] * 随着国补改善 提质增效和经营性现金流水平提高 估值具备上升条件[2][6] * 2025年全年归母净利润预计为35.76亿港元 对应PE为8.5倍 PB为0.6倍 动态股息率约4.9%[17] * 随着现金流价值显现及分红提升 公司处于价值重估的重要时间点[17][18] * 以绿色动力为例 其A股相对于港股溢价率已从平均267%收窄至44% 表明港股垃圾发电板块也进入价值重估时刻[18]

现金流ETF (159399) 市场表现 - 近10日净流入超1.4亿元 [1] - 标的指数富时中国A股自由现金流指数自2016年至2024年连续9年跑赢中证红利指数和沪深300指数 [1] - 自上市以来已连续分红9个月 [1] 宏观与行业背景 - 中国"转型牛"趋势确定性高，驱动因素包括转型节奏加快、无风险收益下沉及资本市场改革 [1] - 国内金融条件稳定，财政与货币具备宽松储备，稳定资本市场对经济社会起到四两拨千斤的作用 [1] - 社会对发展逻辑坚实的优质资产需求持续井喷，自由现金流充裕的优质企业更受市场青睐 [1] - 工业金属如铜等因建筑、电网与电动车需求驱动，叠加AI算力扩张与电网现代化带来的结构性需求，开发成本提高或推高价格，相关行业现金流状况可能改善 [1] - 中美关系边际改善有利于中国资产整体表现 [1] 标的指数与产品特点 - 标的指数为富时中国A股自由现金流指数，聚焦大中市值股票 [1] - 标的指数中央国企占比高于同类现金流指数 [1] - 产品每月可评估分红 [1]

指数及ETF市场表现 - 截至2025年11月17日9:55，国证自由现金流指数下跌0.86% [1] - 自由现金流ETF(159201)下跌1.07%，最新报价1.21元 [1] - 自由现金流ETF近6个月净值上涨22.85% [4] - 自由现金流ETF近6个月超越基准年化收益为9.72% [4] 成分股表现 - 成分股涨跌互现，潍柴动力、太龙股份、锦泓集团等领涨；捷佳伟创、华人健康、益丰药房等领跌 [1] - 国证自由现金流指数前十大权重股合计占比54.79%，包括中国海油、上汽集团、五粮液等 [5] - 前十大权重股中，陕西煤业上涨0.51%，其余多数下跌，中国铝业跌幅最大为2.57% [7] 资金流向与流动性 - 自由现金流ETF近6天获得连续资金净流入，合计8.88亿元，最高单日净流入2.4亿元，日均净流入1.48亿元 [1] - 自由现金流ETF最新份额达53.74亿份，最新规模达65.42亿元，均创成立以来新高 [1] - 自由现金流ETF盘中换手率为3.1%，成交2.02亿元，近1周日均成交5亿元 [1] - 杠杆资金持续布局，自由现金流ETF前一交易日融资净买额达101.05万元，最新融资余额达1.60亿元 [4] 产品历史收益特征 - 自由现金流ETF自成立以来，最高单月回报为7%，最长连涨月数为6个月，最长连涨涨幅为22.69% [4] - 产品涨跌月数比为7/1，上涨月份平均收益率为3.20%，月盈利百分比为87.5%，月盈利概率为82.72% [4] - 历史持有6个月盈利概率为100% [4] 产品基本信息 - 自由现金流ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05% [5] - 自由现金流ETF紧密跟踪国证自由现金流指数 [5] - 产品场外联接代码为华夏国证自由现金流ETF发起式联接A：023917；联接C：023918 [7]