市场表现与结构 - 近半年来国内资本市场出现快速上涨的结构性行情，外需贡献占比较高的相关企业股价表现尤为突出[1] - 前期外需导向的结构性市场风格难以持续，但"细水长流"的稳健型市场格局更有利于投资者分享长期价值增长红利[1] 经济基本面分析 - 4月以来国内制造业景气度有所回落，主要受外部环境波动与国内房地产市场调整的阶段性影响[1] - 中国经济长期向好的核心趋势未发生改变，当前经济已具备庞大体量与深厚韧性[1] - 内需正逐步成为拉动经济增长的主动力与稳定锚，内需复苏的长期逻辑清晰可期[1] 政策导向与发展机遇 - "十五五规划"指出世界百年变局加速演进，国际力量对比深刻调整，新一轮科技革命和产业变革加速突破[1] - 规划明确提出培育壮大新兴产业与未来产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群化发展[3] - 规划将"科技自立自强水平大幅提高"列为核心目标之一，明确提出打造新兴支柱产业[3] 国际经贸环境 - 中美谈判取得阶段性成果，关税之外的相关反制措施基本恢复至9月初水平，9月后新增反制举措均已暂停[2] - 美国将对"芬太尼关税"下调10%，中国同步取消对应关税反制措施[2] - 全球头部铁矿石企业必和必拓同意自今年四季度起将部分对华铁矿石贸易采用人民币结算计价，标志着中国在铁矿石领域定价话语权显著提升[2] 产业与投资机会 - 9月3日纪念抗日战争胜利80周年阅兵多款先进武器装备集中亮相，彰显制造业核心竞争力[1] - 中长期投资重点关注半导体自主可控、军工贸易、航空航天等领域的优质企业[3] - 人民币国际化进程加速推进，人民币资产在全球市场的吸引力持续增强[2]

事件概述 - 俄罗斯财政部宣布将于12月8日首次在莫斯科发行以人民币计价的主权债券，认购登记从12月2日开始 [1] 人民币国际化进程与市场表现 - 人民币国际化是由市场逻辑驱动、全球贸易格局重塑及各国理性选择共同推动的历史进程，并非单方面推动 [1] - 中国已连续多年稳居全球第一货物贸易大国，与200多个国家和地区保持贸易往来 [1] - 使用人民币结算能帮助中国企业规避汇率风险并提升交易效率 [1] - 截至2024年四季度，全球外汇储备中的人民币资产总额约为2470亿美元 [2] - 80多个国家和地区的央行或货币当局已将人民币纳入外汇储备 [2] - 10月，人民币在全球贸易融资市场中的结算份额达到8.5%，跃居全球第二 [2] - 境外机构在中国境内发行“熊猫债”的规模持续扩大 [2] 全球市场对人民币的接受与使用 - 除俄罗斯外，匈牙利、阿联酋、印度尼西亚等国也已选择发行人民币计价债券 [2] - 外资借贷人民币势头强劲：哈萨克斯坦国有石油生产商发行首支“点心债”，肯尼亚有意将美元债务转换为人民币贷款，斯洛文尼亚和巴基斯坦也已宣布计划借入人民币 [2] - 海外对人民币的青睐是基于冷静的经济考量，旨在优化投资组合、分散风险、保值增值 [3] - 人民币资产展现出相对稳定的收益和较低的波动性，成为投资者在主要发达经济体利率剧烈波动、债务风险积聚背景下的选择 [3] 驱动因素与宏观背景 - 美国频繁动用金融制裁，将SWIFT、美元清算通道等全球公共基础设施变为打压他国的工具，促使各国寻求替代 [3] - 全球货币体系正从“美元独大”向“多中心体系”演化 [3] - 人民币的稳步前行依托于中国经济的韧性、超大规模市场的吸引力以及持续推进的金融开放 [3] - 人民币国际化是中国经济发展和对外开放自然衍生的结果，公司坚持以市场驱动和自主选择为基础，稳慎扎实推进 [4] - 公司推动的是人民币在贸易、投资和金融合作中的便利化，不追求货币霸权 [4]

点心债市场整体表现 - 2024年点心债年度发行规模首次突破1万亿元，截至12月1日已发行1236只，总金额达11058.25亿元 [1] - 市场呈现供需两旺的高景气态势，发行规模自2022年以来快速增长 [1] 市场发展的驱动因素 - 人民币国际化深化是根本驱动力，全球金融市场对人民币资产的认可度持续提升 [1] - 离岸人民币资金池扩容提供基础支撑，中国香港等离岸市场人民币存款稳步增长，降低了融资成本 [1] - 政策红利如债券通"南向通"扩容提升了市场流动性，融资成本优势双向吸引企业发行与投资者配置 [1] 发行主体与投资者结构 - 发行主体日趋多元，从大型国有企业、金融机构延伸至科技企业、优质民企，覆盖更多实体经济领域 [2][3] - 投资者层面从亚洲资金主导拓展至境外主权基金、养老金等长期资金，类型更丰富 [3] - 2024年主要发行主体以科技企业和地方政府为主，外资投资机构也开始参与投资 [2][3] 对发行人与投资者的吸引力 - 对发行人而言，点心债的平均利率水平相对美元债较低，能有效降低境外融资成本 [2] - 对投资者而言，以人民币计价可以避免汇率波动损耗 [2] 市场意义与未来展望 - 点心债市场成熟度持续升级，形成多元主体参与、全球资金配置的良性生态，反映了市场驱动转向 [3] - 中长期看，点心债将是人民币资产体系离岸端的压舱石，与在岸熊猫债形成双轮驱动 [3] - 建议后续丰富产品与工具，推出长期限、高评级品种，发展信用衍生品以满足投融资与风险对冲需求 [4]

全球金融体系变革与人民币国际化 - 文章核心观点：全球金融体系正经历深刻变革，美元信用因美国债务高企及将美元武器化而受损，人民币则凭借其稳定性、背后强大的工业产能及独立的支付系统，在国际贸易融资及债券市场中的地位迅速提升，一场“去美元化”的货币起义正在进行，这或将重塑全球财富分配格局 [2][5][16] 人民币国际化的市场表现 - 外国政府发行人民币债券规模创历史新高，今年以来总规模已达130亿元，发行方包括俄罗斯、匈牙利、印尼和阿联酋等国 [2] - 人民币在贸易融资市场的使用量稳居全球第二，在全球支付份额中攀升至8.5% [2] - 离岸人民币债券发行额已突破8550亿元，标志着新金融生态正在成型 [12] 美元体系面临的挑战 - 美国国债规模突破37万亿美元，且仍在快速增长，政府陷入“借新还旧”的循环 [6][8] - 美国年利息支出已超过军费开支，为维持债务需不断提高债务上限和印钞 [8] - 美国将美元武器化，例如冻结俄罗斯3000亿美元海外资产，动摇了“私有财产神圣不可侵犯”的金融契约精神 [10] 人民币成为替代货币的驱动因素 - 人民币体系已具备独立运行、支撑大国金融需求的能力，为担心制裁或美元贬值的国家提供了示范 [5] - 人民币债券市场的扩容解决了资金“钱生钱”的投资问题 [7] - 人民币背后有强大的工业产能、稳定的币值以及独立的跨境支付系统（CIPS），相较于黄金和欧元更具实用性和独立性 [10] 去美元化的地缘经济影响 - 俄罗斯发行人民币主权债，意味着其将更深度融入中国经济圈，形成能源、原材料与融资渠道、工业品保障的双赢合作 [14] - 当阿联酋的石油、印尼的矿产、匈牙利的技术开始用人民币定价和融资时，美国的“铸币税”来源将面临枯竭 [14] - 这种趋势是对美元吸血模式的否定，证明没有美元中间商，世界贸易可以运行得更顺畅公平 [14] 未来格局展望 - 人民币国际化进程正在为建立一个更公平、更安全的世界货币体系添砖加瓦 [16] - 37万亿美元的美债可能成为引发美国国内恶性通胀和社会动荡的最后一根稻草 [15] - 美国未来可能必须依靠生产和出口来赚取财富，而非依赖印钞 [16]

俄罗斯发行人民币主权债券 - 俄罗斯财政部计划首次发行以人民币计价的俄罗斯联邦政府债券 期限为3至7年 票面周期为182天 每张债券面值为1万元人民币 [1] - 发行规模及票面利率将根据2025年12月2日的认购申请簿收集结果确定 技术性配售计划于2025年12月8日进行 [1] - 投资者可选择以人民币或俄罗斯卢布购买债券并收取相关收益 [1] 举措的意义与影响 - 该举措是人民币国际化在地化运用的一个重要示范 也是全球金融格局演变的关键预兆 [1] - 短期内能有效吸纳俄罗斯境内的人民币流动 并丰富人民币计价的主权产品样本 [2] - 长期来看 推动了全球“去美元化”格局的结构性转变 [2] - 将进一步把人民币嵌入俄罗斯核心经济体的债务循环 扩展人民币在俄罗斯的融资功能 [2] - 为更多与中国贸易往来密切、寻求货币多元化或受美元制裁约束的国家提供了良好示范 [2] 中俄经贸与金融背景 - 2024年中俄贸易额创历史新高 双边贸易中人民币与卢布结算占比超99% [2] - 人民币在俄罗斯外汇储备及主权财富基金中的占比均处于主导地位 使俄罗斯成为全球最大人民币储备持有国之一 [2] - 2024年前10个月 中俄进出口商品贸易额为13128.6亿元（1832.44亿美元） 其中中国对俄罗斯的贸易逆差为1371亿元（191.06亿美元） [2] 人民币主权债的历史案例 - 历史上已有多个国家发行过以人民币计价的主权债 包括英国、韩国、波兰、匈牙利、印度尼西亚、阿联酋的沙迦酋长国等 [2] - 2014年10月 英国政府在伦敦成功发行了以人民币计价的主权债券 [3] - 2015年12月 韩国政府在中国银行间债券市场发行30亿元三年期人民币债券 中标利率为3.00% 这是首只境外主权国家在中国境内发行“熊猫债” [3] - 2016年8月 波兰在中国银行间债券市场成功发行三年期人民币主权债券30亿元 这是波兰首次发行人民币计价国债 也是欧洲首个主权国家进入中国市场发行的“熊猫债” [3]

人民币国际化进程与市场驱动因素 - 俄罗斯财政部宣布将于2025年12月8日首次发行人民币计价主权债券，认购登记已于12月2日启动 [1] - 人民币国际化是全球市场逻辑演进、国际贸易结构变化与中国金融体系稳健发展的自然结果，并非出于对抗目的 [1] - 包括俄罗斯、匈牙利、印度尼西亚、阿联酋等国纷纷发行人民币计价主权债券，同时越来越多外国机构在中国境内发行“熊猫债券” [1] 人民币资产的吸引力与市场选择 - 人民币资产展现出相对稳定的收益率和较低的波动性，成为全球投资者优化资产配置、分散风险的重要选项 [1] - 在全球主要经济体利率持续波动、部分货币信用风险上升的背景下，市场对人民币资产价值的认可度提升 [1] - 由市场供需关系主导的资本流动，体现了人民币作为国际投资货币的功能正在稳步增强 [1] 应对美元体系风险的被动适应 - 美国频繁将美元清算系统（如SWIFT）作为制裁工具，使许多国家意识到过度依赖单一货币的战略脆弱性 [2] - 推动本币结算、构建多元化的国际支付体系已成为多国共识 [2] - 俄罗斯等国增持人民币资产、发行人民币债券，是出于规避地缘政治风险、保障本国金融安全的务实考量 [2] 中国贸易实力带来的货币国际化需求 - 中国已成为世界第一货物贸易大国、第二大经济体 [3] - 2023年，中国与“一带一路”共建国家贸易额突破2万亿美元 [3] - 2024年，人民币跨境支付系统（CIPS）覆盖国家和地区超过110个 [3] - 随着中国企业“走出去”步伐加快，海外工程承包、大宗商品采购、跨境电商等场景对人民币结算的需求激增 [3] 人民币在国际支付中的地位提升 - 2025年10月数据显示，人民币在全球支付结算中的份额已达8.5%，跃居全球第二大支付货币 [3] - 这一成就是市场“用脚投票”的结果，而非政策强推 [3] - 企业天然倾向于使用本币进行贸易结算，以规避汇率风险、降低交易成本，这构成了人民币国际化的坚实基础 [3] 国际货币体系的多极化格局 - 美元、欧元、日元、英镑与人民币共同构成国际货币体系的多极结构，有助于提升全球金融体系的韧性与公平性 [4] - 人民币国际化坚持“市场驱动、互利共赢”原则，不搞排他性安排，不寻求取代任何货币 [4] - 人民币国际化的目标是服务实体经济、便利跨境贸易投资，而非追求象征性地位 [4] 人民币国际化面临的挑战与改革 - 人民币国际化仍面临资本账户尚未完全开放、金融市场深度有待提升、离岸人民币流动性管理机制仍需完善等挑战 [4] - 中国推进金融改革的步伐坚定而审慎，通过沪港通、深港通、债券通、QFII/RQFII扩容及CIPS升级等一系列制度型开放举措夯实基础 [4] - 中国经济长期向好的基本面、超大规模市场优势以及高水平对外开放的决心，为人民币信誉提供了根本支撑 [4] 货币国际化的历史规律与人民币前景 - 一种货币的国际化是经济实力、制度信任与市场接受度长期积累的产物，而非一蹴而就的政治宣言 [5] - 人民币的国际化之路，植根于中国作为世界经济增长主要引擎的地位，服务于全球供应链重构与多边合作深化的时代需求 [5]

论坛核心观点 - 第十届新金融论坛在北京举行 主题为“从秩序重构到行稳致远——金融业的既往十年与未来五年” 聚焦“十五五”经济金融面临的新挑战与新机遇 [1] “十五五”规划与宏观经济方向 - 坚持推动高质量发展 确保“十五五”时期基本实现中国式现代化取得决定性进展 [1] - 坚持以人为本、人民至上 把推动人的全面发展和全体人民共同富裕作为经济社会发展的根本目的 [1] - 坚持统筹发展与安全 确保中国式现代化进程不被世界重大变化、国际重大事件所干扰甚至中断 [1] - 中国式现代化是人口规模巨大、全体人民共同富裕、物质文明和精神文明相协调、人与自然和谐共生、走和平发展道路的现代化 [2] - “十四五”时期取得巨大发展成绩 为2035年基本实现社会主义现代化目标奠定良好基础 [2] - 需坚持新发展理念 以高质量发展的稳定性战胜外部环境的不确定性 确保2035年基本实现社会主义现代化目标 [2] 养老金融发展 - 发展养老金融是老龄社会加速发展的现实需要 也是提供清晰稳定预期的重要制度安排 建议将其作为积极应对人口老龄化国家战略的重要组成部分 [2] - 需正视养老金融发展中存在的结构性失衡问题 [2] - 需进一步提高养老金融政策的精准度 [2] - “十五五”时期 中国基本养老保险制度将成熟定型 多层次养老金结构将优化重组 对养老金融的需求将持续增加 [2] 人民币国际化与金融开放 - 人民币国际化此前已取得突出成效 [3] - 未来应在保证人民币汇率稳中有升的背景下 在进一步便利经营主体在对外贸易投资中使用人民币、提升人民币融资货币功能、稳步推进中国金融市场高水平对外开放、支持离岸人民币市场健康发展等方面加大力度 推进人民币国际化向更深更广处发展 [3] - 从国际形势看 去美元化现象将进一步深化 美国美元稳定币的发行对重建美元信用的作用将有限 对增加美国国债国际吸引力的作用也将有限 [3] 论坛研究成果 - 论坛发布《国有银行培育中国特色金融文化的实践与思考》和《2025中国金融资产管理行业研究报告》智库报告 [3]

文章核心观点 - 区域金融中心建设是“十五五”期间推动金融高质量发展的重要抓手 但并非所有地区都适合 需基于区域经济实力、完整市场体系和配套保障机制三大前置条件 [1] - 上海作为全球和全国金融中心 其以市场体系构建、服务功能强化和软环境完善为核心的发展经验 为其他地区建设区域金融中心提供了重要参考 [4][5][6][7] 以完善市场体系为基础打造区域金融中心 - 区域金融中心发展需要强大区域经济实力为基础 只有在经济规模大、增长动力强的区域才能形成集聚效应和辐射服务能力 长三角、京津冀、粤港澳大湾区等主要城市群是重要载体 [1] - 需构建完整金融市场体系 包括市场主体、金融机构、交易市场、监管机制及金融基础设施 要避免过度注重吸引机构注册和激励企业上市等观念偏差 重点打造培育市场主体的良性生态、推进地方交易市场建设及构建清晰市场规则 [2] - 需要一系列配套保障机制 注重法律法规、人才队伍、信用体系及金融文化等软环境建设 健全信用体系与创新机制 推进金融高水平对外开放 鼓励金融产品和服务创新 [3] 区域金融中心模式的上海探索 - 上海构建了以金融机构、交易市场和制度规则为核心的完整市场体系 截至2024年底各类持牌金融机构达1782家 其中外资金融机构占1/3 陆家嘴公募基金管理规模超20万亿元 占全国1/3以上 其股票、债券、黄金等交易量全球前五 [5] - 上海积极推进金融交易市场与其他要素市场联动发展 大力发展技术、数字、碳、产权等交易所 通过金融机制推进创新要素资产证券化 解决要素市场流动性不足问题 [5] - 上海强化金融服务功能 通过G60科创走廊平台实现长三角九城企业征信数据共享和融资对接 推动供应链金融平台与汽车、高端装备制造链核心企业合作 依托上海票据交易所提升电子商业汇票流转效率 利用上海期货交易所价格影响力为制造业提供风险管理工具 [6] - 上海完善金融软环境 持续推进高水平制度型开放 放宽外资金融机构持股比例 深化互联互通 推进人民币国际化 建设开放包容金融文化 为国际人才提供便利流动机制 试点沙盒监管 [6] - 上海国际金融中心建设显著提升其资源配置辐射能力和城市能级 地区生产总值突破5.3万亿元 其中集成电路、生物医药、人工智能三大先导产业规模突破1.8万亿元 [7]

文章核心观点 - 当前中美关税较量是两国制度、国力与信心的全面博弈，背景是世界格局已发生根本性变化 [1] - 中国凭借长期战略定力、庞大市场和产业优势，通过让利共赢策略赢得国际信任，并在货币、支付系统等领域挑战美国主导地位 [3][4][9] - 美国依靠关税战、地缘政治博弈等手段维系霸权，但其财政赤字、货币操控及军事威慑力下降暴露了自身困境 [3][4][6] - 中国已从规则挑战者转变为全球规则的主动重塑者，其崛起是主动且全方位的，正推动市场秩序和技术的变革 [13][15] 中美实力对比变化 - 中国与东盟贸易额从2000年的400亿美元增长至2024年的近1万亿美元，东盟成为中国最大贸易伙伴 [3] - 全球超过140个国家的主要贸易伙伴是中国，推动人民币成为贸易结算的实际需求 [4] - 中国建立的CIPS人民币跨境支付系统交易费用几乎为零且实时到账，而美国主导的SWIFT系统需3-5个工作日且手续费高达30% [4] 中国战略与成果 - 通过“早期收获计划”向东盟国家让出市场、减免关税，以短期让步换取长期信任与合作 [3] - 人民币国际化进程加速，在非洲、东南亚和拉丁美洲等地区被用于非正式结算，形成“人民币支付经济带” [4][6] - 战略核心是“韬光养晦二十年，一朝发力全方位出击”，赢得了市场、信任和国际制度主动权 [9] 未来趋势预测 - 美国关税战将加速全球产业链割裂并推动多边去美元化进程 [11] - 中国将推行人民币+技术+贸易三位一体战略，进一步挤压美元空间 [11] - 东盟、RCEP及一带一路沿线国家将成为中国未来十年战略纵深的核心战场，孕育新的贸易红利和发展动能 [11]

资本市场表现与展望 - 近半年来国内资本市场出现快速上涨的结构性行情，外需贡献占比较高的企业股价表现突出 [1] - 4月以来国内制造业景气度有所回落，受外部环境波动与国内房地产市场调整的阶段性影响 [1] - 中国经济长期向好的核心趋势未变，具备庞大体量与深厚韧性 [1] - 内需正逐步成为拉动经济增长的主动力与稳定锚，内需复苏的长期逻辑清晰可期 [1] - 看好国内资本市场长期发展潜力，认为“细水长流”的稳健型市场格局更有利于分享长期价值增长红利 [1] 国际经贸环境与人民币国际化 - 中美谈判取得阶段性成果，关税之外的相关反制措施基本恢复至9月初水平，9月后新增反制举措均已暂停 [2] - 美国将对“芬太尼关税”下调10%，中国同步取消对应关税反制措施 [2] - 必和必拓自今年四季度起将部分对华铁矿石贸易采用人民币结算计价，标志着中国在铁矿石领域定价话语权显著提升 [2] - 人民币国际化进程加速推进，人民币资产在全球市场的吸引力将持续增强 [2] 国家战略规划与产业方向 - “十五五规划”指出世界百年变局加速演进，国际力量对比深刻调整，新一轮科技革命和产业变革加速突破 [1] - 规划提出高质量发展取得显著成效，经济增长保持在合理区间，全要素生产率稳步提升 [2] - 居民消费率明显提高，内需拉动经济增长主动力作用持续增强，超大规模市场优势持续显现 [2] - 规划将“科技自立自强水平大幅提高”列为核心目标，明确提出培育壮大新兴产业与未来产业 [3] - 加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群化发展 [3] 制造业竞争力与市场信心 - 纪念抗日战争胜利80周年阅兵顺利举行，多款先进武器装备集中亮相，彰显中国制造业核心竞争力 [1] - 先进装备亮相为市场信心注入强劲动力 [1]