文章核心观点 文章系统梳理了内地公募基金参与港股投资的市场概况、策略特征及投资能力 核心观点认为 港股市场凭借深度价值、成长潜能及全球配置优势 正持续吸引内地公募基金加大配置 但不同基金在港股投资上策略分化显著 投资能力也各有侧重 为投资者借道公募参与港股提供了详细参考 [2][3][4][5][6][7][8][9][10] 市场概览 - 截至2025年第三季度 将港股纳入投资范畴的权益基金数量达2689只 规模达2.63万亿元人民币 其中主动管理型产品在数量和占比上均占优势 [2] - 根据实际港股仓位 基金可划分为三类：港股主题基金、均衡配置基金与少量参与基金 [2] - 主动型产品中 港股主题基金数量稳增但规模起伏 均衡配置基金近年强劲扩张 截至2025Q3 两者数量分别达92只与872只 [2] - 被动型产品中 港股主题基金占据绝对主流且发展迅猛 截至2025Q3数量达108只 规模同比增幅高达437.1% [2][32] 机构格局 - 不同港股投资类型基金的机构管理规模集中度呈现逐步分散、渐趋稳态的特征 [3] - 主动型产品中 截至2025Q3 港股主题、均衡配置与少量参与基金的管理规模CR5分别达60.3%、35.8%和30.2% 均衡配置基金的头部机构市场份额面临持续稀释 [3] - 被动型产品中 机构集中度相对较高 港股主题、均衡配置与少量参与基金的机构规模CR5分别达67.0%、67.9%和81.0% [3] - 头部机构竞争格局渐趋稳定 部分机构呈现多点开花态势 例如富国基金在港股主题类型布局突出 易方达基金在主动均衡配置领域相对领先 [33] 持有结构 - 区分港股投资类型来看 港股主题基金的机构持有比例相对较高 [3] - 区分管理方式来看 被动型产品更受机构投资者青睐 整体呈现被动港股主题 > 主动港股主题 > 被动均衡配置 > 主动均衡配置的机构投资比例特征 [3] - 截至2025年上半年 上述四类基金的机构持有比例分别达82.9%、41.7%、46.2%和18.5% [36] 业绩表现 - 主动管理产品内部业绩分化较大 意味着主动管理能力参差不齐 [3] - 聚焦港股主题基金来看 市场表征指数或具备更佳上涨动能 主动管理优势并未得到彰显 截至2025年11月30日 被动与主动管理港股主题基金今年以来收益中位分别达28.2%和25.5% [37] - 能够长期适应并贯穿市场牛熊的港股主题基金依然相对稀缺 [3] 策略特征：港股主题基金 - 专注港股市场投资 聚焦深度研究与选股挖掘 着眼长期趋势 [4] - 仓位特征：港股仓位保持在90%左右高位 仅依据市场趋势微幅调整 [4] - 概念分布：相对偏好具备清晰估值与可比框架的H股 [4][46] - 板块特征：兼顾新经济与传统经济板块 更趋均衡分散 板块结构稳定 [4][48] - 风格特征：呈现明显的价值与红利风格偏好 调仓节奏稳健 [4][54] - 持股特征：抱团度稳居50%-60%相对低位区间 AH溢价变动温和 [4][57][59] - 交易特征：保持积极管理态势 交易频率相对居中 [4][60] 策略特征：均衡配置基金 - 以平衡优化为策略核心 聚焦跨市场比较与动态再平衡 [6] - 仓位特征：港股仓位保持在30%-40%区间 仓位变动幅度较为凸显与频繁 通过积极跨区择时捕捉超额收益 [6][42][43] - 板块特征：呈现相对高位且稳定的AH板块协同度 [6][51] - 交易特征：交易操作较为保守 交易属性相对较弱 [6][60] 策略特征：少量参与基金 - 视港股市场为战术卫星配置 侧重短期博弈与灵活交易 [5] - 概念分布：相对偏好代表中国新经济增长活力的中资民营企业 [5][46] - 板块特征：更为集中、调整灵活 相对偏好科技、消费与医药为代表的新经济板块 并随市场热点快速调整 [5][48][50] - 风格特征：调仓相对灵活 风格频繁漂移变动 [5][56] - 持股特征：倾向复制市场共识 呈现相对较高的抱团度 AH溢价呈现高弹性、高波动特征 [5][57][59] - 交易特征：交易频率相对较高、重仓持有周期整体偏短 [5][60] 能力拆解：择时能力 - 整体择时能力普遍较弱 分化明显 [7] - 即便是相对灵活调整的均衡配置与少量参与基金 其AH择时收益中位也多为负值 整体表现欠佳 [7][65] - 但部分基金表现突出 体现其在研判AH相对估值及政策环境等方面具备差异化优势 [7][66] 能力拆解：轮动能力 - 港股主题基金由于深耕港股市场 其行业轮动收益长期保持领先 [7][71] - 部分市场波动剧烈时段 少量参与基金的轮动收益可实现阶段超越 彰显较强的战术弹性 [7][71] - 均衡配置基金拆分其港股行业轮动收益来看 整体处于末位、表现欠佳 [7][71] 能力拆解：选股能力 - 不同港股投资类型基金的选股收益中位相近且呈波动起伏 意味着在港股市场获取持续个股超额收益相对较具挑战 [7] - 港股主题基金的选股能力更为集中和稳健 而少量参与基金呈现鲜明两极分化 [7] 能力拆解：交易能力 - 港股主题基金的交易贡献大起大落 或贡献颇丰、或拖累显著 [8][78] - 均衡配置与少量参与基金的交易能力则相对较为稳定 [8] 港股市场投资价值 - 截至2025年11月30日 恒生指数今年以来涨幅达28.9% 近两年涨幅达51.7% 领涨全球主要市场代表指数 [10] - 中概股回流加速市场结构均衡 以科技、消费与医疗为代表的新经济板块快速崛起 截至2025年11月30日 新经济板块总市值与成交额占据港股市场整体比例分别达44.2%与69.0% 相较2015年底近乎翻倍 [13][14] - 南向资金持续净流入 截至2025年11月30日累计买入成交净额达1.4万亿港元 相较去年同期增幅高达93% 已成为锚定港股定价的核心力量 [15] - 港股估值仍具优势 截至2025年11月30日 恒生指数市盈率为11.9倍 市净率为1.2倍 横向对比全球主要市场仍为价值洼地 同时近12个月股息率达3.0% 具备估值股息双优特征 [16][17]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型与因子的总结。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：港股 CCASS 优选 20 组合模型**[4][38] * **模型构建思路**：利用香港交易所的CCASS（中央结算及交收系统）数据，通过“先选经纪商，再选个股”的两步筛选法，构建一个由20只股票组成的月度调仓组合，旨在复制绩优经纪商的持仓以获取超额收益[4][38] * **模型具体构建过程**： 1. **选择绩优经纪商池**：在每月末的截面上，对全部经纪商计算两个指标：基于历史数据的“超额夏普比率”和“月度胜率”。将这两个指标分别进行标准化处理（例如Z-score标准化），然后等权相加得到一个综合得分。选取综合得分最高的N家经纪商构成当期的绩优经纪商池。报告中设定N=10[38][40] 2. **构建股票组合**：将资金等权分配给这N家绩优经纪商，然后汇总它们最新的持仓数据。将所有持仓股票按汇总后的权重从高到低排序，保留权重最高的M只股票。最后，对这M只股票进行等权配置，形成最终的股票组合。报告中设定M=20[40] * **模型评价**：该模型通过跟踪市场上表现优异的机构投资者的持仓行为，提供了一种基于市场聪明钱（Smart Money）动向的投资策略思路[4][38] 模型的回测效果 1. **港股 CCASS 优选 20 组合模型**[4][42][43] * **全区间（2020年1月 ~ 2025年11月）表现**： * 年化超额收益率：19.7%[42][43] * 年化波动率：7.6%[43] * 夏普比率：2.59[43] * 最大回撤：-6.0%[43] * 月度胜率：78.9%[43] * **分年度表现**： * **2020年**：年化超额收益率 37.4%，年化波动率 9.7%，夏普比率 3.85，最大回撤 -5.4%，月度胜率 91.7%[43] * **2021年**：年化超额收益率 11.5%，年化波动率 8.2%，夏普比率 1.40，最大回撤 -5.1%，月度胜率 50.0%[43] * **2022年**：年化超额收益率 12.2%，年化波动率 8.2%，夏普比率 1.48，最大回撤 -4.5%，月度胜率 75.0%[43] * **2023年**：年化超额收益率 20.3%，年化波动率 6.8%，夏普比率 2.99，最大回撤 -3.7%，月度胜率 75.0%[43] * **2024年**：年化超额收益率 22.5%，年化波动率 6.7%，夏普比率 3.38，最大回撤 -3.7%，月度胜率 91.7%[43] * **2025年（截至11月）**：年化超额收益率 15.9%，年化波动率 5.0%，夏普比率 3.17，最大回撤 -2.0%，月度胜率 90.9%[43] * **近期表现（2025年11月）**： * 组合收益率：0.13%[4][42] * 基准（恒生指数）收益率：-0.18%[4][42] * 月度超额收益率：0.32%[4][42] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：经纪商综合得分因子**[38][40] * **因子构建思路**：通过结合经纪商历史表现的风险调整后收益（超额夏普比率）和稳定性（月度胜率）两个维度，构建一个综合评分来识别长期表现优异的经纪商[38][40] * **因子具体构建过程**： 1. 对于每个经纪商，计算其历史（例如，从回测起始日至当前截面期）的“超额夏普比率”和“月度胜率”。 2. 对全市场所有经纪商的“超额夏普比率”时间序列进行标准化处理，得到每个经纪商的标准化超额夏普比率值。 3. 对全市场所有经纪商的“月度胜率”值进行标准化处理，得到每个经纪商的标准化月度胜率值。 4. 将每个经纪商的标准化超额夏普比率值与标准化月度胜率值等权相加，得到该经纪商的综合得分。 * 公式说明：该过程涉及标准化计算，例如，对于指标X，其标准化值 Z = (X - μ) / σ，其中μ为该指标在所有经纪商中的均值，σ为标准差。最终综合得分 = Z_夏普 + Z_胜率[38][40] 因子的回测效果 1. **经纪商综合得分因子**（应用于筛选出的部分绩优经纪商示例，回测区间：2019年9月26日至2025年8月8日）[41] * **辉立证券(香港)**：年化超额收益率 10.4%，年化超额波动率 6.0%，超额夏普比率 1.73，最大回撤 -3.8%，月度胜率 73.61%，周度胜率 64.17%[41] * **加福证券**：年化超额收益率 12.9%，年化超额波动率 10.0%，超额夏普比率 1.29，最大回撤 -10.9%，月度胜率 79.17%，周度胜率 55.70%[41] * **巨亨证券**：年化超额收益率 18.1%，年化超额波动率 11.0%，超额夏普比率 1.65，最大回撤 -12.0%，月度胜率 73.61%，周度胜率 60.26%[41] * **奕丰证券(香港)**：年化超额收益率 8.6%，年化超额波动率 5.5%，超额夏普比率 1.57，最大回撤 -4.1%，月度胜率 70.83%，周度胜率 59.61%[41] * **中润证券**：年化超额收益率 14.1%，年化超额波动率 8.7%，超额夏普比率 1.62，最大回撤 -9.1%，月度胜率 69.44%，周度胜率 57.65%[41] * **宝盛证券(香港)**：年化超额收益率 9.8%，年化超额波动率 7.1%，超额夏普比率 1.38，最大回撤 -5.9%，月度胜率 72.22%，周度胜率 57.98%[41] * **沪市港股通**：年化超额收益率 9.8%，年化超额波动率 6.6%，超额夏普比率 1.48，最大回撤 -7.2%，月度胜率 70.83%，周度胜率 57.65%[41] * **银河—联昌证券(香港)**：年化超额收益率 9.6%，年化超额波动率 5.9%，超额夏普比率 1.64，最大回撤 -4.4%，月度胜率 66.67%，周度胜率 60.59%[41] * **盈透证券香港**：年化超额收益率 12.3%，年化超额波动率 8.8%，超额夏普比率 1.40，最大回撤 -10.3%，月度胜率 69.44%，周度胜率 57.65%[41] * **新基立证券**：年化超额收益率 11.4%，年化超额波动率 9.1%，超额夏普比率 1.26，最大回撤 -8.6%，月度胜率 70.83%，周度胜率 57.33%[41]

会议基本信息 - 活动名称为国泰海通证券2026年度策略会 [1] - 活动于2025年11月4日周二13:20开始 [1] - 道合平台提供全程实时直播 [1] 会议议程与议题 - 13:30-14:00进行2026年度宏观展望演讲 主讲人为宏观研究首席分析师型中华 [4] - 14:00-14:30进行2026年度中国权益投资策略展望演讲 主讲人为策略研究首席分析师方奕 [4] - 14:30-15:00进行2026年度港股投资策略展望演讲 主讲人为海外策略研究首席分析师吴信坤 [4] - 15:00-15:30进行2026年度金融工程策略展望演讲 主讲人为金融工程研究首席分析师郑雅斌 [4] - 15:30-16:00进行2026年IPO市场展望演讲 主讲人为新股研究首席分析师王政之 [4] - 16:00-16:30进行2026年度基金评价展望演讲 [4]

核心观点 - 香港交易所托管明细数据（CCASS）提供高颗粒度信息，可用于构建基于"聪明钱"动向的港股量化策略，通过优选绩优经纪商组合实现显著超额收益 [2][4][5] - 港股通托管格局高度集中，前三大经纪商持仓市值占比达54.8%，但中小经纪商换手率更高且部分机构展现出卓越选股能力 [2][21][22] - 带持仓相似度惩罚的量化模型在港股市场实现年化超额收益16.5%，超额夏普比率1.13，在牛市环境中表现尤为突出 [5] 港股市场表现与资金流向 - 2025年9月恒生指数上涨31.5%，恒生科技指数上涨34.0%，港股日均成交金额达2494亿港元，同比增长93% [13] - 南下资金累计净流入突破1万亿港元，2025年以来持续创历史新高 [17][18] - 港交所CCASS数据可还原日度南下资金指标，估算经纪商资金流向及持仓分布 [20] 经纪商托管格局与特征 - 前三大经纪商（汇丰银行、沪市港股通、深市港股通）合计持仓市值占比54.8%，前二十大机构占比89.7% [21] - 经纪商持仓市值与换手率呈显著负相关（Spearman秩相关系数-0.35），大市值机构换手率普遍较低 [2][22] - 汇丰银行换手率183.5%，沪市港股通244.1%，深市港股通257.1%，而花旗银行换手率达555.4% [23] 全样本经纪商绩效表现 - 419家经纪商中，辉立证券以10.57%年化超额收益率和1.73超额夏普比率排名第一 [29][33] - 沪市港股通以9.69%年化超额收益率和1.44超额夏普比率位列第11，是前十名中唯一大市值机构 [29][33] - 限制股票数量为30只后，辉立证券年化超额收益率提升至13.8%，耀才证券提升至10.4%，沪市港股通提升至11.4% [38] 分行业经纪商选股能力 - 金融业：晋亿证券年化超额9.5%，超额夏普比率1.82；港股通2023-2024年超额夏普比率达2.48-2.83 [48] - 工业：华侨永亨银行年化超额17.4%，超额夏普比率2.05；港股通年化超额7.1% [55] - 非必需性消费：第一证券（香港）年化超额18.4%，超额夏普比率1.07；港股通超额夏普比率为-0.15 [61] - 资讯科技业：盈透证券香港年化超额11.5%，超额夏普比率1.31；港股通超额夏普比率1.01 [65] - 医疗保健业：国元证券经纪（香港）年化超额15.9%；港股通年化超额仅2.1% [72] 绩优经纪商组合策略 - 全样本组合（10经纪商+20股票）年化超额收益19.7%，超额夏普比率2.56，月度胜率73.5%，最大回撤-6.5% [77] - 金融业组合年化超额收益8.2%，超额夏普比率1.91；工业组合年化超额收益17.6%，超额夏普比率2.13 [4][87] - 医疗保健业组合年化超额收益29.2%，超额夏普比率1.97；资讯科技业组合年化超额收益14.4%，超额夏普比率1.71 [4] 量化模型实施效果 - 带持仓相似度惩罚的模型实现年化超额收益16.5%，超额夏普比率1.13，最大回撤-15.2% [5] - 策略在2020年和2025年港股牛市中表现突出，显示优选经纪商在牛市中的选股弹性更大 [5] - 模型通过分散经纪商持仓结构降低尾部风险与风格漂移，为产品化落地提供量化框架 [5]

港股回调原因及流动性展望 - 近期港股回调主因内外预期修正 [1] - 中期流动性宽松逻辑不改 [1] 行业配置策略 - 建议寻找景气改善叠加低估值板块 [1] - 尤其强调对科技板块的配置 [1] 短期交易关注方向 - 估值有性价比且景气改善的游戏和互联网电商龙头 [1] - 前向12个月估值分位数略高但盈利兑现度高的港股创新药及非银金融 [1]

核心观点 - 港股投资需综合运用基本面分析、估值判断、宏观趋势把握、分散投资及做空等策略 以优化风险收益特征 [1][2] 基本面分析策略 - 通过财务报表分析营收、利润、资产负债等关键指标评估公司内在价值 [1] - 考量行业发展趋势 上升期行业企业成长空间更大 衰退期行业企业挑战较多 [1] - 关注行业竞争地位 市场份额高、技术领先或具独特品牌优势的公司抗风险能力和盈利能力更强 [1] 估值策略 - 运用市盈率PE、市净率PB等指标进行估值判断 [1] - 市盈率低于行业平均水平且基本面良好、业绩稳定的公司可能被低估 具备投资价值 [1] - 估值需结合公司发展前景、宏观经济环境等综合分析 避免单纯依赖估值指标 [1] 宏观趋势投资策略 - 港股市场受全球宏观经济形势、政策变化较大影响 [2] - 宏观经济指标如GDP增长、通货膨胀率、利率水平直接或间接影响市场 [2] - 宽松货币政策带来流动性推动股市上涨 紧缩政策导致市场资金减少股价承压 [2] - 国际政治局势变化、贸易政策调整对市场产生重大影响 [2] 分散投资策略 - 将资金分散到不同行业、不同规模公司股票以降低单一股票波动影响 [2] - 配置债券、基金等其他资产类别可优化投资组合风险收益特征 [2] - 市场波动较大时债券资产可稳定投资组合价值 [2] 做空策略 - 预期股票价格下跌时可通过做空机制获利 [2] - 做空策略风险较高 因股票价格上涨幅度理论上无限 可能导致巨大损失 [2] - 需投资者具备丰富经验和较强风险承受能力 [2]

市场表现与资金流向 - 港股市场再现回调走势，科技股领跌，恒生科技ETF基金（513260）盘中下跌2.01%，成交额超5亿元，溢价率达0.34% [1] - 资金逢跌增仓，近5日恒生科技ETF基金（513260）净流入超4.5亿元 [1] - 两融资金重手增仓，基金最新融资余额超1.2亿元，刷新纳入两融标的以来新高 [3] - 南向资金持续流入，今日净买入超22亿港元，年初以来累计净流入超4357亿港元，为去年同期的6倍 [5] 个股表现与业绩 - 恒生科技ETF基金标的指数成分股多数回调，小米集团、阿里巴巴跌超3%，腾讯控股、中芯国际跌超2%，美团跌超1% [5] - 家电板块迎业绩利好，美的集团2024年净利润385.39亿元，同比增长14.3%，收入4091亿元，同比增长9.5%，智能家居业务收入2695亿元，同比增长9.4% [5] - 海尔智家2024年营业收入2859.81亿元，同比增长4.29%，经营利润202.2亿元，同比增长15.8%，净利润187.4亿元，增长12.92%，营收与净利润均创历史新高 [5] - 南向资金买入标的集中在科技资产，近7日小米集团、美团、阿里巴巴、理想汽车排名靠前 [7] 市场分析与展望 - 中金公司认为本轮反弹是典型的结构市，优势在于不需要过多宏观总量政策配合，劣势在于上涨基础偏窄，需要科技板块不断催化 [8] - 近期业绩期展开，指数盈利尤其是恒生科技盈利上调，头部公司腾讯、小米、美团盈利同比双位数增长，贡献恒生科技六成盈利增量 [9] - 中国科技股和中资股整体估值相对合理，风险溢价短期取决于资金属性如南向资金成交增加，长期取决于盈利前景 [11] - 盈利上调带来增量支撑，恒指在当前点位可承受风险溢价一定上行，乐观情形下恒生指数或达26000点 [13] - 2024年以来港股市场积极变化包括政策托底导致底部抬升，以及科技行情成为市场主线 [13]