文章核心观点 - 散装葡萄酒贸易正深刻改变全球葡萄酒产业格局 其增长由供应链革新、消费代际更迭与可持续发展理念共同驱动 该模式不再是廉价替代品 而是驱动行业效率、创新与可持续发展的核心引擎 并展现出显著的市场韧性 [3][4][13] 市场数据与趋势 - 英国市场消费的瓶装葡萄酒中 超过60%最初是以散装形式运输并在销售地灌装 [3] - 全球散装葡萄酒贸易量已占全球葡萄酒贸易总量的34.2% [3] - 在全球葡萄酒出口额与出口量双双下滑背景下 散装葡萄酒降幅（出口额-0.4% 出口量-2.4%）远小于瓶装葡萄酒（出口额-3.1% 出口量-4.8%） 显示出更强的市场稳定性与韧性 [3] - 中国市场2025年散装葡萄酒进口量约为6520万升 同比剧降39.79% 但其占葡萄酒总进口量（约2.07亿升）的比重仍略超三成 [12] - 中国市场散装酒进口均价同比上涨22.87% 反映供应链正向高品质和价值化探索 [12] 供应链与效率革新 - 传统瓶装葡萄酒贸易中约40%的运输成本与重量来自玻璃瓶本身 [5] - 采用柔性集装袋运输相比运输同等容量玻璃瓶 可减少高达35%-40%的二氧化碳排放 并节约近50%的物流空间 [5] - “产地酿制 市场装瓶”模式使新品上市周期从传统的4个-6个月缩短至8周-10周 [7] - 以英国为例 本地装瓶产业每年减少约12万吨至15万吨玻璃的无效长途运输 [7] 产品创新与消费驱动 - 散装模式为产品创新提供“实验田” 支撑罐装葡萄酒、利乐包、优质盒中袋等替代包装的快速增长 [8] - 该模式催生“逆向设计”能力 即先定义消费者想要的产品 再全球寻找最佳酒液组合 [8] - Z世代消费者更看重便利性、设计感与价值透明度 而非单纯的产地光环 散装葡萄酒的灵活架构契合此理性化消费趋势 [8] 可持续发展优势 - 采用散装运输、本地装瓶模式 平均可将每瓶葡萄酒的全程碳足迹降低25%-30% [9] - 本地化装瓶大幅减少玻璃瓶运输重量 并促进本地回收循环系统的建立 [9] - 其环保优势及实质减排证据 契合年轻一代从业者与消费者对“漂绿”营销警惕、青睐责任实践的价值取向 [11] 中国市场结构性变化 - 中国市场散装葡萄酒进口来源格局剧烈重塑 澳大利亚散装酒强势回归 其进口额（约3634.6万美元）已占据中国散装酒进口总额（约5975.5万美元）的约六成 [12] - 智利作为传统主要供应国的份额受到明显挤压 其进口量大幅下降56.56% [12] - 散装葡萄酒模式在波动中通过灵活调整与价值升级 展现其结构性韧性 [12]

文章核心观点 - 京东折扣超市自2025年8月落地以来发展迅猛，其元旦期间全国9店客流近百万、自有品牌酒饮销量增长超120%等数据，印证了其“天天低价”模式的成功，这得益于供应链、性价比与消费体验的三重赋能 [1] - 中国硬折扣零售市场潜力巨大，2024年市场规模已突破2000亿元但渗透率仅8%，远低于德国(42%)和日本(31%)，未来十年预计年复合增长率达5.6%，消费理性化与“质价比”需求成为核心驱动力 [12][14] - 京东的硬折扣模式通过供应链革新构建了可持续的竞争力，不依赖价格战或临期品，而是通过源头直采、工厂直供与自有品牌实现成本控制与效率优化，有望在高速增长的赛道中保持领先 [3][5][16] 供应链革新 - 公司依托其沉淀多年的供应链优势，通过源头直采、工厂直供与自有品牌布局，彻底砍掉了传统零售中导致商品最终售价高出成本30%-40%的多层分销加价环节 [3] - 在此模式下，生鲜产品从产地到门店最快仅需一小时，日用品直接对接工厂，自有品牌通过规模化采购和精简包装控制成本，实现了可持续的“天天低价”优势，而非依赖短期促销 [5] - 公司战略强调所有业务围绕供应链展开，其硬折扣模式的核心在于通过供应链效率与成本控制构建可持续竞争力，实现行业、渠道与消费者的共赢 [16] 产品与价格策略 - 公司以“极致价格、优质品质、全面体验”为核心打造差异化竞争力，推出如5.99元/斤的猪肉、17.9元/斤的金枕榴莲等爆款，价格直接击穿市场底线，让消费者能以近乎半价购入大牌好物 [6] - 在品质方面，七鲜、京鲜舫、京悦等自有品牌占据重要份额，例如9.9元的100%纯果汁、配料干净的京鲜舫全麦拉格啤酒，在满足健康需求的同时保持价格优势 [8] - 自有品牌表现突出，例如京鲜舫酒饮类产品在元旦期间销量环比增幅超过120%，海白虾、带鱼段等成为消费者热抢爆款 [1] 门店运营与消费体验 - 公司采用约5000平米的大店模式，SKU达5000个，涵盖日用、生鲜、快消等全品类，实现“一站式购齐”，被消费者称为“中国人自己的山姆” [11] - 门店运营注重场景与地域适配，例如元旦期间推出团圆、出游主题商品组合，北京门头沟店新增红糖焙子、老北京排叉等京味小吃，并设置西式简餐能量站提供融合美食 [9] - 公司提供线上线下一体化服务，消费者可通过京东App“秒送”频道线上下单并享受即时配送，门店还设置便民服务点与微波炉，提升购物便捷度与贴心体验 [11] 市场表现与发展前景 - 公司折扣超市自落地后稳步推进，全国9家门店在元旦小长假期间创下三天客流近百万的佳绩，此前河北涿州首店开业两日超10万人打卡，宿迁四店同开当日客流破30万，北京首店9.9元30枚鸡蛋日销5万枚 [1] - 硬折扣赛道正迎来爆发，全球趋势显示2024年全球折扣零售渠道同比增长8.2%，增速稳居零售业第三，中国消费者协会报告指出2025年“性价比”已成为消费者首要关注点，超七成消费者期待“质价匹配”的商品 [12][14] - 公司折扣超市已在河北、江苏、安徽、北京等多地落地，并获得地方政府在消费促进、营商环境等方面的支持，凭借其成熟的供应链体系与清晰的商业逻辑，有望在硬折扣领域保持竞争力 [16][17]

行业宏观趋势与市场前景 - 2025年除中国之外的全球零售电商年交易额预计将达到3.15万亿美元，并将于2029年首度突破4万亿美元大关，增速迅猛 [1] - 全球旺盛的线上消费需求持续为跨境电商企业发展提供广阔的舞台 [1] - 2025年是中国跨境电子商务综合试验区设立十周年，也是亚马逊全球开店在华运营十周年，标志着行业进入“新十年”发展阶段 [1] 公司战略与行业活动 - 亚马逊将于2025年12月4日至7日在杭州举办“2025亚马逊全球开店跨境峰会”，主题为“向优、向新、向全球” [1] - 峰会预计将吸引超万名跨境从业者参与，并设置超过2万平方米的展区 [1][2] - 峰会旨在助力卖家拓展全球业务，打造全球品牌 [1] 核心议题与赋能举措 - 峰会核心议题围绕AI技术变革、供应链革新、全球布局机遇三大方向展开 [1] - AI技术将赋能从消费者购物决策到卖家运营的全流程，显著降低创新与运营门槛 [2] - 亚马逊将在峰会展示AI在选品、广告、供应链管理等场景的深度整合，帮助卖家实现数据智能驱动 [2] - 峰会将发布多项供应链创新解决方案，帮助卖家构建更具韧性、高效的全球供应链体系，实现从“搬运货物”到“智能决策”的跨越 [2] 全球化布局与市场拓展 - 随着爱尔兰站点上线，亚马逊已为中国卖家开放20个国际站点 [2] - 峰会期间，亚马逊将发布区域市场洞察与新站点激励政策，助力卖家精准切入新市场，实现真正的全球化布局 [2] - 大会设置战略发布会、六大平行分论坛等环节，汇聚官方经理、顶级服务商、AI专家和明星卖家，为从业者构建全维度体验 [2] 行业里程碑与城市角色 - 过去十年是中国跨境电商发展的“黄金十年”，亚马逊与行业共同成长 [1] - 杭州从跨境电商“综合试验田”成长为“标杆城市”，亚马逊从市场“试水者”成为行业“引领者” [2] - 此次峰会被视为行业“双向奔赴”数字贸易新时代的全新启航 [2]

行业现状与挑战 - 传统天然钻石行业存在高昂价格和复杂购买流程的问题，使消费者望而却步 [1] - 传统供应链涉及多个中间环节，导致成本增加和价格不透明，消费者难以了解钻石的真实来源、品质及价格构成 [3] 供应链革新举措 - 商家深入源头与全球优质钻石矿山建立直接合作关系，确保钻石来自合法、可持续的开采 [3] - 通过先进追踪技术为每颗钻石提供完整身份证明，实现从矿山到销售环节的全程可追溯 [3] - 供应链革新以透明化与可及性为核心承诺，旨在重塑天然钻石消费体验 [3] 销售模式与消费者体验提升 - 商家利用数字化技术打造线上线下全渠道销售平台，方便消费者随时浏览、比较和选择钻石 [5] - 商家提供透明的价格体系，让消费者清楚了解每颗钻石的价值 [5] - 商家推出灵活的支付方案，如分期付款，使高品质天然钻石变得可轻松拥有 [5] 市场影响与未来展望 - 供应链革新提升了消费者信任度，使购买天然钻石从沉重的财务决定转变为值得的投资 [7] - 部分商家的革新成果已获得市场广泛认可，越来越多的消费者能够享受钻石的璀璨与喜悦 [7] - 随着供应链革新深入，天然钻石未来将变得更加普及和亲民，成为生活中不可或缺的一部分 [7]

刘强东回归与业务战略调整 - 创始人刘强东以平均每月至少一次的高频率现身各地 为京东在人工智能 外卖 物流 折扣零售 酒旅 医美等多领域的业务扩张站台 [1] - 刘强东频繁出现在京东一线业务的现场 积极化身代言人 包括邀请蔚来创始人李斌品尝京东外卖 在北京化身为外卖骑手配送订单 在日本为京东外卖做宣传 [1][2] 外卖业务拓展与战略意图 - 京东正式宣布进军外卖后 刘强东公开露面次数显著增多 旨在强化生鲜供应链 前端外卖业务盈利并非重点 [1][6] - 京东购买餐饮外卖的消费者中有40%的人会交叉购买京东的电商产品 做外卖业务亏损的钱比在抖音 腾讯购买流量要划算 [6] - 刘强东透露第一个七鲜小厨五公里范围以内的餐厅都有30%的增长 意味着没有挤压餐饮从业者的生存空间 反而带来新流量 [5] - 外卖平台扣点高达25% 导致餐饮从业者生存困难 食品安全和卫生状况问题 以及幽灵餐厅现象 [4] 酒旅业务布局与行业整合 - 京东宣布以最高三年0佣金政策强势入局酒旅 对比携程和美团的基础佣金在12% 飞猪和抖音分别为10%和8% [12] - 活动报名发出后仅30分钟 北京国际饭店创纪录地售出100间房 24小时内百万用户涌入站内活动会场 北京地区酒店搜索量环比增长600% [11] - 京东与锦江酒店正式签署战略合作协议 整合双方优势资源 围绕餐饮消费场景创新 酒旅服务 供应链协同三大领域全面深化合作 锦江酒店在全球拥有超1.37万家开业酒店 会员规模超2亿 [11] - 刘强东在香港见了各大酒店品牌负责人 提到酒店业焦虑 无力和看不到未来 京东不想把酒店拉进价格战 而是通过供应链将行业成本降到20% 为酒店餐饮提供新通路 [5][6] 供应链核心战略与业务协同 - 京东并非多元化公司 始终围绕供应链开展业务 未来还会有美容 医美 医院以及临街各种业态的供应链服务 [6] - 刘强东强调京东自营和平台卖家相辅相成 自营很强大 靠卖家照样能兜底各个类目 [5] - 京东为酒店 餐饮业务成立新通路事业部 旨在通过供应链革新与生态协同重构行业规则 [5][12] 用户互动与品牌建设 - 刘强东重启用户见面会 复刻2007年京东商城网友见面会的用户共创基因 强化以用户为中心的品牌认知 [8][9][11] - 品酒会采用茅台加五星级酒店的高端商务场景 精准触达高净值商旅人群 [11] - 京东旅行推出京东品酒会 定期举办 为用户送福利创新联动酒店和酒品牌 打造差异化住宿体验 [9]

公司战略布局 - 公司618当天宣布进军酒旅行业，通过供应链优化切入市场，为酒店提供最高三年0佣金服务[2][6] - 所有业务100%围绕供应链革新展开，包括零售、物流、金融、工业、健康、产发及新拓展的外卖、酒旅等赛道[2][3][9] - 公司计划未来每年推出一个创新项目，未来一年半内将推出6个创新项目，包括稳定币和国际物流基建[5][13] 本地生活服务拓展 - 外卖业务日订单量突破2500万单，全职骑手规模超12万人，预计二季度末达15万人，一线城市骑手月收入近1.3万元[10][11] - 推出"七鲜美食MALL"全国首店，整合品质堂食、外卖及线下体验，入驻150万家品质餐饮门店，线上订单同比增长超150%[7][12] - 外卖业务采用行业最严审核机制，门店入驻通过率仅40%，并计划推出与美团完全不同的商业模式[11] 供应链核心能力 - 自营零售综合成本率仅10%，库存周转天数30多天，管理超1000万自营SKU[13] - 通过"三毛五理论"分配产业利润，例如家电行业仅取3%-4%利润，推动品牌商获得超10%利润[14] - 酒旅行业切入点为优化酒店供应链成本，解决行业效率低下痛点[7] 创新与技术驱动 - 计划在全球主要货币国家申请稳定币牌照，目标降低企业汇兑成本90%，提升效率至10秒内[13] - 国际业务将携1000个中国品牌出海，差异化布局欧洲物流基建[13] - "AI元素"和"非遗元素"产品搜索量同比分别增长超120%和270%[6] 社会责任与员工福利 - 累计为员工缴纳五险一金超1000亿元，2024年员工工资支出1161亿元，五险一金180亿元[15] - 疫情期间抽调16000名快递员保供上海，京东健康自营药品口罩坚持不涨价[16] - 90万员工家庭被视为公司责任核心，强调商业向善而非利润最大化[5][15] 618业绩表现 - 即时零售表现突出，七鲜自有品牌商品销售同比增长340%，县域农村订单量同比增长超130%[6] - 生活服务类消费增长显著，自营家电清洗订单量同比增长211%，洗衣订单量增长超10倍[6] - 中国品牌占TOP100热度品牌超七成，下沉市场用户数同比增长超140%[6]

行业竞争格局 - 炸鸡行业呈现两极分化现象 部分品牌门店月营业额持续攀升 部分品牌开业三个月即面临转让困境 [1] - 加盟品牌赋能深度差异是导致分化的关键因素 头部品牌通过六大核心战略重塑营收逻辑 [3] - 行业领先者采用"零经验拒接"策略 严苛资质审核筛除投机者 确保每家门店配备专业运营团队 [3] 加盟商运营效率 - 经过三轮面试的加盟商存活率比行业平均水平高出47% [6] - 30平方米商场店型通过动线优化使空间利用率提升60% 坪效达行业平均1.8倍 [6] - SOP三维考核模式使新手7天内掌握标准化流程 人力成本降低15% [6] 数字化与供应链革新 - 智能排班系统根据单量波动预判人力需求 高峰时段效率提升35% [6] - 供应链实施"签约前公示进货价"政策 配合中央厨房直配模式 食材成本比市场价低18% [6] - 透明化操作规避隐性收费 建立稳固信任链 [7] 区域保护与回本策略 - 头部品牌划定1.5公里加盟范围 单店日均客流量提升23% 会员复购率增长41% [9] - 30平方米商场店型通过低租金+高效设计 投资回收期压缩至6-12个月 [9] - 相比50平方米传统店型 小店模型初期投入减少35% 月净利润高出12% [9] 成功关键要素 - 头部品牌将单店模型打磨为精密系统 包含选址算法 SOP培训 数字化工具 供应链革新四大支柱 [10] - 选择恰当的赋能体系成为炸鸡行业成功诀窍 重要性超过单纯努力 [10]

行业趋势 - 生鲜电商从同质化竞争转向品质升级 平台推动"分级革命" 要求商家上架18克以上荔枝 禁止混卖次果 [3] - 拼多多推出"千亿扶持"计划 未来三年拟投入1000亿资源 构建多方共赢商业生态 [3] - 平台推动"单链接单规格"销售模式 解决规格混乱问题 消费者购物更清晰 [3] - 2023年平台水果类目客诉率同比下降25% 荔枝芒果等季节性水果复购率提升30%-50% [3] 平台策略 - 拼多多明确划分"精品水果"赛道 制定严格品质标准 如妃子笑单果重量需达18克以上 [7] - 推出"五星店铺"分级体系 将48小时发货率 坏果包赔等指标纳入流量分配权重 [7] - 新增"100亿商家回馈计划" 发放100亿元优惠券促进成交 [11] - 重点推广"产地直发专线" 对使用指定冷链服务的商家给予运费补贴 [12] 商家转型 - 头部生鲜商家赖启春店铺销量增速保持30% 收购价每斤加5元 只摘半红以上果 [4] - 嘴尖农业建立自有荔枝基地 采用"枝头直达消费者"模式 48小时内完成采摘发货 损耗率控制在5%以内 [12] - 中果农茂引入液氮速冻技术 保证榴莲冻肉口感接近鲜果 承诺"坏果包赔" [12] - 硕果吉客投入200余万建产地分级中心和催熟实验室 优质品率从60%提升至85% [18] 供应链升级 - 商家购置80万分拣机器 提升荔枝种植精细度 单果克重和颜色成为分级标准 [10] - 拼多多深入供应链腹地 为生鲜商家提供全方位品质升级指引 [10] - 通过"2025多多好特产"专项 帮助"土特产"打破地域限制 融入全球大循环 [10] 用户与市场 - 拼多多用户复购率达30%-50% 长期更有利可图 [15] - 复购率超过40%的商家 利润水平比依赖低价冲量的商家高50%以上 [17] - 高品质带来的口碑效应 远比短期利益更有价值 [18]

生鲜电商品质升级战略 - 拼多多推出"千亿扶持"计划，未来三年拟投入1000亿资源推动用户、商家及平台多方共赢的商业生态 [1][6] - 平台推动"单链接单规格"销售模式，明确划分"精品水果"赛道，如妃子笑荔枝单果重量需达18克以上 [1][3] - 2023年平台水果类目客诉率同比下降25%，荔枝芒果等季节性水果复购率提升30%-50% [2] 供应链与品控升级 - 商家投入重金升级设备，如购置80万分拣机器、建立200万催熟实验室，优质品率从60%提升至85% [6][11] - 采用极速供应链模式，48小时内完成采摘到发货，损耗率控制在5%以内 [7] - 引入液氮速冻技术保证榴莲冻肉口感，承诺"坏果包赔"提升用户满意度 [7] 商家经营策略转变 - 头部生鲜商家销量增速保持30%，收购价每斤提高5元，仅采摘半红以上果实 [2] - "五星店铺"分级体系将48小时发货率等指标纳入流量分配权重，品控得分高者获额外曝光 [3] - 高品质商家客单价更高，复购率超40%的商家利润水平比低价冲量商家高50%以上 [11] 平台支持政策 - 新增"100亿商家回馈计划"，发放100亿元优惠券促进成交 [6] - 推出"黑标店铺"认证，获认证商家客单价更高且用户复购意愿更强 [10][11] - 重点推广"产地直发专线"，对使用指定冷链服务的商家给予运费补贴 [7] 行业竞争格局变化 - 商家从"流量游戏"转向"品质马拉松"，复购率成为核心护城河 [2] - 拼多多用户复购率达30%-50%，高端产品如140元/800克榴莲冻肉受青睐 [9] - 平台通过数据共享和资源对接推动协同共生的供应链生态 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖蜜雪集团并给予买入评级，目标价 565.67 港币，对应 26 年 31XPE [1] 报告的核心观点 - 蜜雪集团是中国及全球门店规模最大的现制饮品龙头，以极致效率的端到端供应链优势为核心构建万店基础设施网络，竞争壁垒高 [1] - 公司以“供应链规模经济”为核心的商业模式，通过产品极致性价比、高效全产业链革新和万店网络优势，打造高质量规模增长飞轮 [2] - 公司成长潜力广阔，可通过下沉拓店、出海扩张和跨界咖啡赛道等多曲线释放成长新动能 [3] - 与市场观点不同，公司生态位独特，供应链效率与成本优势为隐形壁垒，有望持续巩固定价权，且门店扩张利好同店增长 [4] - 预计 25 - 27 年归母净利 52.89/64.41/76.80 亿元/CAGR20%，基于 31X26 年 PE 得出目标价 565.67 港币 [5] 根据相关目录分别进行总结 蜜雪冰城：1 美元的生意经 - 蜜雪集团是中国及全球最大饮品企业，拥有蜜雪冰城和幸运咖两大品牌，24 年总门店数达 4.65 万家，覆盖中国及海外 11 个国家 [29] - 蜜雪冰城成立于 1997 年，主力产品价格 2 - 8 元，截至 9M24 境内门店约 3.7 万家，境外约 4800 家；幸运咖成立于 2017 年，核心产品定价 5 - 10 元，截至 9M24 门店约 3510 家 [30] - 公司历经探索、沉淀、快速发展三大时期，2025 年 3 月 3 日登陆港交所开启产业升级新征程 [39] - 公司股权集中，管理团队稳定，明星资本加持，高管团队多从基层成长，凝聚力强 [42][45] - 公司是薄利多销的效率革命践行者，以加盟模式为主，2021 - 2024 年收入 CAGR 为 52%，24 年向加盟商销售商品和设备收入占比 97.5% [47] - 公司毛利率稳定在 30%左右，2024 年为 32.5%，综合费用率稳定，2020 年以来盈利能力趋势提升，2024 年归母净利率为 17.9% [51][62] - 公司存货周转较快，应收账款保持低水平，资本开支增加，产能仍有释放空间 [66][70] 核心竞争力：极致性价比×供应链革新×万店基础设施 - 需求侧以“量大平价”满足大众基础需求，用基础款产品锚定大众需求，以平价定位和渠道网络培育高频消费习惯 [77] - 供给侧用工业化思维实现成本重构，供应链端“自产自销”型垂直整合强控成本，门店端标准化小店模型和“物料销售”加盟模式积累规模效应 [78] - 公司聚焦高频基础大单品，长期坚守高质平价，核心大单品稳定价格锚，推动核心单品向高频消费品转型 [82] 未来看点 - 加盟管理日益精进，驱动 UE 不断优化，蜜雪品牌稳态门店年均 GMV 约 150 万，投资回收期约 9 - 13 个月，门店层面 EBITDA 利润率约 22% [28] - 向下渗透，行业消费观念普及为平价现饮连锁品牌向下整合提供动力，公司县级和乡镇覆盖率低，测算境内门店空间为 6.9 - 8 万家，远期为 13.3 万家 [28] - 向外开拓，境外现制饮品是蓝海市场，蜜雪品牌在境外有望实现降维打击，测算中期境外门店空间为 1.9 万家，远期为 6.2 万家 [28] - 跨界咖啡，我国现磨咖啡市场规模增长快，幸运咖门店模型轻盈，契合下沉市场需求，测算中期门店数量可达 1.04 万家 [28]