公司战略布局 - 公司618当天宣布进军酒旅行业，通过供应链优化切入市场，为酒店提供最高三年0佣金服务[2][6] - 所有业务100%围绕供应链革新展开，包括零售、物流、金融、工业、健康、产发及新拓展的外卖、酒旅等赛道[2][3][9] - 公司计划未来每年推出一个创新项目，未来一年半内将推出6个创新项目，包括稳定币和国际物流基建[5][13] 本地生活服务拓展 - 外卖业务日订单量突破2500万单，全职骑手规模超12万人，预计二季度末达15万人，一线城市骑手月收入近1.3万元[10][11] - 推出"七鲜美食MALL"全国首店，整合品质堂食、外卖及线下体验，入驻150万家品质餐饮门店，线上订单同比增长超150%[7][12] - 外卖业务采用行业最严审核机制，门店入驻通过率仅40%，并计划推出与美团完全不同的商业模式[11] 供应链核心能力 - 自营零售综合成本率仅10%，库存周转天数30多天，管理超1000万自营SKU[13] - 通过"三毛五理论"分配产业利润，例如家电行业仅取3%-4%利润，推动品牌商获得超10%利润[14] - 酒旅行业切入点为优化酒店供应链成本，解决行业效率低下痛点[7] 创新与技术驱动 - 计划在全球主要货币国家申请稳定币牌照，目标降低企业汇兑成本90%，提升效率至10秒内[13] - 国际业务将携1000个中国品牌出海，差异化布局欧洲物流基建[13] - "AI元素"和"非遗元素"产品搜索量同比分别增长超120%和270%[6] 社会责任与员工福利 - 累计为员工缴纳五险一金超1000亿元，2024年员工工资支出1161亿元，五险一金180亿元[15] - 疫情期间抽调16000名快递员保供上海，京东健康自营药品口罩坚持不涨价[16] - 90万员工家庭被视为公司责任核心，强调商业向善而非利润最大化[5][15] 618业绩表现 - 即时零售表现突出，七鲜自有品牌商品销售同比增长340%，县域农村订单量同比增长超130%[6] - 生活服务类消费增长显著，自营家电清洗订单量同比增长211%，洗衣订单量增长超10倍[6] - 中国品牌占TOP100热度品牌超七成，下沉市场用户数同比增长超140%[6]

行业竞争格局 - 炸鸡行业呈现两极分化现象 部分品牌门店月营业额持续攀升 部分品牌开业三个月即面临转让困境 [1] - 加盟品牌赋能深度差异是导致分化的关键因素 头部品牌通过六大核心战略重塑营收逻辑 [3] - 行业领先者采用"零经验拒接"策略 严苛资质审核筛除投机者 确保每家门店配备专业运营团队 [3] 加盟商运营效率 - 经过三轮面试的加盟商存活率比行业平均水平高出47% [6] - 30平方米商场店型通过动线优化使空间利用率提升60% 坪效达行业平均1.8倍 [6] - SOP三维考核模式使新手7天内掌握标准化流程 人力成本降低15% [6] 数字化与供应链革新 - 智能排班系统根据单量波动预判人力需求 高峰时段效率提升35% [6] - 供应链实施"签约前公示进货价"政策 配合中央厨房直配模式 食材成本比市场价低18% [6] - 透明化操作规避隐性收费 建立稳固信任链 [7] 区域保护与回本策略 - 头部品牌划定1.5公里加盟范围 单店日均客流量提升23% 会员复购率增长41% [9] - 30平方米商场店型通过低租金+高效设计 投资回收期压缩至6-12个月 [9] - 相比50平方米传统店型 小店模型初期投入减少35% 月净利润高出12% [9] 成功关键要素 - 头部品牌将单店模型打磨为精密系统 包含选址算法 SOP培训 数字化工具 供应链革新四大支柱 [10] - 选择恰当的赋能体系成为炸鸡行业成功诀窍 重要性超过单纯努力 [10]

行业趋势 - 生鲜电商从同质化竞争转向品质升级 平台推动"分级革命" 要求商家上架18克以上荔枝 禁止混卖次果 [3] - 拼多多推出"千亿扶持"计划 未来三年拟投入1000亿资源 构建多方共赢商业生态 [3] - 平台推动"单链接单规格"销售模式 解决规格混乱问题 消费者购物更清晰 [3] - 2023年平台水果类目客诉率同比下降25% 荔枝芒果等季节性水果复购率提升30%-50% [3] 平台策略 - 拼多多明确划分"精品水果"赛道 制定严格品质标准 如妃子笑单果重量需达18克以上 [7] - 推出"五星店铺"分级体系 将48小时发货率 坏果包赔等指标纳入流量分配权重 [7] - 新增"100亿商家回馈计划" 发放100亿元优惠券促进成交 [11] - 重点推广"产地直发专线" 对使用指定冷链服务的商家给予运费补贴 [12] 商家转型 - 头部生鲜商家赖启春店铺销量增速保持30% 收购价每斤加5元 只摘半红以上果 [4] - 嘴尖农业建立自有荔枝基地 采用"枝头直达消费者"模式 48小时内完成采摘发货 损耗率控制在5%以内 [12] - 中果农茂引入液氮速冻技术 保证榴莲冻肉口感接近鲜果 承诺"坏果包赔" [12] - 硕果吉客投入200余万建产地分级中心和催熟实验室 优质品率从60%提升至85% [18] 供应链升级 - 商家购置80万分拣机器 提升荔枝种植精细度 单果克重和颜色成为分级标准 [10] - 拼多多深入供应链腹地 为生鲜商家提供全方位品质升级指引 [10] - 通过"2025多多好特产"专项 帮助"土特产"打破地域限制 融入全球大循环 [10] 用户与市场 - 拼多多用户复购率达30%-50% 长期更有利可图 [15] - 复购率超过40%的商家 利润水平比依赖低价冲量的商家高50%以上 [17] - 高品质带来的口碑效应 远比短期利益更有价值 [18]

生鲜电商品质升级战略 - 拼多多推出"千亿扶持"计划，未来三年拟投入1000亿资源推动用户、商家及平台多方共赢的商业生态 [1][6] - 平台推动"单链接单规格"销售模式，明确划分"精品水果"赛道，如妃子笑荔枝单果重量需达18克以上 [1][3] - 2023年平台水果类目客诉率同比下降25%，荔枝芒果等季节性水果复购率提升30%-50% [2] 供应链与品控升级 - 商家投入重金升级设备，如购置80万分拣机器、建立200万催熟实验室，优质品率从60%提升至85% [6][11] - 采用极速供应链模式，48小时内完成采摘到发货，损耗率控制在5%以内 [7] - 引入液氮速冻技术保证榴莲冻肉口感，承诺"坏果包赔"提升用户满意度 [7] 商家经营策略转变 - 头部生鲜商家销量增速保持30%，收购价每斤提高5元，仅采摘半红以上果实 [2] - "五星店铺"分级体系将48小时发货率等指标纳入流量分配权重，品控得分高者获额外曝光 [3] - 高品质商家客单价更高，复购率超40%的商家利润水平比低价冲量商家高50%以上 [11] 平台支持政策 - 新增"100亿商家回馈计划"，发放100亿元优惠券促进成交 [6] - 推出"黑标店铺"认证，获认证商家客单价更高且用户复购意愿更强 [10][11] - 重点推广"产地直发专线"，对使用指定冷链服务的商家给予运费补贴 [7] 行业竞争格局变化 - 商家从"流量游戏"转向"品质马拉松"，复购率成为核心护城河 [2] - 拼多多用户复购率达30%-50%，高端产品如140元/800克榴莲冻肉受青睐 [9] - 平台通过数据共享和资源对接推动协同共生的供应链生态 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖蜜雪集团并给予买入评级，目标价 565.67 港币，对应 26 年 31XPE [1] 报告的核心观点 - 蜜雪集团是中国及全球门店规模最大的现制饮品龙头，以极致效率的端到端供应链优势为核心构建万店基础设施网络，竞争壁垒高 [1] - 公司以“供应链规模经济”为核心的商业模式，通过产品极致性价比、高效全产业链革新和万店网络优势，打造高质量规模增长飞轮 [2] - 公司成长潜力广阔，可通过下沉拓店、出海扩张和跨界咖啡赛道等多曲线释放成长新动能 [3] - 与市场观点不同，公司生态位独特，供应链效率与成本优势为隐形壁垒，有望持续巩固定价权，且门店扩张利好同店增长 [4] - 预计 25 - 27 年归母净利 52.89/64.41/76.80 亿元/CAGR20%，基于 31X26 年 PE 得出目标价 565.67 港币 [5] 根据相关目录分别进行总结 蜜雪冰城：1 美元的生意经 - 蜜雪集团是中国及全球最大饮品企业，拥有蜜雪冰城和幸运咖两大品牌，24 年总门店数达 4.65 万家，覆盖中国及海外 11 个国家 [29] - 蜜雪冰城成立于 1997 年，主力产品价格 2 - 8 元，截至 9M24 境内门店约 3.7 万家，境外约 4800 家；幸运咖成立于 2017 年，核心产品定价 5 - 10 元，截至 9M24 门店约 3510 家 [30] - 公司历经探索、沉淀、快速发展三大时期，2025 年 3 月 3 日登陆港交所开启产业升级新征程 [39] - 公司股权集中，管理团队稳定，明星资本加持，高管团队多从基层成长，凝聚力强 [42][45] - 公司是薄利多销的效率革命践行者，以加盟模式为主，2021 - 2024 年收入 CAGR 为 52%，24 年向加盟商销售商品和设备收入占比 97.5% [47] - 公司毛利率稳定在 30%左右，2024 年为 32.5%，综合费用率稳定，2020 年以来盈利能力趋势提升，2024 年归母净利率为 17.9% [51][62] - 公司存货周转较快，应收账款保持低水平，资本开支增加，产能仍有释放空间 [66][70] 核心竞争力：极致性价比×供应链革新×万店基础设施 - 需求侧以“量大平价”满足大众基础需求，用基础款产品锚定大众需求，以平价定位和渠道网络培育高频消费习惯 [77] - 供给侧用工业化思维实现成本重构，供应链端“自产自销”型垂直整合强控成本，门店端标准化小店模型和“物料销售”加盟模式积累规模效应 [78] - 公司聚焦高频基础大单品，长期坚守高质平价，核心大单品稳定价格锚，推动核心单品向高频消费品转型 [82] 未来看点 - 加盟管理日益精进，驱动 UE 不断优化，蜜雪品牌稳态门店年均 GMV 约 150 万，投资回收期约 9 - 13 个月，门店层面 EBITDA 利润率约 22% [28] - 向下渗透，行业消费观念普及为平价现饮连锁品牌向下整合提供动力，公司县级和乡镇覆盖率低，测算境内门店空间为 6.9 - 8 万家，远期为 13.3 万家 [28] - 向外开拓，境外现制饮品是蓝海市场，蜜雪品牌在境外有望实现降维打击，测算中期境外门店空间为 1.9 万家，远期为 6.2 万家 [28] - 跨界咖啡，我国现磨咖啡市场规模增长快，幸运咖门店模型轻盈，契合下沉市场需求，测算中期门店数量可达 1.04 万家 [28]