2025 年保险业净利润预计保持增长，但增速较前三季度放缓，中国太 平受益于投资和税收政策，利润增长显著，其他保险公司预计增速相对 平缓。 寿险方面，2025 年新业务价值（NBV）受益于银行存款利率下降和银 保渠道增长，延续增长态势；财险方面，巨灾影响农险赔付，但总体综 合成本率（COR）呈现改善趋势。 尽管短期投资收益波动可能影响股价，但看好利率企稳带来的保险股估 值修复机会，当前保险公司 PAV 整体低于一倍，是增持的良好时机。 预计 42 家上市券商 2025 年全年调整后营收增速约为 34%，归母净利 润增速约为 46%，四季度单季同比接近双位数增长，但环比因自营股债 环境变化及管理费计提原因下滑。 券商板块业绩逐步改善，1 月市场活跃度提升增强基本面，但估值仍处 于深度折价状态，是左侧布局良机，有补涨及中长期向上空间。 券商零售业务（经纪业务与两融）及自营业务是核心贡献，经纪业务受 益于 APT 增速，两融余额显著跃升，自营业务受益于股市表现突出。 非银板块 25Q4 业绩前瞻 20260126 摘要 Q&A 2025 年保险板块的整体盈利表现如何？ 2025 年投行业务预计同比增长约 12%，股 ...

行业整体态势 - 2026年开年保险板块波动性走强，复苏回暖态势明显，位居涨幅榜前列[1] - 市场分析认为近期大涨是市场情绪、保险股估值修复以及资产端和负债端双双改善等因素共同作用的结果[1] - 当前保险股估值仍处于历史低位，但上市险企分红总额持续增长，表现出较高的安全边际，对长期资金有较大吸引力[4] 政策环境利好 - 2025年4月，金融监管总局发布通知，上调保险资金权益类资产配置比例上限，提高投资创业投资基金的集中度比例[3] - 2025年7月，财政部印发通知，以长周期考核机制为抓手为“长钱长投”落地提供制度保障[3] - 2025年12月，国家金融监督管理总局发布通知，调整保险公司部分业务的风险因子，明确引导保险资金在股市做长期价值投资者[3] - 政策传导效应显现，多家券商机构上调头部险企目标价，并表示监管层持续优化险资投资环境，为行业估值修复扫清关键障碍[3] 行业基本面改善 - 资产端：基于政策引导及2025年权益市场表现较好，险资权益投资规模与收益显著提升[4] - 负债端：消费者对健康和财富保障需求结构性上升，健康险、分红险等受热捧；同时，行业下调预定利率、实施“报行合一”政策等加速行业转型，降低负债成本、优化业务价值[4] - 2025年三季度A+H股上市险企净利润纷纷大增，得益于投资收益的增厚[4] - 行业正迎来量价齐升新阶段[4] 板块投资价值 - 大金融板块“稳健”是关键词，收益率相对稳定，能够平滑高风险高收益的小市值板块波动，修复大盘上升趋势[5] - 相较A股市场，港股大金融板块由于估值低、股息率高，普遍被认为更具价值投资优势，上涨弹性更大，成为本轮行情中的领涨板块[5] - 中信建投发布研报表示，多种利好因素共振下，建议重视保险板块配置机会[2] 阳光保险个案分析 - 阳光保险成为不少价值投资者的关注标的[5] - 2025年上半年公司总保费收入808.1亿元，同比增长5.7%[5] - 2025年上半年归属于母公司股东的净利润33.9亿元，同比增长7.8%[5] - 2025年上半年末集团内含价值1284.9亿元，较上年末增长11.0%[5] - 公司旗下寿险、财险双轮驱动价值增长，业务格局较为均衡[6] - 公司上市后提出“新阳光战略”，深化业务协同，推动寿险队伍结构优化、财险盈利能力提升[6] - 以2026年1月15日股价水平看，阳光保险市盈率为7.809，处于近三年历史分位数55.51%，表明当前估值低于过去三年平均水平[6] - 阳光保险市现率在行业内排名靠前，但三年分位数仅为20.54%，处于历史低位，表示出现金流估值吸引力较强，但持续被低估[6] 机构观点与预测 - 多家券商机构给予阳光保险“推荐”或“买入”评级[7] - 民生证券研报预计公司2025E-2027E营业总收入分别为959亿元、1007亿元、1054亿元，归母净利润分别为71亿元、80亿元、87亿元[7] - 太平洋证券研报表示，2025上半年公司寿险NBV快速恢复，分红险与利率下调共同推动价值率提升；产险业务费用率改善带来承保端修复；投资端保持稳健、资本充足[7] - 随着渠道改革和产品结构优化持续推进，公司利润有望继续改善[7]

市场表现 - 2026年开年两个交易日保险股持续走强，保险行业指数（886055.WI）收涨3.29%，位居行业涨幅榜前列，A股五大上市险企集体上涨 [1] - 多只保险股股价创历史新高，1月6日中国平安A股、新华保险、中国太保A股和H股股价均创历史新高，新华保险和中国太保已连续2个交易日创历史新高 [1] - 具体个股表现：新华保险（601336.SH）领涨，收80.80元/股，涨6.48%；中国太保（601601.SH）收47.35元/股，涨5.08%；中国人保（601319.SH）涨3.92%；中国人寿（601628.SH）涨2.90%；中国平安（601318.SH）后复权盘中最高价达234.59元，创上市以来新高 [1] - 1月6日A股五大上市险企总市值合计约为3.89万亿元，较上一交易日增加约1288亿元 [1] 核心驱动因素 - 保险股走强是牛市驱动、政策利好释放、行业基本面改善、机构看好助推估值修复等多重因素共振的结果 [2] - 牛市是关键驱动因素，市场上涨预期下保险板块通常具备较强的业绩弹性与估值修复动能，2026年前两个交易日A股市场迎来“开门红”，1月6日沪指罕见13连阳刷新纪录 [3] - 政策面利好：2025年12月国家金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，调整了部分业务风险因子；2025年12月19日发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，有利于行业严控利差和久期缺口风险 [3] - 监管优化风险因子、鼓励长期投资A股，降低了资本约束并拓宽了投资空间，直接提升了保险板块的配置价值 [3] 行业基本面改善 - 2026年保费“开门红”或超预期，资产端与负债端共振推动股价上涨 [4] - 负债端：预定利率下调及分红险转型推动保险业负债成本持续优化，利差损压力有所缓解 [5] - 居民储蓄需求强烈，银行息差压力下中长期存款供给稀缺，叠加大量定期存款将于2026年到期，保险作为低风险储蓄产品将继续承接部分居民的储蓄迁移，有望驱动新单与NBV增长 [5] - 资产端：权益市场回暖叠加高股息资产配置，推动投资收益率提升，缓解利差损压力 [5] - 2025年前11个月保险业原保险保费收入5.76万亿元，可比口径同比增长7.6%，其中人身险原保费4.42万亿元同比增长9.2%，财产险原保费1.34万亿元同比增长2.5% [5] 行业规模与估值 - 保险行业资产规模持续提升，2025年我国保险业总资产突破40万亿元大关 [6] - 2025年前11个月保险业净资产3.68万亿元，总资产40.64万亿元，其中人身险公司总资产35.75万亿元，财产险公司总资产3.15万亿元 [6] - 当前保险股PEV处于历史低位，与行业盈利稳定性、ROE水平显著背离，估值修复空间巨大 [5] 未来展望 - 支撑逻辑持续强化：负债端高景气有望延续，居民保障需求与储蓄替代逻辑未变；资产端增量资金可期，险资入市空间仍存，若权益市场维持温和上行将形成投资端良性循环；政策端“长钱长投”导向不变，监管支持力度或进一步加码 [8] - 需关注变量：一是估值修复节奏，若短期涨幅过快或面临获利回吐压力；二是负债端持续性，需观察产品结构优化与代理人渠道改革成效 [8] - 长期看行业正从“规模驱动”转向“价值成长”，头部险企凭借资产负债匹配优势更具韧性 [9]

市场表现 - 2026年开年两个交易日，保险股持续走强，保险行业指数（886055.WI）收涨3.29%，位居行业涨幅榜前列，A股五大上市险企集体上涨 [1][6] - 多只保险股股价创历史新高，1月6日，中国平安A股、新华保险、中国太保A股和H股股价均创历史新高，其中新华保险和中国太保已连续2个交易日创历史新高 [1][6] - 具体个股表现：新华保险（601336.SH）领涨，收80.80元/股，涨6.48%；中国太保（601601.SH）收47.35元/股，涨5.08%；中国人保（601319.SH）涨3.92%；中国人寿（601628.SH）涨2.90%；中国平安（601318.SH）后复权盘中最高价达234.59元，创上市以来新高 [1][6] - 当日A股五大上市险企总市值合计约为3.89万亿元，较上一个交易日增加约1288亿元 [1][7] 股价历史高点 - 根据Wind数据，部分上市险企后复权股价历史最高价及日期如下：中国平安234.59元（2026-01-06）、新华保险108.59元（2026-01-06）、中国太保77.39元（2026-01-06）、中国人寿76.24元（2007-10-31）、中国人保12.89元（2019-03-08） [2][8] 驱动因素分析 - 保险股走强是牛市驱动、政策利好释放、行业基本面改善、机构看好助推估值修复等多重因素共振的结果 [2][8] - 牛市是关键驱动因素，市场上涨预期下保险板块具备较强的业绩弹性与估值修复动能，2026年前两个交易日A股市场迎来“开门红”，沪指罕见13连阳刷新纪录 [2][8] - 政策面利好：2025年12月，国家金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，调整了部分业务风险因子；2025年12月19日发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，有利于行业严控利差和久期缺口风险，监管优化风险因子、鼓励长期投资A股，降低了资本约束，拓宽了投资空间 [3][9] - 行业基本面改善是另一关键驱动因素，2026年保费“开门红”或超预期，资负共振推动股价上涨 [3][9] - 负债端：预定利率下调及分红险转型推动保险业负债成本持续优化，利差损压力有所缓解；居民储蓄需求强烈，银行中长期存款供给稀缺，叠加大量定期存款将于2026年到期，保险作为低风险储蓄产品有望承接储蓄迁移，驱动新单与NBV增长 [3][9] - 资产端：权益市场回暖叠加高股息资产配置，推动投资收益率提升，缓解利差损压力 [4][10] - 估值修复逻辑清晰，当前保险股PEV处于历史低位，与行业盈利稳定性、ROE水平显著背离，修复空间巨大 [4][10] 行业数据 - 2025年前11个月，保险业原保险保费收入5.76万亿元，可比口径下同比增长7.6%，其中人身险原保费规模为4.42万亿元，同比增长9.2%，财产险原保险保费收入1.34万亿元，同比增长2.5% [3][9] - 保险行业资产规模持续提升，2025年前11个月，保险业净资产3.68万亿元，总资产40.64万亿元，其中人身险公司总资产35.75万亿元，财产险公司总资产3.15万亿元 [4][10] 未来展望 - 专家分析认为，2026年保险板块具备延续上涨的基础，支撑逻辑包括：负债端高景气有望延续，居民保障需求与储蓄替代逻辑未变；资产端增量资金可期，险资入市空间仍存，若权益市场维持温和上行将形成良性循环；政策端“长钱长投”导向不变，监管支持力度或进一步加码 [4][10] - 长期来看，行业正从“规模驱动”转向“价值成长”，头部险企凭借资负匹配优势更具韧性 [5][11]

保险板块市场表现 - 2026年1月5日A股首个交易日，申万二级保险板块以6.17%的涨幅位居所有板块首位 [1] - 板块当日成交额达172亿元，振幅为5.67% [2] - 五家A股上市险企当日涨幅均超过5%，其中新华保险上涨8.87%，中国太保上涨7.52%，两者收盘价均再次打破去年12月创下的股价历史新高 [1] - 中国平安当日收盘价为72.36元/股，创下2021年3月以来的最高价 [1] 板块上涨驱动因素 - 股价上涨是保险市场资产、负债两端改善对业绩支撑的验证 [2] - 2025年一系列政策托举带来资负共振的双轮驱动，板块配置价值凸显 [3] - 2025年12月，监管优化了险企长期持有部分股票的风险因子，为险资进一步入市给出积极信号 [3] - 同期，监管就保险公司资产负债管理办法征求意见，通过设定量指标引导公司在低利率环境下加强资产负债管理 [3] 负债端基本面 - 行业已进入“开门红”周期，这是寿险负债端全年最重要的时刻 [3] - 从2025年数据看，1月寿险原保险保费收入在前11个月中的占比超过20% [3] - 分析师看好2026年保费“开门红”，在居民储蓄意愿高、存款利率下调背景下，分红险“1.75%保底+浮动收益”的IRR在财富管理市场更具竞争优势 [3] - 2026年1月工作日较去年同期增加，在较低基数下新单销售有望实现较好增长，保费“开门红”或超预期 [3] 行业估值水平 - 截至2025年12月31日，A股几大上市险企的P/EV估值处于0.68-0.99倍的低位 [4] - 2026年保险股估值有望逐步向1倍P/EV修复 [4]

2025年A股保险板块表现回顾 - 2025年全年保险指数大涨31.31%，表现远超上证指数18.41%的涨幅，并显著超越券商板块4.05%和银行板块12.04%的涨幅 [1][11] - 五大上市险企股价全部上涨，其中新华保险以46.03%的涨幅领跑，中国平安涨幅超过35%，中国太保和中国人保涨幅均超20%，中国人寿涨幅为10.39% [1][4][11][14] - 2025年12月，保险板块单月大涨14.77%，走出独立行情，中国太保股价创历史新高，中国平安触及近五年最高价 [3][13] 保险股连续两年走强背景 - 2020至2023年间，行业面临低利率环境导致投资收益下滑、利差损压力增大，以及消费需求疲软导致新单保费增长乏力的双重困境 [3][13] - 转机始于2024年，五大上市险企股价集体爆发，涨幅普遍超过30%，其中新华保险全年上涨66.26%，中国人保上涨62.06% [3][13] - 2025年延续了上涨势头，行业基本面改善与政策支持力度加大是核心驱动因素 [3][13] 驱动2025年上涨的多重利好 - 政策层面，2025年下半年监管部门密集出台支持政策，包括下调险资投资权益资产风险因子、出台资产负债管理办法、鼓励发展健康险和年金险 [5][15] - 行业层面，2025年股市向好推高保险公司投资收益，前三季度行业净利润突破4200亿元人民币，同比大幅增长33% [6][16] - 保险公司积极转型，大力推广分红险产品以降低负债成本并满足储蓄需求，同时板块此前低估值吸引了年末资金的涌入 [6][16] 对2026年保险行业的展望 - 业内人士普遍乐观，预计2026年行业将迎来资产端与负债端的双重回暖 [7][17] - 负债端，经济复苏有望提升居民对储蓄型、保障型保险的需求，同时产品预定利率趋于合理，减轻负债压力并增强新业务盈利能力 [8][18] - 资产端，保险公司权益资产配置增加，若权益市场继续向好，投资收益有望进一步提升，从而推动股价和估值同步提升 [8][18]

市场表现 - 保险板块逆势走强，保险行业指数（886055.WI）一度涨约5%，最终收涨4.31%，位居行业涨幅榜首位，A股五大上市险企集体上涨 [1] - 五大上市险企总市值合计约为3.50万亿元，较上一交易日增加约1064.33亿元 [2] - 中国平安领涨，盘中一度涨超5%，最终收涨4.96%至67.08元/股，其A股和H股股价均创下四年新高 [2] - 其他主要险企涨幅分别为：中国太保收涨3.50%至39.58元/股，中国人保收涨2.81%至8.79元/股，新华保险收涨2.60%至69.07元/股，中国人寿收涨约1.57%至46.01元/股 [2][3] 政策利好 - 国家金融监管总局发布通知，调整保险公司部分业务的风险因子，旨在引导险资长钱长投，助力资本市场稳定运行 [5] - 具体调整包括：持仓超3年的沪深300及中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27；持仓超2年的科创板普通股风险因子从0.4下调至0.36；出口信用保险相关业务的风险因子也相应下调 [5] - 据中信建投测算，风险因子下调预计合计释放最低资本约198亿元，若全部用于增配股票，可能带来约726亿元的增量资金 [5] - 商务部、中国人民银行、金融监管总局联合发文，提出发展商业保险年金、健康险、意外险等产品，以提振消费 [6] 基本面改善 - 行业负债端成本持续优化，预定利率下调及分红险转型有助于缓解利差损压力 [6] - 资产端方面，近期十年期国债收益率有所回升，未来伴随经济复苏，长端利率若继续修复上行，将缓解保险公司新增固收类投资收益率的压力 [6] - 中国人寿公告显示，截至11月30日，其今年总保费已突破7000亿元，令市场对保险业全年表现抱有较高期待 [6] 机构观点 - 多家国际投行和国内券商密集发布研报看好保险股，纷纷上调目标价或给予积极评级 [7] - 摩根士丹利将中国平安纳入重点关注名单，维持“首选”评级，并将其A股目标价上调至85元，H股目标价上调至89港元 [7] - 瑞银重申中国平安为保险行业首选，给予“买入”评级，目标价70港元 [7] - 中金公司预测，到2026年寿险行业将再入黄金发展期，负债端呈现更积极趋势，行业投资逻辑将从“寻求存量业务重估修复”重回“给予成长能力估值溢价” [7] - 中信证券认为保险行业周期向好正式确立，预计2026年向上趋势将加强，体现在资产负债表良性扩张、分红险销售向好、银保渠道量价齐升及险资增配权益成趋势四个方面 [7]

核心观点 - 在资本市场回暖、资产端利好政策频出及负债端转型推进等多重因素作用下，保险股近期表现强劲且有望持续走强，未来或有望走出长牛行情 [1][5] 市场表现 - 12月15日，A股保险板块逆势走强，中国平安盘中涨幅一度超过5%，领涨板块，中国人保、中国人寿、新华保险和中国太保跟涨 [1][3] - 保险股上涨并非短期现象，年内累计涨幅显著，其中新华保险累计上涨超过45%，中国平安累计上涨超过33%，中国人保累计上涨超过19%，中国人寿累计上涨超过12% [5] 驱动因素：政策与监管 - 金融监管总局发布通知，下调保险公司持仓超三年的沪深300、中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3至0.27，下调持仓超两年的科创板普通股风险因子从0.4至0.36，此举有助于释放保险公司偿付能力压力，鼓励保险资金长期入市 [4] - 商务部、中国人民银行、金融监管总局联合发文，提出发展商业保险年金、健康险、意外险等产品，以提高金融对服务消费的适配性，促进服务供给优化 [3] 驱动因素：资金与市场 - 《基金管理公司绩效考核指引（征求意见稿）》拟将基金经理薪酬与长期业绩基准绑定，由于保险股在样板指数中权重较高，可能引导公募资金增配保险股 [4] - 市场整体向好有望提升保险公司的投资收益，同时保险股作为权重股，将受益于被动投资资金的流入 [5] - 多家国际投行和国内券商近期对保险股给予“买入”、“增持”等评级，中金公司研报认为寿险行业将在2026年再入黄金发展期，并上调了中国平安A+H股目标价 [6] 行业基本面与前景 - 寿险行业投资逻辑预计将从“寻求存量业务重估修复”转向“给予成长能力估值溢价”，优质寿险公司有望脱颖而出 [6] - 上市保险公司涉房资产占比已大幅下降，资产质量有所提升，地产风险对保险公司资产端影响有限 [6] - 随着资本市场投资端改革推进及居民资金入市，非银板块基本面有确定性改善空间 [6] - 业内预测，在多重因素作用下，保险股有望继续抬升，并可能走出长牛行情 [1][5]

公司业绩 - 前三季度归母净利润预计为1568亿元至1777亿元 [1] - 三季度单季归母净利润约1159-1368亿元，同比增长75%-106% [1] - 投资收益同比大幅提升 [1] 投资策略与资产配置 - 积极推进中长期资金入市，把握市场机会坚决加大权益投资力度 [1] - 前瞻布局新质生产力相关领域，持续优化资产配置结构 [1] - 上半年股票+基金合计投资规模9708亿元，较2024年同期增长36% [1] - 上市险企权益投资规模同比大幅增长 [1] 行业负债端分析 - 预计全年新业务价值维持较快增速 [1] - 预定利率下调将推动分红险转型进程加速，利好负债成本继续改善 [1] - 下调后保险产品预定利率仍高于银行存款，具有相对吸引力 [1] - 对2026年新单保费持乐观预期 [1] 行业估值与投资前景 - 保险板块资负两端均有改善，板块估值与公募持仓仍处低位 [1] - 长端利率企稳利好保险固收类资产配置，若后续持续上行则大幅利好保险股估值继续修复 [1] - 目前板块估值和公募持仓仍处于历史低位 [1] 同业公司动态 - 中国平安地产风险逐渐出清且银保增速强劲 [1] - 中国人保经营仍较为稳健 [2]

板块市场表现 - 10月14日A股保险板块涨幅超过3%，领涨各板块，截至下午14点15分涨幅为2.88% [1] - 保险II(申万)板块涨幅为3.01%，成交额达116亿 [2] - 新华保险A股盘中涨幅一度超过7%，截至下午14时25分涨幅为5.53% [4] - 中国人保A股涨幅午后一度超过4%，中国太保涨幅一度超过3% [4] - 港股内资保险股同样表现亮眼，新华保险H股涨幅一度超过5%，中国人寿、中国太保、中国平安涨幅均达到过2%-4% [4] 公司业绩驱动因素 - 新华保险发布三季报业绩预增公告，预计前三季度归母净利润为299.86亿元至341.22亿元，同比增长45%至65% [4] - 公司利润规模创历史新高，2025年前三季度利润已超过2024年全年利润规模（262.3亿元），ROE亦创历史新高 [4] - 业绩增长得益于投资收益大幅增长 [4] 行业政策利好（负债端） - 国家金融监督管理总局发布《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》，拓宽商业健康险的业务形态和范围 [5] - 发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》，在非车险领域落实"报行合一""见费出单"，有利于改善行业承保盈利情况 [5] 资产端收益预期 - 2025年以来A股市场表现良好，沪深300累计涨幅超过17%，保险公司投资收益预期显著提升 [5] - 险资重仓A股流通股总市值中，银行股为第一大行业，占比达36.63% [6] - 2025年截至三季度末，险资举牌31次，其中银行股占比高达41.9% [6] - 银行板块近期涨幅显著，10月13日浦发银行大涨5.66%，10月14日银行板块整体涨幅达2.45%左右 [6] 行业观点总结 - 政策利好持续释放与资产端收益预期改善形成双轮驱动，板块配置价值凸显 [5] - 资本市场风险偏好提升，险资资产端收益预期持续改善，利好保险股估值修复 [7]