市场表现 - 保险股普遍止跌反弹，友邦保险涨幅最大，达4.81%[1] - 中国再保险、云锋金融、中国太平涨幅均超过3.5%[1] - 中国太保、新华保险、众安在线、中国人民保险、中国财险、阳光保险、中国人寿、中国平安等公司股价均上涨超过1%[1] 机构观点：国泰海通 - 看好低估值保险股的估值修复机会，维持行业“增持”评级[1] - 负债端方面，预计居民保险储蓄需求旺盛将推动2026年开门红景气增长[1] - 预定利率调降、分红险转型及全渠道报行合一的实施将推动行业负债成本下移[1] - 资产端方面，2026年以来长端利率在1.79%-1.90%区间运行，预期企稳[1] - 保险公司优化资产管理平衡配置/交易策略，预计共同推动盈利改善[1] 机构观点：广发证券 - 股票和证券投资基金是2026年保险机构普遍看好的境内投资资产[1] - 债券投资方面，保险机构更看好高等级产业债、银行永续债、二级资本债及可转债[1] - 多数保险机构对2026年A股市场持较乐观态度，并计划小幅增配A股[1] - 中长期看，长端利率企稳叠加资本市场上行将驱动资产端改善[1] - 存量负债成本迎来拐点，报行合一优化渠道成本，上市险企中长期利费差趋势有望改善[1]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持” [2][6][17] 报告核心观点 - 保险板块在节后出现阶段性回调，但报告依然看好利率企稳背景下低估值保险股的估值修复机会 [3][6][9] - 2025年保险行业增配权益资产，偿付能力整体充足，为估值修复提供基本面支撑 [3][6] - 负债端，居民储蓄需求有望推动2026年开门红景气增长，预定利率调降、分红险转型及报行合一将推动负债成本下移 [6][17] - 资产端，2026年以来长端利率在1.79%-1.90%区间企稳运行，叠加险资优化资产配置策略，预计共同推动盈利改善 [6][17] 根据目录总结 1. 保险板块调整，利率企稳利好估值修复 - 2026年2月13日至2月27日，申万保险指数由1474.31点下跌至1419.21点，区间跌幅为-3.74%，同期沪深300指数上涨+1.08%，板块表现显著跑输大盘 [6][9] - 报告认为，节后市场关于“AI导致长期通缩”的叙事是板块下跌的重要催化因素 [6][9] - 在利率整体企稳回升的背景下，报告依然看好低估值保险股的估值修复机会 [6][9] - 期间A股主要保险公司股价均下跌，跌幅分别为：新华保险A（-2.7%）、中国平安A（-3.4%）、中国人保A（-3.5%）、中国太保A（-4.8%）、中国人寿A（-6.1%）[10] - H股保险股普遍下跌，仅友邦保险（+8.1%）和保诚（+3.8%）上涨，其余下跌：中国人保H（-2.3%）、中国财险（-2.3%）、中国平安H（-3.3%）、中国太保H（-3.5%）、中国人寿H（-4.5%）、中国太平（-4.8%）、众安在线（-4.9%）、新华保险H（-5.3%）、阳光保险（-5.3%）[10] 2. 行业事件跟踪 - **25Q4保险资金运用情况**：截至2025年末，保险行业资金运用余额达38.5万亿元，较年初增长15.7% [13] - 其中，人身险资金运用余额34.7万亿元（较年初+15.7%），财险2.4万亿元（较年初+8.8%）[13] - 2025年保险行业（人身险+财险口径）显著增配权益资产，“股票+基金”配置规模较年初提升1.6万亿元，占比提升2.6个百分点至15.4% [6][13] - 债券配置增速放缓，占比提升0.9个百分点至50.4%（2023年、2024年分别增配4.4和4.1个百分点），反映部分险企采取了利率择时的投资策略 [6][13] - **25年保险公司偿付能力**：2025年四季度末，保险公司平均综合偿付能力充足率为181.1%，核心偿付能力充足率为130.4%，均远高于监管红线（100%和50%）[6][13] - 细分来看，财产险公司综合/核心充足率分别为243.5%/212.7%，人身险公司为169.3%/115.0%，再保险公司为244.6%/212.5% [6][13] - 从已披露报告的134家公司（57家人身险、77家财产险）数据看，绝大多数公司偿付能力充足，但仍有5家未达标 [6][14] - 其中，前海财险、亚太财险、安华农险、华汇人寿因风险综合评级为C类未达标；长生人寿因综合偿付能力充足率仅79.7%而未达标 [14] - **26年保险机构资产配置展望**：根据调查，股票和证券投资基金是2026年保险机构普遍看好的境内投资资产 [6][15] - 多数保险机构计划小幅增配A股，看好科创50、沪深300、中证A500和创业板等相关指数，并关注电子、有色金属、电力设备、计算机、通信、医药生物和基础化工等行业 [15][16] 3. 公司事件跟踪 - **中国太平减持大悦城**：2025年8月至2026年2月期间，太平人寿及太平资产通过集中竞价减持大悦城约6912.66万股（占总股本1.61%）[6][16] - 减持后，合计持股数降至2.14亿股，持股比例降至4.99%，退出持股5%以上的主要股东行列 [6][16] - **平安人寿董事长变动**：2026年2月14日，平安人寿董事长杨铮因退休返聘任职期满拟卸任，其职责由“85后”副董事长兼副总经理蔡霆代行 [6][16] - **中英人寿下调分红险预定利率**：2026年2月28日起，中英人寿停售两款分红寿险产品，新推出的福满佳C（悦享版）终身寿险（分红型）预定利率下调至1.25% [6][17] 4. 投资建议 - 报告维持行业“增持”评级 [6][17] - 个股推荐：中国平安、中国太保、新华保险、中国财险、中国人寿、中国人民保险集团 [6][17][18]

行业与公司 * 涉及的行业：保险行业、证券行业（券商）[1] * 涉及的公司： * 保险：平安、国寿[2] * 券商：天风证券、西南证券、中泰证券、南京证券、东吴证券、广发证券、华泰证券、国泰海通、兴业证券、九方智投、同花顺[4][7][8][10] 核心观点与论据 保险行业 * **行业资产规模增长，偿付能力下降**：2025年末保险行业总资产达41.3万亿元，较年初增长15.1%[1] 人身险公司综合与核心偿付能力充足率分别为169%、115%，较年初下降21个百分点、9个百分点，主要受利率上行影响[1] * **资金运用结构变化**：2025年末保险资金运用余额达38.5万亿元，较年初增长15.7%，增速为2021年以来最高[1] 寿险公司债券占比为51.1%，较年初提升0.9个百分点，增配幅度放缓[2] 股票+基金合计占比15.3%，较年初大幅提升2.9个百分点[2] * **投资观点：看好头部保险公司**：新单保费“开门红”持续确认，平安、国寿领先同业[2] 资产端受益于股市稳健表现及10年期国债收益率上行预期[2] 核心二级权益投资比例创新高，将更大程度受益于股市上涨[3] 保险股估值和公募持仓仍处历史低位，伴随基本面改善，看好估值向上空间[2] 证券行业 * **天风证券收到多项处罚**：因2020-2022年违规为原大股东提供融资及未披露关联交易，证监会拟对公司罚款1500万元，相关责任人合计被罚3480万元，余磊、许欣被终身禁入市场[4] 湖北证监局拟对公司采取暂停开展代销私募产品业务2年、对子公司天风天睿采取暂停新设私募基金产品1年等监管措施[4] 因涉嫌永安林业持股变动信息披露违法违规，收到证监会立案告知书[5] 三项处罚或立案均为历史遗留问题，全部清理后公司轻装上阵[6] * **券商再融资或已常态化**：西南证券拟向不超过35名特定对象发行A股股票，募集资金不超过60亿元[7] 2025年以来券商再融资频发，包括A股天风证券40亿定增、中泰证券59.19亿定增、南京证券50亿定增（已获批）、东吴证券60亿定增（审批中），H股广发证券配股+可转债合计60亿、华泰证券可转债100亿已完成发行[8] * **投资观点：看好券商股估值修复**：市场维持高活跃度，今年以来市场日均交易额（ADT）约3.2万亿元（截至2月13日），同比大幅增长113%[8] 两融余额约2.6万亿元，同比增长43%[8] 再融资市场逐步回暖，2025年再融资规模同比+326%，投行业务修复可期[9] 估值仍在低位，中信II指数估值约1.3倍2026年预测市净率，较高业绩增速预期下，预计估值有望修复[10] 看好头部低估值优质券商及金融科技公司[10] 其他重要内容 * 预计部分保险公司有再融资需求[1] * 在再融资制度灵活性度提升的背景下，预计券商投行业务有望迎来拐点[10]

港股保险股市场表现 - 2025年2月9日，港股保险股集体拉升上涨，其中中国人寿最新价35.460港元，涨5.22%，中国平安最新价73.100港元，涨5.03% [1] - 中国太平最新价25.820港元，涨4.79%，中国太保最新价40.260港元，涨4.46% [1][2] - 中国人保最新价6.810港元，涨3.50%，新华保险最新价62.500港元，涨3.39%，中国财险最新价16.340港元，涨3.22%，友邦保险最新价85.950港元，涨约3% [1][2] 行业核心驱动因素 - 负债端方面，在近期大量存款陆续到期的背景下，以分红险为代表的储蓄险凭借其收益高、期限长的优势，有望持续承接居民的长期稳健增值需求 [1] - 头部险企正把握银保渠道价值率改善的机遇加大布局，有望带动新单保费和新业务价值快速增长 [1] - 资产端方面，看好权益市场的春季躁动行情增厚保险公司利润，同时利率企稳回升将支撑险资长期投资回报中枢 [1] 机构研究观点与业绩展望 - 中信建投研报认为，新业务价值增速有望保持高景气，叠加资产端因素，有望带动保险股估值持续抬升 [1] - 华西研究预计，上市险企2025年全年归母净利润将延续较快增长，但第四季度可能因投资端影响而有所承压 [1] - 华西研究看好负债端2026年开门红的高景气度有望推动一季度新业务价值同比大幅增长，同时分红险转型将继续缓解利差损压力，进而推动保险股估值修复 [1] 机构推荐标的 - 华西研究推荐基本面改善且股息率较高的中国平安 [1] - 推荐资产端弹性较大且股息率较高的新华保险 [1] - 推荐资产端弹性较大的中国人寿 [1] - 推荐业绩稳健的中国人保、中国太保，以及业务改善的众安在线 [1]

中国平安增持中国人寿H股事件 - 中国平安于2026年2月2日增持中国人寿H股约10,895,000股（约1089.50万股），每股作价约33.2588港元，总斥资约3.62亿港元[2] - 此次增持后，中国平安持有中国人寿H股股份占其H股总股本的比例达到约10.12%，根据香港市场规则，触发举牌[2] - 此次增持距离上一次增持不足半个月，2026年1月下旬，中国平安曾斥资约4.69亿港元增持中国人寿H股[3] 举牌历史与行业背景 - 险资举牌指保险公司持有或与其关联方共同持有上市公司5%股权，及之后每增持达到5%时需依规披露的行为[4] - 中国平安首次举牌中国人寿H股发生在2025年8月，当时其持股比例超过中国人寿H股总股本的5%[4] - 险企频频举牌同业公司，被业内人士视为认可保险行业基本面好转的表现，并可能推动保险板块估值修复[4] 险资投资逻辑与行业趋势 - 险资举牌同业反映出其投资优质资产的需求强烈，在市场利率下行、监管引导险资入市背景下，加大权益资产投资成为“最优解”[4] - 险资配置重点倾向于基本面扎实、现金流稳定、分红能力可持续的优质权益资产[4] - 近年来，监管部门引导险企降低负债成本、促进浮动收益型产品销售，上市险企的负债成本得以优化，“利差损”风险减少[4] - 受益于资本市场回暖，上市险企通过积极布局资本市场获得了丰厚回报[4] 行业基本面与2026年展望 - 预计2026年居民保险储蓄需求旺盛将推动新业务价值景气增长，其中银保渠道将成为上市险企价值增长的显著增量[5] - 长端利率阶段性企稳，叠加保险公司增配优质权益资产，利好稳定投资收益率[5] - 保险板块此前处于系统性低估水平，看好由负债端2026年“开门红”销售景气、资产端利率回升及地产利好政策共同驱动的估值修复[5] - 资产端方面，尽管利率持续下行挑战盈利能力，但政策推动下市场改革深化，资本市场长期向好，险企投资收益率压力有望缓解[5] - 负债端方面，人身险预定利率持续下调有助于减轻险企“利差损”压力，降低负债成本[5] - 提振消费相关政策推动乘用车销售市场预期扩张，利好财险保费收入持续增长[5]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 报告预计2025年上市险企全年归母净利润将延续较快增长，全年新业务价值（NBV）增速有望保持高增 [1][2] - 财产险方面，2025年保费稳健增长，综合成本率（COR）有望继续改善 [4][6] - 展望2026年，人身险NBV增速有望实现两位数增长，财产险保费有望边际提速，COR有望下降 [3][7] - 报告看好负债端2026年开门红景气度及分红险转型推动保险股估值修复，当前板块估值处于低位 [8] 2025年业绩前瞻：利润与人身险 - **净利润增长**：2025年前三季度，五家A股上市险企归母净利润合计达4,260亿元，在去年同期高基数基础上同比+33.5% [1] - **各公司增速**：前三季度归母净利润增速从高到低分别为中国人寿+60.5%、新华保险+58.9%、中国人保+28.9%、中国太保+19.3%、中国平安+11.5% [1] - **Q4潜在压力**：2025年第四季度权益市场回调（沪深300指数-0.2%，创业板指-1.1%，科创50指数-10.1%），考虑到保险资金投向股票和基金的资金余额占比达15.5%（截至2025年三季度末），预计Q4净利润或受投资端影响，但全年合计净利润仍有望延续双位数增长 [1] - **人身险保费**：2025年1-12月人身险公司原保费收入43，624亿元，同比+8.9% [2] - **新单驱动**：银保渠道是主要驱动力，以中国太保为例，其2025年新单保费同比+11.7%，其中代理人渠道新单同比-9.9%，银保渠道新单同比+42.0% [2] - **NBV增长动力**：人身险预定利率于2025年9月1日下调（普通型/分红险/万能险分别下调50BP/25BP/50BP至2.0%/1.75%/1.0%），叠加渠道报行合一带来费率改善，预计2025年上市险企新业务价值率（NBVM）有望继续改善 [2] 2026年行业展望 - **人身险展望**：预计新单增长将延续正增长，价值率或稳步改善，NBV增速有望实现两位数增长 [3] - **产品吸引力**：传统储蓄险预定利率2.0%，分红险预定利率1.75%（保底部分）+浮动收益，相对于同期招商银行5年期定存收益率1.30%具备较强吸引力，有望吸引存款流入 [3] - **行业格局**：银保渠道报行合一政策持续推进、“1+3”限制取消，市场份额呈现向头部险企集中的趋势，个险营销体制改革、人身险费用分摊指引等政策加速供给侧改革，优化行业格局 [3] - **财产险展望**：在非车险报行合一背景下，费控更优秀的头部公司竞争力有望提升，同时头部公司主动优化存量高风险业务，预计2026年“老三家”财险公司保费收入有望保持稳健增长 [7] - **COR展望**：考虑到头部险企高风险业务基本出清，若2026年大灾风险减弱，预计综合赔付率将下降，同时非车险报行合一逐步落地预计将推动费用率下降，共同推动2026年综合成本率（COR）下降 [7] 财产险业务分析 - **保费增长**：2025年1-12月财产险公司原保费收入17，570亿元，同比+3.9% [6] - **结构拆分**：车险原保费收入9，409亿元，同比+3.0%；非车险原保费收入8，161亿元，同比+5.0% [6] - **非车险细分**：2025年1-12月，健康险/农险/责任险/意外险原保费收入分别为2，274/1，555/1，428/593亿元，同比增速分别为+11.3%/+4.8%/+4.1%/+11.1% [6] - **COR改善因素**：2025年中国各种自然灾害造成直接经济损失2，416.17亿元，同比下降39.8%（2024年为4，011.1亿元），预计巨灾赔付同比改善，叠加车险和非车险报行合一与费用精细化管控带来费用率下降，预计2025年全年上市险企综合成本率（COR）有望实现同比改善 [6] 投资建议与估值 - **投资逻辑**：看好负债端2026年开门红高景气度有望推动一季度NBV同比大幅增长，以及分红险转型使得利差损压力继续缓解，进而推动保险股估值修复 [8] - **板块配置**：当前主动基金对保险板块配置仍欠配 [8] - **估值水平**：截至2026年2月5日收盘价，保险板块2026年PEV估值为0.66-0.82x，仍处于低位 [8] - **标的推荐**：推荐基本面改善且股息率较高的中国平安，资产端弹性较大且股息率较高的新华保险，资产端弹性较大的中国人寿，业绩稳健的中国人保、中国太保，业务改善的众安在线 [8] - **重点公司预测**：报告提供了中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险、中国人保、中国财险、众安在线等公司的盈利预测与估值数据 [10]

2025年中国保险行业核心数据概览 - 2025年保险业原保险保费收入达到61194亿元（6.12万亿元），同比增长7.43% [1][2] - 保险业总资产突破41万亿元，同比增长15.06% [2] - 全年累计赔付支出2.44万亿元，同比增长6.2% [2] 人身险业务表现 - 人身险原保险保费收入为46491亿元，同比增长9.05% [2] - 人身险公司原保险保费收入4.36万亿元，同比增长8.91% [2] - 寿险业务保费3.56万亿元，同比增长11.4%，增速领先，主要由保险储蓄需求旺盛推动 [2] - 健康险业务保费0.77万亿元（人身险公司口径），同比略降0.41% [2] - 意外险业务保费0.04万亿元，同比下降9.85% [2] 健康险市场深度分析 - 人身险公司与财产险公司的健康险总保费收入为9973亿元，未突破万亿元 [2] - 财产险公司的健康险业务实现较快增长，保费收入2274亿元，同比增长11.3% [2] - 健康险近十年年均复合增长率超过20%，在售医疗保险产品超过1.1万个 [3] - 行业展望认为健康险将向全周期“健康管理者”转型，并与养老、数字化深度融合 [3] 财产险市场表现 - 财险行业累计原保费收入1.76万亿元，同比增长3.92% [4] - 车险原保费收入9409亿元，同比增长2.98% [4] - 非车险原保费收入8161亿元，同比增长5.03% [4] - 车险业务占比从2024年的54%微降至2025年的53.55%，非车险占比提升 [4] - 2025年12月单月数据显示，非车险原保费收入437亿元，同比增长9.6%，增速显著高于车险 [4] 行业趋势与展望 - 券商预计居民保险储蓄需求旺盛将推动2026年新业务价值增长，银保渠道是重要增量 [1] - 长端利率企稳及增配优质权益资产，有望稳定投资收益率 [1] - 非车险增速预计将长期高于车险，是财产险市场主要增长来源 [5] - 车险业务正从传统燃油车向电动车转型，电动车业务增速远高于燃油车 [5] - 行业持续注重高质量发展，提升承保质量与运营效率，成本率有所降低 [5] - 保险板块此前估值较低，有望由负债端销售景气、资产端利率回升及政策利好驱动估值修复 [1]

行业整体业绩概览 - 2025年保险业原保险保费收入首次突破6万亿元，达到6.12万亿元，同比增长7.4% [1] - 全年赔付支出2.44万亿元，同比增长6.2% [1] - 截至2025年末，行业总资产达41.31万亿元，较年初增长15.1% [1] - 人身险保费收入4.65万亿元，同比增长9.1%，是拉动增长的核心动力 [1][2] - 财产险保费收入1.47万亿元，同比增长2.6% [1] 人身险业务分析 - 人身险公司实现原保险保费收入4.36万亿元，同比增长8.9% [2] - 寿险业务增长强劲，实现保费收入3.56万亿元，同比增长11.4% [2] - 意外险和健康险保费收入分别为368亿元和7699亿元，同比分别下降9.9%和0.4% [2] - 2025年12月单月人身险保费收入2152亿元，同比增长6.0%，增速较11月的-2.4%大幅转正，与部分公司冲刺年度业绩目标有关 [2] - 人身险和财产险公司合计实现健康险保费收入9973亿元，同比增长2.0%，接近万亿元大关 [2] - 商业健康保险近10年年均复合增长率超过20%，在售医疗保险产品超过1.1万个 [2] 财产险业务分析 - 财产险公司实现原保险保费收入1.76万亿元，同比增长3.9% [4] - 车险业务保费收入9409亿元，同比增长3.0%，在财险总保费中占比53.6%，占比延续下降趋势 [4] - 2025年汽车产销分别完成3453.1万辆和3440万辆，分别同比增长10.4%和9.4% [4] - 新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，分别同比增长29%和28.2%，渗透率达47.9% [4] - 2025年新能源车险保费规模预计达2000亿元，增速超30% [5] - 非车险业务保费收入8161亿元，同比增长5%，在财险总保费中占比46.4%，同比提升0.5个百分点 [5] - 农险和健康险表现亮眼，分别同比增长4.8%和11.3% [5] 行业发展趋势与展望 - 2026年“开门红”高景气度有望推动一季度新业务价值同比大幅增长 [1] - 分红险转型有助于缓解利差损压力，推动保险股估值修复 [1] - 保险产品预定利率高于银行存款，相对吸引力明显，“存款搬家”趋势延续，利好全年新单保费增长 [3] - 新单中分红险占比预计进一步提升，利好险企负债成本持续改善 [3] - 新能源汽车渗透率提升，其单均保费较传统燃油车更高，将增强车险保费增长动力 [5] - 非车险业务驱动增长是积极信号，表明财产险公司正朝多元化、高质量业务结构转型 [5] - 预计居民保险储蓄需求旺盛将推动2026年新业务价值景气增长，银保渠道将成为上市险企价值增长的显著增量 [5] - 长端利率阶段性企稳，叠加保险公司增配优质权益资产，将稳定投资收益率 [5] - 看好由负债端2026年“开门红”销售景气、资产端利率回升等共同驱动保险股估值修复 [5] 政策与行业动态 - 中国保险行业协会等四家机构明确将开展商业医疗险净成本表编制工作，并推动保险资金服务医疗健康养老产业发展 [3] - 伴随产品创新迭代和科学定价，商业健康险市场未来发展空间仍然较大 [3]

行业整体业绩概览 - 2025年保险业原保险保费收入首次突破6万亿元，达到6.12万亿元，同比增长7.4% [1] - 全年赔付支出2.44万亿元，同比增长6.2% [1] - 截至2025年末，行业总资产达41.31万亿元，较年初增长15.1% [1] - 人身险业务实现原保险保费收入4.65万亿元，同比增长9.1%，是增长核心动力 [1][2] - 财产险业务实现原保险保费收入1.47万亿元，同比增长2.6% [1] 人身险业务分析 - 人身险公司2025年实现原保险保费收入4.36万亿元，同比增长8.9% [2] - 寿险业务增长强劲，实现原保险保费收入3.56万亿元，同比增长11.4% [2] - 意外险和健康险保费收入分别为368亿元和7699亿元，同比分别下降9.9%和0.4% [2] - 2025年12月单月，人身险公司保费收入2152亿元，同比增长6.0%，增速较11月的-2.4%大幅转正 [2] - 人身险和财产险公司合计健康险保费收入9973亿元，同比增长2.0%，接近万亿元大关 [2] - 商业健康保险近10年年均复合增长率超过20%，在售医疗保险产品超过1.1万个 [2] 财产险业务分析 - 财产险公司2025年实现原保险保费收入1.76万亿元，同比增长3.9% [4] - 车险业务保费收入9409亿元，同比增长3.0%，在财险总保费中占比53.6%，占比延续下降趋势 [4] - 2025年新能源汽车产、销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2% [4] - 新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的47.9%，较上年同期提高7个百分点 [4] - 2025年新能源车险保费规模预计达2000亿元，增速超30% [5] - 非车险业务保费收入8161亿元，同比增长5%，在财险总保费中占比46.4%，同比提升0.5个百分点 [5] - 农险和健康险表现亮眼，分别同比增长4.8%和11.3% [5] 行业发展趋势与展望 - 分析人士认为，2026年“开门红”高景气度有望推动一季度新业务价值同比大幅增长 [1] - 分红险转型使得利差损压力继续缓解，进而推动保险股估值修复 [1] - 伴随产品创新迭代和科学定价，商业健康险市场未来发展空间仍然较大 [3] - 预计上市险企2026年“开门红”表现亮眼，“存款搬家”趋势延续，保险产品相对吸引力明显 [3] - 新单中分红险占比预计进一步提升，利好险企负债成本持续改善 [3] - 非车险业务驱动增长是积极信号，表明财产险公司正朝着多元化、高质量的业务结构转型 [5] - 预计居民保险储蓄需求旺盛将推动2026年新业务价值景气增长，银保渠道将成为价值增长显著增量 [5] - 长端利率阶段性企稳，叠加保险公司增配优质权益资产，将稳定投资收益率 [5] - 看好由负债端2026年‘开门红’销售景气、资产端利率回升等共同驱动保险股估值修复 [5]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [1] 核心观点 - 人身险保费增速在12月单月由负转正，预计主要系部分险企冲刺年度业绩目标 [1] - 财产险保费增速延续改善，车险与非车险均表现良好，其中新能源车险增长强劲，农险单月因低基数效应同比大幅增长 [2] - 保险业资产总额稳健增长，主要源于保费收入增长和投资资产增值 [3] - 看好负债端2026年开门红高景气度有望推动一季度新业务价值同比大幅增长，以及分红险转型缓解利差损压力，推动保险股估值修复 [4] - 当前主动基金对保险板块配置仍欠配，2026年1月30日收盘价对应保险板块2026年PEV估值为0.68-0.85倍，处于低位 [4] 人身险业务分析 - 2025年1-12月人身险公司原保费收入43,624亿元，同比增长8.9% [1] - 分险种看，寿险/健康险/意外险原保费收入分别为35,557/7,699/368亿元，分别同比增长11.4%/下降0.4%/下降9.8% [1] - 12月单月人身险公司原保费收入2,152亿元，同比增长6.0%，增速由负转正（前值为下降2.4%） [1] - 12月单月寿险原保费收入1,683亿元，同比增长10.1%，增速由负转正（前值为下降2.3%） [1] - 12月单月健康险原保费收入447亿元，同比下降5.8%（前值为下降2.0%），意外险原保费收入22亿元，同比下降14.4%（前值为下降14.0%） [1] - 2025年1-12月保户投资款新增交费（以万能险为主）6,009亿元，同比增长3.8%（前值为+2.5%），其中12月单月同比增长24.7%（前值为+7.8%） [1] - 2025年1-12月投连险独立账户新增交费195亿元，同比增长16.4%（前值为+16.7%），其中12月单月同比增长9.4%（前值为+10.9%） [1] 财产险业务分析 - 2025年1-12月财产险公司原保费收入17,570亿元，同比增长3.9% [2] - 分险种看，车险/非车险原保费收入分别为9,409/8,161亿元，分别同比增长3.0%/5.0% [2] - 2025年1-12月非车险中，健康险/农险/责任险/意外险原保费收入分别为2,274/1,555/1,428/593亿元，分别同比增长11.3%/4.8%/4.1%/11.1% [2] - 12月单月财产险公司原保费收入1,413亿元，同比增长4.4%（前值为+2.3%） [2] - 12月单月车险原保费收入977亿元，同比增长2.2%（前值为+1.9%），主要系新能源车险实现强劲增长 [2] - 12月汽车产销量同比小幅下降，但新能源车产销同比分别增长12.3%和7.2% [2] - 2025年新能源车险保费规模预计达2,000亿元，增速超30% [2] - 12月单月非车险原保费收入437亿元，同比增长9.6%（前值为+3.1%） [2] - 12月单月农险/健康险/责任险/意外险分别实现原保费收入61/87/92/47亿元，分别同比增长199.1%（前值为下降10.4%）/9.9%（前值为+33.7%）/7.7%（前值为+2.9%）/9.3%（前值为+8.9%） [2] - 农险单月保费显著增长主要受2024年同期会计准则调整导致的低基数影响（2024年12月农险保费同比下降65%） [2] 行业资产状况 - 截至2025年末，保险业资产总额达413,145亿元，较2024年末增长15.1% [3] - 人身险公司/财产险公司资产总额达363,937/31,174亿元，分别较2024年末增长15.3%/7.5% [3] - 再保险公司资产总额8,573亿元，较2024年末增长3.5%，保险资管公司资产总额1,456亿元，较2024年末增长14.0% [3] - 截至2025年12月末，保险业净资产总额达36,640亿元，较2024年末增长10.2% [3] 重点公司盈利预测与估值 - 中国太保（601601.SH）：投资评级为“买入”，2025年预测每股收益（EPS）为4.73元，2026年预测为4.80元，对应2026年预测市盈率（P/E）为9.49倍 [6] - 中国平安（601318.SH）：投资评级为“买入”，2025年预测每股收益（EPS）为6.99元，2026年预测为8.08元，对应2026年预测市盈率（P/E）为8.26倍 [6] - 中国人寿（601628.SH）：投资评级为“买入”，2025年预测每股收益（EPS）为3.75元，2026年预测为3.84元，对应2026年预测市盈率（P/E）为12.95倍 [6] - 新华保险（601336.SH）：投资评级为“买入”，2025年预测每股收益（EPS）为8.41元，2026年预测为8.55元，对应2026年预测市盈率（P/E）为9.73倍 [6] - 中国人保（601319.SH）：投资评级为“买入”，2025年预测每股收益（EPS）为1.03元，2026年预测为1.11元，对应2026年预测市盈率（P/E）为8.30倍 [6]