上半年整体情况 - 新增信贷12.92万亿，同比少增3500亿；新增社融22.83万亿，同比多增4.73万亿；政府债券新增7.66万亿，同比多增4.32万亿，是社融主要支撑项；居民和企业部门表现偏弱[2] 6月单月情况 - 新增信贷2.24万亿，同比多增1100亿，好于预期但低于季节性；新增社融4.2万亿，同比多增9008亿，好于预期且基本持平季节性，存量社融增速升至8.9%[3][6][8] - 居民短贷增加2621亿，同比多增150亿；中长贷增加3353亿，同比多增151亿；企业短期贷款增加1.16万亿，同比多增4900亿；中长期贷款增加1.01万亿，同比多增400亿[6][7] - M1同比4.6%，较上月抬升2.3个百分点；M2同比8.3%，较上月抬升0.4个百分点[9] 后续展望 - 预计二季度GDP增速达5%左右，但下半年出口转负可能性加大，叠加地产走弱，经济压力将显现，政策需发力[3][5] - 5.7降准降息后货币政策短期观察，年内大概率再降准降息[3][5] 短期关注重点 - 7月底政治局会议对经济形势和政策定调[5] - 财政发力情况，含政府债券发行节奏和实物工作量形成情况[5] - 出口走势及中美关税谈判进展[5] - 房价和地产销售实际走势[5]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [5] 报告的核心观点 - 零售贷款弱复苏，企业贷款阶段性冲高，信贷月度波动大，预计全年信贷小幅多增，下半年尤其是Q4或同比多增 [2][3][4] - 社融同比多增主要靠企业短贷，可持续性待察，政府债券是主要支撑，外币贷款需求回升 [5][6] - 520降息后存款未大规模流失，M1增速提升，资金活化程度提升 [6][7] - 建议用牛市思维参与银行股行情，A股推荐经济发达地区改善型银行，港股关注价值型央企背景银行 [7] 根据相关目录分别进行总结 零售贷款情况 - 6月居民中长贷新增3353亿，同比多增151亿，短贷新增2621亿，同比多增150亿，增量或靠经营贷，按揭贷款改善幅度减弱，消费改善可持续性待察 [2] 企业贷款情况 - 6月企业短贷新增1.2万亿，同比多增4900亿，或为季末冲量；企业长贷新增1.0万亿，同比多增400亿，化债影响减弱；票据融资负增4109亿，同比多减3716亿 [3] 信贷趋势 - 今年信贷月度波动大，或因化债资金提前还款及企业短贷波动，7月人民币贷款可能同比少增 [3] 全年信贷展望 - 预计全年信贷小幅多增，随着化债影响弱化，下半年信贷或同比多增，因去年Q4企业贷款基数低 [4] 社融情况 - 6月社融新增4.2万亿，同比多增约9000亿，余额同比增长8.9%，增速环比提升0.2pc，政府债券是主要支撑，外币贷款需求回升 [5][6] M1/存款情况 - 6月人民币存款新增3.2万亿，同比多增7500亿，M1同比增速为4.6%，增速环比提升2.3pc，或受去年手工补息治理低基数影响 [6][7] 投资建议 - 用牛市思维参与银行股行情，A股推荐浦发银行、上海银行等，港股关注价值型央企背景银行 [7]

4月信贷社融数据情况 - 新增人民币贷款2800亿，前值3.64万亿，预期7644亿，去年同期7300亿[1] - 新增社融1.16万亿，前值5.89万亿，预期1.26万亿，去年同期 - 658亿；存量社融增速8.7%，前值8.4%[1] - M2同比8%，预期7.5%，前值7%；M1同比1.5%，预期3%，前值1.6%[1] 信贷社融特征 - 新增信贷低于预期和季节性，结构恶化，居民短贷连续2个月同比少增，中长贷再度转负，企业短贷、票据融资少增，中长期贷款同比少增[3][5][6] - 新增社融低于预期但好于季节性，存量社融增速升至8.7%，政府债券同比大幅多增是主要支撑项[3][8] - M1同比小幅回落，M2增速升至近一年最高，与基数走低、财政投放加快有关[9] 后续政策展望 - 最新关税有望减轻二季度经济压力，但对全年出口和GDP拖累大，预计拖累出口4.0 - 5.2个百分点，拖累GDP0.5 - 0.7个百分点[4] - 5.7降准降息后货币政策短期进入观察期，年内大概率还会再降准降息[2][4] 短期关注要点 - 财政发力情况，包括政府债券发行节奏和实物工作量形成情况[4] - 特殊再融资债的偿还节奏[4] - 出口走势及中美关税谈判进展[4] - 房价、地产销售的实际走势[4]

3月金融数据表现 - 3月末广义货币（M2）余额326.06万亿元，同比增长7%，与上月持平 [2] - 狭义货币（M1）余额113.49万亿元，同比增长1.6%，较上月末大幅提升1.5个百分点 [2][5] - 社会融资规模存量422.96万亿元，同比增长8.4% [2] - 一季度人民币贷款增加9.78万亿元，社会融资规模增量累计15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元 [2] 信贷投放情况 - 3月人民币贷款增加3.64万亿元，同比多增5500亿元，信贷增速7.4%，环比提升0.1个百分点 [3] - 企（事）业单位贷款增加2.84万亿元，同比多增5000亿元，其中短期贷款增加1.44万亿元，中长期贷款增加1.58万亿元 [3] - 住户贷款增加9853亿元，同比多增447亿元，居民短贷和中长贷分别新增4841亿元和5047亿元 [4] 企业贷款分析 - 企业短贷同比多增4600亿元，主要支撑项是企业短贷，可能与企业经营周转资金需求增加等因素有关 [3][4] - 企业中长期贷款延续同比少增，主要因年初置换债大规模发行和城投平台存量贷款被地方政府债置换 [4] - 基建投资增速上行，制造业投资保持较高增长水平，房地产"白名单"项目贷款拨付加快，对新投放企业中长期贷款形成支撑 [4] 居民贷款分析 - 居民中长贷处于2024年初以来较高水平，主要因房地产市场延续小幅回升态势和政策面支持居民中长期消费贷和经营贷投放 [4] - 居民短贷和中长贷合计新增近万亿元，信贷结构进一步优化 [4] 货币供应与社融 - 支撑M2增速的因素包括贷款同比多增、地方政府债券发行后部分资金转为城投企业存款、财政支出发力 [5] - 3月新增社融5.89万亿元，同比多增1.06万亿元，社融同比增速从8.2%回升到8.4% [6] - 政府债发行较快带动重点投资项目开工建设，配套资金需求增加 [6] 政策与展望 - 财政政策"更加积极"，一季度国债发行节奏快于往年同期，专项债发行提速，对社融形成较强支撑 [6] - 二季度"择机降准降息"时机可能成熟，落地时间可能提前到4月 [7] - 政府债券融资规模将处于较高水平，推动二季度信贷、社融持续提速 [7]

信贷与社融数据 - 一季度人民币贷款增加9.78万亿元，其中3月新增3.64万亿元 [1] - 一季度社会融资增量累计15.18万亿元，3月社融增量5.89万亿元（同比多增1.06万亿元） [1] - 3月政府债券新增近1.5万亿元（同比多增近1万亿元），是社融主要支撑因素 [1][2] 货币供应与经济活动 - 3月末M2同比增长7%（与上月持平），M1同比增长1.6%（较上月高1.5个百分点），反映企业活力回升 [1] - 制造业PMI连续两个月位于荣枯线以上，重大项目加速落地带动信贷需求回暖 [3] - 某银行西部地区重点项目贷款发放量同比增长67% [3] 信贷结构变化 - 住户中长期贷款增长较快，重点城市房地产市场出现"小阳春" [3] - 某国有大行东部地区分行3月个人住房贷款发放量同比翻倍，提前还款压力缓解 [3] - 企业新发放贷款加权平均利率3.3%（同比低45基点），个人住房贷款利率3.1%（同比低60基点） [3] 地方政府债券与财政政策 - 一季度地方政府债券发行规模超2.8万亿元，其中1.34万亿元用于置换隐性债务 [2] - 社融存量增速已超8%，呈稳步走高态势 [2] - 专家预计二季度政府债券供给可能超预期，财政扩张对冲外部压力 [2] 政策协同效应 - 宏观政策靠前发力（货币适度宽松+财政积极）推动信贷需求回升 [2] - 政策空间充足，将动态调整以加强逆周期调节 [3]