报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍2512震荡偏弱运行，考验成本支撑 [2] - 不锈钢2601在20均线上下宽幅震荡运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 沪镍每日观点 - 基本面：外盘承压考验15000一线支撑，镍矿价格坚挺，镍铁价格回落，不锈钢库存回升，原生镍短期产量或降但中长线供应强劲且垒库，新能源汽车产销数据对其提振有限，中长线过剩格局不变，偏空 [2] - 基差：现货121300，基差1920，偏多 [2] - 库存：LME库存253308，减少96，上交所仓单32292，减少241，偏空 [2] - 盘面：收盘价收于20均线以下，20均线向下，偏空 [2] - 主力持仓：主力持仓净空，空增，偏空 [2] 不锈钢每日观点 - 基本面：现货不锈钢价格回落，短期镍矿价格坚挺，镍铁价格回落，成本线松动，不锈钢库存小幅回升，中性 [4] - 基差：不锈钢平均价格13500，基差980，偏多 [4] - 库存：期货仓单71735，减少296，中性 [4] - 盘面：收盘价在20均线以下，20均线向下，偏空 [4] 多空因素 - 利多：矿价坚挺，成本线有支撑；有产能投产，同时有一部分减产，短期产量或有回落 [7] - 利空：国内产量继续同比大幅上升，需求无新增长点，长期过剩格局不变；国内外继续垒库 [7] 镍、不锈钢价格基本概览 |品种|11 - 11价格|11 - 10价格|涨跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | |沪镍主力|119380|119440|-60| |伦镍电|15025|15100|-75| |不锈钢主力|12520|12565|-45| |SMM1电解镍|121300|121200|100| |1金川镍|123100|123000|100| |1进口镍|119900|119800|100| |镍豆|121950|121850|100| |冷卷304*2B（无锡）|13550|13550|0| |冷卷304*2B（佛山）|13500|13700|-200| |冷卷304*2B（杭州）|13450|13450|0| |冷卷304*2B（上海）|13500|13500|0| [12] 镍仓单、库存 - 截止11月7日，上期所镍库存为37187吨，其中期货库存32634吨，分别增加436吨和1246吨 [14] |期货库存|11 - 11|11 - 10|增减| | ---- | ---- | ---- | ---- | |伦镍|253308|253404|-96| |沪镍（仓单）|32292|32533|-241| |总库存|285600|285937|-337| [15] 不锈钢仓单、库存 - 11月7日无锡库存为59.9万吨，佛山库存31.04万吨，全国库存103.4万吨，环比上升0.29万吨，其中300系库存63.95万吨，环比下降1.24万吨 [19] |期货库存|11 - 11|11 - 10|增减| | ---- | ---- | ---- | ---- | |不锈钢仓单|71735|72031|-296| [20] 镍矿、镍铁价格 |镍矿|品味|11 - 11价格|11 - 10价格|涨跌|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |红土镍矿CIF|Ni1.5%|58|58|0|美元/湿吨| |红土镍矿CIF|Ni0.9%|30|30|0|美元/湿吨| |海运费（菲律宾 - 连云港）| - |11.5|11.5|0|美元/吨| |海运费（菲律宾 - 天津港）| - |12.5|12.5|0|美元/吨| |品种|品味|11 - 11价格|11 - 10价格|涨跌|单位| |湿吨（高镍）|8 - 12|912|914.5|-2.5|元/镍点| |湿吨（低镍）|2以下|3200|3200|0|元/吨| [23] 不锈钢生产成本 |传统成本|废钢生产成本|低镍 + 纯镍成本| | ---- | ---- | ---- | |12716|12894|16544| [25] 镍进口成本测算 进口价折算120492元/吨 [28]

行业整体业绩表现 - 20家A股白酒上市公司前三季度合计营收约为3178亿元，同比下降5.90%，归母净利润合计约为1225.7亿元，同比下降6.93% [1] - 仅第三季度行业整体营收约为779.8亿元，同比下降18.47%，净利润约为280.1亿元，同比下降22.22%，为"十年最差"的第三季度财报 [1] - 行业在传统旺季"金九银十"期间节奏被打断，集体遇冷，似乎正步入一个新周期 [1] 头部品牌与区域品牌分化 - 头部品牌如茅台第三季度营收增速仅为个位数，净利润环比微增，市场反应冷淡；五粮液、洋河出现业绩负增长，股价下挫 [1] - 区域品牌下滑更为严重，口子窖第三季度单季营收骤降至约6.43亿元，单季归母净利约0.27亿元，同比下降幅度接近九成 [3] - 老白干酒第三季度营收与归母净利分别下降约47.6%和68.5%，今世缘、迎驾贡酒、金徽酒等区域性品牌也在第三季度严重下滑 [3] 消费结构变化与场景转移 - 高端餐饮场景下的白酒出货量同比下降约15%至20%，直接冲击以高端产品为主的酒企业绩 [8] - 年轻消费者偏好转变，25岁至35岁潜在消费群体中约52%更倾向于低度酒、果酒或精酿啤酒，超过60%的年轻消费者在社交场合愿意用非酒精饮品替代 [8] - 低度白酒及果酒类产品销量同比增长约10%，而高度白酒销量整体下滑5%至8%，家庭消费场景简化使得高价白酒失去部分传统用途 [9] 价格策略与库存压力 - 过去依赖提价保利润的策略在需求放缓时产生反噬，区域酒企高端产品销量下降幅度远大于中低端产品 [12][13] - 行业渠道库存周转周期普遍延长至五到六个月，高于健康水平两倍以上，库存积压导致经销商资金被占用，企业回款周期拉长 [13] - 全国白酒相关企业数量超过14.06万家，但近三年新增企业数量连续下滑，2024年新增不足1万家，近一年内已有超4800家企业注销或吊销 [13] 行业竞争格局与未来展望 - 行业"金字塔"结构出现塌陷迹象，顶端品牌依然坚挺，但腰部品牌、次高端品牌陷入"量价两难"的困境，利润被挤压 [4] - 过去"高端涨价带动中端复苏"的传导逻辑失效，消费行为从情绪性消费转向理性决策，更注重"性价比"和"真实口感" [4] - 白酒的黄金十年已经结束，行业正从"确定性标的"回归到供需、价格、品牌、消费心理共同博弈的现实游戏，分化时代刚刚开始 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍2512震荡偏弱运行，考验成本支撑 [2] - 不锈钢2512在20均线上下宽幅震荡运行 [4] 各部分总结 沪镍每日观点 - 基本面：外盘回落，镍矿价格坚挺，镍铁价格回落，成本线松动下移，不锈钢库存回升，原生镍垒库，新能源汽车产销数据对总体提振有限，中长线过剩格局不变 [2] - 基差：现货120950，基差920，偏多 [2] - 库存：LME库存253128，增加378，上交所仓单32929，增加1977，偏空 [2] - 盘面：收盘价收于20均线以下，20均线向下，偏空 [2] - 主力持仓：主力持仓净空，空减，偏空 [2] 不锈钢每日观点 - 基本面：现货价格持平，镍矿价格坚挺，海运费维稳，镍铁价格回落，成本线向下松动，不锈钢库存小幅回升 [4] - 基差：不锈钢平均价格13700，基差1165，偏多 [4] - 库存：期货仓单73300，无变化，中性 [4] - 盘面：收盘价在20均线以下，20均线向下，偏空 [4] 多空因素 - 利多：矿价坚挺，成本线有支撑 [6] - 利空：国内产量同比大幅上升，需求无新增长点，长期过剩格局不变，国内外垒库 [6] 镍、不锈钢价格基本概览 - 11月5日，沪镍主力120030，较前一日涨330；伦镍电15015，较前一日跌45；不锈钢主力12535，较前一日跌10 [11] - 现货方面，SMM1电解镍120950，较前一日跌850；1金川镍122350，较前一日跌800；1进口镍119950，较前一日跌1000；镍豆122000，较前一日跌1000 [11] - 冷卷304*2B各地价格11月5日较前一日均无变化 [11] 镍仓单、库存 - 截止10月31日，上期所镍库存36751吨，期货库存31388吨，分别增加676吨和4578吨 [13] - 11月5日，伦镍库存253128，较前一日增378；沪镍仓单32929，较前一日增1977；总库存286057，较前一日增2355 [14] 不锈钢仓单、库存 - 10月31日，无锡库存59.87万吨，佛山库存30.61万吨，全国库存103.11万吨，环比上升0.37万吨，300系库存65.19万吨，环比上升0.26万吨 [19] - 11月5日，不锈钢仓单73300，与前一日无变化 [20] 镍矿、镍铁价格 - 11月5日，红土镍矿CIF（Ni1.5%）58美元/湿吨，与前一日持平；红土镍矿CIF（Ni0.9%）30美元/湿吨，与前一日持平 [23] - 海运费方面，菲律宾到连云港11.5美元/吨，到天津港12.5美元/吨，均与前一日持平 [23] - 高镍（8 - 12）920元/镍点，较前一日跌2；低镍（2以下）3050元/吨，与前一日持平 [23] 不锈钢生产成本 - 传统成本12765，废钢生产成本12893，低镍 + 纯镍成本16538 [25] 镍进口成本测算 - 进口价折算120425元/吨 [28]

欧元区制造业整体表现 - 10月份制造业PMI为50.0，与初值预估持平，略高于9月份的49.8，恰好处于荣枯分界线 [1] - 行业复苏脆弱，尽管产出连续第八个月微弱扩张，但新订单停滞、出口持续萎缩、裁员步伐加速 [1] - 企业对未来一年的商业信心指数连续第二个月下滑，并已降至长期平均水平以下，制造商持续削减原材料和产成品库存 [5] 需求与订单状况 - 新订单在经历了超过三年的几乎持续收缩后，于10月份止跌企稳，但未能实现增长 [4] - 外部需求增长乏力，10月出口订单连续第四个月下降，对整体订单量构成拖累 [4] - 需求疲软仍然是拖累欧元区制造业复苏的核心障碍 [4] 就业与成本控制 - 企业正加速削减员工数量以应对疲软需求，10月份裁员速度略有加快，制造业就业市场的收缩周期已延续近两年半 [4] - 裁员加速的背景是供应商交付时间延长至三年来最大程度，但需求疲软仍迫使企业削减成本 [5] - 通胀压力继续缓解，制造商的投入成本与9月份持平，而出厂价格仅出现自4月以来的首次微弱上涨 [5] 主要经济体分化表现 - 德国10月份PMI指数为49.6，连续第二个月回升但仍处于收缩区间，制造业产出扩张速度放缓至三个月低点 [1][6] - 法国10月份PMI指数录得48.8，持续萎缩，订单下滑被归咎于国内政治不确定性引发的客户支出犹豫 [1][12] - 希腊和西班牙制造业表现强劲，PMI读数分别达到53.5和52.1，处于健康扩张区间 [6] 政策环境与行业展望 - 通胀压力缓解为欧洲央行提供了保持政策耐心的理由，欧洲央行已连续第三次会议维持利率不变 [4] - 法国制造商对未来12个月的产出预期转为负面，这是近十个月来的首次 [12] - 汉堡商业银行首席经济学家评论称欧元区制造业的经济复苏嫩芽非常娇嫩 [4]

全球作物保护市场现状 - 经历2023年"史无前例"去库存化后，全球作物保护产品库存水平显现正常化迹象，制造商对2025年下半年市场持谨慎乐观态度 [2] - 2024年全球作物保护产品市场规模同比下降6 0%，约为754亿美元，所有区域市场均因渠道库存积压与价格压力出现下滑 [2] - 行业巨头为应对供应过剩、价格压力及农产品价格低迷，积极优化产能并实施成本削减措施 [2] 美国市场表现 - 美国市场改善程度强于欧洲，2025年预计增长2 1%，达770亿美元 [3] - 科迪华作物保护业务全年关税影响预估从5000万美元降至2500万~3000万美元，公司通过供应链多元化及本土化生产降低风险 [3] - 北半球种植季开局平稳，美国种植户仍按计划耕作，对市场恢复有帮助 [3] 欧洲市场挑战 - 欧洲市场改善程度偏弱，拜耳预计未来几季价格竞争将加剧，主因是仿制药产能激增尤其是草甘膦领域 [4] - 拜耳宣布重组德国作物保护生产与研发体系，目标2028年底前中止法兰克福业务并精简多尔马根生产基地，以应对亚洲仿制药企的产能过剩与恶性价格竞争 [4] 行业企业动态 - 科迪华CEO承认过去两年作物保护业务表现"乏善可陈"，但2025年形势优于2024与2023年，渠道运作趋于正常 [2] - 科迪华关闭加利福尼亚州匹兹堡工厂以优化生产网络 [3] - FMC总裁指出美国种植季平稳开局对作物保护市场恢复有帮助 [3]