文章核心观点 - 美国政府计划通过《芯片法案》向半导体初创公司xLight注资至多1.5亿美元，旨在支持其开发突破性的光刻机光源技术，以重振美国在先进芯片制造领域的领导地位，并被视为特朗普政府“美国制造”产业政策的最新举措 [1][6] 投资与政策动态 - 美国商务部“芯片研发办公室”已签署非约束性意向书，将向xLight公司提供至多1.5亿美元资金，若交易完成，美国政府可能成为其最大股东 [1] - 此次资金来源于拜登政府出台的《芯片法案》，是特朗普第二任期开始以来的首个《芯片法案》奖励，但目前交易尚处于初步阶段，未最终敲定 [1] - 美商务部长声明称，此举旨在结束美国在先进光刻技术领域的落后局面，支持一项能改写芯片制造极限的技术 [1] - 美国政府近几个月已通过多种方式入股多家战略领域企业，覆盖半导体、关键矿产、稀土、锂资源等领域 [6] 公司技术与研发 - xLight是一家半导体技术初创公司，致力于攻克芯片制造最核心的瓶颈——光刻机光源技术，试图改进极紫外光刻工艺 [1] - 公司正在开发基于自由电子激光的大型“自由电子激光器”，以创造出比当前EUV光刻机所用激光器更强大、更精确的光源 [5] - 目前阿斯麦最先进EUV光刻机使用的激光器产生波长约为13.5纳米的极紫外光，而xLight瞄准更精确的波长，低至2纳米 [5] - 若研发成功，将有助于在硅晶圆上刻画出更微小的线条，加速半导体工艺演进并重振“摩尔定律” [5] 行业影响与潜力 - 在先进芯片制造领域，最关键的设备是EUV光刻机，荷兰阿斯麦公司是目前全球唯一生产商，每台成本高达数亿美元 [2] - 光刻机内部制造难度最大的部件是激光器，xLight的技术旨在取代当前EUV光刻机中使用的激光器 [5] - 公司执行董事长帕特·基辛格表示，该新技术可将晶圆加工效率提高多达30%至40%，且其激光器能耗更低 [6] - 基辛格认为，若公司成功，将改变半导体行业，改善当前EUV的经济性并为未来的EUV赋能 [6] 公司管理层与背景 - xLight公司由原英特尔CEO帕特·基辛格担任执行董事长，他于今年3月加盟，该项目被视为其“东山再起” [2]

实现“富强”与“共同富裕”的发展模式分析 - 实现共同富裕需要构建科学系统的社会保障制度，而非仅依赖慈善捐赠或简单财富再分配[2] - 全球实现共同富裕的发达经济体仅少数，包括部分西欧国家、澳大利亚、加拿大和日本，而美国是唯一实现“富强”但未实现共同富裕的国家[2] - 发展模式可分为“新自由主义”“社会民主主义”和“国家资本主义”三类，基尼系数高的国家多属新自由主义模式，如美国[3] 美国“富强”模式的特点与表现 - 美国经济规模全球领先，2024年名义GDP达29.18万亿美元，占全球26.22%，人均GDP为85810美元[4] - 美国拥有强大的创富能力，2025年《财富》世界500强企业138家，占比27.6%，福布斯亿万富豪902人，占比29.8%，独角兽企业725家，占比55.6%[4] - 美国在自然科学与经济学诺贝尔奖中占主导，2000年以来基础科学获奖者121位占全球59.9%，经济学获奖者51位占92.7%[5] - 美国通过军事霸权（海外基地约750个，占全球75%-85%）、科技引领和文化输出构建立体化霸权体系[6] 美国分配机制的特点与局限性 - 美国一次分配（市场经济）激发创新和创富能力，三次分配（慈善捐赠）规模达5571.6亿美元，占GDP2.04%[7] - 但美国基尼系数长期高于0.4，顶层1%人口占据34.8%社会财富，底层50%仅占0.9%，社会流动性停滞[8] - 仅靠一次和三次分配无法解决共同富裕问题，政府主导的二次分配机制不可或缺[8] 西欧国家“共同富裕”模式的成功实践 - 西欧国家通过一次分配创富和强力二次分配结合，实现“高福利—高幸福”模式，2024年欧盟基尼系数仅0.276，远低于美国的0.488[9] - 西欧社会流动性优势显著，2020年全球社会流动性前20国中占17席，2025年联合国幸福指数前20名中占14席[9][10] - 西欧社会保障支出占GDP比例高，如法国达35.2%，教育支出占5.2%，合计40.4%，实现“三无忧”生活状态[11] 日本与德国从“富强”转向“共同富裕”的路径 - 日本战后放弃军国主义，转向经济发展，20世纪70年代形成“全民中产社会”，九成以上人口自认中产，建立完善社会保障体系[13][14] - 德国战后建立“社会市场经济”模式，兼顾效率与公平，成为共同富裕经济体中GDP第一大、人口第二大的单一经济体[15] - 两国经历战争毁灭后被迫战略转向，通过制度重构实现共同富裕[16] 发展模式对大国路径选择的启示 - 美国模式证明仅靠市场经济和三次分配无法实现共同富裕，必须结合政府主导的二次分配[17] - 社会民主主义路径通过市场经济创富与社会保障分配正义结合，是实现共同富裕的有效方式[17] - 这一分析对中国、印度、巴西等人口大国的未来发展目标具有参考价值[17]

政策核心内容 - 美国总统特朗普于2025年11月24日签署名为“创世纪计划”的行政命令，宣称将开启美国AI主导时代的新纪元，白宫将其与二战时期的曼哈顿计划和冷战时期的阿波罗登月计划相提并论，称为自阿波罗计划以来联邦科学资源最大规模的调动[1] - 该计划要求能源部主导建设一个整合全国科研资源的“美国科学与安全平台”，旨在将联邦政府的海量科学数据、17个国家实验室的超级计算机以及私营部门的AI能力纳入一个协调框架[4] - 该计划标志着美国政策取向的转变，从传统的“政府搭台、市场唱戏”的自由主义路径，转向一种更倾向于政府主导、集中资源、设定任务目标的发展模式，与美国传统上对产业政策的警惕形成鲜明对比[3][5] 政策背景与驱动力 - 政策转变的深层驱动力在于中国的崛起，中国自2017年发布《新一代人工智能发展规划》以来，将AI定位为国家战略优先事项，设定了到2030年成为全球AI领导者的目标，其国家资金大规模投入、央地协同的产业政策等模式对美国形成竞争压力[5] - 美国的政策制定者陷入意识形态与地缘现实的张力之中，一方面承认市场机制在技术创新中的局限性意味着对数十年自由主义经济共识的背叛，另一方面坐视中国在AI领域的赶超可能动摇美国在全球技术秩序中的主导地位[5] - 该计划是特朗普政府AI政策链条上的最新一环，此前在2025年1月签署了《消除美国人工智能领导力障碍》行政命令，同年7月发布了《赢得AI竞赛：美国AI行动计划》，“创世纪计划”在官方叙事中被定位为该行动计划的落地执行[11] 资源投入与资金困境 - 该行政命令全文3400字，“视可用拨款情况而定”这一短语出现了四次，意味着这份被比作曼哈顿计划的蓝图没有承诺任何新增资金，仅能依仗现有的超级计算机、早已签署的私营部门合作协议以及国会此前批准的预算额度[6] - 与历史性科研投资对比鲜明：阿波罗计划期间，NASA的预算在六年内从5亿美元飙升至52亿美元，而“创世纪计划”缺乏明确的预算承诺[6][13] - 该计划的出台恰逢联邦科研预算遭遇大幅削减，根据2026财年预算提案，国家科学基金会面临57%的经费削减（从约90亿美元骤降至约40亿美元），国立卫生研究院被削减约40%（约180亿美元），NASA科学预算削减47%[14] 执行机构与潜在问题 - 计划将执行主导权交给了能源部，因其拥有独特的历史遗产与基础设施优势，包括17个国家实验室的强大科学研究基础设施集群以及联邦政府最庞大的科学数据资产[7] - 选择能源部主导也暴露出潜在问题，其核心使命与AI应用的广泛性之间存在张力，让一个主要关注能源与核安全的部门协调跨领域的AI科研整合，其组织能力与专业知识储备存疑[8] - 能源部与学术界、私营部门的关系模式与其他科研资助机构有显著差异，其运作模式更加集中化、任务导向化，当计划试图吸纳学术界与私营部门参与时，组织文化的差异可能成为摩擦来源[10] 执行挑战与人才瓶颈 - 计划面临巨大的执行挑战，其核心构想是建立一个整合全国科研资源的统一AI平台，涉及前所未有的跨部门、跨系统协调，行政命令设定了严格的时间表，但数据整合的技术与制度障碍巨大[16] - 公私合作的边界与利益分配问题关键细节缺失，计划高调宣布与英伟达、Anthropic、OpenAI、亚马逊、微软、谷歌、IBM等科技巨头合作，但合作的具体形式、权责划分、知识产权归属等均不明确[17] - 人才储备面临现实瓶颈，计划宣称将动员能源部旗下约4万名科学家、工程师与技术人员，但特朗普政府上台以来已导致联邦科研机构经历大规模人员流失，75%接受《自然》调查的科学家表示正在考虑离开美国[17] 政策矛盾与深层悖论 - 政策存在显著的自相矛盾，政府一边宣称要发动AI领域的“曼哈顿计划”，一边却在大幅削减基础科研的经费池，一边呼吁动员科学家投身国家使命，一边却在解雇联邦科研机构的员工[14][17] - 该计划暴露了美国政治体制与长周期科研投入之间的根本张力，政治周期以四年为单位，有强烈动机追求短期可见政绩，而非承担长期科研投入所需的财政成本[19] - 计划缺乏政策确定性，没有新增预算、明确的执行路径和可验证的成功指标，仅有宏大的类比和空洞的承诺，与联邦科研预算削减形成刺眼的自相矛盾[19]

基金业绩与策略 - 白宫机会基金新领导团队自1月20日接手后九个月内核心投资价值翻倍涨幅远超同期标普500指数表现 [1] - 基金董事会反驳外界对其“扭曲资本市场”和“故意选赢家”的质疑态度自信 [1] - 基金自诩为“民主进程的参与者”并将当前业绩视为对其策略的“背书” [9] 半导体领域投资 - 基金于8月以每股20.47美元价格重仓投资英特尔至新闻发布时股价已上涨近一倍 [3] - 基金董事会与英特尔新任CEO林本坦保持“战略对话”并澄清了对其领导力的质疑 [3] 关键矿产与资源投资 - 基金通过“国防部创投一号”和“能源部阿尔法基金”投资矿业公司 [6] - 7月投资的MP Materials股价大幅上涨9月获得Lithium Americas 5%股份后股价上涨10月初投资的加拿大Trilogy Metals股价翻倍 [6] - 基金将格陵兰岛视为“潜在敌意收购目标”因其拥有稀土和锂矿等关键资源 [7] - 基金有意继续加码矿业投资旨在掌控全球关键矿产供应链 [6][7] 新兴市场与外汇操作 - 阿根廷总统米莱政党赢得中期选举后基金外汇投资主管斯科特·贝森特立即买入阿根廷比索并短期获利 [7] - 基金与阿根廷政府签署了200亿美元的货币互换协议并计划吸引更多投资者参与 [9] - 基金无视阿根廷作为“投资者坟场”的百年历史风险自信应对政治风险 [9] 数字资产投资 - 基金于3月成立“战略比特币储备”策略从谨慎转向“主动释放数字资产价值” [12] - 基金账上持有约20万枚比特币自成立以来已录得上涨 [14] - 董事会声明基金不对CEO个人投资负责但提及相关代币表现“都很棒” [14] 与监管机构的关系及宏观观点 - 基金董事会否认美国宏观经济不佳会拖累业绩的质疑称其“纯属捏造” [16] - 基金正在与美联储“加深关系”并暗示未来可能涉及美联储“换人”甚至“全面收购”尤其对“印钞机”感兴趣 [16] 公司治理与战略挑战 - 基金面临高管团队每四年轮换一次的独特架构限制董事会认为这严重制约长期战略并暗示可能寻求延长CEO任期 [18] - CEO本人认为无需修改公司章程董事会承诺及时更新进展但四年轮换制对长期战略延续性构成风险 [18][20] 对市场的影响与行业观察 - 基金凭借国家力量作为“政治定价者”进行投资打破了传统基金作为“价格接受者”的市场规则 [20][22] - 基金的投资行为对新兴市场构成风险其可能从如阿根廷等市场获利后撤离留下烂摊子 [22] - 建议新兴市场设防例如限制外资在关键领域持股比例以防经济资源被“带权资本”收割 [24] - 基金的“国家资本主义”玩法正在重塑华尔街和全球投资格局 [26][28]

特朗普2.0财政政策核心观点 - 政策核心是“增收”，以应对美国财政压力，手段包括关税、向企业和海外“搞钱”等 [4][8] - 特朗普政府展现出“国家资本主义”倾向，通过权力入股、出口收费等方式将政府权力变现 [8][9][10] - 政策组合可能导向偏弱的美元和美债，并为战略性产业提供更多政府支持 [15] 美国财政状况 - 2025财年美国财政收入5.23万亿美元，较2024财年增加3100亿美元，其中关税收入贡献了约1200亿美元（增长约150%），占增量38% [4] - 财政支出增长4%，利息净支出首次超过1万亿美元，若无关税贡献，赤字规模将增加1100亿美元 [4] - 财政面临两大问题：减税法案（OBBBA）在2025年效果偏紧缩，以及最高法院可能裁定关税违法，导致未来每年至少2000亿美元关税收入损失及已收900亿美元关税“回吐” [5] 对外增收手段 - 通过关税和贸易协议从海外创收，并对全球公共商品（如国防安全服务）标价或提价 [8] - 要求海外成立对美投资基金，例如美日达成的5500亿美元投资协议，白宫参与收益分成 [9] - 外交谈判获取海外承诺投资，总额超过4.7万亿美元，涉及阿联酋、日本、沙特等地区，投资领域包括人工智能、半导体等 [13] 对内增收手段 - 通过大幅降息制造通胀和贬值局面，向居民收取“铸币税”以稀释债务 [8] - 对企业实施“特许出口费”，例如对英伟达对华AI芯片销售收取15%收入分成，未来可能推广至波音飞机等出口产品 [9][11] - 提高签证费用，如H-1B签证费提高至10万美元，按年配额8.5万张计算，预计每年最多增加约77亿美元收入 [10] 政府权力变现的创新模式 - “国家资本主义”之政府权力入股：以被动持股（如成为英特尔最大股东）、获取“黄金股份”（如美国钢铁收购案）、入股矿业公司等方式影响企业并获取收益 [9][10] - “交易撮合”的投行思维：政府促成交易并收取费用，如Tiktok交易预计收取数十亿美元交易费，未来可能拓展至港口交易等 [10][11] - 扮演“移民中介”角色：通过金卡（100万或500万美元）和H-1B签证费定点收割海外富人及科技公司 [10] 对战略性产业的影响 - 政府对人工智能等产业进行战略性支持，通过财政投资、号召企业花钱、吸引海外资金等方式，淡化短期盈利要求，拉长资本开支周期 [12] - 当前政府主导的AI投资资金主要来源为《芯片与科学法案》的2800亿美元授权资金及特朗普谈判获取的超过4.7万亿美元承诺投资 [12] - 政府直接下场投资将为战略性产业提供更长的发育空间，影响经济增长长期预期 [10][12]

财政收支状况 - 2025财年美国财政收入为5.23万亿美元，较2024财年增加约3100亿美元[3] - 关税收入增加约1200亿美元，增长约150%，占财政增收总额的38%[3] - 财政支出增长4%，利息净支出首次超过1万亿美元[4] - 若无关税增收，2025财年财政赤字将比2024财年增加1100亿美元[4] 财政挑战与风险 - 减税法案（OBBBA）在2025年呈现紧缩效应，预计2026年才真正发挥减税作用[4] - 若最高法院裁定关税违法，未来每年关税收入可能减少至少2000亿美元，且需退还2025年4-9月已收的约900亿美元关税[4] 开源策略：海外创收 - 对英伟达向中国销售AI芯片征收15%的收入分成，作为出口收费的新模式[7] - 美日达成5500亿美元投资协议，日本设立投资基金，白宫参与收益分成[7] - 通过提高签证费创收，如H-1B签证费增至10万美元，按年配额8.5万张计算，预计年增收约77亿美元[8] 开源策略：国内与企业创收 - 政府通过入股企业实现权力变现，如成为英特尔最大股东，或获取关键企业决策的否决权（如"黄金股"）[7] - 白宫对撮合的交易收取费用，如TikTok交易框架协议中向美国投资者收取数十亿美元费用[8] - 通过通胀和美元贬值向居民征收隐性铸币税，以稀释债务[5] 政策影响与市场展望 - 特朗普政府展现出国家资本主义倾向，通过战略性投资（如人工智能）淡化短期盈利要求，延长行业资本开支周期[9] - 政策组合可能导致中期市场呈现弱美元和弱长端美债的特点，并通过对外"TACO"策略创造交易筹码[10]

国内宏观经济展望 - 预计四季度GDP实际增速放缓至4.7%，全年实现5%左右增长目标难度较低 [2] - 9月制造业PMI为49.8%，较8月回升0.4个百分点，但仍处于荣枯线下方 [2] - 经济结构呈现K型分化，供给和需求可能阶段性背离，生产端回落压力小于需求端 [2] 消费 - 预计四季度社会消费品零售总额同比增速为4% [3][4] - 中央用于消费品以旧换新的资金在2025年下半年降至1380亿元，其中四季度为690亿元，低于上半年的1620亿元和2024年的1500亿元 [5] - 2025年8月餐饮和烟酒类收入同比分别增长+2.1%和-2.3%，处于偏低水平 [5] - 汽车零售额占社零总额的10.3%，受价格战和行业结构调整影响，预计对零售额形成压制 [6] 固定资产投资 - 2025年1-8月固定资产投资累计同比+0.5%，6、7、8月当月同比分别为-0.1%、-5.3%、-7.1% [7] - 1-8月制造业、广义基建、房地产投资同比分别为+5.1%、+5.4%、-12.9%，8月同比分别为-1.3%、-6.4%、-19.5% [7] - 1-8月建筑安装工程、设备工器具购置、其他费用累计同比分别为-2.2%、+14.4%、-0.9%，建安工程是主要拖累项 [8] - 新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金，若尽快投放有望提振投资 [9][14] 制造业投资 - 预计2025年全年制造业投资增速为4.3%左右 [10][11] - 超长期特别国债支持设备更新的投资补助资金已支持约8400个项目，带动总投资超1万亿元 [10] - 2025年第二季度制造业产能利用率为74.3%，处于近年来相对低位 [12] - 制造业投资结构向高端化、智能化、绿色化加快，高技术制造业投资动能有望延续 [12][13] 基建投资 - 预计全年狭义基建增速有望回升至3.0%，广义基建有望回升至6.0% [14] - 2025年安排地方政府专项债券4.4万亿元，比上年增加5000亿元，截至10月初发行累计3.68万亿元，占目标的84% [15] - 2025年1-8月公共财政中城乡社区事务、交通运输、农林水支出分别累计同比-4.9%、-1.4%、-9.4% [14] - 八大建筑央企2025年第一至二季度新签订单共计61960亿元，同比+0.6%，处于订单增速低位 [16] 房地产投资 - 预计2025年四季度房地产投资单季度同比增速-15.3%，全年累计增速可能降至-13.5% [18] - 2025年1-8月地产投资累计增速-12.9%，商品房销售面积和销售额累计同比分别为-4.7%和-7.3% [18] - 政策基调延续"止跌回稳"，关注央企AMC是否可能介入收储及货币化安置实施城中村改造 [18] 进出口 - 预计四季度人民币出口同比增速降至0.6%，进口同比增速为2.5%，全年出口同比增速4.9% [19] - 2025年1-8月对一带一路沿线国家直接投资累计增速26.9%，较2024年全年的5.4%明显上行 [20] - 2025年7月中国对非机电产品出口同比飙升74.3%，手机、光伏组件、工业机器人三类产品占增量总额的82% [20] 工业生产与价格 - 2025年1-8月黑色金属冶炼、有色金属冶炼、汽车制造、计算机通信设备制造业增加值增速分别为6.1%、7.7%、10.5%和10.8% [22] - 预计四季度CPI同比增速中枢上行至0.3%左右，PPI同比增速中枢回升至-2.4%左右 [23] - 预计2025年四季度规模以上工业企业利润增速呈现小幅修复态势，全年增速或为2.1% [24] 货币政策 - 预计四季度末央行可能实施一次50基点降准和10基点降息 [25] - 新型政策性金融工具从公布到首批资金到账约0-1天，预计四季度项目集中落地，可能形成2-3倍杠杆，对应新增投资规模约1-1.7万亿元 [26] 财政政策 - 截至2025年8月底，一次性增加的6万亿元专项债务限额已累计发行4万亿元，债务平均利息成本降低超2.5个百分点，节约利息支出超4500亿元 [27] - 2025年1-8月新增地方政府专项债发行超过3.26万亿元，达到政府工作报告设定目标的74%，其中8月投向基建类比例为35% [29] - 全年3000亿元中央超长期特别国债支持消费品以旧换新资金已全部下达，第四批为690亿元 [29] 海外经济与市场 - 2025年上半年美国信息技术和软件资本支出平均拉动GDP增长0.96%，超过消费的0.65%成为主要推力 [30] - 预计四季度美国CPI可能上行至3%附近，服务业PMI物价指数截至9月上行至69.4，处于2023年以来高点 [32] - 中美谈判可能转向金融领域，关注《美国优先投资政策》框架可能涉及行业限制和中概股退市风险 [34] 大类资产配置 - A股风险可能形成由科技成长向红利切换的结构化行情，时间点位于11月后 [35] - 预计10年国债利率在震荡过程中下行至1.6%附近，11月后利率重回下行通道 [36] - 预计四季度基本金属价格保持偏高位震荡，资源品或已进入供给硬约束阶段 [41] - 预计美元指数四季度走强，但人民币兑美元可能和美元指数呈现"双牛"格局 [42][43] - 继续看多未来美股走势，AI、美股、美国经济形成正反馈 [44]

论坛背景与核心观点 - 耶鲁大学首席执行官领导力研究所举办的CEO论坛汇集了超过100位《财富》美国500强企业的顶级商界领袖 [2] - 参会者得出几乎完全一致的结论：特朗普的政策是行不通的，这些看法均围绕企业业绩展开，与个人政治立场无关 [2] - 商界领袖普遍担忧特朗普正在掏空美国花数十年构建的经济体系和制度基础，仅为了换取短期利益 [3] 关税政策对企业的影响 - 三分之二的参会CEO表示美国的关税政策对其企业造成了损害 [5] - 据CEO估算，80%的关税成本由美国国内企业与消费者平均分担，仅20%由外国合作方承担 [5] - 美国企业曾试图通过供应链调整、业务重组、暂停招聘或大规模裁员来避免将关税成本转嫁给消费者，但前期囤积的库存已耗尽，选择余地很小 [5] - 有CEO指出，目前关税成本仍远高于特朗普政府提供的税收优惠 [8] 制造业回流的现实挑战 - 自特朗普发动新一轮关税战以来，仅有不到一半的CEO表示增加了对美国国内制造业及基础设施的投资 [6] - 认为这些资本投资能产生实质成果的CEO寥寥无几 [6] - 有大型制造企业CEO质疑将所有行业生产线放在美国的合理性，认为成功回流需要激励措施而非仅靠关税 [5] - 企业因未来90天或120天的关税可能变化而选择按兵不动，不确定性抑制了业务调整 [9] 政策不确定性带来的商业环境恶化 - 特朗普第二任期开启后，所有企业都感到头顶高悬不确定性，很多CEO选择"等待观望" [7] - 近四分之三的受访高管赞同法院裁定特朗普关税非法，若最高法院支持此观点，朝令夕改的政策将让企业进退失据 [8] - 超过四分之三的CEO认为特朗普向美联储施压要求降息并非出于美国最佳利益，超过60%的CEO认为特朗普对美联储独立性造成了长期损害 [9] 对政府干预市场行为的担忧 - 参会CEO明确反对特朗普政府近期干预市场的行为，包括收购公司股权、强制利润分成协议及获取"黄金股"等 [11] - 近四分之三的CEO对特朗普政府向"准社会主义的国家资本主义"转向的苗头表示不满 [11] - 有近四分之三的CEO相信美式自由市场资本主义能应对全球AI竞赛中的中国挑战，但担忧政府当前偏离资本主义制度的做法 [11] 国际关系与地缘政治影响 - 超过四分之三的CEO认为自特朗普二次上台以来，美国与俄罗斯和乌克兰的关系均已恶化 [12] - 近四分之三的高管认为美国正面临失去"亚伯拉罕协议"在中东所取得的势头的风险 [12] - 85%的商界领袖认为美国政府的不确定性相当于在竞争层面给中国送了一份大礼，过去六个月的情况已证实这一点 [12]

美联储政策决议与指引 - 美联储如期降息25个基点，联邦基金目标利率调整至4.00%—4.25%区间 [2][3] - 点阵图指向年内仍有两次降息空间，幅度累计50个基点 [6] - 鲍威尔将本次降息定义为"风险管理式"降息，并指出未来政策将采取逐次会议相机抉择的方式，连续降息前景存在不确定性 [2][4][6] 经济预测与评估 - 年内GDP预测由第二季度的1.4%小幅上修至1.6% [6] - 年末失业率预测维持在4.5%，但声明强调就业市场下行风险增加，评估为"供需两弱" [3][6] - 年末PCE通胀预测维持在3.0%，2026年通胀预测相较前值有所上修 [6] 资产负债表政策 - 本月缩表按兵不动，持有国债的缩表速度为每月50亿美元，持有MBS的缩表速度为每月350亿美元 [3] - 银行准备金规模为3.15万亿美元，占美国名义GDP（30.35万亿美元）的10%，预计第四季度可能降至2.8万亿美元，占GDP的9.2%，接近流动性紧张阈值 [9] - SOFR-OIS利差升至0.07%，为2020年以来最高值，显示美元系统流动性已出现紧张，第四季度是联储结束缩表的潜在窗口 [10] 美国经济增长动能转换 - 美国GDP增长的核心动能由消费转向投资，2025年上半年信息技术和软件资本支出平均拉动GDP增长0.96%，超过消费的0.65% [7] - 单位投资对就业的拉动系数小于消费，制造业增加值带动就业增长的效果（0.21%）弱于服务业（0.61%），导致非农就业中枢下行 [8] - 特朗普政府驱赶移民可能使美国劳动力供给全年少增162至181万人，有助于维持失业率稳定 [8] 大类资产表现与展望 - 议息会议期间，美股、美债、美元均保持宽幅震荡，黄金价格整体下行 [5] - 企业资本开支提速及外国投资落地支撑美国经济韧性，国际资金对欧、日信心下降，美元指数可能上行 [11] - 人民币兑美元汇率可能继续升值，与美元指数呈现双牛格局，美股因AI、科技巨头与美国经济正反馈继续被看好，10年期美债利率可能反弹 [11]

美联储政策与降息预期 - 美联储9月降息25BP，联邦基金目标利率调整至4.00%-4.25%区间[2] - 点阵图显示年内仍有两次降息空间，累计幅度50BP[3][6] - 鲍威尔称本次降息为"风险管理式"降息，未来政策路径存在不确定性[1][3] 经济预测与就业市场 - 2025年GDP预测从1.4%上修至1.6%，投资成为经济增长主要推力[3][6] - 年末失业率预测维持4.5%，但劳动力市场呈现"供需两弱"特征[3][4] - 2025年末PCE通胀预测维持3.0%，2026年预测从2.4%上修至2.6%[6][17] 流动性与缩表风险 - 银行准备金占GDP比例降至10%（3.15万亿美元/30.35万亿美元）[8] - 预计Q4准备金规模降至2.8万亿美元，占GDP的9.2%，接近流动性风险阈值[8] - SOFR-OIS利差升至0.07%，为2020年以来最高值，显示美元流动性紧张[9] 资产配置展望 - 美元指数因美国经济韧性和国际资金流入预期走强[10] - 人民币兑美元可能继续升值，与美元指数形成双牛格局[10] - 美股受益于AI投资驱动正反馈，美债利率可能因降息预期回撤而反弹[11]