报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外市场方面美国推进降息美元预计走贬，欧元兑美元预计走升，日元兑美元预计震荡，人民币兑美元预计升值；国内宏观经济7月需求和生产收敛，需求端下行大，生产端有韧性，出口有压力，债券收益率底部或随通胀中枢上移 [3] - 货币政策及流动性上8月央行净投放，资金价格中枢下移，后续资金面扰动增加但无趋势性收紧基础 [4] - 利率债策略上8月债券收益率先下后上，后续利率中枢抬升，震荡区间上移，交易盘可博弈修复机会，配置盘关注中长端 [4] - 信用债策略上8月债市受“股债跷跷板”压制，中短端修复长端调整，建议防御为主，降低久期，关注3年以内品种和1年期国股存单 [5] 各部分总结 第一部分 海外市场 - 美国经济有韧性，制造业和服务业扩张，就业放缓通胀走升，美联储或9月降息，美债一级需求弱，收益率短端下行长端震荡，美元预计小幅走贬 [8][10][24][29] - 欧元区经济向好，通胀适中，欧元兑美元有所走升，预计短期小幅升值 [31][34][38] - 日本经济好坏交织，制造业收缩降低服务业扩张放缓，核心通胀降温，日元兑美元有所走升，预计短期小幅震荡 [39][40][44] - 国内结汇需求释放，人民币兑美元稍走升，预计短期小幅升值 [45][55] - 8月金价震荡走高，非商业净多头小幅下降，黄金ETF持仓增加，新兴经济体央行购金持续但节奏放缓，预计金价高位震荡 [58][61][65] 第二部分 国内宏观 - 投资方面地产、基建、制造业投资持续放缓，地产仍在探底，销售增速略有回升，土地成交溢价率下降，钢铁需求弱库存回升 [71][75][78][80] - 消费方面补贴效应递减，消费增速继续下行 [81][83] - 出口方面保持韧性，新兴市场潜力释放，但后续有下行压力，进口增速回升，贸易顺差后续或收窄 [86][88] - 生产方面7月工业小幅放缓，钢铁、煤炭开工率整体上行 [90][93] - 就业方面季节性上行，中小企业用人需求下降快，后续就业压力大 [96] - 通胀方面CPI同比持平，旅游、黄金拉动核心CPI上行，PPI同比增速止跌，后续跌幅或缩窄 [99][102] - 增值税新政对新发国债、地方债、金融债利息收入恢复征收增值税，影响包括新老券利差扩大，利好同业存单、信用债，对金融机构资产负债两端有冲击 [103][104][106] 第三部分 流动性及货币政策 - 8月央行整体净投放，短期资金价格中枢下行，长期资金价格中枢变化不大，质押式回购成交量中下旬减少 [116][117][122] - 7月新增信贷转负，企业和居民贷款减少，政府债拉动社融多增，M1和M2增速超预期，社融增速提升 [127][130] - 后续资金面扰动增加，但融资成本下降趋势延续，流动性无趋势性收紧基础，需关注股债跷跷板、债券供给及银行负债稳定性 [133] 第四部分 利率债策略 - 8月债券收益率震荡上行，利率曲线陡峭化，期限利差中5Y、10Y国债和7Y、10Y国开债较陡，隐含税率整体上行 [137][138][145][146] - 债市对基本面反应钝化，通胀中枢上移带动利率底部上升，资金利率平稳，广义流动性新增贷款弱非银存款上升，股债比价下行债券配置价值升高，中美利差倒挂幅度收窄 [151][154][157][160][163][167] - 后续债券市场利多因素有资金宽松、经济下行压力大；利空因素有反内卷政策、股市上涨、增值税新政 [172] - 建议交易盘在利率调整上行时把握修复机会，配置盘若利率上行至区间上沿可介入中长端 [173] 第五部分 信用债策略 - 8月债市受“股债跷跷板”压制，信用债中短端修复长端调整，收益率震荡走升，信用利差长端走扩，期限利差整体走扩 [177][179][184] - 一级市场净融资规模回落，高等级主体占比下降，发行利率上行，同业存单净融资额持续负区间，收益率震荡略走升 [188][191][194][197][198] - 8月主体评级上调主体多为国企，均和集团出现信用危机，中装建设首次违约 [203][204][208] - 建议防御为主，降低久期，关注3年以内品种票息机会和1年期国股存单配置价值 [209]

一级市场发行情况 - 国债发行规模4686亿元 净融资额3386亿元 [1] - 地方债发行规模1655亿元 净融资额828亿元 [1] - 政策性金融债发行规模1745亿元 净融资额1745亿元 [1] - 非政策性金融债发行规模1320亿元 净融资额125亿元 [1] - 非金融信用债发行规模3579亿元 净融资额1987亿元 [1] - 可转债新发行1只 预计融资规模11.7亿元 [1] 二级市场表现 - 债券市场在股市强势环境中表现抗跌 [2] - 主要影响因素包括跨月后资金面 增值税新政和央行买断式操作 [2] 流动性状况 - 跨月后资金面自然偏松 匿名隔夜资金利率一度跌破1.3% [3] - R001较前周下行1.3BP R007较前周下行3.3BP [3] - 央行通过买断式逆回购操作呵护债券新发 [3] 经济基本面 - 7月出口增速显示韧性 核心CPI连续5个月回升 [4] - 反内卷政策对PPI传导略受阻 [4] - 生产端环比略下行 消费端维持低位 [4] - 食品和商品价格均下行 [4] 海外市场动态 - 俄乌冲突局势缓和抬升市场风险情绪 [5] - 美债标售偏差导致美债表现承压 [5] - 10年期美债收益率收于4.27% 较前周上行4BP [5] 权益市场表现 - 上证指数创年内新高 万得全A周内上涨1.94% [6] - 日均成交额保持在1.7万亿元 [6] - 融资余额达19989.08亿元 较7月31日增加279.11亿元 [6] 债券市场展望 - 低利率环境下资金开始向含权类资产溢出 [7] - 10年期国债利率再度回到1.7%以内 [7] - 利率下行速度可能延缓 债市短期震荡加剧 [7] - 信用债受益偏宽资金面 但需关注信用利差过度收窄 [7] - 转债市场获得择券空间 高价区间新老券种走向双高 [7] - 转债市场赚钱效应不弱 机会较多建议积极关注 [7]

本周债市回顾 - 债市收益率整体下行 30年期国债收益率上升1.1BP至1.96% 10年期和1年期分别下降1.68BP和2.28BP至1.69%和1.35% [1][6] - 期限利差扩大 30Y-10Y利差回升2.78BP至27.09BP 10Y-1Y利差回升0.6BP至33.85BP 形成收益率曲线牛陡形态 [1][6] - 收益率下行主要受资金面均衡偏松及增值税新政推动 市场出现抢购老券行为 [1][6][8] 下周债市基本面展望 - 生产端多数指标环比回落0.1-1.5个百分点 PTA开工率降1.25个百分点至77.17% 汽车半钢胎开工率降0.1个百分点至74.35% [10] - 需求端指标同比回落13-14% 30大中城市商品房成交面积同比降13.74% 乘用车销量同比降13.28% [12] - 食用品价格环比回落0.2-0.6% 猪肉批发价降0.53% 生产资料价格指数维持在99.32 [14] 利率债供给情况 - 利率债发行规模整体回升5057.24亿元 其中国债发行4685.5亿元（含820亿元超长特别国债） 地方债发行1654.6亿元 同业存单发行7758.8亿元 [18] - 地方债发行进度达64.7% 与2021-2024年同期平均64.6%基本持平 新增专项债和一般债发行进度分别为64%和68.2% [18] 资金面状况 - 央行本周逆回购净回笼5365亿元 但开展7000亿元买断式逆回购操作释放流动性 [20] - 资金利率保持稳定 DR001微降0.23BP至1.31% DR007持平于1.43% [20] - 同业存单利率下行 3M和1Y存单利率分别下降1.43BP和1.28BP至1.53%和1.62% [20] 债市投资策略 - 关注四方面变化：基本面改善情况、资金面状况、增值税新政影响及股债均衡关系 [4][22] - 建议保持适当久期 关注波段交易机会 十债收益率升至1.70%以上时可考虑增配 [23] - 短端收益率已触及1.36% 接近政策利率1.4%下限 收益博取空间有限 [23] - 长端收益率可能边际回落 建议把握新旧券交替中的交易性机会 [23] 下周重要事件日程 - 8月12日将公布7月金融数据 市场预期新增人民币贷款1800亿元 社融规模1.46万亿元 [25] - 8月15日将公布7月经济数据 市场预期工业增加值同比增长5.83% 零售总额增长4.85% [25] - 下周逆回购到期规模达1.13万亿元 其中8月11日到期5448亿元 [24][25]

7月，债券二级市场整体交易活跃度持续回升，信用债增幅更为显著。全月信用利差呈"V型"走势，先缩后扩，月末仍 处于年内低位。展望后市，增值税新政落地，产业债与城投债利息税负维持原状，比价优势凸显，机构配置需求或将 抬升；与此同时，低利率环境短期难改，但受股债跷跷板、消息面扰动等因素影响，信用利差大概率维持区间震荡。 统计数据显示，债券二级市场7月总成交金额413,960.27亿元，同比、环比分别增长3.28%和9.36%。 按类型划分，利率债方面，7月成交金额256,461.17亿元，同比、环比分别增加0.38%和11.88%。信用债方面，7月成交 金额86,840.69亿元，同比、环比分别增加16.32%和12.28%。 从成交信用债的特征来看，信用债成交结构出现分化，成交产业债"量升质降"，成交金额大幅增长22.35%，成交产业 债风险偏好下移，AAA级别成交占比回落，AA+和AA级别占比显著抬升；久期同步拉长，延续上月向3-5年中长期延 伸的趋势。成交城投债则"量缩质升"，成交金额小幅缩减2.40%，信用资质向AAA级别汇集，期限继续向5年以上延 伸。 信用利差方面，整体呈"V型"走势，先缩后扩，月末仍处 ...

中国 农业发展 银行和中国进出口银行8月6日将新发6只金融债，创下2002年以来政金债单日新发行只数 最多的一天。其中，农发行计划发行合计不超过420亿元392天、3年、5年和10年四期金融债；进出口行 计划发行不超过90亿元15个月和66个月两期金融债。国家开发银行暂无新券发行计划。8月8日之后，新 发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入将恢复征收增值税。 ...

财税部门明确，所称金融债券，是指依法在中华人民共和国境内设立的金融机构法人在全国银行间和交易所债券市场发行 的、按约定还本付息并由金融机构持有的有价证券。 同时，国家税务总局8月1日公告称，截至2027年12月31日，对月销售额10万元以下（含本数）的增值税小规模纳税人，免征 增值税。自然人购买新发行国债、地方政府债券、金融债券取得的利息收入，可以按照19号公告的规定适用相关增值税免税 政策。 这意味着，根据目前政策，散户居民将享受免增值税免税政策至2027年12月31日。 根据目前政策，散户居民将享受免增值税免税政策至2027年12月31日。专家分析，两部委联合出台增值税新政，一是为了缓 解财政压力，为育儿补贴等大笔社会保障开支扩大税源。二是引导更多资金从债市流入股市 文｜《财经》记者 邹碧颖 编辑｜王延春 自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。近 日，财政部、国家税务总局联合发布了上述公告。 新政策采取"新老划段"原则：对在8月8日之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券（包含在8月8日之后续发行的部分） 的利息收入，继续免征增值税 ...