（原标题：塞浦路斯颁布适用于文艺演出的增值税新政） 根据新政策，音乐会、戏剧表演、集市、展览、马戏表演、游乐园、博物馆、动物园、电影院和类似活 动的门票适用5% 的增值税率，但不包括餐饮服务。同样，在私人场所（如酒店或娱乐厅）举办的艺术 活动也适用相同的费率，只要门票不包括餐厅或餐饮服务。 此外，戏剧、音乐或舞蹈的首次公开演出适用3 % 的增值税税率。同一作品的任何后续演出均按 5% 的 税率征税。但这一较低的税率并不适用于在娱乐场所举办的音乐会或音乐活动，这些活动仍需缴纳 5% 或 9% 的税。 无论演出是现场直播还是预先录制都享受5%税率。例如，在酒店宴会厅观看音乐会，且门票价格中不 包含任何餐饮，则仍只需缴纳5%的增值税。若门票还包括食品、饮料或餐饮服务时，将征收9 % 的增 值税。 即使顾客没有享用所有套餐，而是一次性支付全套费用，也适用此税率。 同时，公法机构或非营利文化组织提供的文化服务继续免征增值税。 此外，新政还提到了欧洲法院关于综合交易的一项裁决，即一张票既包括入场权，也包括饮料等其他福 利。 在这种情况下，适用的增值税率取决于交易的主要要素，本质上取决于消费者主要支付和享受的 内容。 若主 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外市场方面美国推进降息美元预计走贬，欧元兑美元预计走升，日元兑美元预计震荡，人民币兑美元预计升值；国内宏观经济7月需求和生产收敛，需求端下行大，生产端有韧性，出口有压力，债券收益率底部或随通胀中枢上移 [3] - 货币政策及流动性上8月央行净投放，资金价格中枢下移，后续资金面扰动增加但无趋势性收紧基础 [4] - 利率债策略上8月债券收益率先下后上，后续利率中枢抬升，震荡区间上移，交易盘可博弈修复机会，配置盘关注中长端 [4] - 信用债策略上8月债市受“股债跷跷板”压制，中短端修复长端调整，建议防御为主，降低久期，关注3年以内品种和1年期国股存单 [5] 各部分总结 第一部分 海外市场 - 美国经济有韧性，制造业和服务业扩张，就业放缓通胀走升，美联储或9月降息，美债一级需求弱，收益率短端下行长端震荡，美元预计小幅走贬 [8][10][24][29] - 欧元区经济向好，通胀适中，欧元兑美元有所走升，预计短期小幅升值 [31][34][38] - 日本经济好坏交织，制造业收缩降低服务业扩张放缓，核心通胀降温，日元兑美元有所走升，预计短期小幅震荡 [39][40][44] - 国内结汇需求释放，人民币兑美元稍走升，预计短期小幅升值 [45][55] - 8月金价震荡走高，非商业净多头小幅下降，黄金ETF持仓增加，新兴经济体央行购金持续但节奏放缓，预计金价高位震荡 [58][61][65] 第二部分 国内宏观 - 投资方面地产、基建、制造业投资持续放缓，地产仍在探底，销售增速略有回升，土地成交溢价率下降，钢铁需求弱库存回升 [71][75][78][80] - 消费方面补贴效应递减，消费增速继续下行 [81][83] - 出口方面保持韧性，新兴市场潜力释放，但后续有下行压力，进口增速回升，贸易顺差后续或收窄 [86][88] - 生产方面7月工业小幅放缓，钢铁、煤炭开工率整体上行 [90][93] - 就业方面季节性上行，中小企业用人需求下降快，后续就业压力大 [96] - 通胀方面CPI同比持平，旅游、黄金拉动核心CPI上行，PPI同比增速止跌，后续跌幅或缩窄 [99][102] - 增值税新政对新发国债、地方债、金融债利息收入恢复征收增值税，影响包括新老券利差扩大，利好同业存单、信用债，对金融机构资产负债两端有冲击 [103][104][106] 第三部分 流动性及货币政策 - 8月央行整体净投放，短期资金价格中枢下行，长期资金价格中枢变化不大，质押式回购成交量中下旬减少 [116][117][122] - 7月新增信贷转负，企业和居民贷款减少，政府债拉动社融多增，M1和M2增速超预期，社融增速提升 [127][130] - 后续资金面扰动增加，但融资成本下降趋势延续，流动性无趋势性收紧基础，需关注股债跷跷板、债券供给及银行负债稳定性 [133] 第四部分 利率债策略 - 8月债券收益率震荡上行，利率曲线陡峭化，期限利差中5Y、10Y国债和7Y、10Y国开债较陡，隐含税率整体上行 [137][138][145][146] - 债市对基本面反应钝化，通胀中枢上移带动利率底部上升，资金利率平稳，广义流动性新增贷款弱非银存款上升，股债比价下行债券配置价值升高，中美利差倒挂幅度收窄 [151][154][157][160][163][167] - 后续债券市场利多因素有资金宽松、经济下行压力大；利空因素有反内卷政策、股市上涨、增值税新政 [172] - 建议交易盘在利率调整上行时把握修复机会，配置盘若利率上行至区间上沿可介入中长端 [173] 第五部分 信用债策略 - 8月债市受“股债跷跷板”压制，信用债中短端修复长端调整，收益率震荡走升，信用利差长端走扩，期限利差整体走扩 [177][179][184] - 一级市场净融资规模回落，高等级主体占比下降，发行利率上行，同业存单净融资额持续负区间，收益率震荡略走升 [188][191][194][197][198] - 8月主体评级上调主体多为国企，均和集团出现信用危机，中装建设首次违约 [203][204][208] - 建议防御为主，降低久期，关注3年以内品种票息机会和1年期国股存单配置价值 [209]

一级市场发行情况 - 国债发行规模4686亿元 净融资额3386亿元 [1] - 地方债发行规模1655亿元 净融资额828亿元 [1] - 政策性金融债发行规模1745亿元 净融资额1745亿元 [1] - 非政策性金融债发行规模1320亿元 净融资额125亿元 [1] - 非金融信用债发行规模3579亿元 净融资额1987亿元 [1] - 可转债新发行1只 预计融资规模11.7亿元 [1] 二级市场表现 - 债券市场在股市强势环境中表现抗跌 [2] - 主要影响因素包括跨月后资金面 增值税新政和央行买断式操作 [2] 流动性状况 - 跨月后资金面自然偏松 匿名隔夜资金利率一度跌破1.3% [3] - R001较前周下行1.3BP R007较前周下行3.3BP [3] - 央行通过买断式逆回购操作呵护债券新发 [3] 经济基本面 - 7月出口增速显示韧性 核心CPI连续5个月回升 [4] - 反内卷政策对PPI传导略受阻 [4] - 生产端环比略下行 消费端维持低位 [4] - 食品和商品价格均下行 [4] 海外市场动态 - 俄乌冲突局势缓和抬升市场风险情绪 [5] - 美债标售偏差导致美债表现承压 [5] - 10年期美债收益率收于4.27% 较前周上行4BP [5] 权益市场表现 - 上证指数创年内新高 万得全A周内上涨1.94% [6] - 日均成交额保持在1.7万亿元 [6] - 融资余额达19989.08亿元 较7月31日增加279.11亿元 [6] 债券市场展望 - 低利率环境下资金开始向含权类资产溢出 [7] - 10年期国债利率再度回到1.7%以内 [7] - 利率下行速度可能延缓 债市短期震荡加剧 [7] - 信用债受益偏宽资金面 但需关注信用利差过度收窄 [7] - 转债市场获得择券空间 高价区间新老券种走向双高 [7] - 转债市场赚钱效应不弱 机会较多建议积极关注 [7]

本周债市回顾 - 债市收益率整体下行 30年期国债收益率上升1.1BP至1.96% 10年期和1年期分别下降1.68BP和2.28BP至1.69%和1.35% [1][6] - 期限利差扩大 30Y-10Y利差回升2.78BP至27.09BP 10Y-1Y利差回升0.6BP至33.85BP 形成收益率曲线牛陡形态 [1][6] - 收益率下行主要受资金面均衡偏松及增值税新政推动 市场出现抢购老券行为 [1][6][8] 下周债市基本面展望 - 生产端多数指标环比回落0.1-1.5个百分点 PTA开工率降1.25个百分点至77.17% 汽车半钢胎开工率降0.1个百分点至74.35% [10] - 需求端指标同比回落13-14% 30大中城市商品房成交面积同比降13.74% 乘用车销量同比降13.28% [12] - 食用品价格环比回落0.2-0.6% 猪肉批发价降0.53% 生产资料价格指数维持在99.32 [14] 利率债供给情况 - 利率债发行规模整体回升5057.24亿元 其中国债发行4685.5亿元（含820亿元超长特别国债） 地方债发行1654.6亿元 同业存单发行7758.8亿元 [18] - 地方债发行进度达64.7% 与2021-2024年同期平均64.6%基本持平 新增专项债和一般债发行进度分别为64%和68.2% [18] 资金面状况 - 央行本周逆回购净回笼5365亿元 但开展7000亿元买断式逆回购操作释放流动性 [20] - 资金利率保持稳定 DR001微降0.23BP至1.31% DR007持平于1.43% [20] - 同业存单利率下行 3M和1Y存单利率分别下降1.43BP和1.28BP至1.53%和1.62% [20] 债市投资策略 - 关注四方面变化：基本面改善情况、资金面状况、增值税新政影响及股债均衡关系 [4][22] - 建议保持适当久期 关注波段交易机会 十债收益率升至1.70%以上时可考虑增配 [23] - 短端收益率已触及1.36% 接近政策利率1.4%下限 收益博取空间有限 [23] - 长端收益率可能边际回落 建议把握新旧券交替中的交易性机会 [23] 下周重要事件日程 - 8月12日将公布7月金融数据 市场预期新增人民币贷款1800亿元 社融规模1.46万亿元 [25] - 8月15日将公布7月经济数据 市场预期工业增加值同比增长5.83% 零售总额增长4.85% [25] - 下周逆回购到期规模达1.13万亿元 其中8月11日到期5448亿元 [24][25]

市场交易活跃度 - 债券二级市场7月总成交金额413,960.27亿元 同比环比分别增长3.28%和9.36% [2] - 信用债成交金额86,840.69亿元 同比环比分别大幅增长16.32%和12.28% [4] - 利率债成交金额256,461.17亿元 同比环比分别增加0.38%和11.88% [4] 信用债结构特征 - 产业债呈现"量升质降"特征 成交金额大幅增长22.35% 但风险偏好下移 AAA级别占比回落 AA+和AA级别显著抬升 [4] - 城投债呈现"量缩质升"特征 成交金额小幅缩减2.40% 信用资质向AAA级别汇集 [4] - 信用债久期同步拉长 延续向3-5年中长期延伸的趋势 城投债期限继续向5年以上延伸 [4] 信用利差表现 - 信用利差呈"V型"走势 先缩后扩 月末收于44.99bp 仍处于年内低位 较上月末微降1.33bp 但较去年同期上升14.54bp [1][4] - 产业债多数行业利差中枢环比下移 上游能源行业利差保持平稳 中游制造业仅通信行业利差小幅走扩 [5] - 城投债利差延续收敛 高利差区域显著压缩 大部分省份利差继续下行 贵州区域利差降至250bp以下 [5] 行业利差分位数 - 高利差行业包括纺织服饰(153.07bp)、房地产(98.47bp)、电力设备(86.35bp)、医药生物(70.37bp)和综合行业(70.01bp) [5] - 低利差行业包括公用事业(44.89bp)、交通运输(46.84bp)、机械设备(47.29bp)、石油石化(47.50bp)和建筑材料(47.81bp) [5] 后市展望 - 增值税新政落地 产业债与城投债利息税负维持原状 比价优势凸显 机构配置需求或将抬升 [1][5] - 低利率环境短期难改 但受股债跷跷板、消息面扰动等因素影响 信用利差大概率维持区间震荡 [1][5] - 信用债交投活跃度有望继续升温 [5]

债券发行情况 - 中国农业发展银行和中国进出口银行8月6日新发6只金融债 创2002年以来政金债单日新发行只数最高纪录 [1] - 中国农业发展银行计划发行四期金融债合计不超过420亿元 期限包括392天、3年、5年和10年 [1] - 中国进出口银行计划发行两期金融债合计不超过90亿元 期限包括15个月和66个月 [1] 发行主体与时间安排 - 国家开发银行暂未安排新券发行计划 [1] - 8月8日后新发行的国债、地方政府债券及金融债券利息收入将恢复征收增值税 [1]

政策调整核心内容 - 自2025年8月8日起新发行国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税 采用新老划断原则 旧券继续免税至到期[2] - 月销售额10万元以下小规模纳税人及自然人购买新发债券利息收入免征增值税政策延续至2027年12月31日[2][3] - 金融债券定义为境内金融机构法人在银行间及交易所市场发行 由金融机构持有的有价证券[2] 财政增收影响 - 政策调整预计短期带来337亿元增值税收入 其中国债/地方债/金融债2024年发行规模分别为12.4万亿/9.8万亿/10.4万亿[3] - 随着存量债券规模达133万亿元及新债发行量上升 长期年化税收收入规模预计达千亿元级[3][4] - 上半年全国税收收入92915亿元 同比下降1.2% 新政有助于扩大育儿补贴等社会保障开支税源[3] 市场资金流向影响 - 债券税后收益下降提升权益资产及贷款相对吸引力 但债券低风险高流动性优势仍存[4] - 机构因旧券免税优惠更倾向持有存量债券 新券发行占比小且市场消化能力强 整体影响有限[4][5] - 金融机构同业业务利息收入及个人投资者继续适用免税政策 不受新政影响[5] 历史政策背景 - 国债利息免税政策始于发行初期 2016年营改增后扩展至地方债及金融机构持有金融债[4] - 当前债券市场发行交易规模已成熟 免征增值税政策目标实现 需进行优化调整[4]