ETF-FOF产品市场背景与定位 - ETF产品近年来发展迅速，市场数量已突破千只，品类丰富，但普通投资者面临筛选、择时与组合配置难题 [1] - 新型资产配置工具ETF-FOF应运而生，旨在为投资者提供更省心、省力的投资新思路 [1] - ETF-FOF聚焦于使用被动指数基金（ETF）构建投资组合，融合了ETF灵活高效、交易便捷的优势与FOF的专业投研与科学分散配置能力 [1] 多元资产配置的投资逻辑 - 历史表明没有任何一种资产可以永远上涨，例如过去一年黄金、白银、铜等商品涨幅高，而原油、焦煤等黑色系商品表现疲软 [2] - 为实现稳健增长、规避大涨大跌，将资金动态调配到不同类型资产中是有效的解决方案 [2] - 历史数据（2014-2019年）显示各类资产年度表现差异显著，例如2014年沪深300指数上涨51.66%，而天然气下跌30.99%；2015年创业板指上涨84.41%，而新兴市场股票下跌16.96% [3] - 做好大类资产投资需要科学的数量化方法，而非仅靠主观判断 [4] 华富淳信稳健3个月持有混合ETF-FOF产品策略 - 该产品（A类：026347，C类：026348）于1月26日起正式发行，是华富基金首只创新型FOF，以量化策略为基础进行多元资产投资 [5] - 产品策略以桥水全天候策略为基础，构建14个宏观场景，形成增强型全天候策略 [6] - 策略覆盖权益、债券、黄金等不同属性资产，并对风格、国家、久期等特征进行细化，实现放眼全球的多资产投资 [6] - 产品通过ETF构建“全天候策略”，力争穿越市场周期，实现长期稳健增值 [5] - 配置上注重分散性，通过引入黄金、QDII等与国内关联性较低的资产，帮助组合在极端情况下降低回撤，追求低波稳健 [8] - 产品投资于ETF的比例不低于非现金基金资产的80%；权益类资产（股票、股票型基金、混合型基金等）合计占比为5%-30%；投资于QDII基金和香港互认基金的比例不超过20%；投资于货币市场基金的比例不超过15% [8] - 产品形态为创新型ETF-FOF，主要投资场内ETF，保留了ETF低成本、高流动性、持仓透明的特性，提升了管理灵活度和投资者持有体验 [8] 华富FOF团队与拟任基金经理 - 华富FOF团队自成立以来专注全球资产研究，团队成员拥有数理与金融复合背景，研究方向涵盖全球宏观、多资产配置、基金研究等领域 [9] - 团队投资方法论包括：1) 宏观对冲：研究和识别大类资产价格失衡机会，以ETF/公募基金为工具进行跨市场、跨品类投资 [10]；2) 科学配置：运用数量化金融模型构建多元化资产组合，追求收益风险比 [11]；3) 动态管理：实时监控市场，灵活调整组合以应对波动，严控最大回撤 [12] - 拟任基金经理为严律，具备15年证券从业经验（其中1年基金管理经验），拥有宏观大类资产配置能力及量化投资功底，已形成一套涵盖大类资产配置、股债轮动、行业轮动、择时等领域的FOF投资策略体系 [12]

文章核心观点 - 行业正处在多元资产投资的大时代，“固收+”基金在2026年依然增量可期，其发展受到居民财富迁移、机构收益增强需求、跨资产配置共识及过往业绩认可等多重因素驱动 [2] - 基于2025年的经验，总结出“固收+”基金在2026年的“规模增长法则”，并指出“赛道型”与“画线派”将成为两大发展主线 [2] - 对于基金管理人，发展“画线派”与“赛道型”产品均为可行路径；对于机构投资者，建议以“画线派”基金为底仓，以“赛道型”基金作为捕捉权益行情的波段工具 [2][3] 2025年“固收+”基金市场回顾 - 市场关注度显著抬升：在权益市场回暖与低利率延续的背景下，基于收益诉求、存款搬家及多元资产配置等逻辑，“固收+”基金关注度明显提升 [4][8] - 策略随市场热点动态演变：年初“向转债要收益”；一季度“固收+港股”策略受关注（1-2月恒生科技指数涨+25%，沪深300指数跌-1%）；下半年权益市场转暖，聚焦科技或成长板块的弹性品类业绩亮眼 [4][8] - 规模显著增长：整体市场规模从2024Q4的1.6万亿元迅速升至2025Q3的2.5万亿元，年初至今规模增长+52%，已回归历史峰值区间 [11] - 细分产品表现：二级债基单季度规模环比增长62%至1.3万亿元的历史峰值；偏债混合型FOF实现66%的规模同比增长 [8] - 业绩表现突出：2025Q1-Q3，转债基金、偏债混合基金、二级债基的回报中位数分别为21.2%、5.2%、4.3%，回撤控制相对较好 [15] - 热门策略业绩领先：截至2025/12/19，业绩中位数排名前三的策略为“固收+科技”（+11.71%）、“固收+成长”（+8.85%）和“固收+周期”（+8.34%） [16] - 竞争格局变化：部分机构凭借差异化策略和强势业绩实现管理规模排名跃升，例如景顺长城基金排名从2024年末的第5位升至2025Q3的第2位 [18][19] 纯债基金与政策环境变化 - 纯债基金吸引力下降：低利率环境叠加利率震荡上行，压缩了票息和资本利得贡献，主动债基吸引力下降 [4][9] - 债券ETF发展迅速：得益于市场行情与政策推动，截至2025年12月规模已升至7千亿元以上，且处于上升通道 [9] - 销售费用新规影响：2025年12月31日发布的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》正式稿，对债券型基金和指数型基金的赎回费率安排增设了条件性豁免，持有满一定期限可另行约定费率 [20][21] - 债基投资或呈“两极化”：绝对收益型产品承接低频底仓需求；具备“30日免赎”条款的“固收+”基金可通过月度调仓捕捉市场波段 [21] - 纯债基金“被动化”与短债占优：2025年利率震荡上行背景下，短久期策略性价比更高，短久期、中等久期、长久期、超长久期纯债基金的年内收益率中位数依次为1.52%、1.27%、0.41%、-1.55% [23][24] 2026年“固收+”基金增长驱动力与法则 - 四大长期驱动力：1）长期低利率驱动居民存款搬家；2）机构业绩刚性需求引发“抬仓位”与“抬波动”行为；3）2025年“固收+”基金已获市场认可的收益效应（2025YTD二级债基回报中位数4.74%，高于中长债基的1.03%）；4）多元资产配置成为投资新趋势 [25][26] - 规模增长法则（基于2025年数据测算）： - **全局法则**：长期业绩是重要驱动因素，近两年收益率同类排名与规模增长的相关系数达0.31；持有体验（如夏普比率排名、任意时点买入持有6个月平均收益率）同样关键 [34] - **分弹性法则**：高波产品更重风险收益性价比和胜率（如2025YTD年化夏普比率相关系数0.33）；低波产品更重长期业绩排名（如近两年收益率同类排名相关系数0.35） [36] - **分策略法则**：在成长、小盘、科技等高波动赛道，个股挖掘能力是规模增长的致胜因素（例如“固收+科技”策略中相关系数高达0.77） [41] - 增量资金偏好：1）更为偏好“极致风格”，均衡类策略产品规模出现负增长（如“固收+板块均衡型”规模增长-43%）；2）在“极致风格”内部，更偏好具备强择股能力的产品 [44][45] - 业绩是“王道”：但高波产品需重视性价比和胜率，低波产品需重视业绩排名本身 [46] 2026年“固收+”基金发展主线与建议 - 两条发展主线：“赛道型”（押注极致风格）与“画线派”（追求良好持有体验和性价比） [2][46] - 对基金管理人的建议：两者均为可操作路径。“画线派”更符合个人投资者风险收益定位，易承接机构底仓资金，有望吸引稳定流入；“赛道型”可能随市场热点迎来规模短期快速增长，但需警惕市场变化带来的回撤与赎回冲击 [2][50] - 对机构投资者的建议：以“画线派”基金充当底仓，同时以极致风格“赛道型”基金作为捕捉权益行情的波段工具 [3][50] - 基金筛选指标建议：“画线派”基金可参考任意时点买入持有收益率/胜率系列指标；“赛道型”基金可参考综合择券能力（TM模型）和个股挖掘能力指标 [3][50]

银行理财行业现状与核心矛盾 - 行业规模在2025年末达到34万亿元的历史新高，但收益持续承压，2025年上半年产品平均年化收益率已降至2.12%，较2024年下降53个基点 [1][3] - 低利率环境成为“新常态”，传统依赖固收投资的模式面临挑战，平衡收益与波动、通过多元化资产配置寻求突围成为行业核心命题 [1] - 银行理财规模分别占我国资管行业规模和居民存款的五分之一，展现出强大生命力 [4] 负债端：客户风险偏好变化 - 理财客户风险偏好总体收敛，一级（保守型）和二级（稳健型）客户数合计占比逐年上升，现已占据半壁江山 [2] - 五级（进取型）客户数占比小幅提升，显示出风险偏好的结构性分化 [2] - 客户对“低风险前提下的合意收益”追求一如既往，理财产品净值曲线的稳定是第一位的 [6] 资产端：产品结构与配置调整 - 固定收益类理财产品规模占绝对主导地位，占比达97% [3] - 产品类型进一步细分：现金管理类产品占比25.79%，较历史峰值下降逾8个百分点；低波稳健策略的纯固收产品与“固收+”产品崛起，形成“三分天下”格局 [3] - 资产配置结构变化：截至2025年6月，债券及非标投资占比降至五成以下，存款存单、公募基金、QDII及金融衍生品投资占比上升 [3] 行业转型方向与“第二曲线” - 行业需思考的核心问题是在稳住固收基本盘的同时，稳步提升多资产投资能力，打造高质量增长的“第二曲线” [1][4] - 预计到2030年，我国养老体系“三支柱”资金规模将达到30万亿至40万亿元，将成为银行理财重要的增量资金来源 [4] - 银行理财应发挥连接商业银行间接融资与金融市场直接融资的桥梁作用，稳健参与资本市场 [5] - 多元资产投资能力，以及与之匹配的产品创新与渠道服务能力，是打造“第二曲线”的关键 [4] 投资能力建设与策略框架 - 银行理财在权益、商品、外汇、跨境等非固收类资产的研究和投资尚处于起步阶段，与公募基金等机构有差距 [6] - 需全面革新策略框架，深化“解读政策面、研判基本面、跟踪资金面、参考技术面”的“四面一体”策略方法论建设 [8] - 明确大类资产重点方向：优化固收结构并合理信用下沉；权益以指数化投资为主；适当配置另类及跨境资产 [9] - 丰富多元策略工具箱，以“固收+多资产”为核心，打造“核心+卫星”、“1+N”资产配置策略包 [9] 产品体系创新与客户服务 - 打造类属清晰的产品体系：以低波产品为基石满足“活钱”保值需求；以多元策略产品为重点满足“长钱”增值需求；以多币种产品为补充满足跨境配置需求 [10] - 做好客户陪伴，传导正确投资理念，帮助客户减少市场情绪干扰 [11] - 深化AI应用赋能客户服务，探索搭建面向客户的AI理财营销平台，提供全流程、全天候响应 [11] 资产配置与国家战略结合 - 将优化理财资产配置与做好金融“五篇大文章”有机结合 [7] - 做精科技金融：聚焦重点产业升级、新兴支柱产业、未来产业，参与科创债、科创板、公募REITs等投资 [7] - 做强养老金融：深度融入国家积极应对人口老龄化战略，支持相关产业生态建设 [7] - 做实普惠与绿色金融：聚焦农业农村现代化、新型城镇化、清洁能源等重点领域 [7] - 大力发展数字金融：探索AI大模型赋能投资研究、组合管理等，打造智能投资管理平台 [7]

银行理财行业现状与核心挑战 - 行业规模在2025年末达到34万亿元人民币的历史新高，占中国资管行业规模和居民存款的五分之一[1][5] - 2025年上半年理财产品平均年化收益率降至2.12%，较2024年下降53个基点[1][4] - 在低利率成为常态的背景下，传统依赖固收投资的模式面临挑战，平衡收益与波动、通过多元化资产配置寻求突围成为行业核心命题[1][2] 负债端客户与产品结构变化 - 客户风险偏好总体收敛，一级（保守型）和二级（稳健型）客户数合计占比逐年上升，现已占据半壁江山[3] - 五级（进取型）客户数占比小幅提升，而三级（平衡型）和四级（成长型）客户数占比相应下降[3] - 截至2025年6月，一级和二级理财产品规模合计占比已上升至96%，其中二级产品规模占比增至70%[3] - 一级产品规模占比较历史峰值下降了7个百分点，三、四、五级产品规模占比保持稳定[3] 资产端配置与产品细分趋势 - 固定收益类理财产品规模占绝对主导地位，占比达97%[3] - 现金管理类产品占比为25.79%，较历史峰值下降超过8个百分点[3] - 低波稳健策略的纯固收产品、收益增厚的“固收+”产品崛起，与现金管理类产品形成“三分天下”格局[3] - 截至2025年6月，债券及非标投资占比降至五成以下，存款存单、公募基金、QDII及金融衍生品投资占比上升[4] 行业转型方向与“第二曲线”打造 - 银行理财需在稳住固定收益投资基本盘的同时，稳步提升多资产投资能力，打造高质量增长的“第二曲线”[2] - 预计到2030年，中国养老体系“三支柱”资金规模将达到30万亿至40万亿元，将成为银行理财重要的增量资金来源[6] - 多元资产投资能力，以及与之相匹配的多元产品创新能力、多元渠道服务能力是理财深化发展转型的关键[6] - 银行理财应发挥连接商业银行间接融资与金融市场直接融资的桥梁作用，稳健参与资本市场[7] 资产配置与“五篇大文章”结合策略 - 做精科技金融：聚焦重点产业提质升级、新兴支柱产业打造、未来产业前瞻布局，参与科创债、A股科创板、公募REITs等投资[9] - 做强养老金融：深度融入国家积极应对人口老龄化战略，支持生物医药、康养护理、社区服务等养老产业生态建设[9] - 做实普惠与绿色金融：聚焦农业农村现代化、新型城镇化、清洁能源等重点领域[9] - 大力发展数字金融：探索AI大模型赋能投资研究、组合管理、监测预警等，打造智能投资管理平台[9] 投资能力建设与产品体系优化 - 强化集团行司联动，将资产创设、标的研究等方面的比较优势转化为投资胜率与收益[10] - 深化“解读政策面、研判基本面、跟踪资金面、参考技术面”的“四面一体”策略方法论建设[10] - 优化固收类资产结构，通过合理下沉信用提升收益；权益类资产以指数化投资为主，同时加强上市公司调研[11] - 适当配置另类及跨境资产，关注大宗商品、外汇市场以及海外高票息和成长性资产[11] - 以“固收+多资产”为核心，打造“核心+卫星”、“1+N”资产配置策略包，坚决避免净值大起大落[11] - 打造类属清晰的产品体系：以低波产品为基石满足“活钱”保值需求；以多元策略产品为重点满足“长钱”增值需求；以多币种产品为补充满足跨境配置需求[12] 客户服务与陪伴 - 低利率时代需向投资者传导降低回报预期、坚持安全为先的理念[12] - 持续加强对代销渠道人员的专业培训，减少信息不对称，条件成熟时自建直销渠道[12] - 帮助客户培育财富管理意识，减少市场情绪干扰[12] - 通过“通用大模型+本地知识库”探索搭建AI理财营销平台，提供全流程、全天候客户服务[13]

美国宏观经济与政策前景 - 美国政府停摆导致经济数据延迟公布 令市场难以评估美联储的减息路径 成为11月市场波动主因 [1] - 市场几乎已完全消化今年12月减息的预期 推动美股年底出现温和反弹 [1] - 惠理基金基本情景为美国经济放缓但明年很大机会避免衰退 特朗普政府料将推行更多财政政策以支持经济 [1] 中国内地及香港股市 - 中国内地及香港股市短期缺乏新催化剂 料呈现区间上落格局 企业第三季业绩平均略逊于市场预期 [1] - A股将呈现较分化复苏 资金较集中于AI、科技等具较高盈利能见度及可持续增长能力的板块 对消费板块兴趣可能偏弱 [2] - 零售投资者入市动能有所减弱 市场短期料延续整固及区间震荡格局 [2] 北亚与东南亚股市 - 北亚股市盈利预测改善 但市场估值已偏高 相比之下东南亚市场因政治与增长疑虑维持低估值 [3] - 韩国股票因政府Value-Up改革及存储器商业周期强劲受关注 但年底前出现部分获利回吐 [3] - 中国台湾省股票受惠于AI投资增加 但估值已升至偏高水平 第四季或进入较慢增长周期 可能面临资金调往美股的压力 [3] - 东南亚股市出现转势迹象 资金在关税发展正面及政治局势触底后逐步回流 但市场情绪仍需时间修复 [3] 日本股市与货币政策 - 日本央行行长植田和男释出偏鹰立场 市场已将首次加息时间预期提前至今年12月 [4] - 日元短期仍有机会保持偏弱 偏软的日元有望短期为当地股市带来支持 但日本股市估值亦逼近历史高位 [4] - 中日地缘政治紧张影响日本旅游与净出口 庞大财政预算推高日债长端收益率 收紧市场流动性 [4] 债券市场 - 亚洲投资级债信贷息差极度收窄 今年以来大部分回报来自存续期变化 [5] - 预期美债收益曲线将维持陡峭 使得透过存续期操作获取收益的策略更具挑战 [5] - 亚洲高收益债券信贷息差仍远低于历史平均水平 新债供应有限下投资者继续追逐以争取收益 部分发行人仍存在风险 [6] - 新兴市场债券信贷息差进一步紧缩 因缺乏替代收益来源而获持续追捧 但年底市场交投已开始淡静 [6] 黄金与多元资产策略 - 黄金在突破4300美元后进入健康整固格局 随着银价创新高及金银价比跌至2021年以来新低 金价有望跟随回升 [7] - 美元贬值交易持续 各国央行继续增持黄金 机构投资者配置水平偏低 债市风险上升 均料持续支持金价 [7] - 近期股票、企业债及商品等风险资产间的相关性显著上升 稳定的收益来源将成为投资回报的关键驱动力 [7]

证券市场表现 - 7月新加坡证券市场总成交额同比增长27%至338亿新元 创近3个月新高 [1] - 日均交易量同比上升27%至14.7亿新元 [1] - 新加坡海峡时报指数(STI)环比上涨5.3%至4173.77点 表现优于东盟其他主要股市 [1] - 股票每日平均成交值环比增长19% 各板块流动性均提升 [1] 中小型股票与投资者动态 - 中小型股票流动性环比激增94%至2.61亿新元 贡献主要交易量增幅 [2] - 富时海峡时报小型股和中型股指数分别环比上涨9.9%和6.7% [2] - 零售客户成为增长最快投资者群体 机构投资者连续6个月净买入6200万新元中小型股票 [2] ETF与指数产品 - 中国主题ETF扩容 深交所-新交所ETF互通机制下第10只跨境ETF上市 [2] - 全市场ETF资产管理规模同比增长36%至149亿新元 两只跟踪STI的ETF总规模突破30亿新元 [2] - MSCI新加坡指数连续第3个月上涨 其期货日均成交量环比增长16%至48137手 [2] - MSCI新加坡指数期货月末未平仓合约规模达71亿美元 创历史新高 [2] 衍生品市场表现 - 7月衍生品总成交量同比增长25%至2930万手 日均交易量同比上升23%至130万手 [1] - 大宗商品总交易量同比上升76%至900万手 创历史新高 [3] - 铁矿石日均成交量创新高至362755手 月均未平仓合约量近350万手 [3] - 远期运费协议(FFA)交易量同比增长56% 创2024年3月以来最高水平 [3] 外汇期货市场 - 印度卢比/美元外汇期货交易量同比增长41%至220万手 [3] - 美元/离岸人民币期货交易量同比增长7%至310万手 [3]

黄金市场展望 - 黄金今年升幅约25%，表现突出，支撑因素包括地缘政治风险持续、美元信心下降、环球流动性增加及各国央行持续买入 [1] - 目标价上调至2025年6月每盎司3750美元，此格局料将维持 [1] 货币政策预期 - 美联储最快于今年秋季开始减息，并于2026年中之前再减息四次，对通胀风险保持审慎 [1] - 欧洲央行已于6月初连续第八次下调主要利率至2%，因欧元区通胀受控，进一步减息空间料将减少 [1] 股票市场展望 - 美国股市目前水平略高于2025年初，标普500指数在AI热潮及数码科技增长带动下表现优于平均水平 [1] - 预测未来12个月全球股票总回报约为6%，企业盈利将持续增长 [1] - 欧洲市场显著上升（尤其德国），但全球风险仍偏高，股票估值取决于企业盈利 [1] - 标普500指数明年6月目标价6100点，科技股料继续主导走势 [2] - 欧洲Stoxx600指数明年6月目标价570点，欧股相对美股估值折让已大幅收窄 [2] 债券市场展望 - 债息料持续波动但未来12个月企稳，10年期美债票息率预测明年6月为4.5厘，存在大幅上升风险 [2] - 债券成为具吸引力投资选项，投资组合需涵盖多元资产类别以分散风险 [2] 宏观经济预测 - 2025年美国经济增长预期1.2%（2024年为2.8%），受多边关税争端及消费意欲疲弱拖累 [2] - 2025年欧洲经济增长预期1.1%，较2024年0.8%增速有起色 [2] 新兴市场与汇市 - 中资股较印度股票吸引，中国市场企业及消费类科技股均见起色，印度股票估值偏高且业绩疲弱 [3] - 美元自年初显著回落，因去全球化趋势、美元仓位过重减持及国际投资者态度谨慎，欧元兑美元或升至1.18 [3]