做空机构观点与市场反应 - 知名做空机构香橼研究于2026年2月24日发布报告对美股存储龙头闪迪发起做空行动 其核心观点是当前存储市场的供应紧张局面是短暂现象 一旦主要厂商提升良率并释放产能 供需格局可能迅速逆转 [1] - 香橼认为闪迪的估值被严重高估 市场对其成长性的判断存在根本性偏差 其产品本质属于高度同质化的大宗商品 而非具有长期技术壁垒的企业 [1] - 报告发布后 闪迪股价承压 盘中最低跌至612.92美元 最终收于638.52美元 较前日收盘价666.49美元下跌4.20% 成交量激增至3040万股以上 [2] - 然而仅两个交易日后 香橼做空报告对闪迪的影响似乎已消退 股价一度回升至接近被做空前水平 [2] 行业周期性与历史案例 - 香橼报告的核心逻辑在于存储行业的强周期性特征 NAND闪存作为闪迪的主要产品 其价格和盈利能力受供需周期影响较大 [1] - 历史上存储行业多次经历“繁荣—过剩—崩盘”的完整周期 例如 2012年智能手机需求推动价格上涨后 主要厂商扩产导致NAND价格下跌约50% 2018年数据中心扩张带动高峰后 供过于求导致NAND价格暴跌70% [1] - 报告认为当前约50%的高毛利通常是周期顶部的标志 而非可持续状态 [1] 公司内部动向与市场分歧 - 香橼注意到闪迪前母公司兼重要股东西部数据近期以低于市价的价格大规模减持股份用于偿债 该机构认为这是内部人士对周期见顶的预判 与散户追捧形成鲜明对比 [1] - 闪迪CEO此前在财报会议上表示 AI对高带宽内存和NAND的需求代表“结构性而非周期性变化” 已改变存储市场商业模式 这一观点直接挑战了香橼关于周期性的判断 [2] 行业需求与市场预期 - 花旗集团近期上调了2026年的预期 将DRAM和NAND平均售价涨幅分别调高至88%和74% 称市场进入“失控式上涨”和“剧烈卖方市场” [2] - AI基础设施投资带来的需求增长远超供给 短缺状况可能贯穿全年 [2] - 韩国存储巨头三星和海力士的股价创下历史新高 显示出市场另一方的强势 [2] 公司股价表现与投资者工具 - 在做空报告发布前 闪迪股价处于高位 2月23日收于666.49美元 2026年以来累计涨幅约175% 过去12个月涨幅超过1200% [2] - 对于中国内地投资者而言 中韩半导体ETF成为布局韩 美半导体巨头的重要工具 2月26日单日大涨近10% 收盘溢价率高达21.1% [2]

香橼做空闪迪的核心观点 - 知名做空机构香橼研究发布报告做空美股存储龙头闪迪 认为当前存储供应紧张仅为暂时现象 一旦主要厂商良率修复并释放产能 供需格局可能在一次财报电话会议中彻底逆转[1] - 报告核心论点是存储行业具有强周期性 NAND闪存本质上是高度同质化的大宗商品 其价格和盈利能力由供需周期主导 而非结构性创新驱动 行业历史上反复出现“繁荣—过剩—崩盘”的完整周期[1] - 香橼认为闪迪当前估值严重高估 市场将其错误类比为“英伟达式”成长股 但其产品不具备长期技术护城河 竞争主要围绕成本和规模[1] 香橼的看空逻辑与历史依据 - 报告以历史周期为例 指出高毛利通常是周期顶部的特征 2012年智能手机需求推动上涨后 NAND价格随后下跌约50% 2018年数据中心扩张后 NAND价格在一年内下跌70%[2] - 报告强调当前约50%的高毛利率是周期顶部的典型特征 而非可持续状态 一旦吸引大规模资本投入 供需失衡将迅速逆转[2] - 报告指出闪迪重要股东西部数据近期以较当前市价低约25%的价格大规模减持闪迪股份 香橼将此解读为内部人士对周期见顶的提前判断[2] 市场对做空报告的反应 - 做空报告发布前 闪迪股价处于高位 2月23日收于666.49美元 2026年以来累计涨幅约175% 过去12个月涨幅超过1200%[3] - 2月24日报告发布后 闪迪股价立即承压 盘中最低触及612.92美元 较前收盘价下跌约8% 最终收于638.52美元 下跌4.20% 成交量激增至3040万股以上[3] - 事件迅速传导至A股和港股存储概念板块 兆易创新 澜起科技等相关个股当日出现明显调整[3] - 做空影响短暂 两个交易日后 截至2月26日 闪迪美股盘前股价一度摸高665美元 距离被做空前股价相差无几[3] 行业现状与多方观点 - 与做空观点相反 闪迪公司CEO在2026年第二季度财报电话会议中强调 AI对高带宽内存和NAND的需求代表“结构性而非周期性转变” 将降低NAND业务的周期波动性并带来更高的长期平均毛利率[3] - 韩国“存储双雄”股价在同期创下历史新高 2月26日三星电子收盘价218,000韩元 日内涨幅7.13% 市值突破1万亿美元 SK海力士收盘价1,099,000韩元 日内涨幅7.96%[4] - 花旗集团近期上调2026年预期 将DRAM平均售价涨幅从53%上调至88% NAND从44%上调至74% 称市场进入“失控式上涨”和“剧烈卖方市场” AI基础设施投资导致需求增速远超供给 产能扩张受限 短缺将贯穿2026年全年[4] 相关投资标的动态 - 对于中国内地投资者 中韩半导体ETF成为对接韩 美半导体巨头为数不多的投资标的 2月26日该ETF盘中强势拉升 收盘涨9.64% 当日收盘溢价率达到21.1%[4]

事件概述 - 美东时间周二，知名做空机构香橼资本宣布持有存储芯片龙头闪迪的空头头寸并发布看空报告，导致闪迪股价盘中一度跌近8% [1] - 该消息引发连锁反应，港股存储概念股澜起科技和兆易创新分别下跌6.38%和4.77% [3][4] 香橼资本的看空逻辑 - **长期投资者离场警示周期见顶**：闪迪的重要长期股东西部数据以低于当前市价25%的折价大规模减持，香橼认为这是内部投资者在周期可能见顶前提前套现的强烈警示信号 [4] - **行业周期性难破，供应短缺或是“假象”**：香橼驳斥了“AI需求将帮助NAND闪存摆脱周期性波动”的观点，指出历史上的周期性规律从未改变 [4] - **当前供应短缺是暂时现象**：香橼指出全球产能已达到2018年峰值的两倍，所谓的供应限制可能很快消失，并认为市场将闪迪对标英伟达进行高估值定价存在根本性逻辑错误 [5] - **面临三星电子的巨大竞争威胁**：三星电子在存储周期中常采取优先市场份额的策略，并可能突然增加供应压低价格 [5] - **三星带来价格战与技术挤压双重威胁**：三星已表示不销售毛利率低于50%的产品，并正将其最先进的芯片推向高端SSD市场，直接侵蚀闪迪的核心领地 [5] - **当前供应紧张的根源是暂时的**：市场供应紧张源于三星另一产品线面临的暂时性良率问题，一旦瓶颈解除，三星将以更低价格和更新技术抢夺闪迪的优质客户 [5] - **做空是顺应周期回归趋势**：香橼认为随着供应瓶颈消除及竞争加剧，闪迪股价在未来周期恢复正常时将面临更大的下行压力 [5] 对港股存储概念股的影响 - **澜起科技股价下跌6.38%**：最新价193.600，跌13.200 [4] - **兆易创新股价下跌4.77%**：最新价411.600，跌20.600 [4] - **下跌原因**：两家公司均为存储产业链核心标的，其业绩与存储行业景气度高度绑定 [6] 相关公司业务与行业关联 - **澜起科技**：全球领先的内存接口芯片供应商，主要产品包括DDR4/DDR5内存接口芯片，是服务器内存模组的关键组件 [6] - **澜起科技的业绩驱动**：虽然不直接生产存储颗粒，但其业绩直接取决于服务器内存条的出货量和内存技术迭代，是存储生态中不可或缺的“卖水人” [6] - **兆易创新**：中国领先的半导体设计公司，主营业务涵盖存储器、微控制器和传感器 [6] - **兆易创新在存储领域的地位**：是国内Nor Flash的龙头企业，同时也在积极布局DRAM和NAND Flash市场 [6] - **兆易创新的周期关联性**：作为直接的存储芯片设计厂商，其产品价格走势、库存水位及下游需求与全球存储周期息息相关 [6]

文章核心观点 AI热潮引发了产业链结构性重构，作为基础设施的存储行业因需求激增而出现集体暴涨，其背后的核心逻辑是AI发展重心从训练转向推理，导致对存储容量和速度的需求远超传统服务器，并因供需缺口巨大、产能受限及HBM挤占等因素，预计此轮涨价周期将至少持续到2026年底，这为投资者揭示了关注技术浪潮中“卖铲子”的基础设施环节的投资机会 [1][2][25] AI驱动存储需求激增 - AI服务器对存储的需求是传统服务器的5到10倍 [4] - 单台AI服务器的内存配置可达1.7T，而传统服务器仅为0.5T [5] - 2025年开始，80%以上的AI算力转向推理，推理场景需要实时调用海量数据，对存储读写速度要求极高 [7][8] - 企业级SSD交付周期从几周延长至几个月，机械硬盘交付期甚至延长到2年以上，导致昂贵的GPU因存储短缺而闲置 [8][9] - 云服务商（谷歌、亚马逊、微软）2025年在数据中心存储上的投入超过1.2万亿美元 [9] 存储行业迎来超长涨价周期 - 存储行业是典型的周期性行业，但AI将此轮周期直接拉长 [13] - 行业共识认为此轮涨价周期至少持续到2026年底，甚至可能延续到2027年 [12][14] - 供需缺口巨大：TrendForce预测2026年DRAM需求同比增长26%，但供应仅增长20% [14] - 企业级SSD价格在2025年Q4已上涨超过20%，部分型号涨幅达30%-40% [15] - 头部厂商（如三星、SK海力士）因前几年亏损而保持产能克制，有意维持供需平衡以延长涨价 [15] - 高端HBM（高带宽内存）产能被AI训练抢占（如OpenAI锁定了全球40%的DRAM晶圆供应），进一步加剧了中端企业级SSD和传统DRAM的供应紧张 [16][17] 对普通投资者的启示 - **关注“卖铲子”的机会**：技术浪潮中最赚钱的往往是提供基础设施的环节，如存储、电力、散热，而非最前端的明星公司 [19] - **看懂技术的“瓶颈转移”**：AI发展的瓶颈从算力（GPU）转移到电力，再转移到存储，每个新瓶颈都催生新的投资机会 [19] - **警惕“过热”信号**：存储板块涨幅（如闪迪一年涨559%）已显过热迹象，2026年下半年需谨慎；同时需关注技术路径变化（如端侧AI、高效数据压缩算法）可能减缓存储需求增速 [20] AI行业面临的整体困局与机会 - **电力困局**：Gartner预测到2027年，40%的AI数据中心将因电力短缺受限，大型数据中心耗电量堪比小城市 [22] - **成本困局**：摩根士丹利估算，美国大型科技公司AI基础设施投入将从2025年的4700亿美元飙升至2026年的6200亿美元，但商业模式和盈利前景尚不清晰 [22] - **数据瓶颈**：按当前消耗速度，高质量AI训练数据可能在2027年左右耗尽，将推高数据获取或合成数据的成本 [22] - 这些困局可能成为AI发展的“刹车”，但同时也构成了新的投资和创业机会 [23]

文章核心观点 - AI浪潮催生的强劲需求与上游存储原厂的产能策略调整共同导致当前存储芯片价格大幅上涨，行业进入新一轮上行周期，并深刻影响下游产业链 [1][4][9][10] 存储价格上涨现状与幅度 - 三星电子宣布内存芯片价格调涨60% [1] - 中芯国际联席CEO赵海军判断当前存储供应缺口在5%以上，并指出5%的供应缺口可能导致价格翻倍 [1] - 存储芯片被市场戏称为“电子茅台”或“电子黄金” [1] - 过去6个月内，NAND和DRAM价格分别上涨50%和300% [16] 本轮涨价的核心驱动因素 - AI巨头对HBM存储的需求挤占DRAM颗粒产能，AI推理需求的暴涨挤占NAND闪存颗粒产能 [1] - 大厂主动减产优化供给结构，并优先将产能分配给利润更高的HBM和DDR5产品，导致DDR4有效供给持续缩减 [4][6] - AI业务进入高渗透期：中国企业平均28%的业务任务由AI支持，未来两年该比例预计升至44%，用户交互频次显著增加 [9][10] - 云计算厂商的三副本备份机制推动数据总量呈指数级增长，直接拉动DRAM与NAND需求 [10] - 云厂客户不仅锁定2025年第四季度产能，还提前下达2026年订单，导致供需快速失衡 [10] - 模组厂库存目前仅为2个月，远低于4个月的正常水平，供给端库存处于低位 [10] 存储行业的周期性特征与当前阶段 - 存储行业呈现鲜明的周期性，基本维持四年一个周期，当前处于上行阶段 [3][4] - 前三个周期基本与智能手机需求相关，本轮周期则由AI热潮和供给结构调整驱动 [4] - 出现DDR4价格反超DDR5的“价格倒挂”现象，主要因原厂停产DDR4引发囤货恐慌 [6][7] 涨价对下游产业链的影响 - 手机产业内存成本占比约18%，国内一线品牌仅能锁定明年80%销量所需存储，二线厂商仅能锁定60% [12][16] - 硬件OEM/ODM行业面临显著利润率压力，大摩预测2026年行业毛利率中位数可能下降60% [16] - 利润偏薄的低端消费电子机型受冲击更明显，行业洗牌趋势加剧 [16] - 若厂商为短期利益扩产DDR4，可能拖慢产业向DDR5升级的节奏 [17] 存储技术的新趋势与解决方案 - 基于NAND颗粒的HBF技术被提出，其单堆栈容量可达512GB，是HBM的8-16倍，经济性更好 [18][20] - HBF与GPU直连可提升token生成速度，降低人工智能总拥有成本 [21] - HBF技术适合读取密集型AI推理任务，如手机端大模型本地化、自动驾驶等场景 [22] - 未来可能推动HBM与HBF的混合架构，HBF承担大容量辅助内存角色 [24] - HBF技术存在挑战，包括NAND闪存有寿命限制且对工作环境温度要求更严格 [23][24]

交易概述 - 时空科技拟通过发行股份及支付现金方式收购存储产品公司嘉合劲威100%股权，旨在跨界切入存储行业以扭转主业疲软局面 [1] 标的公司业绩表现 - 嘉合劲威2023年净利润为-2015.72万元，陷入亏损；2024年扭亏为盈，净利润达4226.13万元；2025年1-8月延续盈利，净利润为4211.27万元 [1] - 业绩波动主要源于存储行业强周期性特征，行业通常以3–4年为一个周期，受供需关系影响显著 [1] - 2023年处于行业周期底部，全球存储市场价格低迷导致企业收入缩水、费用率上升，存货跌价和应收账款坏账计提增加 [1] - 2024年下游需求复苏，尤其是GPU等基础设施投入加大带动存储景气度提升，行业整体反弹，标的公司收入同比增长57.36%，净利润由负转正 [1] 标的公司业务与竞争力 - 嘉合劲威主要从事内存条、固态硬盘等存储产品的研发、设计和销售 [1] - 公司为全球第三方内存模组厂市占率第二的企业，拥有稳定的供应链合作关系和自主研发的颗粒测试技术 [2] - 公司拥有光威、阿斯加特等知名品牌，核心竞争力突出 [2] 存货与风险因素 - 标的公司存货规模较大，但在当前行业景气度较高情况下减值风险较低 [2] - 若未来行业进入下行周期或客户需求骤减，存货积压可能导致跌价准备计提增加，影响盈利能力 [2] - 标的公司业务环节未涉足高附加值领域，盈利能力有待提升，且经营受国际贸易形势、供应链集中度等因素制约 [2]