来源|财联社 在即将过去的2025年，得益于AI投资热潮以及宽松货币政策等因素，全球股市整体表现强劲，呈现出罕见的同步上涨态势，包括美股为在内的多国股 指创下历史新高。 2026年最好的投资机会在哪里？在这一点上，掌控着庞大资金且比普通人拥有更敏锐投资嗅觉的亿万富豪们的看法，或许可以成为风向标。 那么，亿万富豪们眼下将目光瞄向了何处？瑞银的一份最新报告给出了答案。 瑞银针对其亿万富豪客户的最新年度调查涵盖了多个主题，包括他们计划在未来12个月和五年内将资金投向何处。 放眼全球， 亿万富豪们对两个地区投资前景的乐观情绪大幅升温：中国和西欧 。 01 对北美市场乐观情绪大幅降温 与之相对的是， 亿万富豪们对北美市场的乐观情绪大幅降温。在2024 年的调查中，80%的受访者青睐北美市场，而2025年这一比例骤降至63% 。 亿万富豪们投资情绪的上述转向，源于对多重风险因素的担忧，其中关税问题首当其冲。 具体来看，40%的受访者表示，未来12个月看好西欧市场的投资机会，这一比例较2024年的18%大幅提升。此外， 34%的受访者表示，未来12个 月看好大中华市场的投资机会，同样远高于去年的 11% 。 值得注意的是， ...

在即将过去的2025年，得益于AI投资热潮以及宽松货币政策等因素，全球股市整体表现强劲，呈现出罕见的同步上涨态势，包括美股为在内的多国股指创 下历史新高。 2026年最好的投资机会在哪里？在这一点上，掌控着庞大资金且比普通人拥有更敏锐投资嗅觉的亿万富豪们的看法，或许可以成为风向标。 那么，亿万富豪们眼下将目光瞄向了何处？瑞银的一份最新报告给出了答案。 瑞银针对其亿万富豪客户的最新年度调查涵盖了多个主题，包括他们计划在未来12个月和五年内将资金投向何处。 放眼全球，亿万富豪们对两个地区投资前景的乐观情绪大幅升温：中国和西欧。 具体来看，40%的受访者表示，未来12个月看好西欧市场的投资机会，这一比例较2024年的18%大幅提升。此外，34%的受访者表示，未来12个月看好大中 华市场的投资机会，同样远高于去年的 11%。 值得注意的是，以未来5年的视野来看，受访者看好大中华市场的比例同样大幅上升，从2024年的31%升至2025年的48%。 瑞银报告还揭示了亿万富豪投资者计划将资金投入哪些领域。 未来12个月，私募股权市场，对冲基金、发达市场股市以及新兴市场股市最有可能迎来更多来自亿万富豪投资者的资金流入。 近一 ...

文章核心观点 - 过去一年新兴市场股市强劲反弹，但沙特股市表现远远落后，且投资者预计明年情况不会有太大改观 [1] - 鉴于油价低迷、未来可能继续下跌以及市场预测将出现“超级供过于求”，投资者认为买入沙特股票的理由不多 [1] - 花旗集团分析师建议减持沙特股票，因其在盈利增长和发展势头方面“表现不佳” [1] - 瑞士宝盛银行策略师指出沙特股市缺乏吸引力，原因在于其与油价高度相关且无法从美元走软中受益 [1] - 今年沙特证券交易所综合指数已下跌11%，创下2015年以来的最大跌幅 [1] 市场表现与预期 - 过去一年新兴市场股市强劲反弹，而沙特股市表现远远落后 [1] - 投资者预计沙特股市明年情况不会有太大改观 [1] - 今年沙特证券交易所综合指数已下跌11%，创下2015年以来的最大跌幅 [1] 主要看空理由 - 油价低迷且明年可能继续下跌 [1] - 大宗商品交易商托克集团预测石油市场将出现“超级供过于求” [1] - 沙特股市仍然与油价密切相关，而油价在2026年可能仍将疲软 [1] - 与其他大多数新兴市场股票不同，沙特股市无法从美元走软中受益 [1] 机构观点 - 花旗集团分析师建议投资者减持沙特股票，并表示这些股票在盈利增长和发展势头方面“表现不佳” [1] - 瑞士宝盛银行新兴市场股票策略师内纳德·迪尼克表示“沙特股票仍然缺乏吸引力” [1]

文章核心观点 - 美联储货币政策对新兴市场股市的影响可归纳为四种情景框架 未来宏观环境更可能进入货币政策切换期 即降息后经济超预期改善导致降息预期回摆 这可能对新兴市场股市形成下跌压力 类似2024年9-12月的情况 [2][19] 全球货币政策周期中的新兴市场股市复盘 - 新兴市场股市表现可划分为四种情景：全球货币政策切换期、美联储稳定加息/降息时期、全球经济衰退/存在衰退预期时期、全球流动性泛滥时期 [2][5] - 在货币政策切换期 市场对美联储的鹰/鸽预期是关键影响因素 新兴市场经济强弱影响不大 例如2010年5-6月MSCI新兴市场指数下跌10% 2024年9-12月该指数下跌2.2% [5][8][26] - 在稳定加息/降息时期 新兴市场经济预期及其相比美国的强弱成为关键因素 例如2016年2月-2018年1月MSCI新兴市场指数上涨69% 2019年8月-12月该指数上涨7.5% [9][11][26] - 在经济衰退或存在衰退预期时 新兴市场表现偏弱 例如2008年1月-2009年2月MSCI新兴市场指数下跌59.9% 2019年12月-2020年3月该指数下跌18.4% [13][26] - 在全球流动性泛滥时期 新兴市场股市通常表现不差 例如2009年2月-2010年4月MSCI新兴市场指数上涨92.6% 2020年3月-2021年6月该指数上涨36.7% [15][26] 四种情景中的美股复盘 - 当美联储政策切换至偏鸽或处于降息周期（非衰退期）时 美股表现偏强 主要因流动性与估值改善 例如2022年10月-2023年1月标普500指数上涨13.7% [17][26][70] - 当美联储政策切换至加息周期时 美股普遍承压 例如2021年6月-2022年10月标普500指数下跌7.9% [17][26][70] - 当美联储处于稳定加息周期时 美股表现取决于美国经济 经济稳定偏强则美股仍可上涨 例如2016年2月-2018年1月标普500指数上涨45.5% [17][26][70] 9月美联储降息落地后的展望 - 未来宏观环境存在三种可能路径：经济温和降温美联储持续降息、降息后经济“空中加油”导致降息预期回摆、关税等因素引发滞涨风险 [19][73] - 基于美国经济韧性偏强和降息操作“前置” 出现情景二（货币政策切换期）的概率更高 这意味着新兴市场股市上涨最顺畅的时间或已过去 而美股仍有望偏强 [19][76] - 美国经济韧性体现在居民资产负债表健康、企业部门在AI产业逻辑下资本开支强劲、降息有望改善地产需求以及衰退概率指标处于低位 [76]

核心分析框架 - 报告通过复盘2008-2025年新兴市场股市表现，将美联储货币政策影响归纳为四种情景[1][9][10] 情景一：全球货币政策切换期 - 加息/降息尾声或初期，市场对美联储鹰/鸽预期是关键因素，新兴市场经济强弱影响不大[1][2][19] - 例如2010年5-6月（QE1结束、QE2未启动）MSCI新兴市场指数下跌10.0%[2][22] - 例如2024年9-12月（降息启动但预期回摆）MSCI新兴市场指数下跌2.2%[2][22] 情景二：美联储稳定加息/降息期 - 市场对货币政策敏感度降低，新兴市场经济预期及相对美国强弱是关键因素[1][20][43] - 例如2016年2月-2018年1月（稳定加息周期）MSCI新兴市场指数上涨69.0%[22][43] - 例如2019年8月-12月（稳定降息周期）MSCI新兴市场指数上涨7.5%[22][46] 情景三：全球经济衰退/存在衰退预期 - 新兴市场均表现偏弱，例如2008年1月-2009年2月金融危机期间MSCI新兴市场指数下跌59.9%[5][22][61] - 例如2023年1月-10月（衰退预期升温）MSCI新兴市场指数下跌4.3%[5][22][62] 情景四：全球流动性泛滥期 - 新兴市场股市通常不差，例如2009年2月-2010年4月MSCI新兴市场指数上涨92.6%[6][22][76] - 例如2020年3月-2021年6月MSCI新兴市场指数上涨36.7%[6][22][76] 美股表现规律 - 美联储政策切换至偏鸽/降息周期（非衰退期）时美股偏强，如2023年10月-2024年9月标普500上涨34.4%[7][22][85] - 政策切换至加息周期时美股承压，如2021年6月-2022年10月标普500下跌7.9%[7][22][85] 当前展望与风险 - 2024年9月降息后，高概率进入情景二（货币政策切换期），经济"空中加油"可能导致降息预期回摆[8][15][90] - 若货币政策预期不切换至加息，即便降息预期回摆美股可能仍偏强[8][15][90] - 风险提示包括对新兴市场股市复盘的全面性[8]

新兴市场股市表现驱动力 - 新兴市场股市跑赢美股的关键驱动力在于内资，尤其是本土散户资金的强劲推动，而非外资大规模流入 [1] - 尽管企业获利预期有所下调且市场关注美国加征关税风险，投资人更聚焦于AI、科技等热门族群，令整体市场情绪保持乐观 [1] 新兴市场前景与影响因素 - 展望下半年，除关税外，需关注美国经济放缓及全球成长降温的潜在风险 [1] - 同时应留意美国以外地区通膨缓解及货币政策放松带来的正面效应 [1] - 若多重周期性因素叠加，新兴市场在6到12个月内料将跑赢美股，但此种优势更多是周期性而非结构性的 [1]

市场开盘表现 - 沪指报3637.05点涨0.05% [1] - 深成指报11159.03点涨0.27% [1] - 创指报2336.93点涨0.13% [1] - 能源金属板块涨幅居前 [1] 机构策略观点 - 短期A股超预期上行面临PPI弱于预期/关税协议到期/估值修复完成三重阻力 [2] - 美联储人事变动提升市场降息预期 [2] - 美元走弱趋势利好新兴市场股市且港股更受益 [2] - 反内卷与宽信用政策促使价格低位温和回升 [2] - 行业轮动加速建议关注新赛道低位细分品种 [2] 资金面分析 - 增量资金来自保险/养老金/公募基金/私募基金等机构 [2] - 居民配置资金入市且M1-M2同比增速负剪刀差持续收窄 [2] - 两融余额站上十年新高反映个人投资者风险偏好回升 [2] - 居民资产配置向权益类资产倾斜驱动慢牛行情 [2] 市场展望 - A股处于牛市中继且回调带来配置良机 [2] - 看好下半年A股冲击2024年高点 [2] - 科技成长仍是十五五规划政策主线 [2]

半导体行业与公司表现 - 台积电股价在中国台湾市场下跌2.2%，创下自6月23日以来的最大跌幅，原因是有六名人员因涉嫌窃取其商业机密被捕，此举还引发了一项针对潜在国家安全漏洞的调查[3] - 韩国芯片制造商三星电子和SK海力士在首尔的股价均下跌至少1.6%[3] - 全球芯片行业受到一系列负面消息拖累，包括台积电的商业机密外泄风波以及美国前总统特朗普威胁对半导体进口征收关税[3] - 在美国市场，超微电脑因下调销售额预期导致股价暴跌，格芯因未达到业绩预期而股价暴跌，AMD警告其重返中国市场的前景难以预测[3] 新兴市场股市与指数 - MSCI新兴市场股票指数下跌0.2%，该跌幅基本主要是由于台积电股价下跌所致[1] - 该指数已从7月24日的峰值下跌了约2%，其月度相对价格指数触及68，接近过去抛售前的所谓超卖水平70[3] - 截至发稿，MSCI新兴市场股票指数的交易量较其30日均值下跌24%[1] - 在经历了七个月的上涨（这是自2017年以来持续时间最长的上涨行情）之后，投资者正在重新评估新兴市场股市的前景[1] 货币市场表现 - 亚洲货币是货币市场中表现最差的，而南非兰特和墨西哥比索则有所上涨[1] - 南非兰特的上涨受到市场对美联储将在9月下次会议上降息25个基点预期的推动，此前美国非农就业数据令人失望且特朗普对美联储主席鲍威尔施加政治压力[4][5] - 印度卢比在印度央行维持利率不变后应声上涨，但印度10年期债券收益率上涨7个基点至6.40%，因该国面临美国对其从俄罗斯购买石油征收额外关税的威胁[4] 其他资产与地缘政治 - 乌克兰主权美元债券在彭博新兴市场主权总回报指数中涨幅最大，投资者关注俄乌战争的下一步行动，俄罗斯正在考虑做出让步包括暂停空袭，同时该国任命了乌克兰经济安全局局长以履行国际货币基金组织的要求[3] - 中国电商类股上涨，腾讯领涨，而除台积电外，MSCI新兴市场股指成分股涨跌互现[1]

AH股溢价与美元汇率关系 - AH股溢价近期收窄成为市场焦点 瑞银认为除非有大规模额外流动性进入A股 否则AH溢价将维持在中期区间低位 [1] - 过去15年AH股溢价与美汇指数相关系数达0.83 美元走弱时H股相对A股表现更佳 [1] - AH股差价变化主要受在岸与离岸市场流动性差异驱动 美元走弱期间全球流动性改善会促使资金流入新兴市场 [1] 美元走弱对市场的影响机制 - 美元下跌时A股仍会温和受益于人民币兑美元汇率走强 [1] - 历史数据显示美汇指数每下跌10% 新兴市场股市相对上涨9% [1] - 成本结构中进口占比高的中资企业及美元债务敞口较大的公司更易从美元贬值中获利 [1]

美联储降息预期下的新兴市场机遇 - 若美联储意外提前降息 中国在8月降息的概率大幅提升 这将是2021年以来真正意义上中美的同步宽松开启 很可能成为提振市场的重要催化 [1] - 在当前的亚太市场 重点推荐关注中国 韩国等新兴市场股市的机遇 [1] A股市场 - 市场持续升温 等待点火催化 [1] 港股市场 - 性价比依旧显著 流动性充裕 [1] 韩国股市 - 政策支持+流动性注入预期 有望保持积极态势 [1] 印度股市 - 短期受高估值 资金面压力及盈利下调制约 聚焦IT与防御板块 [1] 日本股市 - 市场在治理革新与外部环境共振下迎来机遇 [1] 东南亚股市 - 资金维持流入态势 印尼市场具备中长期配置价值 [1]