文章核心观点 - 美联储货币政策对新兴市场股市的影响可归纳为四种情景框架 未来宏观环境更可能进入货币政策切换期 即降息后经济超预期改善导致降息预期回摆 这可能对新兴市场股市形成下跌压力 类似2024年9-12月的情况 [2][19] 全球货币政策周期中的新兴市场股市复盘 - 新兴市场股市表现可划分为四种情景：全球货币政策切换期、美联储稳定加息/降息时期、全球经济衰退/存在衰退预期时期、全球流动性泛滥时期 [2][5] - 在货币政策切换期 市场对美联储的鹰/鸽预期是关键影响因素 新兴市场经济强弱影响不大 例如2010年5-6月MSCI新兴市场指数下跌10% 2024年9-12月该指数下跌2.2% [5][8][26] - 在稳定加息/降息时期 新兴市场经济预期及其相比美国的强弱成为关键因素 例如2016年2月-2018年1月MSCI新兴市场指数上涨69% 2019年8月-12月该指数上涨7.5% [9][11][26] - 在经济衰退或存在衰退预期时 新兴市场表现偏弱 例如2008年1月-2009年2月MSCI新兴市场指数下跌59.9% 2019年12月-2020年3月该指数下跌18.4% [13][26] - 在全球流动性泛滥时期 新兴市场股市通常表现不差 例如2009年2月-2010年4月MSCI新兴市场指数上涨92.6% 2020年3月-2021年6月该指数上涨36.7% [15][26] 四种情景中的美股复盘 - 当美联储政策切换至偏鸽或处于降息周期（非衰退期）时 美股表现偏强 主要因流动性与估值改善 例如2022年10月-2023年1月标普500指数上涨13.7% [17][26][70] - 当美联储政策切换至加息周期时 美股普遍承压 例如2021年6月-2022年10月标普500指数下跌7.9% [17][26][70] - 当美联储处于稳定加息周期时 美股表现取决于美国经济 经济稳定偏强则美股仍可上涨 例如2016年2月-2018年1月标普500指数上涨45.5% [17][26][70] 9月美联储降息落地后的展望 - 未来宏观环境存在三种可能路径：经济温和降温美联储持续降息、降息后经济“空中加油”导致降息预期回摆、关税等因素引发滞涨风险 [19][73] - 基于美国经济韧性偏强和降息操作“前置” 出现情景二（货币政策切换期）的概率更高 这意味着新兴市场股市上涨最顺畅的时间或已过去 而美股仍有望偏强 [19][76] - 美国经济韧性体现在居民资产负债表健康、企业部门在AI产业逻辑下资本开支强劲、降息有望改善地产需求以及衰退概率指标处于低位 [76]

核心分析框架 - 报告通过复盘2008-2025年新兴市场股市表现，将美联储货币政策影响归纳为四种情景[1][9][10] 情景一：全球货币政策切换期 - 加息/降息尾声或初期，市场对美联储鹰/鸽预期是关键因素，新兴市场经济强弱影响不大[1][2][19] - 例如2010年5-6月（QE1结束、QE2未启动）MSCI新兴市场指数下跌10.0%[2][22] - 例如2024年9-12月（降息启动但预期回摆）MSCI新兴市场指数下跌2.2%[2][22] 情景二：美联储稳定加息/降息期 - 市场对货币政策敏感度降低，新兴市场经济预期及相对美国强弱是关键因素[1][20][43] - 例如2016年2月-2018年1月（稳定加息周期）MSCI新兴市场指数上涨69.0%[22][43] - 例如2019年8月-12月（稳定降息周期）MSCI新兴市场指数上涨7.5%[22][46] 情景三：全球经济衰退/存在衰退预期 - 新兴市场均表现偏弱，例如2008年1月-2009年2月金融危机期间MSCI新兴市场指数下跌59.9%[5][22][61] - 例如2023年1月-10月（衰退预期升温）MSCI新兴市场指数下跌4.3%[5][22][62] 情景四：全球流动性泛滥期 - 新兴市场股市通常不差，例如2009年2月-2010年4月MSCI新兴市场指数上涨92.6%[6][22][76] - 例如2020年3月-2021年6月MSCI新兴市场指数上涨36.7%[6][22][76] 美股表现规律 - 美联储政策切换至偏鸽/降息周期（非衰退期）时美股偏强，如2023年10月-2024年9月标普500上涨34.4%[7][22][85] - 政策切换至加息周期时美股承压，如2021年6月-2022年10月标普500下跌7.9%[7][22][85] 当前展望与风险 - 2024年9月降息后，高概率进入情景二（货币政策切换期），经济"空中加油"可能导致降息预期回摆[8][15][90] - 若货币政策预期不切换至加息，即便降息预期回摆美股可能仍偏强[8][15][90] - 风险提示包括对新兴市场股市复盘的全面性[8]

格隆汇9月15日｜瑞银全球新兴市场股票首席策略师Sunil Tirumalai表示，今年以来新兴市场股市之所以 能跑赢美股，关键并不在于外资的大规模流入，而在于内资，尤其是本土散户资金的强劲推动。虽然企 业获利预期有所下调，且市场一度对美国加征关税风险保持高度关注，但投资人更聚焦于AI、科技等 热门族群，令整体市场情绪保持乐观。 展望今年下半年，除关税外，Sunil提醒投资人亦须关注美国经济放缓及全球成长降温的潜在风险，同 时也应留意美国以外地区通膨缓解及货币政策放松带来的正面效应。他认为，若多重周期性因素叠加， 如美国经济放缓速度快于其他国家、美国实质利率下降及美元大贬，新兴市场在6 到12 个月内料将跑赢 美股，但此种优势更多是周期性的，而非结构性的。 ...

市场开盘表现 - 沪指报3637.05点涨0.05% [1] - 深成指报11159.03点涨0.27% [1] - 创指报2336.93点涨0.13% [1] - 能源金属板块涨幅居前 [1] 机构策略观点 - 短期A股超预期上行面临PPI弱于预期/关税协议到期/估值修复完成三重阻力 [2] - 美联储人事变动提升市场降息预期 [2] - 美元走弱趋势利好新兴市场股市且港股更受益 [2] - 反内卷与宽信用政策促使价格低位温和回升 [2] - 行业轮动加速建议关注新赛道低位细分品种 [2] 资金面分析 - 增量资金来自保险/养老金/公募基金/私募基金等机构 [2] - 居民配置资金入市且M1-M2同比增速负剪刀差持续收窄 [2] - 两融余额站上十年新高反映个人投资者风险偏好回升 [2] - 居民资产配置向权益类资产倾斜驱动慢牛行情 [2] 市场展望 - A股处于牛市中继且回调带来配置良机 [2] - 看好下半年A股冲击2024年高点 [2] - 科技成长仍是十五五规划政策主线 [2]

智通财经APP获悉，由于美国总统特朗普威胁提高半导体行业的关税，以及台积电2nm芯片工艺出现了 泄密令投资者感到恐慌，半导体类股拖累新兴市场股市基准指数走低。MSCI 新兴市场股票指数下跌 0.2%，该跌幅基本主要是由于台积电股价下跌所致。在货币方面，表现最差的是亚洲货币，而南非兰 特和墨西哥比索则有所上涨。除台积电外，该股指涨跌互现。中国电商类股上涨，腾讯领涨，而韩国芯 片制造商则出现下跌。 在经历了七个月的上涨(这是自2017年以来持续时间最长的上涨行情)之后，投资者正在重新评估新兴市 场股市的前景。特朗普的关税措施损害了发展中国家的经济增长，许多国家尚未达成协议，一些国家 (例如印度)甚至面临惩罚性关税的威胁。 尽管消费经济依然疲软，地缘政治紧张局势持续，但对美联储放松货币政策的预期有所改善，为市场提 供了略微积极的背景。由于北半球正值暑假，市场交投清淡。截至发稿，MSCI新兴市场股票指数交易 量较其30日均值下跌24%。 对于那些关注技术指标的人来说，新兴市场股票的下跌发生在MSCI新兴市场股票指数月度相对价格指 数触及68之后，接近过去抛售前的所谓超卖水平70。该指数已从7月24日的峰值下跌了约2% ...

AH股溢价与美元汇率关系 - AH股溢价近期收窄成为市场焦点 瑞银认为除非有大规模额外流动性进入A股 否则AH溢价将维持在中期区间低位 [1] - 过去15年AH股溢价与美汇指数相关系数达0.83 美元走弱时H股相对A股表现更佳 [1] - AH股差价变化主要受在岸与离岸市场流动性差异驱动 美元走弱期间全球流动性改善会促使资金流入新兴市场 [1] 美元走弱对市场的影响机制 - 美元下跌时A股仍会温和受益于人民币兑美元汇率走强 [1] - 历史数据显示美汇指数每下跌10% 新兴市场股市相对上涨9% [1] - 成本结构中进口占比高的中资企业及美元债务敞口较大的公司更易从美元贬值中获利 [1]

美联储降息预期下的新兴市场机遇 - 若美联储意外提前降息 中国在8月降息的概率大幅提升 这将是2021年以来真正意义上中美的同步宽松开启 很可能成为提振市场的重要催化 [1] - 在当前的亚太市场 重点推荐关注中国 韩国等新兴市场股市的机遇 [1] A股市场 - 市场持续升温 等待点火催化 [1] 港股市场 - 性价比依旧显著 流动性充裕 [1] 韩国股市 - 政策支持+流动性注入预期 有望保持积极态势 [1] 印度股市 - 短期受高估值 资金面压力及盈利下调制约 聚焦IT与防御板块 [1] 日本股市 - 市场在治理革新与外部环境共振下迎来机遇 [1] 东南亚股市 - 资金维持流入态势 印尼市场具备中长期配置价值 [1]

新兴市场指数表现 - MSCI新兴市场指数周一上涨0 9% 收于2022年初以来最高水平 [1] - 规模达870亿美元的先锋富时新兴市场ETF上涨0 7% [1] 新兴市场货币表现 - 衡量发展中国家货币的指数上涨 波兰兹罗提和匈牙利福林领涨 [1]

资金流动趋势 - 欧洲股市连续第六周实现资金流入 [1] - 新兴市场股市出现14周以来最大规模的资金外流 [1]