报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2025H1业绩符合预期Q2业绩大幅提速扣非业绩增速亮眼 全年订单增长可期 后续有望受益新疆煤化工投资加速 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025H1实现营收47.8亿元同增9% 归母净利润2.4亿元同增15% 扣非归母净利润2.3亿元同增31% [1] - Q1/Q2单季营收分别为20.7/27.1亿元同增13%/6% 归母净利润分别为1.2/1.2亿元同比 -1%/+36% 扣非归母净利润分别为1.1/1.2亿元同增27%/36% [1] 订单情况 - 2025Q2单季新签订单59亿元同比高增42% 其中设计/工程总承包分别新签1.8/57.2亿元同增165%/40% [2] - 2025H1累计新签订单77.8亿元同增24% 完成全年220亿新签订单目标的35% 预计陕煤集团项目年内可为公司贡献近40亿元新签订单额 [2] - 截至2025Q2末 在手未完合同额513.3亿元 为2024年营收的5.8倍 [2] 行业情况 - 国内能源需求上行叠加海外能源不确定性提升 新疆煤化工投资加速趋势明确 拟在建项目投资总额超8000亿元 [3] - 7月多个项目环评获批或受理公示 部分项目进行招标和调度 后续EPC订单有望密集释放 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.8/5.5/6.4亿元 同增16%/16%/16% EPS分别为0.67/0.78/0.91元/股 当前股价对应PE分别为15/13/11倍 [4] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 7,558 | 8,862 | 10,468 | 12,349 | 14,293 | | 增长率yoy（%） | 21.2 | 17.3 | 18.1 | 18.0 | 15.7 | | 归母净利润（百万元） | 344 | 410 | 475 | 551 | 641 | | 增长率yoy（%） | 19.2 | 19.3 | 15.8 | 16.0 | 16.3 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.49 | 0.58 | 0.67 | 0.78 | 0.91 | | 净资产收益率（%） | 8.6 | 9.4 | 10.1 | 10.8 | 11.5 | | P/E（倍） | 21.0 | 17.6 | 15.2 | 13.1 | 11.3 | | P/B（倍） | 1.8 | 1.7 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | [5] 股票信息 - 行业为专业工程 前次评级为买入 7月30日收盘价10.20元 总市值7,221.74百万元 总股本708.01百万股 自由流通股占比76.76% 30日日均成交量7.83百万股 [6]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 新疆受益于沿海经济到一带一路、能源保障和双碳环保天平左倾两大转向，占据地缘优势，成为能源保障重心，且正处高质量发展战略机遇期，应关注煤化工投资和国企改革两条主线 [7] - 新疆煤化工外部环境成熟，具备内在要素和经济性优势，相关项目核准、动工加速有望推动投资节奏；新疆国企改革加速，地方国企受益大 [10] 根据相关目录分别进行总结 投资策略 - 关注煤化工投资和国企改革两条主线，前者包括在新疆有项目投资、提供服务、建设服务的公司，后者关注新疆本地国企/兵团企业 [11][12] - 新疆煤化工外部环境成熟，煤炭盈利分配强势、符合资源禀赋、产业和地缘政策支持 [7] - 新疆具备发展煤化工的内在要素优势，外运和运输格局完善、基础设施成熟、人力资源改善、政策铺垫完成 [8] - 新疆发展煤化工具备经济性优势，原材料价格便宜，不同场景下成本优势明显 [9] 新疆指数情况 - 本周新疆指数 101.65，环比-1.01%；新疆煤化工投资指数 99.63，环比-1.24%；新疆国企改革指数 105.57，环比-0.62% [14] - 本周涨幅前三为西部黄金、合金投资、新研股份，跌幅前三为洪通燃气、天富能源、西部牧业 [14] 本周新疆重点数据跟踪 - 本周奇台县混煤 Q5000 报价 100 元/吨，环比-16.67%，巴里坤混煤 Q5200 报价 197 元/吨，环比持平，拜城主焦煤报价 780 元/吨，巴里坤三塘湖—宁夏宝丰汽运价格 270 元/吨，环比-6.90% [19] - 本周新疆甲醇价格 1800 元/吨，与华东地区价差-525 元/吨；新疆尿素价格 1706 元/吨，与山东地区价差-174 元/吨 [19] - 2025 年 4 月，新疆煤炭铁路发运量国有重点煤矿为 335 万吨，同比-3.76%；原煤产量 3923.9 万吨，同比+8.49% [19] 本周重点新闻及公司公告跟踪 重点新闻 - 国家能源集团哈密能源集成创新基地项目（一阶段煤制油工程）招标，总投资约 560 亿元，预计 2027 年投产 [33] - 中国化学七化建承建的新疆新冀能源循环经济联合化工项目 6 标段试车成功，总投资 58.6 亿元 [33] - 中国化学东华公司与延长石油签订榆林煤制清洁燃料升级示范项目合同，总投资 529 亿元 [33] - 榆林化学 1500 万吨/年煤炭分质清洁高效转化示范项目获近千亿元融资批复，二期总投资 1760 亿元 [33] - 准东开发区召开 160 万吨煤制烯烃项目调度会，推进山能化工、东明塑胶项目 [33] - 国能新疆煤制气有限公司准东 20 亿立方米/年煤制天然气项目公布多项中标结果，投资约 250 亿元 [35] 重点公司公告跟踪 - 湖北宜化控股股东宜化集团计划 6 个月内增持 2 亿 - 4 亿元，已获 3.6 亿元增持专项贷款承诺函，2025 年一季度收入 39.46 亿元，归母净利润 3401 万元 [35] - 中国化学 2025 年 1 - 4 月累计新签合同额 1230.17 亿元，境内 1048.83 亿元、境外 181.34 亿元 [36] 本周新疆投资最新统计情况 - 山能化工、东明塑胶煤制烯烃项目加速推进；国能煤制气项目甲烷化装置设计及技术服务中标；国能煤制油项目招标 [38] - 本周新疆煤化工项目总计规划产能：煤制天然气 416 亿方，煤制油 500 万吨，煤制烯烃 945 万吨，煤制甲醇 1750 万吨；总计投资额 9203 亿元 [39] 标的全景图 - 报告给出新疆指数标的全景图 [45]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 中美贸易关税缓和带来补库效应，短期补库使交易环节回暖，但25年整体税率仍高于24年，市场对EPS下行及关税反复的担忧未消除 [4][12] - Q2和Q3看好成长板块，尤其是卡脖子和自主可控的新材料方向，新材料标的估值有优势，有望量利共振 [4][12] - 2025年度策略关注新疆、新材料、新世界三个主题，分别对应新疆煤化工投资、供给出清后的小品类化工品和全球化布局的轮胎等方向 [4][19] 根据相关目录分别进行总结 投资策略 - 中美贸易关税缓和，90天内贸易迎补库窗口期，外贸询单、集运价格上行，油价及化工品价格回暖 [4][12] - 2024年化工行业ROE - PB创新低，2025Q1有所回升，行业仍处盈利和估值双底 [4][12] - 短期补库使交易回暖，但市场担忧未消除，Q2和Q3看好新材料方向机会 [4][12] - 关注杜邦中国反垄断调查潜在受益的国产化方向 [14] - 春耕旺季拉动农药需求，多种农药价格上涨，草甘膦有望转机，建议关注相关企业 [15][16] - 2025年有望成新疆煤化工项目EPC招标元年，关注相关标的 [16] - 赛轮轮胎与小米合作开发轮胎，看好国产轮胎品牌提升在估值端兑现 [17] - 有机硅厂家计划提价降负，旺季将至，涨价弹性可期，关注相关企业 [18] - 民爆行业预计受益于化债带来的内需改善，关注相关标的 [23][24] - 看好供给短缺或受约束的行业，如维生素、制冷剂、磷矿石、民爆 [24] - 磷矿价值重估进行中，价格有望维持高位 [25] - 未来资源端优势将凸显，资源禀赋领先的企业和国企将有更强竞争力 [26] 主要化工品价格及价差变化 - 本周华创化工行业指数79.16，环比+0.95%，同比 - 21.44%；行业价格百分位为过去10年的21.88%，环比+0.37%；行业价差百分位为过去10年的0.78%，环比 - 0.88%；行业库存百分位为过去5年的76.78%，环比 - 6.29%；行业开工率为65.44%，环比 - 0.36% [13][28] - 本周价格涨幅居前的品种有丁二烯(+17.8%)、三唑锡(+13.3%)等，跌幅居前的有乙二胺(-15.5%)、对硝基氯化苯(-7.3%)等 [13][42] - 本周价差涨幅居前的品种有丙烯腈价差(+102.2%)、丁二烯价差(+42.7%)等，跌幅居前的有草甘膦(-114.6%)、软泡聚醚价差(-93.3%)等 [13][49] - 本周开工率最高的五大品种为辛醇(115.9%)、石脑油(107.0%)等，开工率提升居前的有三聚磷酸钠(+31.8pct)、百草枯(+11.8pct)等 [13][50] 基础化工细分子行业跟踪 行业跟踪—轮胎 - 赛轮轮胎与小米合作开发轮胎，看好国产轮胎品牌提升在估值端兑现 [52] - 采矿业和制造业发展及设备更新政策有望驱动非公路轮胎和巨胎市场增长，国产替代加速 [53] - 天然橡胶价格震荡上行，预计下周区间整理，关注产区气候和下游拿货情绪 [54][55] - 炭黑市场推涨运行，预计下周商谈重心小涨，幅度有限 [56] - 近期海运费持续松动下探，本周国内半钢胎/全钢胎开工率环比大幅上行 [57] - 2025年5月第2周乘用车日均销量同比+30%，2024年乘用车累计销量同比+5.91%，商用车累计销量同比 - 3.96% [58] - 2025年轮胎成本或边际走弱，需求有望提升，国产轮胎有望凭借性价比抢占外资份额，但需关注贸易壁垒 [59]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 中美贸易关税缓和带来补库效应，短期补库使交易环节回暖，但25年整体税率仍高，市场对EPS下行及关税反复的担忧未消除 [4][12] - Q2和Q3看好成长板块，尤其是卡脖子和自主可控的新材料方向，新材料标的估值有优势，有望量利共振 [4][12] - 2025年度能源化工行业策略围绕新疆、新材料、新世界三个主题，关注相关投资机会 [4][19] 根据相关目录分别进行总结 投资策略 - 化工行业处于盈利和估值双底，短期补库带动交易回暖，但市场担忧仍在，建议关注新材料公司成长机会 [4][12] - 国家对杜邦中国立案调查，关注潜在国产化受益方向 [14] - 春耕旺季拉动农药需求，多种农药价格上涨，草甘膦有望转机，建议关注相关企业 [15][16] - 2025年有望成为新疆煤化工项目EPC招标元年，关注相关标的 [16] - 赛轮轮胎与小米合作开发轮胎，看好国产轮胎品牌提升在估值端兑现 [17] - 有机硅厂家计划提价降负，旺季将至，涨价弹性可期，关注相关企业 [18] - 民爆行业预计受益于化债带来的内需改善，关注相关标的 [23][24] - 继续看好维生素、制冷剂、磷矿石、民爆等供给短缺或受约束的行业 [24] - 磷矿价值重估正在进行，价格有望维持高位 [25] - 未来资源端优势将凸显，资源禀赋领先的企业和国企有望展现更强竞争力 [26] 主要化工品价格及价差变化 - 本周华创化工行业指数环比+0.95%，同比-21.44%；行业价格百分位环比+0.37%；行业价差百分位环比-0.88%；行业库存百分位环比-6.29%；行业开工率环比-0.36% [13][28] - 原油价格震荡上涨，动力煤价格下行 [39][41] - 本周价格涨幅居前的有丁二烯、三唑锡等，跌幅居前的有乙二胺、对硝基氯化苯等 [13][42] - 本周价差涨幅居前的有丙烯腈价差、丁二烯价差等，跌幅居前的有草甘膦、软泡聚醚价差等 [13][49] - 本周开工率最高的有辛醇、石脑油等，提升居前的有三聚磷酸钠、百草枯等 [13][50] 基础化工细分子行业跟踪 行业跟踪—轮胎 - 赛轮轮胎与小米合作开发轮胎，国产轮胎品牌认知有望提升，估值端有望兑现 [52] - 采矿业和制造业发展有望驱动非公路轮胎和巨胎市场增长，国产替代加速 [53] - 天然橡胶价格震荡上行，预计下周区间整理，关注产区气候和下游拿货情绪 [54][55] - 炭黑市场推涨运行，预计下周商谈重心小涨，幅度有限 [56] - 近期海运费持续松动下探，本周国内半钢胎/全钢胎开工率环比大幅上行 [57] - 2025年5月第2周乘用车日均销量同比+30%，2024年乘用车累计销量同比+5.91%，商用车累计销量同比-3.96% [58] - 2025年轮胎企业成本有望传导，需求有望边际提升，国产轮胎有望抢占外资份额，但需关注贸易壁垒 [59]

报告核心观点 - 新疆受益于国家战略两大转向，依靠资源优势成为能源保障重心，正处高质量发展机遇期，建议关注煤化工投资和国企改革两条主线 [7][10] 各部分总结 投资策略 - 新疆受益于两大转向，占据地缘优势，成为能源保障重心，应关注煤化工投资和国企改革两条主线 [7] - 新疆发展煤化工外部环境成熟，包括煤炭盈利分配强势、符合资源禀赋、产业政策支持和地缘政策规划 [7] - 新疆具备发展煤化工的内在要素优势，如运输格局完善、基础设施成熟、人力资源改善和政策铺垫完成 [8] - 新疆发展煤化工具备经济性优势，原材料价格便宜，不同对比场景下均有成本优势 [9] - 新疆煤化工发展类似美国页岩气，有望降低能源进口依赖和成本，近期项目核准动工加速或推动投资节奏 [10] - 新疆国企改革加速，国资和兵团将进行业务整合，应关注背靠优势资源的地方国企 [10] 新疆指数情况 - 本周新疆指数 102.69，环比+1.16%；新疆煤化工投资指数 100.88，环比+0.96%；新疆国企改革指数 106.23，环比+0.46% [14] - 本周涨幅前三为洪通燃气、川宁生物、合金投资，跌幅前三为东华科技、雪峰科技、易普力，川宁生物上涨因麦角硫因概念，雪峰科技和易普力下滑因民爆行业概念退潮 [14] 本周新疆重点数据跟踪 - 本周奇台县混煤 Q5000 报价 120 元/吨，环比-14.29%，巴里坤混煤 Q5200 报价 197 元/吨，环比-3.90%，拜城主焦煤报价 780 元/吨，巴里坤三塘湖—宁夏宝丰汽运价格 290 元/吨，环比持平 [19] - 本周新疆甲醇价格 1920 元/吨，与华东地区价差-485 元/吨；新疆尿素价格 1727 元/吨，与山东地区价差-203 元/吨 [19] - 2025 年 3 月，新疆煤炭铁路发运量国有重点煤矿为 324 万吨，同比-16.9%；新疆原煤产量 5146 万吨，同比+24.13% [19] 本周重点新闻及公司公告跟踪 重点新闻 - 5 月 14 日，中石化长城能源化工大路 80 万吨/年煤制烯烃升级示范项目完成总体设计招标 [40] - 5 月 16 日，广汇能源控股股东拟转让 15.03%股份给富德寿险和富德金控，总交易金额约 61.99 亿元 [40] - 5 月 10 日，独山子石化公司塔里木 120 万吨/年二期乙烯项目 6 号裂解炉封顶 [40] - 5 月 15 日，陕西榆能精细化工材料有限公司召开 100 万吨/年高端化学品新材料项目数字化交付协调会 [40] - 近日，内蒙古荣信化工有限公司年产 80 万吨烯烃项目 HDPE 装置建设提速 [40] 重点公司公告跟踪 - 广汇能源控股股东拟转让 15.03%股份给富德寿险和富德金控，总交易金额约 61.99 亿元 [41] 本周新疆投资最新统计情况 - 本周新疆煤化工项目总计规划产能：煤制天然气 416 亿方，煤制油 500 万吨，煤制烯烃 945 万吨，煤制甲醇 1750 万吨；总计投资额 9203 亿元，其中煤制天然气 2829 亿元，煤制烯烃 1828 亿元，煤制油 1861 亿元 [44]

报告核心观点 - 贸易摩擦下短期关注内需、刚需和投资驱动行业，中期关注新材料进口替代和安全保障机会，长期在油价底部布局化工白马；2025 年能源化工行业策略聚焦新疆、新材料、新世界，关注相关领域投资机会；部分化工品价格有涨跌变化，部分行业开工率和库存有相应变动 [4][11][19] 投资策略 - 贸易摩擦下短期关注民爆、复合肥、新疆煤化工等内需、刚需和投资驱动行业；中期关注新材料进口替代和安全保障机会；长期在油价底部布局化工白马 [4][11] - 2025 年能源化工行业策略为新疆、新材料、新世界；新疆受益国家战略和自身发展机遇，关注新疆煤化工投资；新材料关注供给出清后小品类化工品和技术突破且估值有空间的公司；新世界关注全球化布局的轮胎板块和亚非拉需求拉动的化工品 [4][19][20] 主要化工品价格及价差变化 - 本周华创化工行业指数 78.64，环比 -0.94%，同比 -21.50%；行业价格百分位为过去 10 年的 21.70%，环比 -0.37%；行业价差百分位为过去 10 年的 1.80%，环比 +0.51%；行业库存百分位为过去 5 年的 85.19%，环比 +2.86%；行业开工率为 65.80%，环比 -0.19% [12][27] - 本周价格涨幅居前品种有烯草酮（+20.0%）、Henry 天然气（+5.6%）、尿素（+5.1%）等；跌幅居前品种有乙二胺（-14.1%）、二氯喹啉酸（-10.4%）、甲酸（-6.8%）等 [12][41] - 本周价差涨幅居前品种有涤纶 DTY 现金流（+118.9%）、二甲醚（+103.0%）等；跌幅居前品种有软泡聚醚价差（-79.4%）、丙烯腈价差（-32.4%）等 [46][47] - 本周开工率最高五大品种为辛醇（115.9%）、石脑油（107.0%）等；开工率提升居前品种有聚丙烯（+6.2pct）、硝酸（+5.7pct）等 [12][47] 基础化工细分子行业跟踪 行业跟踪—轮胎 - 赛轮轮胎与小米汽车合作开发赛道高性能轮胎，有望提升国产轮胎品牌认知和估值 [4][17][49] - 采矿业高景气、制造业高资本开支和设备更新换代政策，有望驱动非公路轮胎和巨胎市场增长，国产替代加速 [50] - 本周天然橡胶价格先涨后跌，预计下周震荡维稳；炭黑市场商谈氛围冷清，预计下周商谈重心向低位靠拢 [51][53][54] - 近期海运费持续松动下探，本周国内半钢胎/全钢胎开工率环比小幅下行/下行；2025 年 4 月第 4 周乘用车日均销量同比 +7% [55] - 2025 年轮胎成本或边际走弱，需求有望提升，国产轮胎有望凭借性价比抢占外资份额，但需关注贸易壁垒；中长期看好国产轮胎产品结构升级和新能源汽车对其需求及品牌的拉动 [56][57]

报告核心观点 - 新疆受益于国家战略转向和自身发展需求，迎来高质量发展机遇，建议关注煤化工投资和国企改革两条主线 [9][12][13] 各部分总结 投资策略 - 新疆受益于沿海经济向一带一路、能源保障和双碳环保天平左倾两大转向，成为能源保障重心，应关注煤化工投资和国企改革两条主线 [9] - 新疆发展煤化工外部环境成熟，包括煤炭盈利分配强势、符合资源禀赋、产业政策支持和地缘政策规划 [9] - 新疆具备发展煤化工的内在要素优势，如运输格局完善、基础设施成熟、人力资源改善和政策铺垫完成 [10] - 新疆发展煤化工具备经济性优势，原材料价格便宜，不同场景下成本优势明显 [11] - 新疆煤化工发展类似美国页岩气，有望降低能源进口依赖和成本，近期项目核准动工加速将推动投资节奏 [12] - 新疆国企改革加速，国资和兵团将进行业务整合，应关注背靠优势资源的地方国企 [12] 新疆指数情况 - 本周新疆指数 101.14，环比+1.75%；新疆煤化工投资指数 100.21，环比+3.98%；新疆国企改革指数 105.66，环比+0.14% [16] - 本周涨幅前三为福斯达、三维化学、天富能源，跌幅前三为麦趣尔、新赛股份、天山股份，福斯达因外需担忧修复上涨，三维化学因醋酸纤维素涨价传言和板块情绪走强上涨 [16] 本周新疆重点数据跟踪 - 本周新疆重点价格方面，奇台县混煤、巴里坤混煤、拜城主焦煤等报价环比持平，甲醇价格 1850 元/吨，与华东价差-605 元/吨，尿素价格 1638 元/吨，与山东价差-212 元/吨 [21] - 2025 年 3 月，新疆煤炭铁路发运量国有重点煤矿为 324 万吨，同比-16.9%；原煤产量 5146 万吨，同比+24.13% [21] 本周重点新闻及公司公告跟踪 重点新闻 - 2025 年 4 月，生态环境部受理国家能源集团准东 20 亿立方米/年煤制天然气项目环评公示，产品包括天然气及多种副产品 [35][37] - 4 月 15 日，中国石化塔河炼化炼化一体化项目环评书和公众参与说明公示，预计 2028 年 6 月炼油和芳烃联合装置投产，2029 年 10 月乙烯投产 [37] - 4 月 21 日，准东煤制天然气管道工程一标段打火开焊，项目进入全面实施阶段 [37] 重点公司公告跟踪 - 广汇能源 2024 年度营收 364.41 亿元，同比降 40.72%，归母净利润 29.61 亿元，同比降 42.60%；2025 年一季度营收 89.02 亿元，同比降 11.34%，归母净利润 6.94 亿元，同比降 14.07% [36] - 雪峰科技 2025 年一季度营收 11.24 亿元，同比降 4.76%，归母净利润 6516 万元，同比降 47.98%，扣非净利润 6172 万元，同比降 47.96% [38] - 广汇物流 2024 年营收 37.37 亿元，同比降 24.23%，净利润 5.09 亿元，同比降 12.76%；2025 年一季度营收 7.3 亿元，同比降 26.12%，净利润 2.07 亿元，同比增 0.63% [38] - 中国化学 3 月新签合同额 597.90 亿元，同比增 60.71%，国内合同额 547.14 亿元，多个单笔超 5 亿元项目签约 [38] 本周新疆投资最新统计情况 - 国能准东煤制气项目 2025 年 4 月环评受理公示，年产 20 亿立方米煤制天然气及多种副产品 [39] - 本周新疆煤化工项目总计规划产能为煤制天然气 416 亿方、煤制油 500 万吨、煤制烯烃 945 万吨、煤制甲醇 1750 万吨，总计投资额 9203 亿元 [41] 标的全景图 - 报告给出新疆指数标的全景图，但未详细说明具体内容 [45][46]