首轮新能源机制电价竞价总体情况 - 截至11月中旬，山东、甘肃、云南、江西、广东、新疆6省（区）已完成首轮新能源机制电价竞价工作 [1] - 此次竞价是136号文落地后新能源增量项目的首轮市场化竞价，对深化新能源市场化改革、推动能源高质量发展具有重要意义 [1] 各省竞价电价与电量结果 - 六省风电、光伏电价区间为0.1954~0.375元/千瓦时，其中风电最高价为江西0.375元/千瓦时，分布式光伏最高价为广东0.36元/千瓦时，集中式光伏最高价为云南和江西0.33元/千瓦时，风光项目电价谷底均为甘肃0.1954元/千瓦时 [2] - 新疆竞价电量规模庞大，风电项目机制电量约185.39亿千瓦时，光伏项目约36.08亿千瓦时，仅喀什华电项目机制电量就超过31.3亿千瓦时 [6] - 江西首轮机制电量总规模为11.6亿千瓦时，但最终风电机制电量4.62亿千瓦时，光伏机制电量1.31亿千瓦时，总规模仅占初始竞价规模过半 [8] - 广东首次竞价仅限分布式光伏，初始竞价规模50亿千瓦时，最终11654个项目入选，机制电量46.5亿千瓦时，电价为0.36元/千瓦时 [9] 地区资源禀赋与消纳能力对电价的影响 - 机制电价受消纳能力影响显著，新疆、甘肃资源富足但消纳能力低，电价位于中游或谷底，而广东用电量大、云南水电资源丰富，为新能源消纳提供空间，电价水平较高 [2] - 甘肃光伏发电项目利用率低，2025年9月利用率为90.4%（全国倒数第四），前九月利用率降至89.9%（全国倒数第五），巨大消纳压力促使其在首轮竞价中采用风光同价的下限0.1954元/千瓦时，以期实现电量大规模出清 [7] - 云南大规模水电装机（超8300万千瓦）为新能源接入提供天然缓冲，支撑其机制电价处于全国较高水平，风电与光伏电价基本持平于0.332元/千瓦时 [5][6] 风电与光伏项目的发展差异 - 除甘肃外，各地风电项目电价均高于光伏项目，更贴近竞价区间上限，因风电出力高峰期与社会用电负荷匹配度更高，而光伏处于“逆调峰”状态，提高了电网消纳成本 [3] - 政策导向加速结构调整，山东明确优化新能源结构，目标到2025年底将光伏、风电装机比例由3.2:1优化至2.6:1，并快速提升风电装机规模 [3] - 山东风光差价达0.094元/千瓦时，政策倾斜（给予风电更高电量规模）、风光出力周期差异及风电建设周期较长导致参与竞价项目少，是造成差价的主因，当地光伏机制电价已略低于度电成本 [4] 竞价机制与未来趋势 - 山东首轮机制电量规模因风光项目申报充足率不足125%而自动收缩，直至满足要求 [4] - 云南竞价中标比例高达96.22%，529个申报项目中有509个中标 [5] - 江西已启动2025年第二次新能源机制电价竞价，竞价区间为0.24~0.38元/千瓦时，与首次持平 [8] - 新疆较低的电价（风电0.252元/千瓦时，光伏0.235元/千瓦时）虽可能压抑社会资本投资热情，但有望加速电力外送并吸引高耗电企业落户 [6]

行业发展历程 - 户用光伏从约十年前在中国崭露头角，通过合作开发模式让农户屋顶成为绿色资产 [1] - 2017年分布式光伏崛起，全年同比增长3.7倍，其中户用光伏增长近5倍 [2] - 截至2025年上半年，中国光伏累计装机突破1000GW，其中户用光伏达180GW，占比超16%，近十年装机量增长230多倍 [3] 市场模式与收益 - 合作开发模式下，光伏企业投资安装运维，与农户共享发电收益，农民每年稳定收益约3000元 [2] - 户用光伏每年为农民增收约140亿元，并催生了从销售、安装到运维的完整产业链 [3] - 市场参考美国Sunrun的第三方购电协议模式，用户零首付以固定价格购电，企业通过规模化运营获利 [7] 政策与市场变革 - 2025年以136号文和1360号文为标志，新能源上网电价市场化改革全面铺开，行业进入重视消纳和效益的"下半场" [4][5] - 市场化电价带来波动，增加项目收益不确定性，光伏企业、代理商和用户需重新考量投资回报 [6] - 行业从"规模优先"转入"消纳优先"、"负荷为王"的发展阶段 [4] 商业模式创新 - 户用光伏商业模式转向多元化、服务导向的发展路径 [8] - 正泰安能推出"泰益宝"产品，为用户全额投资建设光伏电站，用户前7年享受折扣电价，后18年免费用电，实现"零成本、零押金、零风险" [9] - 创新模式通过用电侧场景收益平抑发电侧价格波动，并已于苏州张家港完成首户落地 [10]

行业政策环境 - 风电行业政策底已现，收入端政策不确定性落地 [1] - 136号文推动新能源全面入市，并辅以场外价差结算机制 [1] - 市场化改革进入深水区，山东、甘肃、新疆、云南四省已完成首轮机制电价竞价 [1] - 风电增值税补贴出现退坡 [1] 市场竞价结果 - 首轮机制电价出清结果较燃煤基准价下浮较多 [1]

融资产品创新与信贷发放 - 依托“青信融”平台建立全省统一的“涉企金融主题数据库” [1] - 创新打造“点碳成金贷”、“政采贷”、“虫草贷”、“拉面贷”等特色融资产品矩阵 [1] - 截至目前已发放贷款64,000余笔，金额超过457亿元 [1] 营商环境优化与制度创新 - 出台《全力打造一流营商环境助力高质量发展三年行动方案(2025—2027年)》 [3] - 开展促进民营经济高质量发展攻坚行动，推出发挥绿电优势推动产业外向型发展系列举措 [3] - 建立健全涉企收费目录清单制度，接续推出“小切口、大效能”5.0版营商环境改革任务 [3] - 系统构建覆盖经营主体全生命周期的法治保障体系 [3] 信用体系建设与监管 - 推动建立以信用为基础的新型监管机制，贯穿经营主体全生命周期 [3] - 将全国信用综合评价结果等多项信息纳入信用报告，实施分级分类信用监管 [3] - 为全省604,500户经营主体建立健全信用档案，完成失信修复78,000余件 [3] 能源政策与产业发展 - 实施新能源上网电价市场化改革、绿电直连、新能源项目开发等系列举措 [3] - 全力推进电力资源高效配置，积极引导新能源行业健康有序发展 [3] 数字政府与政务服务 - 建设数字政府，以一体化政务服务平台为支撑 [3] - 制发电子印章13,000余枚，电子印章使用部门突破6,000个，电子印章年签发量达300万次 [3] - 开通“我的证照”、“电子亮证”等功能，推动“无纸化”审批高效落地、常态运行 [3]

竞价结果 - 风电入选电量59.67亿千瓦时 中标价格0.319元/千瓦时 [1] - 光伏入选电量12.48亿千瓦时 中标价格0.225元/千瓦时 [1] - 风电机制电量占比86% 光伏占比14% [2][4] 规则设计 - 分设风电光伏两组竞价 风电价格区间0.094-0.35元/千瓦时 光伏0.123-0.35元/千瓦时 [2] - 执行期限差异化 深远海风电15年 其他项目10年 [2] - 设置边际机组保护机制与125%申报充足率指标防止恶意竞争 [2] - 1200个项目中标且无异常报价 [2] 价格机制特点 - 按低价优先方式入围 中标价取入围项目最高价 [3] - 机制电价作为动态价格保险 市场价低时补偿差价 市场价高时回收超额收益 [7] - 风电较高出清价格反映其24小时发电特性与电网需求匹配度 [4] 对行业影响 - 推动新能源行业从规模扩张转向效益提升 [5] - 倒逼光伏企业提升技术水平与运营管理能力 [4] - 引导资本更多投向风电领域 促进风光储多元协同 [4] - 稳定发电企业收益预期 强化成本控制意识 [6] 样本价值 - 为全国新能源市场化改革提供可复制路径 [1][6] - 证明科学设计的竞价方案可实现多方共赢 [6] - 确立价格杠杆调节供需与消纳的市场化核心逻辑 [6] - 其他省份可参考实施一地一策精准改革 [6] 山东新能源现状 - 风光新能源装机总量1.19亿千瓦 占总装机容量47.8% [3] - 光伏装机9145万千瓦居全国第一 [3] - 度夏期间光伏出力常态化突破5000万千瓦 [3]

业绩数据 - 2025年上半年营业收入156.57亿元，同比减少18.61%[12][49][99] - 归属于上市公司股东的净利润33.75亿元，同比减少13.79%[12][49] - 经营活动产生的现金流量净额66.73亿元，同比减少8.49%[12][49] - 基本每股收益和稀释每股收益均为0.4037元/股，同比减少13.01%[12][49] - 加权平均净资产收益率4.51%，较上年同期减少0.86个百分点[12][49] - 期末总资产2691.00亿元，同比增长4.55%[12][49] - 期末归属于上市公司股东的净资产748.25亿元，同比增长2.11%[12][49] 装机与发电 - 2025年上半年净新增新能源控股装机容量2053.54兆瓦，风电986.95兆瓦、光伏1096.59兆瓦，减少生物质发电30兆瓦[24][66][75][134] - 截至2025年6月30日，控股装机容量43196.74兆瓦，风电31395.72兆瓦，光伏11794.92兆瓦，其他可再生能源6.10兆瓦[24][66] - 2025年累计完成发电量39652477兆瓦时，风电33502617兆瓦时，同比增长6.07%；光伏发电量6146915兆瓦时，同比上升71.37%[24][66][68][134] 市场交易 - 2025年上半年完成绿电交易41.4亿千瓦时，同比增加41.67%；交易绿证423.2万张，同比增加81.46%[79] - 2025年上半年新签订开发协议1.24吉瓦，风电1.04吉瓦、储能0.2吉瓦，累计取得开发指标4.75吉瓦，风电2.98吉瓦，光伏1.77吉瓦[74][134] 财务指标 - 本报告期末资产负债率为67.13%，较上年末增加0.63个百分点[21][198] - EBITDA利息保障倍数为7.28，较上年末增长4.75%[21][198] - 扣除非经常性损益后净利润为390337.39万元，较上年同期减少11.43%[21][198] - EBITDA全部债务比为7.07%，较上年同期减少0.88个百分点[21][198] 分红计划 - 公司拟以总股本8359816164股为基数，每股派发现金股息0.1000元（税前），派发现金股息总额835981616.40元（税前），约占2025年半年度归属于公司股东净利润的24.77%[9][35][140][143] - 拟定2025 - 2027年每年现金分红比例不低于当年归属于股东净利润的30%[140] 技术研发 - 2025年上半年申请发明专利56件、实用新型专利21件，颁布执行2项国家标准、1项能源行业标准[82] - 国家重点专项“多场景风电场规划设计关键技术及软件开发”等获批立项[80] 未来展望 - 2025年下半年围绕“稳经营、谋创新、优投资、强管理、保安全”完成全年目标任务[90] - 以风电为主优发展，推动规模化风电并购和海外风电市场开发[90] 其他要点 - 2025年上半年发行4期超短融资券、6期中期票据和1期绿色中期票据，共计220亿元[83] - 累计取得6个境外新能源项目共计144万千瓦遴选审批[84] - 报告期通过同一控制下企业合并取得国家能源莒南新能源有限公司[122][123] - 职工监事吴进梅退休离任，刘劲涛新聘任当选[142]

义乌国际商贸城新能源市场现状 - 义乌国际商贸城二区东新能源市场有260余家商铺，主要销售光伏组件、储能系统、逆变器等产品，主要流向非洲、中东和东南亚等地区 [2] - 光伏行业面临"寒冬"，组件价格跌破成本线，大厂转战新兴市场，代工利润微薄，中小光伏企业在夹缝中生存 [2] - 商铺内陈列的光伏组件存在品牌优先级，隆基、晶科等大厂组件放在显眼位置，非标小组件摞在一旁，中小光伏企业成为"品牌搬运工" [2] 中小光伏企业的微利困局 - 耀灿太阳能给大厂代工，电池片产线每天生产4000片，一片代工费25元，一天代工费10万元，但设备折旧就要6万多元，压价时23元也得接 [2] - 2023年耀灿太阳能产能达到0.8GW，一片电池片代工费曾高达40元，但行业产能过剩，前十企业总产能已能满足全球需求 [3] - 宁波旭弘能源基本只能维持经营，没有太多利润，商铺内陈列的是采购自隆基绿能的BC组件 [4] 代工模式的脆弱性 - 代工企业资金链脆弱，账期条件悬殊，中小代工企业账期一个月左右或现款，而大厂能拿到供应商"6+6"（6个月承兑和6个月账期）的托底支持 [7] - 义乌市场提供小额贷款服务，额度为商铺价格的50%，并推出"义支付"平台解决收付款问题 [7] - 义乌市场每年组织四五场活动帮助商铺引流，并带商铺老板去国外考察、参展，联合义乌市标准化研究院发布团体标准 [7] 品牌引力不足与市场乱象 - 外国客商更青睐大品牌组件，隆基的BC组件卖得最好，10%客户来自伊拉克，其余大都来自也门 [8] - 部分中小光伏企业库存高企，二、三线品牌仓库库存高达数亿元，但不敢卖，因为卖了就亏损 [13] - A级产品卖不动，B级、C级产品价格在0.4元~0.5元/W，耀灿太阳能产品价格较高，为0.63元/W [13] - 市场上假货蔓延，部分商户从大厂订购组件后，同一序列号的产品市场上多出四五批，严重扰乱市场秩序 [13] 专利单品与出海服务的竞争力 - 朗凯新能源小型离网发电系统中的逆变器、控制器等单品有核心专利优势，市场主要在非洲、中东、东南亚、南美，今年销售额同比增长约30% [16][19] - 际洪电子出口家用光伏储能系统，自主研发电池包和逆变器，最便宜的一套不到2000元 [15][21] - 中小光伏企业将出海服务作为核心竞争力，在伊拉克、赞比亚、尼日利亚等国设立To B海外客户服务中心，提供产品、服务和设计方案 [21] - 朗凯新能源在阿联酋有分公司，辐射也门、叙利亚、乌兹别克斯坦、塞拉利昂、几内亚、喀麦隆等地 [21]

光伏发电与节能减排 - 美的集团旗下威灵洗涤电机公司园区屋顶光伏年发电量870万度，占园区总用电量27%，年减碳8500吨，节省电费超390万元[1] - 广东2025年上半年绿电交易电量82.9亿千瓦时，同比增长60.2%，绿电环境属性交易价格降至6.7厘/千瓦时[1] 新能源装机与市场化改革 - 广东截至2025年6月底新能源总装机7850万千瓦（占比33%），其中海上风电1251万千瓦全国领先[2] - 广东推动第二批110千伏新能源场站（77家/590万千瓦）参与现货市场结算，新能源项目上网电量全面市场化[2] - 广东市场化交易主体达8.5万家，上半年交易电量2945亿千瓦时（占全社会用电量68%）[2] 绿证交易与国际合作 - 东莞供电局与荷兰STX集团签订I-REC国际绿证合同，业务覆盖4国9省28地市，累计交易绿证600万张（对应电量60亿度），支撑出口价值超300亿元[3] 车网互动与绿电消费 - 汕头龙湖供电局计划2026年底投建15台V2G充电桩，预计年调峰收益75万元，减碳180吨，联动58家充电桩企业优化用电调度[4] - 广东2025年绿电需求预计超120亿千瓦时，计算机通信等10大行业占比70%[5] - 江门鹤山中富公司通过欧盟"零碳工厂"认证，采用"光伏+蓄冷+充电桩+绿电"微电网模式[5]

财务表现 - 一季度营收81.4亿元，同比增长0.92%（重述后）[1] - 归属普通股东净利润19.77亿元，同比下降21.82%[1] - 风电营收73.68亿元，同比下降1.89%[2] - 光伏营收7.15亿元，同比增长43.09%[2] - 发电量203亿千瓦时，同比下降4.42%（剔除火电影响后同比增长8.81%）[2] - 风电电量增长4.37%，光伏电量增长55.65%[2] 业务结构 - 控股装机4115万千瓦，其中风电3044万千瓦（同比增长10%），光伏1070万千瓦（同比增长65%）[2] - 风电利用小时数585小时，同比下降55小时[2] - 风电电价（不含税）0.4145元/千瓦时[2] - 公司已无控股火电资产，转型为纯新能源公司[2] 行业环境 - 国家发改委、能源局发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》[2] - 政策明确存量项目保护性入市和增量项目市场化竞争机制[2] - 市场化交易将促使新能源建设更加理性，关注行业建设拐点[2] 发展前景 - 控股股东未上市新能源资产约40GW（风电光伏各约20GW），未来资产注入可期[2] - 集团承诺将旗下风电资产注入公司[2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为67.94、72.02、77.56亿元[2] - 当前股价对应PE分别为7.5/7.1/6.6倍[2]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [8] 报告的核心观点 - 山东省发改委发布新能源上网电价市场化改革相关方案及细则，目标是破除制度壁垒，2025 年底前全面实现新能源市场化交易 [17] - 改革对新能源企业短期有阵痛，长期是利好，建议关注有望受益于电力系统建设的公司，如阳光电源、德业股份 [20] 根据相关目录分别进行总结 每周一谈：山东新能源市场化改革 破限谋长远 - 改革目标是破除新能源参与市场的制度壁垒，加速构建现代能源体系，2025 年底前全面实现新能源市场化交易 [17] - 主要领域及措施包括储能领域、电力辅助服务、存量项目和增量项目的相关规定 [20] - 对新能源企业短期收益模式变化有压力，长期促使企业注重技术创新等，推动行业转型，为企业提供更广阔发展空间 [20] 行情回顾 - 电力设备行业本周涨跌幅为 4.02%，在申万 31 个一级行业中排第 3 位，跑赢沪深 300 [5][21] - 本周上证指数、沪深 300、深证成指、创业板指涨跌幅分别为 1.92%、2.00%、2.29%、3.27% [5][21] - 细分行业中，电机 II、其他电源设备 II、光伏设备、风电设备、电池和电网设备涨跌幅分别为 1.45%、4.37%、3.03%、4.23%、5.31%、2.74% [5][21] - 电力设备行业周涨幅前五个股为*ST 金刚、中超控股、久盛电气、高测股份、通达股份 [21] - 电力设备行业周跌幅前五个股为 ST 华西、ST 帕瓦、*ST 沐邦、嘉元科技、ST 长园 [21] 锂离子电池及关键材料价格变化 - 报告展示了碳酸锂、电池、正极材料、隔膜、电解液等价格变化图表 [32][33][34]