2025年9月新势力交付量总体格局 - 新势力品牌“金九银十”排位赛出现大洗牌，头部阵营月度交付门槛已升至四万辆 [1][7] - 零跑以66,657辆的交付量位居榜首，同比增长97%，环比增长17% [2][3] - 小鹏以41,581辆位列第二，同比增长95%，环比增长10%，首次突破4万辆大关 [2][3] - 问界以40,619辆排名第三，同比增长14%，环比增长2% [2][3] - 小米汽车首次跻身前四，交付量超40,000辆，同比增长300%，环比增长33% [2][4] - 蔚来汽车交付34,749辆排名第五，同比增长64%，环比增长11% [2][5] - 理想汽车交付33,951辆排名第六，同比下滑37%，环比增长19% [2][6] 第一梯队：零跑与小鹏 - 零跑成为首个月销破6万的新势力品牌，其核心策略是将激光雷达等高端配置下探至12万级别的C10等车型，主打性价比 [8][9] - 小鹏月销破4万辆得益于主力车型MONA M03交付超1万台，以及“5年0息0首付”等大力度的金融促销政策，但可能影响单车利润 [9][10] - 零跑面临品牌向上挑战，如冲击25-30万市场的D19车型，以及与Stellantis的合作进展 [8][9] - 小鹏的关键发展在于年底的大增程车能否打开20万+价位市场，同时其欧洲扩张需持续投入且短期难见回报 [10] 第二梯队：问界与小米 - 问界销量含金量高，主力车型M9和M8（分别为50万和40万元以上销冠）贡献近八成销量，巩固了其在30万以上市场的优势 [11] - 华为鸿蒙智行9月全系交付52,916辆，问界占比77%，但华为正通过智界、享界等新品牌分散依赖，新品牌市场认知度仍需培育 [11][12] - 小米汽车交付超4万辆主要因SU7和YU7实现规模化交付，产能跟上，但标准版SU7等车时间长达9个半月，YU7超一年，订单压力巨大 [12] - 小米面临舆论挑战，如涉及十余万辆车的智驾功能召回事件，需平衡品牌形象、产能扩张与质量控制 [13] 第三梯队：蔚来与理想 - 蔚来多品牌战略发力，子品牌乐道和萤火虫合计贡献六成销量，使公司覆盖10万至40万元以上全价格带 [14][15] - 蔚来品牌9月交付13,728辆，环比增长30.4%，受益于全新ES8上市；但乐道品牌环比下滑7.2%至15,246辆，需观察竞争力 [15][16] - 理想汽车9月交付环比增长19%，但同比下滑37%，老车型L8销量回落至1.1万辆水平，新车i6虽短期刺激订单，但可能与同价位的L6内部竞争 [18][19] - 理想的反弹可能需等待明年L系列大改款，当前增程技术不再独家，面临问界新M7、零跑C16等竞品压力 [19] 传统车企新能源品牌表现 - 方程豹交付24,121辆，同比暴涨345%，显示比亚迪从高端下探主流市场效果显著 [7] - 埃安交付29,113辆，同比下滑19%，显露疲态；极氪交付18,257辆，同比下滑14%，表现不温不火 [2][7] - 极狐交付16,074辆，同比增长48%，环比增长52%，重回增长；岚图、魏牌、智己等品牌在细分市场找到空间，其中智己同比增146%，环比增82% [2][7] 行业未来趋势 - 增程技术普及化，小鹏推出X9增程版，标志着该技术成为冲击主流市场的“标配” [21] - 传统豪华品牌如奔驰纯电CLA国产化开始反击中国新能源市场，并在智能化上快速追赶 [21] - 技术迭代加速，800V、5C快充等高端配置下沉至平价款，市场进一步细分，对研发和成本控制能力要求提升 [22] - 行业结论：技术路线不再是壁垒，传统车企深入参与，细分市场竞争加剧，未来赢家需兼具规模化成本控制、技术差异化及多品牌覆盖能力 [23]

行业趋势与竞争焦点 - 中国汽车品牌高端化竞争已从依赖单一爆款车型转向长期主义、全域布局和价值闭环的体系化能力构建 [1] - 新能源市场进入存量博弈阶段，竞争焦点从推出新技术转向构建稳定的高端价值体系 [1] - 单点优势难以支撑长期高端化，需依靠体系力打赢高端化持久战 [1] 品牌文化与设计哲学 - 岚图汽车发布"天地鲲鹏2.0"设计哲学，源于《庄子·逍遥游》"鲲鹏展翅"意象，强调"天、地、人"和谐共生 [5] - 设计采用"极、润、雅"造型美学和"静水流深，温润而坚"的座舱哲学，构建汽车美学新范式 [5][7] - 整车设计体现东方美学："极"为车身比例勾勒挺拔姿态，"润"为曲面保留力量感与温润质感，"雅"为线条融入山水意境 [7] - 座舱设计摒弃"豪华堆料"，打造"情感空间"，通过"正心、修身、齐家"理念满足用户安宁、智慧交互和家庭出行需求 [9] 产品矩阵与技术布局 - 岚图汽车形成覆盖MPV、轿车、SUV全品类的"三旗舰"产品矩阵，包括2026款岚图梦想家、岚图追光L和岚图泰山 [10] - 岚图泰山作为华系首款800V智能超混SUV，搭载5C超快充、三腔空气悬架+EDC魔毯功能、双向16°后轮转向等领先技术 [10] - 岚图追光L是唯一同时搭载全域800V智能超混、5C超充、63kWh大电池、华为乾崑ADS 4及鸿蒙座舱5.1的新能源旗舰轿车 [12] - 岚图梦想家多月获得新能源MPV销量冠军，单车均价超39万元，累计用户超13万，2026款上市18小时大定突破10000台 [14] 高端化差异化路径 - 中国品牌高端化需跳出配置比拼惯性，立足本土用户文化基因与场景需求，打造有温度的豪华体验 [16] - 高端化核心竞争力在于将技术与情感深度融合，以第三空间为价值锚点，使车从代步工具升级为情感承载空间 [16] - 中国品牌高端化不必依赖传统豪华范式，可通过做深文化、做全矩阵、依靠体系力支撑价值在高端市场立足 [16]

品牌高端化是必由之路 - 品牌高端化被视为中国汽车发展的生存之体、发展之体和使命之体，是一道必选题而非可选项[3] - 汽车工业下半场将围绕品牌竞争展开，在高端市场站稳脚跟是实现汽车强国和打造世界一流企业使命的关键[4] - 中国综合竞争力提升和民族自信心增强为中国汽车品牌走向高端化、全球化奠定了基础[5] 高端化的核心内涵与路径 - 高端化具体表现在四个方面：修炼产品和技术、修炼体验与服务、修炼美学与文化、修炼责任和格局[4] - 新豪华被定义为“传统豪华＋科技豪华”，既继承传统豪华精髓，又融合科技创新，以智慧重塑豪华[4] - 做好中国汽车品牌高端化需坚持原创设计、领先科技和安全[5] - 用户需求从身份象征跃迁至豪华体验价值，更注重品质、实用性和性价比[4] 智能科技驱动格局重构 - 新势力正在重构高端市场格局，与BBA等传统高端品牌展开正面竞争，其占比在2024年达到一半后，预计今年有望达到63.9%[6] - 组合辅助驾驶是决定高端品牌当前核心竞争力的关键因素，因为高端品牌消费者大多是科技产品重度消费者[6] - 汽车产业正经历由技术革命驱动的价值链重塑，智能网联、自动驾驶、三电系统等技术正快速普及至主流市场[6] 未来竞争模式与科技路径 - 未来竞争不再是单点技术竞争，而是依靠软硬解耦、跨界融合的系统工程能力[6] - 汽车产品卖点从“动力与真皮”转向“算力与体验”，从依赖品牌溢价转向追求技术溢价[7] - 构建科技竞争力需遵循四大路径：软硬协同构建垂直整合能力、数据驱动构建数字智能底座、安全升维构建智能防御体系、生态共建构建智能网联新生态[7] - 自主品牌冲击高端必须摆脱以价换量路径，转向以软硬协同驱动全链创新的高附加值模式[7]

行业核心观点 - 品牌高端化是中国汽车产业当前生存、发展和必须完成的使命，核心问题是如何做好[1] - 破解行业“内卷”的关键在于是否具备品牌溢价能力以及定义产品、市场和时代的能力[3] - 汽车工业下半场的竞争将围绕品牌展开，在高端市场站稳脚跟是实现汽车强国和世界一流企业使命的前提[3] 行业发展现状与数据 - 中国汽车产业经历数十年发展，今年前8个月产销双双突破2100万辆，为同期市场首次达成该成绩，同比增速均在12%以上[3] - 在20万元以下的主流市场，产品密度高，每年有大量新产品投放，配置战和价格战异常激烈，企业盈利能力面临很大压力[3] 品牌高端化的战略意义 - 从国家产业战略看，高端化是实现汽车强国目标的重要途径，没有高端品牌将无法实现质的飞跃[3] - 从市场发展看，高端化是消费升级和竞争格局的客观要求[3] - 从全球竞争看，高端化是必须争取的战略制高点，全球化是必由之路，高端市场是适合的切入点[4] 高端品牌的内涵与实现路径 - 高端品牌的本质是价值认同，而非单纯的价格配置或营销声量，需要长期主义、体系化能力和文化底蕴共同滋养[4] - 真正的高端品牌需要真心诚意、真材实料、长期主义及整个体系支撑，进行全方位修炼[4] - 具体修炼路径包括：修炼产品技术筑牢核心价值底座、修炼体验与服务创造极致用户价值、修炼美学与文化塑造独特品牌灵魂、修炼责任和格局践行向善品牌使命[4]

中国汽车行业高端化战略 - 品牌高端化是中国汽车行业现阶段生存和发展的核心使命，不再是选择性问题而是执行方法问题 [1] - 中国汽车产业过去几十年从零起步发展到全球销量第一，今年前8个月产销双双突破2100万辆，同比增速均超12% [1] - 汽车工业下半场竞争将围绕品牌竞争展开，高端市场站稳脚跟是实现汽车强国和世界一流企业使命的关键 [1] 高端化的战略必要性 - 从国家产业战略角度，高端化是实现汽车强国目标的重要途径，缺乏高端品牌将导致在数量层面徘徊无法实现质的飞跃 [1] - 从市场发展角度，20万元以下主流市场竞争异常激烈，产品密度高且每年大量新品投放，配置战和价格战导致企业盈利能力承压 [2] - 从全球竞争角度，高端化是必须争取的战略制高点，全球化必须通过高端市场切入才能改变全球用户对中国制造的认知 [2] 高端品牌建设路径 - 高端品牌本质是价值认同而非价格配置或广告声量，需要长期主义、体系化能力和文化底蕴共同滋养 [2] - 需要修炼四大核心能力：产品与技术筑牢价值底座、体验与服务创造用户价值、美学与文化塑造品牌灵魂、责任与格局践行向善使命 [2] - 真正的高端品牌需要真心诚意、真材实料和整个体系支撑，通过全方位修炼实现 [2]

合资车企在华市场份额变化 - 合资车企在华市场份额从2020年60%下滑至2025年30% [1] - 合资品牌选择性参与中国车展反映市场调整策略 [1] - 欧洲及北美车展媒体发布会数量被北京/上海车展超越 [1] 中国汽车全球地位 - 中国占全球汽车产销量超30%及自主品牌全球份额超20% [2] - 中国电动车全球份额超60%且电池份额占70%-80% [2] - 西方补贴与关税政策难以动摇中国电动化核心地位 [2] 行业发展挑战 - 国内市场竞争进入白热化阶段 [2] - 出口面临部分国家保护主义政策及关税壁垒 [2] 自主品牌发展机遇 - 自主品牌国内份额从当前70%预计2030年提升至90% [3] - 品牌高端化加速抢占西方垄断市场 [3] - 出口年增100万台并依托一带一路开拓发展中国家 [3] 新能源汽车出口优势 - 新能源车高性价比推动发展中国家电动化跃迁 [3] - 拉美市场锂矿资源与中国供应链深度融合 [3] Robotaxi市场前景 - 一线城市部分部署规模80亿美元 全国部署1830亿美元 [4] - 含海外市场总规模达3940亿美元 [4] - 2030年代初一线城市车队达30万辆 2030年代末全国400万辆 [4] Robotaxi商业化进程 - 2025年下半年单车成本降至30万元人民币以下 [4] - 千台规模运营可实现2026年上半年单车盈利 [4] - 百度计划2025年二季度在武汉实现盈利目标 [4] 自动驾驶产业链机遇 - 2029-2030年激光雷达与自动驾驶芯片市场规模各达500亿元 [5] - 中国激光雷达成本控制在200美元（约1300元人民币） [5][6] - 自动驾驶芯片实现中低端市场替代并支撑辅助驾驶渗透 [5][6] 区域市场表现 - 香港市场电动车渗透率达70% [6] - 比亚迪成为香港新车销冠 [6] - 中国品牌五年内从香港难觅身影到主导市场 [6]

投资评级与估值 - 报告维持比亚迪"买入"评级，目标价105.8元对应2025年18.5倍PE [3] - 2025年预测营收9056.7亿元（同比+16.5%），归母净利润522.3亿元（同比+29.8%）[3][5] - 2025-2027年EPS预测分别为5.73/7.08/8.84元，对应PE 18.5/14.9/12.0倍 [3] 核心业务亮点 - 高端品牌矩阵表现强劲：7月腾势/方程豹/仰望销量分别为11375/14180/339辆，腾势1H25销量同比+33.98% [4] - 郑州赛车场投资50亿元打造全地形测试场，验证高端车型技术实力 [4][8] - "易三方"技术实现后轮±10°转向，腾势N9最小转弯半径4.65m，Z9 GT百零制动32.6米 [5][9][16] 财务预测 - 2025年毛利率预计提升至20.6%，净利率5.8%，ROE 21% [3][21] - 经营性现金流2025年预计1102.5亿元，资本支出-15.5亿元 [21][23] - 资产负债率将从2024年74.6%降至2027年69.4% [21] 技术优势 - 仰望U8搭载"易四方"平台，四电机独立驱动实现880kW功率和1280N·m扭矩 [13] - 云辇-A系统实现双腔空悬预瞄功能，腾势N9离地间隙达222mm [9] - 仰望U8具备IP68防水和应急浮水功能，水中行驶速度3km/h [13]

乘用车板块 - 当前国内乘用车终端上险销量数据相对平淡 各车企加大促销力度 业绩预期及新车预期成板块核心支撑 [1] - 本周小米YU7预发布 尊界S800正式发布 挑战国内高端豪车天花板 [1] 智驾板块 - 特斯拉将于6月在得州奥斯汀市推出付费全自动驾驶服务 年底前将该服务扩展至其他城市 继续为今年在欧洲推出完全自动驾驶做准备 [2] - 小马智行和文远分别宣布与Uber扩大合作 Robotaxi服务在全球范围内落地加速 [2] - 九识及新石器等聚焦无人驾驶物流场景 L4技术预期低点很久 资本市场快速追赶产业进展 技术迭代、行业格局、新商业模式等仍在演变 [2] 机器人板块 - 本周行情震荡回调 短期机器人板块预期已经较高 很难进一步上修 个股表现进入"去伪存真"验证阶段 [3] - 行业标杆主机厂或已发布首批规模采购订单 市场关注中期样机迭代及更大规模量产兑现 [3] - 供应链层面 关注Tier1龙头拓展灵巧手总成等增量部件 布局有边际变化及预期差的低位标的 [3] 投资建议 - 关注整车比亚迪、吉利汽车、赛力斯、江淮汽车等 [3] - 关注商用车宇通客车、潍柴动力、中国重汽等 [3] - 关注智驾零部件德赛西威、伯特利、保隆科技等 [3] - 推荐组合包括比亚迪、赛力斯、江淮汽车、理想汽车 三花智控、隆鑫通用、宇通客车等 [3]