央行流动性操作与货币政策立场 - 11月25日，中国人民银行开展10000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年期 [1] - 11月央行MLF净投放为1000亿元，为连续9个月加量续作 [1] - 11月央行通过买断式逆回购净投放5000亿元，中期流动性净投放总额达到6000亿元，与上月相同，连续4个月处于6000亿元的年内较高水平 [1] 流动性投放的背景与目的 - 10月安排5000亿元地方政府债务结存限额，预计11月政府债券净融资规模会上升，需要流动性支持 [1] - 10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，接下来会带动配套中长期贷款较快投放 [1] - 11月银行同业存单到期量也有明显增加，需要流动性支持 [1] - 央行通过多种工具维持市场流动性充裕，进而引导金融机构加大信贷投放，净投放是及时和必要的 [2] - 央行加量续作MLF，持续较大规模向银行体系注入中期流动性，显示货币政策延续支持性立场，有助于稳增长、稳预期 [2] 流动性投放机制与政策协同 - 央行中短期流动性投放方式已基本稳定：每月5日前后开展3个月期买断式逆回购，15日前后开展6个月期买断式逆回购，25日开展MLF操作 [2] - 2025年第三季度，买断式逆回购和MLF操作合计净投放1.5万亿元，为保持市场流动性充裕提供了有力支持 [2] - 在地方政府持续化债、新型政策性工具落地的情况下，预计货币政策将继续保持流动性充裕，稳定市场信心和预期，共同助力稳增长、稳就业、稳外贸 [2] - 未来政策可能会更加注重引导金融资源更多地配置到科技创新、提振消费、绿色低碳等重点领域和薄弱环节，增强政策的精准性 [2]

央行流动性操作分析 - 11月央行开展10000亿元MLF操作，当月有9000亿元MLF到期，实现MLF净投放1000亿元 [3] - 11月央行同时开展5000亿元买断式逆回购净投放，中期流动性净投放总额达6000亿元，与上月相同，连续4个月维持年内较高水平 [3] - 流动性投放主要应对三大需求：10月安排的5000亿元地方政府债务结存限额将加发地方债、5000亿元新型政策性金融工具投放完毕将带动配套贷款、11月银行同业存单到期量明显增加 [3] 流动性操作模式与历史回顾 - 央行中短期流动性投放方式基本固定：每月5日前后开展3个月期买断式逆回购、15日前后开展6个月期买断式逆回购、25日开展MLF操作 [4] - 自5月降准释放10000亿元长期流动性后，近6个月中期流动性持续处于净投放状态 [5] - 2025年第三季度买断式逆回购和MLF操作合计净投放1.5万亿元，为市场流动性提供有力支撑 [5] 未来政策走向预测 - 适度宽松货币政策虽有一定实施空间，但边际效率已明显下降，下一阶段将淡化规模、优化结构 [5] - 政策将更注重引导金融资源向科技创新、提振消费、绿色低碳等重点领域配置，增强精准性 [5] - 年终前后可能出台新一轮稳增长政策，核心是财政加力、货币宽松及推动房地产市场止跌回稳，中期流动性净投放规模可能较每月6000亿元水平有所回落 [5] - 央行将审慎对待利率变化，引导市场减少资金空转套利，增强政策有效性和协同性 [5]

流动性操作概况 - 11月中期借贷便利（MLF）操作规模为10000亿元，当月有9000亿元MLF到期，实现MLF净投放1000亿元 [1] - 11月央行还开展了5000亿元买断式逆回购净投放，使得11月中期流动性净投放总额达到6000亿元，与上月相同，连续4个月维持在该年内较高水平 [1] - 自5月降准释放10000亿元长期流动性后，近6个月中期流动性持续处于净投放状态 [2] 流动性投放原因分析 - 流动性投放主要应对三大需求：应对5000亿元地方政府债务结存限额发行带来的政府债券净融资规模上升；配合5000亿元新型政策性金融工具投放后带动的配套中长期贷款投放；应对11月银行同业存单到期量明显增加 [1] - 作为全年工作收官关键时段，11月、12月面临政府债券发行、信贷投放收尾等多重流动性需求 [2] - 第三季度买断式逆回购和MLF操作合计净投放1.5万亿元，为市场流动性提供有力支撑 [2] 政策工具与操作模式 - 央行中短期流动性投放方式基本固定：每月5日前后开展3个月期买断式逆回购、15日前后开展6个月期买断式逆回购、25日开展MLF操作 [2] - 央行延续MLF续作与买断式逆回购搭配的操作模式，强化市场对流动性充裕的预期 [2] - 央行已通过恢复国债买卖等方式注入长期流动性 [2] 未来政策走向预测 - 未来货币政策预计将淡化规模，优化结构，更注重引导金融资源向科技创新、提振消费、绿色低碳等重点领域配置 [3] - 货币政策需要与财政政策协同发力，在地方政府化债、新型政策性工具落地情况下，继续保持流动性合理充裕 [3] - 央行将审慎对待利率变化，引导市场减少资金空转套利，畅通货币政策传导 [3] - 年终前后可能出台新一轮稳增长政策，核心是财政加力、货币宽松及推动房地产市场止跌回稳，中期流动性净投放规模可能较每月6000亿元水平有所收敛 [3]

央行MLF操作与流动性投放 - 10月27日央行开展9000亿元1年期MLF操作 [2] - 因当月有7000亿元MLF到期，本月实现MLF净投放2000亿元，为连续第8个月加量续做 [2] - 结合4000亿元买断式逆回购净投放，10月中期流动性净投放总额达6000亿元，规模与上月相同且处于较高水平 [2] 货币政策信号与立场 - 央行持续实施中期流动性净投放，释放数量型货币政策工具持续加力的政策信号，显示货币政策延续支持性立场 [2] - 未来预计央行将通过逆回购、买断式逆回购等工具调节中短期流动性，并通过降准等措施释放中长期流动性，优化流动性期限结构 [3] 政策背景与未来展望 - 外部波动加大，美国高关税政策对全球贸易及中国出口的影响可能在四季度进一步体现 [2] - 考虑到上年同期高基数效应，四季度加力稳增长、稳就业的必要性上升 [2] - 综合经济增长动能变化、物价走势及推动房地产市场止跌回稳的要求，预计四季度数量型货币政策工具将进一步发力，可能实施新一轮降准并适时恢复国债买卖 [2] - 政策旨在满足政府债券发行、信贷投放增加对流动性的需求，保持金融市场流动性充裕，引导金融机构加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持 [3]

ECI指数表现 - 截至8月24日当周ECI供给指数为50.09%，较上周回升0.01个百分点[1][6] - 当周ECI需求指数为49.89%，与上周持平[1][6] - 8月前三周ECI供给指数为50.08%，较7月回落0.03个百分点[1][7] - 8月前三周ECI需求指数为49.89%，较7月回落0.03个百分点[1][7] 行业开工率 - 汽车全钢胎开工率64.76%，环比回升1.67个百分点[14][15] - 高炉开工率83.34%，环比回落0.23个百分点[14][15] - 石油沥青装置开工率30.70%，环比回落2.20个百分点[25][26] 消费数据 - 8月1-17日乘用车零售86.6万辆，同比增长2.0%[20] - 同期新能源车零售50.2万辆，同比增长9.0%[20] - 国内航班执飞率93.28%，环比回升0.17个百分点[21][22] 房地产表现 - 30大中城市商品房销售面积同比回落15.1%[1][7] - 100大中城市土地供应面积1530.78万平方米，环比回升31.0%[25][26] 出口韧性 - 韩国8月前20日出口同比增长7.6%，较7月提升9.9个百分点[31][32] - 监测港口货物吞吐量8月上旬达26134.8万吨[31] 流动性操作 - 8月MLF净投放3000亿元（操作6000亿/到期3000亿）[1][13] - 买断式逆回购净投放3000亿元（操作1.2万亿/到期9000亿）[1][13] - 全月短中期流动性净投放合计6000亿元[1][13] 价格走势 - 猪肉批发价20.12元/公斤，环比下降0.08元/公斤[37][38] - 布伦特原油期货66.93美元/桶，环比上涨0.71美元/桶[37][38] 政策动态 - 国务院要求系统清理消费限制性措施[47] - 个人养老金新增3种领取条件并于9月1日实施[47] - 育儿补贴免征个人所得税自2025年1月起施行[47]

市场流动性 - 6月25日央行开展3000亿元MLF操作，到期1820亿元，实现1180亿元中长期流动性净投放，预计常规流动性工具维持净投放[5] 股票市场 - 美股三大指数个别发展，道指跌0.25%，标指微跌，纳指涨0.31%，金龙指数跌0.60%；欧股收跌，德国DAX等指数下跌[3][8] - 港股继续上涨，恒生指数等均4连涨，国泰君安国际获牌照带动券商股，保险、教育等板块表现好[10] - A股延续涨势，沪指3连升，大金融股领涨，全天成交额16027.88亿元[14] 亚太市场 - 周三亚太股市涨多跌少，大中华市场涨幅居前，沪深300等指数上涨，印度尼西亚市场跌0.5%[19] 板块策略 - 香港地产短期对开发商审慎，看好零售物业，推荐领展、信和置业[13] - 韩国股市韩元稳定币成功可能性低，互联网和支付公司或受益[21] - 新加坡股市下半年指数有6%上行空间，首选部分防御属性股票[21] - 印度股市盈利增长预期过于乐观，市场中型股财年2026每股盈利预测下调6%-11%[21] 外汇商品 - 纽约期油上涨0.85%，报64.92美元/桶；纽约期金上涨0.3%，报3327.1美元/盎司[24][25] 固定收益 - 美债周三震荡，收益率下跌，美国财政部发行700亿美元5年期国债中标利率略高[27][28] - 亚洲债市交投活跃，日本债市坚挺，中国投资级债券交投清淡利差轻微走阔[4][28]

流动性工具操作 - 2025年6月MLF维持超额续作，净投放1180亿元 [1] - 当月MLF及买断式逆回购均实现长端流动性净供给 [1] - 6月存单利率中枢下行，MLF中标利率存在下行可能性 [1] 流动性政策预期 - 总量工具观察期内，维持流动性充裕是核心诉求 [1] - 预计MLF、买断式逆回购等常规工具将持续净投放 [1]