公开市场操作与流动性净投放 - 人民银行于2月12日开展1665亿元7天期逆回购操作及4000亿元14天期逆回购操作，鉴于当日有1185亿元7天期逆回购到期，公开市场实现净投放4480亿元 [1] - 人民银行公告将于2月13日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天），旨在保持银行体系流动性充裕 [11] 上海银行间同业拆放利率（Shibor）表现 - 隔夜Shibor上涨0.20BP，报1.3680% [1][2] - 7天Shibor下跌0.50BP，报1.5180% [1][2] - 14天Shibor下跌1.70BP，报1.5830%，跌破1.6% [1][2] - 1个月Shibor报1.5500%，上涨0.11BP [2] - 3个月Shibor报1.5800%，与前一交易日持平 [2] - 6个月Shibor报1.5951%，上涨0.07BP [2] - 9个月Shibor报1.5990%，上涨0.07BP [2] - 1年Shibor报1.6089%，上涨0.03BP [2] 银行间质押式回购市场表现 - DR001加权平均利率下行0.8BP至1.362%，成交额减少2549亿元 [4] - R001加权平均利率下行2.7BP至1.4329%，成交额减少8693亿元 [4] - DR007加权平均利率下行1.3BP至1.5257%，成交额增加587亿元 [4] - R007加权平均利率上行0.3BP至1.6029%，成交额增加2568亿元 [4] - DR014加权平均利率下行2.5BP至1.5865%，成交额增加339亿元 [4] - R014加权平均利率下行1.6BP至1.6467%，成交额减少402亿元 [4] 日内资金面交易情况 - 早盘资金面均衡，隔夜押利率成交在加权+10和1.50%-1.58%，公开市场操作后资金面转松，隔夜押利率成交逐渐下探至1.45%附近 [8] - 午后资金面整体保持稳定，隔夜押利率成交在1.45%-1.50%，押存单成交在1.50%-1.53% [8] - 临近尾盘，资金面维持均衡，押利率最低成交到1.38%，押存单最低成交至1.48% [8] 同业存单市场表现 - 临近春节市场活跃度降低，价格中枢较昨日小幅下探 [9] - 1个月国股大行存单日终收在1.565%附近，较昨日下行1BP [9] - 3个月国股大行存单日终收在1.58%附近，较昨日下行0.5BP [9] - 6个月国股大行存单日终收在1.5875%附近，与昨日基本持平 [9] - 9个月国股存单日终收在1.585%附近，较昨日下行0.5BP [9] - 1年国股大行存单日终收在1.5875%附近，较昨日下行0.5BP [9] 支付体系运行与银行业绩 - 截至2025年第四季度末，全国共开立银行账户155.56亿户，其中单位银行账户1.20亿户，个人银行账户154.36亿户 [11] - 2025年第四季度，全国银行共办理非现金支付业务1763.81亿笔，金额1552.90万亿元 [11] - 华夏银行2025年实现利润总额341.74亿元，同比下降4.75%，实现归属于上市公司股东的净利润272.00亿元，同比下降1.72% [11]

报告行业投资评级 - 国债期货短线或震荡，交易型投资波段操作 [1][2] 报告的核心观点 - 周二国债期货主力合约多数小幅收涨、30年期品种小幅收跌，股市总体上涨，国债期货短线或震荡 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周二国债期货主力合约开盘全线低开，早盘小幅探底后震荡上涨，午后小幅上涨后窄幅波动，截至收盘30年期国债期货主力合约TL2603下跌0.10%，10年期T2603上涨0.02%，5年期TF2603上涨0.06%，2年期TS2603上涨0.03% [1] 重要资讯 - 周二央行开展1055亿元7天期逆回购操作，当天有4020亿元逆回购到期，当日合计净回笼2965亿元 [1] - 周二银行间资金市场隔夜利率小幅回落，DR001全天加权平均为1.32%，上一交易日加权平均1.36%；DR007全天加权平均为1.50%，上一交易日加权平均1.49% [1] - 周二银行间国债现券收盘收益率较上一交易日窄幅波动，2年期国债到期收益率下行0.80个BP至1.38%，5年期下行0.47个BP至1.57%，10年期下行0.28个BP至1.82%，30年期下行0.10个BP至2.28% [1] - 央行公告2月4日将开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月 [1] - 央行1月公开市场国债买卖净投放1000亿元 [1] - 中央一号文件《中共中央国务院关于锚定农业农村现代化扎实推进乡村全面振兴的意见》发布 [1] 市场逻辑 - 1月份官方制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，重回荣枯线之下，前值50.1%；1月新订单指数为49.2%，前值50.8%，表明制造业市场需求有所回落；1月建筑业商务活动指数为48.8%，前值52.8%；1月服务业商务活动指数为49.5%，连续第三个月落在荣枯线下，上月49.7% [1] - 1月20日财政部表示2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [1] - 近日人行行长表示今年降准降息还有一定空间，促进社会综合融资成本低位运行，逐步发挥国债买卖在流动性管理中的作用，保持银行体系流动性充裕 [1] 其他市场表现 - 周二万得全A高开，早盘探底后震荡上涨，收盘较上一交易日涨2.12%，收带下引线阳线，成交金额2.57万亿元，较上一交易日的2.61万亿元小幅缩量 [2] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前货币市场利率运行稳健，创设新货币政策工具必要性不大，即便创设对债券市场利率也无明显影响，且我国不存在创设类似美联储 ON RRP 工具的迫切性，而建立向非银机构提供流动性的宏观审慎机制必要性更大 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 近期“新设货币政策工具”的猜想 - 部分市场投资者猜测央行可能创设新货币政策工具精准调控货币市场利率，但当前货币市场利率运行稳健，创设必要性不大，自 2025 年下半年至 2026 年 1 月 28 日 DR001 均值为 1.35%，处于 1.4%的 7D OMO 利率附近，2025 年 DR001 标准差为 0.20，处于 2019 年以来较低水平，且我国已有类似工具，强化作用压缩减加点幅度即可 [1] - 即便创设新工具，对债券市场利率也无明显影响，DR 利率或 7D OMO 利率是债券市场估值的锚，新工具既不改变债券市场锚定方式，也不明显改变 DR001 运行特征 [2] - 部分投资者猜测中国央行可能创设类似美联储 ON RRP 的工具吸收非银主体剩余流动性，但我国利率走廊下廊未被“击穿”，不存在创设此类工具的迫切性 [2] - 人行 2026 年宏观审慎工作会议提出“创新丰富政策工具箱”可能是市场讨论的触发点，潘功胜行长曾表示考虑在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排 [3] - 上述机制是特定情景、宏观审慎角度的，不是用于精准调控货币市场利率的，金融市场失灵阶段，央行有多种救助方式，鉴于非银金融部门重要性，建立宏观审慎机制必要性大于热议的货币政策工具 [4]

央行公开市场操作 - 中国人民银行于1月23日通过固定利率、数量招标方式开展了1250亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，投标量与中标量均为1250亿元 [1] - 当日有867亿元逆回购到期，据此计算，单日实现流动性净投放383亿元 [1] 中期流动性投放 - 同日，中国人民银行还开展了9000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作 [1] - 鉴于当月有2000亿元MLF到期，人民银行1月通过MLF操作实现净投放7000亿元 [1] - 上述操作进一步改善了市场流动性的期限结构 [1]

央行流动性操作 - 央行将于2025年11月5日开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，以稳定市场流动性预期并为年末流动性管理提供支撑[2] - 同日央行开展1175亿元7天期逆回购操作，利率为1.40%，由于当日有4753亿元逆回购到期，实现短期净回笼3578亿元[2] - 结合7000亿元中长期操作，整体政策取向偏松，体现“长短结合、以长补短”的流动性管理思路[2] - 2025年10月央行通过公开市场国债买卖实现净投放200亿元，显示其正逐步恢复并强化国债买卖作为常规流动性调节工具的功能[2] 货币政策导向 - 央行副行长表示将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策支持力度和节奏，抓好各项货币政策工具的实施和执行[2] - 央行行长在署名文章中强调优化基础货币投放机制和货币政策中间变量，保持金融总量合理增长，并健全市场化的利率形成、调控和传导机制[3] - 央行行长指出将不断增强央行政策利率的作用，收窄短期利率走廊宽度，进一步畅通政策利率向市场基准利率及各种金融市场利率的传导[3] 市场分析与展望 - 中信证券分析指出10月资金面呈“前松后紧”格局，预计11月流动性缺口将收窄至千亿规模附近[3] - 鉴于央行近期已重启国债买卖操作，政策层呵护年末流动性的意图明确，预计11月资金利率仍将维持低位波动，市场利率中枢稳中有降[3] - 央行表示今年以来实施适度宽松的货币政策，推出了一揽子政策措施，为支持经济稳健发展创造适宜的货币金融环境[3]

央行公开市场操作 - 人民银行9月26日开展1658亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，同时开展6000亿元14天期逆回购操作，当日有3543亿元逆回购到期，实现单日净投放4115亿元 [1] - 本周人民银行累计开展15674亿元7天期逆回购、9000亿元14天期逆回购和6000亿元MLF操作，因本周有18268亿元逆回购和3000亿元MLF到期，全周实现净投放9406亿元 [1] 银行间同业拆放利率 - 隔夜Shibor下跌15.10BP至1.3210%，7天Shibor下跌8.30BP至1.5010%，14天Shibor上涨2.10BP至1.6460% [1] - 1个月期Shibor报1.5660%，上涨0.20BP；3个月期报1.5760%，上涨0.20BP；6个月期报1.6390%，上涨0.40BP；9个月期报1.6720%，上涨0.30BP；1年期报1.6810%，上涨0.20BP [3] 银行间质押式回购市场 - DR001加权平均利率下行15.7BP至1.3182%，成交额减少5073亿元；R001下行18.5BP至1.3344%，成交额减少36410亿元 [5] - DR007加权平均利率下行7.0BP至1.5313%，成交额增加578亿元；R007下行24.4BP至1.5538%，成交额增加28681亿元 [5] - DR014加权平均利率上行3.7BP至1.709%，成交额增加489亿元；R014下行4.4BP至1.8799%，成交额增加2751亿元 [5] 货币市场交易情况 - 26日资金面早盘均衡，午盘均衡偏松，早盘隔夜成交在1.45%附近，3天押利率存单成交在1.53%-1.55%区间，押信用3天成交在1.58%-1.60%区间 [9] - 午后资金面转偏松，非银隔夜成交在1.40%-1.45%区间，3天成交在1.55%-1.60%区间，尾盘隔夜押利率存单最低成交1.30% [9] - 当日有34只同业存单发行，实际发行量520.0亿元 [9] 同业存单市场 - 一级存单交投情绪一般，二级存单交投活跃，各期限成交收益率小幅下行 [10] - 1M国股收在1.66%，下行约2BP；3M国股收在1.59%，下行约1BP；6M国股收在1.66%，下行约0.5BP；9M国股收在1.69%，下行约0.5BP；1Y国股收在1.6875%附近，下行约0.75BP [10] 政策动态 - 中国人民银行、中国证监会、国家外汇局26日联合发布公告，支持境外机构投资者在中国债券市场开展债券回购业务 [12] - 香港金管局公告，相关内地金融管理部门联合发布公告，支持所有已进入内地在岸债券市场的境外机构参与在岸债券回购业务 [12]

LPR报价情况 - 9月LPR报价保持不变 1年期LPR为3.0% 5年期以上LPR为3.5% 连续5个月维持相同水平 [1][4] - LPR保持稳定的直接原因是7天期逆回购操作利率稳定在1.40% 自5月以来始终未变 [4] - 银行下调LPR报价加点动力不足 因市场利率上行且商业银行净息差处于历史最低点 [4] 货币政策立场 - 货币政策坚持以我为主兼顾内外均衡 实施适度宽松的货币政策立场 [3][9] - 政策立场为经济持续回升向好和金融市场稳定运行创造良好货币金融环境 [3][9] - 将根据宏观经济运行情况和形势变化综合运用多种货币政策工具 [9] 未来政策预期 - 预计四季度可能实施新一轮降息降准 带动LPR报价跟进下调 [3][6] - 政策利率及LPR报价存在下调空间 特别是在提振内需和稳定房地产市场过程中 [3][7] - 美联储降息使外部因素对国内宽松货币政策的掣肘进一步弱化 [3][6] 市场环境分析 - 三季度宏观政策处于观察期 受极端天气、政策节奏、外部波动等多重因素影响 [5] - 美国高关税政策对全球贸易的影响可能在四季度进一步体现 [7] - 物价水平偏低为货币政策在适度宽松方向上提供充足空间 [6] 房地产市场相关 - 需通过引导5年期以上LPR报价下行推动居民房贷利率更大幅度下调 [7] - 缓解实际居民房贷利率偏高问题是扭转楼市预期的关键措施 [7] - 地产销售再度磨底 降息压降融资成本必要性仍高 [6]

公开市场操作 - 人民银行开展2300亿元7天逆回购操作 利率1.40%持平 [1] - 当日实现净投放417亿元（操作2300亿元减到期1883亿元） [1] - 本周累计净投放1961亿元（操作12645亿元减到期10684亿元） [1] 银行间利率表现 - Shibor隔夜利率微跌0.20BP至1.3670% 7天品种跌0.60BP至1.4600% [1] - Shibor14天品种上涨1.40BP至1.5240% [1] - 质押式回购利率多数下跌 DR007下行2.4BP至1.4575% R007下行2.2BP至1.4651% [3] - R007成交占比降至9.5% 各期限成交额均减少 [3] 货币市场交易 - 资金面整体宽松 隔夜成交利率从1.45%降至1.40% [7] - 7天利率成交在押利率存单1.45%-1.47% 押信用1.46%-1.47% [7] - 14天成交寥寥 1个月期限成交在1.55% [7] 同业存单发行 - 单日发行98只同业存单 实际发行量1540.3亿元 [8] - 1个月国股存单利率下行2BP至1.55% 3个月下行1BP至1.56% [8] - 6个月利率上行1.5BP至1.635% 9个月和1年期持平于1.67%及1.6725% [8] 金融统计数据 - 8月末M2余额331.98万亿元 同比增长8.8% [10] - M1余额111.23万亿元同比增长6% M0余额13.34万亿元同比增长11.7% [10] - 前八个月人民币贷款增加13.46万亿元 存款增加20.5万亿元 [10] 社会融资规模 - 8月末社融存量433.66万亿元 同比增长8.8% [11] - 政府债券余额91.36万亿元同比增21.1% 企业债券余额33.47万亿元同比增3.7% [11] - 前八个月社融增量26.56万亿元 同比多4.66万亿元 [12] - 政府债券净融资10.27万亿元 同比多4.63万亿元 [12]

央行流动性操作 - 中国人民银行开展4058亿元逆回购操作 利率1.40%持平前期 同时当日有5803亿元逆回购到期 实现净回笼流动性1745亿元 [1] - 当月MLF操作净投放3000亿元 为连续第六个月加量续做 25日开展6000亿元MLF操作对冲26日到期的3000亿元 [1] - 8月中期流动性净投放规模达6000亿元 为今年2月以来最大规模净投放 体现适度宽松货币政策取向 [1] 市场利率表现 - 上海银行间同业拆放利率(Shibor)短端品种整体小幅下行 隔夜Shibor下降3.9BP至1.3170% 7天期Shibor下降1.7BP至1.4670% 1个月Shibor下降4.0BP至1.5150% [2] 政策工具展望 - 货币政策重心转向"落实落细" 更关注政策执行效果和灵活应对 短期内降准概率较低 [2] - 央行可能通过买断式逆回购和MLF等工具保持流动性充裕 后续MLF或继续加量续做 [2] - 多种工具结合将使市场流动性持续稳中偏松 市场利率大幅上行空间受限 [2] 流动性环境预期 - 7月信贷、社零、投资增速均有放缓 近期票据利率仍呈现下行态势 [1] - 8月、9月政府债发行继续放量 为维持适宜金融环境 流动性状况保持乐观 [1]

央行逆回购操作 - 中国人民银行于7月31日以固定利率、数量招标方式开展逆回购操作 [1] - 操作规模为2832亿元，投标量和中标量均为2832亿元 [1] - 操作利率为1.40%，与前期水平保持一致 [1]