行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 宏观情绪冲击导致金属价格波动剧烈，但不同板块中长期逻辑未改，报告对贵金属、工业金属、新能源金属及其他小金属分别给出了投资策略与个股关注建议[2][3][4][5] 投资策略总结 贵金属 - 银价高位回落，周内价格振幅异常剧烈，连续出现跌停走势，体现多头获利盘止盈导致的集中抛售压力[3][13] - 宏观消息是价格大幅回落诱因之一，美国总统特朗普于1月30日提名凯文·沃什为下一任美联储主席，市场基于其谨慎观点降低了对2026年降息的乐观预期[3][14] - 具体价格表现：银价LBMA周跌-27.38%，COMEX周跌-9.06%，SHFE周跌-35.94%，华通现货周跌-41.96%；黄金SHFE周跌-9.44%[13][85] - 中长期看，全球关税政策和地缘政治不确定性背景下，避险和滞涨交易仍是黄金交易核心，长期配置价值不改[3][14] - 个股关注：黄金A股关注紫金矿业、中金黄金等，H股关注潼关黄金等；银铂钯个股关注盛达资源、湖南白银等[3][15] 工业金属 - 宏观因素冲击，铜铝高位回调，本周SHFE铜价环比跌-3.5%，铝价环比跌-5.1%[4][16] - 铜市场：交易热度提升，逢低采买情绪强，但受春节假期延长影响，部分铜材加工厂控制接单，国内库存持续积累[4][17] - 铝市场：电解铝价格经历从跌停到短暂回暖的剧烈波动，价格调整刺激了部分买方备货意愿，但现货市场供需结构偏弱，库存累积明显[4][20] - 报告预计2026年电动车、风光储及算力需求将显著拉动铜需求，铜价仍有上涨空间；铝价因国内产能天花板及能源不足持续扰动，中长期易涨难跌[17][20] - 个股关注：铜关注江西铜业、洛阳钼业等；铝关注天山铝业、云铝股份等[4][21] 新能源金属 - 碳酸锂价格大幅回调，去库趋势延续，本周电池级碳酸锂价格跌-6.6%，工业级碳酸锂跌-6.8%[4][22] - 价格下跌刺激下游超预期补库，反映出真实需求旺盛，二月排产计划“淡季不淡”，各大锂电大厂2月排产计划同比增幅飙升至50%，部分细分赛道同比增速突破70%[4][22] - 报告判断短期锂价宽幅震荡，待春节后3月进入旺季，锂价或重回涨势[4][22] - 个股关注：锂关注大中矿业、赣锋锂业等；低成本镍湿法冶炼项目关注力勤资源、华友钴业[4][23] 其他小金属 - 本周轻重稀土产品价格涨跌互现，氧化镨钕价格周涨+4.1%，氧化镝周跌-0.4%[5][24] - 临近春节，稀土镨钕系市场获得上行动力，下游磁材企业逢低补货行为增多，推动氧化镨钕价格从71.5万元/吨左右快速拉涨至77.5万元/吨附近[5][24] - 其他小金属中，钨精矿价格周涨+11.9%，钼精矿周涨+2.2%[24] - 个股关注：锑关注湖南黄金等；钼关注金钼股份等；钨关注中钨高新等；稀土关注中国稀土等[5][27] 一周市场回顾 - 行业表现：本周有色金属（申万）指数下跌8.5%，跑输沪深300指数[10][32] - 个股涨幅：坤彩科技涨幅19.05%，隆华科技涨幅17.20%，阿石创涨幅17.16%[5][40] - 个股跌幅：湖南白银跌幅-32.56%，白银有色跌幅-29.77%，豫光金铅跌幅-27.75%[40] - 估值水平：截止2月6日，有色行业PE（TTM）为35.52倍，PB（LF）为3.28倍，铜铝板块估值相对较低[47][49] 有色金属价格及库存 - 工业金属价格：本周LME铜价微跌-0.1%，SHFE铜价跌-3.5%；LME铝价跌-0.8%，SHFE铝价跌-5.1%[66] - 工业金属库存：全球铜库存109.99万吨，环比增加1.97万吨；全球铝库存124.39万吨，环比减少0.50万吨[67] - 贵金属价格：受美元走强影响，白银价格巨幅调整，具体数据见贵金属部分[85] - 贵金属持仓：SPDR黄金ETF持有量1076吨，环比减少-1.00%；SLV白银ETF持仓量16191吨，环比增加4.30%[86]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 贵金属：全球地缘政治风险急剧上升，叠加美元走低，推动黄金等贵金属价格强势上涨，避险和滞涨交易是核心，长期配置价值不改[2][12] - 工业金属：宏观风险事件集中导致资金冲动，沪铜价格大幅上涨，铝价受外盘支撑及国内消费政策提振，中长期看铜铝价格仍有上涨空间[3][15][18][19] - 新能源金属：碳酸锂供应受检修影响，行业维持低库存并持续去库，价格高位刺激散单出货，但需求端受春节淡季影响预计环比下滑[4][22] - 其他小金属：市场现货紧张推动镨钕价格大幅上涨，镝铽价格因下游订单不足而走弱，预计短期内稀土价格波动调整[4][26] 根据相关目录分别总结 1 投资策略 1.1 贵金属 - 价格表现：周内LBMA黄金跌1.87%，COMEX黄金跌1.52%，但SGE黄金涨4.25%，SHFE黄金涨8.53%；白银SHFE价格周涨24.02%[11][78] - 驱动因素：美国总统特朗普重塑国际关系、美元指数周跌0.40%至97.1、中东局势紧张（如美国可能对伊朗采取军事行动、伊朗控制霍尔木兹海峡）共同推升避险需求[2][12] - 核心观点：全球关税和地缘政治不确定性背景下，避险和滞涨交易是黄金交易核心，长期配置价值不改[2][12] - 关注个股：黄金关注招金、灵宝、万国、紫金等；A股关注紫金矿业、中金黄金、赤峰黄金、西部黄金等；H股关注潼关、山金、招矿、集海等；白银等贵金属个股关注盛达、湖银、豫光、贵研、浩通等[2][13] 1.2 工业金属 - 价格表现：SHFE周涨幅锌(+5.1%)>铜(+2.3%)>铝(+1.1%)>铅(-1.3%)>锡(-4.8%)>镍(-5.4%)[14]；沪铜2603合约周四早盘收盘价暴涨6490元，涨幅+6.35%[3][15] - 铜市场点评：宏观风险事件集中导致资金冲动是主因，美元指数大跌（周三盘中跌至95.79创近四年新低）推动铜价，铜金比回落吸引资金关注，2026年电动车、风光储及算力需求将显著拉动铜需求，预计铜价仍有上涨空间[3][15][18] - 铝市场点评：外盘铝价受地缘局势、美国天然气价格暴涨及美元走低推动，1月28日收盘3263.5美元/吨，为2022年4月中旬以来高位；国内受适度宽松货币政策及商务部提振消费（汽车、家电、数码以旧换新）政策支撑，中长期国内供应天花板及能源不足持续扰动，新能源需求旺盛，铝价易涨难跌[3][19] - 关注个股：铜关注江铜、洛钼、盛屯、藏格、金诚信、北铜等；H股关注中色矿、五矿等；铝关注天山、宏创、云铝、神火、华通、宏桥、中孚等[3][20] 1.3 新能源金属 - 价格表现：电池级碳酸锂周跌9.8%，工业级碳酸锂周跌7.6%，碳酸锂期货周跌9%[21] - 锂市场点评：供应端，本周碳酸锂产量24060吨，环比下滑0.4%，部分锂盐厂春节前检修；库存方面，市场总库存108810吨，行业维持低库存并持续去库，锂盐厂散单出货意愿积极[4][22]；需求端，1月为传统淡季，储能需求预期乐观，但2月受春节放假影响，整体需求环比预计下滑[22] - 关注个股：锂关注大中、国城、雅化、盛新、天华、中矿、江特、赣锋等；低成本镍湿法冶炼项目关注力勤资源、华友钴业[4][25] 1.4 其他小金属 - 价格表现：氧化镨钕周涨11%，氧化镝周跌2.5%，氧化铽周跌3%；锑锭周涨1.2%，钨精矿周涨11.5%，钼精矿周涨0%[26] - 稀土市场点评：镨钕价格因市场现货紧张、下游接货、贸易商积极参与而大幅上涨；镝铽价格因下游订单不足、贸易商低价变现而走弱，预计短期内价格波动调整[4][26] - 关注个股：锑关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钼关注金钼股份、中金黄金、洛阳钼业；钨关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业；稀土关注中国稀土、北方稀土、金力永磁、厦门钨业[4][26] 2 一周回顾 2.1 行业表现 - 截至1月30日，有色金属（申万）指数周涨3.4%，跑赢沪深300，在A股32个一级子行业中排名第四[27][28] - 有色板块三级子板块中黄金涨幅最大[32] 2.2 个股表现 - 本周涨幅前十：湖南黄金(61.08%)、白银有色(31.82%)、豫光金铅(31.70%)、西部黄金(30.30%)、怡球资源(27.35%)、中金黄金(23.00%)、博迁新材(20.82%)、铜陵有色(20.55%)、锌业股份(20.28%)、恒邦股份(20.12%)[5][37] - 本周跌幅前十：博威合金(-16.79%)、银邦股份(-16.06%)、盛新锂能(-15.09%)、金圆股份(-14.89%)、容百科技(-14.58%)、天华新能(-14.43%)、沃尔核材(-14.15%)、利源股份(-13.65%)、西藏城投(-13.64%)、江特电机(-13.25%)[38][40] 2.3 估值水平 - 截至1月30日，有色行业PE（TTM）估值为38.8倍，其中稀土及磁性材料PE估值最高[44] - 有色行业PB（LF）估值为3.28倍，处于所有行业中上水平，申万三级子行业中铝板块PB估值相对偏低[46] 3 重大事件 3.1 宏观动态 - 美国：1月29日美联储利率决议维持利率3.75%不变；1月28日美国M2货币供应量22.4万亿美元，前期22.3万亿美元[51] - 欧元区：1月30日欧元区季调后GDP同比前期值1.4%，预测值1.2%；失业率前期值6.3%[51] 3.2 行业动态 - 镍：Canada Nickel公司Crawford镍矿项目获批准，总投资约50亿加元，预计年产镍4.8万吨，项目寿命41年[53] - 铜：1月29日，伦铜突破14000美元，沪铜升破11万元，创历史新高，主要受宏观流动性宽松预期、美元走弱及房地产需求预期改善推动[53] - 锂：Pilbara 2025Q4锂精矿产量20.8万吨，环比下降7.5%，销量23.2万吨，SC6 CIF成交价达1336美元/吨，环比大幅上涨59%[55] - 金：瑞银上调2026年3–9月黄金目标价至6200美元/盎司（此前5000美元）[55] 3.3 个股动态 - 洛阳钼业：完成对Equinox Gold旗下金矿资产交割，合计黄金资源量501万盎司、储量387万盎司，预计2026年黄金年化产量6–8吨[56] - 湖南黄金：发布2025年业绩预告，预计归母净利润12.70–16.08亿元，同比增长50%–90%[56] - 中国稀土：预计2025年实现扭亏为盈，归母净利润1.43–1.85亿元[59] 4 有色金属价格及库存 4.1 工业金属 - 价格：截至1月30日，SHFE铜周涨2.3%至103680元/吨，长江现货铜周涨3.5%至104470元/吨；SHFE铝周涨1.1%至24560元/吨，长江现货铝周涨2.3%至24655元/吨[62][63] - 库存：全球铜库存108.02万吨，环比增加1.84万吨；全球铝库存124.89万吨，环比减少1.20万吨[63][65] - 加工费：国内现货铜粗炼加工费为-50.2美元/吨，精炼费为-5.02美元/磅[76] 4.2 贵金属 - 价格：截至1月30日，SHFE黄金周涨8.53%至1196.9元/克，SGE黄金周涨4.25%至1151.3元/克；SHFE白银周涨24.02%至29919元/千克[78][81] - 库存：SPDR黄金ETF持有量1087吨，环比微增0.05%；SLV白银ETF持仓量15523吨，环比减少3.52%[79]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 核心观点 - 海外宏观和地缘风险升温，推升贵金属避险属性，银价延续加速上涨，贵金属整体呈现易涨难跌格局，长期配置价值不改[1][8][9] - 工业金属方面，降息预期博弈，铜铝价格预计高位震荡运行[2][11][15] - 新能源金属中，碳酸锂价格大幅上涨，市场资金情绪较强，看涨情绪对价格形成支撑，但需警惕高位剧烈震荡[2][17] - 其他小金属如稀土市场价格上涨较快，但产业链上下游心态分化显著，高价抑制成交[3][18][21] 按目录总结 1 投资策略 1.1 贵金属 - 本周海外宏观和地缘风险事件（如特朗普政府对美联储主席鲍威尔发起刑事调查、美国对部分半导体加征25%进口关税）推升避险属性[1][9] - 美国劳动力市场出现降温迹象（12月新增非农5万人，低于预期的6.5万人），市场消化年内降息75个基点预期[1][9] - 短期美联储降息预期摇摆，贵金属易涨难跌；中长期全球关税和地缘政治不确定性背景下，避险和滞涨交易是核心[1][9] - 个股：黄金关注招金、灵宝、万国、紫金黄金等；A股关注紫金矿业、中金黄金、赤峰黄金、西部黄金等；H股关注潼关黄金、山东黄金、招金矿业、集海资源等[1][10] - 银、铂、钯作为黄金的贝塔，个股关注盛达资源、湖南白银、豫光金铅、贵研铂业、浩通科技等[1][10] - 价格表现：本周银价涨幅显著，LBMA、COMEX、SHFE和华通现货银价分别上涨16.20%、12.73%、23.29%和25.28%[8][76] 1.2 工业金属 - **铜**：宏观扰动回升（国内降息、美联储话题、地缘冲突），但美国对铜加征关税预期有所转变，宏观整体利多[11] - **铜**基本面：高铜价抑制消费，国内库存已回升至近10年来同期最高水平，出口预期较高，LME库存下降加强出口预期[11] - **铜**市场：数据中心用铜预期下调降温看涨热情，价格波动率将处于高位，预计高位震荡运行为主[11][15] - **铝**：供应端短期内较为平稳，需求端因下游提前休假、高位铝价抑制，订单疲软，铝棒、铝板企业存在减产预期[15] - **铝**市场：光伏取消退税政策可能引发“抢出口”，带动部分光伏用铝需求，但铝价过高抑制接货积极性，预计现货铝价高位震荡运行[15] - 个股：铜关注江西铜业、洛阳钼业、盛屯矿业、藏格矿业、金诚信、北方铜业等；H股关注中国有色矿业、五矿资源等[2][16] - 个股：铝关注天山铝业、宏创控股、云铝股份、神火股份、华通线缆、中国宏桥、中孚实业等[2][16] - 价格表现：本周SHFE环比涨跌幅锡（+14.9%）>锌（+3.3%）>镍（+1.6%）>铅（+0.7%）>铜（-0.6%）>铝（-1.9%）[11] 1.3 新能源金属 - **锂**供应端：碳酸锂产量维持小幅增长，行业整体开工率维持高位，新产能爬坡持续贡献增量[17] - **锂**库存：行业整体库存水平偏低，本周或延续累库趋势，期货仓单量已达到27158吨[17] - **锂**需求端：下游需求排产有所下滑，但储能领域需求预期强劲，退税政策引发的“抢出口”预期使市场对一季度需求持乐观态度[2][17] - **锂**市场情绪：政策利好预期尚未被证伪，叠加供应端不确定性，看涨情绪未消退，继续支撑价格，但需警惕资金情绪变化引发的高位剧烈震荡[2][17] - 个股：锂关注大中矿业、国城矿业、雅化集团、盛新锂能、天华新材、中矿资源、江特电机、赣锋锂业等[2][17] - 其他板块：低成本镍湿法冶炼项目利润长存，关注力勤资源、华友钴业[2][17] 1.4 其他小金属 - **稀土**：本周价格上涨主要由供给收紧（尤其废料）及看涨心态驱动，但需求端未同步跟进，产业链上下游心态分化显著[3][18] - **稀土**市场：分离企业惜售与期货市场投机行为放大供应紧张预期，而金属和永磁企业畏高情绪抑制成交放量[18] - **稀土**现状：镨钕金属现款报价达81万元/吨，但高价抑制成交，中小磁材企业库存可支撑至春节前，补库需求未释放[3][21] - 个股：锑关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钼关注金钼股份、中金黄金、洛阳钼业；钨关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业；稀土关注中国稀土、北方稀土、金力永磁、厦门钨业[3][21] 2 一周市场回顾 - 行业指数：本周有色金属（申万）指数上涨3.0%，跑赢沪深300指数[22] - 年度表现：截止至1月18日，有色金属行业年度涨幅为11.8%，位居A股32个一级子行业第四位[23] - 子板块：本周有色板块三级子板块中钨涨幅最大[24] - 个股涨幅前十：湖南白银（41.14%）、白银有色（22.97%）、兴业银锡（20.65%）、中稀有色（18.81%）、翔鹭钨业（16.62%）、盛达资源（16.54%）、锡业股份（14.19%）、中钨高新（14.02%）、华锡有色（14.00%）、江丰电子（13.74%）[3][32] - 个股跌幅前十：西部材料（-16.96%）、国城矿业（-11.63%）、银邦股份（-10.47%）、中洲特材（-9.61%）、有研粉材（-9.36%）、图南股份（-7.87%）、光智科技（-7.54%）、金圆股份（-7.41%）、天通股份（-7.25%）、金银河（-6.62%）[32] - 估值水平：截止至1月18日，有色行业PE（TTM）估值为35.36倍，稀土及磁性材料PE估值最高[37] - 估值展望：铝、铜板块未来随着产能供应弹性限制以及绿色金属附加值增高，估值仍有上升空间[37] - 市净率：截止1月18日，有色行业PB（LF）估值为3.28倍，位居所有行业中上水平，申万三级子行业中铝PB（LF）估值相对偏低[39] 3 重大事件 3.1 宏观 - 美国检察官就美联储总部改建一事对美联储主席鲍威尔展开调查[48] - 美国白宫宣布，从1月15日起对部分进口半导体、半导体制造设备和衍生品加征25%的进口从价关税[48] - 美国2025年12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6%[48] - 中国央行自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点[48] 3.2 行业 - **铜**：刚果（金）国家矿业公司Gécamines首次直接采购其持股20%的TFM铜钴矿2026年全年10万吨铜产量（占总产量20%），计划定向发运至美国市场[50] - **铜**：艾芬豪矿业Platreef贵金属矿山一期投产，二期融资已签署，目标2027年Q4投产，三期潜在价值飙升至50亿美元以上[50] - **铝**：2026年一季度日本主要港口铝锭升水（MJP）为195美元/吨，较2025年第四季度的86美元/吨上涨109美元/吨，涨幅达126.7%[50] - **钴**：刚果（金）钴中间品出口试点项目取得进展，首批产品已完成出口发运[50] 3.3 个股 - 藏格矿业：2025年归母净利润37-39.5亿元，同比增长43.41%-53.1%[55] - 腾远钴业：2025年归母净利润10.3-11.6亿元，同比增长50.02%-69.87%[55] - 盛新锂能：2025年度归母净利润6-8.5亿元[55] - 洛阳钼业：预计2025年度归母净利润200亿元到208亿元，同比增加47.80%到53.71%[55] - 北方稀土：预计2025年度归母净利润21.76亿元到23.56亿元，同比增加116.67%到134.60%[55] 4 有色金属价格及库存 4.1 工业金属 - **价格周涨跌**：铜价（LME -1.2%， SHFE -0.6%， 长江 +1.2%）、铝价（LME -0.7%， SHFE -1.9%， 长江 0.0%）、锡价（LME +4.4%， SHFE +14.9%， 长江 +18.1%）[57][59] - **库存变化**： - 全球铜库存101.40万吨，环比增加7.23万吨，同比增加54.87万吨[58] - 全球铝库存124.34万吨，环比增加2.12万吨，同比增加17.65万吨[58] - 全球锡库存15484吨，环比增加3134吨，同比增加4408吨[58] - **加工费**：国内现货铜粗炼加工费为-46.4美元/吨，精炼费为-4.64美元/磅[71] 4.2 贵金属 - **价格周涨跌**：黄金（LBMA +1.94%， COMEX +1.83%， SGE +2.09%， SHFE +3.24%）、白银（LBMA +16.20%， COMEX +12.73%， SHFE +23.29%， 华通现货 +25.28%）[8][76][79] - **ETF持仓**：SPDR黄金ETF持有量1086吨，环比增加1.98%，较年初增加24.43%；SLV白银ETF持仓量16073吨，环比减少1.44%，较年初增加11.16%[77]

行业配置线索 - 现金流改善驱动领域包括工程机械 饮料乳品 食品加工 化学制药 乘用车 工业金属 [1] - 内需发力及新型消费领域覆盖游戏 化妆品 个护用品 互联网电商 数字媒体 文娱用品 休闲食品 饲料 [1] - 科技创新及自主可控政策受益领域涉及计算机设备 自动化设备 半导体 国防军工 [1] - 重点推荐行业为计算机 机械设备（含工程机械与自动化设备） 国防军工 有色金属 医药生物（化学制药） [1] 贵金属与黄金市场 - 黄金价格受美元指数主导 强势美元环境下高位黄金难大幅上涨 [3] - 短期金价受避险情绪减退和降息预期回升影响维持震荡 [3] - 长期支撑因素包括全球地缘政治不确定性 央行购金及滞涨交易 [3] 免税与旅游产业链 - 海南离岛免税政策在额度与限制方面更具竞争优势 [3] - 封关政策推动海南旅游零售市场发展 提升人流吸引力 [3] - 离岛免税运营商核心优势在于物业布局 供应链资源及运营能力 [3] 金融机构业务动态 - 券商通过承销定增和认购股份拓展投行业务与投资机会 [5] - 牛市环境中券商受益于交易佣金与投行业务收入弹性显著 [5] - 头部券商依托财富管理及衍生品创新业务提升长期竞争力 [5] - 银行板块获公募基金增持 因政策效应 资产价格企稳及红利策略演绎 [5] 市场指数与流动性 - 上证指数滞涨走势中金融股成为风向标 需关注资金新动向 [9] - 海外流动性宽松预期升温 预计年内降息50BP 最早9月启动 [9] - 创业板指数5日线位置多空争夺 若失守或引发8月下旬调整 [9] - 国内货币政策以稳增长和抗通缩为首要任务 维持宽松状态 [9] - 降息降准有望适时推出 呼应外部环境变化 [9]

贵金属市场表现 - A股黄金白银股集体走强 福达合金、白银有色、中润资源、湖南白银涨停 盛达资源、贵研铂业等跟涨 [1] - 港股黄金股集体拉升 中国白银集团大涨20%领涨 紫金矿业涨2.23% 潼关黄金、山东黄金等跟涨 [1] - 黄金相关ETF普遍上涨 华安黄金股票ETF涨超2% 平安黄金股票ETF等涨超1% [1] 白银价格走势 - 伦敦银现一度升至36.066美元 创2012年2月以来新高 年内累计上涨逾24% [2] - 美银预计白银价格将在2025年底或2026年初达到40美元 [2] - 白银市场连续第四年出现结构性赤字 2024年工业需求创纪录 [2] 黄金市场分析 - 黄金与白银正迎来突破性行情 宏观经济环境支撑贵金属价格冲击历史新高 [3] - 黄金股ETF主要投资港A股黄金相关上市公司 成分股以金矿股为主 如紫金矿业、山东黄金 [3] - 黄金股与金价走势趋同但弹性更高 素有"金价放大器"之称 [3] 市场影响因素 - 全球地缘局势升温提振贵金属避险需求 短期呈现易涨难跌格局 [3] - 特朗普关税政策多变影响市场情绪 美联储5月进行"类QE"操作 [4] - 世界黄金协会建议将黄金视为高质量流动性资产 [4] 黄金股ETF数据 - 黄金股ETF(159562)跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 近五日上涨3.19% [6] - 市盈率为20.50倍 最新份额3.9亿份 减少500万份 主力资金净流出411.8万元 [6] - 估值分位为34.46% [7]

黄金股板块表现 - 2025年6月3日黄金股板块走强，西部黄金涨停，曼卡龙涨超16%，菜百股份逼近涨停，潮宏基涨超9%，晓程科技涨近7%，赤峰黄金涨超5%，莱绅通灵、特力A等个股涨幅居前 [1] - 华富永鑫灵活配置混合(A/C：001466/001467)高配紫金矿业、山金国际、赤峰黄金、中金黄金、湖南黄金、恒邦股份、山东黄金、西部黄金等黄金产业链个股，截至2025年5月30日该基金年内涨幅达25.23% [1] 国际金价走势 - 现货黄金突破3380美元/盎司（5月8日来首次），周二亚洲早盘最高突破3390美元/盎司 [1] - COMEX黄金期货收涨2.74%，报3406.4美元/盎司 [1] 机构观点 - 中邮证券认为美债买盘衰减导致长债利率上行概率加大，黄金配置价值凸显，长端美债名义利率高于4%时黄金上涨趋势将持续 [1] - 华福证券指出短期美"对等关税"风险支撑避险情绪，金价呈易涨难跌格局，中长期全球政策不确定性下黄金避险和滞涨交易核心地位不变 [2] - 华富永鑫基金通过分散持有A股黄金公司既能反映金价上涨利好，又可规避单一股票经营风险 [2]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 美国关税政策反复，黄金长期配置价值不改；工业金属供需偏紧格局不改，整体易涨难跌；新能源金属锂盐价格持续下跌，节前下游刚需补库；其他小金属稀土主流产品价格高位震荡 [2][3][18][19] 根据相关目录分别进行总结 投资策略 贵金属 - 美国十年TIPS国债 -5.05%，美元指数0.32%；黄金、银价、铂价、钯价各指标均有不同程度下跌 [10] - 特朗普推迟对欧额外关税，本周多地缘局势升温提振避险需求；美潜在滞胀局面下实际利率下行支撑贵金属价格；美关税政策反复致市场震荡但贵金属价格坚挺，银价窄幅波动；短期美“对等关税”风险及不确定性支撑金价易涨难跌，中长期全球关税和地缘政治不确定下，避险和滞涨交易是黄金核心，长期配置价值不改 [11] - 黄金关注中金黄金、山东黄金等，低估弹性关注株冶集团和玉龙股份，其他关注银泰黄金等；白银关注兴业银锡、银泰黄金、盛达资源 [12] 工业金属 - 本周SHFE环比涨跌幅锌（+0.0%）>铜（-0.2%）>铝（-0.4%）>镍（-1.2%）>铅（-1.4%）>锡（-5.4%） [13] - 铜：本周社会库存去库，消费好转，供给端有隐患，全球铜库存环比-1.43万吨、同比-10.60万吨；短期美联储降息预期和基本面偏紧支撑铜价，中长期美联储降息、国内货币政策空间打开、特朗普宽财政通胀反弹及新能源需求强劲将支撑铜价中枢上移 [14][17] - 铝：供应端产能无变化，需求端铝棒产量减少、铝板产量增加，终端家电消费数据亮眼，国家发布消费政策；全球铝库存环比-5.64万吨、同比-104.59万吨；短期受对等关税影响或弱势震荡，中长期国内天花板、能源不足及新能源需求旺盛致紧平衡，铝价易涨难跌 [17] - 个股：铜矿推荐洛阳钼业，小而优关注铜陵有色等；电解铝关注天山铝业等；锡建议关注锡业股份、兴业银锡、华锡有色 [17] 新能源金属 - 周内锂辉石、锂云母、澳洲cif价格下跌，贸易商低价出货、非洲矿商观望、代工厂开工一般、外采矿冶炼厂原料充足，预计短期锂矿价格弱势震荡；供需双弱格局难改，锂盐厂检修及减产对供应端支撑有限，中长期锂矿是电动车产业链优质且弹性大的标的，关注股票战略性布局机会 [18] - 建议关注盐湖股份、藏格矿业等；弹性关注江特电机、天齐锂业、赣锋锂业等；其他板块关注力勤资源、华友钴业 [18] 其他小金属 - 稀土本周高位震荡，周初追高回调，周中受利好影响维持利好情绪，但下游消耗库存，追高情绪弱；镝铽产品行情淡，价格小幅震荡 [19] - 锑关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钼关注金钼股份、中金黄金、洛阳钼业；钨关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业；稀土关注中国稀土、北方稀土、金力永磁、厦门钨业 [4][22] 一周回顾 行业 - 有色（申万）指数跌2.40%，不及沪深300；三级子板块中钨涨幅最大 [23][26] 个股 - 本周涨幅前十：万邦德（9.82%）、罗平锌电（9.44%）等；本周跌幅前十：新锐股份（-30.43%）、联瑞新材（-25.22%）等 [29][31] 估值 - 截止6月2日，有色行业PE（TTM）估值为17.86倍，申万三级子行业中磁性材料PE估值最高，铝板块估值有上升空间；有色行业PB（LF）估值为2.14倍，位居所有行业中上水平，申万三级子行业中铝PB估值相对最低 [33][35] 重大事件 宏观 - 中国1 - 4月规上工业企业利润总额同比增长1.4%，部分行业有不同表现；5月官方制造业PMI为49.5，非制造业PMI为50.3 [43] - 美国5月谘商会消费者信心指数等数据有不同表现；第一季度实际GDP年化环比修正值降0.2%；4月核心PCE物价指数同比升2.5%；特朗普将进口钢铁关税从25%提至50%，6月4日生效，欧盟表示遗憾并准备反制 [43] 行业 - 2025年6月空冰洗排产总量同比涨7.3%；Ivanhoe Mines审查铜产量目标，冶炼厂产能提升计划推迟；Glencore购买俄铜运往中国，加剧LME库存去化；哈萨克金属产商一季度铜产量下降；3月全球精炼铜市场供应过剩 [46] - 阿联酋全球铝业几内亚子公司希望重启谈判解除管制；2025年钨砂矿3、4月进口同比增加45.2%；江西、湖南钨矿开采控制指标出炉 [46] 个股 - 云路股份、博威合金、章源钨业、宝武镁业进行年度权益分派；明泰铝业与广州鹏辉能源签署战略合作框架协议 [48][51] 有色金属价格及库存 工业金属 - 价格：铜、铝、铅、锌、锡、镍各指标价格有不同程度变化 [52] - 库存：铜铝环比去库，全球铜库存46.98万吨，环比-1.43万吨，同比-10.60万吨；全球铝库存90.45万吨，环比-5.64万吨，同比-104.59万吨；铅、锌、锡库存环比下降，镍库存环比上升 [53][55] - 加工费：截至5月30日，国内现货铜粗炼加工费为 -43.5美元/吨，环比+0.75美元/吨，精炼费为 -4.35美元/磅，环比+0.08美元/磅；5月30日，国内南方50%锌精矿平均加工费3655元/吨，周环比+1.5元/吨 [65][67] 贵金属 - 价格：美国十年TIPS国债 -5.05%，美元指数0.32%；黄金、银价、铂价、钯价各指标均有不同程度下跌 [69] - 库存：SPDR黄金ETF持有量930吨，环比0.68%，较年初11.77%；SLV白银ETF持仓量14304吨，环比1.21%，较年初10.17% [73]

上海金ETF表现 - 截至2025年5月19日10:16，上海金ETF(159830)上涨0.47%，最新价报7.51元 [2] - 盘中换手率0.73%，成交额1119.56万元 [2] - 管理费率0.25%，托管费率0.05%，处于可比基金较低水平 [2] - 近17个交易日合计资金净流入4.52亿元 [2] 收益与风险指标 - 近1年净值上涨32.68%，排名可比基金前2，贵金属基金排名2/47（前4.26%） [3] - 成立以来最高单月回报10.00%，最长连涨月数6个月（涨幅8.00%） [3] - 涨跌月数比30/15，上涨月份平均收益率3.04%，年盈利概率100% [3] - 近1年夏普比率2.22，排名可比基金前2/7 [3] - 近2月跟踪误差0.001%，跟踪精度为可比基金最高 [3] 市场影响因素 - 俄罗斯与乌克兰谈判未取得突破性进展 [2] - 地缘冲突升温及特朗普关税政策引发避险情绪，支撑金价上涨 [2] - 短期受"对等关税"不确定性影响，金价呈现易涨难跌格局 [2] - 中长期全球关税及地缘政治不确定性延续，避险与滞涨交易仍是黄金核心逻辑 [2] 产品信息 - 场外联接基金：天弘上海金ETF发起联接A（014661）、C（014662） [3]