报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性，等待基本面验证；黄金逢低多配 [5] 报告的核心观点 - 中美经贸磋商持续进行，市场信心改善，7月前宏观预计更多围绕经济事实验证展开；需关注美国财政政策衍生风险及潜在流动性风险；商品后续关注基本面传导，长期关注滞胀配置 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 4月国内数据好坏参半，出口略超预期但转口支撑明显，投资走弱，财政收支回升，消费承压；5月中国CPI同比降0.1%，PPI同比降幅扩大至3.3%，出口同比增长4.8%，进口下降3.4%，下旬出口重新走弱；预计今年支持社会事业的中央预算内投资规模将比“十三五”末提高30%以上；中美经贸会谈取得进展，双方承诺暂停部分加征关税并建立协商机制 [1] 特朗普关税动态 - 5月28日美国国际贸易法院裁定特朗普政府加征关税行政令越权将被撤销；特朗普6月4日宣布钢铝关税提高至50%，进口自英国钢铝关税维持25%；各经济体加快与美贸易谈判进程 [2] 潜在流动性风险 - 美国众议院通过的《大漂亮法案》将在未来十年令联邦预算赤字增加2.42万亿美元，美债供给、主权信用和政治风险值得关注；参议院财政委员会计划修改医疗补助和可能的老年医疗保险项目节省开支，或引发财政保守派与温和派拉锯战；美国国会预算办公室预计8月中旬用尽避免债务触及上限措施 [3] 商品市场 - 从2018年关税复盘看，加征关税先交易需求下行，后交易通胀上升，工业品警惕美股调整情绪冲击，农产品价格上行波动概率大；商务部延长对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品反倾销立案调查期限至2025年12月16日；欧佩克7月增产配额但实际产量不及预期，短期能源围绕增产事实博弈，中期供给偏宽松；黄金关注低位机会 [4] 要闻 - 6月10日国家发改委副秘书长表示加快出台“软建设”举措，完善“项目+政策”双轮驱动；中办、国办印发意见推进深圳综合改革试点；中美经贸磋商机制首次会议6月10日继续进行；参议院共和党人计划本周提出修订版税收和医疗保健条款；美国国会预算办公室预计特朗普政府8月中旬至9月底耗尽偿付资金；美国国会参议院多数党领袖拟本周表决通过《天才法案》；韩国执政党提出数字资产基本法案；交易员预计英国央行年内再降息两次；欧盟拟下调俄罗斯石油价格上限并禁止使用“北溪”基础设施 [7]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性，等待基本面验证；黄金逢低多配 [4] 报告的核心观点 - 4月国内数据好坏参半，出口略超预期但转口支撑明显，投资数据走弱，财政收入和支出同步回升，消费略有承压，关注财政进一步加码可能 [1] - 中美日内瓦经贸会谈取得实质进展，两国元首通话改善市场信心，7月前关注关税和谈后是否出现新一轮“抢出口” [1] - 特朗普关税政策多变，美国国际贸易法院裁定其加征关税行政令越权，但特朗普又提高进口钢铁关税，各国对美关税政策有不同反应 [2] - 穆迪下调美国主权评级，美国债务预期抬升，引发“卖美国”交易升温，关注衍生风险 [3] - 欧元区5月综合PMI跌破荣枯线，欧洲央行降息应对通胀放缓与贸易战冲击，美国5月Markit PMI初值不同程度改善 [3] - 日本央行行长表示若经济前景实现将加息，日本政府呼吁增持国债遏制收益率飙升 [3] - 商品后续关注基本面传导，长期关注滞胀配置，农产品价格受关税影响上行波动概率大，能源短期围绕增产事实博弈，中期供给偏宽松，黄金关注低位机会 [3] 各部分总结 市场分析 - 4月出口略超预期但转口支撑明显，投资数据走弱，财政收入受土地出让金支撑，消费略有承压，5月财新服务业PMI升至51.1但企业盈利压力加剧 [1] - 中美日内瓦经贸会谈取得实质进展，两国元首6月5日通话改善市场信心，7月前关注关税和谈后“抢出口”情况 [1] 特朗普关税动态 - 5月28日美国国际贸易法院裁定特朗普加征关税行政令越权，5月30日特朗普提高进口钢铁关税至50%，近期频繁威胁对多国加征关税 [2] - 各国对美关税政策有不同反应，日美谈判有进展，英国首相希望美将英钢铁关税降至零，欧盟不满美钢铝关税上调，韩国大选后将与美谈判 [2] 潜在风险与市场反应 - 穆迪下调美国主权评级，三大评级机构对美债评级均低于3A，美国债务预期抬升，引发“卖美国”交易升温 [3] - 欧元区5月综合PMI跌破荣枯线，服务业表现跌至16个月以来最差，6月5日欧洲央行降息25基点 [3] - 美国5月ADP就业人数仅增3.7万人，预期增11万人，众议院通过法案拟提高外国投资税率，或升级贸易战为资本战 [3] - 日本央行行长表示关税使前景复杂，若经济前景实现将加息，日本政府呼吁增持国债遏制收益率飙升 [3] 商品市场分析 - 从2018年关税复盘看，加征关税先交易需求下行，后交易通胀上升，工业品警惕美股调整情绪冲击，农产品价格受关税影响上行波动概率大 [3] - 欧佩克决定7月增产但实际产量不及预期，短期能源围绕增产事实博弈，中期基本面供给偏宽松 [3] - 黄金继续关注低位机会 [3] 要闻 - 6月5日欧洲央行降息，将存款机制利率下调25基点至2%，主要再融资利率和边际贷款利率也下调 [6] - 商务部回应美方对华限制措施，中方不满美方破坏共识，要求美方停止，否则将采取措施维护权益 [6] - 中方反对美301关税，敦促美方取消对华限制措施，维护经贸会谈共识 [6] - 中国5月财新服务业PMI为51.1，服务业扩张加速，但企业盈利承压 [6] - 特朗普暂停12国公民移民和非移民入境，对7国公民实施部分限制，还限制哈佛大学外国学生签证 [6]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性，等待基本面验证；黄金逢低多配 [5] 报告的核心观点 - 关注经济事实验证，面对关税下外需压力和内部稳增长诉求，关注财政进一步加码可能；美元贬值和国内积极宏观政策对人民币升值提供支撑，预期未来走势更稳定；7月前宏观预计围绕经济事实验证展开，关注关税和谈后是否出现新一轮“抢出口” [2] - 评级下调叠加财政扩张预期，长端美债利率持续走高，关注潜在流动性风险；年内首次降息预期延后至9月；美日长债双双反弹，美元兑日元显著走高，现货黄金跌破3290美元/盎司 [3] - 商品后续关注基本面传导，长期关注滞胀配置；对于黑色、有色等工业品需警惕美股调整情绪冲击，农产品关税带来价格上行波动概率大；中期基本面供给偏宽松看待；黄金近期利空出清，可关注逢低做多机会，但需警惕美国债务上限问题解决前的流动性风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 4月国内数据好坏参半，出口略超预期但转口支撑明显，投资数据走弱，财政收入和支出同步回升，消费略有承压；中国央行5月23日将开展5000亿元MLF操作；中美日内瓦经贸会谈取得实质进展，双方承诺暂停部分加征关税并建立协商机制 [2] - 标普维持香港“AA+”信贷评级和“稳定”评级展望，穆迪维持香港“Aa3”信贷评级，将评级展望由“负面”调升为“稳定” [2][7] 美债情况 - 穆迪下调美国主权评级至Aa1，三大评级机构对美债评级均低于3A，美国债务预期持续抬升，“卖美国”交易升温 [3] - 5月15日美联储主席表示将对利率制定框架进行调整，年内首次降息预期延后至9月 [3] 贸易动态 - 5月23日特朗普称美欧贸易磋商“毫无进展”，威胁6月1日起对欧盟征收50%关税，5月25日同意将欧盟关税截至期限延至7月9日 [3] - 白宫经济委员会主任Hassett表示部分国家关税可能降至10%或更低，接近完成与印度之间的贸易协议 [3][7] - 日本内阁批准3880亿日元预备费应对美关税措施，日美第四轮关税谈判拟于30日举行 [3][7] 日本经济 - 2024年末日本海外净资产达创纪录的533.05万亿日元（约3.7万亿美元），连续七年增长，但34年来首次失去全球最大债权国地位，被德国取代 [3][7] - 日本财务省考虑调整债券发行计划，将在6月中下旬与市场参与者讨论后决定，可能削减超长期债券发行 [3][7] 商品市场 - 从2018年关税复盘看，加征关税先交易需求下行，后交易通胀上升，黑色、有色等工业品需警惕美股调整情绪冲击，农产品关税带来价格上行波动概率大 [4] - 原油价格下移，IEA月报下调今年石油需求预期，5月3日OPEC+确认6月增产41.1万桶/日，7月再次大规模增产在讨论中，关注5月31日OPEC+会议决议 [4] - 欧盟计划2027年底前禁止进口俄罗斯天然气和液化天然气，20日与英国对俄罗斯实施新一轮制裁 [4] 经济数据 - 欧元区5月综合PMI从4月的50.4降至49.5，服务业表现跌至16个月以来最差，制造业小幅改善被服务业下跌抵消 [3] - 美国5月Markit制造业PMI初值52.3，创三个月新高；服务业PMI初值52.3，创两个月新高 [3]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性，等待基本面验证 [6] 报告的核心观点 - 短期关注经济事实验证，关注全球贸易政策博弈，商品后续关注基本面传导，长期关注滞胀配置，策略上商品和股指期货整体中性等待基本面验证 [2][3][5][6] 各部分总结 市场分析 - 5月7日“一行一局一会”出台金融政策提振经济，央行降准0.5个百分点、降低政策利率0.1个百分点等，金融监管总局推出八项增量政策，证监会表示稳定和活跃资本市场 [2] - 4月我国出口同比增长8.1%、进口同比下降0.2%，分国别或区域看对美国出口同比-21%、对东盟20.8%，分产品看劳动密集型产品出口受冲击明显 [2] - 5月14日央行数据显示金融对实体经济支持力度加大，5月9 - 12日中美日内瓦经贸会谈取得实质进展，国务院关税税则委降低对美进口商品加征关税税率 [2] - 5月15日商务部回应中方对美关税反制措施调整，称因美方撤销对华加征关税而相应调整，双方将保持沟通，中方敦促美方停止232关税措施 [2] 全球贸易政策博弈 - 5月8日英国和美国就关税贸易协议条款达成一致，英国对美国出口面临最低10%关税，具体产品或设出口上限 [3] - 该“税率 + 量”限制思路对后续全球贸易有冲击，美国与日本、韩国关税谈判需时间，日本要求取消汽车关税，美日会谈有成效，印度对美采取反制措施 [3] - 基于2018 - 2019年情境，若美国加权进口税率调降，远端通胀抬升压力预期将下修 [3] 美国FOMC会议 - 美国5月FOMC会议声明维持目标利率不变，称经济前景不确定性“进一步”增加，失业率和通胀上升风险增加，重申经济活动稳健扩张 [4] - 会后鲍威尔强调美联储不会急于降息，7月前宏观预计围绕经济事实验证展开 [4] - 5月13日公布的美国4月CPI数据低于预期，显示通胀压力缓解，但关税影响未完全传导至消费端，企业或处库存消化阶段 [4] 商品分析 - 从2018年关税复盘看，加征关税先交易需求下行、后交易通胀上升，黑色、有色等工业品警惕美股调整情绪冲击，农产品价格上行波动概率大 [5] - 中国自1月中旬起停止采购美国大豆和玉米，增加从巴西采购，原油价格下移，IEA下调石油需求预期，OPEC+6月增产41.1万桶/日且可能7月继续增产 [5] - 欧盟计划2027年底前禁止进口俄罗斯天然气，近期需警惕黄金回调风险 [5] 要闻 - 5月15日商务部回应取消或暂停对稀土出口管制，称因美方撤销对华加征关税而相应调整，中方对中美经贸磋商机制持开放态度 [8] - 特朗普称伊朗同意部分条件，美伊正认真谈判，印度提出“零关税”协议，市场关注美联储讲话 [8] - 亚太经合组织预估2025年亚太地区GDP增长率为2.6%，低于先前的3.3%，4月贸易政策波动幅度是2015 - 2024年平均值的9倍 [8] - 商务部认为美方232关税措施是单边主义和保护主义行径，敦促美方停止该措施 [8]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性，等待基本面验证 [6] 报告的核心观点 - 中美谈判取得实质性进展，市场情绪回暖，短期关注经济事实验证及中美谈判落地进展，关注对该事件敏感的商品 [2] - 需关注全球贸易政策博弈，美英关税协议“税率 + 量”的限制思路对后续全球贸易有冲击，远端通胀预期有所下调 [3] - 美国 5 月 FOMC 会议声明维持目标利率不变，7 月前宏观预计更多围绕经济事实验证展开 [4] - 商品后续关注基本面的传导，长期关注滞胀配置，需警惕美股调整对工业品的情绪冲击及黄金回调风险 [5] 各部分总结 市场分析 - 5 月 7 日“一行一局一会”出台一揽子金融政策提振经济，央行降准 0.5 个百分点、降低政策利率 0.1 个百分点等 [2] - 4 月我国出口同比增长 8.1%，进口同比下降 0.2%，分国别或区域及产品来看出口情况有差异 [2] - 5 月 9 - 12 日中美日内瓦经贸会谈取得实质进展，双方承诺暂停部分加征关税并建立协商机制，推动市场情绪回暖 [2] 全球贸易政策博弈 - 5 月 8 日美英宣布就关税贸易协议条款达成一致，英国对美国出口面临最低 10%关税，部分产品设置出口上限 [3] - 该“税率 + 量”的限制思路对后续全球贸易有冲击，美国与日本、韩国的关税谈判进展缓慢 [3] - 基于 2018 - 2019 年情境，若加权进口税率调降，远端通胀抬升压力预期将下修 [3] 美国 FOMC 会议 - 美国 5 月 FOMC 会议声明维持目标利率不变，经济前景不确定性“进一步”增加 [4] - 鲍威尔强调美联储不会急于降息，至少未来一年内目标可能不会取得进一步进展 [4] 商品市场 - 从 2018 年关税复盘看，加征关税事件先交易需求下行，后交易通胀上升，需警惕美股调整对工业品的情绪冲击 [5] - 秘鲁安塔米纳铜矿事故对铜价有支撑，农产品因关税价格上行波动概率大 [5] - 原油价格下移，IEA 月报下调今年石油需求预期，OPEC + 6 月增产 41.1 万桶/日且可能 7 月继续增产 [5] - 欧盟计划 2027 年底前禁止进口俄罗斯天然气和液化天然气 [5] 要闻 - 中美日内瓦经贸会谈联合声明，双方承诺 5 月 14 日前采取关税调整及取消非关税反制措施，并建立协商机制 [8] - 何立峰指出中方坚定支持多边主义和自由贸易，支持世贸组织发挥更大作用 [8] - 日本首相石破茂重申对美谈判立场，要求取消汽车关税并坚持零关税诉求 [3][8]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性，等待基本面验证 [3] 报告的核心观点 - 4月政治局会议定调积极，中国一季度GDP同比增长5.4%，4月官方制造业PMI 49低于预期，新订单和生产分项回落，新出口订单大幅回落，关税政策冲击显现；5月7日“一行一局一会”出台金融政策提振经济 [1] - 关税事件对情绪冲击告一段落，后续关注对经济影响，美国关税政策折腾不断，各国关税谈判有不同进展，关税谈判推进下宏观波动有望转温和，7月前宏观预计围绕经济事实验证展开 [1] - 商品后续关注基本面传导，长期关注滞胀配置，工业品警惕美股调整情绪冲击，农产品关注豆棕价差变化，能源中期基本面供给偏宽松，警惕黄金走势情绪化和回调风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 4月25日政治局会议对经济判断为“今年经济呈现向好态势”“外部冲击影响加大”，提出实施积极宏观政策，提高中低收入群体收入、推进城市更新等措施 [1] - 中国一季度GDP同比增长5.4%，4月官方制造业PMI 49低于预期，新订单和生产分项回落，新出口订单大幅回落 [1] - 5月7日“一行一局一会”出台金融政策，央行降准0.5个百分点、降低政策利率0.1个百分点等，金融监管总局推出八项增量政策，证监会表示稳定和活跃资本市场 [1] - 美国关税政策折腾不断，对进口汽车零部件加征25%关税生效，宣布对外国电影征100%关税；各国关税谈判有不同进展，英国与美达成全面协议，印度、韩国谈判有积极进展，日本两轮谈判未决，中国副总理将与美方会谈，加拿大与美继续谈判，欧盟与美谈判进展甚微并提议关税措施 [1] - 关税谈判推进下宏观波动有望转温和，美国关税加征延后，临时开支法案截止至9月30日，经济未明显承压，通胀温和放缓，美联储维持目标利率不变 [1] - 5月7日日本30年期国债收益率飙升，英国央行5月降息25个基点，交易员预计今年再降息两次 [1] 商品分析 - 从2018年关税复盘看，加征关税先交易需求下行，后交易通胀上升，工业品警惕美股调整情绪冲击 [2] - 美乌签署矿产协议，秘鲁铜矿事故支撑铜价，农产品需求稳定，关税带来价格上行波动概率大，关注豆棕价差变化 [2] - 原油价格下移，IEA下调石油需求预期，OPEC+6月增产41.1万桶/日且可能7月继续增产，欧盟计划禁止进口俄罗斯天然气 [2] - 因特朗普关税政策不确定性，警惕黄金走势情绪化和回调风险 [2] 要闻 - 英镑兑美元现报1.3273，特朗普称与英国达成全面协议；欧元兑美元现报1.1296，欧盟提议对美商品采取关税措施并将提起争端解决程序 [5] - 英国央行5名委员支持降息25个基点，2人支持降息50个基点，2人主张不变，还提出两种情景帮助校准决策 [5] - 5月8日乌克兰议会批准美乌矿产协议，部分议员对协议条款细节表示担忧 [5]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性，等待基本面验证 [4] 报告的核心观点 - 4月政治局会议定调积极，提出实施积极宏观政策，关注国内宏观对冲政策对经济的支持 [1] - 关税事件对情绪冲击告一段落，后续关注对经济影响，7月前宏观预计围绕经济事实验证展开 [2] - 商品后续关注基本面传导，长期关注滞胀配置，不同商品有不同表现和风险 [3] 市场分析 - 4月政治局会议对经济判断为“今年经济呈现向好态势”“外部冲击影响加大”，提出加紧实施积极宏观政策，适时降准降息等 [1] - 中国一季度GDP同比增长5.4%，4月官方制造业PMI 49低于预期，新订单和生产分项回落，新出口订单大幅回落，4月财新中国服务业PMI录得50.7低于3月，综合PMI产出指数下滑 [1] - 国务院新闻办公室将于5月7日举行新闻发布会，介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”情况 [1][6] 关税事件 - 美国对进口汽车零部件加征25%关税于5月3日生效，豁免加拿大和墨西哥制造的汽车零部件，特朗普宣布对外国电影征收100%关税但未做最终决定 [2] - 印度、韩国与美关税谈判有积极进展，日本两轮谈判未决5月再议，中国商务部称美方主动传递谈判意愿但特朗普称不取消对华关税，加拿大总理将与特朗普会晤，欧盟与美国谈判进展甚微，若谈判失败欧盟计划对1000亿欧元美国商品加征关税 [2] - 4月9日起计的美国关税加征延后至7月8日，美国政府临时开支法案截止至9月30日，经济未明显承压且通胀温和放缓，美联储难主动加速宽松步伐 [2] 商品分析 - 从2018年关税复盘看，加征关税先交易需求下行后交易通胀上升，黑色、有色等工业品需警惕美股调整情绪冲击 [3] - 美乌签署矿产协议，秘鲁安塔米纳铜矿事故支撑铜价，农产品需求稳定关税带来价格上行波动概率大，关注豆棕价差变化，中国减少美国大豆和玉米采购增加巴西采购 [3] - 原油价格下移，IEA下调今年石油需求预期，OPEC+确认6月增产41.1万桶/日且可能7月继续，中期基本面供给偏宽松，欧盟计划2027年底前禁止进口俄罗斯天然气和液化天然气 [3] - 因特朗普关税政策不确定性，需警惕黄金走势情绪化和回调风险 [3] 要闻 - 4月财新中国服务业PMI和综合PMI产出指数下滑，显示国内企业生产经营活动扩张步伐放缓 [1][6] - 中方和欧洲议会决定同步全面取消对相互交往的限制 [2][6] - 特朗普将于当地时间周二上午11:45与加拿大总理卡尼举行会晤 [6] - 欧元兑美元短线波动不大，欧盟若贸易谈判不满意将对1000亿欧元美国商品加征关税，征询期一个月后确定清单 [6] - 欧盟委员会将在2027年底前提出禁止从俄罗斯进口天然气和液化天然气法律提案，2025年底前提议禁止签订新协议和停止现货合同 [3][6]