报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”[8] 报告核心观点 - 2026年3月初，中东地缘冲突升级导致布伦特油价突破100美元/桶，新加坡航油出口离岸价突破200美元/桶，燃油成本约占中国航司总收入的30%，对航空公司盈利影响极大[8][9] - 燃油附加费旨在分摊油价涨幅，但其实际覆盖能力受下游需求价格弹性影响，报告测算其金额可覆盖增量燃油成本的45-60%，但考虑需求反馈后的净覆盖比例约为20-30%[8][97][98][100] - 2026年4月，国内航线燃油附加费上调（800公里以下/以上分别收取60元/120元），机票将迎来提价“压力测试”，这是全行业性的价格传导测试[8][11][12][102] - 投资建议首推燃油附加费覆盖能力最强的春秋航空和吉祥航空，并关注华夏航空、海航控股和三大航（中国国航、中国东航、南方航空），中期航空股反弹空间取决于油价拐点和中枢[8][12][102] 根据目录总结 1 航空煤油和国内航司航空煤油采购价格 - 我国是航空煤油生产和消费大国，2024年消费量约4000万吨，国内航空煤油出厂价每吨提升100元，行业燃油成本将增加40亿元[23][29] - 我国航空煤油产业链呈现“成本在外、需求在内”格局，原油对外依存度超过70%，航油价格需要与国际接轨以维持炼厂合理利润[38][42] - 国内航司用油价格最终锚定新加坡航油出口离岸价，并存在约1个月的滞后期，定价机制经过多轮改革，目前由企业自主核算[38][48][63][65] - 2026年3月，中东地缘冲突导致新加坡航油价格波动放大，突破200美元/桶，与布伦特原油价差快速扩大，可能触发国内价格调节机制[8][66][68][70] 2 燃油附加费征收对航空公司潜在利润测算 - 国内燃油附加费征收机制与航油综合采购成本联动，设有5000元/吨的起征点，每月5日调整，征收标准与航距（800/1500公里）和单位收取率挂钩[77][81][83] - 2026年3月以来，因国际航油价格大涨，国内多家航司已密集上调国际航线燃油附加费，短途航线涨幅普遍在50%至翻倍区间[85][87] - 燃油附加费对增量成本的覆盖能力因航空公司而异，燃油效率高、单机座位数多、客座率高的公司覆盖能力更强[90][91] - 基于2026年4月调整后的附加费标准（60/120元）及假设测算，对各公司增量成本的覆盖比例分别为：春秋航空63%、吉祥航空59%、海航控股53%、华夏航空52%、中国东航51%、中国国航47%、南方航空46%[97] - 但实际执行中，由于提价可能导致客座率下降，需在量价间寻求平衡，报告以A320执飞航班为例进行情景分析，认为实际净覆盖比例可能在20-30%之间[98][100] 3 投资建议 - 4月国内航线提价是观察下游需求价格接受度的关键“压力测试”，若需求反馈良好，未来油价回落有望缓解行业价格竞争；反之，航司将面临在旅客量和票价间“二选一”的压力[8][12][102] - 重点推荐燃油附加费覆盖能力最强的春秋航空和吉祥航空，关注华夏航空、海航控股及三大航（中国国航、中国东航、南方航空）[8][12][102] - 中期来看，航空股的反弹空间将取决于油价拐点和油价中枢的变化[8][12][102] 重点公司数据摘要 - **中国国航**：2026年预测EPS为0.08元，2027年预测EPS为0.41元，对应2027年预测PE为18倍，评级“推荐”[3] - **中国东航**：2026年预测EPS为-0.07元，2027年预测EPS为0.27元，对应2027年预测PE为17倍，评级“推荐”[3] - **南方航空**：2026年预测EPS为0.02元，2027年预测EPS为0.37元，对应2027年预测PE为16倍，评级“推荐”[3] - **春秋航空**：2026年预测EPS为3.03元，2027年预测EPS为3.54元，对应2026/2027年预测PE分别为16倍和14倍，评级“推荐”[3] - **吉祥航空**：2026年预测EPS为0.82元，2027年预测EPS为1.26元，对应2026/2027年预测PE分别为16倍和10倍，评级“推荐”[3] - **华夏航空**：2026年预测EPS为0.66元，2027年预测EPS为0.89元，对应2026/2027年预测PE分别为13倍和10倍，评级“推荐”[3] - **海航控股**：2026年预测EPS为0.10元，2027年预测EPS为0.15元，对应2026/2027年预测PE分别为15倍和10倍，未给予评级[3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为 **看好**，评级为 **维持** [12] 报告的核心观点 - 2026年清明假期航空量价数据表现亮眼，行业收益水平同比显著改善，春假政策刺激效应明显 [2][6] - 4月航空燃油成本大幅上涨，燃油附加费上调以传导成本，但需求对价格的接受度有待观察 [7] - 航司单机市值已重回历史低位，行业步入下行风险有限的高赔率区间 [8] - 行业供需关系持续转好，供给增速受限，需求增速超过供给，已从弱平衡走向紧平衡，静待成本改善拐点 [9] 根据相关目录分别进行总结 假期运营数据表现 - **国内市场**：2026年4月3日-5日，国内航班量同比增加 **0.4%**，客运量同比增加 **2.7%**，客座率同比增长 **1.0**个百分点，含油票价同比增长 **14.1%** [2][6] - **国际市场**：同期，国际航班量同比下滑 **0.4%**，但客运量同比大幅增加 **11.5%**，客座率同比增长 **6.7**个百分点 [2][6] - **整体出行**：清明假期（4月4日至6日），全社会跨区域人员流动量预计 **84537.8万** 人次，日均 **28179万** 人次，同比增长 **6%** [2][6] - **政策刺激**：2026年起多地推行春假政策，部分区域与清明假期错峰衔接，拉长了假期时间，刺激了航空出行需求 [6] 成本与价格传导 - **燃油成本上涨**：4月1日起，国内航空煤油出厂价调整为 **9802元/吨**，环比3月大幅上涨 **74.4%** [7] - **燃油附加费调整**：自2026年4月5日起，国内航线燃油附加费征收标准调整为：800公里（含）以下航段每位旅客 **60元**，800公里以上航段每位旅客 **120元** [7] - **价格传导影响**：以120元燃油附加费为例，相当于在2025年全价票基数上国内票价涨幅约 **11.5%**，但需求对价格涨幅的接受度有待未来1-2周观察 [7] - **成本敏感性**：油价上涨对航司成本影响显著，2025年基础假设下，油价每上涨 **1%**，对应国航、东航、南航、春秋、吉祥、华夏的成本将分别增加 **5亿**、**4.4亿**、**5.6亿**、**0.7亿**、**0.65亿**、**0.23亿** 元 [8] 估值与投资机会 - **单机市值处于历史低位**：截至4月3日，国航、东航、南航的单机市值分别处于2008年以来 **14%**、**40%**、**37%** 的历史分位数；春秋航空和吉祥航空的单机市值则处于2015年底上市以来 **2%** 和 **5%** 的历史分位数 [8] - **行业步入高赔率区间**：当前航司股价已隐含悲观预期，单机市值处于历史较低分位数，下行风险有限 [8][9] - **供需格局向好**：自2019年以来，航空供给年化复合增速不到 **3%**，低于长期增速，未来供给仍将维持低个位数增长；2023年以来需求增速始终超过供给，航班客座率不断创出新高，国内和国际机票价格持续转正 [9] - **投资建议**：看好推荐高弹性标的；若霍尔木兹海峡封锁结束、油价预期改善、中东推进大规模复航，航司盈利预期有望修复；首选港股三大航及A股民营航司 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近月2604合约或在1600 - 1700点窄幅震荡 关注马士基近两日对week17的开舱 主观判断下跌或沿用的概率相对更大 [9] - 2605合约与2604的相对估值难以看清 若4月第四周及5月初运费继续下杀 则5月船司喊涨落地的概率会提高 单边建议贴着即期运费走势 本周以弱势震荡思路对待 [10] - 远月跟随地缘宽幅波动 传导核心在于地缘对燃油附加费的影响 月度级别推荐持续关注季节性价差逢缩做阔的机会 参考2025年无燃油价格扰动下欧线季节性价差幅度作为中性参考值 安全边界为各合约估值走至平水附近 [10] 各部分总结 基本面跟踪 - 期货合约方面 EC2604昨日收盘价1,680.0 日涨跌 - 0.20% 昨日成交850 昨日持仓3,948 持仓变动 - 224 昨日成交/持仓0.22；EC2605昨日收盘价1,827.7 日涨跌 - 2.38% 昨日成交891 昨日持仓1,815 持仓变动73 昨日成交/持仓0.49等 [1] - 运价指数方面 SCFIS欧洲航线本期1,772.11点 周涨幅1.1%；SCFIS美西航线本期1,442.76点 周涨幅14.2%；SCFI欧洲航线本期1,650 $/TEU 双周涨幅 - 3.1%；SCFI美西航线本期2,359 $/FEU 双周涨幅0.3% [1] - 即期欧运价方面 Maersk等多家承运人不同船期到鹿特丹的 $/40'HC 及 $/20'GP 价格有差异 如Maersk 2026/4/16从上海出发到鹿特丹 $/40'HC 为2350 $/20'GP 为1405 [1] - 汇率方面 美元指数昨日价格99.99 美元兑离岸人民币昨日价格6.89 [1] 中国 - 欧基运力情况 - 4 - 5月船期方面 4月有5艘空班 5月有4艘空班、4艘待定 不同联盟不同时间段有不同的投船安排 [8] - 供给端 过去一周4月和5月运力绝对值变化不大 4月运力均值31.5万TEU/周 4月下半月2艘空班均来自中远（&OOCL）；5月运力均值31.7万TEU/周 有4艘待定航次未纳入统计 OA和Gemini联盟各占3、1艘 week19空班最多 主要来自PA联盟的FE4和FP2以及OA联盟的AEU7 后续关注4艘待定航次的修正 [9] - 需求端 随着PA船组航线升级 船司装载差异延续 FE4航线在上海港揽货压力大 市场装载下限取决于此航线揽货情况 马士基week16订舱进度一般 或拖累week17开舱价格 中长期若油价冲高并维持高位 潜在下行风险或源于宏观的负反馈 [9] 宏观新闻 - 涉及伊朗法尔斯省科研和工业设施遭袭、伊朗军队打击沙特和科威特美军基地、伊美关于停火的态度及相关行动、以色列对伊朗石化设施的打击等国际事件 [7][10] - 伊拉克敦促客户提交原油装运计划 霍尔木兹海峡上周末船只通行数量升至3月初以来最高水平 [10]

核心事件与背景 - 中东局势紧张导致国际油价飙升，美国国内燃油价格持续走高 [4] - 美国汽车协会数据显示，全美柴油均价升至每加仑5.533美元，一个月内涨幅超过40% [4] - 为应对成本上涨，美国电商平台亚马逊宣布对使用其物流服务的北美地区卖家加收燃油附加费 [4] 亚马逊具体措施 - 从4月17日起，对美国和加拿大境内使用其仓储和物流服务的卖家加征费率为3.5%的燃油附加费 [5] - 从5月2日起，该附加费将扩展至使用“Prime”和“多渠道配送”选项的卖家 [5] - 公司称此举是为缓解因油价上涨导致的物流与配送成本上升带来的运营压力 [7] - 该附加费为临时性措施，但未说明终止时间 [7] - 据估算，这项附加费相当于每件商品平均增加17美分（约合人民币1.2元）费用，具体金额取决于商品尺寸与规格 [10] - 附加费成本有多少会转嫁至消费者，将由卖家自行决定 [10] 行业影响与公司情况 - 亚马逊平台在全球约有200多万卖家，其中大部分使用“亚马逊物流”服务 [7][8] - 近期，受燃油价格上涨影响，美国多家主要物流服务商或机构已采取类似措施，包括美国邮政局、联合包裹和联邦快递 [12]

地缘政治冲突升级 - 4月2日，美国和以色列空袭伊朗卡拉季市贝伊克公路桥，造成8名平民死亡，95人受伤 [1][3] - 以色列国防军表示，其空军在德黑兰的空袭击毙了伊朗军方石油部门负责人贾姆希德·埃沙基，此人负责通过石油收入为伊朗军事活动及导弹生产等项目提供资金，并资助黎巴嫩真主党、也门胡塞武装等盟友 [2][3][4] - 以军还称其空袭击中了伊朗伊斯兰革命卫队一个管理军事预算的指挥机构，该机构资金用于加强伊朗武装力量及资助其盟友 [4] 冲突对能源市场的直接影响 - 4月2日，国际油价大幅飙升，纽约商品交易所5月交货的轻质原油期货价格上涨11.42美元，收于每桶111.54美元，涨幅为11.41% [8] - 6月交货的伦敦布伦特原油期货价格上涨7.87美元，收于每桶109.03美元，涨幅为7.78% [8] - 布伦特原油实货现货价格飙升至每桶141.36美元，创2008年金融危机以来最高水平，较6月期货合约价格高出32.33美元，反映出因伊朗封锁霍尔木兹海峡导致的严重供应混乱和极度紧缺 [8] - 能源咨询机构Energy Aspects创始人指出，欧洲一桶柴油价格已接近200美元，期货价格未能完全反映真实的供应紧张局面 [8] - 雪佛龙首席执行官警告，期货价格未反映出霍尔木兹海峡关闭造成的石油供应中断规模，市场目前仅基于有限信息和预期在交易 [9] 冲突对物流与电商行业的传导效应 - 由于伊朗战争引发燃油价格飙升，电商巨头亚马逊宣布将从4月17日起，对使用其“亚马逊物流”服务的美国和加拿大第三方卖家征收3.5%的燃油与物流附加费 [2][6][7] - 自5月2日起，该附加费还将对使用亚马逊“Prime购买”和“多渠道物流”选项的卖家生效 [7] - 亚马逊表示，燃油和物流成本上升提高了整个行业运营成本，公司此前一直在消化这些成本，但成本持续居高不下时需实施临时附加费以部分回收成本 [7] - 亚马逊并非个例，联合包裹服务公司、联邦快递均已上调燃油附加费，美国邮政总局宣布自4月26日起征收8%的燃油附加费，该附加费将持续至2027年1月17日 [7]

亚马逊新增附加费 - 亚马逊宣布将对使用FBA服务的美国和加拿大第三方卖家加收3.5%的燃料和物流相关附加费 [1] - 该附加费将于4月17日开始生效 [1] - 附加费旨在部分收回公司实际经历的成本上涨 [2] 附加费具体细节 - 亚马逊表示，该附加费“显著低于”其他主要承运商收取的费用 [2] - 在美国，此项附加费平均约为每件商品0.17美元 [2] - 具体费用将根据商品尺寸而有所不同 [2] 成本上涨背景与原因 - 中东战争自2月底开始，持续推高燃料成本 [1] - 行业内的履约和物流成本上升，增加了整体运营成本 [2] - 亚马逊此前已吸收了这些增加的成本，但由于成本持续高企，决定实施临时附加费 [2] 燃料价格市场动态 - 战争升级导致全球多地汽油价格飙升 [3] - 3月底，美国全国平均汽油价格自2022年8月以来首次超过每加仑4美元 [3] - 一个月内汽油价格上涨了超过1美元/加仑 [3] 行业同类行动 - 美国邮政局上月提议从4月开始实施8%的临时附加费，以使其运输成本与市场更一致 [4] - 联邦快递和联合包裹服务公司等航运竞争对手已实施燃油附加费多年 [5] - 由于持续的石油危机和汽油价格上涨，联邦快递和联合包裹服务公司在最近几周已提高了这些费用 [5]

国内航线燃油附加费调整 - 厦门航空与中国联合航空自2026年4月5日起，统一上调国内航线燃油附加费 [2][4] - 调整后标准为：800公里（含）以下航线每位旅客收取人民币60元，800公里以上航线每位旅客收取人民币120元 [4][5][7] - 此次调整前，1月5日标准为800公里以下10元，800公里以上20元，本次分别上调50元和100元 [7] 历史收费情况与对比 - 国内航线燃油附加费于2022年2月5日恢复征收，初始标准为10元和20元两档 [7] - 费用此后持续上调，在2022年7月5日达到历史最高收取标准，为100元/200元 [7] - 本次调整后，800公里以上航段收费120元，仍低于历史最高点200元 [7] 特殊旅客收费标准 - 按规定购买成人普通票价50%的儿童、革命伤残军人等旅客，燃油附加费减半收取，即800公里以下30元，800公里以上60元 [5] - 按规定享受成人普通票价10%的婴儿，免收燃油附加费 [5] - 2026年4月5日前销售的客票，如变更至该日及之后，已收取的燃油附加费不退不补 [6] 航油成本与油价影响 - 航油是航空公司主要营运成本之一，通常占比超过三成 [9] - 以中国国航为例，2025年半年报显示，若平均航油价格变化5%，集团航油成本将变化约人民币12.16亿元 [9] - 2026年3月中旬，因中东地缘冲突导致国际油价与航油成本大幅上涨，多家国内航司已相继上调国际航线燃油附加费 [9] 行业竞争格局与公司策略 - 中国国航认为，长期来看油价上涨有助于降低行业内卷，改善行业总体竞争格局 [9] - 公司指出目前已无内外监管机构对套保业务的限制，是否及何时开展将视市场情况而定 [9] - 国际油价在2026年3月31日涨跌不一，纽约轻质原油期货收于每桶101.38美元，伦敦布伦特原油期货收于每桶118.35美元 [10]

核心观点 - 有媒体报道中远海运集运两艘大型集装箱船已开始穿越霍尔木兹海峡回国，但公司相关负责人澄清此为假消息，两船目前仍在波斯湾内 [1] - 中远海运集运恢复部分中东地区新订舱业务，但运输方案采用“海运+陆桥”模式，表明船舶暂不通过霍尔木兹海峡 [1][2][4] - 受地区局势影响，中东集装箱运价较2月底翻了一倍多，且市场存在观望情绪 [4] - 全球主要班轮公司自3月下旬起，针对全球航线全面征收紧急燃油附加费 [5] 公司动态与澄清 - **虚假信息澄清**：3月27日，针对媒体报道“中海印度洋”号和“中海北冰洋”号开始穿越霍尔木兹海峡回国，中远海运集运相关负责人明确表示此为假消息，查询显示两艘2万TEU型集装箱船目前仍在波斯湾内 [1] - **业务恢复与调整**：3月25日，公司发布并更正服务提示，恢复远东至阿联酋、沙特、巴林、卡塔尔、科威特、伊拉克及阿曼的新订舱业务（普通箱）[1] - **替代运输方案**：具体运输方案不直接通过霍尔木兹海峡，而是采用海运至海峡外港口（如豪尔费坎、富查伊拉、印度孟买新港），再通过保税陆桥或支线网络转运至目的地的模式 [2][3][4] 行业市场状况 - **运价大幅上涨**：中东地区目前的集装箱运价较2月底相比，翻了一倍多，原因包括各种燃油附加费和战争附加费的征收 [4] - **市场供给受限**：阿联酋、科威特等地尚未恢复正常接货状态，目前只有两家船公司在接单 [4] - **客户观望情绪**：由于局势不明朗，客户担心货物运输的时效性和确定性，存在观望心态 [4] - **全球费用调整**：达飞、马士基、地中海航运、赫伯罗特、ONE等全球头部班轮公司已密集发布公告，自3月下旬起针对全球主干及分支航线全面征收紧急燃油附加费 [5] 区域航运数据 - **船舶分布**：目前波斯湾内的船舶总量占全球总量不到2%，其中原油船和成品油船约占全球总量的5%左右 [1]

2025年业绩表现 - 公司2025年全年净利润为108.28亿港元，同比增长9.5% [3] - 公司向员工发放总数超过11星期的合资格工资作为酌情花红及利润分享 [3] - 业绩增长归因于运力增加、客运量稳定及货运需求强劲 [3] 地缘政治与油价影响 - 中东局势导致3月份航空燃油价格比一二月份上涨约两倍 [4] - 公司计划调整燃油附加费以应对油价上涨 [4] - 公司通过燃油对冲管理风险，目前燃油对冲比例维持在30% [4] - 中东局势导致公司暂停香港飞往迪拜和利雅得的航线至3月底 [4] 航线网络与运力调整 - 公司将暂停的中东航线运力重新部署到其他地区，特别是欧洲 [4] - 公司3月份增加飞往伦敦的航班频次，并使用更大飞机执飞苏黎世航线 [4] - 客运运力预计在2026年增长约10%，并推动货运运力增长 [5] - 公司计划在2026年继续开辟新航线 [5] 客运市场动态 - 飞往欧洲的航班基本满员，经济舱需求尤其旺盛 [5] - 部分原本经中东中转前往欧洲和北美的旅客，转向选择经香港中转 [5] - 疫情后，休闲旅客选择公务舱和特选经济舱出行的趋势增加 [5] - 公司计划投入更多资源改善客舱产品以提升客户体验 [5] 货运市场动态 - 中东局势导致香港及东南亚至欧洲的货运需求上升 [5] - 由于需多载燃油直飞欧洲（原经迪拜加油），影响了货运航班的载货能力，导致有效供应下降 [5] - 香港及大湾区市场在2025年整体需求保持韧性，但美国取消小额免税安排后，电子商务需求有所放缓 [5] 行业运营挑战 - 全球地缘政治导致客运、货运流量及航空燃油价格出现难以预料的变动 [3] - 持续的供应链受阻影响了新飞机、客舱产品及零部件的交付 [5] - 内地部分航司已重启燃油套期保值，但规模有限，例如东航2026年套保上限为1425万桶，南航2025年上限为157万吨 [4]