记者丨彭新 编辑丨骆一帆 进入12月，筹划重大资产重组的国产算力龙头中科曙光（603019.SH）与海光信息（688041.SH）合并案、半导体IP第一股芯原股份 （688521.SH）并购芯来智融案相继宣布终止交易。 前者终结了旨在实现两家公司深度整合的"换股吸收合并"计划，后者则称因关键事项未达预期，放弃了对RISC-V独角兽芯来智融的发行股份 购买资产安排。 12月半导体行业领域并购密集"踩刹车"，从终止并购的原因来看，各家公告的理由不尽相同，有的称"市场环境变化"，有的则表示"核心条款 未达成一致"。 图片来源：IC photo 此外，思瑞浦（688536.SH）、帝奥微（688381.SH）等半导体企业也在12月相继宣告终止并购重组。 估值倒挂与监管趋严是主因 就海光信息终止吸收合并中科曙光一案来看，在投资者说明会上，海光信息董事、总经理沙超群解释称，本次重组交易方案披露以来，吸并双 方的二级市场股价变化较大。自今年6月10日本次重组预案披露至8月中旬，双方股价走势基本平稳，但自8月中旬以来，受国内国际环境变 化、A股市场整体走势、AI产业热度变化及市场预期等复杂因素影响，双方股价开始大幅上涨并呈现 ...

文章核心观点 - 近期中国半导体行业出现多起重大并购重组交易终止案例 并购热潮呈现降温趋势 [1][2] - 交易终止的主要原因为二级市场股价剧烈波动导致估值倒挂 以及买卖双方对标的估值预期存在分歧难以达成一致 [3][4] - 监管政策在鼓励产业整合的同时 对跨界并购等行为的审核日趋严格 也是导致部分交易受阻的原因 [5][6] - 尽管短期遇冷 但通过并购整合实现外延式扩张和资源协同仍是半导体行业长期发展的大势所趋 龙头企业仍在积极寻找优质标的 [7][8] 近期终止的并购案例 - 中科曙光与海光信息的“换股吸收合并”计划终止 该交易旨在实现两家公司的深度整合 [1] - 芯原股份终止发行股份购买RISC-V独角兽芯来智融资产的安排 [1] - 思瑞浦、帝奥微等半导体企业也在12月相继宣告终止并购重组 [2] 并购终止的主要原因 - **市场环境变化与估值倒挂**：以海光信息吸收合并中科曙光为例 自6月10日重组预案披露至12月 中科曙光股价上涨61.76% 海光信息股价上涨61.1% 股价大幅波动给原定换股方案带来变数 [3] - **交易双方估值预期分歧**：芯原股份终止收购芯来智融 核心原因在于标的公司管理层及交易对方提出的核心诉求与市场环境、政策要求及公司和全体股东利益存在偏差 市场分析认为双方可能在交易价格上未谈拢 [4] - **标的公司股东结构复杂**：海光信息交易完成后股东将包括成都国资、员工持股平台、市场投资者等多方 利益平衡难度大 芯来智融等经过多轮融资的标的 其投资者各有不同的退出时间表和收益预期 增加了谈判难度 [3][5] - **监管审核日趋严格**：监管层对半导体并购 特别是跨界并购的审核尺度趋严 例如园林股份计划以1.12亿元参股华澜微电子 即遭到上交所火速问询 上交所发布的《并购重组典型案例汇编》明确警示“蹭热点式重组”、“盲目跨界”等行为 [5][6] 行业并购的长期趋势与战略 - **并购整合仍是发展关键路径**：全球半导体龙头大多通过频繁并购壮大 中国半导体企业也希望通过集中资源做大做强 模拟芯片行业因其品类分散的特性 被认为天然适合通过并购整合实现从“小而散”到“大而强”的跨越 [8] - **企业积极调整并购策略**：芯原股份在终止收购芯来智融后 迅速转向拟通过投资特殊目的公司收购逐点半导体的控制权 旨在强化视觉处理领域技术优势 拓展AI手机、AI眼镜等新兴领域 显示其通过精准并购整合核心技术、加速外延式扩张的战略定力 [7] - **当前被视为并购机遇期**：由于A股IPO节奏放缓等因素影响 半导体初创公司估值已经下调 被一些行业人士视为上市公司并购的好时机 [4][8] - **优化交易机制的探讨**：为促成交易 行业人士建议可采取针对不同融资轮次进行差异化定价、设定合理的对赌及补偿安排、根据业绩分期支付收购价款等方案 [8]

劳动力市场放缓表现 - 不包括奖金的雇员薪资同比涨幅从4-6月的5%回落至5-7月的4.8% [1] - 6-8月18个工业用工分类中有9种用工需求下降 反映制造业持续萎缩 [1] - 5-7月就业率为75.2% 高于一年前平均水平 但失业率维持在4.7%的近四年最高水平 [1] - 企业招聘势头迅速放缓 求职人数是现有职位空缺的两倍多 预计薪资增长率到年底将放缓至4%左右 [1] 劳动力市场放缓的驱动因素 - 73%的受访企业认为劳动力成本是当前劳动力市场竞争力的最大威胁 [2] - 国民保险税率和最低工资上调 每年给企业带来超过240亿英镑的额外成本 [2] - 73%的中小企业指出劳动力成本是其最大的成本压力 [2] - 脱欧后签证费提高和最低工资要求上调 减少了企业对欧盟劳动力的依赖 重塑劳动力供应市场 [2] 监管环境变化的影响 - 78%的企业认为《就业权利法案》将影响经济增长、投资、就业或员工福利 [3] - 86%的受访者表示因不公平解雇权 企业在试用期被雇员送上法庭的可能性大增 迫使招聘更加谨慎 [3] - 监管趋严使酒店业、农业、建筑业和护理业等以往依赖欧盟工人的行业难以招聘合适雇员 [2] 技能人才结构性错配 - 尽管劳动力市场整体疲软 但约76%的公司（第一季度）和73%的公司（第二季度）在招聘时面临困境 [3] - 物流、酒店、建筑、制造业等行业招聘最为困难 [3] - 76%的建筑公司难以招聘到所需技术人才 84%的受访者认为该行业面临严重技能短缺 [4] - 为实现150万套住房建设计划 到2029年英国建筑业需要招聘239,300名新员工 [4]

中国保险公司市场价值排行榜 - 排行榜涵盖173家保险公司 市场价值总额达88202.23亿元[3][8] - 采用保险公司定价模型(ICPM) 基于40多个显著性变量进行动态非线性一般均衡定价[9] - 榜单数据基准日为2025年7月31日 未披露2024年报的公司未纳入研究[12] 头部企业市场价值表现 - 阳光集团以744.49亿元位列第19位 阳光人寿以737.53亿元紧随其后[4] - 国寿财险以725.65亿元排名第21位 中华财险以415.45亿元位列第22位[4] - 平安养老以406.86亿元排名第23位 中华保险集团以400.02亿元位列第24位[4] 中游企业市场价值分布 - 中信保诚以379.38亿元位列第25位 大地财险以352.16亿元排名第26位[4] - 中再财再以343.41亿元位列第27位 中英人寿以341.35亿元排名第28位[4] - 华泰集团以339.79亿元位列第29位 民生人寿以338.18亿元排名第30位[4] 尾部企业市场价值情况 - 瑞再企商以9.45亿元排名第161位 海峡金桥以8.28亿元位列第162位[7] - 合众财险以8.23亿元排名第163位 建信财险以8.14亿元位列第164位[7] - 安盛环球再保险以2.07亿元位列榜单末位 市场价值最低[8] 行业数字化转型趋势 - 头部企业加大科技投入 运用大数据/人工智能/区块链提升运营效率[11][13] - 数字化手段实现精准风险评估与定价 推动个性化产品定制[13] - 线上化服务模式普及 提升客户购买及理赔便捷性[13] 健康险与养老险市场发展 - 人口老龄化加速推动健康险/养老险市场快速增长[14] - 健康险领域重疾险/医疗险持续升级 长期护理险等新险种受关注[14] - 养老险领域商业养老保险/养老社区等多元化服务模式涌现[14] 监管环境变化影响 - 偿付能力监管强化 产品开发销售行为规范 信息披露要求加强[15] - 头部企业凭借合规优势更好适应监管要求 实现稳健发展[15] - 监管政策促进行业整合优化 提升整体竞争力[15] 绿色保险新兴领域 - 绿色保险作为支持环保的金融工具逐渐受到关注[16] - 环境污染责任险/可再生能源险等产品为企业提供风险保障[16] - 绿色保险有助于优化业务结构 拓展新业务领域[16] 排行榜应用场景 - 为二级市场投资及一级市场投资入股提供参考[18] - 用于增资/IPO/并购定价/换股对价等资本运作场景[18] - 辅助股东/董事会评估管理层经营业绩[18] - 为高校研究机构提供行业研究基础数据[18]

港股指数表现 - 恒生指数下跌0.15%至25524.45点 [2][3] - 恒生科技指数下跌0.35%至5644.38点 [2][3] - 恒生国企指数下跌0.34%至9145.92点 [2][3] 医药板块表现 - 药明康德涨11.25% 因2025年上半年营业收入208亿元同比增长20.64% 归属净利润同比大涨101.92% [4][5] - 科伦博泰生物-B涨3.19% 映恩生物-B涨2.17% 百济神州涨2.48% 康方生物涨3.32% 凯莱英涨1.87% [4][5] - 药明合联预计2025年上半年收入同比增长超60% 调整后净利润同比增长超67% [5] - 药明生物预计2025年上半年收益增长约16% 毛利率提升约3.6个百分点 利润同比增长约54% [5] 券商板块表现 - 中金公司涨1.17% 招商证券涨1.15% 中国银河涨1.42% 国泰君安涨1.86% [6] - 华泰证券涨0.64% 中信建投证券涨0.76% [6] - 证券行业监管趋严 多地监管部门开出超30张经纪业务罚单 [6] 半导体板块表现 - 上海复旦涨9.87% 贝克微涨2.67% 中电华大科技涨2.04% [7] - 中芯国际涨0.47% 华虹半导体涨0.36% [7] 银行板块表现 - 重庆农村商业银行跌3.5% 中信银行跌2.13% 建设银行跌1.8% 重庆银行跌1.98% [8] - 招商银行跌0.85% 交通银行跌0.96% 工商银行跌0.82% 邮储银行跌0.7% [8] - 银河证券研报称银行板块受益ETF提质扩容和中长期资金壮大 [8] - 中信证券研报称银行板块保持高景气度因避险情绪上升和保险资金入市 [9] 科网股表现 - 网易-S跌1.81% 哔哩哔哩-W跌1.86% [10][11] - 京东集团-SW跌0.61% 美团-W跌0.62% 腾讯控股跌0.09% [11] - 阿里巴巴-W微涨0.08% [11] 黄金股表现 - 中国白银集团跌6.19% 灵宝黄金跌1.73% [11][12] - 富达国际预测金价可能升至每盎司4000美元因美联储降息和央行增持 [12] 市场制度变化 - 香港证券市场下调最低上落价位 第一阶段于8月4日生效 [12] - 股价10-20港元股票最低变动单位由0.02港元调整为0.01港元 [12] - 股价20-50港元股票最低变动单位由0.05港元调整为0.02港元 [12] - 措施有助于降低交易成本并提升市场效率 [13]

内幕交易处罚案例 - 证监会集中披露罚单，10余名涉案人员因利用上市公司控制权变更、重大合同签订及业绩预增等内幕信息交易，合计被罚没近6000万元 [1][2] - 在控制权变更案例中，某公司于2023年4月23日披露停牌公告，内幕信息敏感期内有9人进行交易，合计被罚没超1600万元 [2] - 在重大合同案例中，某公司于2023年1月10日发布公告，有3人进行内幕交易，合计被罚没超4200万元，其中陈金全获利579万元，罚没3473.94万元 [2] - 在业绩预增案例中，某公司于2022年10月19日发布业绩预增公告，黄鹏飞、刘乙萱2人在敏感期内交易，合计被罚没168.91万元 [2] - 部分涉案人员为内幕信息知情人，如邵力行因泄露内幕信息及自身交易，被罚没325.23万元并罚款100万元 [3] - 交易行为异常特征包括买入时间与内幕信息形成变化高度吻合、集中连续买入、成交量明显放大等 [3] 监管趋势与执法强度 - 内幕交易是监管部门从严打击的重点领域，2022年至2024年证监会查办案件数量分别为170件、194件、178件，其中2024年案件占比24% [4] - 2024年执法重点包括打击“潜伏”重组股内幕交易，查处35起相关案件，并查办3起利用个股场外期权等衍生品实施内幕交易的典型案件 [4] - 今年以来，仅证监会官网披露的涉及内幕交易的行政处罚罚单就超过30张 [1][4] - 监管部门坚持“零容忍”，通过完善制度提高违法成本，并强化刑事、行政、民事立体式追责 [5] - 公安部公布典型案例，如某上市公司财务总监袁某泄露收购内幕信息给董某，涉案金额2300余万元，非法获利400余万元，二人均被法院作出有罪判决并处罚金 [5] 监管挑战与制度完善 - 内幕信息传递方式日益隐蔽，监管面临新挑战，业内人士建议运用科技手段发现异常交易线索 [5] - 建议强化信息披露，例如建立内幕交易违法调查进展的信披渠道，并完善相关民事赔偿司法解释以保护投资者权益 [5] - 最高人民法院与证监会联合发布指导意见，提出对仅有法律原则规定的内幕交易民事赔偿责任等领域，将抓紧制定司法解释 [6]

国盛证券市场化选聘总经理 - 国盛证券发布市场化选聘总经理公告，拟为新国盛证券布局，吸收合并后公司名称将变更为新国盛证券 [1] - 选聘条件要求应聘者担任过省属证券公司或相当及以上规模证券公司经营班子正职或副职不少于2年，年龄应在55周岁及以下 [1] - 国盛证券原总裁徐丽峰因年龄原因辞任后，总裁职务由副总裁唐文峰代行职责，唐文峰年龄恰好满足选聘要求 [1] - 市场化选聘显示公司治理结构优化，可能提升管理层市场经验，增强公司竞争力 [2] 保荐代表人D类名单更新 - 中证协更新保荐代表人D类名单，国金证券2名保代程超、宋乐真因IPO项目职责缺位被暂停执业资格 [3] - 目前被暂停执业资格的保代增至17人，涉及11家执业机构 [3] - 监管对IPO项目质量把控趋严，可能引发市场对相关券商风控能力的关注 [3] 基金经理变更情况 - 多家公募基金发布基金经理变更公告，部分基金经理"清仓式"卸任 [4] - 格林基金吴慧娟离任3只基金，淳厚基金祁洁萍卸任4只基金，鹏华基金刘太阳卸任3只产品 [4] - 部分知名基金经理卸任绩差产品，如前海开源基金曲杨离任人工智能主题混合，鹏华基金蒋鑫卸任消费优选混合 [4] - 基金经理变更频繁反映行业人才流动性和市场对基金业绩的担忧 [4] 国泰海通股份回购 - 国泰海通6月17日回购股份466万股，金额8658万元 [5] - 6月初公司累计回购金额约5.57亿元（不含交易费用） [5] - 持续回购显示公司对自身价值的信心，可能影响投资者预期 [6]