文章核心观点 - 高客单、长周期行业的企业普遍面临“增长悖论”：营收增长但利润下滑，根源在于认知滞后，将客户视为一次性交易对象而非可长期增值的现金资产 [1][2][14] - 解决问题的根本路径在于战略升维，将“用户战略”作为企业生存与发展的唯一“元战略”，从“漏斗思维”转向“用户资产思维”，从而积累用户资产并提升用户终身价值，获得确定性未来现金流 [15][18][19][30][34] 增长悖论与利润侵蚀 - 一家大健康龙头企业营收增长约25%，但净利润反而下降，利润被三层成本侵蚀：平台流量税（每年多花上千万广告费）、渠道佣金损耗、内部激励挤占 [2] - 为保利润而牺牲老客服务投入是致命战略误判，企业每年花几百万砸广告如同用漏水的桶接水 [3][4] - 若能降低老客流失率5%，公司年净利润就能多出15%，这部分是因客户运营粗放而白白扔掉的纯利润 [5][6] 传统漏斗模式的死穴 - 高客单行业陷入“买流量 -> 客户流失 -> 再买更多流量”的死循环 [11] - 死穴一：后端的“资产漏水”，只管拉新不管留存 [12] - 死穴二：前端的“短视收割”，在强KPI下销售只转化意向极强的客户（如10%），而将剩余90%需要培育的潜力线索直接浪费，每个浪费的线索意味着损失几百上千元的获客成本 [9][10][13] 用户战略与资产公式 - 用户战略是企业核心的“元战略”，其目标是沉淀“用户资产”，这等于确定性的未来现金流 [18][19][20] - 用户资产的核心公式为：用户资产 = 用户数据 × 精准运营 = LTV（用户终身价值）提升 [23] - 用户数据是资产的“矿石”，需通过全渠道触点持续收集整合交易、互动、行为数据 [23] - 精准运营是提炼矿石的“技术”，本质是建立和加深信任，要求企业从销售导向转向运营导向，关注用户终身价值 [23] - LTV提升是最终“产值”，意味着让用户消费更久、更频、更多，直接对应企业利润和市值增长 [24] - 案例：通过调整私域运营策略，在3个月内将用户LTV提升300元，直接带来2000多万销售增量，并将潜客转化率提升3倍 [24] 系统支撑与实践案例 - 用户资产经营需要整个企业系统支撑，基于“五力模型”：产品力、品牌力、组织力、服务力、技术力 [25][26] - 补足关键杠杆点（如服务力）可能使利润翻倍 [26] - 实践案例：华住酒店拥有2.2亿会员，贡献了80%的订单，通过会员体系及系列信任举措深耕用户关系 [27] - 平台方如天猫推出GAIN用户价值经营模型，支持品牌从流量收割转向用户资产深耕 [27] - 行业领先者实践的共同指向是：在存量时代，企业需告别对流量规模的迷恋，转向耕耘用户关系深度 [28] 最终建议与行动方向 - 企业需从“流量打工者”进化为“用户资本家”，完成从漏斗思维到用户资产思维的转变 [30] - 建议企业做两件事：第一，建立“用户资产”的元战略思维；第二，进行诚实诊断，例如评估去年重金获取的新客户一年后的留存情况 [34] - 当前最应做的是疯狂积累用户资产并提升LTV，用户资产就是未来的现金流 [34]

行业痛点：传统无差别补贴模式的恶性循环 - 传统“我店模式”采用无差别补贴，用户消费后获得积分，经36-40期增值可兑换最高5倍积分的消费券，理论上实现“消费免单”[5] - 商家零入驻费，仅需向平台让利3%-20%即可享受流量扶持，这种设计催生大规模刷单行为[5][7] - 刷单行为普遍，虚假交易占比普遍超过60%，部分平台甚至高达80%，商家或个人虚假消费1000元并支付200元平台让利后，可等待兑换2000元消费券[7] - 虚假流水导致平台流水增长赶不上兑付需求，返利周期拖长，用户信任下滑，陷入“补贴越多、亏损越严重”的死循环，此前多地本地生活平台因资金链断裂倒闭[7] 公司破局战略：聚焦核心用户与精准运营 - 公司自2024年成立以来，确立“精准运营”差异化路线，核心战略是放弃流量投机思维，聚焦20%具备复购多、粘性高、爱传播特质的高价值核心消费者[8][10] - 通过精细化运营剔除无效消费，让“商家-用户-平台”形成正向循环，契合实体商家“降本增效、精准获客”的核心需求[10] - 该模式使公司在2025年大湾区贵商首发大会斩获金奖，并在下沉市场和中小商家中积累强大影响力[10] 公司创新核心：数智红包与权重体系 - “数智红包”是落地的关键抓手，通过机制革新和风控保障，解决行业“激励不实、资金失控”痛点[11] - 权重体系重构激励逻辑，仅纳入复购频率、商家让利比例、新增用户量三大核心变量，刻意剔除“单次消费金额”这一易被刷单利用的指标[12] - 该设计使一次性大额消费的投机者因无法满足复购、拉新要求而红包收益归零，失去刷单动力，同时让真实消费者和优质商家通过持续复购与合理让利积累权重，形成“真实消费-权重提升-激励加码”良性循环[12] 公司风控措施：保障资金安全与体系稳定 - 采用错峰兑付，周一至周五正常发放红包，周末暂停，以缓解短期兑付压力[15] - 实施动态调节，若单日红包兑付量超过资金池余额的30%，系统自动将发放比例降至10%，并调整红包额度（如50元调至5元），快速阻止资金过度流出[15] - 通过用户行为修正和收益衰退机制进行行为监控，实时识别异常消费，确保红包发放公平随机，进一步防范刷单风险[15] - 风控措施是辅助保障，模式核心仍是聚焦真实消费的权重体系，只有锚定真实商业价值，资金池运转才有坚实基础[17] 公司运营成果与生态价值 - 业务覆盖全国26省、300个区县，吸引12万家商家入驻，培育超100万日活跃会员，累计交易额突破20亿元[3] - 构建消费者、商家、平台三方共赢生态：消费者真实消费获得稳定激励，信任度提升；商家合理让利获得对等回报，获客成本降低，经营效率优化；平台减少无效补贴，保障资金安全，形成“真实消费-正向激励-持续复购”良性循环，实现规模与口碑同步增长[17] - “聚焦20%核心用户”旨在通过服务好核心群体带动整个生态扩容，核心用户的持续复购与拉新会吸引普通用户参与真实消费并逐步转化，契合实体商家“先做精、再做大”的数字化转型节奏[17] 行业启示：实体数字化的未来方向 - 消费激励模式的生命力在于坚守“真实消费、价值对等”的商业本质，而非补贴多少[19] - 实体商家数字化升级的未来是精准运营与合规能力的竞争，需摒弃“追求短期流量”的投机思维，回归“服务真实价值”的商业初心[19] - 对商家而言，需放弃“短期蹭流量”的浮躁心态，聚焦用户真实需求；对平台而言，需搭建以真实价值为核心的体系，才能为实体转型注入持久动力[19]

公司战略调整 - 宜家中国将于2026年2月2日正式关闭位于上海宝山、广州番禺、天津中北、南通、徐州、宁波及哈尔滨的7家商场 [2] - 关闭的门店多为近年新开业或市场表现欠佳的商场 [4] - 未来公司将更加聚焦“精准深耕”，在北京、上海、深圳等一线城市开设小型门店，同时强化线上渠道建设 [4] - 此举标志着公司在华战略的根本性转向，从过去十年依托大型商场进行市场覆盖的粗放模式，转向以城市为单位的精准运营 [4] 行业与市场环境变化 - 宜家长期依赖的“远郊大店+自驾购物”模式，正面临年轻一代消费者购物习惯改变的挑战 [4] - 2024年中国家居建材电商渗透率已突破25%，在一线城市这一比例更是超过35% [4] - 公司虽然建立了线上商城，但其线上销售额占总收入比重仍低于行业平均水平 [4] 运营模式挑战 - 小型店模式对公司的成本结构提出了全新挑战 [4] - 传统大店虽然租金高，但集展示、仓储、销售于一体，供应链相对简单 [4] - 小型店需要将仓储配送中心与城市配送网络分离，这对公司在华的物流体系是重大考验 [4]

行业现状：流量内卷与运营困境 - 线上流量为根基的电商领域竞争激烈且残酷，企业面临“不投等死投了找死”的运营困境 [3][4] - 直播电商行业陷入疲软，市场增速显著放缓，年复合增长率预计从2019-2023年的85.3%降至2024-2026年的18% [6] - 带货直播间付费流量占比普遍达30%，头部主播甚至高达50%-70%，烧钱内卷已成为行业惯例 [6] 市场信号：增长放缓与政策监管 - 头部主播流量大幅下滑，例如董宇辉的与辉同行直播间2025年上半年日均观看人次为1504万，较2024年同期的2750万下降45% [6] - 国家市场监管总局出台新规，自2025年10月1日起，线上投流花费将计入广告宣传费，超出营收15%的部分需缴纳25%所得税 [6][7] - 政策变化对严重依赖付费流量的白牌中小商家和直播机构构成利润压力，投流费用占比过高者补税后利润将受重创 [8] 未来出路：品牌体验与内容建设 - 企业长期出路在于精细运营和优化品牌内容体验，投流应建立在产品立得住和品牌内容体验好这两个前提之上 [10] - 内容造血被视为一门可掌握的技术，是通往品牌的必经之路，其核心在于通过内容留住用户而非仅靠砸钱吸引流量 [13] - 新的渠道机会正在崛起，经销商和品牌方正迅速向特渠转移靠拢，预计未来2年内特渠将有显著发展 [15][16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营收20.70亿元（同比+16.20%）和归母净利润1.71亿元（同比+26.24%）[5] - 烘焙食品原料（奶油、酱料等）收入占比约45%（同比增速略超30%）[5] - 奶油类产品营收同比增长近30% 酱料类产品营收同比增长略超35%[5] - 商超渠道收入占比约30%（同比增长近30%） 创新渠道（餐饮、茶饮、新零售）收入占比略超20%（合计同比增速约40%）[5] - 公司毛利率30.35%（同比-2.25个百分点） 归母净利率8.25%（同比+0.66个百分点）[5] - 新品合计贡献营收超过10%[5] - 预计2025-2027年收入分别为44.59亿元、50.37亿元、55.80亿元（同比增长16%、13%、11%）[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.43亿元、4.08亿元、4.73亿元（同比增长28%、19%、16%）[5] 财务表现 - 2025年上半年营收20.70亿元（同比+16.20%） 归母净利润1.71亿元（同比+26.24%）[5] - 2025年第二季度营收10.24亿元（同比+18.40%） 归母净利润0.82亿元（同比+40.84%）[5] - 销售费用率10.61%（同比-1.45个百分点） 管理费用率5.57%（同比-1.44个百分点） 研发费用率3.01%（同比-0.84个百分点）[5] - 预计2025年每股收益2.02元 2026年2.41元 2027年2.79元[3] - 预计2025年市盈率23.9倍 2026年20.0倍 2027年17.3倍[3] 产品结构 - 冷冻烘焙食品收入占比约55%（同比增长约6%）[5] - 烘焙食品原料收入占比约45%（同比增长略超30%）[5] - 稀奶油产品渠道深度和客户广度提升 酱料核心餐饮连锁客户合作订单增长[5] 渠道发展 - 流通渠道收入占比接近50%（同比基本持平）[5] - 商超渠道收入占比约30%（同比增长近30%）[5] - 创新渠道（餐饮、茶饮、新零售）收入占比略超20%（合计同比增速约40%）[5] - 针对核心商超KA、餐饮连锁、酒店连锁等头部客户实施"一客一策"专设团队[5] 研发与新品 - 冷冻烘焙产品线大客户定制产品销售表现亮眼 升级版蛋挞产品全国推广[5] - 烘焙原料产品线推出牛乳蛋糕面糊、挞将军蛋挞液等新产品[5] - 多款UHT奶油新品进入市场测试阶段[5] - 新品上市质量提升 合计贡献营收超过10%[5] 战略与运营 - 实施"精准运营、效能提升"战略[5] - 成本、费用投入产出比提升 规模效应释放利润空间[5] - 经营性净利率同比提升约1%[5] - 把握烘焙消费渠道多元化趋势 调整营销组织架构并投入更多资源[5]

市场潜力 - TikTok全球用户数量突破十亿大关 覆盖美国、欧洲、东南亚等多个地区 [3] - 平台通过短视频与带货直播模式结合创意推广产品 提高产品独特性和消费者吸引力 [3] - 精准推荐算法根据用户兴趣进行内容推荐 为商家带来流量红利并显著提升转化率 [3] 供应链优势 - 依托义乌全球小商品集散地的成熟供应链 可快速获取多样化商品并实现高效物流配送 [4] - 本地供应链支持减少库存积压和物流成本 提供较其他电商公司的竞争优势 [4] - 需优化产品结构并保证商品质量与价格竞争力 对管理能力和供应链协调性要求较高 [4] 竞争挑战 - TikTok平台竞争激烈 众多商家争夺用户注意力 需投入大量精力提升视频内容质量 [6] - 平台商业化模式和政策规则持续调整 广告费用和流量分配变化可能影响盈利模式 [6] - 商家需及时适应平台规则变化 否则可能影响整体运营效率 [6] 运营策略 - 通过短视频和直播带货提升用户体验与转化率 需持续创新营销方式 [7] - 探索跨境物流优化和KOL合作 提高品牌影响力和精准运营能力 [7] - 依赖数据分析和用户反馈优化产品与营销策略 灵活调整以应对竞争不确定性 [7] 发展前景 - TikTok电商项目兼具市场潜力与供应链优势 但需应对竞争和规则不确定性 [9] - 通过保持创新和精准运营 适应平台变化 有望成为有前景的业务方向 [9] - 长期成功取决于独特市场定位和品牌影响力的持续提升 [9]

苏泊尔拼多多经营策略 - 新品炒锅上线拼多多一周内单日销量接近上千单 [2] - 拼多多平台新品孵化周期短于传统电商仅需半个月 覆盖用户群广泛使新品易成千万级爆品 [2] - 公司炊具产品过去三年在拼多多销售额增长近4倍 [2] - 拼多多"千亿扶持"政策通过专项团队全链路扶持国货品牌 百亿补贴频道加码消费券和流量倾斜助力炊具品牌 [2] - 平台减免+扶持举措为新品研发提供成本空间 2024年将推出旗舰新品"铁不粘"炒锅预计年销售额突破两千万元 [2] 细分赛道爆品方法论 - 2022年专供拼多多的蜂窝不锈钢炒锅年销售额达一千五百万元 2023年仍保持千万元年销 [4] - 针对小家庭开发的18cm-20cm小口径压力锅2023年成为千万级热销款 [4] - 多孔早餐锅满足一锅多用需求 增速达40%-50% 奶锅因多功能性受年轻家庭青睐 [5] - 细分赛道策略带动炊具产品年复合增长率超过30% [6] - 公司策略明确为切入细分赛道 通过差异化新品引爆市场 [4] 平台资源与精准运营 - 拼多多用户结构覆盖县城至一二线城市 万人团/百亿补贴/多多视频等工具加速新品爆发 [8] - 爆品方法论：借营销工具提升日销至百亿补贴门槛 通过视频内容种草实现稳定销售 [9] - 蜂窝炒锅通过秒杀频道日销突破三万元后获万人团资源位 最终成为千万级爆款 [13] - 专项团队提供用户画像和趋势洞察 指导研发真不锈铁锅/多孔早餐锅等产品 专项活动后销售环比增长15%-20% [14] 行业竞争与产品创新 - 炊具行业消费分层明显 县城重性价比 一二线重健康智能化 互联网品牌跨界加剧同质化竞争 [16] - 2024年厨房小家电市场规模同比下滑0.8% 行业亟需增量市场 [16] - 拼多多"百亿减免"政策每年为公司节省数百万元推广费 转化为新品研发资金 [16] - "铁不粘"炒锅解决传统铁锅受热不均问题 构筑技术护城河并契合健康需求 有望拉开与竞争对手差距 [17][18]

SCRM的定义与核心目标 - SCRM是传统CRM的升级版，核心区别在于"社交化"，强调与客户的双向互动 [2] - 能自动记录客户在社交平台的行为（如朋友圈点赞、社群提问），分析兴趣偏好以制定精准营销策略 [2] - 核心目标包括提升客户体验（如自动化生日祝福、专属优惠）和利用社交数据低成本触达目标用户 [3] SCRM的核心功能 - 全渠道客户管理：整合微信、抖音等平台数据，形成完整客户档案 [6] - 社交互动与精准营销：通过自动化工具发送个性化消息（如浏览未下单客户触发限时折扣提醒） [7] - 数据分析与智能决策：根据聊天/消费记录打标签（如"高潜力客户"），预测购买意向并推送相关产品 [8] - 裂变式增长工具：拼团、邀请有礼等功能可快速获客（如美妆品牌24小时新增5000潜在客户） [8] - 高效客户服务：多客服协同，自动分配咨询问题并同步历史记录 [9] SCRM的适用场景与行业 - 更适合B2C和零售行业，面向个人消费者的产品销售 [5] - 电商行业：管理私域流量并提升复购率（某母婴品牌复购率提升30%） [14] - 教育行业：运营学员社群以提高完课率 [14] - 金融行业：分析客户风险偏好以推荐理财产品 [14] - 零售行业：打通线上线下引导到店消费 [14] SCRM的六大特点 - 深度融入微信等高频率社交场景，实现随时互动 [10] - AI技术降低人力成本（如聊天机器人、自动回复） [14] - 数据驱动精细化运营，实时调整策略 [14] - 以客户为中心提升忠诚度 [14] - 灵活适配企业需求，支持API接口无缝对接 [14] - 严格遵循数据隐私法规，采用加密技术 [14] SCRM的未来趋势与选择建议 - 未来将更智能化（如通过聊天记录识别客户情绪、预测爆款产品） [13] - 中小企业可布局高性价比系统（如八骏）实现低成本精准获客 [13] - 选择需明确需求（社群运营或全渠道整合）、扩展能力及服务安全性 [14]

极氪私有化退市事件 - 极氪以"美股最快上市新势力"之姿登陆纽交所，耗时仅37个月，但不足一年后吉利宣布拟以25.66美元/ADS价格私有化极氪，较发行价溢价22% [5] - 这一操作创下新能源车企"最快上市-最快退市"纪录，暴露上市初期估值泡沫与后续经营不及预期的双重困境 [8] - 2021-2024年极氪累计亏损超260亿元，2024年净亏损57.9亿元，资产负债率长期高于130% [9] 极氪经营困境分析 - 极氪高度依赖吉利集团供血：厂房资产在母公司体内、316亿元应付账款中关联交易占比超40% [10] - 2024年推出多款新车但未能复制极氪001的爆款神话，研发费用飙升 [10] - 主力车型001销量从2024年6月的1.4万辆跌至2025年2月的4000辆，新车型7X、009月销长期徘徊在5000辆左右 [20] 行业竞争格局变化 - 2025年新能源汽车市场迎来分水岭：特斯拉ModelY年内三次降价，小米SU7抢走15-30万元市场份额，理想L6首月交付破2万 [13] - 行业从"故事驱动"转向"价值驱动"，小米汽车市值月内蒸发300亿元 [16] - 行业核心命题变为如何在技术同质化时代打造差异化用户价值 [17] 极氪产品策略问题 - 产品定位模糊：001改款降价冲击品牌调性，009作为豪华MPV缺乏差异化卖点 [20] - 用户运营失守：2025款001配置升级不加价引发老车主维权，品牌净推荐值大幅下降 [22] - 后续车型陷入"跟随式创新"，007GT因定价策略失误导致品牌调性下滑 [24] 吉利战略调整 - 吉利展开密集品牌整合：极氪与领克合并，几何、翼真并入吉利银河，成立吉曜通行整合电池业务 [13] - 整合后研发费用可节省10%-20%，供应链成本降低5%-8%，2024年极氪可释放60亿元利润空间 [13] - 从"多子多福"到"攥指成拳"的战略转变有利于精准运营 [14] 行业发展趋势 - 新能源汽车产业进入深度调整期，需回归产业本质、尊重用户价值 [29] - 汽车制造核心竞争力从资本运作转向产品定义功底和用户服务温度 [29] - 行业转折期将筛选出真正具备核心竞争力的企业 [27]